(金融保險(xiǎn))國際金融人民幣匯率

1、YOUR COMPANY NAME IS HERELUUU 專業(yè)|專注|精心|卓越beikezha n g _隨心編輯*值得下載擁有!（金融保險(xiǎn)）國際金融人民幣匯率XXX)(年XX月XX日第七章人民幣匯率在本章中， 我們將首先介紹匯率制度選擇的理論和現(xiàn)實(shí)， 繼而探討人民幣匯率制度的選擇問 題和人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換。 最后， 結(jié)合當(dāng)前的熱點(diǎn)， 我們將詳細(xì)地介紹人民幣均衡匯率 測定的理論基礎(chǔ)。第一節(jié) 匯率制度選擇的理論和現(xiàn)實(shí)匯率制度的選擇是當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家所關(guān)注和研究的一個(gè)熱點(diǎn)問題。 特別是對于轉(zhuǎn)型 國家和發(fā)展中國家，匯率制度的選擇對其宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。 20 世紀(jì) 90

2、 年代以來，前蘇聯(lián)、東歐國家從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)震 動(dòng)、墨西哥金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)，以及之后發(fā)生的阿根廷金融危機(jī)等，均證實(shí)了匯率 制度選擇對一國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響和重要性。 近年來， 我國面臨西方國家要求人民幣升值和改 變現(xiàn)行人民幣匯率生成機(jī)制的壓力， 因此有必要對匯率制度選擇進(jìn)行探討。 本節(jié)將主要探討 四個(gè)方面的問題：第一，匯率制度選擇的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和匯率制度選擇的理論；第二，匯率制度 分類問題；第三，匯率制度選擇仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司； 運(yùn)營；一國宏觀經(jīng)濟(jì)制度的特征；第四，前蘇東歐經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中匯率制度的演變。一、匯率制度選擇的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和理論

3、 固定匯率制度仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；浮動(dòng) 匯率制度各有其優(yōu)缺點(diǎn)。對于固定匯率制度來講，其優(yōu)點(diǎn)主要是： （ 1）給貨幣政策提供了 一個(gè)名義錨，即可在任何產(chǎn)出水平條件下控制其物價(jià)水平；（2 ）有利于促進(jìn)國際貿(mào)易和投資；（ 3 ）防止國家間出現(xiàn)競爭性貶值； （ 4）避免出現(xiàn)投機(jī)泡沫。對于浮動(dòng)匯率制度來講， 其優(yōu)點(diǎn)主要是： （ 1）一國能實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策； （ 2）能對來自貿(mào)易的震動(dòng)作自動(dòng)的調(diào)整；3)避免投機(jī)攻擊。因此，固定匯率制度的優(yōu)點(diǎn)就是浮動(dòng)匯率制度的缺點(diǎn)，反之反是。面對不同匯率制度的各自特點(diǎn)，一國在選擇匯率制度方面，到底是選擇固定匯率制、 浮動(dòng)匯率制，仍；之

4、上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；是選擇介于 仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；者之間的匯率制度呢？從 開放宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營； ， 其評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；這種匯率制 度能否對一國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展做出貢獻(xiàn)； 而一國改變其現(xiàn)行匯率制度， 其判別標(biāo)準(zhǔn)是 這一匯率制度能否使一國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得到改善。 具體地講， 判別標(biāo)準(zhǔn)就是在這種匯率制度 下，一國經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、貿(mào)易等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的表現(xiàn)。Mundell(1961,1963) 、 Fleming(19

5、62) 和 Poole(1970) 最早提出現(xiàn)代匯率制度選擇的 理論。 該理論表述為： 在存在粘性價(jià)格的經(jīng)濟(jì)社會(huì)里， 一國選擇匯率制度的標(biāo)準(zhǔn)是仍； 之上； 且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；這一匯率制度能否減少國內(nèi)產(chǎn)出的波 動(dòng)。具體而言，一個(gè)國家究竟是選擇固定匯率制度仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠； 倆；見；某公司；運(yùn)營；是選擇浮動(dòng)匯率制度，取決于經(jīng)濟(jì)社會(huì)中震動(dòng)的來源，是來自于名 義震動(dòng)仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；是實(shí)際震動(dòng)，以及 資本流動(dòng)的程度。根據(jù)該理論，在一個(gè)資本流動(dòng)的開放經(jīng)濟(jì)社會(huì)里，當(dāng)出現(xiàn)名義震動(dòng)，如來自貨幣供給 方或需求方的變化時(shí)，就應(yīng)

6、當(dāng)選擇固定匯率制度。例如，貨幣供給增加會(huì)引起通貨膨脹。在 浮動(dòng)匯率制度下， 通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致匯率的貶值， 匯率的貶值又會(huì)對一國實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)出產(chǎn)生 影響。按照上述理論，在這種情況下應(yīng)優(yōu)先選擇固定匯率制。這是因?yàn)樵诠潭▍R率制下，貨 幣需求或供給的變化對產(chǎn)出波動(dòng)產(chǎn)生的影響較小。 另一方面， 當(dāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)面臨實(shí)質(zhì)震動(dòng)， 如 生產(chǎn)率或貿(mào)易條件的變化時(shí)， 應(yīng)優(yōu)先選擇浮動(dòng)匯率制。 譬如當(dāng)貿(mào)易品價(jià)格相對于非貿(mào)易品價(jià) 格變化時(shí)（即貿(mào)易條件變化） ，經(jīng)濟(jì)社會(huì)需要名義匯率的變動(dòng)，以便減緩貿(mào)易品價(jià)格相對于 非貿(mào)易品價(jià)格變化對國內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生的影響。自 Mundell 等以后，匯率制度選擇理論有仍；之上；且；當(dāng)下；和；可

7、是；能夠；倆； 見；某公司；運(yùn)營；個(gè)方面的重要發(fā)展：即三角悖論和最優(yōu)貨幣區(qū)理論。最優(yōu)貨幣區(qū)理論的 基本思想是：加寬一種特定貨幣的使用區(qū)域會(huì)獲得類似于從物物交換到貨幣交換所帶來的 收益。 特別需要指出的是， 這種行為消除了交易的成本。 最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展主要?dú)w功于 Mundell （1961 ）、 McKinnon （1963 ）、和 Kenen （1969 ）。他們的研究主要是針對貨幣 一體化的成本效益分析中的成本方面的研究。 Mundell 提出了貨幣聯(lián)盟成功的環(huán)境條件。 他認(rèn)為（ 1）工資 /價(jià)格的流動(dòng)性，或（ 2 ）要素（勞動(dòng)力和 / 或資本）的流動(dòng)性可能是代表針 對總需求這一特定震動(dòng)

8、的自動(dòng)調(diào)整的充分機(jī)制。如果在經(jīng)濟(jì)社會(huì)里，上述仍；之上；且；當(dāng) 下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；個(gè)條件至少一個(gè)成立，有關(guān)當(dāng)局就不必改變 匯率， 從而加入貨幣聯(lián)盟而放棄匯率的成本就為零或非常低。 后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為， 在成 本方面，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；應(yīng)考慮到加入貨 幣聯(lián)盟各國通貨膨脹率、失業(yè)率、勞動(dòng)力市場、經(jīng)濟(jì)增長率、鑄幣稅等方面的差異。此外， 從收益方面考慮，消除交易成本和消除匯率不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。三角悖論認(rèn)為：在固定匯率制、貨幣獨(dú)立性和開放資本市場三者之間，一國只可能選 擇這三個(gè)可能目標(biāo)中的仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆

9、；見；某公司；運(yùn)營；個(gè)。 例如， 金本位制的特點(diǎn)是開放資本市場和固定匯率制， 而缺少獨(dú)立的貨幣政策。 布雷頓森林 體制實(shí)行的是盯住匯率制和獨(dú)立的貨幣政策， 但對資本流動(dòng)實(shí)行控制。 在資本高度流動(dòng)的今 天，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把三角悖論發(fā)展成二極學(xué)說。二極學(xué)說認(rèn)為：在資本高度流動(dòng)的世界里， 匯率制度的選擇最終會(huì)趨向仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營； 極，一極是完全浮動(dòng)的匯率制度；另一極是剛性的盯住匯率制度，包括貨幣聯(lián)盟、美元化和 貨幣局制度等。這一學(xué)說仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營； 認(rèn)為，介于仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；極

10、之間的中間 匯率制度會(huì)逐漸消失，所以二極學(xué)說又稱為中間匯率制度消失學(xué)說。Eichengreen（1994） 是最早表述二極學(xué)說的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。當(dāng)時(shí)他不是針對新興市場國家， 而是針對歐洲匯率機(jī)制（ ERM ）出現(xiàn)危機(jī)提出這一學(xué)說的。 1992 年至 1993 年的歐洲貨幣 危機(jī)使得意大利、 英國等國家貨幣被迫貶值或退出歐洲匯率機(jī)制， 以致參加歐洲匯率機(jī)制的 國家做出加寬匯率波幅的改變，才保證法國留在歐洲匯率機(jī)制中。在 1997 年至 1998 年東 南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；極 學(xué)說被應(yīng)用于分析新興市場國家匯率制度的選擇。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在國際貨幣基金組

11、織的匯率制度分類中，運(yùn)用上述匯率制度選擇理論，從 成本和效益角度來探索在各種匯率制度安排下匯率制度對經(jīng)濟(jì)增長、 貿(mào)易、 通貨膨脹、 商業(yè) 循環(huán)、價(jià)格、真實(shí)匯率等的影響，以此來確定哪一種匯率制度較優(yōu)。除了對真實(shí)匯率波動(dòng) （ Mussa ， 1986 ）的影響得到普遍認(rèn)同外，他們無法從上述的分析中得到哪一種匯率制度 較優(yōu)的一致性結(jié)論。這使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不得不回過頭來重新思考他們研究的基礎(chǔ)匯率 制度的分類，也就是國際貨幣基金組織的匯率制度分類是否科學(xué)。二、匯率制度分類問題 科學(xué)的匯率制度分類是研究一國匯率制度選擇的基礎(chǔ)。到目前為止，對匯率制度分類 的標(biāo)準(zhǔn)， 經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間仍存在較大的爭議。 從布雷頓森林

12、體系建立以來， 國際貨幣基金組織 就對匯率制度進(jìn)行了分類，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營； 且隨著時(shí)間而不斷改變其分類體系和標(biāo)準(zhǔn)。 1982 年以后國際貨幣基金組織（ IMF ）的分類 體系的變化如下：11983 年 1996 年IMF 的IMF 將各國的匯率制度安排（ ExchangeRatesArrangements ）分為：（1）盯住匯率制：盯住美元、英鎊、法郎、其他貨幣或籃子貨幣（2）有限浮動(dòng)匯率制：相對于單一貨幣或合作安排而有限浮動(dòng)（3）更為浮動(dòng)匯率制：根據(jù)一組指標(biāo)進(jìn)行匯率調(diào)整，其他管理浮動(dòng)匯率制（4）獨(dú)立浮動(dòng)匯率制21997 年 1998 年IMF 將各國

13、的匯率安排分為：（1）盯住匯率制：盯住單一貨幣或籃子貨幣（2）有限浮動(dòng)匯率制（3）管理浮動(dòng)匯率制（4）獨(dú)立浮動(dòng)匯率制31999 年 2008IMF 將各國的匯率安排分為：（1）沒有自己法定貨幣的匯率安排（2）貨幣局安排（ 3 ）傳統(tǒng)盯住匯率制安排（4）在水平波幅帶內(nèi)的盯住匯率制（5）爬行盯住匯率制（6）爬行帶匯率制（7）沒有事先宣布匯率路線的管理浮動(dòng)匯率制（8）獨(dú)立浮動(dòng)匯率制些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為， IMF 的匯率制度分類帶有“人為”主觀的色彩，這是因?yàn)榉诸愔饕且罁?jù)官方的匯率數(shù)據(jù)來進(jìn)行匯率制度分類。他們認(rèn)為，建立在這些分類基礎(chǔ)上的研究會(huì)產(chǎn)生誤差和混亂，也可能是他們的研究得不到一致性的結(jié)論的原因。為此

14、，Ghosh等（2000 ）、Levy-Yeyati 和 Sturze negger（2002） 、Re in hart 和 Rogoff（2002） 等進(jìn)行了新 匯率制度分類的基礎(chǔ)性工作 ，他們認(rèn)為他們的分類更接近“自然”分類。Levy-Yeyati和Sturzenegger（ 2002）主要根據(jù)三個(gè)變量的變化情況來對匯率制度進(jìn)行分類：名義匯率的變化、名義匯率變化的波動(dòng)度和國際儲(chǔ)備的波動(dòng)度。他們認(rèn)為，選擇這 些變量來進(jìn)行匯率制度分類的依據(jù)是：固定匯率制度往往仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是； 能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；國際儲(chǔ)備變化相聯(lián)系，因?yàn)閲H儲(chǔ)備的改變目的在于減少名 義匯率的變化；而浮動(dòng)匯

15、率制度的特征是名義匯率不斷變化而國際儲(chǔ)備相對穩(wěn)定。他們用b r表示國際儲(chǔ)備的波動(dòng)度，be表示匯率的變化，（T/b表示匯率變化的波動(dòng)度。表7.1給出他們的匯率制度分類標(biāo)準(zhǔn)。表7.1Levy-yeyati等的匯率制度分類Reihart 和 Rogoff ( 2002 )的分類方法較為復(fù)雜。他們認(rèn)為，國際貨幣基金組織雖然 在 1997 年以后對匯率制度分類方法進(jìn)行了大的改進(jìn)，但主要仍；之上；且；當(dāng)下；和；可 是；能夠；倆；見；某公司； 運(yùn)營； 是以官方匯率數(shù)據(jù)為依據(jù)， 帶有人為分類的色彩。 Reinhart 和 Rogoff 認(rèn)為他們的匯率制度分類更接近于自然的分類方法。 他們的自然分類方法中有幾

16、個(gè)值得注意的特征。 資料來源：Levy-Yeyatia ndSturze negger,2002笫一，他們不僅考慮了官方匯率數(shù)據(jù)， 而且考慮了存在多重匯率等因素。 笫二，對官方事先宣告和未宣告的匯率制度進(jìn)行分析，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能 夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；根據(jù)實(shí)際情況加以分類。第三，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可 是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；其他匯率制度分類的另一個(gè)重要的不同點(diǎn)是增加了一個(gè) 自由下降( FreelyFalling )的分類，即一個(gè)國家 12 個(gè)月內(nèi)通貨膨脹率高達(dá) 40% 仍；之上； 且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；就劃分到自由下降這一個(gè)分類中去。

17、 他們增加自由下降分類的基本思想是， 一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)極不穩(wěn)定的國家往往會(huì)出現(xiàn)非常高的通 貨膨脹， 同時(shí)伴隨著大幅度的經(jīng)常性的匯率貶值。 因此， 很難把這種宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定情況下 的匯率制度歸為浮動(dòng)匯率制、 中間匯率制度或盯住匯率制度。 Reinhart 和 Rogoff 的自然分 類法把匯率制度分為 5大類和15個(gè)小類。其5大類為：固定匯率制、有限浮動(dòng)匯率制、管 理浮動(dòng)匯率制、自由浮動(dòng)匯率制和自由下降匯率制。表 7.2 給出了他們的 15 個(gè)小類的匯率 制度分類。Reinhart 和 Rogoff 選用了 153 個(gè)國家和地區(qū)從 1973 年到 1999 年的匯率數(shù)據(jù)，把 他們的自然分類仍；之上；

18、且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；IMF 的分類相比較。他們發(fā)現(xiàn)，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；種 分類中僅有一半?yún)R率制度分類相同。特別是 IMF 歸于浮動(dòng)匯率制的分類，在他們自然分類 中僅包含了 20% ，另外 60% 為中間匯率制或盯住匯率制，其余 20% 屬于自然下降匯率制。表7.2Reinhart 和Rogoff的匯率制度自然分類1.沒有獨(dú)立的法定貨幣2.事先宣告的盯住匯率制或貨幣局安排3.事先宣告水平盯住，其波幅在2%以內(nèi)4.事實(shí)上的盯住匯率制5.事先宣告的爬行盯住匯率制6.事先宣告的爬行盯住匯率制，其波幅在2%以內(nèi)7.事實(shí)上的爬行盯住匯率制

19、8.事實(shí)上的爬行盯住匯率制，其波幅在2%以內(nèi)9.事先宣告的爬行盯住匯率制，其波幅大于或等于2%10.事實(shí)上的爬行盯住匯率制，其波幅小于或等于5%11.能移動(dòng)的匯率帶，其波幅小于或等于2% （允許匯率隨時(shí)升貶值）12.管理浮動(dòng)匯率制13.自由浮動(dòng)匯率制14.自由下降匯率制15.雙重外匯市場情況資料來源：ReinhartandRogoff， 2002。Ghosh等（2000 ）按照名義匯率的實(shí)際行為，把匯率制度分為盯住匯率制、中間匯率 制和浮動(dòng)匯率制等幾大類。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?nèi)?；之上；且；?dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；對不同 匯率制度分類下的匯率選擇作了實(shí)證分析。 Ghosh 等（ 200

20、0 ）比較了貨幣局制度、盯住匯 率制和浮動(dòng)匯率制下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況， 得出的結(jié)論是： 貨幣局制度下經(jīng)濟(jì)增長最快， 浮動(dòng)匯 率制下次之，最后是盯住匯率制。Levy-Yeyati 和 Sturzenegger（2002） 進(jìn)行了類似的檢驗(yàn)和比較。 當(dāng)他們用 IMF 的匯率 制度分類方法， 把匯率分為浮動(dòng)匯率制、 固定匯率制和中間匯率制度時(shí)， 得出的結(jié)論是中間 匯率制下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最佳。 而當(dāng)他們用自己的自然匯率制度分類時(shí)， 得出的結(jié)論是浮動(dòng)匯率制 下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最佳。面對在不同匯率制度下和不同匯率制度分類下，無法得出哪一種匯率制度最佳的一致性結(jié)論， Frankel （1999 ， 2003 ）認(rèn)為沒有一種

21、匯率制度對所有國家都適用，也沒有一種 匯率制度在任何時(shí)侯都適用于同一個(gè)國家。 Calvo 和 Mishkin （2003 ）甚至認(rèn)為，對于新 興市場國家來說， 宏觀經(jīng)濟(jì)成功的關(guān)鍵在于一個(gè)國家是否有健全的宏觀經(jīng)濟(jì)制度， 而匯率制 度選擇也許仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；不是一個(gè)主要 因素。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一致認(rèn)為，在對匯率制度選擇時(shí)，應(yīng)該考慮到該國的宏觀經(jīng)濟(jì)制度 的特征。三、匯率制度選擇仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營； 一國宏觀經(jīng)濟(jì)制度特征20 世紀(jì) 90 年代以來發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家出現(xiàn)的金融危機(jī)，使人們清楚地認(rèn)識(shí) 到，沒有一種匯率制度

22、能防止宏觀經(jīng)濟(jì)的混亂。 因此， 匯率制度選擇必須適應(yīng)一國的宏觀經(jīng) 濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)社會(huì)特征，同時(shí)仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn) 營；必須考慮到它們宏觀經(jīng)濟(jì)制度上的脆弱性。 這些國家宏觀經(jīng)濟(jì)制度上的脆弱性主要表現(xiàn) 為：高通貨膨脹、巨額的外債、脆弱的銀行和金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和波動(dòng)等。面分別說明這些宏觀經(jīng)濟(jì)制度特征。1.轉(zhuǎn)型過程中的國家 從前蘇聯(lián)、東歐國家轉(zhuǎn)型過程中匯率制度選擇來仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能 夠；倆；見；某公司；運(yùn)營； ，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)，匯率具有仍；之上；且；當(dāng)下；和； 可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；個(gè)作用：一方面決定一國國際競爭水平；另

23、一方面， 它在確定宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性方面起到關(guān)鍵作用。 在轉(zhuǎn)型初期， 通貨膨脹壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定 性是政府考慮的主要因素， 較固定的盯住匯率制成為不少轉(zhuǎn)型國家首選的匯率安排。 在轉(zhuǎn)型 后期，市場經(jīng)濟(jì)制度已經(jīng)形成，金融市場和制度已經(jīng)建立起來，通貨膨脹壓力減輕，給宏觀 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性帶來大的震動(dòng)的制度因素已經(jīng)消失或受到抑制。 在權(quán)衡匯率對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和 國際競爭力仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；方面的作用后， 不少轉(zhuǎn)型國家選擇了后者，即選擇了較為浮動(dòng)的匯率制度。在轉(zhuǎn)型過程中，經(jīng)濟(jì)制度因素應(yīng)是匯率制度選擇所應(yīng)考慮的重要因素。一個(gè)轉(zhuǎn)型國家 在銀行仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠

24、；倆；見；某公司；運(yùn)營；未實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)測定和 管理， 企業(yè)和個(gè)人找不到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和其他金融風(fēng)險(xiǎn)的市場和工具時(shí)， 是無法實(shí)行浮動(dòng)匯 率制度的。2.貨幣政策 傾向浮動(dòng)匯率制度的人們認(rèn)為，這種制度會(huì)使貨幣政策在針對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策時(shí)有更大 的靈活性，而固定匯率制度則缺少這種優(yōu)勢。仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆； 見；某公司；運(yùn)營； ，這種靈活性有時(shí)在理論上是可行的，而實(shí)踐上可能行不通。比如，在 浮動(dòng)匯率制度下，要運(yùn)用貨幣政策來促進(jìn)價(jià)格的穩(wěn)定，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能 夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；需要人們對這一政策的信心以及制度和法律的保證。此外，在 浮動(dòng)匯率制度下，貨幣政策在平衡國內(nèi)目標(biāo)時(shí)，

25、仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆； 見；某公司； 運(yùn)營；會(huì)影響到進(jìn)出口和資本流動(dòng)。 對于有較大比例進(jìn)出口和資本流動(dòng)的國家， 這一政策會(huì)通過對進(jìn)出口、資本流動(dòng)的影響進(jìn)而影響到一國實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)。因此在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中， 由于上述種種理由， 在浮動(dòng)匯率制下， 貨幣政策不一定具有較大的靈活性。 這是由一國宏觀 經(jīng)濟(jì)制度特征所決定的。3.匯率錯(cuò)位盯住匯率制容易產(chǎn)生匯率錯(cuò)位的可能性， 這可能成為一部分人支持浮動(dòng)匯率制的理由。 仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；在固定名義匯率制國家， 仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；運(yùn)用對進(jìn)出口的稅收和補(bǔ) 貼調(diào)節(jié)來改變其有效真實(shí)

26、匯率。 如通過對進(jìn)口的減稅或減少出口退稅使真實(shí)匯率升值， 保持 名義匯率不變。但這種財(cái)政性升值和貶值是有限度的。4.減少利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)贊成固定匯率制的一個(gè)觀點(diǎn)是這種匯率制能夠減少國內(nèi)利率的貨幣風(fēng)險(xiǎn)部分，因此能 降低政府、 企業(yè)和個(gè)人的借貸成本， 從而促進(jìn)投資和經(jīng)濟(jì)增長。 但這些是建立在一個(gè)有良好 信用（如政府信用、企業(yè)信用、個(gè)人信用）基礎(chǔ)上的。在這方面的反例是，實(shí)行浮動(dòng)匯率制 的智利在主權(quán)債務(wù)上的利率比實(shí)行美元化的巴拿馬要低， 原因是在國際上， 智利的信用比巴5.工資和價(jià)格的流動(dòng)性在這方面的一般原則是，工資和價(jià)格流動(dòng)性大的國家，應(yīng)實(shí)行固定匯率制；工資和價(jià) 格流動(dòng)性小的國家，應(yīng)實(shí)行浮動(dòng)匯率制。因此

27、，在匯率制度選擇時(shí)，應(yīng)充分估計(jì)政府控制工 資和價(jià)格波動(dòng)的能力。例如，通常情況下，公共事業(yè)部門的工資具有較小的流動(dòng)性。一般認(rèn) 為，發(fā)展中國家比發(fā)達(dá)國家在工資和價(jià)格方面具有較大的流動(dòng)性。當(dāng)然，在匯率制度選擇方面，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公 司；運(yùn)營；應(yīng)該考慮一國財(cái)政制度、金融制度、資本流動(dòng)、對外貿(mào)易、通貨膨脹、國際儲(chǔ)備 等多方面的宏觀經(jīng)濟(jì)制度因素。四、前蘇聯(lián)、東歐國家轉(zhuǎn)型過程中匯率制度的演變（一）前蘇聯(lián)、東歐國家轉(zhuǎn)型過程中匯率制度演變的過程前蘇聯(lián)、東歐國家在 20 世紀(jì) 90 年代的轉(zhuǎn)型過程中，由于各國不同的宏觀經(jīng)濟(jì)條件， 這些國家采用過幾乎當(dāng)前所有的匯率制度，即從嚴(yán)格的貨幣

28、局制度到獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度。 俄羅斯于 1991 年 12 月至 1995 年 7 月期間實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度； 1995 年 7 月至 1998 年 8 月實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度，目前實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)匯率制。烏克蘭在 1996 年 9 月以前，實(shí)行多重匯率制度， 1996 年 9 月以后實(shí)行爬行釘住匯率 制度，目前采用管理浮動(dòng)匯率制度。立陶宛于 1992 年 10 月，開始采用浮動(dòng)匯率制度； 1994 年 4 月以后，改為實(shí)行貨幣局 制度，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；把對美元的兌換率 固定。愛沙尼亞在 1992 年脫離盧布區(qū)后， 實(shí)行貨幣局制度，仍； 之上； 且；當(dāng)下

29、； 和；可是； 能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；使本幣仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某 公司；運(yùn)營；德國馬克的兌換率固定。拉脫維亞自 1992 年 7 月脫離盧布區(qū)以來， 實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度， 當(dāng)前采用固定的釘 住匯率制。波蘭經(jīng)濟(jì)從 1990 年開始轉(zhuǎn)型，最初承諾在一段時(shí)期實(shí)行盯住美元的固定匯率制；在1991 年 5 月改為實(shí)行盯住一籃子貨幣的可調(diào)整的釘住匯率制。 1991 年 10 月，波蘭當(dāng)局開 始采用爬行盯住匯率制。之后，在 1995 年 5 月把匯率波幅放寬為 7，目前波幅又放寬到應(yīng)該首選固定匯率15 。匈牙利當(dāng)局自 1989 年以來， 采用傳統(tǒng)釘住一籃子貨幣進(jìn)行無規(guī)則的小

30、幅度貶值的匯率 政策；有的時(shí)候?qū)嵭行〉馁H值， 以糾正通貨膨脹偏差， 保持實(shí)際匯率穩(wěn)定和對外競爭力不變。 從 1995 年 3 月開始，匈牙利當(dāng)局和波蘭一樣采用了爬行匯率制度。 從仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；前蘇聯(lián)、東歐國家轉(zhuǎn)型 過程中匯率制度演變的情況來仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn) 營；，它們的匯率制度選擇的特點(diǎn)仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司； 運(yùn)營；歸納為以下幾點(diǎn)：1.不同的轉(zhuǎn)型國家實(shí)行的匯率制度各不相同，從貨幣局制度到獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度都 有。2.就是同一個(gè)國家，在轉(zhuǎn)型的不同時(shí)期，采用的匯率制度也有所不同。但隨著時(shí)

31、間的推 移，總的趨勢是實(shí)行更為浮動(dòng)的匯率制度。3.就宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和恢復(fù)角度仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公 司；運(yùn)營；，在轉(zhuǎn)型的初期階段實(shí)行釘住匯率制的國家做得更好一些。（二）前蘇聯(lián)、東歐國家轉(zhuǎn)型過程中匯率制度選擇的原因 從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中， 匯率既要有利于一國國際競爭力水平， 又要有利 于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。例如，匯率的貶值在短時(shí)期內(nèi)會(huì)提高一國國際競爭力；仍；之上；且；當(dāng) 下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆； 見；某公司； 運(yùn)營； 此同時(shí)， 它會(huì)增加國內(nèi)通貨膨脹壓力， 帶來宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。 因此， 如果考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的

32、穩(wěn)定性， 固定匯率制的選擇是優(yōu)先目標(biāo)； 而考慮到國際競爭力， 浮動(dòng)匯 率制是優(yōu)先目標(biāo)。在轉(zhuǎn)型的初期， 從減輕通貨膨脹的壓力和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性的角度， 可是； 能夠；倆；見； 某公司；運(yùn)營；通過兌換各解放區(qū)原來流通的貨幣而進(jìn)入流通。1949制和釘住匯率制。極端固定的貨幣局制度也是反通貨膨脹和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的可行方案。但在轉(zhuǎn)型初期的前蘇東國家，由于某些原因，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆； 見；某公司；運(yùn)營；未采用盯住匯率制和固定匯率，而選擇了管理浮動(dòng)匯率制和獨(dú)立浮動(dòng)匯 率制。 其原因主要是由于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的影響和缺少外匯儲(chǔ)備， 這些國家沒有能力維 持固定和盯住匯率制度。而到了轉(zhuǎn)型

33、后期的今天，除了保加利亞、愛沙尼亞、拉脫維亞和立陶宛等四國外，其它國家 的市場經(jīng)濟(jì)制度已經(jīng)形成， 金融市場和制度， 其中包括外匯市場都已建立起來； 通貨膨脹壓 力減輕，給宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性帶來大的震動(dòng)的制度因素和其它重大因素都已經(jīng)消失或受到抑 制；仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；此同時(shí)，由于對外開 放程度加大，這些國家面臨資本大量流入，實(shí)際匯率升值，國際競爭力減弱。所有這些問題 可能減緩國家經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和增長。 在權(quán)衡匯率對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和國際競爭力仍； 之上；且； 當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；方面的作用后，它們選擇了較為浮動(dòng)的匯 率制度。第二節(jié)人民幣匯率制

34、度的選擇關(guān)于人民幣匯率制度的選擇，我們分為仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某 公司；運(yùn)營；節(jié)進(jìn)行。這里先討論 1949 年 2005 年 7 月 21 日以前的人民幣匯率制度 的選擇，后一節(jié)再討論 2005 年 7 月 21 日起的人民幣匯率制度。一、人民幣匯率的產(chǎn)生1948 年 12 月 1 日中國人民銀行成立時(shí)就開始發(fā)行人民幣，仍；之上；且；當(dāng)下；和；年 1 月 18 日開始對外發(fā)布人民幣對美元的外匯牌價(jià)。由于人民幣沒有規(guī)定含金量，因此， 人民幣匯價(jià)的計(jì)算不是以仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營； 國貨幣的黃金平價(jià)為基礎(chǔ)，而是以“物價(jià)對比法”為基礎(chǔ)計(jì)算的。

35、2.進(jìn)口物資理論比價(jià)。它仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)“物價(jià)對比法”是解放初期，本著鼓勵(lì)出口、兼顧進(jìn)口、照顧僑匯的匯價(jià)方針確定的。 它是以當(dāng)時(shí)的國內(nèi)物價(jià)水平為基礎(chǔ)， 依據(jù)進(jìn)出口商品的國內(nèi)人民幣價(jià)格仍； 之上； 且；當(dāng)下； 和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；主要進(jìn)出口商品的國外價(jià)格的對比，確定人民幣 的對外匯率。這樣得出的人民幣仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司； 運(yùn)營；外匯的比價(jià)稱為進(jìn)出口物資理論比價(jià)。1.出口物資理論比價(jià)。其計(jì)算方法是以我國當(dāng)時(shí)大宗出口物資中的每一種商品的國內(nèi)人 民幣成本仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；出口

36、價(jià)格（均以 FOB 價(jià)格為準(zhǔn)）相比，即為每一種大宗商品的人民幣比價(jià)，用公式表示為：（7.1）由于這個(gè)比價(jià)是以出口商品的成本計(jì)算的， 對出口商品沒有刺激作用。 因此， 當(dāng)時(shí)曾經(jīng)對不同的出口商品規(guī)定了515%的出口利潤率。加上利潤率因素后，（7.1 ）式變?yōu)椋海?7.2 ）有了各種商品的理論比價(jià)后，仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司； 運(yùn)營；用簡單算術(shù)平均數(shù)的方法，也仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公 司；運(yùn)營；用加權(quán)算術(shù)平均數(shù)的方法求出人民幣對美元的比價(jià)。加權(quán)算術(shù)平均數(shù)的公式為：（ 7.3 ）（ 7.3 ）式中的出口比重為參加計(jì)算的各種商品在整個(gè)出口總額中的比重；總

37、出口比重是 參加計(jì)算的出口商品額之和占整個(gè)出口總額的比重。仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；勞務(wù)價(jià)格對比為基礎(chǔ)，經(jīng)營； 出口物資理論比價(jià)計(jì)算方法大致相同， 不同的是進(jìn)口商品是以 CIF 價(jià)格為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)， 其 公式是：（7.4）3. 僑匯購買力比價(jià)。 它是用于測定進(jìn)出品商品理論比價(jià)是否有利于僑匯的比價(jià)，計(jì)算方法分為仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；個(gè)步驟：首先是生活費(fèi)指數(shù)的計(jì)算。以一個(gè)華僑眷屬 5 口之家，中等生活水平為準(zhǔn)，定出一個(gè) 月國內(nèi)日常所必需的消費(fèi)品種類和數(shù)量，然后再按香港和廣州仍；之上；且；當(dāng)下；和；可 是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；地

38、的零售物價(jià)編出國內(nèi)外加權(quán)的生活指數(shù)。生活費(fèi)指數(shù) 計(jì)算公式：（7.5）則國內(nèi)外僑眷生活費(fèi)指數(shù)之比為：（7.6）其次是僑匯購買力比價(jià)的計(jì)算：（7.7） 計(jì)算后所得到的比價(jià)，如果低于外匯牌價(jià)，匯價(jià)就有利于僑匯；反之就不利于僑匯。因 為外匯牌價(jià)高，僑匯所能兌換的舊人民幣購買力仍；之上； 且；當(dāng)下；和；可是； 能夠；倆； 見；某公司； 運(yùn)營；等值的外國貨幣在國外的購買力相比要強(qiáng)， 這就鼓勵(lì)了僑匯事業(yè)的發(fā)展。從仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；三個(gè)方面仍；之 上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是； 能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；出，人民幣對

39、外匯率的確定是以貿(mào)易和非貿(mào)易的國內(nèi)外商品 過綜合加權(quán)平均計(jì)算出來的，它能比較真實(shí)地反映人民幣對外的價(jià)值。二、人民幣匯率的演變過程1.1949 年 1952 年末的動(dòng)蕩時(shí)期。解放初期，由于多年國內(nèi)外戰(zhàn)爭的破壞和帝國主義的掠奪，國內(nèi)生產(chǎn)停滯，外匯資金 奇缺，通貨膨脹尤為嚴(yán)重，國民經(jīng)濟(jì)急待恢復(fù)。為了鼓勵(lì)出口，增加外匯收入，我國政府參 照當(dāng)時(shí)國內(nèi)物價(jià)水平，對舊人民幣的外匯牌價(jià)連續(xù)調(diào)整了幾十次。從最初的 1 美元兌換舊 人民幣 80 元降低到 1美元兌換舊人民幣 42 ，000 元。1950 年 3月始，我國經(jīng)濟(jì)狀況基本 好轉(zhuǎn)，國內(nèi)物價(jià)趨于穩(wěn)定，人民幣匯率有所回升， 1952 年末，調(diào)回到 1 美元兌換

40、舊人民幣 26 ， 170 元。2.1953 年 1972 年人民幣匯價(jià)基本穩(wěn)定不變。從國內(nèi)條件仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營； ，這時(shí)我 國已進(jìn)入有計(jì)劃的社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期。一方面，國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍；之上；且；當(dāng)下；和；可 是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營；發(fā)展使國內(nèi)物價(jià)基本穩(wěn)定， 1955 年 3 月進(jìn)行幣制改革， 以發(fā)行的新人民幣收回了舊人民幣，新舊人民幣的比價(jià)為1 ：10000 。此時(shí)，人民幣幣值基本上穩(wěn)定。 另一方面， 隨著對私營進(jìn)出口商的社會(huì)主義改造的完成， 對外貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了國家壟 斷制，由外貿(mào)公司按照國家規(guī)定的計(jì)劃統(tǒng)一仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；

41、 某公司；運(yùn)營； ，整個(gè)外貿(mào)體系采取進(jìn)出口統(tǒng)一核算，以進(jìn)口補(bǔ)貼出口的方法。這樣，人民 幣匯價(jià)成為編制外匯收支計(jì)劃和進(jìn)行外貿(mào)核算的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。人民幣匯率基本不變。從國際上仍；之上；且；當(dāng)下；和；可是；能夠；倆；見；某公司；運(yùn)營； ，在 1944 年建立的布雷頓森林貨幣體制下， 資本主義國家普遍實(shí)行了固定匯率制。 因此， 以維持匯率 穩(wěn)定為直接目的的人民幣對美元的匯率在 20 年內(nèi)始終未動(dòng)。對英鎊的匯率只有在英鎊貶值 后才加以調(diào)整。3.1973 年 1980 年人民幣匯率穩(wěn)中有升。由于資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，以美元為中心的固定匯率制在 1973 年走向崩潰。 在 1973 年 3 月西方各國普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制后， 外匯匯率隨著外匯市場的供求情況自由波 動(dòng)。 而在當(dāng)時(shí)， 主要國家貨幣都呈貶值態(tài)勢。 國際金融市場的劇烈動(dòng)蕩使人民幣匯率不可能 保持不變。 人民幣匯率應(yīng)根據(jù)國際外匯市場匯率的變動(dòng)情況， 結(jié)合我國的實(shí)際國情， 不斷地 作相應(yīng)的調(diào)整。 在當(dāng)時(shí)我國國內(nèi)物價(jià)不再穩(wěn)定， 而呈上升趨勢的情況下， 人民幣匯率也應(yīng)相 應(yīng)下調(diào)。 但在當(dāng)時(shí)高度集中統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)體制下， 我們卻堅(jiān)持人民幣匯價(jià)水平穩(wěn)定的方針， 既 不隨上升貨幣而上升，也不隨下跌貨幣而下跌。這樣，人民幣匯率不但未能及時(shí)下調(diào)，對西 方主要貨幣的匯價(jià)反而上升，從而形成人民幣匯率的長期高估。在這段時(shí)期我國仍；之上；