財(cái)務(wù)管理2備課PPT課件

1、第一節(jié) 資本成本一、資本（金）成本的概念、性質(zhì)、作用和基本公式 資本（金）成本是在商品經(jīng)濟(jì)條件下，由于資金所有權(quán)和使用權(quán)相分離而形成的一種財(cái)務(wù)概念。在不考慮籌資費(fèi)用的情況下，它既是籌資者為獲得資金所必須支付的最低價(jià)格，又是投資者提供資金所要求的最低收益率。 資本（金）成本是公司(企業(yè))為籌措和使用資金所花費(fèi)的代價(jià)。第1頁(yè)/共181頁(yè)資本(金)的性質(zhì) 資本成本的價(jià)值屬性投資收益的再分配(利潤(rùn)范疇) 資本成本的支付基礎(chǔ)資本使用付費(fèi)(財(cái)務(wù)費(fèi)用) 資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值預(yù)測(cè)成本第2頁(yè)/共181頁(yè) 是選擇資金來(lái)源，擬定籌資方案的依據(jù)； 是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)； 是評(píng)價(jià)公司(企業(yè))經(jīng)營(yíng)成果的

2、依據(jù)。資本（金）成本的作用第3頁(yè)/共181頁(yè)資本（金）成本的基本公式 資本（金）成本包括資金使用費(fèi)用和資金籌集費(fèi)用兩大部分： (1)資金使用費(fèi)用: 股息、債券利息和貸款利息。它是由資金時(shí)間價(jià)值和投資者要考慮的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分組成； (2)資金籌集費(fèi)用是指委托金融機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券的注冊(cè)費(fèi)和代辦費(fèi)及向銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等。第4頁(yè)/共181頁(yè) 資金使用費(fèi)用與籌集資金總額的多少和資金使用期的長(zhǎng)短有直接聯(lián)系，可視為資本成本的變動(dòng)費(fèi)用，資金籌集費(fèi)用與籌資總額的多少、資金使用期的長(zhǎng)短一般無(wú)直接的聯(lián)系，可視為資本成本的固定費(fèi)用。第5頁(yè)/共181頁(yè)資本（金）成本率通常用相對(duì)數(shù)來(lái)表示。企業(yè)使用(占用)資金所

3、負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌集資金的凈額的比率稱(chēng)為資本（金）成本率(一般稱(chēng)為資本成本)，即 資本成本率=資本使用費(fèi)用/(籌資總額資本籌集費(fèi)用) K=D/P(1 f) f 為籌資費(fèi)率(資本籌集費(fèi)用/籌集資金總額)第6頁(yè)/共181頁(yè)二、個(gè)別籌資方式下的資本成本 長(zhǎng)期債券資本成本 Kb=I(1T)/P(1 f) 長(zhǎng)期借款資本成本 KL=I(1T)/P 優(yōu)先股資本成本 Ka=Da/P(1 f) 第7頁(yè)/共181頁(yè) 普通股資本成本 KC=DC/PC(1 f)+g DC預(yù)計(jì)下一年發(fā)放的普通股股利總額； g為普通股股利預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)率。 另有測(cè)算方法有三：1.股利折現(xiàn)模型 P0=1(1)ntttcDK第8頁(yè)/共181頁(yè) 式

4、中：P0為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt為普通股第t年的股利；Kc為普通股投資必要收益率，即普通股資本（金）成本率。第9頁(yè)/共181頁(yè)2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股期望收益率Kc與它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系：Kc=Rf+ (Rm-Rf)其中： Kc為普通股成本； Rm為市場(chǎng)投資組合的期望收益率； Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； 為某公司股票收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度。第10頁(yè)/共181頁(yè)3. 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Kc =Rf + Rp 普通股股利支付不固定。企業(yè)破產(chǎn)后，股東的求償權(quán)位于最后，與其他投資者相比，普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，普通股的報(bào)酬率應(yīng)最高。 故在企業(yè)各種資金來(lái)源

5、中，普通股的成本最高。第11頁(yè)/共181頁(yè)v留存盈余資本成本 留存收益也要計(jì)算成本，其成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費(fèi)用。KR=DC/PC+g第12頁(yè)/共181頁(yè)考慮資金時(shí)間價(jià)值的資本成本的一般計(jì)算模型：P0(1-f)=122(1)(1)(1)nnC FC FC FKKK或P0(1-f)=1(1)ntttCFKP0在t=0時(shí)，企業(yè)收到的各種資金總額；f為籌資費(fèi)用率；CFt為現(xiàn)時(shí)接受P0 ，導(dǎo)致t時(shí)的未來(lái)資金支出；K為資本成本。nnKCFKCFKCF1.11221ntttKCF11第13頁(yè)/共181頁(yè)三、加權(quán)平均資本成本企業(yè)為了進(jìn)行籌資決策和投資決策，需要計(jì)算全部籌集資金的綜合資本成

6、本率，這種綜合的資本成本率一般采用加權(quán)平均方法來(lái)計(jì)算，所以，也稱(chēng)為加權(quán)平均資本成本率。其計(jì)算公式為 KW=tnttWK1第14頁(yè)/共181頁(yè)個(gè)別資本占全部資本的比重的確定 按賬面價(jià)值確定比重 按市場(chǎng)價(jià)值確定比重 按目標(biāo)價(jià)值確定比重第15頁(yè)/共181頁(yè)四、邊際資本成本 邊際資本成本是指每增加一個(gè)單位而增加的成本。 邊際資本成本的確定：確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、確定各種資本成本、計(jì)算各資本的間斷點(diǎn)、計(jì)算邊際資本成本第16頁(yè)/共181頁(yè)第二節(jié) 杠桿原理一、杠桿分析的基本假定 1、企業(yè)僅生產(chǎn)和銷(xiāo)售一種產(chǎn)品，且產(chǎn)銷(xiāo)量相同，產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格不變；2、在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，產(chǎn)品成本水平保持不變，即單位變動(dòng)成本和固定成本總額不變；

7、3、企業(yè)對(duì)所有債務(wù)都要支付利息；4、企業(yè)對(duì)所有發(fā)行在外的優(yōu)先股都要支付股利；5、所得稅率為17%。 杠桿分析所使用的資料大多來(lái)自企業(yè)的損益表。 第17頁(yè)/共181頁(yè) 設(shè)Q為銷(xiāo)售產(chǎn)品的數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價(jià)格；V為單位變動(dòng)成本；F為固定成本總額；MC=（P-V）為單位邊際貢獻(xiàn)；EBIT為息稅前利潤(rùn)；I為利息費(fèi)用；T為所得稅率；D為優(yōu)先股股利；N為發(fā)行在外的普通股的股數(shù)；EPS為普通股每股收益。 第18頁(yè)/共181頁(yè)二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來(lái)的不確定性。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：產(chǎn)品需求的變動(dòng)；產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)；單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)；經(jīng)營(yíng)杠桿等

8、。 第19頁(yè)/共181頁(yè) 經(jīng)營(yíng)杠桿主要是反映銷(xiāo)售量與息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系。即 EBIT=Q（P-V）-F=Q（MC）-F 在其他因素不變的條件下，邊際貢獻(xiàn)總額隨著銷(xiāo)售量的變動(dòng)而變動(dòng)，當(dāng)銷(xiāo)售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率。這種利用固定成本作為杠桿，通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)銷(xiāo)量取得的利益，稱(chēng)作經(jīng)營(yíng)杠桿利益。 第20頁(yè)/共181頁(yè) DOL= EBIT/EBIT Q/Q = DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； Q銷(xiāo)售量變動(dòng)額。 FVPQVPQ)()(第21頁(yè)/共181頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿的作用 說(shuō)明銷(xiāo)售量變

9、動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=銷(xiāo)售變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 預(yù)測(cè)息稅前利潤(rùn) 預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=基期利潤(rùn)（1+銷(xiāo)售量變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)） 衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 第22頁(yè)/共181頁(yè) 在影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的四個(gè)因素（銷(xiāo)售量、單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額）中，前兩個(gè)因素與經(jīng)營(yíng)杠桿呈反方向變化，即銷(xiāo)售量越高或價(jià)格越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越??；后兩個(gè)因素與經(jīng)營(yíng)杠桿呈同方向變化，即單位變動(dòng)成本越高或固定成本總額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 第23頁(yè)/共181頁(yè)三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債籌資而產(chǎn)

10、生的應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，它是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：資本供求變化；利率水平的變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化，即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度。其中財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。 第24頁(yè)/共181頁(yè) 財(cái)務(wù)杠桿主要是反映息稅前利潤(rùn)與普通股每股收益之間的關(guān)系，特別是用于衡量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用如下公式表示： （EBIT-I）（1-T）-D EPS= N 第25頁(yè)/共181頁(yè) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 DFL= EPS/EPS EBIT/EBIT (1) = (2) DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；E

11、PS普通股每股收益變動(dòng)額。 又公式(2)可反映不同的息稅前利潤(rùn)水平。 TDIEBITEBIT1第26頁(yè)/共181頁(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用 說(shuō)明普通股每股收益的變動(dòng)幅度。 普通股每股收益變動(dòng)率=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 預(yù)測(cè)普通股每股收益。 預(yù)計(jì)普通股每股收益=基期普通股每股收益（1+息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)） 衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 第27頁(yè)/共181頁(yè) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小取決于企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的多少。企業(yè)借入資本越多，其固定財(cái)務(wù)費(fèi)用也越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，普通股每股收益因息稅前利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大；反之則越小。較大的財(cái)務(wù)杠桿可以為企業(yè)帶來(lái)較強(qiáng)的每股收益擴(kuò)張能力，但因固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越多，

12、其按期支付的可能性就越小，由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。第28頁(yè)/共181頁(yè)四、公司總體風(fēng)險(xiǎn)與綜合杠桿 綜合杠桿系數(shù)用于衡量公司風(fēng)險(xiǎn)。綜合杠桿反映銷(xiāo)售量與每股收益之間的關(guān)系。用于衡量銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度。 其公式為： EPS=Q（P-V）-F-I（1-T）-D/N第29頁(yè)/共181頁(yè) 在經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)算中，銷(xiāo)售量是自變量；在財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算中，息稅前利潤(rùn)是自變量；而在綜合杠桿中，息稅前利潤(rùn)不再作為一個(gè)獨(dú)立的變量，它被分解為：銷(xiāo)售量單位邊際貢獻(xiàn)-固定成本總額，其中銷(xiāo)售量又變成了自變量。綜合杠桿就是指銷(xiāo)售量的百分比變動(dòng)所引起的每股收益百分比變動(dòng)的幅度或結(jié)果。 第30頁(yè)/共181頁(yè) 其公式為：

13、 DCL=EPS/EPS Q/Q 在實(shí)際工作中，綜合杠桿可按下式計(jì)算： DCL= DOLDFL =Q（P-V）/EBIT-I-D/（1-T）第31頁(yè)/共181頁(yè)綜合杠桿的作用 說(shuō)明每股收益的變動(dòng)幅度。 普通股每股收益變動(dòng)率=銷(xiāo)售量變動(dòng)率綜合杠桿系數(shù)預(yù)測(cè)普通股每股收益。預(yù)期普通股每股收益=基期普通股每股收益（1+銷(xiāo)售量變動(dòng)率綜合杠桿系數(shù)）第32頁(yè)/共181頁(yè)綜合杠桿的作用 衡量公司的總體風(fēng)險(xiǎn)。 綜合杠桿越大，企業(yè)每股收益隨銷(xiāo)售量增長(zhǎng)而擴(kuò)張的能力越強(qiáng)，但風(fēng)險(xiǎn)也隨之越大。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人和投資者要求的貸款利率和預(yù)期投資收益率就越高?；蛘哒f(shuō)，過(guò)多使用綜合杠桿的企業(yè)將不得不為此付出較高的固定成本；

14、而較高的固定成本支出反過(guò)來(lái)又在一定程度上抵消了普通股股東因企業(yè)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的作用而獲得的收益。除此之外，企業(yè)綜合風(fēng)險(xiǎn)的增大還會(huì)引起公司股票的市價(jià)下跌。 第33頁(yè)/共181頁(yè)財(cái)務(wù)三大杠桿的運(yùn)用 企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，可以有各種不同的組合。如，某企業(yè)較多地使用了財(cái)務(wù)杠桿，為了達(dá)到或維持某種適度的綜合杠桿系數(shù)，就可用較低的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)抵消財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較高的影響。反之，假如企業(yè)過(guò)多地發(fā)揮了經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，就可通過(guò)減少使用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)加以平衡。第34頁(yè)/共181頁(yè) 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)理論 影響資本結(jié)構(gòu)的因素 資本結(jié)構(gòu)管理 第35頁(yè)/共181頁(yè)一、資本結(jié)構(gòu)的

15、概念 概念 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的比較 第36頁(yè)/共181頁(yè)觀點(diǎn)之一：所謂財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，核心是指償債能力，附帶對(duì)償債能力有重大影響的、反映資產(chǎn)流動(dòng)性狀況的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的考核；觀點(diǎn)之二：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債占資本比例、長(zhǎng)期資金占固定資產(chǎn)比率。 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資本籌集來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)第37頁(yè)/共181頁(yè)二、資本結(jié)構(gòu)理論（一）資本結(jié)構(gòu)理論的假設(shè)（1）假設(shè)公司只有兩項(xiàng)長(zhǎng)期資本：即長(zhǎng)期負(fù)債和普通股股票；（2）公司資產(chǎn)總額不變，但其資本結(jié)構(gòu)可通過(guò)發(fā)行債券以回購(gòu)公司股票或相反方式得以改變；（3）公司預(yù)期的息稅前利潤(rùn)（EBIT）或凈營(yíng)業(yè)收入（NOI）為一常數(shù)，即預(yù)期EBIT

16、在未來(lái)任何一年都相等；（4）假設(shè)公司增長(zhǎng)率為零，且全部收入均以現(xiàn)金股利形式發(fā)放；（5）假設(shè)沒(méi)有公司和個(gè)人所得稅，沒(méi)有破產(chǎn)成本（這些假設(shè)隨后取消）。 第38頁(yè)/共181頁(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的符號(hào)表示 B=公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值；S=公司普通股市場(chǎng)價(jià)值；V=公司價(jià)值，V=B+S； VU=無(wú)負(fù)債公司價(jià)值；VL =負(fù)債公司價(jià)值； I=公司債務(wù)利息（I=KbB）； EBIT=息稅前利潤(rùn)，或稱(chēng)凈營(yíng)業(yè)收入（NOI）；DIV=股利；第39頁(yè)/共181頁(yè)Kb=公司負(fù)債利息率；Ks=公司股本資本成本率或股東要求收益率；KW=加權(quán)平均資本成本；KsU=無(wú)負(fù)債公司股本成本率或無(wú)負(fù)債公司股東要求收益率；KsL=負(fù)債公司股本成本率

17、或負(fù)債公司股東要求收益率；T=公司稅率。第40頁(yè)/共181頁(yè)（二）早期資本結(jié)構(gòu)理論 1.凈收入理論（Net Income Theory，簡(jiǎn)稱(chēng)NI） NI理論假設(shè)：負(fù)債資本成本Kb和股本成本KS均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響即無(wú)論負(fù)債程度多高，Kb和KS都固定不變；稅前負(fù)債資本成本Kb低于股本成本KS。第41頁(yè)/共181頁(yè)分析： 公司加權(quán)平均資本成本會(huì)隨著負(fù)債比重的增加而下降，或者說(shuō)，公司的價(jià)值將隨著債務(wù)比重的提高而增加。這是因?yàn)?，公司未?lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值是以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率計(jì)算的，負(fù)債越多，綜合資本成本越低，公司價(jià)值就越大。第42頁(yè)/共181頁(yè)結(jié)論： 當(dāng)負(fù)債程度達(dá)到100%時(shí)，公司加權(quán)平均資本成本

18、KW將降至Kb，此時(shí)，公司價(jià)值可達(dá)到最大。第43頁(yè)/共181頁(yè) 2.凈營(yíng)業(yè)收入理論（Net Operating Income Theory，簡(jiǎn)稱(chēng)NOI） NOI認(rèn)為：公司無(wú)法利用財(cái)務(wù)杠桿改變加權(quán)平均資本成本的提高其價(jià)值，這是因?yàn)?，隨著負(fù)債的增加，即使負(fù)債成本保持不變，股本成本也會(huì)隨之增加（這是因?yàn)楣蓹?quán)資本的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提高）。假設(shè)股本成本增加的部分正好抵消負(fù)債成本給公司帶來(lái)的價(jià)值，因此加權(quán)平均資本成本并不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比重的增加而減少，而是維持不變。即公司價(jià)值和加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 第44頁(yè)/共181頁(yè) 3.傳統(tǒng)理論(Traditional Theory) 傳統(tǒng)理論是介于凈收入理論NI和凈營(yíng)

19、業(yè)收入理論NOI之間的一種折衷理論。它認(rèn)為公司在一定限度負(fù)債時(shí)，股本和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)顯著增加，所以Kb和KS在某點(diǎn)之內(nèi)是相對(duì)固定的，一旦超過(guò)此點(diǎn)，Kb和KS開(kāi)始上升，隨之在某點(diǎn)又開(kāi)始下降。第45頁(yè)/共181頁(yè)結(jié)論： 在傳統(tǒng)理論下，企業(yè)存在一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)，即某種負(fù)債低于100%的資本結(jié)構(gòu)可使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。第46頁(yè)/共181頁(yè)(三)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 MM資本結(jié)構(gòu)理論 是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論產(chǎn)生的標(biāo)志。 理論假設(shè)：（1）資本市場(chǎng)是一個(gè)完全有效的市場(chǎng)，任何的買(mǎi)者或賣(mài)者均無(wú)法對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響；任何投資者都可無(wú)償取得市場(chǎng)信息。（2）投資者在買(mǎi)賣(mài)股票和債券時(shí)，不需支付交易費(fèi)；公司和個(gè)人都能以同一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借

20、入資金，即所有投資者的負(fù)債沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。（3）公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可以衡量的，且有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)。（4）投資者對(duì)每一公司未來(lái)的EBIT以及EBIT的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)完全相同。 第47頁(yè)/共181頁(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論 MM理論認(rèn)為，在不考慮稅收的情況下，由于市場(chǎng)上套利機(jī)能的作用，公司價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)的影響，即風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的公司，其總價(jià)值相等。 或者說(shuō)，當(dāng)公司的債務(wù)比重由零增至100%時(shí)，公司資本總成本及總價(jià)值不會(huì)因此而改變。 第48頁(yè)/共181頁(yè) 在不考慮企業(yè)所得稅的條件下，MM理論包括三個(gè)命題： 命題一，總價(jià)值命題：只要息稅前利潤(rùn)相等，那么處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的公司，無(wú)論是負(fù)債經(jīng)營(yíng)

21、還是無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的公司，它們的總價(jià)值相等。 命題一意味著：（1）公司的價(jià)值不會(huì)受資本結(jié)構(gòu)的影響；（2）公司加權(quán)平均資本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債公司的股本成本；（3）KSU和KW的高低視公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而定。 第49頁(yè)/共181頁(yè) 命題二，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償命題：負(fù)債公司的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)中無(wú)負(fù)債公司的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的多少取決于負(fù)債比率的大小。 KSL=KSU（KSUKb）（B/S） 公式中的第一項(xiàng)為無(wú)負(fù)債公司股本成本，第二項(xiàng)為負(fù)債公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 命題二表明，負(fù)債公司的股本成本會(huì)隨著負(fù)債比率的提高而增加。 第50頁(yè)/共181頁(yè) 將以上兩個(gè)命題聯(lián)系起來(lái)，MM理論表明：低成

22、本舉債的利益正好被股本成本的上升所抵消，因此，更多的負(fù)債將不會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值。 MM的結(jié)論是：在無(wú)稅賦條件下，公司資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響公司價(jià)值和資本成本。 第51頁(yè)/共181頁(yè) 命題三，投資收益率命題：內(nèi)部收益率（IRR）大于加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行投資決策的基本前提。 即 IRRKSU=KW 第52頁(yè)/共181頁(yè) 在考慮公司所得稅的情況下，由于利息可以抵稅，使公司的價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債比率的提高而增加。 命題一，總價(jià)值命題：負(fù)債公司價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司價(jià)值加上賦稅節(jié)余的價(jià)值。即在考慮所得稅的情況下，負(fù)債會(huì)因利息的減稅支出而增加公司的價(jià)值。 即 VL=VUTB 公司稅模型第53頁(yè)/共181頁(yè)

23、命題一表明，在考慮了公司所得稅后，負(fù)債公司的價(jià)值會(huì)超過(guò)無(wú)負(fù)債公司價(jià)值，且負(fù)債比率越高，這個(gè)差額就會(huì)越大。當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時(shí)，公司的價(jià)值最大。 命題二，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償命題：有負(fù)債公司的股本成本等于無(wú)負(fù)債公司股本成本加上一筆風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的多少與負(fù)債比率和所得稅率高低有關(guān)。 KSL=KSU（KSUKb）（1T）（B/S） 第54頁(yè)/共181頁(yè) 考慮公司所得稅后，雖然股本成本會(huì)隨著負(fù)債比率的提高而上升，但其上升的速度低于無(wú)稅時(shí)上升的速度。將命題一和命題二結(jié)合起來(lái)，其結(jié)果就是公司使用的負(fù)債越多，其加權(quán)平均資本成本就越低。 命題三，投資收益率命題：公司應(yīng)僅投資于收益率符合下面條件的項(xiàng)目： IRRKSU1

24、T（B/V）第55頁(yè)/共181頁(yè)3.3.權(quán)衡模型（Trade-off Model） 權(quán)衡模型理論認(rèn)為，MM理論完全忽視了現(xiàn)代社會(huì)中極為重要的兩個(gè)因素：財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，從而失去了現(xiàn)實(shí)意義，為使模型具備可操作性，必須考慮這些成本。 第56頁(yè)/共181頁(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)與公司價(jià)值 （1）財(cái)務(wù)危機(jī) （2）財(cái)務(wù)危機(jī)成本 財(cái)務(wù)危機(jī)成本包括直接成本和間接成本。 一般來(lái)說(shuō)，公司財(cái)務(wù)危機(jī)的大小與其債務(wù)大小呈同方向發(fā)展，公司負(fù)債越多，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就越大，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越大?？紤]到財(cái)務(wù)危機(jī)成本，公司不能無(wú)限制地增加債務(wù)，而應(yīng)選擇一個(gè)最佳債務(wù)比例，使賦稅節(jié)余減去財(cái)務(wù)危機(jī)成本的凈值最大，即公司價(jià)值最大。 第57

25、頁(yè)/共181頁(yè) 公司價(jià)值=無(wú)負(fù)債公司價(jià)值賦稅節(jié)余現(xiàn)值財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值 =VUTBFPV 式中FPV代表財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值。財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值的大小主要取決于發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)概率的大小以及財(cái)務(wù)危機(jī)引起的損失數(shù)額的大小。即 財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值=財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率財(cái)務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值。 第58頁(yè)/共181頁(yè)代理成本與公司價(jià)值 代理成本（Agency Costs）是指為正確處理股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系所發(fā)生的成本，主要包括債務(wù)代理費(fèi)用、股份代理費(fèi)用等。前者是指?jìng)鶛?quán)人為保護(hù)自身利益而對(duì)公司股東或管理者的投資行為進(jìn)行限制所引發(fā)的各種監(jiān)督管理費(fèi)用；后者是指股東對(duì)管理當(dāng)局采取監(jiān)督、激勵(lì)等方式而發(fā)生

26、的各種成本。這些債務(wù)成本、監(jiān)管成本和激勵(lì)成本最終都要由股東負(fù)擔(dān)，從而降低了公司的價(jià)值。 第59頁(yè)/共181頁(yè) 負(fù)債企業(yè)價(jià)值=無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值稅賦節(jié)余價(jià)值財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值代理成本的現(xiàn)值 =VUTBFPVAPV 式中APV代表代理成本現(xiàn)值。第60頁(yè)/共181頁(yè) 公式右邊前兩項(xiàng)代表了MM理論的思想，即負(fù)債越多，由此帶來(lái)的減稅收益也越多，企業(yè)的價(jià)值就越大。但考慮了財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本之后，情況就不一樣了。因?yàn)殡S著負(fù)債減稅收益的增加，后兩種成本的現(xiàn)值也會(huì)增加，當(dāng)減稅增量收益大于增量成本的現(xiàn)值時(shí)，可以增加負(fù)債以趨近最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；當(dāng)運(yùn)用負(fù)債的減稅增量收益小于增量成本現(xiàn)值之和時(shí)，運(yùn)用負(fù)債的增量收益將小于其

27、成本，這表明企業(yè)債務(wù)規(guī)模過(guò)大；當(dāng)減稅增量收益等于增量成本現(xiàn)值之和時(shí)，則表明確立了最佳資本結(jié)構(gòu)。 第61頁(yè)/共181頁(yè)4.4.排序理論（Pecking Order Theory） 根據(jù)排序理論，公司籌資的順序應(yīng)當(dāng)為： 第一，內(nèi)部籌資，如留存收益，折舊資金等。 第二，負(fù)債籌資，如發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等。 第三，股票籌資。第62頁(yè)/共181頁(yè) 排序理論并沒(méi)有明確說(shuō)明最佳資本結(jié)構(gòu)的組合方式，這一理論將股權(quán)資本（留存收益和股票）列在選擇順序的兩端，即留存收益列在選擇順序的頂端，而發(fā)行股票則列在底部。 第63頁(yè)/共181頁(yè)三、影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素 1、預(yù)計(jì)收益水平 如果預(yù)計(jì)公司的收益率高于借款的利率

28、，則應(yīng)提高負(fù)債比率，可使EPS有較大提高。反之，則應(yīng)適當(dāng)降低負(fù)債比率。 2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 對(duì)于固定資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，股權(quán)資本可多一些；對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，債務(wù)資本可多一些。 第64頁(yè)/共181頁(yè) 3、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 公司的風(fēng)險(xiǎn)包括：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在公司風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越低，這時(shí)，應(yīng)降低負(fù)債比率；反之，則可提高負(fù)債比率。 4、舉債能力 5、公司的控制權(quán) 若公司股東和管理人員不愿使公司的控制權(quán)旁落，則盡量采用債券籌資方式來(lái)增加資本。 第65頁(yè)/共181頁(yè) 6、公司管理者的態(tài)度 一般來(lái)說(shuō)，公司管理者對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)較為關(guān)心，因?yàn)樨?cái)務(wù)危機(jī)可影響公司管理者

29、的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，他們會(huì)建立一個(gè)低于股價(jià)最大化的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 7、其他因素 國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、稅務(wù)負(fù)擔(dān)以及投資者的偏好等都與資本結(jié)構(gòu)決策有關(guān)。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者極易進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)，因其利潤(rùn)的穩(wěn)定性較差，所以不宜使用高負(fù)債比率；對(duì)所得稅極低的行業(yè)，由于舉債籌資帶來(lái)的減稅好處不大，所以采取優(yōu)先股籌資為更好。 第66頁(yè)/共181頁(yè)四、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 （一）無(wú)差別點(diǎn)分析 是指對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)獲利能力的分析。所謂無(wú)差別點(diǎn)是指使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益相等的息稅前利潤(rùn)（EBIT）。這種方式主要分析EBIT、EPS之間的關(guān)系，所以也稱(chēng)EBITEPS分析。 第67頁(yè)/共181頁(yè) （EBIT-I1 ）（1-T）-D1/

30、N1=（EBIT-I2）（1-T）-D2/N2 式中： EBIT兩種籌資方式無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤(rùn)； I1、I2兩種籌資方式下的年利息； D1、 D2 兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利； N1 、N2兩種籌資方式下發(fā)行在外的普通股股數(shù)； 第68頁(yè)/共181頁(yè) （二）總價(jià)值分析法 就是根據(jù)資本結(jié)構(gòu)、資本成本與公司價(jià)值的關(guān)系，確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)。 （三）綜合資本成本最低法 第69頁(yè)/共181頁(yè)第五章 項(xiàng)目投資管理 項(xiàng)目投資概述 現(xiàn)金流量的估算 項(xiàng)目投資決策 證券投資決策第70頁(yè)/共181頁(yè)第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述一、資本預(yù)算與投資的概念 資本預(yù)算或資本支出，又稱(chēng)為長(zhǎng)期投資決策，主要指企業(yè)內(nèi)部的長(zhǎng)期投資決

31、策。其目的是獲得能夠增加未來(lái)現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期資產(chǎn)，以便提高公司價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。第71頁(yè)/共181頁(yè) 投資是指企業(yè)或特定的經(jīng)濟(jì)主體為了在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)獲得收益,在一定時(shí)期向特定的標(biāo)的物投放一定數(shù)額的資金或?qū)嵨锏确秦泿判再Y產(chǎn)的行為。第72頁(yè)/共181頁(yè) 與資本預(yù)算有關(guān)的生產(chǎn)性投資項(xiàng)目主要包括：廠房的新建、擴(kuò)建、改建；設(shè)備的購(gòu)置和更新；資源的開(kāi)發(fā)和利用；現(xiàn)有產(chǎn)品的改造；新產(chǎn)品的研制與開(kāi)發(fā)等。投資特點(diǎn)：耗資大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高。第73頁(yè)/共181頁(yè) 資本預(yù)算涉及的投資項(xiàng)目除實(shí)物資產(chǎn)投資以外，還包括：證券投資(金融性資產(chǎn)投資)、公司并購(gòu)等。 資本預(yù)算投資特點(diǎn)：影響時(shí)間長(zhǎng)、投資金額大、發(fā)生頻率

32、低、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險(xiǎn)大等。第74頁(yè)/共181頁(yè)項(xiàng)目投資的分類(lèi) 按風(fēng)險(xiǎn)程度，可分為確定型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資 按相互之間是否獨(dú)立，可分為獨(dú)立投資和互斥投資第75頁(yè)/共181頁(yè)二、資本預(yù)算（項(xiàng)目投資）的程序1.識(shí)別選擇投資機(jī)會(huì)2.預(yù)測(cè)投資變量3.評(píng)估接受或拒絕4.實(shí)施審核與再評(píng)價(jià)第76頁(yè)/共181頁(yè)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估算一、 項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成 項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)時(shí)間。項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期（s）+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期（p）第77頁(yè)/共181頁(yè)二、現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量就是以項(xiàng)目為系統(tǒng)，在項(xiàng)目壽命期內(nèi)流入和流出系統(tǒng)的現(xiàn)金增量活動(dòng)的表現(xiàn)。 現(xiàn)金凈

33、流量=現(xiàn)金流入量- 現(xiàn)金流出量第78頁(yè)/共181頁(yè)（一）初始現(xiàn)金流量：投資開(kāi)始時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。1.固定資產(chǎn)投資支出：設(shè)備購(gòu)置費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等2.墊支的營(yíng)運(yùn)成本：流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額3.其他費(fèi)用：項(xiàng)目籌建費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等4.原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入5.所得稅效應(yīng)：固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅賦損益。第79頁(yè)/共181頁(yè) 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 =該年的原始投資某年原始投資=固定資產(chǎn)投資無(wú)形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資流動(dòng)資金投資某年流動(dòng)資金投資額=本年流動(dòng)資金需用數(shù)上年流動(dòng)資金需用數(shù)本年流動(dòng)資金需用數(shù)=該年流動(dòng)資金需用數(shù)該年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)第80頁(yè)/共181頁(yè)（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量1.增量稅后現(xiàn)金流入量：營(yíng)業(yè)收入

34、2.增量稅后現(xiàn)金流出量 (即不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)等) ：付現(xiàn)成本、各項(xiàng)稅款第81頁(yè)/共181頁(yè) 凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用(不含折舊) 所得稅 =收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（經(jīng)營(yíng)成本非付現(xiàn)成本） 所得稅 =凈利潤(rùn)非付現(xiàn)成本 =收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本） （1所得稅稅率）非付現(xiàn)成本 =收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（1所得稅稅率）付現(xiàn)成本 （1所得稅稅率）非付現(xiàn)成本所得稅稅率 =稅后營(yíng)業(yè)收入稅后付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本抵稅 第82頁(yè)/共181頁(yè)（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是指：1.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出

35、售時(shí)的稅賦損益；出售或處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金流入=預(yù)計(jì)凈殘值（賬面凈殘值預(yù)計(jì)凈殘值）所得稅稅率第83頁(yè)/共181頁(yè) 無(wú)論是在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量。一般來(lái)說(shuō)，建設(shè)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量的數(shù)值為負(fù)值或等于零，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量則多為正值。2.墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回。第84頁(yè)/共181頁(yè)三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 利潤(rùn)：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算企業(yè)的收入和成本，并以收入減去成本后的利潤(rùn)作為收益，用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。 凈現(xiàn)金流量：投資決策則以收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)。第85頁(yè)/共181頁(yè)原因：1. 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差

36、異的具體表現(xiàn)： 購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或折耗的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金；計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時(shí)間；只要銷(xiāo)售行為已經(jīng)確定，就計(jì)算為當(dāng)期的銷(xiāo)售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。第86頁(yè)/共181頁(yè)2. 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。 現(xiàn)金流量能科學(xué)、客觀地評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣，而利潤(rùn)則明顯存在不科學(xué)、不客觀的成分。這是因?yàn)椋?（1）利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受存貨估價(jià)、費(fèi)用攤配和折舊計(jì)提的不同方法的影響，因而，凈利潤(rùn)的計(jì)算比現(xiàn)金流量的計(jì)算有更大的主觀隨意性，作為決策的依據(jù)不太可靠。第

37、87頁(yè)/共181頁(yè) （2）利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。若以未實(shí)際收到的現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。第88頁(yè)/共181頁(yè)四、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 在不考慮所得稅的情況下，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響。因?yàn)?，不論公司采取什么樣的折舊方式，所改變的只是會(huì)計(jì)利潤(rùn)的大小，不會(huì)改變實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量的發(fā)生模式。即折舊額增加（減少）與利潤(rùn)減少（增加）的數(shù)量是相等的，因此折舊變化不會(huì)影響投資價(jià)值。第89頁(yè)/共181頁(yè) 存在所得稅后，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。由于不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年

38、稅賦節(jié)余不同，因此，在折現(xiàn)率一定的情況下，不同折舊模式下的稅賦節(jié)余現(xiàn)值也不同。第90頁(yè)/共181頁(yè)稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =稅后凈利潤(rùn)+折舊+攤銷(xiāo) =收現(xiàn)收入（1-所得稅率）- 付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊*稅率第91頁(yè)/共181頁(yè)五、現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問(wèn)題1.區(qū)分相關(guān)成本與無(wú)關(guān)成本2. 不要忽視機(jī)會(huì)成本3. 要考慮投資方案對(duì)其他部門(mén)的影響4. 對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響第92頁(yè)/共181頁(yè)第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策一、原始總投資和投資總額原始總投資又稱(chēng)為初始投資，是反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金水平的價(jià)值指標(biāo)。從項(xiàng)目投資的角度看，原始總投資是企業(yè)為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，開(kāi)展正常生產(chǎn)經(jīng)

39、營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。第93頁(yè)/共181頁(yè) 原始總投資又稱(chēng)為初始投資，是反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金水平的價(jià)值指標(biāo)。從項(xiàng)目投資的角度看，原始總投資是企業(yè)為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，開(kāi)展正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。第94頁(yè)/共181頁(yè) 建設(shè)投資是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)投資三項(xiàng)內(nèi)容。 流動(dòng)資金投資是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的投資額，又稱(chēng)墊支流動(dòng)資金或營(yíng)運(yùn)資金投資。第95頁(yè)/共181頁(yè) 投資總額 是一個(gè)反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)。 投資總

40、額 =原始總投資+建設(shè)期資本化利息 其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購(gòu)建項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。第96頁(yè)/共181頁(yè)二、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基本原理 投資項(xiàng)目收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目收益率低于資本成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值將減少。第97頁(yè)/共181頁(yè)三、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其類(lèi)型 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性、據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，是由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。類(lèi)型：非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)第98頁(yè)/共181頁(yè)四、非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法1.靜態(tài)投資回收期 靜態(tài)投資回收期是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵

41、償原始總投資所需要的全部時(shí)間。計(jì)算公式：投資回收期=原始總投資/投產(chǎn)后若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量第99頁(yè)/共181頁(yè)或：投資回收期=累計(jì)凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份-1+該年初尚未回收的投資該年凈現(xiàn)金流量靜態(tài)投資回收期法判斷標(biāo)準(zhǔn): 回收年限越短，投資方案越有利。第100頁(yè)/共181頁(yè)投資回收期法優(yōu)點(diǎn)： 第一，能夠直觀地反映原始投資的返本期限； 第二，便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)單； 第三，可以直接利用回收期前的凈現(xiàn)金流量信息。第101頁(yè)/共181頁(yè)投資回收期法的缺點(diǎn)：第一，沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；第二，不能正確反映不同投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響；第三，未考慮回收期滿(mǎn)后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。第

42、四，不能反映投資方案實(shí)際的報(bào)酬率。第102頁(yè)/共181頁(yè)2. 會(huì)計(jì)收益率法（投資利潤(rùn)率法） 會(huì)計(jì)收益率法是指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的百分比。投資利潤(rùn)率（ROI）=100%年利潤(rùn)或年均利潤(rùn)投資總額第103頁(yè)/共181頁(yè)會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)的特征優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程比較簡(jiǎn)單，能夠反映建設(shè)期資本化利息的有無(wú)對(duì)項(xiàng)目的影響。缺點(diǎn)：第一，沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；第二，不能正確反映建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式的不同和回收額的有無(wú)等條件項(xiàng)目的影響；第三，無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；第四，公式的分子分母的時(shí)間特征不同，不具有可比性。第104頁(yè)/共181頁(yè) 會(huì)計(jì)收益率判斷標(biāo)準(zhǔn)： 只有當(dāng)會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)

43、會(huì)計(jì)收益率時(shí)，投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。第105頁(yè)/共181頁(yè)五、貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法1.凈現(xiàn)值（NPV）法 凈現(xiàn)值（NPV）是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和。NPV=0(1)ntttNCFi第106頁(yè)/共181頁(yè)或計(jì)算公式為：0011nnttttttIONPVii第107頁(yè)/共181頁(yè)凈現(xiàn)值指標(biāo)的特征優(yōu)點(diǎn)：第一，充分考慮了資金時(shí)間價(jià)值；第二，能夠利用項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量信息。缺點(diǎn)：1、無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。2、當(dāng)投資額不等時(shí)，無(wú)法用NPV確定獨(dú)立方案的優(yōu)劣。第108頁(yè)/共181頁(yè)凈現(xiàn)值法判斷標(biāo)準(zhǔn)： 只有當(dāng)凈現(xiàn)值（NPV）大于或等

44、于0，投資方案才具有財(cái)務(wù)可行性。 即：該投資項(xiàng)目的預(yù)計(jì)報(bào)酬率大于或等于預(yù)定的貼現(xiàn)率。第109頁(yè)/共181頁(yè)2.現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）法 獲利指數(shù)（PI）是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。PI=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)原始投資的現(xiàn)值合計(jì)第110頁(yè)/共181頁(yè)0011nnttttttIOPIii1011nstttttstNCFNCFPIii 或第111頁(yè)/共181頁(yè) 獲利指數(shù)指標(biāo)的特征 優(yōu)點(diǎn)：從動(dòng)態(tài)角度反映了投資項(xiàng)目的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。 缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的投資收益率。第112頁(yè)/共181頁(yè)獲利指數(shù)法判斷的標(biāo)準(zhǔn) 投資

45、項(xiàng)目方案的獲利指數(shù)大于或等于1，其收益超過(guò)成本，即投資報(bào)酬率超過(guò)或等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案才具有財(cái)務(wù)可行性。第113頁(yè)/共181頁(yè)3.內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）法 內(nèi)含報(bào)酬率又稱(chēng)內(nèi)含收益率，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。NPV=全部收入現(xiàn)值-全部支出現(xiàn)值 =0(1)ntttNCFIRR=0第114頁(yè)/共181頁(yè)0011nnttttttIOIRRIRR或第115頁(yè)/共181頁(yè)內(nèi)部收益率指標(biāo)的特征優(yōu)點(diǎn)：第一，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；第二，計(jì)算過(guò)程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)：在手工計(jì)算的環(huán)境下，比較麻煩。第116頁(yè)/共18

46、1頁(yè)第117頁(yè)/共181頁(yè)六、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用1. 獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性及投資決策 財(cái)務(wù)管理中將一組互相分離、互不排斥的方案稱(chēng)為獨(dú)立方案。符合獨(dú)立方案存在的前提是： 投資資金來(lái)源無(wú)限制；投資資金無(wú)優(yōu)先使用的排列；各投資方案所需的人力、物力均能得到滿(mǎn)足；不考慮地區(qū)、行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響；每一方案是否可行，僅取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)效益，與其他方案無(wú)關(guān)。第118頁(yè)/共181頁(yè)判斷方案是否完全具備的財(cái)務(wù)可行性的條件：（1）凈現(xiàn)值NPV0；（2）獲利指數(shù)PI1；（3）內(nèi)部收益率IRR 行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i；（4）靜態(tài)投資回收期小于項(xiàng)目計(jì)算期的一半；（5）投資利潤(rùn)率ROI 基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率。第119

47、頁(yè)/共181頁(yè)2. 互斥方案的比較決策 互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。 多個(gè)互斥方案比較決策是指每一個(gè)入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，利用評(píng)價(jià)指標(biāo)從各個(gè)備選方案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案的過(guò)程。第120頁(yè)/共181頁(yè)七、項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)處置 （一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（Risk-Adjusted Discount Rate Method，簡(jiǎn)稱(chēng)RADR） 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率= 同類(lèi)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率特定項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的

48、大小與項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和程度呈同方向變化。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率就是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，貼現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。第121頁(yè)/共181頁(yè)在實(shí)際工作中，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的確定一般有三種方法：11 (1)(1)nnttttttNCFNCFNPVki 第122頁(yè)/共181頁(yè)1. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，將證券風(fēng)險(xiǎn)分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)兩部分，即：總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)= 可分散風(fēng)險(xiǎn)+ 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)而消除，那么，在進(jìn)行投資決策時(shí)，值得注意的風(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 第123頁(yè)/共181頁(yè) 某一特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計(jì)算： Rj=R

49、fj（RmRf） 式中，Rj項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或投資者要求的收益率； Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；j項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)； Rm所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或投資者要求的收益率。 第124頁(yè)/共181頁(yè)對(duì)上式系數(shù)的確定，通常采用： （1）單一經(jīng)營(yíng)法。是指評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的公司必須在同行找出一個(gè)或多個(gè)非綜合性的，只生產(chǎn)單一產(chǎn)品的公司，即這些公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)與投資項(xiàng)目相同，然后以這些公司的平均系數(shù)作為該項(xiàng)目的系數(shù)。采用單一經(jīng)營(yíng)法時(shí)，如果項(xiàng)目所在公司的資本結(jié)構(gòu)與單一產(chǎn)品公司的資本結(jié)構(gòu)不同，還應(yīng)對(duì)項(xiàng)目的系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。 第125頁(yè)/共181頁(yè) （2）會(huì)計(jì)系數(shù)法（Accounting Beta Method）。某一公

50、司的系數(shù)通常是根據(jù)該公司的股票收益率與市場(chǎng)投資組合收益率之間的關(guān)系確定，或可根據(jù)特定的資產(chǎn)收益率（稅后利潤(rùn)/資產(chǎn)總額）為函數(shù)，以眾多公司所構(gòu)成的投資組合平均收益率作為自變量，進(jìn)行時(shí)間序列回歸分析得出。在后一種情況下，運(yùn)用會(huì)計(jì)資料而非股票市場(chǎng)資料進(jìn)行回歸分析確定的系數(shù)稱(chēng)為會(huì)計(jì)系數(shù)法。亦可用該項(xiàng)目的資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均資產(chǎn)收益率進(jìn)行回歸分析，以此衡量項(xiàng)目的不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 第126頁(yè)/共181頁(yè)2. 按投資項(xiàng)目的類(lèi)別調(diào)整貼現(xiàn)率 預(yù)先根據(jù)經(jīng)驗(yàn)按風(fēng)險(xiǎn)大小規(guī)定了高低不等的貼現(xiàn)率，以供決策之需。 第127頁(yè)/共181頁(yè) 【例】某公司對(duì)不同類(lèi)型項(xiàng)目的貼現(xiàn)率規(guī)定如表： 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率（邊際資本成本+調(diào)整

51、率）重置型項(xiàng)目10%+2%=12%改造或擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目10%+5%=15%增加新生產(chǎn)線項(xiàng)目10%+8%=18%研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目10%+15%=25%第128頁(yè)/共181頁(yè)3. 根據(jù)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整貼現(xiàn)率 公司可根據(jù)同類(lèi)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率與反映特定投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，然后再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，即為該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。其計(jì)算公司為： 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率=同類(lèi)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率特定項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率 采用貼現(xiàn)率調(diào)整法時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目采用較小的貼現(xiàn)率。 第129頁(yè)/共181頁(yè)4. 根據(jù)項(xiàng)目資本成本確定貼現(xiàn)率

52、 項(xiàng)目的資本成本是投資者進(jìn)行投資所要求的最低收益率。采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率。第130頁(yè)/共181頁(yè)（二）確定等值法（Certainty Equivalent Method，簡(jiǎn)稱(chēng)CE）（肯定當(dāng)量法） 要求項(xiàng)目決策者首先確定與其風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量帶來(lái)同等效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策依據(jù)。 第131頁(yè)/共181頁(yè) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量之間的關(guān)系可用確定等值系數(shù)t來(lái)表示，即 t =確定現(xiàn)金流量/風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量 式中，0t 1第132頁(yè)/共181頁(yè) 采用凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可用下列公式計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的

53、凈現(xiàn)值，即1(1)nttttN C FN P Vi第133頁(yè)/共181頁(yè)第四節(jié) 證券投資決策 證券投資概述 債券投資 股票投資 基金投資第134頁(yè)/共181頁(yè)一、證券投資概述1.證券投資的含義、特點(diǎn) 證券投資是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。相對(duì)于實(shí)際投資，證券投資具有如下特點(diǎn)：（1）流動(dòng)性強(qiáng)；（2）價(jià)值不穩(wěn)定；（3）交易成本低。第135頁(yè)/共181頁(yè)2.證券投資的目的（1）暫時(shí)存放閑置資金（2）與籌集長(zhǎng)期資金相配合（3）滿(mǎn)足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求（4）滿(mǎn)足季節(jié)性經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金的需求（5）獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)第136頁(yè)/共181頁(yè)3.證券投資的對(duì)象債券投

54、資 股票投資基金投資 期貨投資期權(quán)投資 證券組合投資第137頁(yè)/共181頁(yè)4.證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)第138頁(yè)/共181頁(yè) 證券投資的收益 資本利得+定期股利(或利息收益)第139頁(yè)/共181頁(yè)二、債券投資 債券投資是指投資者購(gòu)買(mǎi)債券以取得資金收益的一種投資活動(dòng)。 按債券投資的時(shí)間將債券分為短期債券投資和長(zhǎng)期債券投資兩類(lèi)。第140頁(yè)/共181頁(yè) 短期債券投資是指在一年以?xún)?nèi)到期或準(zhǔn)備在一年之內(nèi)變現(xiàn)的投資。 長(zhǎng)期債券投資是指在一年以上才能到期且不準(zhǔn)備在一年以?xún)?nèi)變現(xiàn)的投資。 企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了

55、合理利用暫時(shí)閑置資金，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，獲得收益。 企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。第141頁(yè)/共181頁(yè)1.債券估價(jià)（1）一般情況下的債券估價(jià)模型 P=1(1)(1)ntnti MMKKP為債券價(jià)格；i為債券票面利息率；M為債券面值；K為市場(chǎng)利息率或投資人要求的必要收益率；n為付息期數(shù)。第142頁(yè)/共181頁(yè)（2）一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型P=(1)nMMinK（3）零票面利率債券的估價(jià)模型P=(1)nMK第143頁(yè)/共181頁(yè)2.債券收益率 投資債券的目的是到期收回本金的同時(shí)得到固定的利息。債券的投資收益包括：一是債券的年利息收入；二是資本損益。 債券收益率是指一

56、定時(shí)期內(nèi)所得收益與投入本金的比率。第144頁(yè)/共181頁(yè)影響債券收益率的主要因素： 債券的票面利率、期限、面值、持有時(shí)間、購(gòu)買(mǎi)價(jià)格和出售價(jià)格。第145頁(yè)/共181頁(yè)到期收益率（最終收益率）（1）短期債券到期收益率（剩余流通期限在一年以?xún)?nèi)（含）的到期一次還本付息債券）到期收益率=100%到期本息和-債券買(mǎi)入價(jià)剩余到期年限債券買(mǎi)入價(jià)第146頁(yè)/共181頁(yè)（2）長(zhǎng)期債券到期收益率A 到期一次性還本付息債券 剩余流通期限在一年以上的到期一次還本付息債券的到期收益率采取復(fù)利計(jì)算。1tMn iyPV第147頁(yè)/共181頁(yè)B 分期付息債券2.(1)(1)(1)(1)ttIIIMPViiii第148頁(yè)/共18

57、1頁(yè)3.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：本金安全性高；收入穩(wěn)定性強(qiáng)；市場(chǎng)流動(dòng)性好。缺點(diǎn)：購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)較大；沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。第149頁(yè)/共181頁(yè)三、股票投資 股票投資主要分為兩種：普通股投資和優(yōu)先股投資。企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有：一是獲利，即獲取股利收入和股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)；二是控股，即企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。第150頁(yè)/共181頁(yè)1.股票估價(jià)A 股票估價(jià)的基本模式01(1)ntttsDPR Dt 表示第t年的預(yù)期股利；Rs表示折現(xiàn)率，即投資者要求的收益率；n表示股票的持有年限。第151頁(yè)/共181頁(yè)B 零成長(zhǎng)股票的價(jià)值 假設(shè)未來(lái)股利不變, 其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金, 則股票價(jià)值

58、為:0sDPR第152頁(yè)/共181頁(yè)C 固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值固定成長(zhǎng)股的預(yù)期收益率為10sDRgP0101ssDgDPRgRg(Rs大于g)第153頁(yè)/共181頁(yè)D 非固定成長(zhǎng)股票 在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的，如有一段時(shí)間里高速成長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定成長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。第154頁(yè)/共181頁(yè)2.股票的收益率 股票的收益是指投資者從購(gòu)入股票開(kāi)始到出售股票為止整個(gè)持有期間的收入，這種收益由股息和資本利得兩方面組成。 股票收益取決于股份公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股市的變化以及投資者的投資經(jīng)驗(yàn)與技巧。第155頁(yè)/共181頁(yè)（1）本期收益率 指股份公司以現(xiàn)

59、金派發(fā)股利與本期股票價(jià)格的比率。100%年現(xiàn)金股利本期收益率=本期股票價(jià)格 本期股票價(jià)格指證券市場(chǎng)上的該股票的當(dāng)日收盤(pán)價(jià)，年現(xiàn)金股利指上一年每股股票所獲得的股利。本期股利收益率表明以現(xiàn)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票的預(yù)期收益。第156頁(yè)/共181頁(yè)（2）持有期收益率 持有期收益率是指投資者買(mǎi)入股票持有一定時(shí)期后又賣(mài)出該股票，在投資者持有該股票期間的收益率。 投資者持有股票時(shí)間不超過(guò)1年，不用考慮資金時(shí)間價(jià)值，其持有期收益率的計(jì)算為：100%出售價(jià)格-購(gòu)買(mǎi)價(jià)格持有年限年現(xiàn)金股利持有期收益率=本期股票價(jià)格第157頁(yè)/共181頁(yè) 若投資者持有股票的時(shí)間超過(guò)1年，需要考慮資金時(shí)間價(jià)值，其持有期收益率的計(jì)算為：111n

60、ttntDFViiV 為股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格；F為股票的出售價(jià)格； Dt 為股票投資報(bào)酬（各年獲得的股利）；n為投資期限；i為股票持有期收益率。第158頁(yè)/共181頁(yè)3.股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）能夠獲得較高的投資收益。 （2）能適當(dāng)降低購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。 （3）擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)大。主要表現(xiàn)在：求償權(quán)居后；股票價(jià)格不穩(wěn)定；股利收入不穩(wěn)定。第159頁(yè)/共181頁(yè)四、基金投資 投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的證券投資工具。第160頁(yè)/共181頁(yè)（一）投資