保險公司互持次級債風(fēng)險探究

1、保險公司互持次級債風(fēng)險探究【摘要】近年來保險公司將發(fā)行次級債作為一種新興的融 資手段，尤其是保險公司之間互相持有次級債的情況較多。 本文分析了保險公司互相持有次級債面臨的風(fēng)險，并結(jié)合我 國國情提出了風(fēng)險防范的建議。【關(guān)鍵詞】保險公司次級債評級機構(gòu)一、引言次級債是指“保險公司為了彌補臨時性或者階段性資 本不足，經(jīng)批準募集、期限在五年以上（含五年），且本金 和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負債之后、先于保險 公司股權(quán)資本的保險公司債務(wù)?！睂τ诒ｋU公司而言，發(fā)行次級債是一種有效提高自身償 付能力充足性的融資方法，也是獲得高收益率的投資途徑。 作為一種相對于權(quán)益資本來說成本較低的融資手段，保險公 司

2、利用次級債來填補短期內(nèi)的資金缺口，為其提高盈利能力 贏得了寶貴時間，有效地提高保險公司的償付能力充足性， 從而加強我國保險公司在國際市場的競爭力?？傮w來看，我國保險公司普遍存在償付能力壓力，對融 資需求日益擴大。據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年 底，保監(jiān)會共批準了 66家保險公司增資近900億元，此融 資規(guī)模是2010年的2.6倍，可以看出近年來保險公司熱衷 于發(fā)行次級債的趨勢。二、保險公司互持次級債風(fēng)險分析（一）利率風(fēng)險市場利率的不穩(wěn)定性一直是保險公司面臨的重要風(fēng)險 之一。尤其是壽險公司，由于保單具有長期性和儲蓄性，若 對利率的波動未采取及時的應(yīng)對措施，很容易引發(fā)“利差 損”等經(jīng)營問題

3、?？紤]兩家壽險公司互持對方發(fā)行的次級 債，若宏觀市場發(fā)生劇烈的未預(yù)期的利率變化，雙方的投資 收益無法填補資金缺口，會引發(fā)杠桿型的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致保 險行業(yè)的償付能力不足。此外，若次級債的發(fā)行使用固定利率，那么對于市場利 率的不確定性風(fēng)險較小。但目前市場上很多保險次級債在贖 回階段采用浮動利率，由于市場利率的不可控對于投資次級 債的保險公司更難進行風(fēng)險管控，使得行業(yè)監(jiān)控部門更難控 制風(fēng)險。（二）償付能力下降的風(fēng)險如果次級債發(fā)行方的償付能力出現(xiàn)問題，次級債的賬面 價值只能以90%作為其認可價值，這樣降低了持有方的資本 質(zhì)量，同樣影響其償付能力。從這個層面上看，整體保險行 業(yè)的風(fēng)險由于互持次級債而升高

4、，容易出現(xiàn)牽一發(fā)動全身， 一榮俱榮一損俱損的局面。這樣未高度發(fā)達的保險市場，保 險公司互持次級債容易引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，甚至波及到銀 行等其他金融系統(tǒng)。另外，次級債的本質(zhì)決定了它只是一種短期內(nèi)填補保險 公司資金缺口的方式，并不能從本質(zhì)上解決公司的償付能力 不足這個問題。由于持有次級債是一種相對低成本的融資方 式，在短期內(nèi)保險公司的資金不足問題從表面上得到掩蓋。 但由于次債并非自有資本，只能作為一種緩解性的暫時性方 法，并不能從根本上提升保險公司的資本質(zhì)量。（三）道德風(fēng)險由于保險公司之間互相持有次級債，雙方都可以在賬面 上顯示出更好的資本實力，來滿足相關(guān)監(jiān)管部分的償付能力 要求。但這樣一種方式類

5、似與關(guān)聯(lián)方交易，僅僅是一種數(shù)字上的虛增，并沒有實際增加保險公司的 資本質(zhì)量和償付能力，很有可能演變成一種針對監(jiān)管者和投 資者的表面文章。保險公司互持次級債，如果雙方的利率、 期限和金額等相同，則完全不需要發(fā)生實際的資本轉(zhuǎn)移，是 一種典型的數(shù)字游戲；就算條件不同，持有雙方可以通過結(jié) 算差額來滿足這個條件，使得監(jiān)管方無法真實監(jiān)控其盈利情 況，這種道德風(fēng)險是巨大的，容易引發(fā)整個行業(yè)的劇烈波動。三、保險公司互持次級債的制度構(gòu)建（一）完善信用評級體制保險公司之間互持次級債，可以在賬面上虛增資本的充 足率，表面上達到償付能力要求，形成道德風(fēng)險，這是由于 在現(xiàn)有的體制下很難將次級債的優(yōu)良區(qū)別出來，但在實際情

6、 況中它們的質(zhì)量和面臨的風(fēng)險卻不是同質(zhì)的，而且差異很 大。缺乏成熟的信用評級機構(gòu)對不同的次級債進行甄別、分 析和判斷，資本市場中很容易出現(xiàn)良莠不齊的次級債產(chǎn)品。 成熟有效的評級體制能夠一定程度上緩解保險公司互持一 些虛假或不良次級債來達到虛增對方償付能力的目的，保障 我國保險行業(yè)健康有序的發(fā)展。（二）規(guī)范信息披露模式由于我國的信用評級制度還處在發(fā)展初期，短時間很難 建立一個規(guī)范的評價體系。監(jiān)管部門可以從另一個方面要求 保險公司在信息披露中，對于公司發(fā)行次級債的具體情況， 以及現(xiàn)階段持有其他公司（尤其是保險公司）的情況進行特 別的說明，信息的使用者可以自己對保險公司面臨的風(fēng)險進 行預(yù)估。目前幾家

7、上市的保險公司在年報中對發(fā)行的次債有 介紹，但是對于自己持有其他保險公司次級債的情況卻沒有 說明。（三）允許保險次級債的流通目前定向發(fā)行的次級債在公開市場上不能流通，造成了 保險次級債的持有者以商業(yè)銀行及其他保險公司為主，次級 債在金融體系內(nèi)的積累很容易形成風(fēng)險，違背了分散風(fēng)險的 思想，次級債投資者在發(fā)行者出現(xiàn)償付能力不足時難以及時 規(guī)避風(fēng)險。如果允許保險次級債在二級市場上的流通，可以 形成有效的次級債價格形成機制。通過更多投資者去分析和 判斷次級債的質(zhì)量，也可以緩解發(fā)行者與投資者的信息不對 稱問題。參考文獻1 黎小楓.論商業(yè)銀行次級債“互持”的合理性j. 福建金融，2005(08).2 米黎鐘，畢玉升，王效俐.商業(yè)銀行次級債定價 研究j