詳解非標(biāo)及非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)模式

1、標(biāo)題：詳解非標(biāo)及非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)模式一、非標(biāo)由來最初形態(tài)-信貸類資產(chǎn)談及非標(biāo)，需要嚴(yán)謹(jǐn)看其相應(yīng)的應(yīng)用場景。如果是非標(biāo)債權(quán)，指的是銀監(jiān)會2013年發(fā)布的關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知（銀監(jiān)辦發(fā)20138號）。如果是從證監(jiān)會角度，則主要是按照是否有集中交易登記場所，按照場內(nèi)和場外進(jìn)行劃分，非標(biāo)資產(chǎn)指所有場外的金融資產(chǎn)。銀行理財(cái)非標(biāo)的由來核心仍然是銀監(jiān)會就銀行出表的問題進(jìn)行的監(jiān)管和創(chuàng)新的博弈。其實(shí)2009年到2010年銀監(jiān)會就銀信合作的監(jiān)管文件也主要就是針對非標(biāo)，只是當(dāng)時(shí)并沒有表述為“非標(biāo)”，而是用“信貸類資產(chǎn)”和“融資類信托”這樣的詞匯。相關(guān)法規(guī)有：1、關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財(cái)

2、業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知（銀監(jiān)發(fā)2009113號）2、關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知（銀監(jiān)發(fā)2010102號）113號文雖然沒有提及“非標(biāo)”，但卻是首次針對信貸資產(chǎn)類理財(cái)發(fā)布明文法規(guī)進(jìn)行規(guī)范的文件。接下來的102號文對信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓做了更為苛刻的要求，主要是要求重新簽訂借款協(xié)議，重新確認(rèn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系，如果有抵質(zhì)押物需要變更抵質(zhì)押物的登記。此外要求不得使用理財(cái)資金直接購買信貸資產(chǎn)。這條規(guī)定基本上堵死了銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的路徑。如果底層資產(chǎn)是信貸資產(chǎn)類別的資產(chǎn)池銀行理財(cái)，高流動性資產(chǎn)不低于30%，這也是為何后面很多非標(biāo)資產(chǎn)池產(chǎn)品其中非標(biāo)比例最多為70%；因?yàn)楫?dāng)初的信貸資產(chǎn)銀行理財(cái)基本

3、就被納入后來所定義的“非標(biāo)”概念。二、正式引入“非標(biāo)”概念1、銀行理財(cái)非標(biāo)2013年3月底銀監(jiān)會發(fā)布關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知（銀監(jiān)辦發(fā)20138號），首次正式引入“非標(biāo)債權(quán)”的概念。其主要區(qū)別在于是否在銀行間市場及證券交易所市場交易，非標(biāo)債權(quán)包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。后續(xù)2016年1月份啟用的最新的中債登等級系統(tǒng)中，將非標(biāo)定義擴(kuò)展為券商兩融收益權(quán)和受益憑證，還有包括私募債權(quán)、其他非標(biāo)資產(chǎn)如保理、融資租賃等。2、信托非標(biāo)資金池銀監(jiān)會2014年的中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意

4、見（銀監(jiān)辦發(fā)201499號）針對信托的非標(biāo)定義：“信托公司非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池業(yè)務(wù)指信托資金投資于資本市場、銀行間市場以外沒有公開市價(jià)、流動性較差的金融產(chǎn)品和工具，從而導(dǎo)致資金來源和資金運(yùn)用不能一一對應(yīng)、資金來源和資金運(yùn)用的期限不匹配(短期資金長期運(yùn)用，期限錯(cuò)配)的業(yè)務(wù)”。銀監(jiān)會緊接著發(fā)布的關(guān)于99號文的執(zhí)行細(xì)則設(shè)定清理原則：1、必須盡快推進(jìn)清理工作，不許拖延，更不許新開展此類業(yè)務(wù)；2、不搞“一刀切”，而要各家信托公司依據(jù)自身實(shí)際，“因地制宜、因司制宜”；3、不搞“齊步走”，而要各家公司遵循規(guī)律，循序漸進(jìn)，不設(shè)統(tǒng)一時(shí)間表，不設(shè)標(biāo)準(zhǔn)路線圖。正是因?yàn)樯鲜鰣?zhí)行細(xì)則，結(jié)果是之前開展非標(biāo)資金池的信托公司不

5、斷展期，規(guī)模一直沒有收縮，銀監(jiān)會于今年4月份發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的意見（銀監(jiān)辦發(fā)201658號）：加大非標(biāo)資金池信托排查清理力度，摸清底數(shù)，督促信托公司積極推進(jìn)存量非標(biāo)資金池清理，嚴(yán)禁新設(shè)非標(biāo)資金池，按月報(bào)送非標(biāo)資金池信托清理計(jì)劃執(zhí)行情況，直至達(dá)標(biāo)為止。3、證監(jiān)會表述為證監(jiān)會對“非標(biāo)”并沒有嚴(yán)謹(jǐn)文件定義，但從監(jiān)管實(shí)踐來看，是按照場內(nèi)場外進(jìn)行劃分“非標(biāo)”。所以公募基金和券商集合以及基金專戶一般只能投資場內(nèi)資產(chǎn)，基金子公司專戶和券商定向可以投資場外非標(biāo)資產(chǎn)。但券商集合允許投資信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管和銀行理財(cái)，從而實(shí)現(xiàn)間接投資場外資產(chǎn)的目的。4、非標(biāo)定義的細(xì)節(jié)需要注意對比銀監(jiān)會對非標(biāo)

6、和證監(jiān)會對非標(biāo)的定義差異，銀行理財(cái)非標(biāo)只局限于“債權(quán)”，信托非標(biāo)不局限于債權(quán)而是用了一個(gè)寬泛的概念“金融產(chǎn)品和工具”，證監(jiān)會非標(biāo)的定義是所有場外產(chǎn)品（股權(quán)、債權(quán)和其他權(quán)利）。信托計(jì)劃只有在資金池類產(chǎn)品類型才有“非標(biāo)概念”，在銀信合作中有“融資類”信托的概念（類似后來的非標(biāo)概念）。從銀監(jiān)會和證監(jiān)會對非標(biāo)的定義看，機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)交易的私募債或券商柜臺交易的品種應(yīng)該都不符合標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品要求。機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)屬于證券業(yè)協(xié)會下屬進(jìn)行部分私募產(chǎn)品交易平臺，和交易所并沒有關(guān)聯(lián)性。但銀監(jiān)會對非標(biāo)的解釋口徑目前主要仍然在地方監(jiān)管當(dāng)局，認(rèn)定細(xì)節(jié)仍然有差異。7、非標(biāo)概念的誤解（1）首先是對前面介紹過的三種不同類型的“非

7、標(biāo)”混同使用，這個(gè)前面已經(jīng)介紹很清楚。（2）其次是“同業(yè)非標(biāo)”的概念謹(jǐn)慎使用，筆者一直堅(jiān)持認(rèn)為“非標(biāo)”僅僅局限于資管產(chǎn)品，除農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)外，嚴(yán)謹(jǐn)來講不能將這個(gè)概念引入到自營中來；當(dāng)然需要看站在誰的角度，比如銀行通過券商通道進(jìn)行資產(chǎn)出表，對券商資產(chǎn)管理計(jì)劃而言就是一個(gè)非標(biāo)資管類型。為做區(qū)分，筆者對同業(yè)非標(biāo)用“類信貸”替代。從實(shí)際業(yè)務(wù)角度看，的確銀行理財(cái)和同業(yè)投資項(xiàng)下特定一筆非標(biāo)資產(chǎn)是可以進(jìn)行主動選擇。如果非要因?yàn)闃I(yè)務(wù)方便使用“同業(yè)非標(biāo)”，可以局限于特定目的載體底層資產(chǎn)為“非標(biāo)債權(quán)”的部分。127號文關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知通篇并沒有“非標(biāo)”的概念，只是禁止買入返售銀行間和交易所意外流動性差

8、的金融資產(chǎn)，票據(jù)作為例外。在同業(yè)投資，同業(yè)融資定義層面都不引入“非標(biāo)”。自營業(yè)務(wù)核心是自己控制風(fēng)險(xiǎn)、注重流動性，符合其他監(jiān)管指標(biāo)即可；換句話說銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)天然就是一個(gè)期限錯(cuò)配，資產(chǎn)信息不披露，資金池運(yùn)作的機(jī)構(gòu)，界定非標(biāo)并沒有意義。不過監(jiān)管層面看關(guān)于加強(qiáng)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知（銀監(jiān)合201411號）：以自有或同業(yè)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的，原則上應(yīng)滿足監(jiān)管評級在二級（含）以上且資產(chǎn)規(guī)模在200億（含）以上，業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過本行同業(yè)負(fù)債30%。其本意或許是為了限制同業(yè)資金投資流動性差且不透明的特定目的載體底層為非標(biāo)資產(chǎn)的比例，但正是因?yàn)樘囟康妮d體不透明，也導(dǎo)致30%

9、的比例控制并不容易，穿透比較困難。（3）濫用“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”的概念。其實(shí)監(jiān)管文件從來沒有提及過“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”，更沒有做過定義。嚴(yán)格來講“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”只是同業(yè)的一種叫法，事實(shí)上并不存在。從監(jiān)管定義來講，只有兩種類型，非標(biāo)或者不是非標(biāo)。（4）此外需要糾正一個(gè)錯(cuò)誤認(rèn)識：銀行投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)節(jié)約資本，投資非標(biāo)按照100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提。這個(gè)命題錯(cuò)誤百出，首先筆者強(qiáng)調(diào)過銀行自有資金不區(qū)分標(biāo)和非標(biāo)，其次資本計(jì)提的規(guī)則是否標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)其實(shí)和怎樣進(jìn)行資本處理沒有必然關(guān)系，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)是2013年3月份銀監(jiān)會創(chuàng)設(shè)的新概念，只針對銀行理財(cái)。而銀行的資本計(jì)提規(guī)則主要形成于2012年6月的商業(yè)銀行資本管理辦法（試行

10、）及其17個(gè)附件。此外，銀行資本計(jì)提的概念針對銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外或有業(yè)務(wù)（擔(dān)保、承諾、信用卡等），但銀行表外理財(cái)并不占用銀行任何資本。所以私募ABS筆者認(rèn)為不是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，但并不影響其資本計(jì)提仍然可以按照資本管理辦法附件9進(jìn)行處理。（5）同業(yè)資金和自有資金差異筆者看到大量的報(bào)道和研究文章嚴(yán)格區(qū)分同業(yè)資金和自營資金，非標(biāo)延生出“同業(yè)非標(biāo)”和“自營非標(biāo)”兩個(gè)概念。筆者認(rèn)為主要的分類并不科學(xué)。因?yàn)榘凑浙y行資金來源來看，只有理財(cái)資金、代銷資金、自營資金，同業(yè)資金來源也屬于自營資金一部分。同業(yè)資金來源也是銀行負(fù)債的一個(gè)類型，這種負(fù)債只是相對期限較短，穩(wěn)定性較差，本身并不適合用自營負(fù)債投資非標(biāo)。從流動性角

11、度出發(fā)，部分銀行內(nèi)部也會限制用同業(yè)負(fù)債大量匹配特定目的載體下面的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。當(dāng)然從監(jiān)管角度，銀監(jiān)會并沒有專門就同業(yè)資金投資方向做限制，因?yàn)殂y監(jiān)會不區(qū)分同業(yè)資金和自營資金。只是總體設(shè)置了同業(yè)融入資金不超過總負(fù)債的1/3。當(dāng)然其他流動性指標(biāo)同時(shí)需要達(dá)標(biāo)。三、區(qū)分“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”和“信貸類資產(chǎn)出表”非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的需求只有在2013年3月份之后才出現(xiàn)的，只是銀行理財(cái)為滿足35的比例要求催生的市場需求。信貸類資產(chǎn)出表對銀行而言一直就有，尤其2010年初開始，由于表內(nèi)信貸瘋狂膨脹之后，央行信貸額度控制、資本充足率、中小銀行單一集中度、掩蓋不良和存貸比五重約束驅(qū)動。具體形式有買入返售（不用走太多通道，操作簡單，美

12、化上述多重指標(biāo)約束）、券商和基金子公司通道出表（同業(yè)拆出遠(yuǎn)期回購）、增量資產(chǎn)自營接回形成應(yīng)收款類投資（信托受益權(quán)、資管收益權(quán)）、票據(jù)買返（尤其是三方買返）、同業(yè)代付。但需要尤其注意，目前監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)大幅變化，如果只是照抄此前別人總結(jié)的內(nèi)容會落入陷阱。其實(shí)目前存貸比已經(jīng)取消，央行的合意貸款規(guī)模已經(jīng)取消，取而代之MPA宏觀審慎。前面提及的幾種信貸類資產(chǎn)出表模式多數(shù)已經(jīng)難以為繼；127號文之后信貸類資產(chǎn)或各類收受益權(quán)買返已經(jīng)被禁止，銀行同業(yè)拆出券商或基金子公司回購模式被違反127文規(guī)定，境內(nèi)同業(yè)代付同樣被禁止；票據(jù)監(jiān)管近期也大幅度升級，票據(jù)消規(guī)模雖然理論上可行，但至少對規(guī)避央行MPA沒有意義。1、非

13、標(biāo)的幾種出路（1）資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化可以非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，這是需要非常小心的概念。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于銀行表內(nèi)資產(chǎn)，表內(nèi)資產(chǎn)其實(shí)不區(qū)分“標(biāo)”和“非標(biāo)”，資產(chǎn)證券化之后如果是資管產(chǎn)品購買才會涉及到非標(biāo)的問題。假定是資產(chǎn)證券化優(yōu)先級是資管產(chǎn)品購買，也不是所有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都可以非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，只有在銀行間交易所上市流通的才算是標(biāo)準(zhǔn)化債券。這里需要重點(diǎn)澄清的一個(gè)概念：私募ABS。其實(shí)“私募ABS”稱呼本身具有很強(qiáng)的誤導(dǎo)性質(zhì)。國內(nèi)正式走監(jiān)管流程的ABS有銀行間信貸資產(chǎn)證券化，和交易所上市交易的企業(yè)資產(chǎn)證券化，以及交易商協(xié)會的資產(chǎn)支持票據(jù)ABN。銀行間信貸資產(chǎn)證券化流程是銀監(jiān)局批復(fù)首次發(fā)行時(shí)候的資格，獲得資格后在

14、銀監(jiān)會進(jìn)行產(chǎn)品層面的發(fā)行登記備案?；蜚y監(jiān)局備案后再到人民銀行進(jìn)行注冊，最終在銀行間市場流通。其實(shí)在銀行間市場并沒有所謂的公募和私募區(qū)分，而交易所市場的ABS實(shí)質(zhì)上也屬于私募性質(zhì)，因?yàn)橥顿Y者必須符合私募合格投資者要求，不得超過200人，也屬于私募性質(zhì)。目前市場上同業(yè)之間稱呼的“私募ABS”實(shí)質(zhì)上指不經(jīng)過監(jiān)管流程定向銷售，不經(jīng)過銀行間和交易所交易的非標(biāo)債權(quán)ABS。暫且沿用“私募ABS”這個(gè)不準(zhǔn)確的稱呼，如果投資者為資管產(chǎn)品，顯然屬于非標(biāo)產(chǎn)品（不論是銀行理財(cái)、信托計(jì)劃還是券商基金資管），做不到非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)。私募ABS實(shí)質(zhì)是出標(biāo)工具而不是轉(zhuǎn)標(biāo)工具。作者孫海波微信號bankkaw,歡迎交流（2）交易所份額掛

15、牌轉(zhuǎn)讓交易所份額轉(zhuǎn)讓，按照8號文的法規(guī)是典型的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)措施。目前僅適用于集合資管計(jì)劃的份額轉(zhuǎn)讓，而且銀行理財(cái)不能直接進(jìn)行份額拆分轉(zhuǎn)讓，所以需要借助三個(gè)通道：一個(gè)是銀行資金委托人的定向資管計(jì)劃，一個(gè)是用于份額轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)出方的集合資管計(jì)劃，一個(gè)是受讓資管份額的資管計(jì)劃，具體如下圖：盡管在2013年10月份中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作檢查情況的通報(bào)（銀監(jiān)辦發(fā)2013241號），銀監(jiān)會曾認(rèn)為這類掛牌沒有實(shí)質(zhì)意義，因?yàn)榈拇_從流動性、信息披露等角度看，上述折騰并不改變?nèi)魏螌?shí)質(zhì)。但目前對非標(biāo)的監(jiān)管主要在各地銀監(jiān)局，多數(shù)認(rèn)可這樣的做法。（3）銀登中心登記銀登中心可以非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)這個(gè)說法不夠準(zhǔn)確。根據(jù)

16、銀監(jiān)會82號文，需要在銀登中心登記并轉(zhuǎn)讓才能不計(jì)入非標(biāo)。其實(shí)銀登中心自從其成立之日起就傾向于認(rèn)定在該平臺登記轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)不計(jì)入非標(biāo)，但沒有正式文件情況下很多地方銀監(jiān)局并不認(rèn)可（銀登中心是銀監(jiān)會主導(dǎo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺，銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)還是標(biāo)完全是銀監(jiān)會的標(biāo)準(zhǔn)）。但銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)最核心的是法人機(jī)構(gòu)監(jiān)管，地方局有意味守住當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)底線，所以可以根據(jù)地方特點(diǎn)行使一定的自由裁量權(quán)。正是以法規(guī)的形式對不計(jì)入非標(biāo)”加以確認(rèn)是在2016年的82號文。即便如此，目前部分地方局在非標(biāo)認(rèn)定上仍然有一些自己的判斷，因?yàn)榘凑諏?shí)質(zhì)資產(chǎn)特征看目前銀登中心登記轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)和傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化的ABS或債券仍然有一定距離。從銀登中心目前的業(yè)

17、務(wù)看，覆蓋范圍較廣，包括：債權(quán)及其收益權(quán)，信托受益權(quán)（包括對存量信貸資產(chǎn)設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)自益信托，再通過銀登轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)；或針對增量資產(chǎn)委托信托公司設(shè)立資金信托并轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)），資管計(jì)劃收益權(quán)登記轉(zhuǎn)讓等。需要注意上述只有涉及到存量信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓才強(qiáng)制在銀登中心登記轉(zhuǎn)讓，如果銀行理財(cái)作為投資者可以不計(jì)入非標(biāo)。2、信貸資產(chǎn)出表的幾種思路當(dāng)前存量信貸資產(chǎn)出表的主要需求集中在不良和準(zhǔn)不良類信貸資產(chǎn)。因?yàn)閭鹘y(tǒng)正常類信貸資產(chǎn)出表壓力已經(jīng)大幅度下降，主要在于最近兩年傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)擴(kuò)展速度大幅放緩，取而代之的是同業(yè)投資科目。在同業(yè)投資項(xiàng)下已經(jīng)起到一定的風(fēng)險(xiǎn)掩蓋或集中度掩蓋效果，出表動力有限。增量資產(chǎn)出表，主要

18、是針對授信主體通過SPV或委托貸款放款，再用銀行理財(cái)或其他形式風(fēng)險(xiǎn)接回授信銀行。（1）委托投資，尤其是通過金融資產(chǎn)交易中心對增量資產(chǎn)進(jìn)行委托投資相對更受歡迎。流程圖略（2）通過基金子公司出表的模式將大幅度受限；8月份發(fā)布的證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定（征求意見稿）基金子公司2016年新開展的非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)消耗凈資本比例超過0.8%，一般按照25%的ROE要求，意味著通道業(yè)務(wù)的最基本的凈資本成本為千分之二。（3）存量信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓，除銀登中心之外，仍然走非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的通道。主要是如何去解讀和理解2010年102號文件關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓的一些限制條件（重新確立債權(quán)債務(wù)關(guān)系和變更抵質(zhì)押品），以及

19、102號文的適用范圍問題。四、銀監(jiān)會關(guān)于非標(biāo)業(yè)務(wù)監(jiān)管的不斷升級及影響1、銀監(jiān)會42號文對穿透識別非信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)上述總結(jié)過，銀監(jiān)會對“非標(biāo)”定義其實(shí)有非常強(qiáng)的應(yīng)用場景概念，即對銀行而言僅局限于銀行理財(cái)，其發(fā)明非標(biāo)初衷是出于對銀行理財(cái)規(guī)范出表的不信任。127號文通過“同業(yè)投資”穿透處理來解決銀行以同業(yè)資產(chǎn)規(guī)避普通信貸資產(chǎn)監(jiān)管指標(biāo)（盡管從現(xiàn)實(shí)看，監(jiān)管穿透能力非常有限）。其實(shí)從2013年8號文限制銀行理財(cái)非標(biāo)的比例之后，銀行已經(jīng)開始大規(guī)模將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入特定目的載體，再用自營資金對接。127號文之后，進(jìn)一步明確了自營資金投資特定目的載體的合規(guī)性，增長更加迅猛。之所以同業(yè)投資中的特定目的載體（商業(yè)銀行

20、理財(cái)產(chǎn)品、信托投資計(jì)劃、證券投資基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等）獲得銀行青睞，主要是可以銀行實(shí)際操作中并沒有嚴(yán)格穿透看授信集中度和損失準(zhǔn)備計(jì)提，也沒有按照實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本。這是傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)和創(chuàng)新的特定目的載體投資最核心差異之一，傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)收到監(jiān)管約束最多，因?yàn)椴粚儆诠_交易信息透明的資產(chǎn)類別，所以需要銀行內(nèi)部通過評估并計(jì)提損失準(zhǔn)備對抗可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，通過100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重來對抗非預(yù)見損失（即資本計(jì)提）。而債券納入投資類資產(chǎn)，核心是通過公開市場評級以及交易價(jià)格來衡量風(fēng)險(xiǎn)，相對信息透明，價(jià)格公允。但國內(nèi)銀行業(yè)創(chuàng)新的“特定目的載體”如果底

21、層資產(chǎn)為非標(biāo)債權(quán)，則是一朵奇葩，實(shí)質(zhì)上來講和傳統(tǒng)信貸沒有什么區(qū)別，但根據(jù)不屬于信貸類資產(chǎn)所以并沒有按照傳統(tǒng)貸款那樣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類，也多數(shù)不計(jì)提損失準(zhǔn)備。另一方面資本計(jì)提也沒有按照貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重100%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)；只是因?yàn)檫@些資產(chǎn)屬于投資類科目。所以最近銀監(jiān)會發(fā)布的42號文關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的通知，要求穿透特定目的載體對最終債務(wù)人進(jìn)行集中統(tǒng)一授信，計(jì)算授信集中度，對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)而言還面臨穿透識別“同業(yè)非標(biāo)+理財(cái)非標(biāo)”不超過同業(yè)負(fù)債1/3的比例約束。2、同業(yè)投資項(xiàng)下特定目的載體底層資產(chǎn)穿透問題（1）授信層面的穿透42號文要求穿透特定目的載體，對應(yīng)至最終債務(wù)人，理論上意味著127號文特定

22、目的載體列舉的7類SPV需要穿透（商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托投資計(jì)劃、證券投資基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等），私募基金雖然沒有明確列舉，但筆者認(rèn)為如果銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制部門同意投資私募基金產(chǎn)品，也更應(yīng)該穿透看底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但其中關(guān)于公募基金、ABS優(yōu)先級這兩類產(chǎn)品筆者個(gè)人認(rèn)為沒有必要再進(jìn)行穿透。ABS（尤其是交易所和銀行間）已經(jīng)有了評級和劣后這兩層包裝，實(shí)施了風(fēng)險(xiǎn)隔離和證券化流程，ABS本身可以作為最終的現(xiàn)金流載體。尤其交易所ABS如果原始權(quán)益人不做回購或擔(dān)保等增信措施根本沒有授信對象，基礎(chǔ)資產(chǎn)完全可以是收費(fèi)權(quán)、租金收入等。公募基金本

23、身有嚴(yán)格的監(jiān)管體系，在流動性、資產(chǎn)投資范圍和單一集中度等方面相對可控，如果再穿透底層債券品種合并計(jì)算授信集中度意義不大。即便是其他特定目的載體，如果底層資產(chǎn)是債券，筆者認(rèn)為也不應(yīng)該穿透進(jìn)行集中統(tǒng)一授信。因?yàn)榫蛡裕囟康妮d體一般不會是純通道角色，銀行理財(cái)或自營之所以委托專業(yè)機(jī)構(gòu)投資債券，主要是因?yàn)樽陨韨堆泻徒巧芰τ邢?，如果特定目的載體作為主動管理的角色存在，是否還有穿透識別底層債券再計(jì)算單一集中度的必要？但對于其他資管計(jì)劃包括委外投資，即便底層是標(biāo)準(zhǔn)化的債券資產(chǎn)，根據(jù)42號文仍然需要穿透識別授信主體，實(shí)施計(jì)算授信集中度。（2）理財(cái)非標(biāo)的穿透問題還有就是穿透的問題，根據(jù)銀監(jiān)會2014年39號文關(guān)于2014年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見的要求，如果有通道，則需要穿透通道識別底層資產(chǎn)是否為非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)。盡管39號文沒有正式發(fā)布到銀行，但各地方局都根據(jù)39號文制定過類似的要求，所以執(zhí)行層面穿透的把握