股指期貨推出對我國股票市場的影響

1、股指期貨推出對我國股票市場的影響本科畢業(yè)論文股指期貨推出對我國股票市場的影響The Impact of Stock Index Futures ImplementOn Domestic Stock Market摘 要我國股票市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要。我國上市公司股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重也在急劇增長。中國股票市場要繼續(xù)發(fā)展已不能僅僅依靠單邊做多，單邊市場存在著較大的市場風(fēng)險。金融衍生產(chǎn)品種類缺乏，市場功能和機(jī)制不完善等問題，制約了我國股票市場的進(jìn)一步發(fā)展。股指期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的的金融期貨，已成為金融衍生產(chǎn)品中發(fā)展最為迅猛的交易品種。股指期貨的推出對于完善

2、股票市場的功能和機(jī)制，提高我國金融市場的國際化程度，具有重大推動作用。隨著股指期貨在中國大陸股票市場的正式登陸，股指期貨的引入對股票現(xiàn)貨市場的影響成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。本文從市場投資者結(jié)構(gòu)與行為、股票價格和股票指數(shù)波動以及股票現(xiàn)貨市場規(guī)模和流動性三個方面分析股指期貨推出對我國股票市場產(chǎn)生的影響。關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場；影響 ABSTRACTChina's stock markets in the national economy play a more and more important position and role. If the stock market of china

3、 needs to keep on development it cannot rely on buying long because it will cause a large market risk. Lacking of financial derivative products and incompleteness of market mechanism and function restricts the further development of Chinese stock market. Stock index future is a kind of financial fut

4、ures that stock index as underlying asset. It has become the most rapidly developing subclass of the financial derivatives in the recent decades. The introduction of stock index future is good for completing the stock market mechanism and function and improves China financial market internationaliza

5、tion. People will focus on the impact of stock index futures implement on domestic stock market as the introduction of the stock index future in China stock market. The whole article analysis the impact of stock index futures implement on domestic stock market from the investors structure and behavi

6、ors, the stock price, the fluctuate of stock index, the market scale and liquidity of stock market.Key Words: Stock Index Future; Stock Market; Impact目 錄 一、引言1（一）選題背景1（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1二、股指期貨概述2（一）股指期貨的基本概念2（二）我國股指期貨的發(fā)展情況3（三）滬深300股指期貨介紹5三、股指期貨推出對我國股票市場的影響7（一）股指期貨推出對市場投資者的影響7（二）股指期貨推出對股票價格和股票指數(shù)波動的影響9（三）股指期貨

7、推出對股票現(xiàn)貨市場規(guī)模及流動性的影響10四、股指期貨推出的相關(guān)政策建議11五、結(jié)論13參考文獻(xiàn)14IV股指期貨推出對我國股票市場的影響股指期貨推出對我國股票市場的影響一、 引言（一）選題背景中國金融期貨交易所滬深300股票指數(shù)推出已有相當(dāng)一段時間，并在近年來一直在股指期貨仿真操作中不斷完善和發(fā)展。2010年4月16日，經(jīng)中國證券業(yè)監(jiān)督委員會批準(zhǔn)，滬深300指數(shù)合約正式登陸我國股票市場。股指期貨的推出很可能對我國股票市場產(chǎn)生巨大正面影響，融資方和投資者都熱切盼望著股指期貨的誕生。但同時對于股指期貨的推出可能的產(chǎn)生的其他影響，各方亦相當(dāng)關(guān)注。因此，基于我國股票市場的現(xiàn)狀對股指期貨的推出可能產(chǎn)生的影

8、響進(jìn)行研究，對于了解股指期貨的操作、進(jìn)一步完善和規(guī)范股票市場和期貨市場有重要指導(dǎo)作用。股指期貨于1982年在美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）誕生后，短短的二十幾年間，股指期貨已經(jīng)在全球37個證券市場推出了百余個品種，在歐洲、日本、香港等國際金融中心作為最重要的期貨品種之一，對當(dāng)?shù)啬酥寥蚬善笔袌霎a(chǎn)生著重要影響。自1990年我國的股票市場誕生后發(fā)展至今，股市體制在不斷完善中具備了一定規(guī)模。但是在缺乏做空機(jī)制的環(huán)境下，投資者面對巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險卻無計(jì)可施，股票市場要繼續(xù)健康發(fā)展必然會遭到阻礙。期貨作為現(xiàn)貨市場規(guī)避風(fēng)險的重要手段，我國期貨市場操作機(jī)制伴隨多種商品期貨交易活躍進(jìn)行得到完善，在為商品現(xiàn)貨

9、交易上提供避險工具的同時對推出金融期貨產(chǎn)品鋪墊。適時推出股指期貨對于深化我國金融市場改革、激勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新有重要作用。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外金融學(xué)界自20世紀(jì)80年代美國推出股指期貨以來，關(guān)于股指期貨的利弊討論一直在進(jìn)行，股指期貨的風(fēng)險規(guī)避、套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等功能證明了它是一種很好的投資避險工具，但其自身帶來的風(fēng)險也引起了一些學(xué)者的關(guān)注，尤其是在1987年股災(zāi)之后。Baldauf和Santoni(1991)使用自回歸條件異方差模型（ARCH），以研究股指期貨的引入是否會改變模型的參數(shù)變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)參數(shù)沒有發(fā)生改變。Pericli和Koutmos（1997）使用指數(shù)GARCH模型發(fā)現(xiàn)在引入期

10、貨交易后，標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）500的市場波動性減弱。Antonious（1998）等人使用非對稱GARCH模型對標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)進(jìn)行研究，結(jié)果表明股指期貨的引入對現(xiàn)貨市場無不良影響。在研究對象上，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于股指期貨的研究主要集中在對成熟資本市場的股指期貨市場的研究，包括基于美國、歐洲、日本等市場的股指期貨品種研究，借鑒分析對我國股票市場的影響。另外還有部分學(xué)者是基于與韓國、臺灣等新興資本市場的股指期貨市場比較，對我國股票市場的影響。在研究方法上，除了簡單的方差分析外，還使用線性回歸分析、GARCH模型等進(jìn)行回歸分析。也有一些學(xué)者是運(yùn)用樣本統(tǒng)計(jì)方法。李華，程婧（2006）運(yùn)用GARC

11、H模型研究了日本股指期貨的引入對日經(jīng)指數(shù)的影響，發(fā)現(xiàn)股指期貨推出只是稍微加大股市的震蕩幅度，實(shí)際上對日經(jīng)指數(shù)影響不大。但路鐵軍（2003）研究香港恒生指數(shù)發(fā)現(xiàn)，恒指期貨推出對股市波動幅度的影響從長遠(yuǎn)來看是起減弱作用的。本課題研究內(nèi)容主要是基于我國股票市場現(xiàn)狀，集中在對股票市場的投資者、股價股指的波動性以及對股市流動性三個方面的影響。本課題研究主要集中在股指期貨推出對股票市場組成的各個方面可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析，所包含的方面較為全面，不運(yùn)用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行解析，通俗易懂。因?yàn)閲鴥?nèi)學(xué)者對股指期貨推出對股票市場的影響一般采用與國外成熟資本市場的對照比較進(jìn)行分析，而本課題研究主要是從我國股票市場現(xiàn)狀

12、出發(fā)。二、 股指期貨概述（一）股指期貨的基本概念期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。根據(jù)合約標(biāo)的物的不同，期貨合約分為商品期貨合約和金融期貨合約。金融期貨是指以金融工具或金融產(chǎn)品作為標(biāo)的物的期貨交易方式。金融期貨合約的標(biāo)的物包括有價證券、利率、匯率等金融產(chǎn)品及其相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品。股票指數(shù)期貨是以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)，交易雙方約定在將來某一特定時間交收一定點(diǎn)數(shù)的股價指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡稱為“股指期貨”。具體來說，股指期貨是由高度組織化的交易所推出，并由投資者按照一定的規(guī)則直接或者間接地通過高度組織化的交易所進(jìn)行買賣的，規(guī)定買

13、賣雙方在未來某個特定的時間，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣股價指數(shù)的一種標(biāo)準(zhǔn)化金融工具。簡單地說，股指期貨就是種以股價指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。股指期貨是從股市交易中衍生出來的一種新的交易方式。（二）我國股指期貨的發(fā)展情況早在1993年，我國地方曾經(jīng)嘗試推出股指期貨。我國于1990年12月19日和1991年7月3日相繼成立上海證券交易所和深圳證券交易所。在交易所成立初期，股價暴漲暴跌，急需投資避險工具。海南證券交易中心從1993年1月開始籌備股指期貨交易，并于同年3月正式推出深圳股指期貨交易，推出了深圳綜合指數(shù)和深圳A股指數(shù)兩種期貨合約，每種又分為當(dāng)月、次月和隔月3個不同交割月

14、份的一共6個標(biāo)準(zhǔn)合約。但海南證券交易中心推出的股指期貨交易本身是違規(guī)行為，并未獲得有關(guān)部門批準(zhǔn)。中國證券監(jiān)督管理委員會多次叫停并做出檢查，并于1994年3月23日專門發(fā)文通報批評。1994年5月16日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國務(wù)院證券委員會關(guān)于堅(jiān)決制止期貨市場盲目發(fā)展若干意見的請示的通知中特別指出：“一律不準(zhǔn)開展國內(nèi)股指期貨和其他各類指數(shù)的期貨業(yè)務(wù)。”至此，中國股指期貨市場的發(fā)展暫告一段落。雖然曾經(jīng)有一段相當(dāng)長時期的停滯，但伴隨我國證券市場的自身發(fā)展和國際資本市場一體化的趨勢不斷加強(qiáng)，推出國內(nèi)股票指數(shù)的期貨業(yè)務(wù)的壓力越發(fā)明顯。與此同時，國內(nèi)資本市場經(jīng)過多年發(fā)展，在許多條件上也達(dá)到了開展股指期貨交易的

15、各種要求。上海證券交易所早于2004年開始籌備開發(fā)股指期貨，并于2005年4月8日正式發(fā)布滬深300指數(shù)。這是為股指期貨推出的標(biāo)的指數(shù)。2006年9月8日，中國金融期貨交易所（CFFEX，簡稱“中金所”）在上海掛牌成立。同年10月和11月期間，中金所指定了仿真交易相關(guān)規(guī)定，隨后進(jìn)行了實(shí)際交易，并且相應(yīng)調(diào)整了相關(guān)制度，為股指期貨的正式推出做試驗(yàn)。2010年1月，中國證監(jiān)會批復(fù)同意中國金融期貨交易所開展股指期貨交易；2月，中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會和中金所先后發(fā)布有關(guān)股指期貨投資者適當(dāng)性制度的相關(guān)指導(dǎo)文件。2010年4月16日，滬深300股指期貨IF1005、IF1006、IF1009、IF101

16、2合約在中國金融期貨交易所正式上市，中國證券市場從此告別單邊市場，踏入“做空時代”。我國股指期貨推出大事記 摘自中國金融期貨交易所網(wǎng)站。2006/9/8中國金融期貨交易所在上海宣告成立，成為中國內(nèi)地首家金融衍生品交易所，及首家采用公司制為組織形式的交易所。2006/10/22滬深300指數(shù)期貨合約（征求意見稿）發(fā)布2006/10/30中國金融期貨交易所在全國范圍內(nèi)開始滬深300股指期貨的仿真交易活動。2007/4/15修改后的期貨交易管理?xiàng)l例正式實(shí)施，為金融衍生品發(fā)展揭開新篇章。2007/10/22中國金融期貨交易所批準(zhǔn)10家期貨公司成為該所首批會員單位。2010/1/8中國證監(jiān)會宣布，股指期

17、貨與融資融券正式獲批。2010/1/12中國證監(jiān)會日正式批復(fù)中國金融期貨交易所關(guān)于申請上市股指期貨的請示（中金所辦字20108號），根據(jù)期貨交易管理?xiàng)l例和期貨交易所管理辦法的有關(guān)規(guī)定，同意其組織股指期貨交易。2010/1/19中國金融期貨交易所就交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則修訂稿和滬深300股指期貨合約向社會公開征求意見。2010/4/8股指期貨上市啟動儀式于上海舉行。2010/4/164月16日，首批四個滬深300股票指數(shù)期貨合約將在中國金融期貨交易所正式掛牌交易。從監(jiān)管依據(jù)來說，首先，2007年3月份完成修訂的期貨交易管理?xiàng)l例明確了金融期貨的法律地位、為期貨市場從商品期貨向金融期貨的拓展奠定了法律

18、基礎(chǔ)；接下來，證監(jiān)會發(fā)布期貨交易所管理辦法、期貨公司管理辦法、證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法等一系列法規(guī)，使股指期貨的配套法規(guī)基本完備；而在2007年8月13日，上證所、深交所、中金所、中登公司和期貨保證金監(jiān)控中心公司簽署股市和股指期貨市場跨市場監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議，這標(biāo)志著股票和股指期貨跨市場監(jiān)管體制確立。（三）滬深300股指期貨介紹所謂滬深300股指期貨，就是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式進(jìn)行交割。我國股指期貨交易采用T+0交易，股指期貨合約可在開倉當(dāng)天進(jìn)行平倉。相對于股票市場而言，股指期貨具有“早開盤，晚收盤”的特點(diǎn)。滬深

19、300股指期貨合約 摘自中國金融期貨交易所網(wǎng)站合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報價單位指數(shù)點(diǎn)最小變動價位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的±10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所1. 合約標(biāo)的滬深300指數(shù)是由滬深證券市場上具有有代表性的300只A股作為樣本股編制而成

20、的成分股指數(shù)，其權(quán)重計(jì)算是按照自由流通量加權(quán)計(jì)算，即刪除非自由流通股，包括限售股份和公司創(chuàng)建者、家族和高級管理人長期持有的股份、國家持股、戰(zhàn)略投資者持股、凍結(jié)股份、受限制的員工持股和交叉持股等六類股東中某個股東及其一致行動人合計(jì)持股超過5%的股東持有的股份。滬深300指數(shù)發(fā)布于2005年4月8日，基日為2004年12月31日，基期指數(shù)1000點(diǎn)。 摘自滬深300指數(shù)編制細(xì)則滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場七成左右的市值，具有良好的市場代表性。滬深300指數(shù)是滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映A股整體走勢的指數(shù)。滬深300指數(shù)具有良好的市場代表性、市值覆蓋率高、行業(yè)代表性廣、流動性較高、抗操縱性

21、較強(qiáng)的特點(diǎn)，因此作為首個股指期貨合約的合約標(biāo)的推出市場。2. 合約價值和保證金計(jì)算我國股指期貨交易采用T+0交易，股指期貨合約可在開倉當(dāng)天進(jìn)行平倉。相對于股票市場而言，股指期貨具有“早開盤，晚收盤”的特點(diǎn)。2010年4月16日首批上市的2010年5月、6月、9月、12月合約掛盤基準(zhǔn)價均為3399點(diǎn)。按照滬深300股指期貨合約標(biāo)準(zhǔn)，一張滬深300股指期貨合約的價值為3399×300=1,019,700元，最低保證金為1,019,700×12%=122,364元。3. 每日價格波動限制滬深300股指期貨合約漲跌停板幅度最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的±10%。前一交易

22、日結(jié)算價為前一交易日最后一小時成交價格按成交量的加權(quán)平均所得。-10%漲停價收盤價結(jié)算價收盤價跌停價結(jié)算價+10% 三、 股指期貨推出對我國股票市場的影響（一） 股指期貨推出對市場投資者的影響1. 對市場投資者結(jié)構(gòu)的影響2010年2月8日起正式實(shí)施的關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定（試行）。股指期貨投資者適當(dāng)性制度，是指根據(jù)股指期貨的產(chǎn)品特性和風(fēng)險特性，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平和風(fēng)險承受能力，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與股指期貨交易，并建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排。中國金融期貨交易所對股指期貨投資者的準(zhǔn)入門檻作出了具體規(guī)定：自然人投資者申請開立股指期貨交易編碼時，申請開戶時保證金賬戶可用資金

23、余額不低于人民幣50萬元；具備股指期貨基礎(chǔ)知識，并通過相關(guān)測試；具有累計(jì)10個交易日、20筆以上股指期貨仿真交易成交記錄或最近三年內(nèi)具有10筆以上商品期貨交易成交記錄；不存在嚴(yán)重不良誠信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事股指期貨交易的情形。一般法人投資者申請開立股指期貨交易編碼時，凈資產(chǎn)不得低于人民幣100萬元；申請開戶時保證金賬戶可用資金月不低于人民幣50萬元；具有相應(yīng)的決策機(jī)制和操作流程；相關(guān)業(yè)務(wù)人員必須具備股指期貨基礎(chǔ)知識，并通過相關(guān)測試；具有累計(jì)10個交易日、20筆以上股指期貨仿真交易成交記錄或最近三年內(nèi)具有10筆以上商品期貨交易成交記錄；不存在嚴(yán)重不良誠信

24、記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事股指期貨交易的情形等。 摘自股指期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法（試行）中金所的相關(guān)規(guī)定對散戶入市的門檻設(shè)置相對較高，具備相當(dāng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、具有股指期貨相關(guān)基礎(chǔ)知識并累計(jì)一定的期貨交易或仿真交易成交記錄，意味著這一群體的散戶已具備不同于大多數(shù)個人投資者，他們具備一定的投資理念和長期眼光，減少避免進(jìn)行盲目投資的風(fēng)險。實(shí)際上，從之前測試所用和現(xiàn)在修訂后的滬深300股指期貨合約來看，股指期貨的推出主要是為機(jī)構(gòu)投資者開立的。在股票市場規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時，投資者結(jié)構(gòu)也在悄然變化?；?、券商、QFII、社保基金、企業(yè)年金、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者成為證券市

25、場上的主力。目前，機(jī)構(gòu)投資者已成為證券投資基金、證券公司、保險公司、信托投資公司等為主體的多元化格局。一些股民在避免成為股市波動中的犧牲者，也在向基金市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)。2. 對市場投資者行為的影響我國股指期貨推出后，主要投資者大概分為三類。第一類是大機(jī)構(gòu)，包括社保基金、保險公司這樣的資金，一般會以股票現(xiàn)貨市場為主，在股指期貨推出后會在期貨市場做套期保值的避險操作，以規(guī)避股指期貨推出后因“雙邊市”而加大的風(fēng)險。目前股指期貨投資者適應(yīng)性制度規(guī)定的投資者主要是指在商品市場上有相當(dāng)交易經(jīng)驗(yàn)、熟悉期貨市場規(guī)則和交易制度并具有一定抗拒市場風(fēng)險能力的機(jī)構(gòu)，主要為商品期貨市場上的投資機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)中的投資公司，而保監(jiān)

26、會并未放行保險資金參與。但是作為資本市場上資金尤為雄厚的一方參與者，即使短期內(nèi)未能加入股指期貨市場，長遠(yuǎn)來看，相關(guān)大機(jī)構(gòu)會隨時做好準(zhǔn)備采取應(yīng)對措施。第二類是直接買賣股指期貨的投機(jī)者，主要是一些風(fēng)險承受能力強(qiáng)、追求高風(fēng)險高收益的機(jī)構(gòu)，以私募基金為主，是市場上最活躍的投機(jī)分子。在股指期貨推出初期，受限于相關(guān)規(guī)定，股指期貨市場上的參與者相對較少，增加了流動性風(fēng)險，加上國內(nèi)具有豐富金融期貨操作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士相對較少，私募基金的參與活躍度或許會小于預(yù)期。但是股指期貨市場上的低成本高收益的特性依然會吸引私募基金的關(guān)注度，長遠(yuǎn)來說，私募基金的投資側(cè)重應(yīng)當(dāng)會向股指期貨市場傾斜。第三類是進(jìn)行套利的投資者，其套利

27、行為有助于消除市場的偏差，提高市場的效率。另外，根據(jù)國外市場的經(jīng)驗(yàn)，可能會有一些機(jī)構(gòu)在現(xiàn)貨市場上具有很大持倉量，同時在期貨市場上特別是期貨交割期進(jìn)行跨市場操縱交易，利用杠桿效應(yīng)獲得利益。套利者往往需要在到期日前集中沖銷套利部位，在短期內(nèi)對現(xiàn)貨市場集中造成龐大的多空壓力，對股價產(chǎn)生暫時性的影響，形成所謂“到期日效應(yīng)”。套利行為產(chǎn)生的異常波動很可能會對中小投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。（二）股指期貨推出對股票價格和股票指數(shù)波動的影響1. 股指期貨推出對股票價格的影響股指期貨在短期內(nèi)有“助漲助跌”的作用，長期能穩(wěn)定股價，使股市估值趨于合理。根據(jù)股指期貨的高杠桿低成本的特點(diǎn)，在牛市中投資者買入股指期貨，而套利者則賣

28、出期貨買入股票，從而推動股指加速上漲。相反，投資者在熊市看空后市，將大量賣出期貨，套利者則買入股指期貨賣出現(xiàn)貨，從而推動現(xiàn)貨指數(shù)加速下跌。但是，股指期貨的推出只能起到放大股市漲跌，而不是決定漲跌。股指期貨是投資者對股市價格的預(yù)期，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，因而不能說因?yàn)楣芍钙谪浲瞥鰪母旧细淖児墒械膬r格走勢。股指期貨推出后，成份股不僅僅是作為組合基本配置的品種而被買入，還將成為避險工具而被長期持有，從而增加對該類股票的需求。股指期貨的推出擴(kuò)大了股市的資金總量，股票市場的資金量和流動性均得到提高，資金的支持將使古佳的上升得到強(qiáng)有力的支撐。從中短期來看，股票價格尤其是成分股的價格有上漲的趨勢。2. 股

29、指期貨推出對股票指數(shù)波動的影響股指期貨的推出在短期內(nèi)可能會引起股市的波動，但從長遠(yuǎn)看，會減少現(xiàn)貨市場的股價指數(shù)的波動，并有利于我國股市走向成熟和完善。從短期上看，根據(jù)國外股指期貨運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)，股票現(xiàn)貨市場波動率在股指期貨推出前后會產(chǎn)生很大變化，與股指的相關(guān)關(guān)系也會發(fā)生相應(yīng)的改變。首先，由于我國資本市場不完善，許多機(jī)構(gòu)投資者不愿進(jìn)行長期投資，而采取短線投機(jī)已達(dá)到獲利的目的，以一貫特有的投資熱情和非理性的投資沖動，會縮短行情延續(xù)的時間和加劇行情的波動，將促使他們對新上市投資品種的追捧，再加上他們的投機(jī)操作風(fēng)格，而期貨具有杠桿效應(yīng)，風(fēng)險較大，在短期內(nèi)這樣很容易加大期貨市場波動。推出股指期貨后，機(jī)構(gòu)可以

30、在長期投資的同時通過買賣股指期貨來對沖短期的風(fēng)險，而不必在股票市場上集中買賣，造成股票市場的暴漲暴跌；另外，股指期貨能夠比現(xiàn)貨市場更快地反映各種信息，投資者在股票超跌、超漲時，可以首先在股指期貨市場進(jìn)行反向操作，起到削峰填谷、減緩股票市場波幅的作用。如果股票現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)過度投機(jī)，只會引來兩個市場間的大量套利行為，可抑制股票市場價格的過度波動，規(guī)范市場的運(yùn)行與發(fā)展。但是隨著人們對股指期貨的了解和熟悉，尤其是大量成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者成為市場的主力，對期貨市場和股票市場的投資的盲目和狂熱過去，理性回歸，加上相關(guān)風(fēng)險管理和監(jiān)管制度的完善，兩個市場相輔相成、相互促進(jìn)的關(guān)系將得到保障。隨著交易規(guī)模的

31、增加，市場也漸趨理性，新興市場也會像成熟市場一樣，從長期來看，大眾投資者不但有了風(fēng)險管理工具，而且在交易時要搜集各種信息進(jìn)行綜合分析，這樣有利于提高股票現(xiàn)貨市場的透明度，引導(dǎo)投資者理性交易，股指期貨將不會對指數(shù)的波動性產(chǎn)生顯著影響。（三）股指期貨推出對股票現(xiàn)貨市場規(guī)模及流動性的影響股指期貨的推出肯定會使部分資金流入到股指期貨市場。股指期貨提供了風(fēng)險管理的工具，因采用杠桿交易放大了收益，吸引了大量的套期保值者和投機(jī)者進(jìn)入市場。這部分交易者的增加，對期貨市場和股票現(xiàn)貨市場的流動性的加強(qiáng)都具有一定的好處。第一，股指期貨的短期排擠效應(yīng)有限。從短期上看，股指期貨市場和股票市場資金存在一定程度的替代性。由

32、于股指期貨交易采用保證金交易的方式，因此，對于一部分投機(jī)者而言，利潤的吸引力是相當(dāng)大的。此時，會有一部分資金流入股指期貨市場中?？偭可峡?，股指期貨的市場規(guī)?？赡艽笥诂F(xiàn)貨市場的規(guī)模，但由于股指期貨采用的保證金制度，最新修訂的保證金率為合約價值的12%，因此，在資金總量上看，期貨市場占用的資金不過現(xiàn)貨市場的資金的12%左右。當(dāng)期貨市場的實(shí)際資金總量增加的時候，合約價值總量會以超過6倍的速度增加。因此，股指期貨推出能加速股票市場規(guī)模的擴(kuò)大。第二，提高投資者參與股票市場的信心。股指期貨推出后，特別是機(jī)構(gòu)投資者，有了規(guī)避風(fēng)險的有效手段，刺激投資者更積極地進(jìn)入股票現(xiàn)貨市場，市場總體資金量大大增加，同時，這

33、些投資者也會自覺在股指期貨市場進(jìn)行套期保值。推出股指期貨，對期現(xiàn)貨市場能達(dá)到“雙贏”的局面。這樣，各類閑散資金、機(jī)構(gòu)資金會以更積極的態(tài)度參與，并會從戰(zhàn)略上考慮這個市場配套長期投資。因此，股指期貨的推出，可以說是做大股票現(xiàn)貨市場規(guī)模、增加市場流動性的根本保證。第三，股指期貨的推出會使股票現(xiàn)貨市場活躍起來。多空雙方為了影響股指期貨價格會大量進(jìn)行現(xiàn)貨交易，使現(xiàn)貨交易量大大提升。這一現(xiàn)狀在到期日尤為明顯。1997年12月19日，紐約證券交易所股指期貨、股指期權(quán)和股指期貨期權(quán)的到期日，曾因大量套利者將股票交易量推高而創(chuàng)出天量。綜上所述，推出股指期貨對我國加強(qiáng)證券股票市場的流動性是有利的。四、 股指期貨推

34、出的相關(guān)投資策略建議股指期貨推出對市場的影響既有積極一面，同時也有一定的消極因素。其中，股指期貨的高杠桿性可能加劇市場的過度投機(jī)，市場制度尚未完善以及風(fēng)險控制和監(jiān)管體系不完整等可能加劇市場的波動性等。根據(jù)當(dāng)前我國股指期貨推出的市場投資環(huán)境提出以下幾點(diǎn)建議。（一）管理部門首先，加強(qiáng)股指期貨投資的宣傳教育。隨著我國多層次資本市場體系建設(shè)的推進(jìn)，根據(jù)股指期貨專業(yè)性強(qiáng)、杠桿高、風(fēng)險大的特點(diǎn)，在客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險承受能力，不適合在一般投資者中推行廣泛參與。股指期貨的推出本身是一把雙刃劍，牛市助長、熊市助跌，可以促進(jìn)市場的更好發(fā)展也可能會加劇市場在遭遇危機(jī)時所產(chǎn)生的震

35、蕩。加強(qiáng)股指期貨投資教育，進(jìn)行更細(xì)致的風(fēng)險提示，避免股指期貨推出前期機(jī)構(gòu)投資者和散戶對股指期貨在投資中的作用產(chǎn)生偏差認(rèn)識，才能正確運(yùn)用股指期貨管理風(fēng)險的特性。大機(jī)構(gòu)投資者可以利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避，分散系統(tǒng)性風(fēng)險，達(dá)到資產(chǎn)保值功能。但不具備風(fēng)險意識或缺乏期市操作經(jīng)驗(yàn)，只會做多不會做空的投資者若直接套用股市的操作方式來投資股指期貨，在行情波動較大時會帶來嚴(yán)重?fù)p失。其次，健全股指期貨相關(guān)法律體系的建設(shè)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。股指期貨的推出，對我國證券市場和期貨市場的監(jiān)管提出了更高的要求。除了加強(qiáng)對期貨交易所和期貨公司的監(jiān)管外，還應(yīng)注重對投資者的監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度、持倉限額和大戶持倉

36、報告制度，除了可以防止資金操縱市場外，還能加強(qiáng)防范洗錢風(fēng)險的能力，防止利用股指期貨操作的犯罪發(fā)生。在股指期貨推出初期，業(yè)界充分對投資者進(jìn)行股指期貨風(fēng)險教育的同時，通過適當(dāng)?shù)某绦蚝鸵螅⑴c產(chǎn)品風(fēng)險特性相匹配的投資者適當(dāng)性制度，可以從源頭上深化投資者風(fēng)險教育，避免盲目入市，真正保護(hù)投資者的合法權(quán)益。隨著股指期貨運(yùn)作逐漸成熟，市場對股指期貨認(rèn)識逐漸深入和普遍，在盡量避免不增大市場風(fēng)險的同時，適當(dāng)放松資金準(zhǔn)入管制，減少壁壘，可以促進(jìn)資本在國內(nèi)和國際市場之間以及證券、金融衍生產(chǎn)品與貨幣之間的流動性。股票現(xiàn)貨和股指期貨都代表了相同收益和風(fēng)險的資產(chǎn)，加強(qiáng)股票現(xiàn)貨市場和期貨市場的聯(lián)合監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)合作、共

37、享信息，對重點(diǎn)賬戶進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，可以及早發(fā)現(xiàn)操縱市場的企圖，降低風(fēng)險性。在信息共享方面，提高市場信息透明度，防止信息不對稱或模糊信息引導(dǎo)市場走向。在雙邊市場的基礎(chǔ)上，金融監(jiān)管部門需要整合監(jiān)管資源，防止資金大規(guī)模異常流動，防止投資者或投機(jī)者利用資金放大效應(yīng)從事不法交易活動；加強(qiáng)對研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的信息進(jìn)行監(jiān)管，防范投資咨詢機(jī)構(gòu)等不正當(dāng)誘導(dǎo)投資者行為；對信息發(fā)布機(jī)構(gòu)的期貨和現(xiàn)貨市場賬戶進(jìn)行監(jiān)控，防止利用自有資金配合其發(fā)布的信息操縱市場。再次，應(yīng)加大對股指期貨專業(yè)人才的培養(yǎng)，加強(qiáng)對股指期貨的研究分析。對于廣大投資者來說，股指期貨的推出確實(shí)提供了一個很好的投資工具，但是相對股票、基金等普及性較高的投資工具

38、，缺乏相關(guān)投資知識和風(fēng)險控制方法，使很多投資者不敢貿(mào)然參與或者投資不理性。隨著滬深300股指期貨的正式推出，我國股指期貨市場呼喚更多的股指期貨專業(yè)人才。學(xué)習(xí)股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的投資策略，探討研究股指期貨的設(shè)計(jì)方案、交易規(guī)則和相應(yīng)的法律規(guī)定，深入研究我國金融創(chuàng)新進(jìn)程及其風(fēng)險狀況，分析股指期貨推出后在期現(xiàn)兩個市場新的投資策略和避險方法，同時加強(qiáng)開發(fā)專業(yè)的股指期貨套利工具，有利于指導(dǎo)創(chuàng)新設(shè)計(jì)交易合約，優(yōu)化交易品種結(jié)構(gòu)，推動我國股指期貨市場的進(jìn)一步發(fā)展。（二）投資者股指期貨的三大基本功能是避險（套期保值）、套利和投機(jī)。對于喜歡高風(fēng)險的投資人群來說，投機(jī)可以滿足高收益，而對于追求低風(fēng)險穩(wěn)定回報的投資

39、者來說，套利則是最合適不過的賺錢工具。在股指期貨推出的初期，由于市場還不成熟、相關(guān)機(jī)制限制等原因，大機(jī)構(gòu)投資者一般是以套期保值作為主要的參與目的。套期保值的實(shí)質(zhì)是投資者在現(xiàn)貨市場與期貨市場做品種相同、數(shù)量相同、時期一致、方向相反的交易。由于現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格在到期日趨于一致，從而實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)貨頭寸的保值。套期保值操作本身是用來規(guī)避股票價格波動風(fēng)險，但并不意味著套保操作不存在風(fēng)向。股指期貨套保中主要有交叉保值風(fēng)險和基差風(fēng)險兩類。在進(jìn)行套期保值交易時，首先應(yīng)正確理解套期保值的目的，將期現(xiàn)兩個市場的盈虧情況結(jié)合起來，整體判斷套期保值的效果，不能單憑期貨頭寸或現(xiàn)貨持倉的盈利水平來判斷套保操作是否成

40、功。股指期貨交易的是股票指數(shù)，投資者持有的股票或股票組合的走勢與股票指數(shù)會存在一定的差異，因此，在計(jì)算套期保值的頭寸時，要考慮到股票或股票組合與大盤指數(shù)的強(qiáng)弱關(guān)系，對套期保值比例加以調(diào)整。套利是指在同一市場同時進(jìn)行兩筆或多筆方向相反、數(shù)量相同的交易，或同時在兩個或多個市場進(jìn)行方向相反、數(shù)量相同的交易，以鎖定無風(fēng)險收益的交易方法?，F(xiàn)階段我國股指期貨市場上可操作的套利策略大致為期現(xiàn)套利和價差套利兩類。期現(xiàn)套利中的現(xiàn)貨可以是投資者自行構(gòu)建的股票組合，或者市場上已有的股票組合，如ETF基金、封閉式基金等。價差套利是投資者利用期貨市場上不同合約之間的價差進(jìn)行套利交易的行為，可以是對同一標(biāo)的不同交割月份的

41、股指期貨合約的套利，也可以是關(guān)注特殊事件引起的期貨或現(xiàn)貨價格非理性變化所產(chǎn)生的套利機(jī)會，如高權(quán)重股資產(chǎn)重組、大規(guī)模分紅等。股指期貨也是一個非常優(yōu)良的投機(jī)工具。從交易成本上看，股指期貨的手續(xù)費(fèi)比例為萬分之零點(diǎn)五并不設(shè)印花稅，大大優(yōu)于同樣具備T+0交易特點(diǎn)的權(quán)證和ETF套利。交易成本相對較低會吸引短線交易頻繁的投資者。當(dāng)前因管理機(jī)制限制，投機(jī)交易不會占大比重，投機(jī)交易的參與者以私募基金和散戶為主。股指期貨作為一種高風(fēng)險高收益的金融工具，不論哪一類投資者參與，在入場前首先應(yīng)該制定好適合自身的投資計(jì)劃，合理選擇開倉點(diǎn)位、設(shè)置離場位置。期貨市場控制風(fēng)險的重要策略是做好止損，并當(dāng)止損位設(shè)置后應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行。進(jìn)

42、行套期保值的投資者應(yīng)找到現(xiàn)貨和期貨的最佳配置比例；套利者則應(yīng)構(gòu)建適合自己的套利模型。股指期貨推出后，滬深300成分股的波動相對會比推出前更為活躍，各個機(jī)構(gòu)對權(quán)重股的持倉比例會隨著對沖倉位的變化而變化。目前，市場分析指數(shù)漲跌主要關(guān)注宏觀政策和相關(guān)消息面為主，因此，在基本面研究上，除了關(guān)注標(biāo)的指數(shù)走勢外，應(yīng)加強(qiáng)對股指期貨成分股的關(guān)注。對成分股和非成分股的操作會有所不同。非成分股不受股指期貨影響，仍可繼續(xù)炒概念；成份股則會成為現(xiàn)貨操作者的工具，短期可能出現(xiàn)跟基本面存在分期的情況。買賣成分股應(yīng)考慮市場走勢。市場不好的時候，權(quán)重股很可能被當(dāng)作打壓市場的工具，不能單靠股票基本面來判斷是否購入。股價指數(shù)成分股有較高的流動性及報酬率。當(dāng)成分股成為股指期貨套期保值和套利策略的投資對象，必然會加大其流動性和報酬率。成份股的估值會更趨于合理，投資者在操作時要考慮估值。即使不參與賣空市場，合理估值才會使投資趨于理性。在期貨合約到期前夕，套利者和避險者都要考慮是否繼續(xù)避險或者將原先已避險的部位了結(jié)，因而促進(jìn)期現(xiàn)兩市交易量增加。若此時股票市場不能提供足夠的流動性，則交易不平衡的情況將會發(fā)生，使得價格波動較為激烈。這就是到期日現(xiàn)象。投資者對遷倉行為帶來的到期日或臨近到期日市場波動風(fēng)險應(yīng)該要有足夠的認(rèn)識，從長期來看，股指期貨的運(yùn)行通常情況