資產證券化融資探討

1、資產證券化融資探討 內容提要：本文就資產證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產證券化的實質及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。對銀行而言，資產證券化調整了資產配置、減小了風險資產規(guī)模，而且提升了銀行的管理水平。對住房金融市場而言，資產證券化能夠向購房者提供低成本的融資方式，分散和化解利率與期限風險。資產證券化在解決金融投資產品供給不足方面也能夠發(fā)揮重要作用。 關鍵詞：資產證券化銀行間接融資 資產證券化是一種資本市場融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產支持證券的發(fā)行人是該證券基礎

2、資產的發(fā)起人。以基礎資產劃分，資產證券化產品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動產抵押貸款證券（CMBS）、資產支持證券（ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產證券化產品CDOs，其基礎資產本身就是資產證券化證券以及多種公司債券。 資產證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產著手推進并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質，結合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產證券化的實

3、質及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。 一、資產證券化對銀行體系的影響 銀行是資產證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發(fā)放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務機構和收取服務費用。我國銀行目前對資產證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點中是將已有的信貸資產進行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產證券化交易的作用是出售信貸資產，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產證券化業(yè)務。這種觀點忽視了資產證券化作為一種先進的資產管理技術給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產證券化對銀行整體的影響效應。舉例說明： 假設A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產進行證券化交

4、易，出售給投資者。A銀行資產負債表中資產方的變動為現(xiàn)金及其等價物增加10億元，信貸資產減少10億元。資產負債總額不變。假設投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產及負債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時，就會抵消一部分轉賬支付金額，銀行資產負債減少幅度則低于10億元。但經濟學理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應不會很大。如果投資者就是在A銀行開設的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產負債的雙雙減少。 因此，討論資產證券化對銀行的影響應該作宏觀和微觀的

5、區(qū)分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產負債規(guī)模減少。由于銀行負債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應量減少。但要注意的是，全社會的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會因此上升。 從微觀層面看，開展資產證券化業(yè)務的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在總資產中的比例增加，資產負債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現(xiàn)資產負債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動性差的資產轉換為流動性強的資產，調整了資產配置，

6、資產整體流動性提高，風險資產規(guī)模減小。 更重要的是，這種技術大幅度提升了銀行的資產管理水平。各種信貸資產不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術的重要性不言而喻。以此為基礎，銀行將具備更強的產品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。 二、資產證券化對住房金融市場的影響 資產證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產，各家銀行在爭奪

7、市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風險轉嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。 隨著購房者的規(guī)模不斷擴大，加之住房關系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經濟運行甚至社會穩(wěn)定會產生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能

8、夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達國家經驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務費用。 三、資產證券化對資本市場的影響 目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產品無論是品種、還是規(guī)模都嚴重滯后于經濟發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股

9、票市場發(fā)展更為滯后。債權類金融產品是一國金融市場的重要構成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產進行有效配置。 資產證券化在解決金融投資產品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產證券化能夠提供高信用等級的投資產品。資產證券化產品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎資產的制約，通過信用增級技術，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎資產信用等級的產品，投資安全得以保障。 其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產品。運用資產證券化技術，發(fā)行人能夠對基礎資產的現(xiàn)金流進行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風險等級的產品，分別滿足投資者

10、不同的風險偏好需求。 第三，資產證券化產品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產證券化是將基礎資產的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產，即可進行證券化，因此適應范圍更廣，發(fā)行更為便利。 四、發(fā)展資產證券化的重要意義 資產證券化雖然在美、歐及日本已經有了將近30年的歷史，但對中國金融市場而言仍屬于金融創(chuàng)新產品。它為提高中國金融市場效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場參與各方應站在完善資本市場基礎構架、促進商業(yè)銀行轉型、推動金融體制改革的高度看待資產證券化。監(jiān)管部門應因勢利導，充分調動各方積極性，加快完善制度環(huán)境，積極推進資產證券化在中國的發(fā)展。一個可行的辦法是推動那

11、些需要流動性的中小銀行開展證券化業(yè)務。這些銀行資本金規(guī)模小、流動性相對缺乏，在一定程度上限制了其快速發(fā)展。資產證券化可以加快這些銀行的資金周轉速度，提高資金使用效率，在獲得證券化產品管理費的同時，擴大其貸款發(fā)放規(guī)模。這無疑是中小銀行加快發(fā)展，增強市場競爭力的有效途徑。 對于國有銀行而言，通過擴大試點能夠體驗到資產證券化對提高銀行管理水平的重要性、了解資產證券化在幫助銀行有效控制信用、利率及期限風險方面發(fā)揮的作用。同時，資產證券化將幫助銀行從高度依賴利差收益轉型為獲取服務收益。 把現(xiàn)有的資產拿來證券化僅僅是推廣證券化的第一步。從發(fā)展遠景看，當市場各方面條件具備后，銀行可以在發(fā)放貸款的同時就將其通過證券化出售。在業(yè)務拓展方面，也希望監(jiān)管部門能夠著眼于提高證券化產品流動性，將銀行間市場與交易所市場在信息、操作、市場流