美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)啟示錄

1、 美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)啟示錄關(guān)鍵字：美國(guó)次級(jí)債務(wù)原因 中國(guó)房產(chǎn) 啟示 經(jīng)濟(jì)金融 銀行 貸款 危機(jī)摘要：在了解次級(jí)債危機(jī)，先要了解美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)次級(jí)按揭。所謂次級(jí)按揭，是指美國(guó)向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房貸款。貸款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房，僅需聲明其收入情況，無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。美國(guó)次級(jí)按揭客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲的假設(shè)之上。在房市火爆的時(shí)候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)；但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負(fù)擔(dān)將逐步加重。當(dāng)這種負(fù)擔(dān)到了極限時(shí)，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬。此時(shí)，次級(jí)債危

2、機(jī)就產(chǎn)生了。正文：1。美國(guó)次級(jí)債務(wù)引發(fā)的原因和影響引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。利息上升，導(dǎo)致還款壓力增大，很多本來(lái)信用不好的用戶感覺(jué)還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對(duì)銀行貸款的收回造成影響的危機(jī)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即：購(gòu)房者在購(gòu)房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。在2006年之前的5年里，由于美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，加上前幾年美國(guó)利率水平較低，美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫尤其是短期利率的提高，次

3、級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅上升，購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。、從其直接影響來(lái)看：首先，受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的購(gòu)房者。由于無(wú)力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面。 其次，今后會(huì)有更多的次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)由于收不回貸款遭受嚴(yán)重?fù)p失，甚至被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。 最后，由于美國(guó)和歐洲的許多投資基金買(mǎi)入了大量由次級(jí)抵押貸款衍生出來(lái)的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)。 這場(chǎng)危機(jī)無(wú)疑給國(guó)內(nèi)金融業(yè)帶來(lái)了不少啟示。在金融創(chuàng)新、房貸市場(chǎng)發(fā)展和金融監(jiān)管等方面美

4、國(guó)次貸風(fēng)波爆發(fā)以來(lái)，無(wú)論從全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)還是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化來(lái)看，次貸之殤在美國(guó)乃至全球范圍內(nèi)都不容小覷。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)風(fēng)波為我們敲響了居安思危的警鐘。美國(guó)次貸風(fēng)波中首當(dāng)其沖遭遇打擊的就是銀行業(yè)，重視住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前中國(guó)商業(yè)銀行特別應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題。在房地產(chǎn)市場(chǎng)整體上升的時(shí)期，住房抵押貸款對(duì)商業(yè)銀行而言是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，貸款收益率相對(duì)較高、違約率較低、一旦出現(xiàn)違約還可以通過(guò)拍賣抵押房地產(chǎn)獲得補(bǔ)償。目前房地產(chǎn)抵押貸款在中國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)中占有相當(dāng)大比重，也是貸款收入的主要來(lái)源之一。根據(jù)新巴塞爾資本協(xié)議，商業(yè)銀行為房地產(chǎn)抵押貸款計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)撥備是較低的。然而一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格普遍下

5、降和抵押貸款利率上升的局面同時(shí)出現(xiàn)，購(gòu)房者還款違約率將會(huì)大幅上升，拍賣后的房地產(chǎn)價(jià)值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對(duì)商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。然中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)近期內(nèi)出現(xiàn)價(jià)格普遍下降的可能性不大，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看銀行系統(tǒng)抵押貸款發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)亦不可忽視，必須在現(xiàn)階段實(shí)施嚴(yán)格的貸款條件和貸款審核制度。本次美國(guó)次貸危機(jī)的最大警示在于，要警惕為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期而制訂的宏觀調(diào)控政策對(duì)某個(gè)特定市場(chǎng)造成的沖擊。導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的根本原因在于美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑。當(dāng)前中國(guó)面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對(duì)策，那么就

6、應(yīng)該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開(kāi)發(fā)商資金斷裂；第二是還款壓力提高對(duì)抵押貸款申請(qǐng)者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會(huì)匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。2.中國(guó)的首要影響 隨著中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出人意料地上漲，中國(guó)住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越大了；隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力增大了，他們也越來(lái)越難以預(yù)測(cè)未來(lái)償付現(xiàn)金支出的變化。一旦中國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露，又會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。 受美國(guó)次級(jí)抵押債的影響，近期全球

7、資本市場(chǎng)都出現(xiàn)了一定程度的動(dòng)蕩。這迫使主要中央銀行近日不斷地向金融市場(chǎng)提供巨額的流動(dòng)性，以穩(wěn)定投資者的信心。在觀察美國(guó)次級(jí)債危機(jī)演化的時(shí)候，比照一下中國(guó)的住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，不是一個(gè)沒(méi)有意義的話題。 雖然有人認(rèn)為，海外投資者夸大了美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)，而忽略了美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)仍然向好，但是，更多人認(rèn)為，美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)會(huì)蔓延到公司債券市場(chǎng)，也可能危及其他信貸市場(chǎng)，并且損害企業(yè)盈利能力和并購(gòu)活動(dòng)。無(wú)論如何，我們看到的事實(shí)是，美國(guó)次級(jí)抵押債危機(jī)的影響并不僅僅局限于單一的次級(jí)抵押貸款領(lǐng)域，城門(mén)失火，殃及池魚(yú)，至少在短期內(nèi)，美國(guó)的金融市場(chǎng)正在、并將繼續(xù)經(jīng)歷嚴(yán)峻的信心考驗(yàn)。 不僅如此，次級(jí)抵押貸款因金融活動(dòng)的

8、全球化而蔓延到了美國(guó)之外的金融市場(chǎng)。亞洲和歐洲金融市場(chǎng)都不同程度地受到了美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的拖累。與美元掛鉤的恒生指數(shù)跟隨美國(guó)道瓊斯指數(shù)也沒(méi)有多少安寧，歐洲金融市場(chǎng)除了各大指數(shù)創(chuàng)近期的跌幅紀(jì)錄之外，歐元區(qū)隔夜拆借利率一度升至4.7%。一些歐洲金融機(jī)構(gòu)也因美國(guó)的次級(jí)抵押債問(wèn)題而面臨著緊張的流動(dòng)性壓力。 例如，法國(guó)最大銀行巴黎銀行最近就宣布，因美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的某些特定市場(chǎng)流動(dòng)性完全喪失，使其難以合理評(píng)估其基金持倉(cāng)的市場(chǎng)價(jià)值，公司不得不已凍結(jié)旗下三只資產(chǎn)支持證券基金的申購(gòu)和贖回。荷蘭投資銀行nibc也曾經(jīng)表示，今年因美國(guó)次級(jí)抵押貸款至少損失1.37億美元；匯豐集團(tuán)德國(guó)分公司也宣布，暫時(shí)停止旗下2億歐

9、元的資產(chǎn)證券化基金(abs)的贖回業(yè)務(wù)。不一而足。 歐洲短期利率的大幅上升和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性困境，迫使歐洲中央銀行于8月9日宣布，將從當(dāng)天開(kāi)始以4%的歐元區(qū)基準(zhǔn)利率水平向市場(chǎng)無(wú)限量投放現(xiàn)金，以平抑不斷飆升的融資成本，維持歐洲貨幣市場(chǎng)的正常秩序。 從學(xué)理上分析，信貸審查、擔(dān)保和收入證明等等都是提供信貸服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，防范信用風(fēng)險(xiǎn)必不可少的環(huán)節(jié)和根本預(yù)防措施。然而，美國(guó)次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)忽視了這些基本的信用風(fēng)險(xiǎn)防范措施，臆想房?jī)r(jià)不斷上漲會(huì)提高借款者的償付能力，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲仍然會(huì)降低借款者的違約風(fēng)險(xiǎn)。正如熊彼特所說(shuō)，信貸本身乃是對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的創(chuàng)造。大量的次級(jí)抵押貸款的增長(zhǎng)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)創(chuàng)造出巨大

10、的購(gòu)買(mǎi)力，從而推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲和繁榮，這在一段時(shí)間里滿足了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。然而，歷史事實(shí)反復(fù)證明，任何一次的繁榮都會(huì)埋下緊隨其后的衰退的種子。由于次級(jí)抵押貸款本身收取的利率較一般抵押貸款的利率高，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)又沒(méi)有嚴(yán)格地審查借款人未來(lái)的現(xiàn)金流，次級(jí)抵押貸款更容易發(fā)生逆向選擇。這樣，一旦資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了失意的波動(dòng)和利率出人意料地上升，借款者償債負(fù)擔(dān)超過(guò)了臨界點(diǎn)時(shí)，由于其并沒(méi)有首付支持，他們發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的概率也就更大了。此時(shí)，次級(jí)抵押貸款危機(jī)就產(chǎn)生了。 中國(guó)正在經(jīng)歷資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的時(shí)期，自1998年以來(lái)，商業(yè)銀行也紛紛調(diào)整了其信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，住房抵押貸款的低風(fēng)險(xiǎn)特性，商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整

11、中似乎特別垂青于住房抵押貸款。大量的住房抵押貸款正是造成我國(guó)近年來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲的重要原因之一，因?yàn)樾刨J的增長(zhǎng)增加了房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的有效需求。 以房?jī)r(jià)收入比來(lái)度量，中國(guó)的住房抵押貸款無(wú)疑也越來(lái)越具有美國(guó)式次級(jí)抵押貸款的特征，只不過(guò)，中國(guó)的商業(yè)銀行迫于監(jiān)管的壓力仍然要求一定的首付比例，這似乎可以在一定程度上弱化借款者違約的損失。但是，不容忽視的事實(shí)是，隨著中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出人意料地上漲，中國(guó)住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越大了；隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力增大了，他們也越來(lái)越難以預(yù)測(cè)未來(lái)償付現(xiàn)金支出的變化。 另一方面，商業(yè)銀行對(duì)住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備可能是不足的，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀

12、行住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重又相對(duì)較低，這些使得商業(yè)銀行一旦被暴露在住房抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)面前時(shí)，其應(yīng)對(duì)的能力就可能會(huì)相當(dāng)脆弱。 由于中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)占有相當(dāng)?shù)谋戎?，因此，一旦房地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露，這又會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)提醒我們，越是在市場(chǎng)繁榮的時(shí)期，我們?cè)綉?yīng)當(dāng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管。3.次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示 在傳統(tǒng)金融危機(jī)中，如果銀行發(fā)生危機(jī)，中央銀行去救助金融機(jī)構(gòu)，就是在救中小儲(chǔ)戶，使企業(yè)免予倒閉，從而避免社會(huì)更大的失業(yè)；如果出現(xiàn)匯率/貨幣危機(jī)，中央銀行直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備(如果還有的話)，或向國(guó)際貨幣基金組織或其他國(guó)家央行求助，在

13、匯率市場(chǎng)干預(yù)，比如1994年的墨西哥，雖然也會(huì)受到一些人士的批評(píng)，但都合情合理。 在本次危機(jī)中如果央行拿納稅人的錢(qián)去救助非銀行金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)，則相對(duì)困難。參與次級(jí)貸款債券投資的都是大型非銀行金融機(jī)構(gòu)，并不向中小儲(chǔ)戶開(kāi)放的，“是有錢(qián)人玩的游戲”。中央銀行直接救助資本市場(chǎng)則相當(dāng)困難，至少比干預(yù)匯率市場(chǎng)要困難得多。 促使金融機(jī)構(gòu)之間彼此救助也不容易的，因?yàn)檫@些金融機(jī)構(gòu)之間都是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。當(dāng)然，1998年長(zhǎng)期資本管理公司危機(jī)時(shí)，在美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)的牽頭下，被高盛、摩根等13家與之交易的金融機(jī)構(gòu)巧妙救援。但這些機(jī)構(gòu)與長(zhǎng)期資本管理公司是客戶關(guān)系，金融機(jī)構(gòu)救助自己客戶是說(shuō)得通的。現(xiàn)在深陷危機(jī)的都是大投資銀行，他們

14、是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，救助難以向自己的投資人/合伙人交待。況且，本次危機(jī)給投資銀行帶來(lái)巨大沖擊遠(yuǎn)大于亞洲金融危機(jī)。 亞洲國(guó)家在亞洲金融危機(jī)之后，痛定思痛，都在努力改善自己的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，減少財(cái)政赤字，增加外匯儲(chǔ)備，增強(qiáng)銀行體系的穩(wěn)定性，取得有目共睹的成績(jī)。但發(fā)展中國(guó)家如果以為這樣可以避免危機(jī)，或者“獨(dú)善其身”，則答案并非如此！ 在全球金融一體化的今天，只要你是金融市場(chǎng)中的一員，其他國(guó)家如果發(fā)生金融危機(jī)，你就很難不受影響。在過(guò)去的一周，亞洲股市出現(xiàn)全面暴跌就是一個(gè)證明：韓國(guó)、日本一周下挫11.4%和9%，香港恒生指數(shù)在上周五也一度狂瀉近1300點(diǎn)。而就在兩周前，亞洲金融市場(chǎng)還彌漫著樂(lè)觀情緒，認(rèn)為本次危機(jī)不

15、會(huì)對(duì)亞洲造成多大的沖擊。 事實(shí)上，在本次危機(jī)中，全球最大的投資銀行、全球的基金經(jīng)理，就在全球?qū)で笞儸F(xiàn)的機(jī)會(huì)，即使亞洲本省比較健康。更有甚者，恰恰是亞洲經(jīng)濟(jì)好，面臨流動(dòng)性危機(jī)的全球金融機(jī)構(gòu)和投資者更要到亞洲市場(chǎng)變現(xiàn)，讓亞洲的折價(jià)達(dá)到全球的水平，成為危機(jī)變現(xiàn)的“犧牲品”。 第二個(gè)啟示是，發(fā)展中國(guó)家必須要關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，包括里面的衍生工具，以及具體交易機(jī)制，以助于采取措施應(yīng)對(duì)外來(lái)危機(jī)的沖擊和影響。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的“城門(mén)失火”，會(huì)殃及發(fā)展中國(guó)家的“池魚(yú)”。 但發(fā)展中國(guó)家金融開(kāi)放必須積極推進(jìn)，除了增強(qiáng)銀行體系的穩(wěn)定性之外，要積極增強(qiáng)整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性和金融市場(chǎng)的穩(wěn)健性。 第三個(gè)啟示是，每

16、一次危機(jī)都是新的，但都是流動(dòng)性危機(jī)。流動(dòng)性是金。事實(shí)上，我們看到，美國(guó)在本次危機(jī)之前和初期，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性都十分充裕，但到了7月就突然緊張起來(lái)，以至于后來(lái)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭。流動(dòng)性是具有內(nèi)生性的，來(lái)如汪洋，去也匆匆，中國(guó)的貨幣政策調(diào)控，也應(yīng)該掌控節(jié)奏，讓流動(dòng)性留有一定的富余空間。隨著法定存款準(zhǔn)備金水平上調(diào)到12%，中國(guó)商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備從7%已經(jīng)下降到目前的1%-2%，流動(dòng)性富余已經(jīng)不大。同時(shí)，中國(guó)其他宏觀調(diào)控政策也要留有余地，以減少外界因素突然影響對(duì)中國(guó)意想不到的沖擊。 本次美國(guó)次貸危機(jī)也給中國(guó)宏觀調(diào)控(macro-economic control)提出了啟示。主要有三方面：第一，有必要把資產(chǎn)

17、價(jià)格納入中央銀行實(shí)施貨幣政策時(shí)的監(jiān)測(cè)對(duì)象。因?yàn)橐坏┵Y產(chǎn)價(jià)格通過(guò)財(cái)富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給，就會(huì)對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生影響。即使是實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行，也很有必要把資產(chǎn)價(jià)格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考；第二，進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。例如美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息時(shí)，可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)因此而承擔(dān)的壓力重視不夠；第三，政府不要輕易對(duì)危機(jī)提供救援。危機(jī)是對(duì)盲目投資和盲目多元化行為的懲罰，如果政府對(duì)這種行為提供救援，將會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的滋生。本次發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行在市場(chǎng)上聯(lián)手注資，可能會(huì)催生下一個(gè)泡沫。結(jié)尾：人們需要認(rèn)識(shí)中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期以及房市周期的差異性。美國(guó)是一個(gè)處于全球體系之下的有著悠久市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)歷史的國(guó)家，周期性很強(qiáng)，目前正處于本輪經(jīng)濟(jì)周期的繁榮后