畢業(yè)論文IT行業(yè)風險投資決策

1、蘭州交通大學博文學院畢業(yè)論文摘 要風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小企業(yè)）中的一種股權資本。風險投資家已獲得紅利或售股權獲取利益為目的，其特色是在于敢冒風險來追求較大的投資報酬，并將回報資金循環(huán)投入類似高風險事業(yè)。風險資本支持發(fā)展起來的公司成長速度遠高于普通同類公司。通過將增值后的企業(yè)以上市、并購等形式出售，風險資本家得到高額投資回報。它是一種高風險與高收益并從的投資。風險投資項目的決策在整個風險投資活動中扮演著十分重要的角色。本文主要從風險投資的構成、發(fā)展、財務運作、以及在it企業(yè)中的應用上論述風險投資決策，應用科學的分析方法給風險投資家們一個正

2、確的投資選擇。 關鍵詞：風險投資 投資決策 實物期權 方法 it企業(yè)應用21abstractventure capital is invested by professional financiers to the emerging and rapidly developing, there is a huge competitive potential of enterprises (especially smes) in an equity capital. venture capitalists has been to obtain dividends or the sale of eq

3、uity interests for the purpose of its characteristics is the risk to the pursuit of greater return on investment and return on invested capital cycle similar to high-risk undertakings. this is a pro-active investment, and venture capital to support the development of the companys growth is much high

4、er than the general rate of similar companies. after the adoption of value-added enterprises will be listed, sold in the form of mergers and acquisitions, venture capitalists have been the high return on investment. it is a high-risk and high yield from the investment. the risk of investment project

5、s in the decision-making activities in the entire venture capital plays an important role to play. this paper poses the risk of investment development, financial operations, as well as the application of it companies on the venture capital decision-making, the application of science to the analysis

6、of venture capitalists have the right investment choices.key words：the risk of investment the investment decision-making real options method it enterprise applications.目 錄一、 it行業(yè)風險投資的概述2（一） 風險投資的定義及特點21、風險投資的定義22、風險投資的特點2（二） 風險投資的構成要素21、風險資本32、風險投資人33、投資目的34、投資期限45、投資對象46、投資方式4（三） it行業(yè)風險投資的發(fā)展及意義4二、

7、it行業(yè)風險投資財務運作5（一） 籌集風險資本5（二） 風險投資決策61、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評價方法有以下三種：72、非貼現(xiàn)的分析評價方法有兩種：83、實物期權理論在風險投資中的應用8（三） 投資管理121、監(jiān)督管理122、創(chuàng)造價值12（四） 風險投資的退出141、首次公開上市142、合并收購143、企業(yè)回購144、破產(chǎn)清算15三、 風險投資在it創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應用15（一） it創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資151、種子階段152、創(chuàng)業(yè)階段153、擴展階段164、成熟階段16（二） it創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資的融資16結 論18致 謝19參考文獻20一、 it行業(yè)風險投資的概述近年來，隨著高科技的飛速發(fā)展，世

8、界各國和地區(qū)之間的競爭也轉變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗У木C合國力的競爭。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況成為決定一國國際競爭實力的關鍵因素。因此，與高科技密切相關的風險投資也日益受到各國的重視。（一） 風險投資的定義及特點1、風險投資的定義風險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產(chǎn)品開發(fā)領域，以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風險投資是一種將資金投向風險較大，具有較高技術含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動。2、風險投資的特點（1）由風險投資人周而復始地進行風險投資。（2）以股權投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進行經(jīng)營管理（3）

9、它是一種長期性、高風險、高回報的投資。與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的，因此必須具備駕馭風險的能力。（4）它的目的是追求投資的股權早日收回，而不是以控制被投資公司所有權為目的。（5）風險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟活動。（二） 風險投資的構成要素風險投資是由風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構成的。1、風險資本風險資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權

10、、提供貸款或購買股權又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。2、風險投資人風險投資人大體可以分為以下四類：（1）風險資本家他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。（2）風險投資公司風險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風險投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞

11、交的投資建議書進行評估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報。（4）天使投資人這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風險投資領域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務成型之前就把資金投入進來。3、投資目的風險投資雖然是一種股權投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權流動中實現(xiàn)投資回報。4、投資期限風險投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實現(xiàn)增值。風險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間

12、隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種，風險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期的風險投資通常在7-10年內(nèi)進入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。5、投資對象風險投資的產(chǎn)業(yè)領域主要是高新技術產(chǎn)業(yè)。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.6、投資方式從投資性質看，風險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔保，三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業(yè)的股權。但不管是哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供增值服務。風險投資還有兩種不同的進入方式：第一種是將風

13、險資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見，既可以降低投資風險，又有利于加速資金周轉；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。（三） it行業(yè)風險投資的發(fā)展及意義目前，在世界范圍內(nèi)風險投資越來越受到人們的關注，這是因為一方面，一個國家或地區(qū)風險投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關系到這個國家或地區(qū)高新技術的發(fā)展水平，并進而在一定程度上影響該國和該地區(qū)的經(jīng)濟實力和國際競爭力。隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，以及受我國大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，我國的高科技企業(yè)將會越來越多，對風險投資的需求也越來越多。從風險投資主體來看，

14、我國的風險投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風險投資行業(yè)的運作創(chuàng)造良好的法律環(huán)境提供了有利條件；從風險投資運作方式看，國內(nèi)形成了許多運作模式，為探索有中國特色的風險投資，正進行著積極的實踐。在這種情況下，加強風險投資的財務運作研究和以完善和規(guī)范風險投資的實際經(jīng)營運作，有利于我國風險投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟的騰飛。綜上所述：發(fā)展風險投資，有利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風險投資，有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質量水平，支持了整個工業(yè)中最先進的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風險投資，有利于增加大量就業(yè)機會。發(fā)展風險投資，有利于受風險投資支持的高新技術企業(yè)致力于研究

15、開發(fā)事業(yè)，增加我國研究開發(fā)資金的來源，彌補政府科技投入的不足，增強了本國經(jīng)濟的全球競爭力。發(fā)展風險投資，培育了一批中小型高新技術企業(yè)，這些中小型高新技術企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術革命中的生力軍。發(fā)展風險投資，促進技術進步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。二、 it行業(yè)風險投資財務運作風險投資一般不控股風險企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預風險企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而是依靠風險投資家豐富的管理經(jīng)驗和廣泛的信息渠道為風險企業(yè)提供指導，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風險企業(yè)快速成長。風險投資的主要收益來源不是風險企業(yè)的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉讓或出售風險投資家手中所持有的風險企業(yè)的股票來

16、實現(xiàn)其投資收益。風險投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結合。風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資的退出四個過程。（一） 籌集風險資本風險資本，即風險投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產(chǎn)品或項目開發(fā)的高風險資金?；I集風險投資資金是風險投資企業(yè)進行運作的第一步，風險資金的籌集方式受風險資金來源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當時的社會經(jīng)濟狀況、風險投資企業(yè)的過往業(yè)績在同行業(yè)中的聲譽和從業(yè)經(jīng)驗等因素。風險資本是權益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風險投資公司所設立的風險投資基金而言，風險資

17、金的籌集主要是通過私募方式進行，即以私下的方式向機構投資者，大企業(yè)和富有家庭進行籌集，風險投資企業(yè)可以先向從前合作過的投資者募集資金，因為彼此之間相互了解，可以降低由于信息缺乏而導致的成本，同時也節(jié)約了時間，其次，風險投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴大風險投資基金的來源，增加穩(wěn)定性。因為風險投資基金一般都進行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。由于我國正處于風險投資的初始階段，我國的風險投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包

18、括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發(fā)展歷史來看，各國政府在發(fā)展風險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導投資的推動作用。從其它籌資渠道上看，風險投資家難以通過商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風險資本。因為首先傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強調(diào)安全性、流動性、風險承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔保。（二） 風險投資決策風險投資，主要以高附加值的高新技術項目或企業(yè)投資為對象。因此，對企業(yè)或項目價值進行計算分析與評價是不可少的，有利于對項目的選擇。目前，項目投資分析評價指標通常分為兩類，一類是貼現(xiàn)指標

19、，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)的指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要有投資回收期、會計收益率等。但是風險投資公司投資中的絕大多數(shù)的項目為公司或企業(yè)或是一個可以獨立運作的研制或經(jīng)營實體，因此在運用這些指標時就要把項目放在一個企業(yè)的高度來整體、系統(tǒng)地考慮其相關因素對投資的影響。對投資進行評價的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。投資一個項目，從現(xiàn)金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中，營業(yè)現(xiàn)金流量稅后利潤折舊收入

20、（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）折舊稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計算營業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項現(xiàn)金流量，只有在短期內(nèi)，就能產(chǎn)生足夠的營業(yè)現(xiàn)金流量的項目，才是真正的具有高成長性的項目，才屬于風險投資的對象。1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評價方法有以下三種：（1）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指投資項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就大于預定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該

21、項目的投資報酬率就與預定的貼現(xiàn)率相當；如凈現(xiàn)值為負數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就小于預定的貼現(xiàn)率。現(xiàn)金流出量主要為風險投資公司對項目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項目自身產(chǎn)生的收入，其計算公式為npv=i/（1+r）-ok/（1+r）式中；npv為凈現(xiàn)值；貼現(xiàn)率i應采用風險投資公司規(guī)定的最低收益率；年限n應為從投資之日起至擬定退出之日止；ik第k年的現(xiàn)金流入量；ok第k年的現(xiàn)金流出量。凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)金流量的角度而言項目可行；為零時或稍大于零則需要結合其它情況判斷是否值得投資；為負數(shù)時通常不可取。與凈現(xiàn)值相對的還有是現(xiàn)值指數(shù)

22、，只不過是將差數(shù)變成比值來確定投資可行度，凈現(xiàn)值反映的是投資的效益，而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。（2）內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者稱為使投資項目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，其是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量計算的是項目自身的投資報酬率，其準確性直接取決于投資項目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準確性。即使下式相等的i：式中各因素的含義同凈現(xiàn)值，其判斷標準是項目自身的報酬率要超過風險投資公司要求的最低報酬率。（3）投資回收期法回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間，其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式，改變其

23、條件而進行計算分析，使凈現(xiàn)值等于零時的個數(shù)就是該項目的投資回收期。使npv等于零時的n點，即項目的投資全部收回，現(xiàn)金流入等于流出，只要超過n就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風險投資的規(guī)則，但至于短的標準的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗和總結。2、非貼現(xiàn)的分析評價方法有兩種：（1）投資回收期法當原始投資一次投出，每年的現(xiàn)金凈流入量相等時：回收期投資額/每年的現(xiàn)金凈流量；當每年的現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分階段投出的，按其全部投資與逐步收回的現(xiàn)金凈流入量相比較計算得出，也即是使下式成立的n為回收期，這種方法不能反映投資的主要目標凈現(xiàn)值的大小，與風險投資所注重的起步快、成長

24、迅速的項目仍有著較大的區(qū)別，同時因其未考慮時間價值，導致夸大了投資回收的速度，因此提出的結論只作參考。（2）會計收益率法會計收益率年平均凈收益/原始投資額由于其使用的是普通的會計收益，而此收益容易受到人為等因素的調(diào)節(jié)，不如現(xiàn)金流量那樣客觀；同時沒有考慮時間價值因素，等額收益在不同年度價值相等地，實際上會夸大項目的盈利水平，所以有時會導致錯誤決策。3、實物期權理論在風險投資中的應用將實物期權理論引入風險投資決策，對傳統(tǒng)理論進行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策的局限性，使風險投資者對于風險項目的評價更為科學、可靠。（1）實物期權理論對dcf法進行修正的理論依據(jù)實物期權（real option）是指以實物投

25、資為標的資產(chǎn)的期權。具體表現(xiàn)在經(jīng)營、管理、投資等活動中，以各種形式獲得的進行或有決策的權利，它是金融期權理論在實物投資領域的發(fā)展和應用。實物投資理論認為，一項實物資產(chǎn)的收益有兩種，一是完全暴露于風險的收益。如果投資者不能在不可預料的市場狀況形成時，以某種方式改變自己對某項資產(chǎn)的資金投入或資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的時間、數(shù)量，則投資者的收益是完全暴露于風險的。以現(xiàn)金流來衡量收益，則如果存在給定情況下能夠合理地估計出現(xiàn)金流入及其發(fā)生的相應時間，而且同時根據(jù)現(xiàn)金流的風險特征，又能恰當?shù)卮_定現(xiàn)金流折現(xiàn)率的話，就能實現(xiàn)對這種收益（資產(chǎn)價值）的估計。傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法（dcf）所擅長捕捉的就是這種資產(chǎn)價值；二是

26、風險被規(guī)避的收益。如果投資者的投入和收益方式不是完全不可更正的，則收益的風險可以被規(guī)避。具有這種特征的收益是不適用dcf法的，因為這種收益的實現(xiàn)與投資者對收益的主動影響連同外源不確定性一起決定了實際的收益。因而，假設投資者能理智地完全規(guī)避不確定性的負面影響，則這種收益不必要求風險補償。實物期權理論的核心就是指出并強調(diào)這種收益的存在，并且實現(xiàn)對其的評估。從而，即使一項資產(chǎn)本身帶來的現(xiàn)金流入很小或者根本不存在現(xiàn)金流入，即它不具備第一種收益的能力，它還可能提供獲得第二種收益的機會。只有將兩種收益的可能都考慮到，才能準確、完整地估計一項資產(chǎn)的價值。（2）引入實物期權定價模型進行修正通過以上分析可知，在

27、對一個投資項目進行評價時，不僅要考慮以npv等指標表示的直接獲利能力的大小，還要考慮該項目靈活性的價值。因此，從期權分析的角度來看，一個項目的真實價值應該由項目的凈現(xiàn)值（npv）和項目的靈活性價值兩部分構成，其中項目的靈活性價值可用期權溢價表示。即enpv=npv+openpv項目真實價值；npv項目的凈現(xiàn)值；op項目的期權溢價其中，npv可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要來確定op的價值。由于風險投資項目一般采用分期投資的方法，在第一次投資完成以后，投資者將分期對風險公司進行審核，以決定是否繼續(xù)投資，項目的資金回報是在投資完成后的若干年分期獲得。根據(jù)這些特點，我們可以做出關于風險投資項目

28、的一般現(xiàn)金流量圖（為分析方便，只考慮有一次后續(xù)投資）。如圖1所示：其中，fi（i=1，2，3t）為期初投資io在預期投資期t年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。pi（i=1，2，3t）為后續(xù)投資it在t+1t年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。風險投資這種分期投資的方式，使得項目中存在著一系列的相機選擇權，每一個相機選擇權都可以看作是一個歐式買入期權。在這里，期權的標的物是后續(xù)投資it在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標的資產(chǎn)當前價格）p，并且p=pi（1r）ti；期權執(zhí)行價格是后續(xù)追加的投資額it；期權的有效期為t-t.下面，我們引入blackscholes定價模型來計算op.根據(jù)bs公式：c=sn（d1）-ee-r（t-t

29、）n（d2）d1=in（s/e）+（r+2/2）（t-t）/；d2=in（s/e）+（r-2/2）（t-t）/=d1-其中：c買入期權的價值；s股票當前價格；e期權行使價格；r年無風險連續(xù)復利率；t-t距到期日剩余時間；基本股票的風險，以股票年回報的標準差表示；n（d1），n（d2）正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計概率。通過變換，可求得op的計算公式如下：op=pn（d1）-ite-r（t-t）n（d2）d1=ln（p/it）+（r+2/2）（t-t）；d2=ln（pit）+（r-2/2）（t-t）=d1-這里，r為風險調(diào)整折現(xiàn)率，為期望收益波動率。因此，可根據(jù)上面的遞推公式，計算出op，從

30、而就得到了整個項目包括靈活性價值在內(nèi)的enpv.下面以一個風險投資項目為例，先以dcf法來進行評價，再運用期權法進行修正，來說明期權理論在風險投資項目決策中的應用。風險企業(yè)目前需要決定是否進行一項立即開始，為期6年的風險投資項目，該項目要求立即投入資金i0=500萬元，在第三年末追加后續(xù)投資600萬元。假定r=5%，r=10%，=35%，各年產(chǎn)生的預計現(xiàn)金流如圖2所示：（3）按dcf法進行決策npv=fi（1r）ipi（1r）i3i0i3（1r）3=100/（1+10%）+120/（1+10%）2+140/（1+10%）3+110/（1+10%）4+80/（1+10%）5+60/（1+10%）

31、6+200/（1+10%）4+250/（1+10%）5+280/（1+10%）6500600/（1+10%）3=90.9+99.2+105.2+75.1+49.7+33.9+136.6+155.2+158.1500450.8=46.9萬元0則該項目是可行的，應該投資。通過這一結果可以看出，企業(yè)決策者當初的決策是正確的，雖然該項目的npv為負，但它能為企業(yè)提供新的商業(yè)機會?？紤]到這一點，該項目上馬對企業(yè)來說是有利可圖的，這時如果按傳統(tǒng)的dcf法決策，而不考慮追加投資隱含的期權價值時，可能會使企業(yè)投資失誤，無法實現(xiàn)其長遠戰(zhàn)略。通過以上分析可以看出，對于風險投資項目，利用兩種不同的決策方法將得到兩種

32、不同的結果。傳統(tǒng)的投資決策方法忽視了投資活動中所創(chuàng)造出的選擇權及其靈活性的價值，因而常常低估投資項目的價值，喪失許多寶貴的投資與成長機會。而將實物期權理論應用到風險投資決策中，在保留傳統(tǒng)投資決策分析方法合理內(nèi)涵的基礎上，對傳統(tǒng)的投資決策方法進行了修正，增加了決策的科學性和合理性。在運用上述的分析評價之后，就可以對項目進行初步的財務判斷。當項目的歷史財務報告數(shù)據(jù)及其它資料較為真實，未來財務預測資料較為準確，近年和未來預計收益質量較高，企業(yè)自身價值較大，相關投資決策指標都較令人滿意且符合風險投資公司的投資要求時，擬投資項目的初步財務論證可以通過。否則，初步財務論證淘汰，除非其具有戰(zhàn)略投資意義或其它

33、特殊情況。因此，對企業(yè)或項目價值進行計算分析與評價就成為不可或缺的一步，同時也成為決定投資進入和投資退出營運的重要依據(jù)。（三） 投資管理風險投資家向風險企業(yè)投入資金后，將加入其董事會并或多或少地參與對企業(yè)的監(jiān)管。某些風險投資公司傾向于想?yún)⑴c管理，但是沒有能力，與企業(yè)保持一種松散關系；但絕大多數(shù)公司則保持了較為緊密的聯(lián)系。以上做法通常在雙方剛開始的投資協(xié)議中已被專門列示，一旦企業(yè)違背了這些條款，風險投資公司便可以自動獲得控制權，通過其委派的董事對企業(yè)經(jīng)營進行干預，并從此對所作的投資進行密切的監(jiān)督管理，同時通過協(xié)助與建議的方式，為風險企業(yè)創(chuàng)造更大價值。1、監(jiān)督管理風險投資家必須對風險企業(yè)的運行進行

34、密切的監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險，就迅速采取相應的補救措施，以防止損失。為此，風險投資家都派出代表進駐企業(yè)進行“貼身”管理。他們要掌握企業(yè)技術開發(fā)和新產(chǎn)品試制的最新結果，了解市場同行的最新動向，閱覽風險企業(yè)每月的財務報表并出席幾乎所有的董事會議。具體來說，風險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風險企業(yè)的：（1）擁有風險企業(yè)的董事會席位而且都超過半數(shù)席位，以掌握控股權。（2）擁有投票權。風險投資家無論是否持有可轉換優(yōu)先股，都將擁有投票權。（3）控制新一輪融資。在風險企業(yè)有融資要求時，風險投資家有優(yōu)先注資的權利。風險投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢，不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資，還能影響其他投資

35、者也拒絕融資。（4）風險企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經(jīng)過風險投資企業(yè)的同意。（5）風險投資企業(yè)定期視察風險企業(yè)，檢查產(chǎn)品開發(fā)計劃書、工資及獎金發(fā)放情況、會計報表等。2、創(chuàng)造價值風險投資家隊伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術人員、金融家、法律咨詢專家的組合，某些人甚至集以上多種專長于一身，對風險企業(yè)的各種情況都比較了解。他們經(jīng)驗豐富，既可以較早地察覺到諸如現(xiàn)金流量不足等未來可能出現(xiàn)的問題，降低企業(yè)的運行風險，也可以作為企業(yè)的重要的咨詢顧問，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經(jīng)營決策提出重要的建議；而且，他們敏銳的洞察力也常有助于發(fā)現(xiàn)未來將出現(xiàn)的新機會。他們通常在如下方面對風險企業(yè)提供指導

36、與協(xié)助：（1）風險投資家為風險企業(yè)擴充人才資源和調(diào)整人才結構發(fā)揮關鍵的作用，能為企業(yè)招募重要的管理人員和工程技術人員。風險投資家見多識廣，經(jīng)驗豐富，掌握著較大的人才庫，對人才的特長、薪酬了解比較到位。風險投資家可以以合適的代價協(xié)助招募合適人選，使風險企業(yè)少走彎路。另外，風險企業(yè)的管理多不完善，任人唯親，在人員調(diào)整上下不了“狠手”，而風險投資家目光犀利，在企業(yè)管理中相對獨立，可以相對獨立地解雇不稱職的管理人員和技術人員。（2）風險投資家為風險企業(yè)帶來最新的經(jīng)營管理理念和方法，對風險企業(yè)的日常運作管理提供咨詢與建議。風險投資家長期從事協(xié)助新企業(yè)成長的事務，并經(jīng)歷了許多類似的事，他們的豐富經(jīng)驗與建議

37、對新企業(yè)十分重要；而且，他們對潛在的機會與問題的敏銳洞察力也是風險企業(yè)的寶貴資源。（3）風險投資家為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無可取代的助力。風險投資家對風險企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢與建議，并協(xié)助其完成。風險投資家通常對行業(yè)狀況和金融市場都非常熟悉，對于新企業(yè)的成長、發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購、出售、合并等相關事務有豐富經(jīng)驗，并與業(yè)內(nèi)企業(yè)集團有廣泛而深入的接觸，通過把新企業(yè)家介紹給相關大企業(yè)等方法，為新企業(yè)與大企業(yè)集團合作甚至并購搭起信任的橋梁。（4）風險投資家協(xié)助風險企業(yè)把產(chǎn)品導入市場。新企業(yè)的產(chǎn)品進入市場銷售是價值實現(xiàn)的新鮮的血液，這個過程比較艱難。特別是對憑借新技術產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)的技術專家來說，這是一

38、個陌生的領域。但由于有熟悉行業(yè)和市場的風險投資家對市場營銷策略的建議，如市場細分策略與產(chǎn)品的定價策略等，并通過自身的關系協(xié)助風險企業(yè)與關鍵的原料供應商或產(chǎn)品顧客建立并維持穩(wěn)定關系，這個過程就變得相對簡單了。因為風險投資家與行業(yè)內(nèi)的許多商戶都有接觸，甚至有時候這些供應商或產(chǎn)品顧客就是風險投資家現(xiàn)在或以前所投資的企業(yè)，這無疑極大地方便了風險企業(yè)的運營。（5）風險投資家?guī)椭L險企業(yè)建立銀行信譽和商業(yè)信譽，為風險企業(yè)融資拓寬渠道。新企業(yè)由于經(jīng)營時間短、資金勢力弱、抵押物少，銀行信譽難以建立起來。風險投資家把新企業(yè)介紹給銀行家、金融機構等，協(xié)助其與信貸部門建立信任關系，為風險企業(yè)獲得更多的或低成本的資金

39、打下了良好基礎。同時，由于風險投資家從中作保，風險企業(yè)與其他企業(yè)之間的相互賒銷、免息掛帳、期貨買賣成為可能，風險企業(yè)有限的運營資金能產(chǎn)生乘數(shù)效應，經(jīng)營發(fā)展的路更寬了。（四） 風險投資的退出風險投資的退出機制是整個風險投資運作過程中一個重要的組成部分。如果沒有高額投資回報的吸引和誘惑，風險投資公司和風險投資家是不會冒著高風險去投資的。這樣風險資本市場也就無從發(fā)展，風險資金就會成為無米之炊、無源之水。因此無論以何種形式組成的風險投資基金，它都會在持有風險企業(yè)股份的一定時間后，選擇適當?shù)臅r機退出風險企業(yè)，收回原來的投資。撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業(yè)回購和破產(chǎn)清算四種。1、首次公開上市

40、風險企業(yè)通過公開上市將獲得最高的市場價值，因此，上市變現(xiàn)是對風險企業(yè)投資各方最好的結果，是首選方案。而且，對風險企業(yè)的原業(yè)主來說，企業(yè)可以維持獨立性，并且日后可以繼續(xù)從公開市場上融資；對于風險投資家來說，有關法規(guī)限定必須在一定時期內(nèi)繼續(xù)持有企業(yè)股票，繼續(xù)參與風險企業(yè)的事務直到股票最終售出或分配給投資者。2、合并收購風險企業(yè)的價值通過談判決定，一般不如公開上市高，但風險投資家和投資者卻可以馬上得到現(xiàn)金或具有流動性的有價證券。3、企業(yè)回購實際上，為了保證風險投資者的利益，回購的定價方式、期限等通常在投資之初就已在投資協(xié)議當中商定好了。這種回購是風險企業(yè)在限定期限內(nèi)購回風險投資家所持有的有價證券。對

41、于大多數(shù)投資來說，這是一種后備撤出方式，只有當風險投資失敗時才使用。4、破產(chǎn)清算還有比企業(yè)回購更差的情況，即當風險企業(yè)連回購的能力都沒有了，風險投資者只有通過申請破產(chǎn)清算才能部分保證自己的權利，象征性地收回投資資金。風險投資家從風險投資企業(yè)撤出投資后就可能開始向基金投資者返還本金和分配利潤。時間與方式在基金的投資協(xié)議中通常都有原則性規(guī)定，但是具體由風險投資家靈活掌握。大多數(shù)風險基金采用80/20的利潤分成方案，即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤，有限合伙人獲得80%的凈投資利潤。三、 風險投資在it創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應用在風險投資活動中，一般都是高新技術企業(yè)，it創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是適合這一類型的企業(yè)，下面

42、就來簡單介紹風險投資的財務運作在it創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應用。（一） it創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資一般來說，it創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開始籌備到上市會經(jīng)歷四個階段，分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴展期與成熟期。在不同的階段，風險投資給予了不同的支持。1、種子階段在這一階段，相當于風險投資的籌資階段，創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團隊提出創(chuàng)業(yè)構想，它們需要資金使其商品化。風險投資通過與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解，會在這一階段對看好的創(chuàng)業(yè)項目投入適當?shù)脑囂叫缘馁Y金作為產(chǎn)品的研發(fā)費用。這種投資一般稱為種子資本。2、創(chuàng)業(yè)階段經(jīng)過種子期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產(chǎn)品成功以后，市場化的過程就開始了，進入了風險投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產(chǎn)品銷售渠道，建立有關的企

43、業(yè)架構，招聘自己的員工，組織生產(chǎn)等。在這一階段，風險投資者會進行第二期的投資，他們提供it企業(yè)維持生存，拓展業(yè)務所必需的資金，扶植它們順利度過生存期。這一階段對于it創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，短的一般要經(jīng)過6個月時間，長的要經(jīng)過56年。3、擴展階段進入擴展階段（即投資管理階段），在這一時期，它們需要比創(chuàng)業(yè)時期更多的資金投入，但因為與上市融資還有一定的距離，借貸對企業(yè)的負擔又太重，所以它們需要風險投資的大力支持，彌補企業(yè)短期內(nèi)不能自給的巨大資金缺口。而風險投資商會提供兩種性質的投資，一是運轉資本，二是擴展資本。運轉資本是面對產(chǎn)品已經(jīng)上市，但公司還是不能實現(xiàn)盈虧平衡的企業(yè)。風險投資商提供給企業(yè)所需的資本運作基

44、金，保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴展資本是風險投資在這一階段提供給it企業(yè)用于快速搶占市場所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象，產(chǎn)品影響力。4、成熟階段企業(yè)進入成熟階段后，整體實力已經(jīng)有一定的基礎。公司對資金的要求也不像先前那么迫切，因為企業(yè)在收入上已經(jīng)有一定的保證，產(chǎn)品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期，公司需要的是引入有實力的股東，提高企業(yè)知名度，并美化財務報表準備上市。風險投資商在這一階段，給予it企業(yè)的資金支持僅僅限于裝點企業(yè)所需。它們已經(jīng)開始進入收割期。（二） it創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資的融資風險投資對it企業(yè)的融資并不是一次性的，而是分階段的。it創(chuàng)業(yè)

45、企業(yè)風險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點，作為股票融資與債券融資相比較，在適應性上有所不同。股票融資因為屬于投資者參與企業(yè)經(jīng)營形式，投資者作為股東進入企業(yè)，他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業(yè)來說不必要為其在創(chuàng)業(yè)期間支付現(xiàn)金額；所以這種方式能減輕企業(yè)負擔。但這種方式也有它的弊?。菏紫鹊谝稽c是以股權形式投資企業(yè)的股東可以左右企業(yè)的經(jīng)營。尤其當風險投資者股權大的情況下，他們甚至可以違背原來創(chuàng)業(yè)者的思路形式。第二，要是企業(yè)的紅利收入遠遠超過一般的利率的話，分紅對于企業(yè)來說就等于攤分企業(yè)應有的收益。第三點是股權收益在理財上并不具有節(jié)稅功能。而相對來說因為it創(chuàng)業(yè)企業(yè)只需提供給債權人固定的利息，他對于具有良好紅利預期的企業(yè)來說不但可以增加收入流，還可以節(jié)稅。不過問題是對于一般的it企業(yè)來說，股權形勢更為通用。原因是對于一般的it企