國(guó)際金融》 2010 第10講 貨幣體系課件

1、1國(guó)際金融：基本理論與中國(guó)實(shí)踐（07：金融危機(jī)）Credibility可信度可信度是貨幣政策體系能否持續(xù)的重要指標(biāo)比如一個(gè)中央銀行宣布低通脹的貨幣政策，但隨后有可能允許比較高的通脹，以降低失業(yè)率這樣市場(chǎng)就會(huì)了解中央銀行低通脹的政策沒(méi)有可信度，因此通脹預(yù)期可能就不會(huì)下降問(wèn)題：國(guó)務(wù)院最近提出要管理通脹預(yù)期，其可信度如何？最具可信度的政策制度應(yīng)該是中央銀行承諾一個(gè)政策框架以后喪失對(duì)政策自由處置權(quán) 金本位應(yīng)該是一個(gè)比較好的例子 另一個(gè)例子是固定匯率制度。對(duì)于穩(wěn)定通脹預(yù)期來(lái)說(shuō)，固定匯率制度要比盯住其他貨幣政策變量的制度可信度更高（為什么？） 如果政策框架是固定匯率作為政策規(guī)則及有限的自由處置權(quán)，可信度往

2、往成為關(guān)注的焦點(diǎn)二十世紀(jì)國(guó)際貨幣體系分段：Mundell第一個(gè)三分之一世紀(jì)：國(guó)際金本位、第一次世紀(jì)大戰(zhàn)期間的解體、二十年代重建金本位努力的流產(chǎn)、和三十年代在大蕭條和通縮的巨大壓力下金本位崩潰在此期間，黃金是國(guó)際計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)第二個(gè)三分之一世紀(jì)： 1934年羅斯?？傮w重新給黃金定價(jià)之后，到1967年國(guó)際黃金聯(lián)合儲(chǔ)備危機(jī)、1971年布雷頓森林體系解體、1973年最后走向全面的浮動(dòng)匯率制 在此期間，其他國(guó)家的貨幣與美元掛鉤，而美元?jiǎng)t與黃金掛鉤第三個(gè)三分之一世紀(jì) 從1973到1999年，世界貨幣體系走向三極化：美元、歐元、日元 在此期間美元是主要計(jì)價(jià)單位，但美元不與黃金掛鉤古典金本位：1875-1914為什

3、么古典金本位能夠成功？Gallarotti（1995）：主流政治理念是崇尚自由市場(chǎng)制度，這樣市場(chǎng)可以有效運(yùn)行，不鼓勵(lì)財(cái)政赤字，重視貨幣政策紀(jì)律作為最重要的經(jīng)濟(jì)與金融大國(guó)，英國(guó)的作用 有利于國(guó)際貨幣體系的資本流動(dòng)：長(zhǎng)期貸出、短期借入（長(zhǎng)期資本流出超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目順差） 實(shí)行自由貿(mào)易制度，因此其他國(guó)家可以以大宗商品而非黃金償還債務(wù)，這樣就不會(huì)直接減少其他國(guó)家的黃金儲(chǔ)備 古典金本位之所以能夠成功，得益于由倫敦作為世界金融中心和在全球支付中得到承認(rèn)的英鎊所支持的“英鎊區(qū)域” 但最關(guān)鍵的，還在于古典金本位是一個(gè)具有可信度的制度：市場(chǎng)堅(jiān)信英鎊、馬克和法郎不會(huì)貶值。這一信念令短期資本流動(dòng)與匯率得以穩(wěn)定但倫敦不是

4、國(guó)際貨幣體系的指揮家英格蘭銀行并不為全球設(shè)定利率水平Eichengreen和Flandreau（1996）發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)的貨幣體系是一個(gè)多極系統(tǒng)，倫敦、巴黎和柏林各有其影響區(qū)域Tullio和Wolters（1996）通過(guò)Causality Test發(fā)現(xiàn)，英格蘭銀行的貼現(xiàn)率的變化往往跟隨而非領(lǐng)先德國(guó)與法國(guó)的變化Bloomfield（1959）和Goodhart（1972）發(fā)現(xiàn)利率政策中的順周期現(xiàn)象：當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、經(jīng)常項(xiàng)目減弱的時(shí)候，盡量降低長(zhǎng)期資本的流出美元的上升第一次世界大戰(zhàn)之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)第二大經(jīng)濟(jì)的三倍，甚至超過(guò)英、法、德經(jīng)濟(jì)之和但美國(guó)在國(guó)際貨幣體系中沒(méi)有什么作用問(wèn)題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)如果超過(guò)

5、美國(guó)，是否意味著人民幣將成為國(guó)際貨幣體系的一個(gè)重要貨幣？1913年美聯(lián)儲(chǔ)成為，從根本上并且永久性地改變了國(guó)際貨幣體系 美聯(lián)儲(chǔ)成為了世界上最重要的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)的決策對(duì)于金本位的運(yùn)行至關(guān)重要 第一次世界大戰(zhàn)開(kāi)始以后，美元馬上超過(guò)英鎊變成了世界上最為重要的貨幣 凱恩斯（1923）首先意識(shí)到，從那以后，黃金的價(jià)值將取決于美聯(lián)儲(chǔ)的政策金本位與大蕭條Sumner（1991）對(duì)貨幣黃金的需求超過(guò)了貨幣黃金儲(chǔ)備，從而使得全球價(jià)格水平大幅度下跌PD = gG其中P為世界價(jià)格水平，D為對(duì)貨幣黃金的實(shí)際需求，g是黃金價(jià)格，而G是黃金的數(shù)量這樣對(duì)兩邊求對(duì)數(shù)，得到：lnP = ln（gG）- lnD就是說(shuō)如果黃金需

6、求超過(guò)供應(yīng)，世界價(jià)格水平將下降1929年全球股市暴跌以后，1929年10月至1930年10月，黃金需求增長(zhǎng)14.6%，供應(yīng)增長(zhǎng)5.3%不過(guò)Friedman和Schwartz（1963）認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)的政策而非金本位導(dǎo)致了大蕭條布雷頓森林體系為什么布雷頓森林體系？多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為金本位的約束過(guò)于嚴(yán)厲，使得許多國(guó)家不得不為了外部平衡犧牲了國(guó)內(nèi)產(chǎn)出與就業(yè)二十年代浮動(dòng)匯率的經(jīng)歷也不成功布雷頓森林體系，1944年 仍然與黃金掛鉤以保持價(jià)格水平的穩(wěn)定，固定匯率制 靈活的部分包括：匯率水平可以不定期調(diào)整、外匯儲(chǔ)備不足可以向IMF借款 部分地離開(kāi)了金本位出乎意料的發(fā)展 匯率水平的調(diào)整并不頻繁 額外的儲(chǔ)備需求不是

7、通過(guò)增加黃金或IMF借貸來(lái)滿(mǎn)足，而是通過(guò)大量積累美元儲(chǔ)備國(guó)際貨幣基金組織IMF的目標(biāo)促進(jìn)匯率穩(wěn)定通過(guò)提供IMF的資源支持個(gè)成員國(guó)的信心通過(guò)咨詢(xún)與合作促進(jìn)國(guó)際貨幣合作幫助實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)高就業(yè)、高收入之間的平衡建立經(jīng)常項(xiàng)目支付的多元體系減輕國(guó)際收支失衡的程度與并縮短其時(shí)期根據(jù)第一條，成員國(guó)需公布以黃金表示的貨幣面值，并按此進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)（允許1%的波動(dòng)區(qū)間） 但實(shí)際上所有成員國(guó)均公布了以美元表示的貨幣面值，美國(guó)則隨時(shí)準(zhǔn)備按35.20美元一盎司的價(jià)格兌現(xiàn)黃金 多數(shù)國(guó)家更愿意積累美元儲(chǔ)備，因?yàn)榭梢杂欣⑹杖隝MF的基金IMF的基金主要來(lái)自于個(gè)成員國(guó)的認(rèn)捐（配額）配額的大小取決于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)

8、重要性最初的配額的四分之一以黃金支付，四分之三以本國(guó)貨幣支付配額的比例也是董事會(huì)投票權(quán)的比例配額每五年重新調(diào)整一次，但要得到五分之四的同意才能實(shí)行IMF的一個(gè)功能是監(jiān)督各國(guó)宏觀(guān)政策，現(xiàn)在每年一次的咨詢(xún)基金的動(dòng)用： 第一部分為儲(chǔ)備部分，可以再借四個(gè)部分，也就是說(shuō)總共可以借到配額的125% 但借款要滿(mǎn)足一系列政策的條件性，三到五年內(nèi)歸還 七十年代引進(jìn)了新的借貸條款，現(xiàn)在可以借到配額的四到五倍 還有“待命”信貸，主要是為了幫助支持市場(chǎng)信心布雷頓森林體系的全盛期1959-1971年1959年大部分成員實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可自由兌換1971年美元與黃金之間的自由兌換被終止，1973年各國(guó)放棄了貨幣的面值（浮

9、動(dòng)匯率）Triffen（1960）擔(dān)心國(guó)際流動(dòng)性的充足性 國(guó)際儲(chǔ)備與全球進(jìn)口之間的比率從1954年的71%下降到1968年的35%IMF：General Agreement to Borrow（GAB） IMF可以從順差國(guó)借款幫助逆差國(guó) 這導(dǎo)致了“調(diào)整問(wèn)題”（國(guó)際收支失衡的國(guó)家沒(méi)有頻繁地調(diào)整匯率）和“信心問(wèn)題”（市場(chǎng)部相信央行能夠保衛(wèi)貨幣面值）倫敦國(guó)際黃金儲(chǔ)備危機(jī)二十世紀(jì)上頁(yè)，倫敦市全球最重要的黃金市場(chǎng)。六十年代的時(shí)候，80%新開(kāi)采的黃金均通過(guò)倫敦市場(chǎng)交易1919年以后 “倫敦黃金定價(jià)”，1968年 “下午黃金定價(jià)”價(jià)格十分穩(wěn)定：$35.00-$35.20五十年代后期美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差增加，美元

10、供應(yīng)增加。1960年美國(guó)大選期間，市場(chǎng)信心開(kāi)始動(dòng)搖，十月的一個(gè)下午黃金價(jià)格漲到$401961年，美國(guó)、西德、法國(guó)、瑞士、意大利、比利時(shí)、荷蘭和盧森堡的央行組成“倫敦國(guó)際黃金儲(chǔ)備”，由英格蘭銀行作為代理干預(yù)黃金市場(chǎng)，保持價(jià)格穩(wěn)定 1965年開(kāi)始，國(guó)際儲(chǔ)備不斷的拋售黃金。（英鎊貶值導(dǎo)致了新的恐慌、法國(guó)推出國(guó)際儲(chǔ)備、美國(guó)越南戰(zhàn)爭(zhēng)） 1968年3月8日，危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)請(qǐng)求英國(guó)關(guān)閉黃金市場(chǎng)兩周。但蘇黎世和巴黎市場(chǎng)黃金價(jià)格超過(guò)了$44七十年代設(shè)計(jì)新國(guó)際貨幣體系努力失敗SDR作為新的基準(zhǔn)計(jì)價(jià)單位與儲(chǔ)備資產(chǎn)，但沒(méi)有成功1972年IMF成立20國(guó)委員會(huì)考慮國(guó)際貨幣體系改革，但沒(méi)有取得任何進(jìn)展 美國(guó)建議引入“觸發(fā)

11、調(diào)整指標(biāo)”，讓國(guó)際收支順差和逆差國(guó)家具有同等調(diào)整的義務(wù)（美國(guó)還希望順差國(guó)家比1971年以前更頻繁地調(diào)整匯率水平） 歐洲與日本希望取消美國(guó)作為世界主要貨幣的部分特權(quán)，包括鑄幣稅和似乎無(wú)需調(diào)整外部逆差的優(yōu)勢(shì) 發(fā)展中國(guó)家則希望將更多的資源投向幫助經(jīng)濟(jì)發(fā)展，比如將新分配SDR作為國(guó)際援助1976年，IMF修改章程，允許個(gè)成員國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率（實(shí)際已經(jīng)實(shí)行），同時(shí)取消官方黃金價(jià)格。美元本位美元是終極價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，世界貨幣 布雷頓森林體系的設(shè)計(jì)是選擇黃金作為終極價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)對(duì)美元的需求：降低其他國(guó)家之間的交易成本，況且許多商品時(shí)以美元計(jì)價(jià)的，還是很好的儲(chǔ)值貨幣；而美元的供應(yīng)：是由需求決定的美元本位的全盛期在五、六十

12、年代（McKinnon1982，1988） 美元是世界唯一的儲(chǔ)備貨幣，其他國(guó)家而不是美國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定匯率 外國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備是美國(guó)國(guó)債而非美聯(lián)儲(chǔ)的債務(wù)，這引發(fā)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行被動(dòng)沖銷(xiāo) 其他國(guó)家無(wú)法對(duì)資本流入、流出對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響進(jìn)行有效的沖銷(xiāo)美元的前途與國(guó)際貨幣體系改革美國(guó)高額雙逆差次債危機(jī)及其影響貨幣聯(lián)盟一個(gè)國(guó)家是否應(yīng)該加入一個(gè)貨幣聯(lián)盟，也就是說(shuō)與他的伙伴們共享一個(gè)貨幣？ 答案是：取決于這樣做的成本與效益 貨幣聯(lián)盟的效益：增強(qiáng)了貨幣計(jì)價(jià)單位、交換手段和儲(chǔ)值工具的功能；規(guī)模效益 貨幣聯(lián)盟的成本：當(dāng)外部沖擊改變一個(gè)國(guó)家的均衡真實(shí)匯率但價(jià)格與工資表現(xiàn)出一定程度的粘性關(guān)于貨幣區(qū)域的

13、經(jīng)典思想Mundell（1961）：要素流動(dòng)性是Mundell貨幣區(qū)域理論中最關(guān)鍵的因素 如果要素流動(dòng)性很低，那么貨幣聯(lián)盟便不理想，甚至成為貨幣聯(lián)盟解體的理由 比如一個(gè)大國(guó)，需求從A去生產(chǎn)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到B區(qū)生產(chǎn)的產(chǎn)品。這樣A區(qū)出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩，而B(niǎo)區(qū)則需求過(guò)度。如果勞動(dòng)力可以自由地從A移到B，那就不會(huì)出現(xiàn)失業(yè)的問(wèn)題。 但如果勞動(dòng)力不能自由流動(dòng)，那就要求兩個(gè)地區(qū)之間的真實(shí)匯率作出調(diào)整 A區(qū)的真實(shí)匯率為：KA = S（PB/PA）。KA需要貶值，即PA下降而PB上升。如果價(jià)格不能自由調(diào)節(jié)，A區(qū)將出現(xiàn)嚴(yán)重的失業(yè)問(wèn)題 啟示：同時(shí)存在勞動(dòng)力不流動(dòng)、工資-價(jià)格粘性、并放棄匯率政策很可能導(dǎo)致持久的失業(yè)關(guān)于貨幣區(qū)域

14、的經(jīng)典思想（續(xù)）McKinnon（1963）：開(kāi)放度是McKinnon思想最重要的概念，由國(guó)民生產(chǎn)與消費(fèi)中貿(mào)易品對(duì)非貿(mào)易品的比例 假設(shè)一個(gè)國(guó)家存在經(jīng)常項(xiàng)目逆差，解決的方法當(dāng)然是提高貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格以增加該產(chǎn)品的生產(chǎn)單減少?lài)?guó)內(nèi)消費(fèi) 但在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，可匯率的改變不會(huì)輕易改變貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的價(jià)格比例：d（PT/PNT）/dS = 0，因?yàn)镻T上升會(huì)推高CPI從而提高實(shí)際工資水平，這樣PNT就會(huì)與PT同步上升 在相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)中： d（PT/PNT）/dS 0。這可能是因?yàn)椋?）在封閉經(jīng)濟(jì)中可貿(mào)易品對(duì)CPI貢獻(xiàn)比較?。唬?）非貿(mào)易品部門(mén)比較大，即使需求增加，價(jià)格反應(yīng)可能不明顯 中心觀(guān)點(diǎn)是只有相對(duì)

15、封閉的國(guó)家才能有效地運(yùn)用匯率政策關(guān)于貨幣區(qū)域的經(jīng)典思想（再續(xù)）Kenen（1969）：工業(yè)與出口結(jié)構(gòu)多樣化的國(guó)家應(yīng)該形成貨幣聯(lián)盟，因?yàn)楹暧^(guān)層面上供應(yīng)與需求的波動(dòng)也許可以相互抵消 正因?yàn)槿绱?，通過(guò)調(diào)整名義匯率而改變真實(shí)匯率的需求就大大減少了Mundell，McKinnon和Kenen的方法可以簡(jiǎn)單地稱(chēng)作“單一指標(biāo)方法”，因此可能限制過(guò)多，而且各指標(biāo)之間往往還互相矛盾比較理想的方法應(yīng)該是列出所有貨幣聯(lián)盟的成本與收益，再做綜合分析比較均衡真實(shí)匯率協(xié)方差法Melitz（1995）：一個(gè)國(guó)家在面臨工資-價(jià)格粘性時(shí)放棄名義匯率的成本取決于以貿(mào)易加權(quán)的均衡真實(shí)匯率的協(xié)方差（covariance） 假定協(xié)方差

16、比較大，意味著這個(gè)國(guó)家的名義匯率的變化將比較明顯地影響它與其他貿(mào)易伙伴之間的真實(shí)匯率。因此放棄名義匯率的成本就比較高 假設(shè)一種病毒只影響泰國(guó)稻米生產(chǎn)，那么泰國(guó)的真實(shí)匯率將相對(duì)于主要亞洲貿(mào)易伙伴貶值。這樣泰國(guó)均衡真實(shí)匯率的協(xié)方差就比較大。而如果病毒影響所有亞洲稻米生產(chǎn)國(guó)，這樣泰國(guó)的真實(shí)匯率相對(duì)與越南、馬來(lái)西亞等就不會(huì)貶值（但相對(duì)于美國(guó)等貶值）均衡真實(shí)匯率協(xié)方差法（續(xù)）貨幣聯(lián)盟的成本方程：C（u，x） = f（cov（u），x） u是納入貨幣聯(lián)盟的貿(mào)易的比例，x是開(kāi)放度 假定所有貿(mào)易伙伴全都納入貨幣聯(lián)盟，那么：u = 1 cov(1) 0, f(cov(1) 0, 0 x 1, f (x) 0,

17、g (x) 0最優(yōu)貨幣區(qū)域最優(yōu)貨幣區(qū)域經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放最優(yōu)貨幣區(qū)域越大邊際成本與收益uMBX=0.15MCX=0.15邊際成本與收益uMBX=0.15MCX=0.15MBX=0.25MCX=0.25最優(yōu)貨幣聯(lián)盟區(qū)域與最優(yōu)盯住匯率區(qū)域貨幣聯(lián)盟與盯住匯率：最佳區(qū)域是不一樣的，因?yàn)樵诙⒆R率的情況下并不完全放棄名義匯率工具 盯住匯率依然有一定的波動(dòng)區(qū)間 還是可以在特殊情況下調(diào)整匯率水平 放棄盯住匯率不需要正的對(duì)方的同意這樣成本就是：C(, x) = cC(u, x), 其中 0 c 1 (當(dāng) = u), 也就是說(shuō)，盯住匯率區(qū)的成本僅僅是貨幣聯(lián)盟的一個(gè)部分同樣收益也小一些：R(, x) = rR(, x),

18、 其中 0 r 1既然成本與收益都要小于貨幣聯(lián)盟的情形，最優(yōu)區(qū)域是變大還是變小完全取決于成本與收益哪一個(gè)下降得更多最優(yōu)盯住匯率區(qū)域最優(yōu)盯住匯率區(qū)域小于最優(yōu)貨幣聯(lián)盟區(qū)域最優(yōu)盯住匯率區(qū)域大于最優(yōu)貨幣聯(lián)盟區(qū)域邊際成本與收益uMBMUMCMU邊際成本與收益uMBMUMCMUMBPEGMCPEGMBPEGMCPEG盯住匯率、聯(lián)系匯率和美元化聯(lián)系匯率制：固定匯率沒(méi)有任何波動(dòng)區(qū)間（香港） 聯(lián)系匯率制更接近但又不是貨幣聯(lián)盟：明確的貨幣政策規(guī)則，但保留了貨幣（未來(lái)若要變化不必咨詢(xún)對(duì)方） 這樣，聯(lián)系匯率制的成本與收益也小于貨幣聯(lián)盟假定一個(gè)國(guó)家首先實(shí)施盯住匯率制（可以包括部分有管理的浮動(dòng)或者爬行盯?。┤绻麑?duì)這個(gè)制度

19、不滿(mǎn)意，比如說(shuō)通脹持續(xù)過(guò)高，該國(guó)可以轉(zhuǎn)向?qū)嵤┞?lián)系匯率制（假定明確的貨幣政策規(guī)則的收益大于成本）k不過(guò)阿根廷1995年的經(jīng)歷表明，實(shí)施聯(lián)系匯率制的成本也可能很高（1994年墨西哥比索貶值，引發(fā)了對(duì)阿根廷貨幣的投機(jī)性攻擊），為了保護(hù)匯率，阿根廷維持高利率，但接著陷入了經(jīng)濟(jì)衰退因此，1999年以后，阿根廷開(kāi)始于 美國(guó)討論美元化（dollarization）盯住匯率、聯(lián)系匯率和美元化（續(xù)）邊際成本與收益貿(mào)易比重MBPEGMCPEGMBCBMCCBMBDOLLARIZATIONMCDOLLARIZATIONDOLLARIZATION美元化實(shí)際就是與美國(guó)形成貨幣聯(lián)盟uk最優(yōu)貨幣區(qū)域的一般均衡模型Bayou

20、mi (1994), A formal model of optimal currency areas 兩個(gè)國(guó)家j和k，各自生產(chǎn)一種產(chǎn)品并互相貿(mào)易 生產(chǎn)函數(shù)為：lny = lnx + ，其中l(wèi)nx為勞動(dòng)投入， 0, k 0 MRPLk下降，這樣Wk*Ek也得下降。如果是浮動(dòng)匯率，匯率下降即可。 而MRPLj上升，這樣Wk*Ek也得上升，因此匯率上升。也就是說(shuō)可以通過(guò)k相對(duì)于j貶值來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)整 但如果j和k形成了貨幣聯(lián)盟，匯率就沒(méi)法調(diào)整。在j出現(xiàn)勞動(dòng)力需求過(guò)度，Wj及價(jià)格上升。在k工資卻不能下降，因此出現(xiàn)失業(yè)Bayoumi給出這些非均衡的成本為： 對(duì)j國(guó)：Bjk(j - k)H， Bjk為產(chǎn)品k在

21、j國(guó)消費(fèi)中比例 對(duì)k國(guó)： Bkk(j - k)H， Bkk為產(chǎn)品k在k國(guó)消費(fèi)中的比例 而H = /2(1-)最優(yōu)貨幣區(qū)域的一般均衡模型(再續(xù)）這樣，貨幣聯(lián)盟的成本將上升，假設(shè) 不對(duì)稱(chēng)沖擊的規(guī)模增大，k在j消費(fèi)中的比例增加，k在k消費(fèi)中的比例增加收益則與下述變量相關(guān)： 兩國(guó)之間貿(mào)易的比重，以及貿(mào)易活動(dòng)的交易成本因此一個(gè)國(guó)家k加入貨幣聯(lián)盟的凈收益將越大，如果： 不同貨幣之間的交易成本越大 產(chǎn)品j在k消費(fèi)中的比例越大 產(chǎn)品k在k消費(fèi)中的比例越小 外部沖擊越小歐元的歷史亞洲貨幣融合Kawai (2008), The role of an Asian Currency Unit for Asian Monetary Integration亞洲面臨的三大政策挑戰(zhàn)： 為了實(shí)現(xiàn)亞洲區(qū)域內(nèi)的匯率穩(wěn)定，最為可行的途徑是所有國(guó)家都實(shí)施類(lèi)似的有管理的浮動(dòng)匯率體系（而不是完全自由浮動(dòng)或者固定匯率）。這就要求中國(guó)從目前的軟盯住匯率制度中退出 既然日元國(guó)際化的程度很低而人民幣又還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可自由兌換，亞洲國(guó)家需要通過(guò)實(shí)施適當(dāng)形式的盯住通貨膨脹與一攬子貨幣體系來(lái)保障有信譽(yù)的地區(qū)貨幣錨 如果創(chuàng)造亞洲貨幣區(qū)域甚至在將來(lái)創(chuàng)造亞元是一種理想的選擇，亞洲需要先在就開(kāi)始明確實(shí)現(xiàn)貨