石油國際貿(mào)易中的“實貨”與“紙貨”

1、石油國際貿(mào)易中的“實貨”與“紙貨”一專家二談“建設現(xiàn)代石油市場”作者：楊文芳 趙伏王永紅在石油國際貿(mào)易領(lǐng)域， 并存著 實貨”與紙貨”兩大類交易方式。 通常，實貨”貿(mào)易是指最終以石油商品交付為結(jié)果 的交易行為，紙貨”交易是指與石油商品相關(guān)聯(lián)的、但最終沒有石油商品交付而僅以資金的收付為結(jié)果的交易行為。 下面，我們將石油國際貿(mào)易的特點和我國培育現(xiàn)代石油交易市場的設想，作一介紹。當代石油國際貿(mào)易的主要特點和發(fā)展趨勢1、石油國際貿(mào)易正在向全球化的大市場迅猛發(fā)展。石油貿(mào)易地域界限日益模糊，跨地區(qū)的石油流動日益增多，石油 已經(jīng)成為最國際化的貿(mào)易商品。同時，石油也是國民經(jīng)濟最重要的基礎物資，石油國際貿(mào)易在世界

2、經(jīng)濟中的影響與日 俱增。2、石油國際貿(mào)易與世界政治經(jīng)濟形勢息息相關(guān)。石油貿(mào)易，尤其是市場供需和價格表現(xiàn)，受到政治、經(jīng)濟、軍事和社會文化等因素的極大影響（如歷次中東戰(zhàn)爭），同時也會反作用于以上的各個領(lǐng)域。3、石油國際貿(mào)易必須按照在世界范圍內(nèi)公認的特定規(guī)則進行。石油貿(mào)易的品種多，但計價基準相對較少。為了適應商品流通活躍和貿(mào)易技術(shù)發(fā)展的要求，石油貿(mào)易的計價基準日趨簡化，目前最為常用的基準價格僅有五種，分別是 WTI、布倫特、迪拜、塔皮斯和米納斯。這使得我們在從事石油國際貿(mào)易時只能遵守公認的行為準則，受國際市場法則的制 約。4、 金融與信息化是影響世界石油價格的新的因素。隨著信息技術(shù)和資訊服務業(yè)的發(fā)展

3、，石油貿(mào)易的市場化步伐加快，在增加透明度的同時，擴大了信息交流，使得全球各個角落的石油生產(chǎn)與消費者能夠更及時地對油價的變化做岀判斷和響應。信息傳播速度和透明程度迅速降低了信息的不對稱，使更多原來信息落后的國家有條件大規(guī)模進入國際石油 市場。世界經(jīng)濟經(jīng)過半個多世紀的和平年代，以美元為代表的熱錢”不斷積聚，越來越多的投機基金涌入石油市場，逐漸成為左右石油價格的重要力量。石油貿(mào)易的金融化與投機性表現(xiàn)越來越突岀，石油市場作為期市中最大的代表，同匯 市、股市、債市構(gòu)成全球金融衍生工具的四大角斗場之一。國際石油實貨貿(mào)易的特點（一）石油貿(mào)易分類石油貿(mào)易包括實貨貿(mào)易和紙貨交易兩大部分。實貨貿(mào)易，分為原油和成品

4、油兩大類，在實貨貿(mào)易中通常有三種交易 方式：長期供油合約、現(xiàn)貨合同和中遠期合約；紙貨交易有場內(nèi)交易，即在期貨交易所內(nèi)買賣石油期貨標準合約和期 權(quán)。還有場外交易。（二）原油實貨貿(mào)易1、 交易形式。主要分現(xiàn)貨交易（Spot）、中遠期實貨交易（Forward ）及長期供油合約交易（Term）這三種形式。其 中長期供油合約是原油實貨貿(mào)易的一種最主要的形式。此外，還有易貨貿(mào)易、加工貿(mào)易、預融資和組合貿(mào)易等貿(mào)易形式。2、 作價方式。在原油國際貿(mào)易中一般采用計價公式作價，也稱浮動價”，而不采用固定價。計價公式表示為： 基準油價占水二原油價格（FOB） o有些油種則采用官價（OSP） 占水二原油價格（FOB）

5、 o在原油國際貿(mào)易中通用的基準油有以下幾種：（1）帶裝船日期的布倫特原油（ Dated Brent ） （2）美國西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI ）（3）迪拜原油（Dubai）和阿曼原油（Oman）（4）塔皮斯原油（Tapis）（5）米納斯原油（Minas ）3、計價期。計價一般以裝船提單日為基礎計算，通常作法有如下幾種：提單日前后五天，常用于部分西非原油；提 單日后五天，常用于西非、北海原油；提單日所在月全月，大部分中東原油、遠東原油用全月計價；提單日所在周及 前后各一周，共三周，常用于越南和澳洲原油。4、貼水。在交易中決定一種原油比較基準原油是加貼水還是減貼水，以及貼水幅度的因素很多。主要考慮

6、該油種與 基準油的品質(zhì)差別、加工收益、市場流動性以及交易計價期的不同。（三）成品油實貨貿(mào)易成品油主要包括石腦油、汽油、煤油、柴油、燃料油。主要市場和其品種分布為：西北歐市場，主要交易品種為柴 油、高硫燃料油、汽油、石腦油、航空煤油和低硫燃料油；美國東海岸市場，主要交易品種為汽油、柴油、低硫燃料 油；遠東地區(qū)，主要交易品種是煤油、柴油、石腦油、高硫燃料油。成品油貿(mào)易與原油貿(mào)易相比國際化程度較低，因地區(qū)不同而商品質(zhì)量、規(guī)格和計量標準也不相同，跨區(qū)套利反而比 原油更活躍；單筆交易量比原油要小，但參與交易者卻比較多；價格比原油更加敏感，多隨微觀市場的變化而波動； 較多地以CIF方式成交。成品油的計價因

7、品種不同，價格差異很大，計價方式因地區(qū)不同而有所區(qū)別，但仍多以計價公式為主的浮動價”方式達成交易。計價單位視地區(qū)為噸、桶或加侖、公升，計價基準常采用雙方約定的資訊服務商的市場報價。成品油的計價期多以裝船提單日當日和前后各兩天，共五天，常以五日報價的平均值作為計價基準。也有部分交易 采取雙方商定的特殊計價方法。國際石油 紙貨”交易及其對 實貨”貿(mào)易的影響石油紙貨是相對于實貨而言的，是與實貨市場相互影響的金融衍生工具。從交易目的看，紙貨交易可用于投機炒作 和為實貨交易保值。由于紙貨交易操作簡單方便，在實際交易中，國際石油紙貨交易數(shù)量遠大于實貨貿(mào)易量。據(jù)不完 全統(tǒng)計，全球國際石油金融衍生物交易產(chǎn)生的

8、名義交易量是實貨國際貿(mào)易量的三倍以上。國際市場流通的實物原油， 95%以上采用聯(lián)動作價（LINKED PRICE ，或稱浮動價、活價 FLOATING PRICE ），一般至少在成交一個月之后才能獲 知固定成本。因此，需要提前控制固定成本的用戶必須進入另外一個以實物市場為基礎的紙貨市場，來確保期望定價（預期成本）的實現(xiàn)。紙貨市場的主要特征是固定價（FIXED PRICE或FLAT PRICE ）。根據(jù)石油紙貨交易場所的不同，紙貨交易可分為場內(nèi)和場外交易兩種。場內(nèi)交易是在期貨交易所內(nèi)集中進行石油標準合約的買賣；場外交易是指買賣雙方在期貨交易所之外進行的石油紙貨交易。（一）交易所期貨交易（Futu

9、res ）期貨是交易所規(guī)定的標準合同，期貨市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其 交易方式是從初級到高級，從簡單到復雜長期演進的結(jié)果，期貨市場發(fā)展到比較高級的程度，岀現(xiàn)了期權(quán)交易市場。 期貨交易的操作方式是在交易所內(nèi)通過公開競價，買賣標準期貨合約，在標準合約到期前再做與其等量反向的買賣， 以實現(xiàn)投機獲利或完成保值（鎖價）交易。期貨交易有以下兩個特點：1、期貨交易只能在交易所內(nèi)進行，具有高度規(guī)范化的特點。它有固定的交易程序、嚴格的交易規(guī)則，交易標的是標準化的期貨合約，只有價格是唯一的可變因素。所有期貨交易所每天都要對交易的各個品種計算岀結(jié)算價，如岀現(xiàn)浮動虧損”則參與交易的玩家必須補足交易保證金，

10、以確保交易的正常履行。全球廣泛參與的石油期貨交易所有三個，它們是：紐約商品交易所（NYMEX ），主要交易品種是西得克薩斯中質(zhì)原油、汽油、取暖油；倫敦國際石油交易所（IPE），主要交易品種是北海布倫特原油、柴油；新加坡國際金融交易所 （SIMEX ），主要交易品種是中東迪拜原油。2、 具有投機獲利和套期保值的雙重作用。由于交易所石油期貨合約的交割期較長，進入交割可以是買賣合約后的1 個月到18個月甚至更長時間，可經(jīng)歷因突發(fā)事件而帶來的價格多次劇烈波動，交易商可選擇時機逢高賣空，通過現(xiàn)金結(jié)算或現(xiàn)金交割盈利。石油期貨吸引了大批的小額投資者、銀行、各大石油公司以及國際金融機構(gòu)的積極參與。根據(jù) 交易所

11、的規(guī)定，只有交易所的正式會員才能進入交易所大廳進行交易買賣，這些會員也可充當期貨經(jīng)濟人代理非會員 買賣期貨，從而收取一定的傭金。交易達成后，雙方均需按一定的比例繳納交易履約保證金 ”（二）期貨期權(quán)（Opti on ）o期貨期權(quán)在場內(nèi)和場外均可進行交易。所謂期權(quán)是一種選擇權(quán)，是以特定的價格買入或 賣岀約定數(shù)量的某個期貨合約的選擇權(quán)。（三）場外交易（OTC）。凡是在期貨交易所外，買賣雙方以行業(yè)公認的約定方式進行的紙貨交易統(tǒng)稱為場外交易， 主要有遠期交易、掉期交易等等。1、 遠期交易（Forward ）。原油遠期交易現(xiàn)在比較通行的是布倫特一一佛提斯一一奧斯伯格遠期合約（BFO）。2002年底，BP和

12、SHELL兩大巨頭分別推岀了各自的BFO交易，以取代15天布倫特遠期合約交易。這一交易的本質(zhì)是實貨貿(mào)易，但玩家之間可以選擇紙面結(jié)算，避免實貨交提。2、掉期交易（Swap）o分為絕對值掉期和價差掉期兩種。交易雙方可以選擇不同的固定值，或不同的計價基準對未 來的某一時段的油價進行交易，到期時比照預先設定的標的與已實現(xiàn)的油價計算差額，雙方以現(xiàn)金結(jié)算。掉期實際是 一種換價交易，可以實現(xiàn)浮動價和固定價之間的相互轉(zhuǎn)換，進而達到保值的目的。交易雙方可以直接成交，也可通過 經(jīng)濟人在中間撮合成交。3、其他交易。在場外交易中還有場外期權(quán)交易，原油還有CFD、EFP、EFS等交易形式。隨著業(yè)務的發(fā)展，新的交易形式將

13、會不斷岀現(xiàn)，我們必須緊密跟蹤全球石油貿(mào)易技術(shù)的發(fā)展變化，才能在我國對國際石油資源的依賴程度日益 加大的今天，搞好石油國際貿(mào)易工作。如何建立我國現(xiàn)代石油交易市場世界石油消費的熱點地區(qū)都相繼開辦了石油交易市場，形成了反映當?shù)厥托枨蠛蛧乙庵镜膬r格發(fā)現(xiàn)機制。我國 是世界第二大石油消費國，長期完全依賴西方的計價基準不利于經(jīng)濟的安全和穩(wěn)步發(fā)展，我們應積極探討并著手建立 我國的現(xiàn)代石油交易市場，形成自主的石油價格發(fā)現(xiàn)機制。針對我國目前石油商品不能充分流通，生產(chǎn)者與消費者不能自主進行雙向選擇的現(xiàn)狀，我們有必要創(chuàng)建中國的現(xiàn)代 石油交易市場。從石油交易的發(fā)展歷程來看，我國的石油流通需要走過計劃配置、集中批發(fā)”

14、，產(chǎn)銷見面、市場營銷和 公開交易、電子成交 ”的三個歷史過程，而這三個階段是相互交融，互為補充的?，F(xiàn)代石油市場利用公開競價、電 子撮合的交易技術(shù)，能為石油現(xiàn)貨市場創(chuàng)造一個低成本的現(xiàn)代交易平臺。交易所期貨具有金融衍生工具的屬性，具有最大程度的開放性和交易靈活性，它可吸引全社會各界參與。開展石油 期貨交易要有兩個必要的條件：一是要有一個充分發(fā)育、自由流動的資本市場，無論是企業(yè)法人還是自然人，都可通 過賣空和買多建立倉位，隨時調(diào)動投機資金，最終通過現(xiàn)金結(jié)算或現(xiàn)金交割實現(xiàn)投機獲利。二是石油現(xiàn)貨市場必須充 分活躍，所有的期貨交易參與者均可從事石油的現(xiàn)貨買賣。當交易者采取現(xiàn)貨交割時，可獲得實物資源，用于實

15、際的 石油經(jīng)營，實現(xiàn)從紙貨到實貨的轉(zhuǎn)化，即期轉(zhuǎn)現(xiàn)”。場外掉期交易也采取現(xiàn)金結(jié)算方式，同樣具有金融衍生工具的屬性，它比期貨更靈活，交易雙方通過經(jīng)濟人撮合可 不受限制地選擇靈活多樣的交易標的和結(jié)算周期。由于場外交易單筆成交的資金量較大，需要交易雙方擁有公認的資 金實力和良好商譽，必要時可通過對開信用證來保證交易的順利完成。場外掉期交易的參與者往往是資金雄厚的銀行、 基金和大型石油企業(yè)，他們可通過同時在多個金融、商品市場的協(xié)同運作，化解資金風險，達到套利和保值的目的。西方目前的石油價格體系是從中遠期現(xiàn)貨交易發(fā)展而成的，紙貨市場的基本推動力是對保值和價格發(fā)現(xiàn)的需求。針 對我國現(xiàn)行石油流通體制的特點，比

16、較可行的市場創(chuàng)新模式是建立公開、公平的石油現(xiàn)貨交易市場。在這個市場內(nèi)交 易的是以實貨為基礎的銷售合同，它可以是標準化的實貨倉單，其根本屬性是現(xiàn)貨交易，不是金融衍生工具。要保證 市場的實貨交易屬性，并賦予套期保值、發(fā)現(xiàn)價格這兩種我國目前石油流通領(lǐng)域急需的重要功能。我們認為，禁止賣空”和不搞現(xiàn)金交割”是保證交易安全，避免投機炒作的兩條根本法則。要實現(xiàn)中遠期現(xiàn)貨公開市場的順利開辦，必須 考慮以下五個基本條件：首先，以大型國有石油公司為主導是實現(xiàn)石油市場平穩(wěn)運行，向著正確方向發(fā)展的必要保證。第二，公平、公開、公正的交易機制是現(xiàn)代石油市場的根本特征?，F(xiàn)代石油市場的特征體現(xiàn)在三個方面：一是使用 現(xiàn)代交易技

17、術(shù)，采用計算機網(wǎng)絡通訊和電子撮合成交，以利于發(fā)現(xiàn)價格，為生產(chǎn)者和消費者提供參考；二是充分發(fā)揮 市場調(diào)節(jié)機制，能夠切實起到優(yōu)化石油資源配置和規(guī)避風險的功能；三是有效地降低交易成本，凈化流通環(huán)節(jié)。第三，現(xiàn)代石油交易市場必須貼近生產(chǎn)與消費，最真實地反映中國的石油需求與供給。長江三角洲，是我國經(jīng)濟最 發(fā)達的地區(qū)，經(jīng)濟增長較快，石油加工業(yè)和石油石化產(chǎn)品貿(mào)易集散有良好的基礎，同時也是我國金融、物流的集散中 心，信息暢通，交易氛圍較濃。第四，堅持以實貨為依托，以生產(chǎn)者、消費者和經(jīng)營者為交易主體，能夠保證市場價格的真實性，并可有效地避免 過激的投機炒作。市場反映的需求是前瞻性的需求，形成的價格就是供給與需求充分交融的真實價格，對企業(yè)經(jīng)營和 國家的總量平衡均有不可替代的啟示和預