格力電器股票價(jià)值分析

1、南京財(cái)經(jīng)大學(xué)“證券投資學(xué)”課程論文南京財(cái)經(jīng)大學(xué)證券投資學(xué)論文 “格力電器”股票價(jià)值分析南京財(cái)經(jīng)大學(xué)“證券投資學(xué)”課程論文課程名稱：證券投資學(xué)任課教師：王玉寶班級(jí)： 論文題目：“格力電器”證券投資分析【摘要】：論文首先介紹了宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場目前形勢，并對(duì)證券行業(yè)進(jìn)行了分析，接著從格力電器公司的競爭地位、經(jīng)營管理、公司財(cái)務(wù)狀況三個(gè)方面對(duì)公司進(jìn)行了簡要介紹，并采用PE、PEG、DDM三種方法對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行估值，最后提出了該股票的投資價(jià)值?！娟P(guān)鍵字】：格力電器 宏觀經(jīng)濟(jì) 市場價(jià)值格力電器證券投資分析一、宏觀分析（一）經(jīng)濟(jì)形勢分析1、經(jīng)濟(jì)周期分析：進(jìn)入2013年，世界各國刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)

2、緩慢回升，國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)；國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)發(fā)揮作用，企業(yè)由“去庫存”逐步轉(zhuǎn)入“補(bǔ)庫存”，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將延續(xù)小幅回升態(tài)勢，2013年全年GDP增速有望高于2012年。預(yù)計(jì)2013年一季度GDP增長8%左右，CPI上漲2.6%左右，國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局。2013年第一季度中國GDP增長7.7%，市場預(yù)期為8.0%，此前2012年第四季度該數(shù)據(jù)增長7.9%，2013年全年中國GDP增長目標(biāo)為7.5%，一季度消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)弱于市場預(yù)期；但投資、出口相對(duì)強(qiáng)勁，市場流動(dòng)性較為寬松，增長呈弱復(fù)蘇態(tài)勢。2、貨幣政策分析2013年美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英格蘭銀行、日本央行等發(fā)達(dá)國家央行仍在集體實(shí)施量

3、化寬松政策，全球金融市場不但處于低利率狀態(tài)，而且充斥著過度的流動(dòng)性，在此國際背景下，中國央行在實(shí)施國內(nèi)貨幣政策時(shí)面臨兩大挑戰(zhàn)：一是短期國際資本的頻繁波動(dòng)；二是輸入性通脹壓力可能居高不下。2013年中國CPI增速可能回升到3.5%上下，通脹壓力回升也會(huì)壓縮央行實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策空間。從貨幣政策工具的使用來看，央行降息與加息的可能性都不太大，央行通過發(fā)行央票來進(jìn)行公開市場操作的積極性也不高，可能頻繁使用的工具仍是法定存款準(zhǔn)備金率與逆回購。（二）證券市場形勢分析1、通貨膨脹對(duì)股票市場的影響自 2009 年以來，我國物價(jià)水平出現(xiàn)了持續(xù)上升。居民物價(jià)指數(shù)如果漲幅過高，央行會(huì)調(diào)高利率，加息平抑 CPI 上

4、漲所帶來的貨幣貶值，以此遏制資金流動(dòng)性。與此同時(shí)，股市的市盈率多與銀行一年期年利率成負(fù)相關(guān)，即利率水平越高，市盈率月底，對(duì)應(yīng)的平均股價(jià)月底。所以 CPI 上漲會(huì)影響資金的流動(dòng)性，降低股市股價(jià)水平。 通貨膨脹不僅降低了大眾的消費(fèi)能力和消費(fèi)水平，也抬高了原材料的價(jià)格，中央政府采取一系列提高利率和存款準(zhǔn)備金率等經(jīng)濟(jì)政策，導(dǎo)致股市從高點(diǎn)回落。2、GDP 變化對(duì)股市影響GDP 對(duì)股市的影響主要表現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期上。但多年以來，我國 GDP 年增長率持續(xù)超過8%，而股市的起落與 GDP 的關(guān)聯(lián)性比較小。究其原因，可以歸結(jié)為三個(gè)方面。首先，我國的證券市場還不發(fā)達(dá)，信息交換渠道也不順暢，屬于政策指導(dǎo)性的股市；

5、其次，我國大多數(shù)的上市公司是通過審批制上市的，所以優(yōu)秀的企業(yè)較少；再次，上市公司中存在著優(yōu)質(zhì)企業(yè)到海外上市融資的現(xiàn)象，這些企業(yè)業(yè)績優(yōu)良，但是利潤卻大部分流到了外國，這也讓 GDP 與股市大盤的關(guān)聯(lián)性大大減弱。所以，在我國，GDP 對(duì)股市的影響不大。但是良好的 GDP 數(shù)據(jù)會(huì)帶來樂觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，對(duì)股市會(huì)有積極的影響。3、利率、存款準(zhǔn)備金率的變化對(duì)股市的影響利率的變動(dòng)方向?qū)τ谑袌鲇兄薮蟮闹笇?dǎo)作用。利率是與股票市場相關(guān)性較大的一個(gè)敏感指標(biāo)，央行對(duì)于利率的調(diào)整或是投資者對(duì)于利率走勢的預(yù)期會(huì)造成股票價(jià)格的波動(dòng)。近幾年來，因?yàn)楣┣笫Ш夂拓泿耪叩幕貧w，一再調(diào)高存貸款基準(zhǔn)利率，股市呈現(xiàn)下跌趨勢。雖然估值的

6、優(yōu)勢可以化解市場風(fēng)險(xiǎn)壓力，但政策導(dǎo)向?qū)⒁龑?dǎo)市場回歸靜默期。股市受利率影響的原因主要如下： 一方面，利率變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的獲利能力，從而反映在投資者購買股票時(shí)的心理價(jià)位；另一方面，利率變動(dòng)會(huì)改變金融產(chǎn)品之間的相互作用，并且產(chǎn)生替代效應(yīng)；除此之外，利率變動(dòng)會(huì)直接影響投資成本或是融資成本，這也是影響上市公司和投資者的購買偏好和支付能力的重要指標(biāo)二、行業(yè)分析（一）白色家電市場分析中國是世界最大的家電生產(chǎn)國和消費(fèi)國，產(chǎn)銷量大且增長迅速，在白色家電上市公司中，格力電器和科龍電器的業(yè)績較為突出和穩(wěn)健，高投資收益和低營業(yè)率水平凸顯公司的投資價(jià)值，隨著行業(yè)環(huán)境的改善，競爭秩序的規(guī)范，這些企業(yè)的市場份額與主導(dǎo)能力將

7、進(jìn)一步增強(qiáng)，投資價(jià)值也必將得到提升。（二）空調(diào)市場分析近年來隨著國家擴(kuò)內(nèi)需促增長的一系列利好政策措施，即“下鄉(xiāng)、惠民、以舊換新”三大新政以及天氣炎熱、能效升級(jí)等有利因素綜合作用，強(qiáng)力拉動(dòng)了國內(nèi)家用空調(diào)市場需求增長，實(shí)現(xiàn)了2012年空調(diào)市場銷售的全面反彈。隨著日韓、歐系品牌市場占有率的消退，空調(diào)品牌的集中度趨勢有增無減.2012年合資品牌的市場占有率已跌破10%，在廣闊的農(nóng)村市場，合資品牌的市場占有率更是低于3%。 目前來看，2011冷年影響國內(nèi)空調(diào)市場發(fā)展的政策效應(yīng)大大減弱，節(jié)能惠民補(bǔ)貼金額大幅降低后則于2012年5月底取消。同時(shí)，一直備受打壓和控制的房地產(chǎn)市場，極有可能在2013年度持續(xù)走低

8、，從而影響空調(diào)市場的剛性需求。此外，政策取消、原材料波動(dòng)、品牌集中度日益提升，都會(huì)加速空調(diào)價(jià)格的持續(xù)上漲，以及階段性低價(jià)競爭的白熱化。三、公司分析（一）公司簡介格力電器位于廣東珠海市，成立于1991年，是目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的國有控股專業(yè)化空調(diào)企業(yè)，2010年全年?duì)I業(yè)總收入超過 608.07億元，凈利潤42.67億元，納稅 39.33億元，連續(xù)9年上榜美國財(cái)富雜志“中國上市公司100強(qiáng)”。 2011年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入402.39億元，同比增長60.03%；凈利潤22.08億元，同比增長40.37%，2012年?duì)I業(yè)總收入765.91億元，凈利潤53.322億元。 格力

9、電器旗下的“格力”空調(diào)，是中國空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍及全球100多個(gè)國家和地區(qū)。家用空調(diào)年產(chǎn)能5000萬臺(tái)(套)，商用空調(diào)年產(chǎn)能550萬臺(tái)(套)；2005年至今，格力空調(diào)產(chǎn)銷量連續(xù)7年全球領(lǐng)先。 作為一家專注于空調(diào)產(chǎn)品的大型電器制造商，格力電器致力于為全球消費(fèi)者提供技術(shù)領(lǐng)先、品質(zhì)卓越的空調(diào)產(chǎn)品。在激烈的市場競爭中，格力空調(diào)先后中標(biāo)2008年“北京奧運(yùn)媒體村”、2010年南非“世界杯”主場館及多個(gè)配套工程、2010年廣州亞運(yùn)會(huì)14個(gè)比賽場館、2014年俄羅斯索契冬奧會(huì)配套工程等國際知名空調(diào)招標(biāo)項(xiàng)目，在國際舞臺(tái)上贏得了廣泛的知名度和影響力，引領(lǐng)“中國制造”走向“中國創(chuàng)造”。 股票代碼

10、 000651發(fā)行價(jià)格 2.5元首日開盤價(jià) 17.5元 發(fā)行數(shù)量 2100.00萬股 現(xiàn)價(jià)（2012 12月31日） 25.5元（二）公司競爭地位分析1、市場狀況；作為全球空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，格力電器始終堅(jiān)持實(shí)行“精品戰(zhàn)略”。為保障“精品戰(zhàn)略”的實(shí)施，格力電器設(shè)立了業(yè)內(nèi)獨(dú)一無二的篩選分廠，對(duì)每一件入廠的元器件進(jìn)行嚴(yán)格檢驗(yàn)，杜絕一切不合格元器件流入生產(chǎn)線。 成立了以董事長、總裁為首的質(zhì)量督查小組，堅(jiān)決取締日常工作中不符合質(zhì)量管理規(guī)范的行為。目前，“格力”空調(diào)已遠(yuǎn)銷多個(gè)國家和地區(qū)，得到了美國、法國等國主流消費(fèi)人群的認(rèn)可，樹立了中國家電精品品牌的形象2、行業(yè)地位：在強(qiáng)大的資金支持下，格力電器潛心研發(fā)

11、，并始終占據(jù)著技術(shù)和市場的制高點(diǎn)。在技術(shù)上，格力是引領(lǐng)行業(yè)變革的先鋒。 早在1994年，格力就推出國內(nèi)首臺(tái)變頻空調(diào)樣機(jī)，其后格力電器在變頻空調(diào)核心技術(shù)的掌握上不斷突破，獲得了國家的連續(xù)認(rèn)可，2008年，2009年，2010年，格力變頻空調(diào)的研發(fā)成果連續(xù)入選“國家火炬計(jì)劃”。從1996年至今，格力空調(diào)已連續(xù)15年產(chǎn)量、銷量排名全國同行業(yè)第一，連續(xù)5年家用空調(diào)產(chǎn)銷量穩(wěn)居世界同行業(yè)第一；日前，格力2012年年報(bào)披露，格力2012年度銷售額占據(jù)全國家電市場38%份額，繼續(xù)穩(wěn)居榜首位置。（三）公司經(jīng)營管理分析2012年，公司由于在技術(shù)、質(zhì)量、品牌和營銷網(wǎng)絡(luò)等方面的優(yōu)勢和創(chuàng)新，依靠全體員工的共同努力取得可

12、喜的成績，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入993.16億元，較去年增長了16.27%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤74.45億元。1、 格力精神 企業(yè)精神：忠誠、友善、勤奮、進(jìn)取 經(jīng)營理念：制造最好的空調(diào)奉獻(xiàn)給廣大消費(fèi)者 管理理念：創(chuàng)新永無止境 管理特色：合理化、科學(xué)化、標(biāo)準(zhǔn)化、網(wǎng)絡(luò)化 人力資源理念：以人為本 核心價(jià)值觀 核心價(jià)值觀： 少說空話、多干實(shí)事 質(zhì)量第一、顧客滿意 忠誠友善、勤奮進(jìn)取 誠信經(jīng)營、多方共贏 愛崗敬業(yè)、開拓創(chuàng)新 遵紀(jì)守法、廉潔奉公2、 管理人員素質(zhì)董事長：朱江洪，2000年任職于格力電器，默默奉獻(xiàn)了10多年，他的人生感悟是“少說空話，多干實(shí)事”，已被評(píng)為“全國勞動(dòng)模范”。副董事長、總

13、裁：董明珠，2003年、2008年連續(xù)兩次當(dāng)選全國人大代表，積極參政議政。棋行天下、行棋無悔提出了她在營銷領(lǐng)域的獨(dú)特的見解。 （四）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析1、公司業(yè)績公司業(yè)績是股票價(jià)格變動(dòng)的根本動(dòng)力。業(yè)績優(yōu)良的公司才能保證股票價(jià)格的穩(wěn)步上升,長線投資者尤其應(yīng)注重公司業(yè)績。衡量業(yè)績優(yōu)劣的最主要指標(biāo)是市盈率和增長率。選定績優(yōu)公司作為投資對(duì)象當(dāng)推首選。格力電器在2012年前半年的凈利潤為34.132億元，凈利潤增長率為26.55%，凈資產(chǎn)收益率為13.83%。 項(xiàng)目   本報(bào)告期   上年同期   增減變動(dòng)幅度（）  

14、0;營業(yè)總收入   48,303,311,640.12   40,239,204,543.66   20.04%   營業(yè)利潤   3,264,178,902.15   1,544,765,743.08   111.31%   利潤總額   3,413,157,003.50   2,697,177,119.98   26.55%   歸屬于上市公司股東的凈利

15、潤   2,871,628,363.99   2,207,523,014.15   30.08%   基本每股收益（元）   0.9547   0.7339   30.08%   加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率   13.83%   16.29%   -2.46%   項(xiàng)目   本報(bào)告期末   本報(bào)告期初 &

16、#160; 增減變動(dòng)幅度（）   總資產(chǎn)   85,445,237,550.39   85,211,594,207.30   0.27%   歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益   22,198,511,256.84   17,606,865,814.24   26.08%   股本   3,007,865,439.00   2,817,888,750.00 &

17、#160; 6.74%   歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)（元）   7.38   6.25   18.08%  （2012年度上半年格力公司利潤表）（2）股票的市場表現(xiàn) 對(duì)投資者，尤其對(duì)短線投資者來說，股票的市場價(jià)格波動(dòng)幅度大，具有較大的上升空間是選購的要素。格力電器股票的市場表現(xiàn)較活躍。3、 盈利能力分析 凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率反映公司資產(chǎn)運(yùn)用和增值能力，指標(biāo)高的企業(yè)往往具有良好的經(jīng)營方針和有效的領(lǐng)導(dǎo)手段，投資者把資金交給這樣的公司去運(yùn)作相對(duì)更為放心。格力空調(diào)的2011年12月

18、31日至2012年12月31日凈資產(chǎn)收益率為21.59%，這個(gè)行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為9.46%。格力電器的凈資產(chǎn)收益率高于該行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。 每股收益股票的凈資產(chǎn)值是股票的內(nèi)在價(jià)值，是股票價(jià)格變動(dòng)的內(nèi)在支配力量。在市價(jià)一定的情況下，每股股票收益越豐、凈資產(chǎn)值越高越有投資價(jià)值，而收益很少甚至為負(fù)數(shù)、凈資產(chǎn)值大大低于市價(jià)的股票是不可取的。截止2012年12月31日格力電器的每股股票收益和為2.47元，凈收益率為21.59%，說明公司盈利能力較好，發(fā)展前景較強(qiáng)。4、償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率(Debt Asset ratio)是指公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。表示公司總資產(chǎn)中有多少是通

19、過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。2012年格力公司資產(chǎn)負(fù)債率為74.36%，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，說明投資人可以以較少的資本控制公司，但對(duì)于投資者來說，這一比率略高，投資者可能會(huì)擔(dān)心公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高。流動(dòng)比率流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。2012年公司的流動(dòng)比率為1.0794，公司的這一比率小于2:1說明公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱，即短期償債能力較弱。5、 營運(yùn)能力分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反映公司應(yīng)收賬款周

20、轉(zhuǎn)速度的比率。它說明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)公司的應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位。公司的應(yīng)收賬款如能及時(shí)收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。2012年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為73.522（次），公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較高，說明公司壞賬較少，資金使用效率高。存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期銷貨成本與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時(shí)，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力。2012年格力公司的存貨周轉(zhuǎn)率為4.2146（次），公司的這一比率偏低，說明公司存貨的占用水平越高，流動(dòng)性越差，企業(yè)

21、變現(xiàn)能力較差，業(yè)主營業(yè)務(wù)空調(diào)有關(guān)。（四）股票估值分析1、估值方法一股利貼現(xiàn)模型（DDM） 股利貼現(xiàn)模型（Dividend Discount Model），簡稱DDM，是其中一種最基本的股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)模型。其基本公式為： 其中V為每股股票的內(nèi)在價(jià)值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或貼現(xiàn)率(discount rate)。公式表明，股票的內(nèi)在價(jià)值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。公告日每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利（元） 股權(quán)登記日派息日2013-4-2710-2012-6-2952012-7-52012-7-62011-5-2432011-5-302011-5-312010-7-6520

22、10-7-122010-7-132009-5-2632009-6-22009-6-3 根據(jù)格力電器歷史分紅數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，格力電器電器公司股利分配每年支付一次，股利分配呈現(xiàn)固定的趨勢，根據(jù)格力電器的經(jīng)營策略、財(cái)務(wù)狀況以及同行業(yè)比較及其他競爭者的影響，其股利分配屬于固定股利政策。適用于：零增長模型：即股利增長率為0，未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放。計(jì)算公式為： V=D0/k其中V為公司價(jià)值，D0為當(dāng)期股利，K為投資者要求的投資回報(bào)率，或資本成本。模型中參數(shù)的確定： （1）對(duì)于D的確定：根據(jù)和訊網(wǎng)歷史分紅數(shù)據(jù)，可以得出：D0=10/10=1（2）對(duì)于k的確定：利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型求得,利用資本資產(chǎn)定價(jià)模

23、型求期望報(bào)酬率： K=Rf+（Rm-Rf） Rf：2009-2012年一年期國債平均利率，經(jīng)計(jì)算得2.85%：利用2009-2012年上證漲跌幅變化與格力電器漲跌幅變化利用excel進(jìn)行回歸分析，求出即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2.00。Rm：利用2009-2012年上證平均收益率進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算得出證券市場平均利率為4.18%K=2.85%+2.00*(4.18%-2.85%)=5.51%因此根據(jù)不變?cè)鲩L模型股票內(nèi)在價(jià)值為：V=1/5.51%=18.142、估值方法一PE簡介：市盈率指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比率。 公司預(yù)計(jì)每股收益：2.94: 市盈率：格力電器歷史市盈率指標(biāo)走勢圖 格力電器近期市盈率及預(yù)測：2010年2011年2012年2013年2014年2015年市盈率（%）16.2513.2610.058.457.116.03綜上所述：格力電器市盈率估計(jì)值：10.99 股票價(jià)格：P=E*P/E=10.99*2.94=32.31063、估值方法三PEG簡介：計(jì)算公式是： PEG=PE/(企業(yè)凈盈利增長率/100);當(dāng)