歐洲貨幣一體化與歐元

1、n參考書目：n1、 Bean, C. (1992), “Economic and Monetary Union in Europe,” Journal of Economic Perspectives 6, 31-52.n2、 R.I.Mckinnon:Optimum Currency Areas 見復旦編西方國際金融學英語精粹文選n3 、Maurice Obstfield:EMU:Ready or Not? 見復旦編西方國際金融學英語精粹文選n4、George S.Tavlas:The “New” Theory of Optimum Currency Areas 見復旦編西方國際金融學英語精

2、粹文選n5 、Patrick Artus：貨幣聯(lián)盟何時才穩(wěn)定可靠貨幣聯(lián)盟何時才穩(wěn)定可靠法國 CDC IXIS Flash No. 2001-226 2001年11月28日 國研網(wǎng)編譯n6、蒙代爾：最優(yōu)貨幣區(qū)域理論（A Theory of Optimum Currency Areas，載于美國經(jīng)濟評論51：657-665，1961n7、王燕之：東亞區(qū)域金融合作的現(xiàn)狀及前景東亞區(qū)域金融合作的現(xiàn)狀及前景 中國金融2003年第1期、n6、 n第五節(jié) 歐洲貨幣聯(lián)盟2004年10月29日，歐盟25個成員國的領導人在羅馬簽署歐盟歷史上的第一部憲法條約。然而，正是這部被寄予厚望的歐憲條約為歐盟再次帶來危機。

3、歐元是一夜之歐元是一夜之間誕生的嗎？間誕生的嗎？一、歐洲經(jīng)濟一體化和歐洲聯(lián)盟一、歐洲經(jīng)濟一體化和歐洲聯(lián)盟w 一歐洲聯(lián)盟產(chǎn)生的背景和歷史過程n1、歐元的歷史人文基礎、歐元的歷史人文基礎n從某種意義上來說古羅馬帝國是當今歐盟的搖籃從某種意義上來說古羅馬帝國是當今歐盟的搖籃n 從公元前從公元前2世紀到公元后世紀到公元后2世紀的世紀的400年中，羅馬帝國的疆土或已占領的年中，羅馬帝國的疆土或已占領的地方，北到大不列顛（今日的英國），南至北非諸國（如埃及等），東臨小亞地方，北到大不列顛（今日的英國），南至北非諸國（如埃及等），東臨小亞細亞（即當今的羅馬尼亞、保加利亞、土耳其），西及西班牙、葡萄牙和摩洛細

4、亞（即當今的羅馬尼亞、保加利亞、土耳其），西及西班牙、葡萄牙和摩洛哥，比當今歐盟并不遜色。哥，比當今歐盟并不遜色。n 反思歷史人們不難理解現(xiàn)實的西歐諸國的經(jīng)濟一體化、貨幣一體化的歷史反思歷史人們不難理解現(xiàn)實的西歐諸國的經(jīng)濟一體化、貨幣一體化的歷史根源。根源。n 由于羅馬帝國曾實現(xiàn)歐洲的局部統(tǒng)一，使歐洲尤其是西歐各國歷史文化背由于羅馬帝國曾實現(xiàn)歐洲的局部統(tǒng)一，使歐洲尤其是西歐各國歷史文化背景相去不遠。景相去不遠。n 可以肯定，歷史、地理、文化的相似性是歐元出現(xiàn)地先天基礎。歐洲特別是西歐，其地理環(huán)境、文化背景、歷史淵源的趨同，為其后歐共體的誕生、歐盟的發(fā)展、共同貨幣的催生，以及這個一體化組織今后的

5、擴大、深化，奠定了初步的基礎。nw 2、歷史原因：消除戰(zhàn)亂、n 民族聯(lián)合n w 歐盟最終目標：n經(jīng)濟一體化走向政治、軍事一體化 3、歷史過程： nw （1）1951年巴黎條約，6國建立煤鋼聯(lián)營共同體。nw （2）1957年3月25日羅馬條約建立歐洲經(jīng)濟共同體、原子能共同體。nw （3）1967年三個共同體合并稱歐共體。其中歐洲經(jīng)濟共同體分為：關(guān)稅同盟；共同農(nóng)業(yè)政策；經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟。nw （4）1984年德洛爾提出建立歐洲內(nèi)部大市場。n （5）1987年實施單一歐洲法案（內(nèi)部大市場的法律基礎）n w （6）1991年12月910日簽訂馬約n （7）1992年12月31日宣告內(nèi)部大市場基本形成。

6、w 4、現(xiàn)實背景：已取得的成果；當時的形勢；美國的壓力等n二二歐盟的發(fā)展和擴大歐盟的發(fā)展和擴大n歐盟十五國歐盟十五國n法國、聯(lián)邦德國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、英國、丹麥、愛爾蘭、希臘、法國、聯(lián)邦德國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、英國、丹麥、愛爾蘭、希臘、西班牙、葡萄牙、奧地利、瑞典和芬蘭。其中英國、丹麥和瑞典尚未加入歐元區(qū)。西班牙、葡萄牙、奧地利、瑞典和芬蘭。其中英國、丹麥和瑞典尚未加入歐元區(qū)。歐盟計劃在歐盟計劃在2004年前把以下年前把以下10國納入版圖：塞浦路斯、捷克、愛沙尼亞、匈牙國納入版圖：塞浦路斯、捷克、愛沙尼亞、匈牙利、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他、波蘭、斯洛伐克和斯洛文尼亞利

7、、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他、波蘭、斯洛伐克和斯洛文尼亞。n2007年1月1日羅馬尼亞和保加利亞加入歐盟。n歐盟現(xiàn)有27個成員國和近5億人口。歐元區(qū)總共包括歐元區(qū)總共包括16個國家，分別是：奧地利、比利時、德國、希臘、法國、芬蘭、愛個國家，分別是：奧地利、比利時、德國、希臘、法國、芬蘭、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙、斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他和爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙、斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他和斯洛伐克斯洛伐克 。 nw 1、1973.1.1 英、愛、丹nw 2、1981.1.1 希臘nw 3、1986.1.1 西、葡nw 4、1995.1.1 奧、瑞、芬

8、（挪威72年和94年兩次公決否定）n 5、2004.5.1 捷克、愛沙尼亞、塞浦路斯、拉脫維亞、立陶宛、匈牙利、馬耳他 、波蘭、斯洛文尼亞和斯洛伐克等十國正式加入歐盟（此協(xié)議已于2003年4月16日在雅典衛(wèi)城腳下簽訂）n 6、2007年1月1日羅馬尼亞和保加利亞加入歐盟 n三三馬約馬約的內(nèi)容的內(nèi)容nw 1、修訂歐共體的三項基本公約，分階段實施歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟；nw 2、將歐共體成員國外交事務原有的歐洲政治合作調(diào)整為共同外交與安全政策；nw 3、制訂成員國之間在司法與民政事務上進行合作的機制；nw 4、建立歐洲公民資格：申根協(xié)定。n二、最適度貨幣區(qū)理論n【一】貨幣一體化理論：貨幣一體化理論 貨

9、幣一體化就是各成員國聯(lián)合起來，結(jié)成固定的匯率，執(zhí)行共同的貨幣政策。西方學者對不同層次的貨幣一體化進行了劃分：n（1）匯率同盟。n（2）貨幣一體化。n（3）貨幣聯(lián)盟。n 貨幣一體化理論認為兩個（或兩個以上）國家之間越不能靠經(jīng)常的匯率變動來改變相互之間的貿(mào)易條件和本國的國際收支地位，這兩國（或多國）走向貨幣一體化的可能性也就越大。具體說來又主要是與以下一些因素有關(guān)：n（1）相同或相似的通貨膨脹率；n（2）要素流動的程度；n（3）一國的經(jīng)濟規(guī)模與開放程度；n（4）商品多樣化的程度；n（5）工資、價格的（變動幅度）；n（6）商品市場一體化的程度；n（7）財政一體化程度；n（8）政治因素。貨幣一體化及相

10、關(guān)理論n貨幣一體化定義n貨幣一體化指的是區(qū)域間各國在貨幣政策執(zhí)行中的協(xié)調(diào)與合作。n區(qū)域貨幣合作，指有關(guān)國家在貨幣問題上實行的協(xié)商、協(xié)調(diào)乃至共同行動，它在合作形式、時間和內(nèi)容等方面都有較大的選擇余地。n區(qū)域貨幣聯(lián)盟，這是區(qū)域貨幣合作形式的深入發(fā)展，指通過法律文件（共同遵守的國際協(xié)議）就貨幣金融某些重大問題進行的合作。n貨幣區(qū)，它是貨幣一體化的最高級的表現(xiàn)形式，突出表現(xiàn)是有關(guān)國家取消原有的本國貨幣，統(tǒng)一使用由區(qū)域內(nèi)共同中央銀行發(fā)行的統(tǒng)一貨幣，并實行統(tǒng)一的貨幣政策和相關(guān)的經(jīng)濟政策。n貨幣一體化相關(guān)理論n貨幣合作理論n合作失效理論n傳統(tǒng)最優(yōu)貨幣區(qū)理論n最優(yōu)貨幣區(qū)理論新進展n 貨幣一體化的主要收益來自于

11、匯率穩(wěn)定。匯率經(jīng)常性變動會影響正常貿(mào)易和投資的開展，使用單一貨幣能減少外匯風險，而外匯風險會象交易成本一樣減少一國的進出口。n 當前貨幣一體化理論的最新進展就是運用理性預期的形成，時間不一致性，信譽問題以及匯率決定等宏觀經(jīng)濟學的新概念、新理論及分析方法對貨幣一體化的成本、收益進行分析。n 比如，在貨幣中立問題方面：弗里德曼和盧卡認為因為有理性預期的存在，長期來看，失業(yè)率與通貨膨脹率之間并不存在著此消彼長的交替關(guān)系，應該存在著與通貨膨脹率毫不相關(guān)的自然失業(yè)率。n 比如，在時間不一致性問題方面，在對“貨幣中立建議”的西方學者進一步運用時間不一致性觀點來考察貨幣一體化的成本。n 實際上，關(guān)于一個地區(qū)

12、建立貨幣聯(lián)盟的可行性分析有兩種：最優(yōu)貨幣區(qū)理論和貨幣區(qū)的收益與成本分析法。nn n【二】、最適度貨幣區(qū)理論n 最優(yōu)貨幣區(qū)理論是由蒙代爾(1961)、麥金農(nóng)(1963)、克魯格曼(1998)等人提出的。它通過要素流動性、開放度、經(jīng)濟聯(lián)系程度、經(jīng)濟沖擊的對稱性、金融市場的一體化程度、要素價格的柔性、政策偏好的相似性等一系列標準，來分析一些國家或地區(qū)之間是否適宜組成貨幣區(qū)。艾西亞馬(1975)認為蒙代爾和麥金農(nóng)等人提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論是“單一標準分析”，即分析范圍過于狹窄。于是，艾西亞馬、塔沃和威力特(1976)、阿吉(1990)、弗蘭克爾和艾澤曼(1995)等人轉(zhuǎn)向研究貨幣區(qū)的收益和成本。實際上，

13、這兩種理論實際上是一致的。因為一些國家(地區(qū))符合最優(yōu)貨幣區(qū)理論所提出的標準越多，則它們組成貨幣區(qū)所獲得的凈收益就越大。n 所謂“最適度貨幣區(qū)”是指由一些彼此間的商品、勞動力、資本流動比較自由，經(jīng)濟發(fā)展水平和通貨膨脹率較為接近，經(jīng)濟政策比較協(xié)調(diào)的地區(qū)所組成的貨幣區(qū)。n 蒙代爾1961年在其論文中提出“最優(yōu)貨幣區(qū)域”問題：幾個國家或地區(qū)放棄各自的貨幣主權(quán)而認同共同的貨幣，這樣，就能獲得共同地利益。 蒙代爾的論文簡要地提到了共同貨幣的好處，比如貿(mào)易中更低的交易費用和相關(guān)價格更少的不確定性等。這些好處后來得到了更多的描述。而最大的缺點是，當需求變動或其他“非對稱沖擊”要求某特定地區(qū)削減實際工資的時候

14、，維持就業(yè)就很困難。蒙代爾強調(diào)，為抵消這些干擾，勞動力需要具有較高的流動性，這一點非常重要。蒙代爾刻畫了這樣一個最優(yōu)貨幣區(qū)域，該區(qū)域的國家和地區(qū)之間移民傾向足夠高，高到可以保證某一個地區(qū)面臨非對稱沖擊時仍可以通過勞動力流動來實現(xiàn)充分就業(yè)。其他研究者擴展了這一理論并確定了附加標準，比如資本流動、地區(qū)專業(yè)化、共同的稅收和貿(mào)易體制等。 n加入貨幣聯(lián)盟有收益也有成本。n加入貨幣聯(lián)盟的收益是指將區(qū)域內(nèi)貨幣的匯率永久固定所帶來的一系列利益；n加入貨幣聯(lián)盟的成本是指為獲取上述利益所必須付出的損失和代價。 n最優(yōu)貨幣區(qū)的標準最優(yōu)貨幣區(qū)的標準 n 美國哥倫比亞大學經(jīng)濟學教授羅伯特A蒙代爾制定了組建最優(yōu)貨幣區(qū)的幾

15、項標準：國家間的勞動力和資本高度自由流動，經(jīng)濟發(fā)展與工業(yè)專業(yè)化水平?jīng)]有明顯的差異。n 他的核心思想是：n 第一，避免成員國經(jīng)濟受到來自貨幣聯(lián)盟區(qū)內(nèi)一個或幾個發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)高度專業(yè)化帶來的非對稱性沖擊；n 第二，當出現(xiàn)非對稱沖擊時，因貨幣區(qū)內(nèi)勞動和資本的高度自由流動，可避免出現(xiàn)失業(yè)危機。在歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟中，資本流動是高度自由的。特別是90年代中期，法國、德國等國家跨國投資增長迅速。資本在聯(lián)盟內(nèi)高速流動不僅為緩解產(chǎn)業(yè)專業(yè)化沖擊提供了便利，而且因消除了匯率風險，資本流動使聯(lián)盟內(nèi)資本配置更加高效。 n 最適度貨幣主要有三個方面內(nèi)容：n1、要素的自由流動； n2、匯率的統(tǒng)一；n3、貨幣政策和財政政策的協(xié)

16、調(diào)。最適度貨幣區(qū)域的標準1、國際要素的流動性（International Factor Mobility) n羅伯特蒙代爾最先提出最適度通貨區(qū)理論。提出用生產(chǎn)要素的高度流動性作為最適度通貨區(qū)的標準。n理論要點理論要點: :n國際收支失衡是由于需求轉(zhuǎn)移。如果A國生產(chǎn)A產(chǎn)品，B國生產(chǎn)B產(chǎn)品，現(xiàn)在需求由B產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到A產(chǎn)品，則A國貿(mào)易順差、B國逆差。因此，A國通貨膨脹。n通過浮動匯率可以實現(xiàn)對需求轉(zhuǎn)移的改變，從而維持國際收支平衡。n但如果A、B是同一通貨區(qū)，將無法通過匯率的浮動來校正，只能通過資源的自由流動來實現(xiàn)。缺陷缺陷: n生產(chǎn)要素的流動可能會導致，富者愈富，貧者生產(chǎn)要素的流動可能會導致，富者愈富

17、，貧者愈貧。愈貧。n資本的流動性很強，但人力資源的流動性不強。資本的流動性很強，但人力資源的流動性不強。 人力資源的流動性受到以下因素的影響人力資源的流動性受到以下因素的影響: : n語言、文化、社會保障，以及其他社會因素。語言、文化、社會保障，以及其他社會因素。 對歐元區(qū)經(jīng)濟的考察這是基本立足點。對歐元區(qū)經(jīng)濟的考察這是基本立足點。2、產(chǎn)品多樣化(Product Diversification)n彼得凱南1969年提出以低程度多元化作為最適度通貨區(qū)的標準。n理論要點：n產(chǎn)品多樣化具有穩(wěn)定性，不太受匯率的影響，可以采取固定匯率。n產(chǎn)品非多元化應該采用靈活獨立的通貨區(qū)。3、金融一體化程度(Degr

18、ee Of Financial Integration) n詹姆斯伊格拉姆1969年指出，為了決定貨幣區(qū)的最優(yōu)規(guī)模，有必要考慮經(jīng)濟社會的金融特征，認為應該用金融一體化作為最適度通貨區(qū)的標準。n理論要點:n國際收支不平衡與資金流動有關(guān)，尤其同缺乏長期證券的自由交易有關(guān)。n如果金融一體化不充分，大多外國人都會買賣短期外國證券，因為可以通過外匯市場的套期交易來保值。n如果金融市場高度一體化，國際收支失衡可以通過利率的較小變動而引起的長期資本流動來平衡，從而匯率的變動可以避免。4、政策一體化程度（Degree Of Policy Integration）n愛德華托爾等1970年提出，一個具有不太完善的

19、內(nèi)部調(diào)節(jié)機制的成功貨幣區(qū)，最重要的或許在于各成員國對通貨膨脹與失業(yè)增長的看法，以及達成它們之間交替的一致性。n歐元區(qū)國家的政策協(xié)調(diào)是歐元與美元的重要區(qū)別。5、經(jīng)濟的開放度（Degree Of Openness）n一國生產(chǎn)的可貿(mào)易品商品占國內(nèi)產(chǎn)出的比例較高，則該國參與某一貨幣區(qū)是有利可圖的；n一國生產(chǎn)的可貿(mào)易品占國內(nèi)產(chǎn)出的比例較低，則該國最好采用浮動匯率制度。6、通貨膨脹率的相似性（Similarity in Rate Of Inflation) n通貨膨脹率 貿(mào)易條件 貿(mào)易品流量 經(jīng)常項目差額 匯率變化n相似的通貨膨脹率，則不會對貿(mào)易條件產(chǎn)生影響，采取固定匯率比較有利，才與貨幣區(qū)有利可圖。三、

20、歐洲貨幣一體化與歐洲貨幣聯(lián)盟三、歐洲貨幣一體化與歐洲貨幣聯(lián)盟nw 一歐洲貨幣聯(lián)盟的歷史背景nw 1、歷史過程：nw （1）1950年歐洲支付同盟nw （2）1957年歐洲經(jīng)濟共同體nw （3）1969年魏爾納報告nw （4）1979年建立歐洲貨幣體系nw -創(chuàng)設歐洲貨幣單位（ECU ）nw -建立穩(wěn)定的匯率機制. 歐共體成員國貨幣的聯(lián)合浮動歐共體成員國貨幣的聯(lián)合浮動n建立穩(wěn)定的匯率機制n第一、平價網(wǎng)體系；n第二、籃子體系；n第三、“偏離界限”Divergency Thresholdn=0.75(2.25%或6%) (1該國貨幣在埃居中所占的比重）n第四、干預辦法n（1）通過各中央銀行間的相互貸

21、款以干預市場；n（2）在國內(nèi)實行適當?shù)呢泿耪吆拓斦?；n（3）改變中心匯率。n-建立歐洲貨幣基金n (5)1989年德洛爾報告，提出歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟三個階段。n （ 6）1990年7月1日歐洲貨幣聯(lián)盟第一階段開始。 歐洲貨幣一體化進程歐洲貨幣一體化進程 n跛行貨幣區(qū)（19601971年） n聯(lián)合浮動（19721978年） n歐洲貨幣體系的建立和馬約的簽訂（19791999年）n歐元啟動（1999） nw 2、現(xiàn)實背景nw （1）經(jīng)濟一體化的結(jié)果；nw （2）經(jīng)濟協(xié)調(diào)：建立一個強大的歐洲屹立在競爭激烈的世界大市場中。nw （3）與美元分庭抗禮nw （4|）共同體內(nèi)部相對有利的經(jīng)濟條件nw

22、（5）經(jīng)濟利益1.歐洲貨幣單位歐洲貨幣單位“埃居埃居”的誕的誕生生u1971年，年，“維爾納計劃維爾納計劃”，歐洲統(tǒng)一，歐洲統(tǒng)一貨幣建設邁出第一步。貨幣建設邁出第一步。u1979年，年，“埃居埃居”誕生。誕生。2.歐元誕生歐元誕生u1995年，歐盟首腦會議將歐洲統(tǒng)一貨幣定名年，歐盟首腦會議將歐洲統(tǒng)一貨幣定名為歐元（為歐元（EURO）u 1999年年1月月1日，歐元誕生。日，歐元誕生。2002年流通年流通二二歐洲貨幣聯(lián)盟的進程歐洲貨幣聯(lián)盟的進程nw 1、歐洲貨幣聯(lián)盟計劃Delors report= 3 stages:：nw （1）1990年7月1日1993年12月31日 nw 匯率機制:nFir

23、st Step: begin in July 1990 = convergence of economic performance and cooperation in monetary and fiscal policy+ Removal of all restrictions to intra-Community capital movement.nw （2）1994年1月1 日1996年12月31日nw 經(jīng)濟趨同nSecond Step Maastricht Treaty (December 91)- Creation of the European Monetary Institute

24、 (EMI)To further centralize members macroeconomic policies + reduce fluctuation margin.- Criteria to join the Unionnw （3）1997年1 月1日（最遲不能超過1999年1 月1 日）nw 共同貨幣政策nThird Step: (1999) Completion of the Union. Creation of a single currency and a central bank.n2、經(jīng)濟趨同指標：n（1）通貨膨脹率不高于3個通貨膨脹率最低的成員國平均水平的1.5%；（

25、no more than +1.5% than the average rate of the 3 members with the lowest rate.）n（2）政府預算赤字不超過GDP的3%（Deficit 3%）n（3）政府債務不超過GDP的60%（Overall debt 60%）；n（4）匯率的波動保持在匯率規(guī)定的范圍以內(nèi)，至少在兩年內(nèi)沒有對成員國貨幣貶值（Its average exchange rate must not depreciate more than 2.25%.）；n（5）長期利率不超過3個長期利率最低成員國平均水平的2%（Long interest rates

26、 should not exceed 2% of the average rate of the three countries with the lowest inflation rates.）。三三歐洲貨幣聯(lián)盟的發(fā)展與深入歐洲貨幣聯(lián)盟的發(fā)展與深入nw 1、1995年12 月15-16日 馬德里高峰會議，確立歐元（ECU ）和日程表：1999年1月1日正式進入歐元體系，最遲于2002年7月1日歐元取代各國貨幣。nw 2、1996年12月13 14日 都柏林會議，確定了歐洲貨幣聯(lián)盟基本框架，并簽定歐元的法律地位、預算穩(wěn)定與增長公約和新的貨幣匯率機制三個文件Stability and Growt

27、h Pact (1997) negotiated to reduced the constraint imposed by the criterion of fiscal policy (imposed by Germany)= If a country enters a recession, then it has the possibility to overcome a deficit of 3%.nw 3、1997年6月16-17 日，阿姆斯特丹條約，通過了都柏林協(xié)定和經(jīng)濟增長與就業(yè)決議。nw 4、1998年5月2-3日布魯塞爾會議確定第一批歐元國。nw 5、1999年1月1日至200

28、1年12月31日，為歐元的三年轉(zhuǎn)換過渡期，歐元與歐元區(qū)內(nèi)各國貨幣（以下簡稱原幣）的匯率將被固定，歐洲貨幣單位埃居也將在1999年1月1日以1：1的比價轉(zhuǎn)換成歐元。歐元代替原幣成為銀行間結(jié)算的幣種，原幣仍是合法貨幣，可以繼續(xù)在市面流通。歐元紙幣和硬幣尚未進入流通n 6、2002年1月1日至2002年6月30日，正式發(fā)行歐元現(xiàn)鈔，歐元現(xiàn)鈔與原幣的紙幣和硬幣同時流通。 nw 7、2002年7月1日起，原幣完全退出流通，歐元將成為歐元區(qū)內(nèi)唯一法定貨幣。 nw 歐元紙幣面值有7種：分別為5歐元、10歐元、20歐元、50歐元、100歐元、200歐元、 500歐元。nw 歐元硬幣面值有8種：分別為1分、2分

29、、5分、10分、20分、50分、1歐元、2歐元。nw 1歐元等于100歐分。nw 歐元區(qū)內(nèi)各國印制的紙幣正面、背面均相同；硬幣一面圖案相同，另一面圖案由歐元區(qū)內(nèi)各國自行設計。 n 1歐分歐分1歐元歐元2歐分歐分20歐分歐分【四【四】 歐洲中央銀行歐洲中央銀行 European Central Bank (ECB) 1998年年6月月1日創(chuàng)立，位于法蘭克福日創(chuàng)立，位于法蘭克福1、歐元體系、歐元體系 Eurosystem 包括歐洲央行（包括歐洲央行（ECB）和歐元區(qū)各）和歐元區(qū)各成員國各自的央行成員國各自的央行 2、 歐洲中央銀行體系歐洲中央銀行體系 European System of Cent

30、ral Banks (ESCB)ECB+15個歐盟成員國的中央銀行個歐盟成員國的中央銀行3、.歐洲中央銀行歐洲中央銀行（1）機構(gòu)概況）機構(gòu)概況首要目標：歐元區(qū)的物價穩(wěn)定首要目標：歐元區(qū)的物價穩(wěn)定最高權(quán)力機構(gòu)：決策委員會最高權(quán)力機構(gòu)：決策委員會 成員：成員：6 6名執(zhí)行理事會的理事名執(zhí)行理事會的理事+12+12國央行行長國央行行長 基本任務：決定貨幣政策，如歐元區(qū)的基準利率基本任務：決定貨幣政策，如歐元區(qū)的基準利率執(zhí)行理事會：執(zhí)行理事會：成員成員 1 1名行長名行長+1+1名副行長名副行長+4+4名成員名成員 執(zhí)行貨幣政策和管理日常事務執(zhí)行貨幣政策和管理日常事務 全體委員會：全體委員會： 成員成

31、員= =行長行長+ +副行長副行長+15+15個歐盟成員國的個歐盟成員國的 央行行長央行行長 主要職責：顧問，發(fā)揮主要職責：顧問，發(fā)揮ECBECB功能的協(xié)調(diào)功能的協(xié)調(diào) 人，擴大歐元區(qū)的準備工作人，擴大歐元區(qū)的準備工作（2）主要任務：穩(wěn)定物價）主要任務：穩(wěn)定物價 物價穩(wěn)定的定義：指一年中歐元區(qū)消費物價穩(wěn)定的定義：指一年中歐元區(qū)消費物價調(diào)和指數(shù)物價調(diào)和指數(shù)(Harmonized Index of Consumer Price，HICP)的上升低于的上升低于2，并且物價穩(wěn)定應當在中期得以維持。，并且物價穩(wěn)定應當在中期得以維持。 （3）貨幣政策戰(zhàn)略和工具貨幣政策戰(zhàn)略和工具 Strategy and i

32、nstruments 戰(zhàn)略的兩大支柱：戰(zhàn)略的兩大支柱： 支柱支柱1：廣義貨幣供應量：廣義貨幣供應量M3 (1)M1(1)M1，包括紙幣和鑄幣以及活期存款；，包括紙幣和鑄幣以及活期存款；(2)M2(2)M2，除包，除包括括M1M1外，再加上期限為外，再加上期限為2 2年以下的定期存款及期限為年以下的定期存款及期限為3 3個月以下的通知存款；個月以下的通知存款；(3)M3(3)M3，除包括，除包括M2M2外，再加上回外，再加上回購協(xié)議、貨幣市場基金單位與票據(jù)以及原始期限為購協(xié)議、貨幣市場基金單位與票據(jù)以及原始期限為2 2年年以下的債權(quán)憑證。以下的債權(quán)憑證。 支柱支柱2： 評估價格變動的經(jīng)濟指標評估

33、價格變動的經(jīng)濟指標 重要的貨幣政策工具重要的貨幣政策工具 1公開市場操作公開市場操作 2存貸款便利存貸款便利(措施）措施） 3最低存款準備金要求最低存款準備金要求 4.歐元與歐洲央行：從歐洲中歐元與歐洲央行：從歐洲中央銀行貨幣政策看歐元幣值央銀行貨幣政策看歐元幣值 中央銀行的貨幣政策傳導機制和政策效應直中央銀行的貨幣政策傳導機制和政策效應直接影響著歐元幣值及其穩(wěn)定。接影響著歐元幣值及其穩(wěn)定。 歐洲中央銀行體系歐洲中央銀行體系(ESCB)獨立性、透明度、獨立性、透明度、協(xié)調(diào)性協(xié)調(diào)性 各國宏觀經(jīng)濟政策與貨幣政策的配合協(xié)調(diào)度各國宏觀經(jīng)濟政策與貨幣政策的配合協(xié)調(diào)度影響著影響著ECB貨幣政策傳導機制及其

34、效應貨幣政策傳導機制及其效應 四、歐元四、歐元Euron一、歐元是歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟成員國統(tǒng)一貨幣的名稱，它是歐洲聯(lián)盟為了建立一個 聯(lián)合起來的強大歐洲而采取共同的經(jīng)濟政策和貨幣政策的產(chǎn)物，是具有獨立性和法定貨幣地位的超國家性質(zhì)的貨幣，它具備貨幣的全部職能。歐元的國際歐元的國際標準代碼為標準代碼為EUR。(1999年1月1日，近萬人聚集在德國法蘭克福歐洲中央銀行外一個巨大的歐元符號旁，慶賀歐元正式啟用 w二歐洲聯(lián)盟國家達標的情況nw 三最適度貨幣區(qū)理論驗證n1、蒙代爾的第一個標準：勞動力高度自由流、蒙代爾的第一個標準：勞動力高度自由流動動n 研究表明：在所有歐洲經(jīng)濟貨幣區(qū)國家內(nèi)勞動力流動非常不暢。

35、各國失業(yè)率數(shù)據(jù)相差較大便是證明。這還不足為奇，就連失業(yè)率在國內(nèi)各地區(qū)的分布也不相同，比如德國和法國。如果說勞動力在國內(nèi)的流動都這么低，又如何保證國家與國家的高速流動呢？n n歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟的批評家認為：歐元區(qū)內(nèi)勞動力流動不暢將可能導致歐洲貨幣一體化失敗。此觀點值得商榷： nl 在經(jīng)濟波動之后，恢復到充分就業(yè)的主要動力是來自于工資彈性而不是勞動力自由流動。有趣的是，在失業(yè)率比較高的國家如西班牙和意大利，工人實際工資的波動幅度都較小。n n實際上，歐洲人也不愿意通過移民來降低失業(yè)，因為他們不喜歡像美國那樣不停的更換自己工作。此外，他們還不得不面對大量的來自非歐盟國家的移民。 l 最后，正如我們所

36、提出的：要保持各地區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)定，有效的方法是聯(lián)邦稅收制度（tax federalism），而不是勞動力的高速流動。因此，歐元區(qū)內(nèi)勞動力流動不暢不是真正的問題所在。n n2、蒙代爾的第二個標準：經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)專業(yè)、蒙代爾的第二個標準：經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)專業(yè)化水平相近化水平相近 n 歐元區(qū)內(nèi)，葡萄牙、希臘比那些最富裕國家的生活水平要低很多，但相差不大：人均GDP都處在17000-18000美元（購買力平價）到25000-26000美元（購買力平價）之間 n但如果考慮到那些正申請加入歐盟或歐元區(qū)的東歐國家，情形顯然就完全不一樣了。他們?nèi)司鵊DP最低為3000美元，最高只有10000美元，這么大的差距表明歐

37、盟的擴張是多么的困難！下表顯示了歐洲貨幣聯(lián)盟國家出口商品的結(jié)構(gòu)情況，因為商品出口結(jié)構(gòu)是各國經(jīng)濟部門專業(yè)化程度的指標。 n表中數(shù)字含義：1和2：食物；3：能源；4：半成品和生活消費品； 5：生產(chǎn)資料、運輸物資 n來源：OECD月度外貿(mào)報表 n法國和德國商品出口結(jié)構(gòu)（%） n n意大利、西班牙商品出口結(jié)構(gòu)（%） n 從表中可以看到各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同點：2000年，歐盟經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟各國出口商品的分布情況是： n （1）投資消費品（包括運輸設備）：荷蘭最低占33%，德國最高占51%。 n （2）生活消費品：法國最低占37%，荷蘭最高占51%。 n （3）食品：德國最低占6%，西班牙最高占16%。 n只

38、有荷蘭大量出口能源，占8.7%。n 此外，眾所周知，貨幣一體化將加速推進各產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化水平。因為匯率風險一旦消失，各國就更容易利用比較優(yōu)勢，根據(jù)自己的交通、人力資源、供應商和轉(zhuǎn)包商的集中情況等強化他們的優(yōu)勢產(chǎn)品。 綜上，我們認為蒙代爾關(guān)于最優(yōu)貨幣區(qū)的兩個重要標準無效:歐元區(qū)勞動力流動不暢，國家之間產(chǎn)業(yè)專業(yè)化水平的差異巨大。如果英國加入歐元區(qū)或歐盟擴大到中東歐，形勢就更加糟糕。因而，歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟對非對稱性沖擊的反應能力很弱，而那些由產(chǎn)業(yè)惡化造成的非對稱性沖擊對有些國家的危害會非常嚴重。n3、歐元區(qū)的非對稱性沖擊（如通貨膨脹、財政、歐元區(qū)的非對稱性沖擊（如通貨膨脹、財政赤字、貿(mào)易赤字等）：赤字

39、、貿(mào)易赤字等）：n n再看看這12個成員國。這些國家存在許多不對稱根源，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不對稱性，遠遠超過其他過渡性的不對稱對歐盟經(jīng)濟的沖擊： n（1）勞動力市場運行不同：工資集中支付和分散支付交叉，行業(yè)工會和全國工會并存。 （2）研發(fā)經(jīng)費數(shù)額不同:葡萄牙投入研發(fā)經(jīng)費最低，占GDP的0.6%；其次是西班牙，占0.9%；最高是芬蘭，占3.1%，。這意味著研發(fā)經(jīng)費高的國家比其他國家能更快地生產(chǎn)出更尖端的、更高科技的產(chǎn)品。長此以往，便能更快提高生產(chǎn)力的發(fā)展。n歐盟各國研發(fā)經(jīng)費占GDP的比例 n n（3）服務價格上漲幅度不同：圖9B、9C顯示：2001年歐盟各國的服務價格上漲幅度情況。法國的服務價格上漲幅

40、度最低，低于2%；愛爾蘭最高，高于6%；其他國家一般在4%左右。 n服務價格上漲幅度的不同反映了Balassa-Samuelson效應，即專業(yè)化帶來的生產(chǎn)率快速提高，以及經(jīng)濟追趕帶來的產(chǎn)業(yè)增長，前者如愛爾蘭和荷蘭由于服務業(yè)需求增加帶來了工業(yè)收入的增加，后者如希臘。這就造成了產(chǎn)業(yè)專業(yè)化國家、經(jīng)濟追趕國家和發(fā)達國家之間的經(jīng)濟增長差距。這就意味著在那些服務價格較高的國家，要保持較低的綜合通貨膨脹率（headline inflation），就面臨著必須降低工業(yè)產(chǎn)品價格的壓力。n n（4）開放程度不同：它表明各國經(jīng)濟對世界貿(mào)易波動的敏感程度不同，比如說，對外貿(mào)易對荷蘭和愛爾蘭的影響比其他國家要大。n （

41、5）國內(nèi)競爭程度不同：從1990年開始，德國的競爭成本高于意大利20%，高于法國或整個歐元區(qū)的15%。競爭程度不同意味著市場占有量的差距繼續(xù)拉大，以及生產(chǎn)效率的不同。 n 當存在非對稱沖擊和結(jié)構(gòu)性非對稱時，而且勞動力沒有高度自由流動，是否可得出以下結(jié)論：歐元區(qū)還不是一個最優(yōu)貨幣區(qū)？實際上，除了勞動力流動外，還有其他方法可以降低貨幣區(qū)經(jīng)濟受到非對稱性沖擊。 n 在上面，我們可以發(fā)現(xiàn)很多潛在的非對稱性因素：地區(qū)專業(yè)化持續(xù)增強，國家投入研發(fā)經(jīng)費差距擴大。從而，貨幣區(qū)經(jīng)濟就必須面對經(jīng)濟高速增長國家與發(fā)展停滯國家之間的分歧。我們也談到開放程度、工資支付方式、競爭程度、追趕效應（catching_up e

42、ffects）等的不同。 n 因此，在特定時期或更長的時間內(nèi)，某些國家可能存在許多因素導致經(jīng)濟增長緩慢，失業(yè)率上升。而勞動力高速流動不能有效解決這種問題。n 對這種情況最有效的辦法是聯(lián)邦稅收制度（federalism）：從經(jīng)濟狀況較好的國家或地區(qū)自動轉(zhuǎn)移支付到其他國家或地區(qū)。歐元區(qū)內(nèi)的聯(lián)邦稅收制度不可能像美國那樣來自于聯(lián)盟預算（包括社會保障）。在美國，聯(lián)盟稅收幾乎占了GDP的30%，一個地區(qū)在經(jīng)濟不振情況下，因增加福利或減少稅收導致的大量資金空缺由其他地區(qū)的捐贈和征稅來彌補。下表顯示了歐盟預算的情況，僅僅超過歐盟GDP的1%，而且其中的45%要用于給貨幣區(qū)的共同農(nóng)業(yè)政策，因而用于消除貨幣區(qū)的非

43、對稱沖擊的資金就更少了。這只能要求貨幣區(qū)內(nèi)國家增加財政預算，但這種方式常常被大家否決，因為各國政府都面臨著財政預算減少，稅收負擔增加的風險。 n2001年歐盟的財政預算（10億歐元） 歐元區(qū)成員國財政赤字超標情況n 因此，必須考慮一種能夠模仿美國的聯(lián)邦稅收制度的辦法。一種選擇是歐盟在現(xiàn)有的稅負基礎上設定一個基準稅負，比如在全歐元區(qū)國家按此稅率征收增值稅，然后用預先定好的方式來分配稅收收入：如果經(jīng)濟發(fā)展緩慢的國家僅從國內(nèi)獲取增值稅收入遠遠不足以彌補財政赤字，那么它從聯(lián)邦獲得的稅收收入比他應得的要多。 假如不這樣做，將出現(xiàn)更嚴重的情況：當中小國家受到產(chǎn)業(yè)專業(yè)化或外部因素的沖擊時，將出現(xiàn)嚴重的經(jīng)濟危

44、機，比如在90年代初期，北歐國家的銀行危機。如果沒有執(zhí)行聯(lián)邦稅收制度，也沒有調(diào)整貨幣政策，這些國家將陷入更深的危機中，甚至要面臨嚴重的政治危機。 n 另一個難題是減少不利的非對稱性因素，這與協(xié)調(diào)（harmonization）有關(guān)。當然不可能也沒必要去協(xié)調(diào)任何事情。各國家的大小不同，公共部門的多少各異，退休制度、教育體制也都相迥，政府支出也應該各不相同。勞動力市場情況也各不相同，這也導致了相應的規(guī)章制度及勞動合約的性質(zhì)不同。 n 因此，還必須建立一個協(xié)調(diào)組織：它不需要協(xié)調(diào)每一件事，但要協(xié)調(diào)那些不協(xié)調(diào)就會帶來惡果的事情。實際上，它可能對過去所做出的選擇都感到驚訝：是否真的有必要調(diào)節(jié)增值稅或收入所得

45、稅？下表 就是歐盟國家的企業(yè)稅率。2001年的企業(yè)稅率從愛爾蘭稅率的10%，到比利時的40%。這樣大的稅率差異，顯然會導致嚴重的偏見，比如說對公司總部所在地選擇偏見。 nn2001年企業(yè)稅率（%） n圖13A、13B顯示一些國家的福利水平情況：愛爾蘭福利費用占GDP的4%，法國和德國達18%。這很容易讓人想到會在選擇配置生產(chǎn)設備時產(chǎn)生歧視。n n 顯而易見，所有這些事實都存在同一個問題，即每個國家對協(xié)調(diào)的需求有很大不同：歐洲貨幣聯(lián)盟對協(xié)調(diào)機制是急需的，而那些還沒有加入歐元區(qū)的歐洲國家對協(xié)調(diào)機制的需求就很低，因為用購買力平價匯率兌換歐元能抵消其費用和稅收負擔。正因如此，正在申請加入歐元區(qū)的國家對

46、協(xié)調(diào)的需求就更加低了。 n4、結(jié)論：拒絕最優(yōu)貨幣區(qū)域標準的簡單解釋、結(jié)論：拒絕最優(yōu)貨幣區(qū)域標準的簡單解釋 n 在歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟存在短暫的和持久的非對稱性：歐元區(qū)內(nèi)勞動力流動明顯太差，因此不能驗證蒙代爾關(guān)于最優(yōu)貨幣區(qū)標準的理論。在這樣的情況下，需要實現(xiàn)一個可模擬的聯(lián)邦稅收制度，并盡可能地減少由稅收和協(xié)調(diào)機制產(chǎn)生的嚴重非對稱性因素。假如不采取任何措施，歐元區(qū)的穩(wěn)定性將受到威脅n 請大家思考 n n “亞元”要誕生已具備哪些基礎？哪些基礎還較差？哪些基礎根本就還沒有？n【四】東亞地區(qū)建立貨幣聯(lián)盟的可行性進行分析n 下面運用貨幣區(qū)的收益與成本分析法，對東亞地區(qū)建立貨幣聯(lián)盟的可行性進行分析。下面的分析

47、是以東亞地區(qū)的10個經(jīng)濟體為基礎的，它們是中國、日本、4個NIEs(中國香港、新加坡、韓國、中國臺灣)，以及東盟的4個主要成員國印度尼西亞、馬來西亞、泰國和菲律賓。n1、貨幣區(qū)的收益、貨幣區(qū)的收益n n（1）、消除外匯風險可以提高資源配置，并將促進生產(chǎn)一體化和國際交換。這可以刺激共同體成員之間的貿(mào)易和投資，也就是說，在貨幣同盟內(nèi)匯率風險的減弱使企業(yè)在區(qū)位決策中不必考慮匯率套期保值(霍爾伍德和麥克唐納，1996)。n 在一個區(qū)域內(nèi)，經(jīng)濟的發(fā)展依賴于區(qū)域內(nèi)國家之間的貿(mào)易和投資，而區(qū)域內(nèi)貨幣間匯率的不確定成了區(qū)域內(nèi)國家間貿(mào)易和投資發(fā)展的一個障礙，盡管短期的匯率不確定性能通過保值買賣加以消除，由此對國

48、際貿(mào)易產(chǎn)生的負面影響不大。但是，由于缺乏發(fā)育良好的遠期外匯市場，長期的匯率不確定性(一年以上的)難以通過市場加以消除，這會對國際貿(mào)易和投資產(chǎn)生顯著的不利影響。因此，如果貨幣聯(lián)盟存在的話，通過長期協(xié)議安排可能會消除這種不確定性。另外，消除匯率的超調(diào)和使實際匯率平穩(wěn)可以提高經(jīng)濟穩(wěn)定性。這也是貨幣聯(lián)盟的一個收益。n n（2）、如果隨著外匯風險下降，調(diào)整利率下降，那么有關(guān)國家通過資本形成獲得動態(tài)福利的好處。在通貨膨脹率和利率很高的國家中，如果債券市場和貨幣市場預期通貨膨脹出現(xiàn)持久性下降，便會產(chǎn)生這種收益。外匯風險的消除本身大大降低了資金成本，因風險下降刺激投資并引起投資收益增加，從長期看又可以使GDP

49、增長 5-10(雷志衛(wèi)，2000)。n nn3、貨幣區(qū)內(nèi)生產(chǎn)要素更有效配置所帶來的收益。貨幣聯(lián)盟在創(chuàng)造單一貨幣(或記賬單位)的同時，也消除了區(qū)域內(nèi)國家資本管制和金融資本控制所帶來的扭曲。這些管制措施會導致資本在區(qū)域內(nèi)的非最優(yōu)配置。資本管制限制了資本從邊際生產(chǎn)率低的國家(地區(qū))流向邊際生產(chǎn)率高的國家(地區(qū))。匯率控制和由匯率波動所引起的不確定性的永久消除無疑將導致資本在區(qū)域內(nèi)更有效的配置。勞動力的配置也能優(yōu)化，一旦工資和薪水由聯(lián)盟的共同貨幣單位來表現(xiàn)，會導致勞動力價格透明度的提高和促進勞動力更自由地流動，這都導致勞動力資源的更優(yōu)配置。因為勞動力會從低邊際生產(chǎn)率的地區(qū)移向高邊際生產(chǎn)率的地區(qū)。n n

50、4、國際儲備額會有所結(jié)余。由于貨幣聯(lián)盟內(nèi)國家無須持有外匯儲備來維護聯(lián)盟內(nèi)部的匯率波動，而且，所組成的單一貨幣對第三國貨幣的穩(wěn)定性更強，這也會減少持有儲備的需要。以歐盟為例，歐元啟動前，歐元區(qū)各國中央銀行外匯儲備總額超過3000億埃居，歐盟中央銀行成立后全部儲備要求不超過500億埃居(雷志衛(wèi)，2000)。n n另外，所建成的單一貨幣不可避免地將成為世界的主要貨幣。這會引起非成員國外匯儲備中單一貨幣的比重，由此產(chǎn)生的鑄幣稅也是聯(lián)盟的一項重要收益。Cohen和Wyplosz (1989)對歐共體的這種收益做了分析，他們估計這種收益約占共同體GNP的075個百分點。n n5、可節(jié)省直接和間接交易成本。

51、對于貨幣聯(lián)盟來說，最大的收益來自公司在管理它們的匯率風險和在不同的貨幣區(qū)范圍內(nèi)運營的成本的節(jié)省。不同的貨幣以及它們之間匯率的波動，意味著公司必須花費資源去管理風險暴露，以及在不同國家的市場修正價格策略。單一貨幣無疑將大大減少公司的費用。n n6、不同貨幣定價的不透明性所造成的市場分割被減弱，可帶來貿(mào)易促進效應。一般認為，國家貨幣的存在及由此產(chǎn)生的國家間商品價格歧視，是目前妨礙區(qū)域內(nèi)市場一體化建設的一個極大障礙。國家之間有價格差異，這種價格差異可被看作是交易的一種機會成本。其原因是多方面的，而其中國家貨幣的存在是關(guān)鍵因素。單一貨幣能消除信息損失成本，因此，只有實行單一貨幣才能使真正的統(tǒng)一大市場有

52、可能變成現(xiàn)實，由此帶來的收益非常大。n2、貨幣區(qū)的成本、貨幣區(qū)的成本n（1）、各國放棄發(fā)行本國貨幣的財政收入損失。各國自主發(fā)行貨幣時，能獲得通貨膨脹稅；當本國貨幣被別國作為儲備持有時，也能得到免息收入。因此，加入貨幣聯(lián)盟對大國會是一筆財政收入上的損失。但對小國來說，情況會有所不同，因為小國的貨幣不可能成為國際儲備貨幣，并且通貨膨脹稅的收益也不大。n （2）、各國放棄用匯率調(diào)節(jié)本國經(jīng)濟的成本。一旦加入貨幣聯(lián)盟，成員國政府實際上放棄了用匯率來調(diào)節(jié)本國經(jīng)濟的權(quán)利。根據(jù)丁伯根的工具目標法則，工具至少應該和目標數(shù)一樣多。如果一國當局只有內(nèi)部平衡一個目標，那么匯率工具和貨幣政策自主權(quán)的喪失將不會有什么問題

53、，因為政府可以用財政政策去獲得它。n 政府是否真正失去了謀取外部平衡的一個政策工具，這個問題還沒有完全弄清楚。因為貨幣聯(lián)盟作為一個整體來說，它可以通過共同的貨幣對世界上其余部分貨幣的浮動來保持外部平衡。不過貨幣聯(lián)盟總體的外部平衡掩蓋了這樣一個事實：即一些聯(lián)盟成員國可能有持久的赤字而另外一些成員國可能有持久的盈余。因此，真正要緊的問題是，是否有盈余的國家愿意向赤字國融資。看來，對于單個成員國來說，匯率政策工具的失去應該是一個損失。n3、貨幣政策自主性喪失，財政政策也受到了限制。不同的國家有不同的政策偏好。根據(jù)菲利普斯曲線，失業(yè)和通貨膨脹率之間的替代關(guān)系，有的國家可能會選擇低通貨膨脹從而愿意接受高

54、一點的失業(yè)率，而另外一些國家可能愿意犧牲低物價水平以此來換取高的就業(yè)水平。在浮動匯率制下，通過低通貨膨脹國家貨幣的升值，不同的政策偏好的國家可以運用自己的貨幣財政工具，達到各自的目的。由于貨幣聯(lián)盟要求共同的通貨膨脹率，成員國的貨幣政策自主性將喪失，財政政策也會受到限制。有不同的失業(yè)通貨膨脹偏好的國家將因加入貨幣聯(lián)盟而有所失。有低失業(yè)率偏好的國家可能不得不接受高的失業(yè)率，有低的通貨膨脹偏好的國家將不得不接受高的物價水平。n 大部分經(jīng)濟學家認為菲利普斯曲線在短期內(nèi)存在，而在長期內(nèi)并不存在。因此，和政策自主權(quán)喪失有關(guān)的成本可能只存在于短期。n 4、各國勞動生產(chǎn)率的差異，導致貧富差距過大所造成的成本。

55、盡管貨幣聯(lián)盟作為一個整體可能會因單一貨幣而受益，但是并不是說組成貨幣聯(lián)盟的每一個國家都會因此而受益。勞動力和資本會從低邊際生產(chǎn)率的地區(qū)流向高邊際生產(chǎn)率的地區(qū)，直到兩地的邊際生產(chǎn)率相等為止。這會給落后地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展帶來許多負面影響。如果考慮到低收入地區(qū)流出的勞動力通常是當?shù)貏趧恿χ芯哂邢鄬Ω呱a(chǎn)率的那部分人，低收入地區(qū)的損失將會更大。n n另外，低收入國家吸收的主要是低增值的對外直接投資，而高收入國家則在高增值活動中深化它們的優(yōu)勢，如研究和開發(fā)、管理、產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)權(quán)等領域(霍爾伍德和麥克唐納，1996)。這也會加大貧富差距。n n5、經(jīng)濟增長率差異所造成的成本。如果有兩個國家，經(jīng)濟增長率不同，假

56、定分別為5和3，兩國的收入彈性都為1，這時，在兩國貿(mào)易交往中，前者每年向后者進口的商品會以5的比率增長，而后者向前者的進口只以3的比率增長，長此以往，前者經(jīng)常項目狀況就會出現(xiàn)赤字。為協(xié)調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟增長和外部平衡的矛盾，在本幣無法貶值的情況下，就只有通過緊縮的手段來改善國際收支。因此，在通向貨幣聯(lián)盟的過程中，固定成員國貨幣的匯率確實具有通貨緊縮的特征。n n6、轉(zhuǎn)換成本。轉(zhuǎn)換成本主要體現(xiàn)在歐元引入給金融業(yè)和企業(yè)帶來的直接轉(zhuǎn)換成本，這會引起金融企業(yè)利潤的損失及一些長期金融合約條款執(zhí)行上的困難。其次，轉(zhuǎn)換成本還體現(xiàn)在公眾、企業(yè)和政府等各方面對新的記賬單位和新貨幣的適應性困難。n n結(jié)論結(jié)論n 總起來看

57、，由于東亞各國(地區(qū))之間情況差別比較大，如果東亞地區(qū)所有的經(jīng)濟體進行單一貨幣的嘗試，恐怕不太現(xiàn)實。但在日本和“四小龍”之間建立貨幣聯(lián)盟，是可行的一條道路。因為日本和“四小龍”的成本收益分析顯示出它們之間進行貨幣合作的凈收益比較大。其理由如下：日本為大國，其它幾個國家(地區(qū))為小的經(jīng)濟體；它們同為生產(chǎn)率比較高的國家和地區(qū)；同時，“四小龍”的開放度在東亞地區(qū)也是最高的。n 用加入貨幣聯(lián)盟的成本和收益分析是復雜的，特別是很難進行數(shù)量化的分析，以得出加入貨幣聯(lián)盟的凈收益是多少。正如霍爾伍德和麥克唐納(1996)所指出的：“人們從未試圖對上述收益和成本進行貨幣評價，因為這里牽扯的理論問題過多”?；谶@

58、種認識，他們在書中引用了凱南 (1988)的話：“如果政治規(guī)則更重要的話，經(jīng)濟學可能會付出被踐踏的代價”。確實如此，由于各個國家的收益與成本不平衡，能否建立貨幣聯(lián)盟更重要的也許取決于外部事件的推動和各國的政治態(tài)度?？紤]到東亞各國(地區(qū))的歷史矛盾以及現(xiàn)實問題，這顯然又增加了合作的難度。n 四四歐元匯率分析歐元匯率分析nw 1、歐元匯率現(xiàn)況n 四年多前，歐元以美元霸主挑戰(zhàn)者的姿態(tài)登上歷史舞臺，對美元的匯率曾達1 118的高位。但此后歐元對美元的匯率便走著一條波動中不斷下滑的曲線。1999年12月2日，歐元對美元匯率首次跌破1美元大關(guān)：1 0995。至2000年9月19日，歐元在東京外匯市場跌穿1

59、 085的支撐點，創(chuàng)歷史新低。9月22日，西方七大工業(yè)國曾聯(lián)手干預，但依然未能完全阻止其跌勢。自歐元問世至今，對美元匯率跌幅已達25左右，一再摧毀人們的心理防線。歐元匯率的走勢，成了國際金融市場關(guān)注的焦點。 n 2003年，在美國3月20日發(fā)動伊拉克戰(zhàn)爭前后9個交易日內(nèi)，美元在市場的樂觀情緒推動下曾持續(xù)走高，3月21日紐約市場美元對歐元收市價達到1.0536美元兌1歐元，對日元比價升至1美元兌121.49日元，分別為兩個月和3個月來的最高水平。但美元很快就恢復了走弱的趨勢，4月24日，美元對歐元比價重新跌破了1.10美元關(guān)口。5月5日紐約匯市收市時，歐元對美元比價升到1歐元兌1.1279美元，

60、美元對日元比價降到1美元兌118.62日元。5月27日歐元對美元比價升到1歐元兌1.1932美元，創(chuàng)下歐元問世以來最高記錄，可望在不久的日子里升至1：1.20的水平。n美元對主要歐元貨幣匯率在2006年均有所下跌。市場預期美聯(lián)儲將維持當前利率不變，甚至或調(diào)降利率來刺激美國經(jīng)濟成長，而歐洲的利率持續(xù)上揚。美元對歐元匯率全年下跌了11.2%，對英鎊匯率下跌了13.6%，對瑞士法郎匯率下跌了7%。n 2000年10月26日， 1歐元只能兌換0.823美元。到了2004年12月30日，紐約外匯市場上美元對歐元匯率創(chuàng)下了歷史新低，1歐元可兌換1.3667美元。從最高點到最低點，美元對歐元貶值了65%以上