京東IPO上解析

1、案例分析：京東 IPO 上市解析第十二組組長：呂恩在， 2組員：楊軼文， 2閆歡樂， 2陳志超， 2李 磊， 2賀展昭，2張亞楠， 2京東 IPO 上市解析理論基礎：.1.京東上市的主要原因：京東一度被視為傳統(tǒng)世界的破壞者。 在傳統(tǒng)零售的一度輕視、 風險投 資的辣手催肥、 “中國版亞馬遜”的殷殷期待、巨無霸阿里巴巴和垂 直電商的重壓和挑戰(zhàn)之下， 這個從來就難以擺脫爭議的電商巨頭， 終 于在美國上市。IPO上市之所以成為京東唯一的選擇，是因為京東面臨資金、投資方 和競爭對手的三重壓力。 從 2009 年至 2014 年京東發(fā)布的財務報表 上看，京東已經連續(xù)六年巨額虧損， 而且這種虧損的走勢呈逐年

2、上升 的態(tài)勢。即便是在上市當年的 2014 年，仍然報出了 49.41 億元人 民幣的虧損。即便京東整處于發(fā)展階段，但連續(xù) 6 年愈來愈嚴重的 虧損也爆出企業(yè)確實在經營管理上存在失誤的信號。一. 資金2011 年，劉強東放言投資 100 億建物流系統(tǒng)。后來，劉強東在多 個場合說：“融資的 70將用于物流體系建設”、“物流和研發(fā)占 總費用的 70%”這里所說的物流投資包括購買土地、建造庫房、購置 設施、設備及系統(tǒng)軟件研發(fā)等等。這些投資形成的都是固定資產，但 招股文件顯示截至 2013 年未京東賬面固定資產為 35.3 億（其中土地 使用權 5.98 億、設備軟件等 10.2 億、在建工程 12.

3、4 億）。也就是 說，京東歷年來在物流方面的投資不會超過 35 億元，這是一個令人 失望的數(shù)字。拿物流體系做招牌，去撐起 1500億市值， 35 億太勉強 了。融資 110 多億，形成固定資產 35億，其余的 80多億都虧掉了， 僅招股文件披露三個財年（ 2011、2012;2013）就虧掉 39.34 億。盡管 35 億固定資產有些令人失望， 但的京東折舊攤銷負擔已經不 輕。2011;2012;2013 年，京東折舊和攤銷分別為 7395 萬元、1.86 億 元和 2.93 億元。 提供招股文件披露的規(guī)范， 京東固定資產總值將在 三年內突破 100億，每年折舊、攤銷超過 10 億。對于連年虧

4、損的京 東，它們會使盈利看起來更加遙遠。另外，京東招股文件中說“ 18% 的倉庫、 39%的配送站和 41%的辦公場所的出租方沒有向我們提供必 要證照，證明他們的所有權。京東龐大的物流體中沉淀著海量存貨，近三年來存貨周轉天數(shù)有 小幅下降，但金額去直線上升。特別是 2014 年一季度未，存貨金額 躥升到 86.2 億元。這些存貨由 6000 家供應商提供。 2013 年存貨周轉天數(shù)是 32.1 天， 結賬期卻長達 38.6 天，意味著京東占壓了合作企業(yè)寶貴的流動資 金。二競爭對手在進貨價格上，京東不比蘇寧有更多的優(yōu)勢。進入 2012 年以來， 蘇寧、國美，甚至是亞馬遜都集中精力發(fā)力 3C 和家電

5、，京東的支柱 業(yè)務正面臨前后夾擊的競爭格局之中。 行業(yè)不景氣的環(huán)境之中， 越來 越激烈的價格戰(zhàn)，京東的虧損仍然將持續(xù) .三. 投資方傳聞稱，“關于京東投資方跟京東管理層的矛盾世間皆知，管理 層一直想再融一輪，2013年IPO,但是投資方壓力太大，甚至有的投 資方急于拋售股權，已經無法再為京東融資，在資金緊缺之下只能被 迫IPO?！痹僬叨砹_斯DST等公司投資15億美元，當時投資方對京 東商城的估值是100億美元，如此高的資金成本，IPO是唯一出路。2. 京東上市的主要風險：京東上市并非一帆風順，風險與機遇并存。針對它所面對的風險， 又該如何做出應對成為至關重要的問題。一.京東的審計方是總部位于上

6、海的普華永道中天會計師事務所，京東等中國公司搶在政策生效前成功上市，將有可能面對美國證券交易委員會的裁決風險。二. 京東在獲得投資者信心方面亦存在“短板”。招股說明書顯示， 京東85%勺收入來自毛利率和重復購買率“雙低”的家電和數(shù)碼產品， 同時70%以上的收入來自自營業(yè)務，而這本身與承諾的向百貨和第三 方服務的開放平臺模式轉型還相去甚遠。三. 由于其對利潤率的追求，京東應付賬款天數(shù)不斷延長。2011 年2012年和2013年前3季度，京東的應付賬款周轉天數(shù)依次為 35.3 天、42.1天和43.1天。而京東的庫存周轉對應依次為 34.6天、35.7 天和34.2天。這說明，京東刻意延長了應付賬

7、款的賬期，雖然其因 市場份額提升獲得了更多話語權，但也必然將影響其與供貨商之間的 關系。四. 京東在2013年前三季度主營B2C業(yè)務虧損3.61億元。此 次盈利主要依靠利息收入 2.15 億元，而來自財政補貼和 退稅等其 他方面的收入為 1.64 億元，但招股書對這些項目并未明確。 當上市 成為當務之急，一切為上市亮綠燈便成為常理之事， 而京東在財報 上 亮出的信號，在上市前夕扭虧為盈，上市之后立即虧損，存在著惡意 上市， 彌補虧損的問責風險。五. 京東的主營業(yè)務，也就是 B2C 的電子商務業(yè)務一直都是虧損 的，也就是說，主營業(yè)務存在盈利的壓力。而分 析京東集團的成本 費用率，在京東引以為傲的

8、自營式電商交易模式與自建物流 體系之 下，企業(yè)的主營業(yè)務成本非常之高，毛利率常年被壓低在 10%之下。六. 劉強東在京東集團內部地位過于壟斷而缺乏民主。 改善公司治 理，保障企業(yè)高效和諧運轉。面對內部過于獨裁的治理模式，經營決 策歸于依賴于一個人的決策正確性 很有可能給京東的長遠發(fā)展埋下 眾多隱患。3. 京東股權融資風險程度評估：1. 現(xiàn)金權益比率：這是一個反映企業(yè)資本運營質量的指標， 用來表示企業(yè)融資時獲取現(xiàn) 金的能力。資料顯示， 2010年和 2011年這兩年，每塊錢的所有者權 益非但不能給企業(yè)帶來利好， 反而把資金帶離了企業(yè)。 2012 年到 2014 年夜只有最多 1.28 元的現(xiàn)金流

9、。如此一來，京東的資本運營質量實 在是難以讓人恭維，從而其融資風險也是不容小覷。2. 權益凈利率：這是一個反映企業(yè)資本綜合效益的指標， 表示企業(yè)每一塊錢所有者權 益給企業(yè)帶來的凈利潤是多少， 這個指標比上一個更能直觀地反映企 業(yè)的資本質量。 然而，連年的虧損使得京東五年來所有者權益沒有給 企業(yè)帶來利潤。資本的綜合效益比較差。3. 資本保值增值率：對于這個指標， 我們從直觀上看是一個對京東而言的好消息。 他用年 末所有者權益除以年初的所有者權益。 這是一個反映資本增值以及被 侵蝕情況的指標。如果這個指標大于 1，那么就說明這個企業(yè)資本在 膨脹，小于 1 則是被侵蝕。表面上京東給我們一份不錯的答卷

10、。 2010 年京東的股本膨脹了 88 倍，之后各年也都大于 1，屬于成長水平。 可是京東歷年的財報中 “夾層權益” 在總所有者權益中的比重卻不容 樂觀。4. 京東風險控制措施：1. 引進長期自有資本 ,確保風投退出后公司的長效運轉 面對風投撤資， 必須盡快引入自有長期資本， 確保風投退出后公 司經營財務等方面的不利影響達到最小。 京東集團業(yè)已成功上市， 風 投勢必在近期逐步撤出， 這對京東集團的考驗尤其重要。 通過在二級 市場增發(fā)股票，對債務進行債轉股等措施是京東集團可以考慮的引進 長期自有資本的方法。2. 妥善處理與供貨商的矛盾 在雙方都利好的條件下設定還款期限， 保護供貨商， 緩解供貨矛

11、 盾。從企業(yè)的長遠利益出發(fā)，建立上游供貨鏈長效、和諧運轉體系。3. 改善營運能力，確保主營業(yè)務早日盈利主營業(yè)務盈利是京東走出困境的根本， 如果在主營業(yè)務領域仍然 未有盈利 的情況下仍然一意孤行地投資其他領域，凈利潤缺口勢必 進一步拉大。在自營 式的電商交易下，成本費用高，京東毛利率不 可能在短時間內得到改觀。因此 積極鼓勵、引導第三方進入京東平 臺，同時做好第三方產品與經營質量監(jiān)督管理工作，將是京東在主營業(yè)務領域扭虧為盈的重要途徑。4. 改善公司治理，保證企業(yè)高效和諧運轉京東必須盡快改善公司治理 模式，發(fā)揚民主，引進人才。發(fā)揮 董事會民主眾議的作用。在公司戰(zhàn)略、經營計劃等重大事項上能夠確保決策

12、正確和企業(yè)的長遠發(fā)展。另外，京東上市后應充分兼顧其他 股東利益，尊重他們實現(xiàn)盈利的投資目標。例如給持股員工開設海外賬戶，自由交易股票。這樣不僅能改善股東之間的關系，也能建立 人人盡心，為企業(yè)謀發(fā)展、謀改觀的良好企業(yè)氛圍。需要思考的問題：1. 結合案例，說明京東集團毛利率常年走低的原因2013年京東全年交易額突破1000億元，前三個季度，已實現(xiàn)了 微盈利。京東2014年總營業(yè)額2602億元全年凈虧損為50億元,雖然 出現(xiàn)虧損卻有跡可循，主要是劉強東個人的期權獎勵與跟騰訊戰(zhàn)略結 盟帶來的費用攤銷。強東提到燒錢概念時說了兩句話。第一句“我覺 得燒錢有兩個結果，有的錢燒掉呢是化作了一灘灰燼，什么都沒有

13、，還有一種燒錢的話錢燒到了之后留下了非常高的競爭門檻。”而針對所謂綁架投資人跟投的邏輯，他說了第二句話：“我覺得很多提到這種觀點的人都是建立了一個基數(shù)，就是把投資人視為非常愚蠢的人， 好象投資人就是比發(fā)表這種評論的人蠢的十倍一百倍，但是不現(xiàn)實 的，你知道全世界投京東的投資人，基本上全世界投京東的投資人， 基本上都是全世界最頂級的投資人， 他們很多人都直接做過實業(yè)，他 們并不是對企業(yè)一無所知?！笨筛爬閮蓚€意思：正確的燒錢可以燒 死對手；投資者不怕燒錢，怕沒有意義地燒錢。京東的這一邏輯之后 也在團購市場上得到驗證，在團購倒閉大潮中，美團的月銷售額卻創(chuàng) 了七億新高。蕭條市場下，各電商網站的用戶紛紛

14、向領頭羊集中，京 東扮演了一個收割者的角色。越是弱勢的市場，領頭羊的優(yōu)勢就越強， 這也深刻闡述了“危機”一詞的含義。在市場高度繁榮的時候，百花 齊放的時候，京東沒有一統(tǒng)江湖，在市場蕭條的時候，卻可以一舉奠 定領軍地位。2. 結合案例，簡要說明京東集團為什么不能繼續(xù)采取降低成本費用的 方式緩解盈利壓力京東的戰(zhàn)略與其他類似則會顯得封閉一些， 偏向于控制。最為知 名的是他的”倒三角“戰(zhàn)略以及近期談到的”十節(jié)甘蔗“理論。所謂” 十節(jié)甘蔗“，實質上是從零售行業(yè)供應鏈的角度解讀了利益的分配。 京東的做法是“吃掉更多的甘蔗節(jié)數(shù)”，即不只是做交易平臺，還要 將業(yè)務延伸至倉儲、配送、售后、營銷等其他環(huán)節(jié)，并通過

15、持續(xù)的成 本降低實現(xiàn)多環(huán)節(jié)的盈利。那些只做單一環(huán)節(jié)（例如交易平臺）的企 業(yè)則容易走向另一個境地，即把自己的規(guī)模越做越大，卻擠占了供應 商和消費者的利益，不可持續(xù)。在成本方面，京東Q2與騰訊進行了戰(zhàn)略合作，融合了拍拍、易 迅、QQ網購等騰訊電商部分，以及微信、手 Q等流量入口。營銷、 研發(fā)、訂單履約費用大幅上漲，體現(xiàn)在與騰訊融合相關的物流員工、 研發(fā)員工的招聘、薪金支出，以及與騰訊戰(zhàn)略合作的無形資產攤銷上。3. 結合案例，回答京東集團在風險投資撤出后依然沒有補充自有資本，企業(yè)將面臨怎樣的風險成熟期的企業(yè)需要巨額資金實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模生產和技術的產業(yè)化經營,風險資本市場規(guī)模相對較小、融資成本相對高昂，

16、不再是風險 企業(yè)的最優(yōu)選擇。而且,企業(yè)積累了一定的有形資產后，具有了一定的 負債能力以吸引銀行貸款，或在公開資本市場上發(fā)行證券，這就拓寬 了風險企業(yè)的融資渠道，并使風險投資的退出成為可能。因此,企業(yè)在 成熟期及其后的發(fā)展中，將主要依靠公開資本市場的連續(xù)籌資機會。 相對于風險資本市場，信息相對充分、有效的公開資本市場將為企業(yè) 的持續(xù)發(fā)展提供更強有力的資金支持，使其快速成長。因而,當風險資 本無法滿足企業(yè)規(guī)模生產的融資需求時，成熟的風險企業(yè)會更傾向于 離開風險投資而去上市，或者轉向從銀行融資或尋求與其他公司兼 并。4. 最近京東集團公布了截至3月31日的2015財年第一季度未經審計 財報。財報顯示

17、，京東第一季度凈營收人民幣366億元（59億美元），同比增長62%該公司第一季度凈虧損人民幣 7.102億元（1.146億美 元），非美國通用會計準則（Non-GAAP凈虧損人民幣2.056億元（3320 萬美元）。結合案例和自己的理解，說明京東目前的虧損對集團發(fā)展 的影響，并提出改進措施。京東第一季度的總成交額為878億元人民幣，同比增長99%凈 營收人民幣366億元，同比增長62%其中，來自自營業(yè)務的凈營收 同比增長59%來自服務和其他業(yè)務的凈營收同比增長 139%京東第 一季度凈虧損人民幣7.102億元，非美國通用會計準則（Non-GAAP） 凈虧損人民幣2.056億元。盡管依然虧損，但京東的業(yè)績還是超出了 分析師們的預期。京東總成交額和凈營收的增長主要是由于活躍消費 帳戶數(shù)的增長，以及交付訂單數(shù)的增長。今