中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資融資渠道研究

1、  中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資融資渠道研究   三、養(yǎng)老基金1991年，國(guó)務(wù)院頒布了關(guān)于 企業(yè) 職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定確立了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由企業(yè)、個(gè)人、國(guó)家三方共同負(fù)擔(dān)及基金籌集實(shí)行“部分累積”的模式。1993年在中共中央十四屆三中全會(huì)通過(guò)的關(guān)于建立 社會(huì) 主義市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì) 體制若干 問(wèn)題 的決定中又進(jìn)一步明確規(guī)定：“城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)金由單位和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)，實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人帳戶相結(jié)合”。因此，我國(guó)的養(yǎng)老基金成立于1991年，但真正意義上的建立應(yīng)該是1993年。 目前 ，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)有三個(gè)層次，社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。他們各自

2、在基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)原則方面存在差別。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年，我國(guó)有8475.8萬(wàn)企業(yè)職工參加社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入1459億元，比上年增加9.1%.支出1511.6億元，比上年增加20.8%，期末滾存結(jié)余611.6億元。比上年減少了10.4%.目前，我國(guó)保險(xiǎn)基金的投資多規(guī)定只能投資于國(guó)債或直接存款于銀行，使這部分資金實(shí)際上未能真正進(jìn)人市場(chǎng)，造成了極大的資金浪費(fèi)與低效率運(yùn)行。也證明其機(jī)制不健全。與此同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理費(fèi)偏高，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，各地社保局從養(yǎng)老保險(xiǎn)金中提取的管理費(fèi)率從2%-6%不等，平均水平4%.收取的這部分管理費(fèi)并沒(méi)有用于對(duì)投資于各種 金融 工具的資產(chǎn)進(jìn)行

3、內(nèi)部管理，也沒(méi)有用于對(duì)雇傭外部的基金管理人進(jìn)行監(jiān)督。相比投資的增值與銀行的利息可能還不夠社保局提取的管理費(fèi)！所以，養(yǎng)老基金面臨長(zhǎng)期的增值與保值的巨大壓力。養(yǎng)老基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的必要性和可行性如下：1）市場(chǎng)化運(yùn)作能夠解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效益不佳的問(wèn)題社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)是退休職工的"養(yǎng)命錢"，必須實(shí)現(xiàn)保值增值，以保障人民生活基本水平。各地的社會(huì)保險(xiǎn)局僅作為行政管理機(jī)構(gòu)存在，無(wú)法承擔(dān)起養(yǎng)老保險(xiǎn)資金按市場(chǎng) 規(guī)律 運(yùn)作以實(shí)現(xiàn)保值增值的任務(wù)。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，1991年1996年養(yǎng)老基金的支出增長(zhǎng)速度平均高出收入增長(zhǎng)速度 0.6%，少數(shù)地區(qū)已出現(xiàn)赤字。由于養(yǎng)老基金大多投資

4、于國(guó)債或直接以銀行存款的形式存在，隨著銀行利息的多次下調(diào)，加之有的部門對(duì)養(yǎng)老基金管理不善，使原本就有的風(fēng)險(xiǎn)人為地加大了，有些地區(qū)違規(guī)操作，挪用、擠占養(yǎng)老保險(xiǎn)金，使之處在高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。只有把養(yǎng)老基金的管理納人市場(chǎng)化軌道，通過(guò)委托基金管理公司具體運(yùn)作、社保局對(duì)養(yǎng)老金的外部基金管理人進(jìn)行監(jiān)督這類管理模式才能改善這種現(xiàn)狀。以上海為例：上海市養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值運(yùn)營(yíng)仍有待進(jìn)一步完善。上海市城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)辦法規(guī)定："養(yǎng)老保險(xiǎn)基金必須在保證正常支付和安全的前提下增值運(yùn)營(yíng)，不得進(jìn)行回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大或者投機(jī)性的投資。"按此規(guī)定，養(yǎng)老基金很難進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資基金。2） 市場(chǎng)化運(yùn)作還能夠加快解決養(yǎng)老基金的

5、名義帳戶問(wèn)題所謂名義帳戶是指目前為職工建立的個(gè)人帳戶只是一種記帳手段，記錄養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)，加上在政府確定利率下的應(yīng)得利息情況。目前，這些帳戶實(shí)際上并沒(méi)有積累資金，是“名義”的或空的帳戶，因?yàn)樵诂F(xiàn)行體制下， 中國(guó) 城鎮(zhèn)職工的養(yǎng)老保險(xiǎn)采取社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人帳戶相結(jié)合模式，對(duì)制度變革后新參加工作的職工實(shí)行新政策；對(duì)于1999年前業(yè)已退休的職工，采取 "老人老辦法"，即：他們應(yīng)當(dāng)享有的基本養(yǎng)老金照發(fā)。對(duì)于1999年前己經(jīng)工作，但要到1999年后才退休的職工，則實(shí)行所謂的"中人中辦法"，也就是說(shuō)，他們1999年起也要照章繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，并按對(duì)付 “新人”的辦法， 計(jì)

6、算 他們退休后的基本養(yǎng)老金。但由于他們?cè)?999年前沒(méi)有繳費(fèi)，于是，出現(xiàn)了一個(gè)制度轉(zhuǎn)型中的隱性債務(wù)問(wèn)題。隱性債務(wù)的解決 理論 上講絕對(duì)不能利用現(xiàn)在為"新人"建立的"個(gè)人養(yǎng)老帳戶"上業(yè)已積累起來(lái)的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，來(lái)支付"老人"養(yǎng)老金和“中人”部分養(yǎng)老金，但在實(shí)際的操作上企業(yè)與在職職工向個(gè)人帳戶的繳費(fèi)的大部分已經(jīng)轉(zhuǎn)移用于支付現(xiàn)在退休職工的退休金了。而合理的市場(chǎng)化運(yùn)作可以提高養(yǎng)老基金的回報(bào)率。按照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的年回報(bào)率為20%30%，遠(yuǎn)高于目前國(guó)內(nèi)的銀行存款利率及年國(guó)債利率。這樣，一方面社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金回報(bào)率的提高為盡快解決名義帳

7、戶問(wèn)題增加了一種渠道。另一方面，補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金如果通過(guò)基金管理公司進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，從而提高個(gè)人帳戶中的利息回報(bào)，那么人們將會(huì)把補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為一種可以選擇的投資增值和保值方案。即將部分個(gè)人儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。更為重要的是，補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增加最終會(huì)減輕國(guó)家對(duì)社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金負(fù)擔(dān)。3）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特性決定了其適于進(jìn)人基金市場(chǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)金與其他資金相比具有：經(jīng)歷時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)均采用定期（一般為一個(gè)月）交付的 方法 ，壽險(xiǎn)投保人或者躉繳，或者均衡繳納保費(fèi)，這些方式前期所繳費(fèi)用一般要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才被用于給付。即

8、保費(fèi)收取與給付之間存在時(shí)間差，由此沉淀下大量資金，形成規(guī)模差，再加上其一般流動(dòng)性小，較穩(wěn)定，適于作長(zhǎng)期投資。風(fēng)險(xiǎn)投資基金與其他投資基金一樣，將眾多的社會(huì)閑置資金聚集起來(lái)，由一流的投資專家進(jìn)行管理，通過(guò)投資評(píng)估、分段投資、股權(quán)設(shè)計(jì)、退出協(xié)議、增值服務(wù)、組合投資、聯(lián)合投資等一系列方法來(lái)降低或分散投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化。其所具有的專家經(jīng)營(yíng)、投資組合、分散風(fēng)險(xiǎn)、降低成本等優(yōu)點(diǎn)使得風(fēng)險(xiǎn)投資基金較好地實(shí)現(xiàn)了評(píng)價(jià)投資工具優(yōu)劣的三種基本標(biāo)準(zhǔn) 盈利性、安全性、流動(dòng)性?？傊ㄟ^(guò)比較 研究 ，我個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金盡管成立時(shí)間不長(zhǎng)，但是既然從實(shí)收實(shí)付制轉(zhuǎn)向了基金制，就必然要面臨一個(gè)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作問(wèn)題。

9、雖然當(dāng)前我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金剛剛經(jīng)歷了從地方統(tǒng)籌及行業(yè)統(tǒng)籌并存過(guò)渡到地方統(tǒng)籌的單一格局，而且許多地方還存在收繳軟約束的問(wèn)題。但時(shí)，由于1996年以來(lái)國(guó)家的多次降息，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金按現(xiàn)有的投資規(guī)定限制是無(wú)法做到增值，甚至連保值目標(biāo)也無(wú)法達(dá)到。為此，在建設(shè)具有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資體系時(shí)，就必須按照國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的問(wèn)題。在具體的投資領(lǐng)域方面，必須規(guī)定將社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的一定比例仍投資于國(guó)債或作為銀行存款，這一比例初期宜定高些，如80%，隨著時(shí)機(jī)成熟，可降低，但不可低于50%60% ，以防范不測(cè)。剩余部分可以靈活投資，如股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。參照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)投資的比例宜控

10、制在5%左右（僅此一塊就有30億元左右，相當(dāng)于當(dāng)前政府在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的投資資金的總和）。在實(shí)際的進(jìn)入方式上，可委托基金管理公司代管的方式。即由社會(huì)保險(xiǎn)局進(jìn)行招標(biāo)，通過(guò)競(jìng)標(biāo)將社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金分散委托給幾家乃至十幾家基金管理公司進(jìn)行管理，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，提高安全性及效益。養(yǎng)老基金進(jìn)入市場(chǎng)，尤其是進(jìn)入投資基金市場(chǎng)，將為基金市場(chǎng)既帶來(lái)大量相對(duì)穩(wěn)定的資金，又引入具有長(zhǎng)期投資需求的機(jī)構(gòu)投資者。在具體的法規(guī)操作上，應(yīng)在證券投資基金管理暫行辦法的基礎(chǔ)上早日出臺(tái)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理辦法，加快投資基金的建立。前期可以像美國(guó)首先放寬公司養(yǎng)老基金投資范圍的限制一樣，先期放寬補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資范圍的限制。通過(guò)實(shí)際操作，最終為

11、社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金的入市完善法規(guī)，積累經(jīng)驗(yàn)。在允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市時(shí)，政府職能的重點(diǎn)不是規(guī)定那些可以進(jìn)入，那些不可以進(jìn)入。我認(rèn)為，政府的主要職能應(yīng)放在進(jìn)入的比例及如何判斷基金管理人是否是按照“審慎人”的原則在操作，即我們所講的是否“贖職”即可。四、產(chǎn)業(yè)投資從近階段中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資將是除政府投資之外的主要的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源。表2-14 為部分產(chǎn)業(yè)投資組成的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)。而在表2-13中的部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中已有產(chǎn)業(yè)投資的成分。表2-14 我國(guó)目前由產(chǎn)業(yè)投資組成的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 創(chuàng)立時(shí)間 資本金 風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源北京太平洋優(yōu)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司 1993 0.1億美元 北京市

12、優(yōu)聯(lián) 科技 發(fā)展 公司、美國(guó)太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)基金廣東省科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司 1997 2億元 廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司（50%）、廣東華僑信托投資公司（25%）、廣東粵財(cái)信托投資公司（25%）北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司 1998 5億元 中青旅股份有限公司（25%）、北京國(guó)際信托投資公司（25%）、北京國(guó)際電力開(kāi)發(fā)投資公司（25%）等北京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司 1998 3.1億元 北京綜合投資公司、國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司首鋼集團(tuán)、北京國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、清華同方股份有限公司（3.23%）上大巴士科技成果轉(zhuǎn)化基金 1998 - 上海巴士股份有限公司、上海大學(xué)上海蘭生-上科高科技發(fā)展有限公司 199

13、9 0.2億元 蘭生股份（70%）、上海 科學(xué) 院深圳高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金 1999 1億美元 深業(yè)集團(tuán)（50%）、境外私募（50%）杭州復(fù)星創(chuàng)業(yè)投資有限公司 1999 0.5億元 上海復(fù)星高科（集團(tuán)）有限公司在政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的大力宣傳與資金推動(dòng)下，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)有了很大的提高，企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性大大提高。僅以2000年2月以來(lái)的不完全統(tǒng)計(jì)為例：1. 2000年2月 據(jù)上海市工商局統(tǒng)計(jì)，目前上海的投資企業(yè)已達(dá)1231戶，其中公有制企業(yè)占55.6%；外商投資企業(yè)占19.5%；私營(yíng)企業(yè)占24.5%.統(tǒng)計(jì)資料顯示，隨著市府對(duì)上海城市功能的重新定位及扶持高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的出臺(tái)，一個(gè)利用資本

14、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)也在上海迅速形成。去年，經(jīng)工商行政管理機(jī)關(guān)注冊(cè)登記新開(kāi)辦的投資型企業(yè)就達(dá)到287戶，占目前投資型企業(yè)總數(shù)的23.31%，可見(jiàn)發(fā)展勢(shì)頭之猛。從投資型企業(yè)的發(fā)展軌跡來(lái)看，大多數(shù)是通過(guò)產(chǎn)品生產(chǎn)的實(shí)體企業(yè)發(fā)展而來(lái)。投資型企業(yè)在發(fā)展中呈現(xiàn)出資本實(shí)力雄厚的特點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)資料還顯示，公有制的投資型企業(yè)戶平均注冊(cè)資本為5005萬(wàn)元，是其他類型企業(yè)戶平均注冊(cè)資本的9.1倍，最大一家公司的注冊(cè)資本達(dá)25億元人民幣。私營(yíng)投資型企業(yè)的戶平均注冊(cè)資本也高出其他類型私營(yíng)企業(yè)近10倍，戶均641萬(wàn)元。外商投資型企業(yè)戶平均注冊(cè)資本為699萬(wàn)美元，高出其他類型外商投資企業(yè)戶均注冊(cè)資本l.3倍。2. 2000年3月

15、 上海川崎集團(tuán)公司在“小企業(yè)貸款擔(dān)保基金運(yùn)營(yíng)研討會(huì)”上宣布出資5000萬(wàn)元成立小企業(yè)擔(dān)?；稹?. 2000年4月 上海交大科技園設(shè)立1.5億元的創(chuàng)業(yè)投資基金。國(guó)內(nèi)上市公司“杭州解百”在此建立2000萬(wàn)元基金來(lái)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。同月，由上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司與復(fù)旦大學(xué)共同投資1億元成立“復(fù)旦創(chuàng)業(yè)投資基金”。4. 2000年5月 在中國(guó)科學(xué)院高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化大會(huì)上，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司直接上門“尋寶”，而諸如聯(lián)想集團(tuán)等一些從風(fēng)險(xiǎn)投資中收益非淺的企業(yè)也紛紛表示將加入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。5. 2000年5月 在美國(guó)nasdaq上市的中華網(wǎng)（china.com）通過(guò)其子公司完成對(duì)志杰科技的戰(zhàn)略性投資。這是一種典型

16、的風(fēng)險(xiǎn)投資形式。比較國(guó)外公司資金在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域投資的特點(diǎn)，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)資金在投資時(shí)應(yīng)注意：首先，公司資金投資的領(lǐng)域應(yīng)與公司的技術(shù)領(lǐng)域比較接近。其次，公司風(fēng)險(xiǎn)資本投資的主要目的是加強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第三，公司風(fēng)險(xiǎn)資本宜投入早期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或者收購(gòu)沒(méi)有通過(guò)ipo方式退出的已有風(fēng)險(xiǎn)投資。在投資的操作時(shí)，公司資本可采取兩種方式。一是利用公司資本直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目；二是投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在直接投資時(shí)，公司的投資可以用現(xiàn)金，但對(duì)上市的股份有限公司最佳的方法是用股票換股權(quán)。第四，上市公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資只應(yīng)使用自由資金，特別是在從事種子期投資和啟動(dòng)期企業(yè)投資時(shí)不能使用募股資金，更不能隨意改變募股資金

17、的投向用于風(fēng)險(xiǎn)投資。并應(yīng)控制在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的投資規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)環(huán)節(jié)中涉及到的投資風(fēng)險(xiǎn)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。同時(shí)，對(duì)投資領(lǐng)域的選擇應(yīng)結(jié)合自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)與未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，投資于有高增長(zhǎng)前景、能夠?yàn)樯鲜泄咎峁┪磥?lái)的發(fā)展機(jī)遇、能夠提高上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目。五、個(gè)人投資隨著我國(guó)市場(chǎng)化取向的體制變革，金融逐步從傳統(tǒng)計(jì)劃的附屬物轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化資源配置的靈魂，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中處于核心地位。從金融角度看，我國(guó)體制變革帶來(lái)的重大變化之一，就是隨著市場(chǎng)化進(jìn)程，全社會(huì)的資金總量快速擴(kuò)張及國(guó)民收入分配格局的重大變化，即居民收入分配比重明顯上升，企業(yè)收入分配比重也趨于上升，只有政府收入分配比重下降。居民5萬(wàn)億元的

18、金融資產(chǎn)相當(dāng)于全國(guó)國(guó)有資產(chǎn)總量（1995年國(guó)有資產(chǎn)普查數(shù)）的88.9%，比國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)總額多6.1%.同時(shí)，居民金融資產(chǎn)雖然也日益分散于國(guó)債、股票、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金等方面，其金融資產(chǎn)構(gòu)成也發(fā)生較大變化（見(jiàn)表2-15）。但銀行儲(chǔ)蓄存款仍居主導(dǎo)地位，其比重也一直趨于上升。表2-15 居民 金融 資產(chǎn) （單位： 億元，%）年份 1978 1990 1996絕對(duì)量 比重 絕對(duì)量 比重 絕對(duì)量 比重手持現(xiàn)金 165.4 44.0 2152.6 21.2 6865.5 13.5儲(chǔ)蓄存款 210.6 56.0 7034.2 69.4 38520.8 75.9國(guó)債 694.5 6.9 2670.0 5.2股票

19、65.5 0.6 2220.2 4.4保險(xiǎn)準(zhǔn)備金 188.5 1.9 489.4 1.0合計(jì) 376.0 100.0 10135.3 100.0 50765.7 100.0資料來(lái)源： 中國(guó) 統(tǒng)計(jì)年鑒1997，中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒出版社，1997表2-16反映了自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融的一個(gè)重要現(xiàn)象就是居民銀行儲(chǔ)蓄量急劇上升。其中，19901998年，居民儲(chǔ)蓄年均增長(zhǎng)達(dá)21.2%.在這種背景下，金融在國(guó)民 經(jīng)濟(jì) 中的地位日益上升，居民儲(chǔ)蓄成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主要資金來(lái)源。成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新的推動(dòng)源。國(guó)民收入分配格局的這種深刻變化所引發(fā)的居民收人的資本化趨勢(shì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的 影響 是深刻的：它要求經(jīng)濟(jì)體系中儲(chǔ)蓄向

20、投資轉(zhuǎn)化的渠道必須是多元的、暢通的；要求經(jīng)濟(jì)體系必須提供或形成數(shù)量豐富、品種多樣化的金融投資工具；要求逐步形成一個(gè)具有一定流動(dòng)性的資本市場(chǎng)。因此，居民儲(chǔ)蓄積累的增大，也為直接融資機(jī)制的形成創(chuàng)造了條件，促進(jìn)了金融投資市場(chǎng)的發(fā)育與 發(fā)展 。而發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是我國(guó)金融改造的一個(gè)組成部分。表2-16 中國(guó)居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)情況年份 城鄉(xiāng)居民年底余額 （億元） 增加額 （億元）1978 211 291980 400 1191985 1623 4081990 7034 18871995 29662 81441996 38521 88591997 46280 77591998 53407 6127資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)

21、年鑒1999，中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒出版社，1999據(jù)1997年“城鎮(zhèn)居民生活進(jìn)步狀況調(diào)查”（表2-17）顯示，在被調(diào)查的進(jìn)行儲(chǔ)蓄的城鎮(zhèn)居民樣本中，僅有4.17%的樣本是有投資意向的。另?yè)?jù)金融部門對(duì)居民儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步 分析 得知：在城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄中，約有1.8萬(wàn)億存款分散在80%的居民手中，其中，戶均存款不足萬(wàn)元的低收入家庭占20%，這部分家庭的儲(chǔ)蓄存款僅能滿足其日常開(kāi)支和初級(jí)消費(fèi)；其余1.6萬(wàn)億存款分散在60%的中等收入家庭 （約7000萬(wàn)戶）手中，戶均2.3萬(wàn)元存款，加上國(guó)債、股票等其它金融資產(chǎn)約3萬(wàn)元左右，離10萬(wàn)元級(jí)以上"住與行"消費(fèi)升級(jí)目標(biāo)尚有差距，這批處于消費(fèi)升級(jí)積蓄期的

22、60%城鎮(zhèn)中等收入家庭，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的可能性也較小，除非有非常合適的投資機(jī)會(huì)。剩下的城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄，約1.5萬(wàn)億左右被20%高收入戶占有，高收入戶“住房、汽車”等消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)完成。只有這部分家庭（個(gè)人）的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為投資的可能性比較高，這其中還涉及股票、債券、證券投資基金等成熟的金融產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇 問(wèn)題 。表2-17 城鎮(zhèn)居民存款的主要用途目的 樣本數(shù) 比例（%）日常開(kāi)支 4903 32.73買電氣家具等耐用品 1645 10.98應(yīng)付疾病及意外急用 5232 34.93防老 3156 21.07準(zhǔn)備裝修、建、購(gòu)房 2612 17.44子女 教育 6008 40.11成人 學(xué)習(xí) 深造

23、480 3.20準(zhǔn)備搞投資經(jīng)營(yíng) 625 4.17獲得利息 642 4.29購(gòu)買汽車 106 0.71外出 旅游 602 4.02其他 1387 9.26資料來(lái)源：“個(gè)人作為風(fēng)險(xiǎn)資本供給主體的可行性分析” www.vcu-china.com雖然居民儲(chǔ)蓄 目前 向風(fēng)險(xiǎn)投資基金轉(zhuǎn)化的潛力還不大，但事實(shí)上，個(gè)人投資轉(zhuǎn)化為股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的關(guān)鍵還在于國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)及開(kāi)放的，流動(dòng)的，多品種的金融市場(chǎng)的建立。1998年以來(lái)，隨著政府加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)范化的建設(shè)及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的大力推動(dòng)，我國(guó)個(gè)人的投資意識(shí)日益加強(qiáng)。較多的風(fēng)險(xiǎn)投資資本是以私營(yíng) 企業(yè) 的方式投資的。如2000年5月私人性質(zhì)的鑫易園

24、 科技 發(fā)展公司投資1億元?jiǎng)?chuàng)建上海唯一從事轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物孵化基地就是一個(gè)例子。據(jù)全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危介紹，“國(guó)外居民直接投資與通過(guò)銀行投資的比例通常高于1：1，而我國(guó)只有0.1：1左右?！币龑?dǎo)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為直接投資的具體措施有，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)投資收益憑證、設(shè)計(jì)某種“基金中基金”（居民投資“基金中基金”，“基金中基金”組合投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股票、債券、證券投資基金等金融產(chǎn)品）、風(fēng)險(xiǎn)投資基金向個(gè)人私募（對(duì)部分有投資意識(shí)，有承受能力的個(gè)人）、建立非盈利性、權(quán)威性的服務(wù)于個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估機(jī)構(gòu)、對(duì)個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)投資的資本收益免征個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅，減征遺產(chǎn)稅及政府早日建立“第二板塊市場(chǎng)”等。六、外國(guó)

25、風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)投資在發(fā)展之初并未顯示出國(guó)際化態(tài)勢(shì)，隨著金融國(guó)際化及美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的良好表現(xiàn)及平均的高收益表現(xiàn)，外國(guó)資本成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)組成部分。外國(guó)資本在發(fā)達(dá)國(guó)家享受國(guó)民待遇，當(dāng)作一般私營(yíng)部門投資看待，沒(méi)有什么特別的外資政策。美國(guó)在1998年外國(guó)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資占當(dāng)年風(fēng)險(xiǎn)投資資本的比例為0.8%.而對(duì)發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)而言，由于在國(guó)際資本流動(dòng)中處于相對(duì)劣勢(shì)，需要通過(guò)一系列有力的外資政策，來(lái)爭(zhēng)奪和吸引外資，彌補(bǔ)本國(guó)在資本形成、管理及技術(shù)方面的欠缺。發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域利用外資主要有兩條渠道。一是利用外國(guó)投資者的資金，即利用發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金。這種形式的外資在我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作，二是利用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資本。國(guó)際金融公司發(fā)起的36個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金，主要就是為發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的中小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)投資的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1985年起，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資就開(kāi)始源源不斷地進(jìn)入中國(guó)，而且規(guī)模也越來(lái)越大。至今為止，進(jìn)入中國(guó)的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金的總數(shù)已超過(guò)50家（表2-17 為部分在中國(guó)投資的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金），注冊(cè)資本額已超過(guò)36億美元。1997年在新加坡和香港舉辦了兩次亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資年會(huì)，云集在那里的創(chuàng)業(yè)資本也已達(dá)上百億美元。它們?cè)谥袊?guó)的大門外徘徊，猶豫該不該進(jìn)