會計學(xué)畢業(yè)設(shè)計（論文）淮安湯始建華管樁有限公司在財務(wù)杠桿運用中存在的誤區(qū)及其改進(jìn)

1、徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文i 摘要目前，財務(wù)杠桿對企業(yè)來說是一把“雙刃劍” 。一方面，財務(wù)杠桿幫助企業(yè)獲得稅盾利益；另一方面，財務(wù)杠桿如果運用失策，它會產(chǎn)生潛在的財務(wù)風(fēng)險。本文借鑒負(fù)債融資相關(guān)理論，綜合運用文獻(xiàn)分析法、案例研究法、比較分析法等，文章首先剖析了淮安湯始建華管樁有限公司在財務(wù)杠桿運用中存在的種種誤區(qū)：負(fù)債規(guī)模與企業(yè)的償債能力、盈利能力未實現(xiàn)合理的匹配；忽視財務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)過分倚重負(fù)債融資；風(fēng)險防范機(jī)制不盡合理。結(jié)合建材行業(yè)的經(jīng)營特征，文章提出了合理運用財務(wù)杠桿的相關(guān)舉措：努力提高償債能力以避免財務(wù)風(fēng)險；合理運用財務(wù)杠桿積極拓展融資渠道；結(jié)合建材企業(yè)經(jīng)營特征完善風(fēng)險防范機(jī)制。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞

2、 財務(wù)杠桿；負(fù)債；融資；財務(wù)風(fēng)險徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文iiabstractnowadays, financial leverage is regarded as a kind of doubleedged sword for modern business. on one hand, financial leverage help business gain the taxshield advantage; on the other hand, if been conducted inappropriately, it will lead to the potential financial r

3、isk. to begin with, based on the related theories of debt operation, comprehensively employing the case study, literature analysis as well as comparative analysis, the paper analyzes the main practical problems of financial leverage in huaian tangshi jianhua concrete pite co.,ltd：the financing scale

4、 does not match the operating strategy and financial strategy; unreasonably rely on the debt financing ignoring the negative effect of financial leverage; the precaution system of financial risk is very poor. consequently, the paper puts forward the following measures such as：to enhance the solvency

5、 in order to avoid the financial risk; to reasonably apply the financial leverage in practice; to improve the precaution system of financial risk according to the construction material industrial characteristics.keywords financial leverage liabilities financing financial exposure徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文i目目 錄錄1 緒論

6、.11.1 選題的背景與意義.11.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀.11.2.1 國外研究現(xiàn)狀.11.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀.11.3 研究方法.21.4 研究內(nèi)容與框架結(jié)構(gòu).21.5 主要創(chuàng)新之處.22 財務(wù)杠桿的相關(guān)理論基礎(chǔ).32.1 財務(wù)杠桿及財務(wù)杠桿系數(shù).32.1.1 財務(wù)杠桿的原理與特點.32.1.2 財務(wù)杠桿系數(shù)及其計算方法.32.2 財務(wù)杠桿在企業(yè)融資中的運用.42.2.1 財務(wù)杠桿原理對企業(yè)的融資影響.42.2.2 財務(wù)杠桿原理在小企業(yè)融資決策中的應(yīng)用.52.2.3 分析財務(wù)杠桿影響因素，防范控制財務(wù)風(fēng)險.53 淮安建華管樁公司在財務(wù)杠桿運用中存在的誤區(qū).73.1 企業(yè)在償債能力尚弱的情況下

7、盲目擴(kuò)大負(fù)債融資規(guī)模.73.1.1 短期償債能力分析.73.1.2 長期償債能力分析.83.1.3 盲目擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模引發(fā)潛在的財務(wù)風(fēng)險.93.2 未能理性對待財務(wù)杠桿的雙重效應(yīng)而過分倚重負(fù)債融資.103.2.1 財務(wù)杠桿對企業(yè)的雙重效應(yīng).103.2.2 過分倚重負(fù)債融資.123.3 風(fēng)險防范機(jī)制不健全.133.3.1 較弱的盈利能力導(dǎo)致還本付息所需現(xiàn)金流的緊張.133.3.2 不盡合理的資本結(jié)構(gòu)加重了企業(yè)的償債能力.144 淮安建華管樁公司財務(wù)杠桿運用的改進(jìn)措施.154.1 努力提高償債能力以避免財務(wù)風(fēng)險.154.1.1 界定合理負(fù)債規(guī)模.154.1.2 優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu).164.2 合理運用財務(wù)

8、杠桿積極拓展融資渠道.174.2.1 采取多種融資方式，拓寬企業(yè)融資渠道.17徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文ii4.2.2 分析利率、匯率走勢，合理籌資.184.3 結(jié)合建材企業(yè)經(jīng)營特征完善風(fēng)險防范機(jī)制.184.3.1 樹立正確的風(fēng)險觀念.194.3.2 建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，提高應(yīng)變能力.194.3.3 完善企業(yè)內(nèi)部管理.194.3.4 從籌資到投資互動性的視角來提高融資效率.19結(jié)論.21致謝.22參考文獻(xiàn).23附錄.24徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文11 緒論1.1 選題的背景與意義從國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程一波三折。由于各主要經(jīng)濟(jì)體利益的不一致，引發(fā)的全方位博弈將大大增加經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜性。美國面

9、臨的主要問題在于經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的同時，失業(yè)率居高不下，且隨著美聯(lián)儲第二輪定量寬松政策的推出，美元作為全球貨幣體系核心的地位受到普遍質(zhì)疑。國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員張立群表示“目前通脹預(yù)期是由多種因素推動的，包括貨幣超發(fā)、輸入型通脹壓力、成本推動等，特別是在房地產(chǎn)市場，現(xiàn)在仍有大量資金在房地產(chǎn)市場活動，所以未來通脹預(yù)期并沒有消失，壓力還是非常大的。 ”財務(wù)杠桿是企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債權(quán)資本的利用。判斷資金利潤率與資金利息率之間的大小關(guān)系，使得有些企業(yè)盈利壯大，也有不少企業(yè)因為不善運用，而瀕臨破產(chǎn)。面對如今的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，財務(wù)杠桿運用的重要性，以及各企業(yè)運用不當(dāng)所遭受的負(fù)面作

10、用，本文針對財務(wù)杠桿運用進(jìn)行研究，期望能給中小企業(yè)帶來幫助。1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1 國外研究現(xiàn)狀按 jensen 和 meckling(1976)的觀點，現(xiàn)代企業(yè)里主要存在兩種代理關(guān)系，一種是股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系，另一種是經(jīng)理人與股東之間的代理關(guān)系(下稱 jm 模1)?；谇耙环N代理關(guān)系，myers(1977)認(rèn)為，過高的財務(wù)杠桿會促使股東減少對盈利項目的投資動機(jī)，原因是債權(quán)人有可能分享新項目的大部分收益，而股東卻不能獲得正常的最低回報。這就是所謂投資不足的現(xiàn)象。鑒于此，myers(1977)預(yù)期投資支出與財務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)；jensen2 (1986)和stulz(1990)也預(yù)

11、期投資支出與財務(wù)杠桿的變化方向相反，但他們的分析基于后一種代理關(guān)系。他們假設(shè)經(jīng)理人有過度投資的傾向，會通過投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項目來實現(xiàn)。由于經(jīng)理人投資新項目的能力取決于他們實際控制的自由現(xiàn)金流，而負(fù)債融資則可以在一定程度上抑制經(jīng)理人對自由現(xiàn)金流的決定權(quán)，因此，企業(yè)當(dāng)前的杠桿水平越高，未來的投資增長就會越低3。1.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀由于我國經(jīng)濟(jì)體制和管理模式等歷史原因，對企業(yè)財務(wù)杠桿的研究主要集中在財務(wù)杠桿理論的研究，包括從概念、性質(zhì)、作用和特征等角度對財務(wù)杠桿問題進(jìn)行定性分析和基于財務(wù)報表對財務(wù)杠桿的分析，主要運用資金利潤率、資金利息率、資產(chǎn)收益率、融資等財務(wù)指標(biāo)，從企業(yè)償債能力、營運能力等方

12、徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文2面分析和評價企業(yè)財務(wù)杠桿4 5。提出中小型企業(yè)在發(fā)展過程中，要結(jié)合經(jīng)營杠桿6的作用，根據(jù)企業(yè)自身的條件和情況，權(quán)衡利弊，選擇適當(dāng)?shù)臓I銷策略，生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，擴(kuò)大產(chǎn)品的銷量，使企業(yè)的效益最大化，最大限度發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用7 8。1.3 研究方法本文采用了文獻(xiàn)分析法、案例研究法、比較分析法等。通過研究財務(wù)杠桿理論，結(jié)合淮安湯始建華管樁有限公司的財務(wù)杠桿運用實際情況，對公司財務(wù)杠桿運用情況進(jìn)行分析，找出不足并提出改進(jìn)措施，使論據(jù)更加準(zhǔn)確、客觀，具有信服力。1.4 研究內(nèi)容與框架結(jié)構(gòu)從國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程一波三折，過度負(fù)債的增長模式是重要原因之一。在研究國內(nèi)外其

13、他文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文以淮安建華管樁公司為研究對象，提出了當(dāng)前企業(yè)在運用財務(wù)杠桿過程中存在的三個誤區(qū)，并提出改進(jìn)財務(wù)杠桿運用的相關(guān)舉措。論文共由 4 章組成：第一章為緒論，在本章，首先根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程一波三折，結(jié)合我國企業(yè)的實際情況，為解決我國企業(yè)的經(jīng)營問題，改善企業(yè)財務(wù)杠桿運用狀況和維持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，通過對國內(nèi)外企業(yè)財務(wù)杠桿方面的文獻(xiàn)資料的綜述，歸納已有研究的基本觀點，以此為指導(dǎo)確定論文研究的思路、方法和主要內(nèi)容。第二章為財務(wù)杠桿的相關(guān)理論基礎(chǔ)，本章首先對財務(wù)杠桿的相關(guān)理論進(jìn)行闡述，然后著重介紹財務(wù)杠桿運用對企業(yè)的作用以及財務(wù)杠桿在企業(yè)融資中的應(yīng)用。第三章為建華管樁在財務(wù)杠桿運用中

14、存在的誤區(qū)，本章以淮安湯始建華管樁有限公司為研究對象，揭示該企業(yè)在運用財務(wù)杠桿中存在的三大誤區(qū)。第四章為如何改進(jìn)財務(wù)杠桿運用的相關(guān)措施，本章針對建華管樁的財務(wù)杠桿運用存在的誤區(qū)，提出了三大改進(jìn)措施：努力提高償債能力以避免財務(wù)風(fēng)險；合理運用財務(wù)杠桿積極拓展企業(yè)融資渠道；結(jié)合建材企業(yè)經(jīng)營特征完善風(fēng)險防范機(jī)制。1.5 主要創(chuàng)新之處論文在已有文獻(xiàn)的基本觀點和研究的基礎(chǔ)上，運用各種分析方法研究企業(yè)的財務(wù)杠桿運用情況，創(chuàng)新之處在結(jié)合現(xiàn)實企業(yè)（建華管樁）的債權(quán)資本運用情況，定性、定量分析，發(fā)掘企業(yè)在財務(wù)杠桿運用中存在的三大誤區(qū)，并根據(jù)實際情況提出如何改進(jìn)財務(wù)杠桿運用的措施。徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文32 財務(wù)杠桿

15、的相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1 財務(wù)杠桿及財務(wù)杠桿系數(shù)2.1.1 財務(wù)杠桿的原理與特點財務(wù)杠桿4，亦稱籌資杠桿，也稱負(fù)債經(jīng)營，是指企業(yè)在自有資本的基礎(chǔ)上，通過銀行貸款、商業(yè)信用、發(fā)行債券或租賃等方式獲得資金或資產(chǎn)，并將資金或資產(chǎn)投入到生產(chǎn)經(jīng)營活動中，追求資產(chǎn)保值、增值的一種經(jīng)營方式。企業(yè)的全部長期資本是由股權(quán)資本和債權(quán)資本構(gòu)成的6。股權(quán)資本成本是變動的，在企業(yè)所得稅后利潤中支付；而債權(quán)資金成本通常是固定的，并在企業(yè)所得稅前扣除。不管企業(yè)的息稅前利潤多少，首先都要扣除利息等債權(quán)資本成本，然后才歸屬于股權(quán)資本。企業(yè)利用財務(wù)杠桿會對股權(quán)資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時可能給股權(quán)資本的所有者帶來額外的收益即財務(wù)杠

16、桿利益，有時可能造成一定的損失即遭受財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿作用是指那些僅支付固定性資金成本的籌資方式（如債券、優(yōu)先股、租賃等）對增加所有者權(quán)益的作用。財務(wù)杠桿的產(chǎn)生是在企業(yè)資金總額中有一部分僅支付固定性資金成本（如債券利息、優(yōu)先股股利、租賃費等）的資金來源。當(dāng)息稅前利潤增大時，在一般情況下每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定性資金成本就相對減少，而使每一普通股分得的利潤有所增加。在其他因素不變的情況下，負(fù)債比例越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大7。2.1.2 財務(wù)杠桿系數(shù)及其計算方法財務(wù)杠桿系數(shù)4( degree of financial leverage，縮寫為 dfl) 也稱財務(wù)杠桿程度，它是指普通股每股

17、收益變動率( 或企業(yè)稅后利潤變動率) 相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。在企業(yè)經(jīng)營管理活動中，財務(wù)管理人員通常應(yīng)用該系數(shù)來衡量企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的大小程度。財務(wù)杠桿系數(shù)衡量企業(yè)稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)， 反映企業(yè)財杠桿的作用程度。對股份有限公司而言，財務(wù)杠桿系數(shù)則表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，其計算方法主要包括以下兩種:(1)定義式，是指根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)的定義確定 dfl，即利用稅后利潤變動率( 或普通股每股收益變動率) 與息稅前利潤變動率的對比關(guān)系來確定 dfl，見式（2.1） 。 dfl4=每股收益變化的百分比息稅前利潤變化的百分比 （

18、式2.1）徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文4即dfl =， 或dfl= epsepsebitebiteats eatebitebit式中，dfl表示財務(wù)杠桿系數(shù)；ebit表示息稅前利潤；ebi表示息稅前利潤變動額；eat表示稅后利潤；eat表示稅后利潤變動額；eps 表示普通股每股收益；eps表示普通股每股收益變動額。(2)推導(dǎo)式，指根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)的定義式經(jīng)過推導(dǎo)確定 dfl， 即利用息稅前利潤與息后利潤的對比關(guān)系確定 dfl，見式（2.2） dfl= （式 2.2）ebitebit i式中，i表示債務(wù)利息。目前，國內(nèi)外財務(wù)管理論著中普遍推崇推導(dǎo)式計算方法。但筆者認(rèn)為，應(yīng)用這種方法計算財務(wù)杠桿系數(shù)存在一

19、定弊端：首先，推導(dǎo)式計算方法不能反映利潤的變動情況。計算公式中的 ebit 為基期 ebit，而實際上 ebit 是一個變數(shù)。其次，推導(dǎo)式計算方法有悖于財務(wù)杠桿系數(shù)的定義。最后，公式分母中的 i 僅指債權(quán)資本的利息，而當(dāng)公司發(fā)行優(yōu)先股時還需要考慮優(yōu)先股股息，在計算財務(wù)杠桿系數(shù)時，包含優(yōu)先股股息和不包含優(yōu)股股息在內(nèi)的利息費用對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響很大，這使推導(dǎo)式計算公式的應(yīng)用受到制約。由此可以認(rèn)為，推導(dǎo)式計算方法應(yīng)用比較簡單，但計算出的財務(wù)杠桿系數(shù)不僅誤差大，而且從實用角度看也不理想。所以筆者認(rèn)為，dfl 的定義式計算方法更具有實用價值和普遍意義。2.2 財務(wù)杠桿在企業(yè)融資中的運用2.2.1 財務(wù)

20、杠桿原理對企業(yè)的融資影響財務(wù)杠桿能夠獲得財務(wù)杠桿利益的根源在于：當(dāng)企業(yè)全部資金利潤率高于借入資金利息率，通過負(fù)債融資所創(chuàng)造的營業(yè)利潤在支付利息費用之后還有剩余，這個余額可以并入到自有資金收益中去，從而提高自有資金收益率8。但是，當(dāng)企業(yè)全部資金的營業(yè)利潤率低于借入資金利息率時，通過負(fù)債融通的資金所創(chuàng)造的營業(yè)利潤還不足以支付利息費用，就需要從自有資金所創(chuàng)造的利潤中拿出一部分予以補(bǔ)償，在這種情況下投資人的收益就會下降。全部資金利潤率是指經(jīng)營利潤與企業(yè)全部資金的比率，自有資金利潤率是指營業(yè)利潤與自有資金之比。自有資金利潤率越高，表明投資者所獲得的回報越高。當(dāng)資產(chǎn)基本徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文5收益能力大于負(fù)

21、債的利率時，負(fù)債具有增加股東每股盈余的正向作用；當(dāng)資產(chǎn)基本收益能力等于負(fù)債的利率時，負(fù)債籌資與無負(fù)債籌資對每股盈余的影響作用等同；當(dāng)資產(chǎn)基本收益能力小于負(fù)債的利率時，負(fù)債具有減少每股盈余的負(fù)向作用。這一重要規(guī)律，對于小企業(yè)制定融資策略至關(guān)重要。在其他條件不變時，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿作用強(qiáng)度越大，財務(wù)杠桿的作用越突出，企業(yè)收益不足以支付利息費用的可能性越大，從而對投資者收益的影響越大，企業(yè)所承受的財務(wù)風(fēng)險越大。所以財務(wù)杠桿的運用是以保證投資人權(quán)益為出發(fā)點所做的企業(yè)財務(wù)決策。小企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時，必須把股東可能取得的較高收益與其可能承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行充分權(quán)衡、比較9。2.2.2 財務(wù)杠桿原理在

22、小企業(yè)融資決策中的應(yīng)用(1)小企業(yè)的經(jīng)營特點和融資特點使得其資產(chǎn)負(fù)債率較高，容易過度負(fù)債導(dǎo)致過高的財務(wù)風(fēng)險10。如果企業(yè)有較強(qiáng)融資能力，尤其是能夠及時籌集到流動資金，那么企業(yè)就會傾向較大的負(fù)債率，即追求較高的財務(wù)風(fēng)險。(2)負(fù)債融資11用于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素是多方面的，當(dāng)企業(yè)的預(yù)期資產(chǎn)報酬率遠(yuǎn)大于債務(wù)利率，資產(chǎn)負(fù)債率偏低的情況下，財務(wù)杠桿難以發(fā)揮作用；當(dāng)企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，利率較低，屬于鼓勵投資的時期，使用財務(wù)杠桿能獲得較多的利益；當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)營穩(wěn)健時期，收益的變動幅度較小，較低的經(jīng)營風(fēng)險使得企業(yè)能夠在較高的程度上使用財務(wù)杠桿。(3)融資成本是企業(yè)取得和使用資金所付出的

23、代價，如借款利息和借款手續(xù)費、債券利息和發(fā)行債券支付的各種發(fā)行費用等。從小企業(yè)融資成本角度考慮，融資方式的優(yōu)選順序是:商業(yè)信用融資、銀行借款融資、債券融資、租賃融資、留存利潤、其他自有資金。(4)在企業(yè)同時存在財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿作用時，當(dāng)銷售量發(fā)生變動后，會引起每股盈余產(chǎn)生更大的幅度變動，財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的連鎖作用，稱為復(fù)合杠桿。通常，在兩種杠桿的組合上，不能將高經(jīng)營杠桿與較高的財務(wù)杠桿組合在一起，以避免企業(yè)總體風(fēng)險的加大，從而將企業(yè)總體風(fēng)險控制在一個適當(dāng)?shù)乃缴?2。2.2.3 分析財務(wù)杠桿影響因素，防范控制財務(wù)風(fēng)險(1)增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，努力提高息稅前利潤率。在其他條件不變的情況下，息

24、稅前利潤越大，財務(wù)杠桿系數(shù)就越小，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大。因此息稅前利潤對財務(wù)杠桿系數(shù)呈反方向變動。但是息稅前利潤對權(quán)益資本收益率的影響是呈同方向變化的。降低收支性財務(wù)風(fēng)險的根本方法就是增加企業(yè)的盈利能力，努力提高息稅前利潤率。(2)確定合理的資本結(jié)構(gòu)。一般而言，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動，或者說債權(quán)資本比例發(fā)生變動，財務(wù)杠桿系數(shù)也會隨之變動。最佳的資本結(jié)構(gòu)是指在適度財務(wù)徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文6風(fēng)險的條件下，是預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)達(dá)到預(yù)期利潤或價值最大的資本結(jié)構(gòu)。(3)恰當(dāng)?shù)膬?yōu)先股股利政策。當(dāng)企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利的多少會影響財務(wù)杠桿系數(shù)的大小。當(dāng)優(yōu)先股股利越多時，財務(wù)杠桿的作用程

25、度就會越大，反之，則越小。即優(yōu)先股股利與財務(wù)杠桿系數(shù)呈同向變化。因此，企業(yè)應(yīng)該選擇適當(dāng)?shù)膬?yōu)先股股利政策，防止優(yōu)先股股利過多時，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。(4)適度的負(fù)債規(guī)模，合理的資產(chǎn)負(fù)債率也是影響財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險的因素之一。在其他條件不變的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小。即資產(chǎn)負(fù)債率與財務(wù)杠桿系數(shù)呈同方向變化的。(5)合理選擇籌資方式，選擇最優(yōu)籌資組合在企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益比例關(guān)系也一定時，短期負(fù)債與長期負(fù)債間即存在此消彼長的關(guān)系13。徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文73 淮安建華管樁公司在財務(wù)杠桿運用中存在的誤區(qū)淮安湯始建華管樁有限公司系全球最大的管樁制造

26、商建華管樁集團(tuán)在淮安的港商獨資企業(yè)，位于江蘇省淮安市楚州區(qū)鹽化工業(yè)區(qū)，現(xiàn)有員工 1300 余人。企業(yè)性質(zhì)為港資，已投產(chǎn) 6 條生產(chǎn)線，年產(chǎn)量為 1500 萬米，年產(chǎn)值為 11 億元。 在區(qū)委、區(qū)政府的大力支持和幫助下，年年實現(xiàn)大跨越。2010 年公司生產(chǎn)管樁達(dá) 1500 萬米，較 2009 年翻了一番，完成開票銷售近 4 億元、上繳入庫稅收1700 多萬元，同比均實現(xiàn)了倍增。建華管樁 jianhua concrete pile 全球最大的管樁制造商，銷量連續(xù)十二年位居全國第一，是管樁行業(yè)首批被評為“中國名牌”稱號中已發(fā)展成為中國汽車和機(jī)械制造領(lǐng)域最具有影響力的著名品牌之一?，F(xiàn)以淮安湯始建華管樁

27、有限公司為例，對其財務(wù)杠桿的情況進(jìn)行分析，根據(jù)淮安湯始建華管樁有限公司 2009、2010 兩年的年度報告及其他材料，發(fā)現(xiàn)淮安湯始建華管樁有限公司在財務(wù)杠桿過程中存在三個誤區(qū)，現(xiàn)作詳細(xì)闡述。3.1 企業(yè)在償債能力尚弱的情況下盲目擴(kuò)大負(fù)債融資規(guī)模償債能力是指企業(yè)償還債到期債務(wù)（包括本息）的能力。償債能力指標(biāo)包括短期償債能力指標(biāo)和長期償債能力指標(biāo)。3.1.1 短期償債能力分析短期償債能力4是指企業(yè)償付短期債務(wù)的能力。所謂短期債務(wù)又稱流動負(fù)債，流動負(fù)債是將在 1 年內(nèi)或超過 1 年的一個營業(yè)周期內(nèi)需要償還的債務(wù)，這部分負(fù)債對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險影響較大，如果不能及時償還，就可能使企業(yè)面臨倒閉的危險。一般來

28、說，流動負(fù)債需要以流動資產(chǎn)來償還。所以一般通過流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的比例關(guān)系來計算并判斷短期償債能力。通常的財務(wù)指標(biāo)有：流動比率和速動比率等。(1)流動比率流動資產(chǎn)流動負(fù)債 式（3.1）這一比率越高債權(quán)人的安全程度就越高，但從管理角度看，過高的流動比率表明企業(yè)過于保守，沒有充分利用目前的借款能力，說明企業(yè)有較多的資金滯留在流動資產(chǎn)上，從而影響其獲利能力。一般認(rèn)為流動比率為 2 時是比較合適的?；窗矞冀ㄈA管樁有限公司 2009 年、2010 年的流動比率見表 3-1。徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文8表 3-1 淮安湯始建華管樁有限公司 2009、2010 兩年的流動比率表項目2009 年（元）2010

29、 年（元）流動資產(chǎn)448654742.92533315512.20流動負(fù)債555971175.10547906345.58流動比率0.810.97(2)速動比率速動資產(chǎn)流動負(fù)債 式（3.2）所謂速動資產(chǎn)是指在流動資產(chǎn)中扣除了表現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、預(yù)付賬款、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)和其他流動資產(chǎn)等之后的余額。一般認(rèn)為速動比率為 1 較為合適，若低于這個比例，償債能力則被認(rèn)為偏低。有時一個企業(yè)的流動比率增長，而速動比率卻下降，就表明流動資產(chǎn)的增加是因存貨等不容易變現(xiàn)的項目增加而造成的，其實際償債能力有惡化的趨勢，此時更要控制債務(wù)規(guī)模。淮安湯始建華管樁有限公司 2009、2010 年的速動比率見

30、表 3-2。表 3-2 淮安湯始建華管樁有限公司 20009、2010 兩年的速動比率表2009 年（元）2010 年（元）流動資產(chǎn)448654742.92533315512.20流動負(fù)債555971175.10547906345.58存貨57470547.4788736300.67速動比率0.70.81綜上所述，由表可知：淮安湯始建華管樁有限公司 2010 年的流動比率和速動比率較 2009 年都有所增長，說明企業(yè)的負(fù)債規(guī)模與負(fù)債結(jié)構(gòu)正在向合理化方向發(fā)展。但是公司的流動比率和速動比率仍然比較偏小，說明該集團(tuán)的短期償債能力還需進(jìn)一步加強(qiáng)。3.1.2 長期償債能力分析長期償債能力4是指企業(yè)償還長

31、期負(fù)債的能力。分析一個企業(yè)的長期償債能力主要是為了確定該企業(yè)償還債務(wù)本金和支付債務(wù)利息的能力。企業(yè)長期負(fù)債能力的權(quán)衡指標(biāo)主要有兩項：資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。(1)資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債資產(chǎn) 式（3.3）一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越小，說明企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。但是也并非說該指標(biāo)對誰都是越小越好。從債權(quán)人來說，該指標(biāo)越小越好，這樣企業(yè)的償債約有保證。從企業(yè)的所有者來說，如果該指標(biāo)越大，說明利用較少的自由資本投資形成較多的生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)不僅擴(kuò)大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，而且在經(jīng)營狀況良好的情況下，可以充分利用財務(wù)杠桿原理，得到較多的投資利潤如果該指標(biāo)較小則說明企業(yè)對財務(wù)杠桿利用不夠。但是資產(chǎn)負(fù)債率過大，則表明企業(yè)的債徐州

32、工程學(xué)院畢業(yè)論文9務(wù)負(fù)擔(dān)重，企業(yè)資產(chǎn)實力不強(qiáng)，不僅對債權(quán)人不利，而且企業(yè)有頻臨倒閉的危險?；窗矞冀ㄈA管樁有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率見表 33：表 3-3 淮安湯始建華管樁有限公司 2009、2010 兩年的資產(chǎn)負(fù)債率表2009 年（元）2010 年（元）負(fù)債593971175.10584906345.58資產(chǎn)89547522401資產(chǎn)負(fù)債率0.660.66(2)產(chǎn)權(quán)比率負(fù)債股東權(quán)益 式（3.4）產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比率，通常也叫非債務(wù)股權(quán)比率。該指標(biāo)反映由債權(quán)人提供的資本與由股東提供的資本的相對關(guān)系，反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。一般來說，股東資本大于借入資

33、本時，企業(yè)財務(wù)較為適中，資產(chǎn)權(quán)益也較高。經(jīng)濟(jì)繁榮時期，多借債可以獲得額外利潤；經(jīng)濟(jì)萎縮時期，少借債可以減少利息負(fù)擔(dān)和財務(wù)風(fēng)險，產(chǎn)權(quán)比率高是高風(fēng)險，高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率低是低風(fēng)險、低報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。該比率可用以衡量企業(yè)負(fù)債的風(fēng)險程度以及償付能力。這一比率越高，風(fēng)險也越大。而從投資人的角度看，只要資產(chǎn)報酬率高于貸款利率，這一比率越大，越能提高投資報酬率，所以希望盡可能大一些。一般認(rèn)為產(chǎn)權(quán)比率為 1 較為合適，同時必須結(jié)合企業(yè)的運營情況而定，不能斷然做出結(jié)論。該指標(biāo)同時也表明債權(quán)人投入的資本受到股東權(quán)益保障的程度或者說是企業(yè)清算時對債權(quán)人利益的保障程度，資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率具有共同的經(jīng)濟(jì)意義，

34、兩個指標(biāo)可相互補(bǔ)充。見表 3-4。表 3-4 淮安湯始建華管樁有限公司 2009、2010 兩年的產(chǎn)權(quán)比率表2009 年（元）2010 年（元）負(fù)債593971175.10584906345.58股東權(quán)益301504049.05306333499.43產(chǎn)權(quán)比率1.971.912010 年該公司的資產(chǎn)負(fù)債率為 0.66，產(chǎn)權(quán)比率為 1.91，而保守的觀點認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率不應(yīng)高于 0.50，產(chǎn)權(quán)比率為 1 比較合理，說明建華管樁的負(fù)債比重較大，企業(yè)的長期償債能力較差。建華管樁對財務(wù)杠桿的運用“過于激進(jìn)” ，導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)重，從而阻礙了企業(yè)的發(fā)展。3.1.3 盲目擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模引發(fā)潛在的財務(wù)風(fēng)險財務(wù)

35、風(fēng)險13，亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下，由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益；如果企業(yè)經(jīng)營狀況不徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文10佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。通過對該公司的短期償債能力分析與長期償債能力分析，可以看出該公司的負(fù)債規(guī)模比較龐大，必然給公司帶來了承擔(dān)大額的財務(wù)費用，可能引發(fā)潛在的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)集團(tuán)財務(wù)風(fēng)險的防范就是企業(yè)在識別風(fēng)險、估量風(fēng)險和分析風(fēng)險的基礎(chǔ)上，充分預(yù)見、有效控制風(fēng)險，用最經(jīng)濟(jì)的方法把財

36、務(wù)風(fēng)險可能導(dǎo)致的不利后果減少到最低限度的管理方法14。見表 3-5 和圖 3-1。表 3-5 淮安湯始建華管樁有限公司 2009、2010 兩年的負(fù)債結(jié)構(gòu)表科目2009 年2010 年流動負(fù)債合計555971175.10547906345.58非流動負(fù)債合計38000000.0037000000.00負(fù)債合計593971175.10584906345.58建華管樁負(fù)債結(jié)構(gòu)表0.00100000000.00200000000.00300000000.00400000000.00500000000.00600000000.002009年2010年流動負(fù)債合計非流動負(fù)債合計圖 3-1 建華管樁負(fù)債結(jié)

37、構(gòu)圖另外，該企業(yè)籌資渠道不夠健全。長期以來企業(yè)對資本市場的了解還比較匱乏，對資本市場的運轉(zhuǎn)、資本市場的理論缺乏研究，在籌資時較少考慮資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險等，具有一定的盲目性，資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金比例過高，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，償付能力嚴(yán)重不足。與高負(fù)債形成的風(fēng)險相比，或有負(fù)債形成的風(fēng)險更具隱蔽性，對企業(yè)的潛在風(fēng)險也更大。典型表現(xiàn)是企業(yè)的亂擔(dān)保。該企業(yè)對外擔(dān)保數(shù)額大，期限長，甚至未經(jīng)同意和審批，董事、經(jīng)理擅自以公司名義為他人擔(dān)保等，給企業(yè)帶來較大的風(fēng)險。大部分企業(yè)對擔(dān)保疏于管理，也不按照制度規(guī)范在表外披露，如果擔(dān)保對象一旦無法償債，擔(dān)保企業(yè)的或有負(fù)債就轉(zhuǎn)化成負(fù)債，突如其來的債務(wù)負(fù)擔(dān)很可能導(dǎo)致企業(yè)資金

38、緊張甚至資不抵債，誘發(fā)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 3.2 未能理性對待財務(wù)杠桿的雙重效應(yīng)而過分倚重負(fù)債融資3.2.1 財務(wù)杠桿對企業(yè)的雙重效應(yīng)徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文11財務(wù)杠桿對于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營起著雙重效應(yīng)，運用適當(dāng)則會給企業(yè)帶來積極作用，運用過激或不充分則會給企業(yè)帶來消極作用。(1)財務(wù)杠桿的積極作用合理運用財務(wù)杠桿能給企業(yè)帶來“財務(wù)杠桿效應(yīng)”12。由于債務(wù)利息一般有固定的比例，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的，當(dāng)借入資金的利息率大于借入資金的收益率時，而企業(yè)支付的債務(wù)利息是一項固定支出，這時負(fù)債會減少權(quán)益資金的收益率，即企業(yè)是虧損的。當(dāng)使用借入資本有收益時，并且收益率大于負(fù)債成本，這時負(fù)債會增加權(quán)益資金

39、的收益率，即企業(yè)是盈利的。財務(wù)杠桿可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)資金不足。提高企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭能力。財務(wù)杠桿的運用可以促進(jìn)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，即負(fù)債經(jīng)營是財務(wù)杠桿得以運用的前提。適度合理地負(fù)債經(jīng)營，會使企業(yè)更加注重資金的合理利用，提高資金使用效率，創(chuàng)造更多經(jīng)濟(jì)效益市場經(jīng)濟(jì)是競爭經(jīng)濟(jì)，競爭的成敗取決于競爭的方式以及企業(yè)的競爭實力，即企業(yè)應(yīng)該很好調(diào)控好的資金規(guī)模。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內(nèi)籌集足夠的資金擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，參與市場競爭。 財務(wù)杠桿的運用，可減少貨幣貶值的損失15。經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，使得通貨膨脹經(jīng)常發(fā)生，無意中促成了物價上漲、貨幣貶值。而企業(yè)負(fù)債在償還時仍以賬面價值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通

40、貨膨脹因素。利用借款與還款的時間差，使企業(yè)實際償還款項的真實價值低于其所借入款項的真實價值，從而把貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了通貨膨脹造成的損失。財務(wù)杠桿的運用，有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。在企業(yè)面臨新的籌資決策時，如果通過以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制。負(fù)債利息具有“抵稅作用” ，降低企業(yè)資金成本。負(fù)債利息是所得稅前扣除，故可產(chǎn)生節(jié)稅作用，且利息費用越高，節(jié)稅額越大，負(fù)債的利息費用列入財務(wù)費用，與企業(yè)的收入抵扣，是財務(wù)杠桿的企業(yè)與全部采用自有資金進(jìn)行

41、經(jīng)營的企業(yè)相比，成本費用增大，利潤減少，應(yīng)納稅額隨之減少，從而減少上繳的所得稅，降低企業(yè)稅負(fù)。(2)財務(wù)杠桿的消極作用財務(wù)杠桿對企業(yè)的發(fā)展壯大有積極作用，但是如果企業(yè)在實際運用中對負(fù)債的數(shù)量、限度、渠道和方式選擇不合理，以及對債務(wù)資金使用不當(dāng)，也會給企業(yè)帶來很多負(fù)面影響。財務(wù)杠桿可能引起財務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)16。企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，盡管財務(wù)杠桿效應(yīng)能夠有效地提高權(quán)益資本的收益率，但是收益和風(fēng)險是并存的，企業(yè)進(jìn)行財務(wù)杠桿必須保證投資收益高于資金成本，否則，徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文12將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負(fù)債額不變的情況下，虧損越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越

42、低，過度的高額負(fù)債，使籌資風(fēng)險增大，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，危及企業(yè)的生存和發(fā)展。 財務(wù)杠桿可能面臨潛在財務(wù)風(fēng)險17。對于負(fù)債籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項目不能獲得預(yù)期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況惡化時，或者企業(yè)短期資金動作不當(dāng)?shù)瘸霈F(xiàn)一定風(fēng)險的時候，這些因素不僅會造成權(quán)益資本收益大幅下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還可能給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。財務(wù)杠桿可能削弱企業(yè)再籌資能力。由于財務(wù)杠桿及負(fù)債經(jīng)營，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債一般都會增加，隨著負(fù)債的增加，對債權(quán)人債務(wù)清償?shù)?/p>

43、保證程度也會隨之降低。企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽(yù)，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)就不愿再給企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。財務(wù)杠桿能降低自有資金利潤率18。若企業(yè)息稅前資金利潤率低于借入資金利潤率，這時，使用借入資金獲得利潤還不夠支付利息，還需要動用自有資金的一部分利潤來支付利息，這時，企業(yè)是不盈利或虧損的，從而使自有資金利潤降低。如果不及時采取措施扭虧為盈的話，很可能會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。財務(wù)杠桿不善運用將增加了企業(yè)的經(jīng)營成本， 影響資金的周轉(zhuǎn)。企業(yè)財務(wù)杠桿的運用，必定引起企業(yè)對外融資，從而形成利息負(fù)擔(dān)，一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本；另一方面，如果還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)

44、籌集巨額資金還債，就會影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用19。綜上所述，根據(jù)建華管樁公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率等數(shù)據(jù)（見表 3-1，表 3-3） ，可以判定改企業(yè)的負(fù)債規(guī)模偏于激進(jìn)。該企業(yè)的管理層未能理性的對待財務(wù)杠桿，沒有全面的認(rèn)識到財務(wù)杠桿在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中所起的雙重效應(yīng)。雖然加大了負(fù)債融資的規(guī)模，雖然解決了企業(yè)的一時資金流動問題，但是從長遠(yuǎn)的角度來看，舉債經(jīng)營必然給企業(yè)帶來額外的籌集資金的費用，加大了財務(wù)費用，缺乏對財務(wù)費用的合理管理。該企業(yè)的管理層應(yīng)該合理認(rèn)識到財務(wù)杠桿的雙面效應(yīng)，加強(qiáng)負(fù)債融資的管理力度。3.2.2 過分倚重負(fù)債融資 負(fù)債融資9是指通過負(fù)債籌集資金，是企業(yè)有償使用外部資金的一種融資

45、方式。國家統(tǒng)計局 18 日公布了 4 月份 70 個大中城市住宅銷售價格變動情況。數(shù)據(jù)顯示，與上月相比，仍然有 80%的城市房價在上漲，雖然環(huán)比價格漲幅均小于 1%。全國 70 個大中城市，新建商品住宅價格下降的城市有 9 個，比如南京、成都、三亞等，持平的城市有 5 個不過與 3 月份相比，無論是上漲還是下徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文13降，幅度都很小。這說明房地產(chǎn)業(yè)處于僵持間斷，從事生產(chǎn)房建材料的公司，應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)在的房產(chǎn)情況合理的降低生產(chǎn)投入。2010 年淮安湯始建華管樁公司為了提高蘇北一帶的市場占有率，實現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，在原有 4 條生產(chǎn)線的基礎(chǔ)上增加了兩條生產(chǎn)線，并且與之前的相比，技術(shù)含量有所提高

46、，使得人工成本降低，生產(chǎn)效率提高。而這些資金來源都是企業(yè)通過負(fù)債融資取得的，負(fù)債融資會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。該公司的產(chǎn)權(quán)比率為 1.91，而現(xiàn)階段的其他從事建筑材料生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率平均在 1.4 左右。這種情況說明該企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動過分依賴于負(fù)債融資。然而宏觀環(huán)境的多變，企業(yè)對經(jīng)濟(jì)、法律、市場、社會文化、資源等外部宏觀環(huán)境的變化，不能進(jìn)行科學(xué)的預(yù)見，反應(yīng)滯后，應(yīng)變措施不力，財務(wù)風(fēng)險必然產(chǎn)生利率和稅率的變動。同樣規(guī)模負(fù)債利率越高，所負(fù)擔(dān)的利息支出就越多，無法償債可能性也隨之增大；在息稅前利潤一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，利率的變動對股東收益的變動幅度也大有影響。稅率、課

47、稅范圍、課稅對象若發(fā)生的變化，會直接影響到企業(yè)的經(jīng)營收益和償債能力。并且該企業(yè)經(jīng)營不善，資金使用效率低下，不僅會加劇企業(yè)資金的緊張局面，還會使企業(yè)陷入越虧損越要還債的惡性循環(huán)。此外，表現(xiàn)在息稅前利潤不確定性的經(jīng)營風(fēng)險，也會給負(fù)債融資帶來財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)負(fù)債規(guī)模過大，超限負(fù)債融資不僅使融資成本提高，而且會使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，財務(wù)負(fù)擔(dān)過重，償付能力嚴(yán)重不足。3.3 風(fēng)險防范機(jī)制不健全財務(wù)風(fēng)險19亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定的情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的

48、風(fēng)險。當(dāng)息稅前利潤下降時，由于財務(wù)杠桿的作用，稅后利潤會下降的更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財務(wù)風(fēng)險。因此，財務(wù)風(fēng)險會隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大14。3.3.1 較弱的盈利能力導(dǎo)致還本付息所需現(xiàn)金流的緊張 企業(yè)的盈利能力可以通過利潤與銷售收入的比率來衡量?；窗矞冀ㄈA管樁有限公司 2009、2010 兩年的收入與成本見表 3-6。表 3-6 淮安湯始建華管樁有限公司 2009、2010 兩年的收入與成本項目2009 年2010 年收入凈額483668663.48831519946.55銷售成本434914344.37758772144.50利潤48754319.1172747802.05

49、利潤率10.088.69徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文14由上表可以看出企業(yè)經(jīng)營不夠完善，財務(wù)關(guān)系混亂是我國企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的又一重要原因。企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理混亂的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無法得到保證，效益滑坡；有的甚至虧損嚴(yán)重，流動資金不但沒有得到補(bǔ)償，反而由于虧損而擠占了企業(yè)的自有資金和銀行貸款，加劇了企業(yè)資金的緊張局面，降低了企業(yè)抗風(fēng)險的能力。企業(yè)愈是虧損愈難還債，形成惡性循環(huán)。個別企業(yè)普遍存在投資沖動，規(guī)模擴(kuò)張較快。由于自有資金不足，無法滿足日益擴(kuò)大的資金需求，只好擴(kuò)大貸款規(guī)模，將短期

50、貸款用于長期投資，短貸長投現(xiàn)象嚴(yán)重。由于長期投資的回收期長，見效較慢，企業(yè)只好采取借新還舊的方式保持貸款規(guī)模，有的還要不斷地增加貸款，以支撐投資需求。這就不可避免地引起企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，還貸能力與貸款規(guī)模極不相稱。有的企業(yè)為了募集資金，甚至不惜高息貸款或高息集資，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。一旦投資失誤，企業(yè)無力歸還銀行借款，形成龐大的債務(wù)，最后破產(chǎn)清盤。 由前面的財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式可知，在其他條件不變的情況下，息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿系數(shù)就越小，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大，因此息稅前利潤對財務(wù)杠桿系數(shù)呈反方向變動。但是息稅前利潤對權(quán)益資本收益率的影響是呈同方向變化的，降低收支性財務(wù)風(fēng)險的根

51、本方法就是增加企業(yè)的盈利能力，努力提高息稅前利潤率。如果盈利能力提高了，企業(yè)的息稅前利潤隨之提高，從而財務(wù)杠桿系數(shù)就變小，也就使財務(wù)風(fēng)險得到了一定控制。3.3.2 不盡合理的資本結(jié)構(gòu)加重了企業(yè)的償債能力所謂資本結(jié)構(gòu)6，狹義地說，是指企業(yè)長期負(fù)債和權(quán)益資本的比例關(guān)系。廣義上則指企業(yè)各種要素的組合結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的結(jié)果，它決定了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬，也規(guī)定了不同投資主體的權(quán)益以及所承受的風(fēng)險。一般而言，在其他因素不變的情況下，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動，或者說債權(quán)資本比例發(fā)生變動，財務(wù)杠桿系數(shù)也會隨之變動。最佳的資本結(jié)構(gòu)是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，是預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)達(dá)到預(yù)期利潤或價值最

52、大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過增加企業(yè)主權(quán)資本的比重，降低總體上的財務(wù)風(fēng)險，或者在資產(chǎn)利潤率上升的條件下自動調(diào)高負(fù)債比率，從而提高財務(wù)杠桿的作用程度，提高資本利潤率。根據(jù)淮安湯始建華公司的資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率（見表 3-1，表 3-3）可以判定淮安湯始建華公司的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，負(fù)債所占的比重過大，給企業(yè)帶來了較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而加重了企業(yè)的償債能力，增大了企業(yè)的償債風(fēng)險。徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文154 淮安建華管樁公司財務(wù)杠桿運用的改進(jìn)措施4.1 努力提高償債能力以避免財務(wù)風(fēng)險鑒于對該企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力分析，得出建華公司的償債能力差，存在著一定的債務(wù)風(fēng)險。應(yīng)該從以下兩個方面著手，來提高

53、企業(yè)的償債能力，避免財務(wù)風(fēng)險。4.1.1 界定合理負(fù)債規(guī)模適度的舉債規(guī)模要求債務(wù)資本的總額要適度。根據(jù)權(quán)衡理論，負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益，負(fù)債成本隨負(fù)債比率的增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時，息稅前利潤就會下降，同時企業(yè)負(fù)擔(dān)的破產(chǎn)成本的概率就會增加15。當(dāng)負(fù)債比率未超過破產(chǎn)成本變得重要時的負(fù)債水平時，破產(chǎn)成本不明顯；當(dāng)負(fù)債比率超過破產(chǎn)成本變得重要時的負(fù)債水平時，破產(chǎn)成本變得重要，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開始被破產(chǎn)成本所抵消；當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)時，邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等，企業(yè)價值最大，達(dá)到最佳的資本結(jié)構(gòu)和最合適的負(fù)債比率；負(fù)債比率超過最佳資本結(jié)構(gòu)時，邊際破產(chǎn)成本大于

54、負(fù)債稅額庇護(hù)利益，導(dǎo)致企業(yè)價值下降。所以搞好負(fù)債生產(chǎn)經(jīng)營必須要確定合理的資本結(jié)構(gòu)，要使自有資金和借入資金的比例適當(dāng)。以 hh 公司為例，見表4-1。表 4-1 hh 公司 2007、2008 兩年的財務(wù)狀況表項目2007 年(萬元)2008 年(萬元)資金總額1000010000其中：自有資金80002000借入資金20008000營業(yè)利潤20002000營業(yè)利潤率2020負(fù)債利息2501000徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文16稅前利潤17501000所得稅577.5330稅后利潤1172.5670從表中可以看出，hh 公司兩年資金來源總額、營業(yè)利潤、利潤率和所得稅率相同，所不同的只是負(fù)債比不同。200

55、7 年的負(fù)債比為 20，2008 年的負(fù)債比為 80。如果單就兩年的稅后利潤來看，2007 年比 2008 年要多，但是應(yīng)該看到，2007 年單位擁有自有資金 8000 萬元，創(chuàng)造利潤 1172.5 萬元，自有資金利潤率為 14.7；而 2008 年單位只使用自有資金 2000 萬元，創(chuàng)造利潤 670 萬元，自有資金利潤率卻高達(dá) 33.5，明顯優(yōu)于 2007 年。從該公司兩年的財務(wù)狀況來看，可以得出這樣的結(jié)論，即只要營業(yè)利潤率大于負(fù)債利率，負(fù)債比越高，自有資金利潤率越會提高，但是如果負(fù)債過多，就會發(fā)生較大的財務(wù)風(fēng)險。因此，負(fù)債比并不是越高越好，只有在綜合資金成本最低時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)才是最佳的

56、。對于一般企業(yè)，普遍認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率 30為安全，40較合適，突破50，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，債權(quán)人也將考慮不再增加貸款。由表 3-3 可知，建華管樁的資產(chǎn)負(fù)債率為 66，顯然屬于比較高的負(fù)債經(jīng)營，經(jīng)營者應(yīng)考慮適當(dāng)降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。具體方法有：(1)增加所有者權(quán)益。由資產(chǎn)負(fù)債率的公式可以推斷，在負(fù)債不變的情況下，通過增加所有者權(quán)益，相應(yīng)的增加了公司的資產(chǎn)，可以提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。如建華公司可以吸引外單位的投入資本，使得總資本增加，總負(fù)債不變，從而資產(chǎn)負(fù)債率減少。(2)減少負(fù)債。建華管樁公司的負(fù)債規(guī)模過于激進(jìn)，使企業(yè)的運營存在較大的負(fù)債負(fù)擔(dān)，企業(yè)的管理層應(yīng)該根據(jù)工資的生產(chǎn)經(jīng)營特征，適當(dāng)?shù)臏p少對

57、外的借款，如減少長短期借款、減少發(fā)放債券等等。4.1.2 優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是指公司在外借入資金的期限、利率、債源等的結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)適度性的前提是負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性，所以只有負(fù)債規(guī)模的結(jié)構(gòu)合理了才是適度的， 才可以對籌資的風(fēng)險進(jìn)行有效的回避和分散。18要均衡的安排短期、中期、長期負(fù)債，并保持適當(dāng)比例。用長期負(fù)債方式來融資解決生產(chǎn)經(jīng)營中長期的資金需求，例如建華管樁購買大型機(jī)械設(shè)備，增加廠房等等；對于那些由于季節(jié)性和臨時性等原因引起的短期資金的需求都是采用短期負(fù)債來解決，使占用資金的時間與負(fù)債的償還期限基本上一致。根據(jù) 2009 年，2010 年建華管樁的負(fù)債結(jié)構(gòu)表（見表 3-5） ，可以反應(yīng)出

58、該企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)不盡合理，有待進(jìn)一步優(yōu)化。建華管樁是半重工型企業(yè)，生產(chǎn)周期較長，應(yīng)該適當(dāng)增加長期負(fù)債，去購徐州工程學(xué)院畢業(yè)論文17入先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，同時適當(dāng)減少流動負(fù)債，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。這樣，一方面可以降低企業(yè)喪失償債能力的風(fēng)險，另一方面又可以使借入資金得到很好的利用。并且應(yīng)該注意：負(fù)債利率結(jié)構(gòu)的安排要對減少利率風(fēng)險起到有利的作用，使企業(yè)的實際利率有所降低。利率結(jié)構(gòu)是指長期固定利率借款與浮動利率借款的比例關(guān)系?；I集一筆長期項目的資金，僅用固定利率借款也是不明智的。長期利率借款雖然可減少利率風(fēng)險，但缺乏靈活性，而浮動利率借款比較靈活，可以提前還款。因此，不能單純的采用某一種利率，應(yīng)從降低企業(yè)

59、利息負(fù)擔(dān)的角度出發(fā)， 保持固定利率和浮動利率的適度比例。該應(yīng)利用財務(wù)杠桿控制負(fù)債比率，實現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低，財務(wù)杠桿效益高，財務(wù)風(fēng)險適度。企業(yè)應(yīng)根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化，對資本、負(fù)債等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其保持合理的比例。在資產(chǎn)利潤率上升時，調(diào)高負(fù)債比率，提高財務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效益；當(dāng)資產(chǎn)利潤率下降時，適時調(diào)低負(fù)債比率，以防范財務(wù)風(fēng)險。總之，該企業(yè)應(yīng)確定一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合，在融資風(fēng)險和融資成本之間進(jìn)行權(quán)衡，在風(fēng)險可控范圍內(nèi)實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。4.2 合理運用財務(wù)杠桿積極拓展融資渠道在我國中小企業(yè)的融資方式中，內(nèi)源融資主要包括

60、所有者投入、留存贏利和折舊，所有者投入包括業(yè)主的投入和職工投入。外源融資20包括間接融資、直接融資，間接融資主要是銀行，非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款以及民間借貸，而直接融資主要是通過資本市場進(jìn)行的債券融資、風(fēng)險融資、股權(quán)融資等。4.2.1 采取多種融資方式，拓寬企業(yè)融資渠道建華管樁主要的融資渠道卻是間接融資方式下的銀行貸款。下表 4-2 為近年來對建華管樁企業(yè)籌資的首選方式和融資渠道調(diào)查統(tǒng)計的結(jié)果，這一結(jié)果顯示，該企業(yè)目前籌資的首選方式中，28.41的企業(yè)選擇利用企業(yè)積累的自有資金、58.89%的企業(yè)選擇通過銀行貸款來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而選擇通過其它形式來籌資的不足 13%，其中僅有 2.38%的企業(yè)首選通