央行頻繁提高存款準(zhǔn)備金率的金融效應(yīng)分析

1、_央行頻繁提高存款準(zhǔn)備金率的金融效應(yīng)分析 自2006年以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，對外貿(mào)易增勢強(qiáng)勁，投資需求進(jìn)一步膨脹，貨幣信貸規(guī)模急劇擴(kuò)大，各種資產(chǎn)價格全面上升，通貨膨脹壓力加大，銀行流動性過剩問題日趨突出，被經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為發(fā)生幾率極低的“流動性陷阱”已初現(xiàn)端倪，并對金融體系的穩(wěn)健運行產(chǎn)生了不可忽視的影響。為了抑制貨幣投放和過度的信貸投放，在貨幣政策工具上，央行依靠加息和調(diào)整存款準(zhǔn)備金率及公開市場操作，僅2007年央行就6次調(diào)整利率，10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，多次發(fā)行央行票據(jù)。然而一系列的緊縮政策出臺之后，貨幣信貸增速仍然較快，流動性過剩比較突出。原本屬于猛烈的政策工具逐漸成為常態(tài)以及存款準(zhǔn)備金

2、率升至新高，都說明了我國央行近一年來貨幣政策預(yù)期目標(biāo)并未實現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運行中一些問題依然存在。一、對上調(diào)存款準(zhǔn)備金的各種觀點綜述鑒于法定存款準(zhǔn)備金制度存在著一系列缺陷，同時，又有一系列工具可以起到調(diào)整貸款投放狀況的機(jī)制作用，所以，從20世紀(jì)80年代以后，一些發(fā)達(dá)國家或者取消了法定存款準(zhǔn)備金制度，或者基本不再采用法定存款準(zhǔn)備金作為貫徹貨幣政策的主要工具。與此相比，我國尚在不斷使用法定存款準(zhǔn)備金機(jī)制。對于使用存款準(zhǔn)備金工具在國外尚無學(xué)者專門開展研究其實施效果，在國內(nèi)研究資料也是極為匱乏，無系統(tǒng)性可言。對于這一貨幣政策工具“從不常用的緊縮工具”變?yōu)椤俺Ｓ脤_工具”，國內(nèi)學(xué)者有不同的看法。有學(xué)者認(rèn)為提高存

3、款準(zhǔn)備金是控制投資信貸的形勢所迫。亞行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯敏認(rèn)為，由于目前經(jīng)濟(jì)過熱，投資增長非?？?，如果長期按照目前投資速度，經(jīng)濟(jì)發(fā)展要么走向通貨膨脹，要么走向通貨緊縮，高投資無法持續(xù)，因此，央行收緊銀根是形勢所需；中國人民大學(xué)財政金融政策研究中心副主任張杰認(rèn)為，在央行的三大調(diào)控手段中，目前采取再貼現(xiàn)與公開市場操作措施的條件并不具備，因此對存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整是必然選擇；國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部第一研究室主任張立群認(rèn)為，提高存款準(zhǔn)備金率主要是針對貨幣總量增長太快的趨勢；經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬認(rèn)為，作為貨幣政策的調(diào)控手段，對中國銀行業(yè)來說，比之加息，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率既有助于抑制銀行信貸的過度投放，又保護(hù)了

4、正在改革中銀行的經(jīng)濟(jì)效益和利潤，也非常有利于促進(jìn)目前進(jìn)行的如火如荼的金融改革；國家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所李軍杰認(rèn)為，既然通過加息控制投資過熱會使人民幣升值壓力加大，繼而誘發(fā)熱錢入境，那么不妨采取次優(yōu)的策略，提高存款準(zhǔn)備金率。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將會在很大程度上凍結(jié)商業(yè)銀行可用于放貸的資金存量，在很大程度上壓縮了投資擴(kuò)張的資金來源空間。也有觀點認(rèn)為提高存款準(zhǔn)備金不足以遏制投資信貸增長。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，雖然能凍結(jié)一部分銀行的資金，但卻不能增加企業(yè)的資金成本。而且，現(xiàn)在銀行都持有超額儲備，即使感覺資金頭寸緊張，銀行也可賣掉手頭持有的國債，這樣調(diào)整存款準(zhǔn)備金的政策對銀行來說影響不是太大。中國社科院金融研究所易

5、憲容認(rèn)為，只有加息，才能增加企業(yè)的資金成本，從而遏制投資的快速增長。另外，由于內(nèi)地商業(yè)銀行早已在央行有超額存款準(zhǔn)備金，加之超額部分，各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率實際上超過10%，現(xiàn)時把存款準(zhǔn)備金率提高至8%，銀行可以把作為超額準(zhǔn)備金的存款撥為準(zhǔn)備金，若是如此，央行這一措施未必能達(dá)到調(diào)控的目的。因此，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為，央行提高準(zhǔn)備金率的措施只能說是“微調(diào)”。摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄表示，這次只是央行一個部門發(fā)出的訊號，對整體經(jīng)濟(jì)增長的打擊并不大，估計除上調(diào)存款準(zhǔn)備金外，亦要配合央行發(fā)行定向票據(jù)等措施，但相信短期內(nèi)將不會再有其他宏觀調(diào)控措施。二、央行頻繁使用法定存款準(zhǔn)備金率

6、工具的原因從目前的環(huán)境來看，央行可用的政策工具不是太多，這是因為此次經(jīng)濟(jì)過熱是局部不均衡現(xiàn)象，而央行貨幣政策卻往往是中性的，這無疑會使得其他飽受危機(jī)的行業(yè)雪上加霜，不利于經(jīng)濟(jì)的增長。央行也會考慮到這一點，因此提高準(zhǔn)備金率這一政策的短期效應(yīng)比較明顯，它更可能是短期操作。1.流動性過剩壓力困擾著我國經(jīng)濟(jì)運行。2007年1-9月份，gdp同比增加了2.3萬多億元，與同期m2新增4.75萬億元相比，相差2.4萬多億元。這反映出實質(zhì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在著流動性過剩。實質(zhì)經(jīng)濟(jì)中流動性富余，必然導(dǎo)致價格總水平上揚。9月末，我國經(jīng)濟(jì)廣義貨幣供應(yīng)量已達(dá)39.3萬億元，2.4萬多億元過剩量占其6.2%。gdp、m1、m2

7、等數(shù)字表明經(jīng)濟(jì)流動性過剩存在著從銀行部門向資產(chǎn)部門蔓延的趨勢，若不采取措施，資產(chǎn)部門價格會繼續(xù)上升。央行運用宏觀經(jīng)濟(jì)手段之一的存款準(zhǔn)備金率降低流動性的效果，經(jīng)驗證明是可以的。2.經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)趨熱。2007年前三個季度gdp同比增長11.5%，創(chuàng)近10年來的新高。預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)運行將繼續(xù)保持高位態(tài)勢，全年gdp增長率在11.5%左右。國家須加大對經(jīng)濟(jì)運行降溫的力度。3.投資增長率在2007年繼續(xù)保持高速增長?？偼顿Y規(guī)模將達(dá)到138000億元，實際增長率為21.6%，連續(xù)多年存在的投資增長明顯大幅高于gdp增長的狀況，使得當(dāng)年全年固定資產(chǎn)投資占gdp的比例持續(xù)攀升，預(yù)計2007年我國全社會固定資產(chǎn)

8、投資占gdp比例為56.6%。為了防止由投資過熱引致的一系列經(jīng)濟(jì)問題發(fā)生，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)抑制投資增長率繼續(xù)走高的勢頭。4.信貸投放量快速增加。中國人民銀行公布的2007年10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加1361億元，同比多增1192億元。在提高貸款利率的背景下，新增貸款量快速增長的勢頭不減。新增貸款量的快速增加，既與資金過剩（即流動性過剩）直接相關(guān)，也刺激著經(jīng)濟(jì)運行和投資的進(jìn)一步提高。為了防范這些情形的加重，必須釜底抽薪，著力收緊資金供給，由此，需要再次實施提高法定準(zhǔn)備金率的措施。 三、央行存款準(zhǔn)備金政策工具效果不理想的原因不論是貨幣理論還是通常的經(jīng)濟(jì)實踐都證明，上調(diào)存款準(zhǔn)備

9、金率，能夠防止信貸過度擴(kuò)張而引起的金融風(fēng)險，較高的存款準(zhǔn)備金率有緊縮信貸、抑制投資、加大融資成本的作用，是一項力度極大且具有強(qiáng)制性的貨幣緊縮政策。但是，從中央銀行2007年提高法定存款準(zhǔn)備金率的后期效果看，似乎這種效應(yīng)并沒有如期發(fā)生。1.理論上講，緊縮性貨幣政策的頻繁實施對資本市場會產(chǎn)生很大影響。準(zhǔn)備金率等數(shù)量型政策的上調(diào)會緊縮市場資金的供給，當(dāng)投資者普遍預(yù)期長期貨幣政策將呈數(shù)量型緊縮時，就可以主動縮短投資久期。鑒于我國投資營商環(huán)境的惡化及人們對未來經(jīng)濟(jì)政治的良好預(yù)期，漸進(jìn)的貨幣政策在他們面前已經(jīng)失去了誘惑。居民對生活費用的急劇提高有鮮明感受。加之，銀行存款實際利率為負(fù)，房地產(chǎn)價格和股票價格大

10、幅飆升，引發(fā)大量銀行存款轉(zhuǎn)移到股市和樓市，進(jìn)一步推動資產(chǎn)價格上揚。2.目前造成基礎(chǔ)貨幣投放增速過快的原因，主要是大量外匯占款的投放。經(jīng)常項目和資本項目大規(guī)模“雙順差”使得國際收支不平衡狀況依然較為嚴(yán)重。近年來，外匯占款已成為中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。目前我國決定m2的因素主要有三項：一是貸款，占70%左右；二是外匯占款，占11%左右；三是債券投資，占14%左右。外匯占款雖然只有11%，但由于2002年外匯猛增，人民銀行購買外匯742億美元，投放基礎(chǔ)貨幣6142億元，占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣增加額的129%。2007年以來這種狀況依然嚴(yán)重，盡管央行不斷通過公開市場業(yè)務(wù)進(jìn)行對沖操作，但外匯占款仍是基礎(chǔ)

11、貨幣投放的重要因素。實際上，提高銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率，并無助于減少外匯回收占款，也使貨幣政策的執(zhí)行效果大打折扣。而且目前四大國有商業(yè)銀行占據(jù)著中國外匯結(jié)算量的絕大多數(shù)，通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣，絕大部分進(jìn)入了四大銀行。3.存款準(zhǔn)備金本身存在的缺陷直接影響其效率程度。雖然我國目前實行差別存款準(zhǔn)備金率制度，但該制度還有待完善，除資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況指標(biāo)外有必要進(jìn)一步擴(kuò)大差別準(zhǔn)備金的對象。另外對準(zhǔn)備金付息影響了準(zhǔn)備金工具的有效運用。世界上大多數(shù)國家都不對準(zhǔn)備金付息，更不可能對超額準(zhǔn)備金付息。但我國目前仍對法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金支付利息。商業(yè)銀行有超額準(zhǔn)備金的利益驅(qū)使，把大量資金以超額準(zhǔn)備金的

12、形式存放在央行獲取無風(fēng)險收益，影響了央行的貨幣控制及貨幣政策的效率。再者目前我國金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金十分充足，在存在巨額超額存款準(zhǔn)備金的條件下，提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)是相當(dāng)有限的。4.存款準(zhǔn)備金政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制效率低下。我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制以信貸渠道為主，存款準(zhǔn)備金是影響貨幣乘數(shù)的主要因素。但是在目前我國貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大、外匯儲備保持較快增長的情況下，由于我國基礎(chǔ)貨幣的被動投放，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)對于貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)率非常低。5.銀行系統(tǒng)內(nèi)過剩的流動性。銀行存貸差是衡量商業(yè)銀行流動性過剩的比較通用的指標(biāo)，2007年以來我國金融機(jī)構(gòu)存貸差不斷擴(kuò)大，并且存貸比一直處在比較低的水平，表明我國商業(yè)銀行

13、流動性過剩問題已經(jīng)凸顯。在我國現(xiàn)階段資本市場還很不發(fā)達(dá)的情況下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金融通80%以上都是通過商業(yè)銀行來進(jìn)行的，所以中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)效力和實施效果與商業(yè)銀行的經(jīng)營運作有著更加密切的關(guān)系。而目前我國商業(yè)銀行嚴(yán)重的流動性過剩，使得我國央行貨幣政策的作用效果大打折扣。6.提高法定存款準(zhǔn)備金率不會改變商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金比例。由于超額準(zhǔn)備金實際上是一筆過剩資金，當(dāng)它存放于央行賬上時，缺乏實際的用途，利率僅為0.99%，將其中的一部分轉(zhuǎn)為法定準(zhǔn)備金，可得1.89%的利率。因此，一些商業(yè)銀行對提高法定準(zhǔn)備金表示歡迎。這也從一個側(cè)面反映了提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)狀況。在存在大

14、量資金過剩的場合，法定準(zhǔn)備金提高并不直接引致貸款緊縮，所以，工商企業(yè)獲得貸款的難度不一定就隨之加大。四、提高貨幣政策使用效果的對策建議綜合以上分析，可以看出導(dǎo)致我國當(dāng)前存款準(zhǔn)備金效果不理想的原因有很多。如何有效解決我國目前面臨的問題，疏導(dǎo)存款準(zhǔn)備金政策工具傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而提高存款準(zhǔn)備金政策工具的有效性，是擺在中央銀行面前的重大課題。針對現(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，在我國當(dāng)前國情下，如何使存款準(zhǔn)備金政策工具發(fā)揮出比較顯著的作用，筆者認(rèn)為應(yīng)從如下幾個方面著手。1.積極創(chuàng)造條件，構(gòu)建有效的貨幣政策調(diào)控機(jī)制。盡快拓寬貨幣政策傳導(dǎo)渠道，修補(bǔ)完善中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)功能，提高中央銀行的調(diào)控藝術(shù)，加快金融體制改革，提

15、高指導(dǎo)性計劃的科學(xué)性和靈活性。研究制定區(qū)域性貨幣政策，增強(qiáng)貨幣政策操作性和針對性，努力創(chuàng)新，在工作實踐中不斷創(chuàng)造區(qū)域性的貨幣政策次級工具。由于我國區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，貨幣政策對各個區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融運行影響也就不同，要擺脫“一刀切”的老問題。2.理順關(guān)系，加強(qiáng)溝通，促進(jìn)各項宏觀調(diào)控措施的協(xié)調(diào)與配合。面對未來不確定的時候，一是要保持政策的連續(xù)性；二是要做好預(yù)案的準(zhǔn)備；三是盡快研究建立系統(tǒng)的宏觀調(diào)控長效機(jī)制。3.進(jìn)一步完善外匯占款的沖銷策略和手段，提高外匯沖銷的效率。頻頻運用同一政策工具勢必產(chǎn)生邊際遞減效應(yīng)，對市場的沖擊力度和影響力度逐步退減。因此，政策目標(biāo)預(yù)期的取得還需要準(zhǔn)備金率這一政策工具的創(chuàng)新

16、運用或其他政策工具的組合配套。應(yīng)從我國具體國情和實際經(jīng)濟(jì)狀況出發(fā)，設(shè)計和選擇適合我國國情的干預(yù)和沖銷金融工具和手段。4.合理掌握貨幣政策運用的頻率和調(diào)整區(qū)間。準(zhǔn)備金率的提高，在意味央行將凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)更多資金的同時，也必須為此承擔(dān)更多的利息支出。就商業(yè)銀行來講，準(zhǔn)備金率的提高，限制了信用擴(kuò)張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準(zhǔn)備金率的運用有必要設(shè)定一個合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時兼顧商業(yè)銀行的利益。5.綜合運用稅收和價格等經(jīng)濟(jì)手段。嚴(yán)格產(chǎn)業(yè)政策，控制高耗能、高排放和產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資，控制出口，特別是“兩高一資（高耗能、高污染、資源性）”產(chǎn)品出口。其次取消外國投資的優(yōu)惠政策，加強(qiáng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，逐步減少對外資的過度依賴，營造一個