國際金融-第四章

1、1第四章 外匯與匯率第一節(jié) 外匯與匯率的概念與分類第二節(jié) 外匯市場第三節(jié) 外匯交易2第一節(jié) 外匯與匯率的概念與分類1.外匯的含義和種類2.匯率及其標價方法3.匯率的種類3外匯的含義動態(tài)含義：將一種貨幣兌換為另一種貨幣的行為即貨幣兌換或國際結算的過程。靜態(tài)含義：廣義：指可以清償對外債務的一切以外幣表示的資產或債務，包括外國貨幣外幣支付憑證外幣有價證券SDRs其他外匯資產4狹義：以外幣表示的、可直接用于國際債權債務關系清算的支付手段。指以外幣表示的銀行匯票、支票和銀行存款等。必須是普遍接受的支付手段；外國鈔票不算外匯，必須存到銀行才算；以外幣表示的有價證券，由于不能直接用于支付，所以也不屬于狹義的

2、外匯。5動態(tài)意義動態(tài)意義上的外匯上的外匯靜態(tài)意義靜態(tài)意義上的外匯上的外匯國際匯兌國際匯兌廣義上說廣義上說狹義上說狹義上說外國貨幣外國貨幣外幣支付憑證外幣支付憑證外幣有價證券外幣有價證券特別提款權特別提款權其它貨幣資產其它貨幣資產不包括廣義外匯中不包括廣義外匯中的外幣有價證券和的外幣有價證券和外幣現(xiàn)抄。外幣現(xiàn)抄。6即期外匯與遠期外匯即期外匯（spot foreign exchange），又稱現(xiàn)匯，是指在外匯買賣成交后兩個營業(yè)日內辦理交割的外匯。遠期外匯（forward foreign exchange），又稱期匯，是買賣雙方簽定有關交易數(shù)量和匯率的合同，約定將來某天辦理交割手續(xù)的外匯。與即期匯率

3、和遠期匯率相對應。外匯的種類7匯率及其標價方法匯率的概念也稱匯價或外匯行市兩國貨幣的比價以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格8匯率的標價方法直接標價法（Direct Quotation）：世界上絕大多數(shù)國家都采用（包括中國）一單位外幣的本幣價格例：我國的匯率標價1$=7.10￥一單位外幣的本幣價格上升，表示外幣升值(Appreciation)、本幣貶值(Depreciation)；一單位外幣的本幣價格下降，表示外幣貶值、本幣升值；9間接標價法(Indirect Quotation)：目前只有英、美等國采用。一單位本幣的外幣價格 例：英國的匯率標價1= 2.08$一單位本幣的外幣價格上升，表示本幣升

4、值、外幣貶值；一單位本幣的外幣價格下降，表示本幣貶值、外幣升值；10匯率的分類買入匯率、賣出匯率、現(xiàn)鈔匯率外匯市場上通常以雙向報價的方式同時報出買入價和賣出價注意區(qū)分匯率的標價方法直接標價法：$100=RMB（826.42-828.9），前一個是買入價，后一個是賣出價；間接標價法：1$(1.9301-1.9331)，前一個是賣出價，后一個是買入價。買賣價差即為銀行利潤，一般為15 銀行同業(yè)交易的價差較小，“批發(fā)價”。11中間匯率：銀行買入價與賣出價的算術平均值 ，主要用于外匯分析、新聞報道和企業(yè)內部核算 ?，F(xiàn)鈔匯率：銀行購買外幣鈔票的價格，有利息、運費和手續(xù)費損失。 買入匯率與賣出匯率是指銀行

5、買賣外幣支付憑證的價格，直接劃撥入帳。 銀行買入外鈔所出的價格低于買入各種形式的國際結算憑證的價格 ；賣外國現(xiàn)鈔時，則根據一般的(即一般支付憑證的)賣出匯率，不再單列 。12即期匯率和遠期匯率 即期匯率（Spot Rate）又稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后在當時和兩個營業(yè)日內進行外匯交割所采用的匯率。遠期匯率（Forward Rate）又稱期匯匯率，是指買賣外匯雙方預先簽訂合約，決定在未來某一日按協(xié)議交割所使用的匯率。13遠期匯率的報價直接報價：與即期匯率報價方式相同，即直接把各種不同價格期限的遠期外匯買入價和賣出價報出來。銀行對一般顧客通常采用這種報價方式，另外日本、瑞士等國的銀行間交易也采

6、用直接報價法。 14遠期差價：即報出遠期匯率與即期匯率之間的差額，也稱為掉期率（Swap Rate）。這個差額通常用點數(shù)表示，每個點為0.0001。直接標價法下，遠期匯率大于即期匯率，外匯“升水”（At Premium），表示外幣堅挺；遠期匯率小于即期匯率，外匯“貼水”（At discount），表示外幣疲軟；當遠期匯率等于即期匯率時，稱為平價（At Par）。遠期匯率即期匯率升水（貼水 ）15間接標價法下，遠期匯率小于即期匯率，表示外幣升水；遠期匯率大于即期匯率，表示外幣貼水；當遠期匯率等于即期匯率時，稱為平價（At Par）。遠期匯率即期匯率升水（貼水） 16遠期差價的表示也要區(qū)分不同的匯

7、率標價方法直接標價法：遠期升水：“小數(shù)大數(shù)” 遠期貼水：“大數(shù)小數(shù)”間接標價法：遠期升水：“大數(shù)小數(shù)”遠期貼水：“小數(shù)大數(shù)” 17基本匯率和套算匯率 基本匯率 選擇某一貨幣為關鍵貨幣，制定出本幣對關鍵貨幣的匯率，這一匯率就稱為基本匯率，它是確定本國貨幣與其他外幣之間匯率的基礎。 套算匯率 例如，假設外匯市場上匯率報價為1歐元=1.13美元，1美元=1.1976加拿大元，則可以算出歐元與加拿大元之間的匯率：1歐元=1.131.1976=1.353288加拿大元18交叉相除法1：基準貨幣相同即基準貨幣相同而標價貨幣不同，求標價貨幣之間的比價。例：國際外匯市場某銀行報出美元兌瑞士法郎與美元兌日元的匯

8、率如下： 1美元1.2464/1.2469瑞士法郎, 1美元108.64/108.69日元 求：瑞士法郎和日元的匯率19計算方法：1、銀行可用108.64日元購買1美元，接著用1美元從客戶手中買入1.2469瑞士法郎, 因此銀行買入1瑞士法郎需支付108.64/1.2469=87.13日元；2、銀行賣出1.2464瑞士法郎，可得1美元，接著用1美元購買108.69日元，因此銀行賣出1瑞士法郎需收到108.69/1.2464=87.20日元；20因此，在美元標價法下計算交叉匯率，是將兩項基準匯率的買入匯率與賣出匯率分別交叉相除，規(guī)則是小數(shù)字除以大數(shù)字得買入匯率，大數(shù)字除以小數(shù)字得賣出匯率。21交

9、叉相除法2：標價貨幣相同即基準貨幣不同，標價貨幣相同，求基準貨幣之間的比價。例：國際外匯市場某銀行報出非美元報價法的澳元（澳大利亞元）與新元（新西蘭元）的匯率分別為：1澳元0.7350/0.7360美元1新元=0.6030/0.6040美元求：1澳元兌新元的買入匯率與賣出匯率22計算方法：澳元兌新元的買入匯率澳元兌美元的買入匯率/新元兌美元的賣出匯率0.7350/0.6040=1.2169澳元兌新元的賣出匯率澳元兌美元的賣出匯率/新元兌美元的買入匯率0.7360/0.6030=1.220623因此，在基準貨幣不同，而標價貨幣相同的情況下，求兩種基準貨幣之間的匯率，其計算方法與推理過程與上例相同

10、，也是將兩項基準匯率的買入匯率與賣出匯率分別交叉相除，規(guī)則是小數(shù)字除以大數(shù)字得買入匯率，大數(shù)字除以小數(shù)字得賣出匯率。24同邊相乘法適用于基準貨幣與標價貨幣均不同的匯率，如美元標價與非美元標價之間例，國際外匯市場銀行報價如下1美元1.4860/1.4870瑞士法郎1英鎊=1.5400/1.5410美元求：1英鎊兌瑞士法郎的買入匯率與賣出匯率25計算方法英鎊兌瑞士法郎的銀行買入匯率英鎊兌美元的買入匯率美元兌瑞士法郎的買入匯率1.54001.4860=2.2884英鎊兌瑞士法郎的銀行賣出匯率英鎊兌美元的賣出匯率美元兌瑞士法郎的賣出匯率1.54101.4870=2.291526因此，在美元標價法和非美

11、元標價法各占其一的情況下計算某一基準貨幣與另一標價貨幣比價的方法，是將兩項基本匯率的買入匯率與買入匯率及賣出匯率與賣出匯率同邊相乘，規(guī)則是小數(shù)字乘以小數(shù)字得買入匯率，大數(shù)字乘以大數(shù)字得賣出匯率。27名義匯率、實際匯率和有效匯率 名義匯率就是現(xiàn)實中人們經常使用的兩種貨幣之間的匯率。名義有效匯率是以該國與其他各國經濟往來的密切程度為權重，經該國貨幣對各國貨幣的匯率進行加權平均所得到的。實際匯率，是用兩國價格對名義匯率進行調整所得的匯率，名義匯率和實際匯率分別用R和e表示（直接標價法），外國和本國的價格指數(shù)分別用Pf和P表示，則有實際有效匯率是對實際匯率的加權平均。 PPRef28官方匯率與市場匯率

12、 官方匯率是指由一國貨幣當局(財政部、中央銀行或外匯管理當局)規(guī)定的匯率。例如，我國國家外匯管理局公布的外匯牌價。單一匯率(Single Rate)是指國家機構只規(guī)定一種匯率，所有外匯收支全部按此匯率計算；多重匯率(Multiple Rates)是指一國政府對本國貨幣規(guī)定一種以上的匯率。是外匯管制的一種特殊形式，其目的在于限制資本的流入或流出，以改善國際收支狀況。29雙重匯率，是多重匯率的一種，對本國貨幣與另一國貨幣的兌換同時規(guī)定兩種不同的匯率。官方結算和非官方結算出口和進口貿易收支和非貿易收支市場匯率(Market Rate)是指在自由外匯市場上買賣外匯所使用的實際匯率，隨著外匯市場上供求關

13、系的變化而上下浮動，因此能夠比較客觀地反映本國貨幣的對外比價。 30第二節(jié) 外匯市場外匯市場概念 外匯市場的構成及其分類 外匯市場的運行機制及其效率 主要的國際外匯市場 31外匯市場概念外匯市場（Foreign Exchange Market）是指從事（進行）外匯買賣或者貨幣兌換的場所。廣義的外匯市場指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經紀人和客戶組成的外匯買賣，及其對各種貨幣資金供求關系的總和，它包括銀行同業(yè)間外匯市場和銀行客戶間的外匯市場。 狹義的外匯市場指銀行間買賣外匯的市場或網絡，即同業(yè)銀行間的外匯交易市場32二、外匯市場的構成及其分類 （一）外匯市場的構成（參與者）1外匯銀行（Forei

14、gn Exchange Bank） 一般經中央銀行指定與授權而經營外匯業(yè)務外匯銀行在外匯交易中獲利的兩個渠道： a. 直接代客戶買賣外匯。 b.安排外匯交易。開展諸如掉期、期貨、期權等外匯創(chuàng)新業(yè)務，收取服務費和手續(xù)費。332外匯經紀人（Foreign Exchange Broker） 指存在于外匯銀行之間或外匯銀行同客戶或其他外匯市場參與者之間，專門代理平衡外匯買賣業(yè)務以收取傭金的中介者。3. 中央銀行（Central Bank） 為了維護本國貨幣幣值的穩(wěn)定及保證市場的正常運行，中央銀行通過公開市場業(yè)務，參與外匯市場買賣外匯,從而干預貨幣匯率來達到預期的目的。344. 顧客（Customers

15、）指參與外匯交易的公司和個人根據交易目的，可以分為三類：（1）交易性的外匯買賣者。包括出口商、跨國集團的國際業(yè)務往來、旅游者、留學人員等，這些往往都是處于正常經濟、生活、活動的實際需要。（2）保值性的外匯交易者。例如資產管理機構手中管理著巨額的資金和有價證券，為了使得管理資產實現(xiàn)保值、增值從而會在外匯市場上進行各種各樣的交易。35(3)投機性的外匯交易者。主要是一些風險愛好者，為了追求高額利潤，根據自己對外匯市場匯率變化的預期，以不同的形式進行外匯交易。他們既是外匯的需求者，同時也是外匯的供給者。36外匯市場的分類有形市場有固定交易場所的市場 外匯交易是在規(guī)范的營業(yè)場所內，集中于一定時間采取公

16、開競價的方式完成的。無形市場沒有具體的交易場所 雙方交易通過電話、電傳、電報等多種現(xiàn)代通訊設施來達成交易 37即期外匯市場與遠期外匯市場 即期外匯市場是指在此類市場中外匯買賣雙方市在成交后的第二個營業(yè)日內進行交割。遠期外匯市場是指在此市場中，外匯交易雙方約定在未來的某一時間（至少是在成交后第二個營業(yè)日之后）按規(guī)定的數(shù)量和價格進行交割。交割期限一般為16個月，最長不超過一年，最多的是3個月期。可用于套期保值。 38銀行間外匯市場和顧客市場銀行間外匯市場是指在外匯銀行之間，以及各類擁有外匯交易資格并設有外匯交易部分的證券公司，投資公司等之間進行外匯交易的市場。該市場的交易額每筆不得少于100萬美元

17、。 顧客市場則是指外匯銀行與顧客之間進行的外匯交易市場，一般進行小額的交易，故這種類型的市場又稱“零售市場”。 39外匯市場的運行機制及其效率“有效市場(EMH，Efficiency Market Hypothesis)”的概念最初是由法瑪（Fama）在針對證券市場而提出的。外匯市場的有效性理論也就是“有效市場”理論在外匯市場中的應用。法瑪認為，當證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場。在有效市場中，無論選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風險相當?shù)恼Ｊ找媛省?法瑪根據投資者可以獲得的信息種類將有效市場分成三個層次：弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。其差

18、異在于各自所涉及40 的信息是不同的，弱式有效市場中的信息，僅指以往的證券價格信息；半強式有效市場的信息，包括所有公開可獲得的信息；強式有效市場中的信息，包括了所有的信息(公開信息和內幕信息)。在有效的外匯市場上，匯率作為資源分配的信號，它必須能夠包括所有未來市場發(fā)展的相關信息，并成功地將其傳播給市場的供求雙方。41依賴于獲得信息的不同，外匯市場有效性一般可以分為三類：第一，弱有效性（Weak Efficiency）, 是指外匯市場上的當前價格（即期匯率）只包含了過去價格中包含的所有信息，即信息的獲得僅局限于遠期匯率的過去水平上。第 二 ， 半 強 有 效 性 （ S e m i - S t

19、r o n g Efficiency）, 指外匯市場上包含了所有過去價格中包含的信息，同時也包含了任何公開得到的信息，則外匯市場是半強有效的。42 這些信息主要包括遠期匯率的過去價格或影響匯率的一些信息如利率、通貨膨脹率等。在半強有效的市場中近似于假設參與者是理性預期的。第三，強有效性（Strong Efficiency）, 指外匯市場上價格反映了所有可能得到的信息(公開信息和內幕信息)。 所有信息公開化，任何投資者的盈利都不會在平均利潤之上，非正常利潤對任何交易者來說都是不可能的，這是強有效的外匯市場。43第三節(jié) 外匯交易外匯交易的種類即期外匯交易遠期外匯交易: 固定交割日的遠期交易和擇期交

20、割日的遠期交易。掉期交易套匯交易44掉期交易掉期交易（Swap Transaction）,又稱時間套匯（Time Arbitrage）, 是指同時買進和賣出相同金額的同種貨幣，但買進和賣出的交割期限不同的外匯交易。規(guī)避匯率風險的一種方式，套期保值衍生市場中最基本的交易方式 45掉期的方式即期對遠期（Spot Against Forward）指在買進或賣出一種即期外匯的同時，賣出或買入相同金額該種貨幣的遠期最常見的掉期交易形式期匯交易的交割期限大都為1星期，1個月，2個月，3個月，6月。 46掉期交易的典型例子拋補套利 拋補的套利（covered interest rate arbitrage）

21、，指套利者在把資金從甲地調入乙地以獲取較高利息的同時，還通過在外匯市場上賣出遠期的乙國貨幣以防范匯率風險 。47非拋補的套利 非拋補的套利(uncovered interest rate arbitrage)所謂非拋補的套利，主要是利用兩國市場的利息率差異，把短期資金從利率較低的市場調到利率較高的市場進行投資，以謀取利息差額收入。48掉期的應用跨國公司的現(xiàn)金管理 假定美國一母公司有多余流動性美元，這一狀況將持續(xù)3個月。該母公司在英國的子公司暫時缺少流動性英鎊，這一情況也將持續(xù)3個月。如何安排掉期業(yè)務，來規(guī)避匯率風險？英鎊/美元的掉期交易母公司可以在即期市場上買英鎊賣美元，并將得到的英鎊借給其子

22、公司，同時在遠期市場上賣英鎊買美元，以便抵補子公司在未來償付英鎊的匯率風險。49 即期對即期（Spot Against Spot）常見于銀行同業(yè)間的隔夜資金拆借是在買進或賣出一筆即期外匯的同時賣出或買進另一筆同種貨幣的即期交易兩筆交易的交割日期不同，在成交后的第二個營業(yè)日交割，并在第三個營業(yè)日做反向交易，因而這種掉期交易又稱明日對次日交易（Tomorrow-Next on Rollover）。 50 遠期對遠期（Forward Against Forward）指同時買進并賣出同一種貨幣同種金額的不同交割期限的遠期外匯，也就是買進某種貨幣某種期限的遠期的同時賣出該貨幣另一期限的遠期。一般銀行在承

23、做遠期對遠期換匯交易時，通常會將他拆為兩個即期對遠期的外匯交易來做。51套匯交易 套匯交易（Arbitrage Transaction）,是指利用國際間同一時刻兩個或兩個以上不同外匯市場上的匯率差異，通過賤買貴賣外匯謀取市場間差價的交易行為。 分為直接套匯和間接套匯52直接套匯直接套匯（Direct Arbitrage）又稱雙邊套匯或兩角套匯, 即利用同一貨幣在兩個不同的外匯市場上的匯率差異，同時在兩個外匯市場上通過賤買貴賣的方式賺取利潤的行為 。如：紐約外匯市場： 1us$1.9670 倫敦外匯市場： 1us$1.9770套匯方式：在紐約市場上：買英鎊賣美元 在倫敦市場上：賣英鎊買美元53間

24、接套匯 間接套匯或多角套匯（Indirect or Multilateral Arbitrage）,是指利用在三個獲三個以上的外匯市場上的三種或三種以上貨幣間匯率差異同時賤買貴賣從中賺取匯率差價收益的行為。例如，法蘭克福外匯市場：DM1= 0.20， 紐約外匯市場： DM1=US$0.40， 倫敦外匯市場： 1=US$1.90 在倫敦外匯市場用美元買入英鎊，然后在法蘭克福外匯市場把英鎊兌換成馬克，在紐約外匯市場把馬克兌換成美元。54我國的外匯市場1、外匯零售市場客戶與銀行買賣外匯的場所。2、外匯批發(fā)市場銀行間的外匯市場 （1994年4月4日）3、中央銀行與外匯指定銀行間的市場55我國的外匯交易

25、類型1、即期外匯交易例，2009-05-19，機構 A通過外匯交易系統(tǒng)與機構 B達成了一筆美元兌人民幣即期詢價交易。機構A為發(fā)起方，約定機構A以USD/CNY=6.8280的價格向機構B賣出USD 10,000,000。5657我國的外匯交易類型2、2005 年 8 月推出人民幣外匯遠期交易；58我國的外匯交易類型3、2006 年 4 月推出人民幣外匯掉期交易；例，2009-05-19，機構 A通過外匯交易系統(tǒng)與機構 B成交一筆1Y 美元兌人民幣掉期交易，約定機構 A在近端賣出USD10,000,000，遠端買入USD10,000,000。機構 A為發(fā)起方，成交時機構B報出的即期匯率為6.8248，1Y的遠期點為49.00bp，即機構A會在2