原 AN032902袁婧雅 初稿 _part1[精選]

1、摘 要互聯(lián)網(wǎng)近20年內(nèi)在我國(guó)飛速發(fā)展，隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的深入展開(kāi)，互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)運(yùn)而生，將互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)金融行業(yè)緊密聯(lián)系在一起，創(chuàng)造了第三方支付、p2p網(wǎng)貸、眾籌等多種模式，同時(shí)，國(guó)家也相繼出臺(tái)政策助理互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融前景光明，那么在我國(guó)滬深兩市互聯(lián)金融概念板塊下的上市公司發(fā)展情況也是值得關(guān)注的問(wèn)題。多年來(lái)眾多學(xué)者都非常關(guān)注融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系，而對(duì)互聯(lián)金融這一新興領(lǐng)域上市公司的融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行研究不僅可以了解其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，也可為其今后的發(fā)展提供建議。本文首先總結(jié)整理了前人的相關(guān)理論成果，之后選取了互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司2013年至2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明內(nèi)源

2、融資比率、債務(wù)融資比率和股權(quán)融資比率均與企業(yè)績(jī)效有顯著正相關(guān)關(guān)系，而在拆分債務(wù)結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)短期負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債比率均與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；最后針對(duì)研究結(jié)果對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司提出了相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)績(jī)效abstractthe internet has developed rapidly in china in the past 20 years. with the in-depth development of the internet business, internet finance has emerged. it has closely linked the

3、 internet with the traditional financial industry, creating a variety of modes such as third-party payment, p2p online loans, and crowdfunding. at the same time, the state has successively introduced the development of policy assistants for internet finance, and the prospects for internet finance ar

4、e bright. then the development of listed companies under the concept of interconnected finance in the shanghai and shenzhen stock market is also a matter of concern. over the years, many scholars have been very concerned about the relationship between financing structure and corporate performance. r

5、esearch on the financing structure and corporate performance of listed companies in the emerging sector can not only understand the current status of its operations, but also provide its future development suggestion.this article first summarizes the relevant theoretical results of previous generati

6、ons, and then selects the financial data of the internet financial listed companies from 2013 to 2016 to conduct empirical analysis. the results show that the inward financing ratio, debt financing ratio and equity financing ratio are all related to corporate performance and have a significant posit

7、ive correlation, and after splitting the debt structure, it was found that both the short-term debt ratio and the long-term debt ratio were negatively correlated with corporate performance; finally, relevant recommendations were put forward for internet financial listed companies based on the resear

8、ch results.keywords: internet finance; financing structure; corporate performance1、緒論研究背景互聯(lián)網(wǎng)金融是指以依托于支付、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)以及搜索引擎等互聯(lián)網(wǎng)工具，實(shí)現(xiàn)資金融通、支付和信息中介等業(yè)務(wù)的一種新興金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融不是互聯(lián)網(wǎng)和金融業(yè)的簡(jiǎn)單結(jié)合，而是在實(shí)現(xiàn)安全、移動(dòng)等網(wǎng)絡(luò)技術(shù)水平上，被用戶熟悉接受后(尤其是對(duì)電子商務(wù)的接受)，自然而然為適應(yīng)新的需求而產(chǎn)生的新模式及新業(yè)務(wù)。是傳統(tǒng)金融行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)精神相結(jié)合的新興領(lǐng)域。2013年6月，在中國(guó)錢荒背景下，同時(shí)由于其自身便捷的操作流程，余額寶迅速為人們熟識(shí)務(wù)領(lǐng)域

9、的深度合作，雙方將共同打造在線金融服務(wù)平臺(tái)，此舉打響互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)軍券商第一槍。2014年2月，天弘基金發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2月26日，余額寶用戶數(shù)突破8100萬(wàn)，在短短近半月時(shí)間增加2000萬(wàn)用戶。2014年3月，2014年政府工作報(bào)告首次將互聯(lián)網(wǎng)金融納入其中，這也使得業(yè)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展充滿期待。全國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)+金融行業(yè)服務(wù)平臺(tái)中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)中心也于2015年4月21日在北京舉行發(fā)布會(huì)，正式推出監(jiān)督管理、綜合服務(wù)、創(chuàng)新孵化三大服務(wù)平臺(tái)，形成集海淀指數(shù)、機(jī)構(gòu)評(píng)審、登記備案等七項(xiàng)亮點(diǎn)工程于一體的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)服務(wù)生態(tài)圈。互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展前景良好，許多公司紛紛上市，而融資則是企業(yè)上市及經(jīng)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)，

10、自上世紀(jì)50年代以來(lái)，國(guó)際金融界對(duì)融資結(jié)構(gòu)的研究從未間斷，并且高度關(guān)注。融資結(jié)構(gòu)也稱廣義上的資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，資金的各項(xiàng)來(lái)源、組成以及它們之間的比重關(guān)系。企業(yè)績(jī)效可以解釋為企業(yè)在某個(gè)經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的產(chǎn)出及業(yè)績(jī)表現(xiàn)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，企業(yè)績(jī)效的好壞也可以反映出融資結(jié)構(gòu)是否合理。的目的和意義本文研究的主要目的是梳理融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系，了解互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司近年來(lái)發(fā)展?fàn)顩r，探究互聯(lián)金融行業(yè)下融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，更客觀更有針對(duì)性的反映其融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)以及融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向并提出合理化建議。企業(yè)的績(jī)效與融資結(jié)構(gòu)一直是學(xué)者的研究方向，研究二者之間的關(guān)系

11、可以集中反映企業(yè)內(nèi)部以及各利益相關(guān)者權(quán)利與義務(wù)的分配，并與企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)的價(jià)值，企業(yè)的績(jī)效相關(guān)聯(lián)。企業(yè)有意識(shí)地優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)和提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效也是十分必要的?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為近幾年發(fā)展起來(lái)的新興行業(yè)前景良好，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有良好的促進(jìn)作用，而這些大多處于成長(zhǎng)期的公司其融資結(jié)構(gòu)及與績(jī)效的關(guān)系是否會(huì)與穩(wěn)定期的大公司有所不同，具體會(huì)有哪些反映，就需要通過(guò)實(shí)證分析進(jìn)行研究，因此本課題兼具理論與實(shí)踐意義。本文通過(guò)銳思數(shù)據(jù)庫(kù)選取滬深兩市上市的a股互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司2013-2016年四年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象進(jìn)行研究，剔除了非正常上市公司、st、*st公司、缺失變量和內(nèi)容不完整的數(shù)據(jù)，最

12、終得到60家公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本。關(guān)于融資結(jié)構(gòu)方面選取的自變量有內(nèi)源融資比率、債務(wù)融資比率、短期債務(wù)融資比率、長(zhǎng)期債務(wù)融資比率、股權(quán)融資比率；關(guān)于企業(yè)績(jī)效方面選取了總資產(chǎn)報(bào)酬率作為因變量；每股收益、公司規(guī)模、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股權(quán)集中度作為控制變量。本文利用文獻(xiàn)研究法，通過(guò)搜集整理大量文獻(xiàn)來(lái)獲取資料，以時(shí)間軸為順序?qū)ξ墨I(xiàn)進(jìn)行簡(jiǎn)明扼要的介紹，從而全面地了解了融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效的概念及關(guān)系，為后續(xù)研究打下基礎(chǔ)。接著本文又利用實(shí)證研究法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析及多元回歸，最終得出研究結(jié)果并提出相關(guān)建議。本文一共分為四個(gè)部分：第一部分緒論闡明了研究的背景、目的和意義、研究的對(duì)象和范圍、研究

13、方法以及研究的基本框架；第二部分為相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述，總結(jié)概括了融資結(jié)構(gòu)理論和多位學(xué)者對(duì)于融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究成果；第三部分為實(shí)證研究，通過(guò)對(duì)選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行一系列的回歸分析得到最終結(jié)果，與提出假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證和分析；第四部分為結(jié)論與建議，總結(jié)分析了整個(gè)研究結(jié)果，并針對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題及后續(xù)研究提出了合理化建議。融資結(jié)構(gòu)理論回顧2.1.1 mm定理mm定理建立了以不考慮企業(yè)所得稅為前提的理論模型，在這個(gè)模型中如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而融資結(jié)構(gòu)不同時(shí)，企業(yè)的市值和企業(yè)內(nèi)部的融資結(jié)構(gòu)互不影響，債務(wù)資本不會(huì)影響企業(yè)凈資產(chǎn)，也沒(méi)有最好的資本結(jié)構(gòu)。修正的定理引入了重要因素企業(yè)所得稅，因?yàn)閭鶆?wù)資本的利息屬于

14、免稅支出，只要公司負(fù)債越多，免稅支出就會(huì)越多，在總資本増加稅率不増加的情況下，債務(wù)資本占的比例越大，通過(guò)債務(wù)資本節(jié)約的企業(yè)所得稅就越多企業(yè)價(jià)值就越大。2.1.2權(quán)衡理論權(quán)衡理論又稱為最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)理論，其強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，使企業(yè)價(jià)值最大化的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。根據(jù)權(quán)衡理論，有負(fù)債的企業(yè)價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上債務(wù)稅盾效應(yīng)產(chǎn)生的節(jié)稅利益，再減去預(yù)期財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值，幫助mm理論更接近企業(yè)的實(shí)際運(yùn)行狀況。.3代理理論代理理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)的所有人同時(shí)也擔(dān)負(fù)著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理工作時(shí)，他可以擁有企業(yè)全部的剩余索取權(quán)，為了自身的利益最大化他肯定會(huì)努力地工作，代理問(wèn)題也就不復(fù)存在

15、。但是，當(dāng)二者的責(zé)任分離，即企業(yè)所有者從外部聘請(qǐng)高級(jí)經(jīng)理人來(lái)管理公司時(shí)，管理人員就能夠通過(guò)發(fā)行股票或舉債等方式從外部獲取到新的經(jīng)濟(jì)資源，有時(shí)他們會(huì)用這種資源提高在職消費(fèi)，放松并降低工作強(qiáng)度，代理問(wèn)題便產(chǎn)生了。企業(yè)的代理成本主要包括：股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本。.4信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，不同的融資結(jié)構(gòu)會(huì)傳遞出企業(yè)不同的訊息。在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)可以通過(guò)融資結(jié)構(gòu)的選擇來(lái)傳遞有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效及未來(lái)發(fā)展前景的信號(hào)，向投資者表明企業(yè)的價(jià)值，以此來(lái)引導(dǎo)投資者的決策。當(dāng)管理者認(rèn)為股價(jià)被低估時(shí)，會(huì)傾向采用債務(wù)融資；股價(jià)被高估時(shí)，則傾向采用權(quán)益融資。.5優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論認(rèn)為，內(nèi)源融資應(yīng)作為

16、企業(yè)在融資時(shí)的首選，因?yàn)閮?nèi)源融資主要來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，不會(huì)傳遞出可能降低股價(jià)的信號(hào)，也不需要支付各種發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等，受約束少，因而是首選的融資方式。其次是風(fēng)險(xiǎn)較低的融資；再次是風(fēng)險(xiǎn)較高的債務(wù)融資；最后才是發(fā)行股票。債務(wù)融資與公司績(jī)效關(guān)系綜述樂(lè)娜（2010）以中小板上市的企業(yè)作為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中小板上市公司的業(yè)績(jī)與資產(chǎn)負(fù)債率成正比，但相關(guān)系數(shù)較小，可見(jiàn)負(fù)債比率的増加將促進(jìn)公司績(jī)效的增加，但目前我國(guó)中小板企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利用率不足。梁紅（2013）以總資產(chǎn)收益率指標(biāo)衡量企業(yè)績(jī)效，研究上市公司負(fù)債比率對(duì)公司績(jī)效的影響，文中選用12家北京地區(qū)的信息技術(shù)行業(yè)上市公司2007年至2011

17、的數(shù)據(jù)作為樣本，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)北京地區(qū)信息技術(shù)行業(yè)的上市公司負(fù)債占整體資產(chǎn)比率在44%左右，負(fù)債比率與公司績(jī)效之間的關(guān)系呈顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明公司應(yīng)該適度控制負(fù)債規(guī)模。陳毅（2015）對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司進(jìn)行研究，分析了債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系，以2012至2014年的100家房地產(chǎn)上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，實(shí)證發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)上市公司的負(fù)債水平過(guò)高，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)情況構(gòu)造周期性的經(jīng)營(yíng)策略，降低資產(chǎn)負(fù)債率，營(yíng)造較穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。徐煒，胡道擁（2006）以1997到1999年上交所的上市公司作為樣本，從股權(quán)不同來(lái)源所占有的融資比例與股權(quán)集中兩個(gè)方面分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之

18、間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)有股、法人股的比例與托賓q值呈u型關(guān)系，流通股與公司績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間正相關(guān)。李文曉，高燕（2013）從股權(quán)所有者性質(zhì)和股權(quán)集中度兩個(gè)角度，對(duì)2007年至2011年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有股比例増加不利于企業(yè)績(jī)效的増加，法人股比例増加可以促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)改善，社會(huì)公眾持股對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有促進(jìn)作用；第一大股東持股比例的增加于企業(yè)績(jī)效有益，前五大股東持股比例與公司績(jī)效呈型關(guān)系，說(shuō)明適度提高股權(quán)集中度于公司績(jī)效有益。于津平，許詠（2016）以中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)融資對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。實(shí)證得出無(wú)論是融資規(guī)模的擴(kuò)大還是企業(yè)融資中股權(quán)融資占比的增加均能顯著提升戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的盈利能力。股權(quán)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響與企業(yè)區(qū)位和所有制屬性有關(guān)，股權(quán)融資對(duì)民營(yíng)企業(yè)的盈利能力有顯著的推動(dòng)作用，對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升的作用并不明顯。融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系綜述李義超（2001）詳細(xì)分析了上市公司所處的融資環(huán)境，并采用實(shí)證分析研究了融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)特征、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系以及資本結(jié)構(gòu)的影響因素，認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債比率偏高是我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的主要問(wèn)題；存在一個(gè)以凈資產(chǎn)收益率為判別標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)負(fù)債區(qū)間；我國(guó)應(yīng)當(dāng)實(shí)行以負(fù)債融資為