第7章 投資決策原理

1、2021-8-6 第7章：投資決策原理 1 投資決策原理投資決策原理 學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) l了解企業(yè)投資活動意義了解企業(yè)投資活動意義。 l了解企業(yè)投資基本過程。了解企業(yè)投資基本過程。 l 掌握投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成和計(jì)算。掌握投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成和計(jì)算。 l掌握各種投資決策指標(biāo)的計(jì)算方法和決策規(guī)則。掌握各種投資決策指標(biāo)的計(jì)算方法和決策規(guī)則。 l重點(diǎn)：重點(diǎn)： l投資現(xiàn)金流量分析投資現(xiàn)金流量分析 l投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo) l難點(diǎn)：難點(diǎn)： l投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量構(gòu)成投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量構(gòu)成 和計(jì)算和計(jì)算 l各各類決策指標(biāo)的區(qū)別。類決策指標(biāo)的區(qū)別。 本章重點(diǎn)和難點(diǎn)本章重點(diǎn)和難點(diǎn) 第第7章：投資決策原章：投資

2、決策原 理理 l7.1長期投資概述長期投資概述 l7.2投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 l7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 l7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 l7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較 2021-8-64 7.17.1長期投資概述長期投資概述 l企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義 l企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類 l企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則 l企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析 2021-8-65 7.1.1 7.1.1 企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義 l企業(yè)投資企業(yè)投資是指公司對現(xiàn)在所持有資金的一是指公司對現(xiàn)在所持有資金的一 種運(yùn)用，其目的是在未來一

3、定時期內(nèi)獲得與風(fēng)種運(yùn)用，其目的是在未來一定時期內(nèi)獲得與風(fēng) 險相匹配的報酬。險相匹配的報酬。 l1企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 l2企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 l3企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法 2021-8-66 7.1.2 7.1.2 企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類 l直接投資與間接投資直接投資與間接投資 l長期投資與短期投資長期投資與短期投資 l長期投資與短期投資長期投資與短期投資 l初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 l其他分類方法其他分類方法 2021-8-67

4、7.1.3 企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則 l認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會 l建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目 的可行性分析的可行性分析 l及時足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供及時足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供 應(yīng)應(yīng) l認(rèn)真分析風(fēng)險和報酬的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的認(rèn)真分析風(fēng)險和報酬的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的 投資風(fēng)險投資風(fēng)險 2021-8-68 7.1.4 企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析 投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評價投資項(xiàng)目的評價 投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)

5、目的決策 投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督 投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的后續(xù)分析 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價 將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類 估計(jì)各個項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況估計(jì)各個項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個評價指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)按照某個評價指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并

6、做出 相應(yīng)的投資預(yù)算相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減投資擴(kuò)充投資與縮減投資 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已 經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效投資效 果果進(jìn)行的審計(jì)。進(jìn)行的審計(jì)。 2021-8-69 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指 與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān) 的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流 出的數(shù)量。出的數(shù)量。 l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 2021-8-610 2021-8-6河南大學(xué)商學(xué)院

7、宋 曉 7.2.1 投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l在投資決策中在投資決策中現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的是指與長期投資決策有關(guān)的 現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 l現(xiàn)金現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投 入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資金資源的變現(xiàn)價值。入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資金資源的變現(xiàn)價值。 l按照現(xiàn)金按照現(xiàn)金流動方向流動方向可分為：現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出可分為：現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出 量和凈現(xiàn)金流量。量和凈現(xiàn)金流量。 l現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量：方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的：方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額增加額。 l現(xiàn)金

8、流出量現(xiàn)金流出量：方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的：方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的減少額減少額。 l凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量：流入流出的：流入流出的差額差額。 11 2021-8-6 河南大學(xué)商學(xué)院 宋 曉 12 v在實(shí)務(wù)中，在實(shí)務(wù)中，按時間按時間分三種：分三種： 1.1.初始現(xiàn)金流量：初始現(xiàn)金流量： 投資開始日至取得投資開始日至取得 營業(yè)收入前營業(yè)收入前 2.2.營業(yè)現(xiàn)金流量：營業(yè)現(xiàn)金流量： 取得營業(yè)收入期間取得營業(yè)收入期間 3.3.終結(jié)現(xiàn)金流量：終結(jié)現(xiàn)金流量： 營業(yè)現(xiàn)金流終止日營業(yè)現(xiàn)金流終止日 至項(xiàng)目資產(chǎn)清理完至項(xiàng)目資產(chǎn)清理完 2021-8-613 1.1.初始現(xiàn)金流量：初始現(xiàn)金流量： 現(xiàn)金流入：舊資產(chǎn)出售

9、的凈收入現(xiàn)金流入：舊資產(chǎn)出售的凈收入 （重置項(xiàng)目），包括受納稅影響。（重置項(xiàng)目），包括受納稅影響。 現(xiàn)金流出：投資前費(fèi)用；購置新資產(chǎn)的支出；額外的現(xiàn)金流出：投資前費(fèi)用；購置新資產(chǎn)的支出；額外的 資本性支出（運(yùn)輸、安裝、調(diào)試等）；營運(yùn)資本的資本性支出（運(yùn)輸、安裝、調(diào)試等）；營運(yùn)資本的 墊支；不可預(yù)見費(fèi)墊支；不可預(yù)見費(fèi) 河南大學(xué)商學(xué)院 宋 曉 2021-8-6 河南大學(xué)商學(xué)院 宋 曉 14 2.2.營業(yè)現(xiàn)金流量：營業(yè)現(xiàn)金流量： 得公司稅前利潤得公司稅前利潤 （2 2） （3 3）減：折舊費(fèi)）減：折舊費(fèi) （1 1） （4 4）減：）減： 得稅后凈利潤得稅后凈利潤 （5 5） 得經(jīng)營期現(xiàn)金流量得經(jīng)營期

10、現(xiàn)金流量 2021-8-6 河南大學(xué)商學(xué)院 宋 曉 15 2021-8-6 河南大學(xué)商學(xué)院 宋 曉 15 或：或： 得公司稅前利潤得公司稅前利潤 （2 2） （3 3）減：折舊費(fèi)）減：折舊費(fèi) （1 1） （4 4）減：）減： 得稅后凈利潤得稅后凈利潤 （5 5） 得經(jīng)營期現(xiàn)金流量得經(jīng)營期現(xiàn)金流量 2021-8-6 16 年年 份份 A A項(xiàng)目項(xiàng)目B B項(xiàng)目項(xiàng)目C C項(xiàng)目項(xiàng)目 凈收凈收 益益 折舊折舊現(xiàn)金現(xiàn)金 流量流量 凈收凈收 益益 折折 舊舊 現(xiàn)金現(xiàn)金 流量流量 凈收凈收 益益 折折 舊舊 現(xiàn)金現(xiàn)金 流量流量 0 0 (20000)(20000)(9000)(9000)(12000)(120

11、00) 1 1 1800180010000100001180011800(1800)(1800)30003000120012006006004000400046004600 2 2 32403240100001000013240132403000300030003000600060006006004000400046004600 3 3 3000300030003000600060006006004000400046004600 合合 計(jì)計(jì) 504050405040504042004200420042001800180018001800 河南大學(xué)商學(xué)院 宋 曉 2021-8-6 河南大學(xué)商學(xué)院

12、 宋 曉 17 3.3.終結(jié)現(xiàn)金流量：終結(jié)現(xiàn)金流量： （1 1）處置或出售固定資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價值；）處置或出售固定資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價值； （2 2）停止使用的土地的變價收入；）停止使用的土地的變價收入； （3 3）回收墊支的營運(yùn)資本。）回收墊支的營運(yùn)資本。 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指 與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān) 的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流 出的數(shù)量。出的數(shù)量。 l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算（了解）現(xiàn)金流量的計(jì)算（了解） l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 2021-8-618 7.2.27.2.2

13、現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l 初始現(xiàn)金流的預(yù)測初始現(xiàn)金流的預(yù)測 l全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 （1）逐項(xiàng)測算法）逐項(xiàng)測算法 （2）單位生產(chǎn)能力估算法）單位生產(chǎn)能力估算法 （3）裝置能力指數(shù)法）裝置能力指數(shù)法 逐項(xiàng)測算法就是對構(gòu)成逐項(xiàng)測算法就是對構(gòu)成 投資額基本內(nèi)容的各個投資額基本內(nèi)容的各個 項(xiàng)目先逐項(xiàng)測算其數(shù)額，項(xiàng)目先逐項(xiàng)測算其數(shù)額， 然后進(jìn)行匯總來預(yù)測投然后進(jìn)行匯總來預(yù)測投 資額的一種方法。資額的一種方法。 單位生產(chǎn)能力估算法是單位生產(chǎn)能力估算法是 根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生 產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng) 目的生產(chǎn)能力來估算投目的生產(chǎn)能力來估算投 資額

14、的一種方法。資額的一種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)裝置能力指數(shù)法是根據(jù) 有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和 裝置能力指數(shù)來預(yù)測項(xiàng)裝置能力指數(shù)來預(yù)測項(xiàng) 目投資額的一種方法。目投資額的一種方法。 2021-8-619 逐項(xiàng)測算法逐項(xiàng)測算法 l【例例7-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng) 過認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：過認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下： 投資前費(fèi)用投資前費(fèi)用10 000元；設(shè)備購置費(fèi)用元；設(shè)備購置費(fèi)用500 000 元；設(shè)備安裝費(fèi)用元；設(shè)備安裝費(fèi)用100 000元；建筑工程費(fèi)用元；建筑工程費(fèi)用 400 000元；投產(chǎn)時需墊支營運(yùn)資金

15、元；投產(chǎn)時需墊支營運(yùn)資金50 000元元 ；不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的；不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，則該計(jì)算，則該 生產(chǎn)線的投資總額為：生產(chǎn)線的投資總額為： l(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%) l1 113 000(元元) 2021-8-620 單位生產(chǎn)能力估算法單位生產(chǎn)能力估算法 利用以上公式進(jìn)行預(yù)測時，需要注意下列幾個問題：利用以上公式進(jìn)行預(yù)測時，需要注意下列幾個問題： l 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲 得，如果國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國外投得，如果國內(nèi)沒

16、有可供參考的有關(guān)資料，可以以國外投 資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。 l 如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響 。 l 作為對比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)作為對比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng) 目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會有較大誤差。目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會有較大誤差。 l 要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別 ，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測出的投資額。，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測出的投資額。 擬建項(xiàng)目投資總額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力

17、投資額擬建項(xiàng)目投資總額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項(xiàng)擬建項(xiàng) 目生產(chǎn)能力目生產(chǎn)能力 2021-8-621 裝置能力指數(shù)法裝置能力指數(shù)法 2 21 1 t X YY X 式中：式中：Y2擬建項(xiàng)目投資額；擬建項(xiàng)目投資額； Y1類似項(xiàng)目投資額；類似項(xiàng)目投資額； X2擬建項(xiàng)目裝置能力；擬建項(xiàng)目裝置能力； X1類似項(xiàng)目裝置能力；類似項(xiàng)目裝置能力； t 裝置能力指數(shù)；裝置能力指數(shù)； 新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。 2021-8-622 裝置能力指數(shù)法裝置能力指數(shù)法 l【例例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝 置能力為年產(chǎn)尿素置能力為年產(chǎn)尿素10萬

18、噸，萬噸，5年前投資額為年前投資額為1 000萬萬 元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿萬噸的尿 素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價格，因價格 上漲，需要對投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為上漲，需要對投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。 試預(yù)測試預(yù)測8萬噸尿素裝置的投資額。萬噸尿素裝置的投資額。 2 21 1 0 . 8 8 = 1 0 0 01 . 4 1 0 t X YY X 2021-8-623 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 （重點(diǎn)是（重點(diǎn)是營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量） 【例例7-3】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備

19、以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn) 有甲、乙兩個方案可供選擇：有甲、乙兩個方案可供選擇： ：投資：投資10000元，使用壽命為元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)年，采用直線法計(jì) 提折舊，提折舊，5年后設(shè)備年后設(shè)備無殘值無殘值。5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。元。 ：投資：投資12 000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽 命也為命也為5年，年，5年后年后有殘值收入有殘值收入2 000元。元。5年中每年的銷年中每年的銷 售收入為售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第元，付現(xiàn)成本第1年為

20、年為3 000元，以后隨元，以后隨 著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)元，另需墊支營運(yùn) 資金資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個方，試計(jì)算兩個方 案的現(xiàn)金流量。案的現(xiàn)金流量。 2021-8-624 l為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個方案每年的為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個方案每年的 折舊額折舊額 l甲方案每年折舊額甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元元) l乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000( 元元) 2021-8-625 營業(yè)現(xiàn)金流的計(jì)算：營業(yè)現(xiàn)金流的計(jì)算：

21、 表表7-1 7-1 投資項(xiàng)目的投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元 年份年份1 12 23 34 45 5 甲方案：甲方案： 銷售收入（銷售收入（1 1）6000600060006000600060006000600060006000 付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）2000200020002000200020002000200020002000 折舊（折舊（3 3）2000200020002000200020002000200020002000 稅前利潤（稅前利潤（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）20002000200020002000200020002000200

22、02000 所得稅（所得稅（5 5）= =（4 4）25%25%500500500500500500500500500500 稅后凈利（稅后凈利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1500150015001500150015001500150015001500 營業(yè)凈現(xiàn)金流量（營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3500350035003500350035003500350035003500 乙方案：乙方案： 銷售收入（銷售收入（1 1）8000800080008000800080008000800080008000 付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）3000300034

23、003400380038004200420046004600 折舊（折舊（3 3）2000200020002000200020002000200020002000 稅前利潤（稅前利潤（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3000300026002600220022001800180014001400 所得稅（所得稅（5 5）= =（4 4）25%25%750650550550450450350350 稅后凈利（稅后凈利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）2250225019501950165016501350135010501050 營業(yè)凈現(xiàn)金流量（營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7 7）= =（

24、1 1）（2 2）（5 5） 42504250395039503650365033503350305030502021-8-626 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 表表7-2 7-2 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元 年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5 甲方案：甲方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-10000-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量3500350035003500350035003500350035003500 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-10000-10000350035003500350035003500350035003500350

25、0 乙方案：乙方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-12000-12000 營運(yùn)資金墊支營運(yùn)資金墊支-3000-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量4250425039503950365036503350335030503050 固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值20002000 營運(yùn)資金回收營運(yùn)資金回收30003000 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-15000-150004250425039503950365036503350335080508050 2021-8-627 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指 與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān) 的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流

26、出的數(shù)量。出的數(shù)量。 l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原投資決策中使用現(xiàn)金流量的原 因因 2021-8-628 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1 1 l采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值 因素因素 . l利潤與現(xiàn)金流量差異：利潤與現(xiàn)金流量差異： l購置固定資產(chǎn)有現(xiàn)金流出但不計(jì)入成本；購置固定資產(chǎn)有現(xiàn)金流出但不計(jì)入成本； l逐期計(jì)提的折舊計(jì)入成本但不付現(xiàn)；逐期計(jì)提的折舊計(jì)入成本但不付現(xiàn)； l利潤計(jì)算不考慮墊支的流動資產(chǎn)數(shù)量和回收時利潤計(jì)算不考慮墊支的流動資產(chǎn)數(shù)量和

27、回收時 間；間； l根據(jù)銷售行為確認(rèn)銷售收入，但未必有現(xiàn)金流根據(jù)銷售行為確認(rèn)銷售收入，但未必有現(xiàn)金流 入；入； l回收的固定資產(chǎn)殘值和墊支的流動資金是現(xiàn)金回收的固定資產(chǎn)殘值和墊支的流動資金是現(xiàn)金 而不會反映在利潤中。而不會反映在利潤中。 2021-8-629 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因2 2 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際 情況情況 利潤的計(jì)算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤的計(jì)算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤反映的是某一會計(jì)期間利潤反映的是某一會計(jì)期間“應(yīng)計(jì)應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，的現(xiàn)金流量， 而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量

28、 2021-8-630 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主 要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報 酬率、獲利指數(shù)、貼酬率、獲利指數(shù)、貼 現(xiàn)的投資回收期等?，F(xiàn)的投資回收期等。 對于這類指標(biāo)的使用，對于這類指標(biāo)的使用， 體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 的思想，即把未來現(xiàn)的思想，即把未來現(xiàn) 金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn) 金流量的現(xiàn)值計(jì)算各金流量的現(xiàn)值計(jì)算各 種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行 決策決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 2021-8-631 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV l計(jì)算公式計(jì)算公式 l決策規(guī)則

29、決策規(guī)則 l一個備選方案：一個備選方案：NPV0 l多個互斥方案：選擇正值中最多個互斥方案：選擇正值中最 大者。大者。 12 12 1 (1)(1)(1) (1) n n n t t t NCFNCFNCF NPVC KKK NCF C K n k k k n k k k ii NPV 00 )1 ( O )1 ( I 2021-8-632 l凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟 l第一步：計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第一步：計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。 l第二步：計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。第二步：計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。 l又可分為三步：又可分為三步： l將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金凈流量折算成現(xiàn)值將每年的

30、營業(yè)凈現(xiàn)金凈流量折算成現(xiàn)值 l將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值 l計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值計(jì)算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 l第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值。第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 = 未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 - 初始投資初始投資 2021-8-633 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算 例例7-4 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-17-1和表和表 7-27-2）, ,來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%10%。 , 10%,5 10000 350010000 35003.7911000

31、0 3268.5() k n NPV NCFPVIFA PVIFA 甲 未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值初 始 投 資 額 元 甲方案的甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下：相等，故計(jì)算如下： 2021-8-634 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算 l乙方案的乙方案的NCF不相等，故列表不相等，故列表7-3計(jì)算如下計(jì)算如下 : 年份年份 t t 各年的各年的NCFNCF （1 1） 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) PVIF10%,tPVIF10%,t（2 2） 現(xiàn)值現(xiàn)值 （3 3）= =（1 1）（2 2） 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 42504250 39503950 36503650 3350335

32、0 80508050 0.9090.909 0.8260.826 0.7510.751 0.6830.683 0.6210.621 3863.253863.25 3262.703262.70 2741.152741.15 2288.052288.05 4999.054999.05 未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 17154.2017154.20 減：初始投資減：初始投資 - 15000- 15000 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 NPV=2154.20NPV=2154.20 2021-8-635 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) l凈現(xiàn)值法的凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時間價是：此法考慮了

33、貨幣的時間價 值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種 較好的方法。較好的方法。 l凈現(xiàn)值法的凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個 投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率是多少，投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率是多少， 而內(nèi)含報酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷而內(nèi)含報酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。 2021-8-636 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 內(nèi) 含 報 酬 率 (Internal Rate of Return，IRR）實(shí) 際上反映了投資項(xiàng) 目的真實(shí)報酬，目 前越來越多的企業(yè) 使用該項(xiàng)指標(biāo)對投 資項(xiàng)目進(jìn)行評價。 l凈現(xiàn)值

34、凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 2021-8-637 內(nèi)含報酬率 l計(jì)算方法：計(jì)算方法： l決策規(guī)則決策規(guī)則 l一個備選方案：一個備選方案：IRR必要的報酬率必要的報酬率 l多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者 0 )1( 0 )1( 0 1 n t t t n t t t r NCF C r NCF 2021-8-638 內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 IRRIRR的計(jì)算步驟：的計(jì)算步驟： 每年的每年的NCFNCF相等相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出采用插值法計(jì)算出

35、IRRIRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值 采用插值法計(jì)算出采用插值法計(jì)算出IRRIRR N C F 初 始 投 資 額 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 每 年 2021-8-639 內(nèi)含報酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7 71 1 和表和表7 72 2）來說明內(nèi)含報酬率的計(jì)算方法。）來說明內(nèi)含報酬率的計(jì)算方法。 例例7-5 由于甲方案的每年由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報酬率相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報酬率: 10000 3500 2.857 NCF

36、 初始投資額 年金現(xiàn)值系數(shù) 每年 查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在20%和和25%之間，之間， 現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：現(xiàn)用插值法計(jì)算如下： 2021-8-640 內(nèi)含報酬率 甲方案的內(nèi)含報酬率20%+2.22%22.22% 2 0 % % 5 %? % 2 5 % x 貼現(xiàn)率 2.9 9 1 0 .1 3 4 0 .3 0 22.8 5 7 2.6 8 9 年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù) 0.134 10.302 2.22 x x 2021-8-641 內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 乙方案的每年乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)不相等，因而，必須逐次進(jìn) 行

37、測算，測算過程見表行測算，測算過程見表7-4 : 表表7-4 乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程 單位：元單位：元 時間（時間（t t）NCFNCFt t 測試測試11%11%測試測試16%16% 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) PVIFPVIF11 11，t t 現(xiàn)值現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) PVIFPVIF16%,t 16%,t 現(xiàn)值現(xiàn)值 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 -15000-15000 42504250 39503950 36503650 33503350 80508050 1.001.00 0.9010.901 0.8120.812 0.731

38、0.731 0.6590.659 0.5930.593 -15000-15000 38293829 32073207 26682668 22082208 47744774 1.001.00 0.8620.862 0.7430.743 0.6410.641 0.5520.552 0.4760.476 -15000-15000 36643664 29352935 23402340 18491849 38323832 NPVNPV/ / /16861686/ /-380-380 2021-8-642 內(nèi)含報酬率 乙方案的內(nèi)含報酬率乙方案的內(nèi)含報酬率11%+4.08%15.08% 1 1 %1 6 8

39、 6 % %1 6 8 6? %0 1 6 %3 8 0 1 6 8 6 52 0 6 6 4 .0 8 52 0 6 6 x x x 貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值 2021-8-643 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值 ，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報酬率，概念也易于，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報酬率，概念也易于 理解。理解。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特 別是對于每年別是對于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要不相等的投資項(xiàng)目，一般要 經(jīng)過多次測算才能算出經(jīng)過多次測算才能算出 20

40、21-8-644 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 獲利指數(shù)又稱利潤 指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù) (profitability index， PI)，是投資項(xiàng)目 未來報酬的總現(xiàn)值 與初始投資額的現(xiàn) 值之比。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 2021-8-645 獲利指數(shù)獲利指數(shù) 計(jì)算公式計(jì)算公式 決策規(guī)則決策規(guī)則 l一個備選方案：大于一個備選方案：大于1 1采納，小于采納，小于1 1拒絕。拒絕。 l 多個互斥方案：選擇超過多個互斥方案：選擇超過1 1最多者。最多者。 C k NCF PI n t t t / )1( 1 2021-8-646 獲利指數(shù)的計(jì)算獲利指

41、數(shù)的計(jì)算 l依前例 13269 1.33 10000 17154 1.14 15000 未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 甲方案的獲利指數(shù) 初始投資 未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 乙方案的獲利指數(shù) 初始投資 2021-8-647 獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn) l優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值，能夠真實(shí)地反優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值，能夠真實(shí)地反 映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相 對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同 的投資方案之間進(jìn)行對比。的投資方案之間進(jìn)行對比。 l缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得報酬的能力而不代缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只

42、代表獲得報酬的能力而不代 表實(shí)際可能獲得的財富，它忽略了互斥項(xiàng)目之表實(shí)際可能獲得的財富，它忽略了互斥項(xiàng)目之 間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項(xiàng)目的間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項(xiàng)目的 選擇中，可能會得到錯誤的答案。選擇中，可能會得到錯誤的答案。 2021-8-648 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 l投資回收期投資回收期 l平均報酬率平均報酬率 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流 量指標(biāo)是指不考量指標(biāo)是指不考 慮貨幣時間價值慮貨幣時間價值 的各種指標(biāo)。的各種指標(biāo)。 2021-8-649 投資回收期投資回收期 計(jì)算方法計(jì)算方法 如果每年的如果每年的NCFNCF相等：相等： 投資回收期投

43、資回收期= =原始投資額原始投資額/ /每年每年NCFNCF 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年 末尚未收回的投資額來確定。末尚未收回的投資額來確定。 投 資 回 收 期投 資 回 收 期 (PP,Payback Period)代表收代表收 回投資所需的年回投資所需的年 限。回收期越短，限。回收期越短， 方案越有利。方案越有利。 1 M M M 前年尚未收回額 回收期 第年現(xiàn)金凈流量 2021-8-650 投資回收期 天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額1000010000元，項(xiàng)目為期元，項(xiàng)目為期5 5 年，每年凈現(xiàn)金流

44、量有關(guān)資料詳見表年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-57-5，試計(jì)算該方案的投，試計(jì)算該方案的投 資回收期。資回收期。 例例7-7 表表7-5 天天公司投資回收期的計(jì)算表天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元 年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 從表從表7-57-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為30003000元，因此元，因此 該項(xiàng)目的投資回收期為該項(xiàng)目的投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年）（年） 2021-8-

45、651 2021-8-6 年份年份ABCD 0-100-200-200-200 1304040100 2402020100 3501010-200 460130200 52 投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) l優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡便，投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡便， 傾向于選擇流動性高的項(xiàng)目。傾向于選擇流動性高的項(xiàng)目。 l缺點(diǎn)：它缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收 期滿后的現(xiàn)金流量狀況。期滿后的現(xiàn)金流量狀況。 l事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報酬較低，而中事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期

46、投資往往早期報酬較低，而中 后期報酬較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是后期報酬較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是 過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用 ，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以下例，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以下例 說明投資回收期法的缺陷說明投資回收期法的缺陷 。 2021-8-653 投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 兩個方案的回收期相同，都是兩個方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期進(jìn)行評價，兩者的年，如果用回收期進(jìn)行評價，兩者的 投資回收期相等，但實(shí)際上投資

47、回收期相等，但實(shí)際上B B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A A方案方案 假設(shè)有兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表假設(shè)有兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計(jì)算回所示，試計(jì)算回 收期，比較優(yōu)劣。收期，比較優(yōu)劣。 例例7-8 表表7-6 兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量兩個方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元 t t0 01 12 23 34 45 5 A A方案現(xiàn)金流量方案現(xiàn)金流量 B B方案現(xiàn)金流量方案現(xiàn)金流量 -10000-10000 -10000-10000 40004000 40004000 60006000 60006000 60006000 80008000 60006000 80008000 60006

48、000 80008000 2021-8-654 貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說明折現(xiàn)回收期法的中的天天公司的投資項(xiàng)目說明折現(xiàn)回收期法的 使用，假定折現(xiàn)率為使用，假定折現(xiàn)率為10%10%，見表，見表7-77-7。 例例7-9 表表7-7 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元 年份（年份（t t）0 01 12 23 34 45 5 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)系數(shù) 貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量 累計(jì)貼現(xiàn)后流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量 -10000-10000 1 1 -10000-10000 30003000 0.9090.909 27272727

49、-7273-7273 30003000 0.8260.826 24782478 -4795-4795 30003000 0.7510.751 22532253 -2542-2542 30003000 0.6830.683 20492049 -493-493 30003000 0.6210.621 18631863 13701370 天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為：天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 4+493/1863=4.26 （年）（年） 2021-8-655 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 l投資回收期投資回收期 l平均報酬率平均報酬率 平 均

50、 報 酬 率平 均 報 酬 率 (average rate o f r e t u r n ， ARR)是投資項(xiàng)是投資項(xiàng) 目壽命周期內(nèi)平目壽命周期內(nèi)平 均的年投資報酬均的年投資報酬 率，也稱平均投率，也稱平均投 資報酬率。資報酬率。 2021-8-656 平均報酬率平均報酬率 計(jì)算方法計(jì)算方法 決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率，或稱必要平均報酬事先確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均報酬率，或稱必要平均報酬 率。在進(jìn)行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。率。在進(jìn)行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。 而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。而

51、在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。 2021-8-657 如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均報酬率分別為：如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均報酬率分別為： 平均報酬率計(jì)算簡單，但是它使用會計(jì)利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外平均報酬率計(jì)算簡單，但是它使用會計(jì)利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外 未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標(biāo)。未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標(biāo)。 3500 100%35% 10000 (42503950365033508050)5 31% 15000 ARR ARR 甲 乙 2021-8-658 平均報酬率的優(yōu)缺

52、點(diǎn)平均報酬率的優(yōu)缺點(diǎn) l優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂 l缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： （1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn) 金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同 的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；的價值，所以，有時會做出錯誤的決策； （2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀 性。性。 2021-8-659 7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較 l兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因

53、 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 2021-8-660 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代年代 l2020世紀(jì)六、七十年代世紀(jì)六、七十年代 19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授對美國教授對美國2525家大型公司調(diào)查的資料表明，家大型公司調(diào)查的資料表明， 被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)， 而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) Tomes KlammerTomes Klammer

54、教授對美國教授對美國184184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（） 19591959年年19641964年年19701970年年 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 1919 8181 3838 6262 5757 4343 合計(jì)合計(jì)100100100100100100 2021-8-661 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代的情況年代的情況 19801980年

55、，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教授對教授對5858家大型跨國公家大型跨國公 司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表：司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指 標(biāo)標(biāo) 7676 2424 合計(jì)合計(jì)100100 資料來源：Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)若不考慮使用中的主次地

56、位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)9090。 2021-8-662 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l2020世紀(jì)末至世紀(jì)末至2121世紀(jì)初的情況世紀(jì)初的情況 20012001年美國年美國DukeDuke大學(xué)的大學(xué)的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教教 授調(diào)查了授調(diào)查了392392家公司的財務(wù)主管，其中家公司的財務(wù)主管，其中74.9%74.9%的公司在投資決策的公司在投資決策 時使用時使用NPVNPV指標(biāo)，指標(biāo)，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指標(biāo)，指標(biāo)，56.7%56.7%的公司同時的

57、公司同時 使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于使用投資回收期指標(biāo)。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于1010億美元億美元 的公司更多地依賴于的公司更多地依賴于NPVNPV或或IRRIRR指標(biāo)，而年銷售額小于指標(biāo)，而年銷售額小于1010億美元億美元 的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 資料來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Finan

58、cialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243. 2021-8-663 7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較 l兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 2021-8-664 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 （1 1）非貼現(xiàn)指標(biāo)）非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時間價值忽略了資金的時間價值 （2 2）投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映）投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映 投資的

59、主要目標(biāo)投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 （3 3）非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供報）非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供報 酬的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力酬的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 （4 4）平均報酬率、平均會計(jì)報酬率等指標(biāo)，由于沒有考）平均報酬率、平均會計(jì)報酬率等指標(biāo)，由于沒有考 慮資金的時間價值，實(shí)際上是慮資金的時間價值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利夸大了項(xiàng)目的盈利水平水平 （5 5）投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但）投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但 標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的， 缺乏客觀依據(jù)缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等