中國(guó)的遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)的發(fā)展路徑選擇111

1、中國(guó)的遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)的發(fā)展路徑選擇111中國(guó)的遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)的發(fā)展路徑選擇1 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRAFRA,是交易對(duì)方約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)交換未來(lái)某個(gè)期限內(nèi)一定本 金基礎(chǔ)上的協(xié)定利率與參照利率利息的協(xié)議。換言之，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方達(dá)成的 關(guān)于利率的遠(yuǎn)期合約，旨在保護(hù)交易雙方免受未來(lái)利率變動(dòng)帶來(lái)的影響。在理解遠(yuǎn)期利 率協(xié)議時(shí)，能夠?qū)⑦h(yuǎn)期利率協(xié)議視作交易雙方達(dá)成的在未來(lái)某個(gè)時(shí)候按事先確定的固定 利率借貸一定金額的本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方其目的在于保護(hù)自己免受未來(lái)利率上升的影響，而遠(yuǎn)期利率協(xié)議賣方其目的是保護(hù)自己免受利率下跌的影響。 合約中涉及的本金只是一種用于計(jì)算的 名

2、義本金，遠(yuǎn)期利率協(xié)議雙方并不發(fā)生本金的實(shí)際借貸活動(dòng)。資料僅供參考圖12 中國(guó)遠(yuǎn)期利率協(xié)議發(fā)展2.12.1 中國(guó)遠(yuǎn)期利率協(xié)議發(fā)展概況中國(guó)自 1111 月 1 1 日起即可開(kāi)展遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)。中信銀行股份有限公司與匯豐銀 行達(dá)成了第一筆人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議，該交易本金為 2 2 億元人民幣，參考利率是三個(gè)月 ShiborShibor。的交易額為 10.510.5 億元。遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易量為 113.6113.6 億元，遠(yuǎn)期利率協(xié)議 成交額 11232.11232.8 8億元。當(dāng)前中國(guó)主要的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的品種為：1M1MX4M4M 2MX2MX 5M;5M; 3M3MX6M;6M; 4M4MX7M7

3、M 5M5MX8IM8IM 6M6MX9M9M 等。當(dāng)前，中國(guó)遠(yuǎn)期利率協(xié)議參考利率為：3M3M ShiborShibor。圖 2 2 提供的是 5 5 月 2020 日興業(yè) 銀行的 FRAFRA 報(bào)價(jià)資料僅供參考圖2興業(yè)銀行/5/20FRA報(bào)價(jià)2.22.2 中國(guó)發(fā)展遠(yuǎn)期利率協(xié)議存在的問(wèn)題（一）不能對(duì)沖，信用風(fēng)險(xiǎn)大這是遠(yuǎn)期利率協(xié)議產(chǎn)品本身的問(wèn)題， 由于買(mǎi)入之后不能賣出，只能與另一筆遠(yuǎn)期利 率協(xié)議對(duì)沖，標(biāo)準(zhǔn)化的 FRAFRA 的期限可能與銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露期限不完全一致，或使用的利率基礎(chǔ)存在差異，因而不能將利率風(fēng)險(xiǎn)完全鎖定。從國(guó)內(nèi)看來(lái)，中國(guó)的信用制度還有待 完善，因?yàn)樾庞靡庾R(shí)還不強(qiáng)、信用制度還不完善的

4、環(huán)境將導(dǎo)致遠(yuǎn)期利率協(xié)議的信用風(fēng)險(xiǎn) 非常突出。（二）定價(jià)中基準(zhǔn)利率的確定遠(yuǎn)期利率協(xié)議雙方在清算日按規(guī)定的期限和本金數(shù)額，由一方向另一方支付協(xié)議利率和屆時(shí)參照利率之間利息差額的貼現(xiàn)金額，因而，涉及到參照利率的確定。中國(guó)首次 遠(yuǎn)期利率協(xié)議所運(yùn)用的基準(zhǔn)利率是上海銀行間同業(yè)拆借利率（ShihorShihor）。（三）法律環(huán)境的問(wèn)題3 3 月起正式實(shí)施的（中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布的）金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦 法是中國(guó)第一部針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的專門(mén)法規(guī)，該辦法的實(shí)施，使商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)利率 衍生工具創(chuàng)新正式化和合法化。，中國(guó)人民銀行啟動(dòng)人民幣利率互換交易試點(diǎn)，9 9 月底中國(guó)人民銀行頒布了遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定

5、，于 1111 月起施行。遠(yuǎn)期利率協(xié) 議業(yè)務(wù)管理規(guī)定對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的業(yè)務(wù)規(guī)程， 市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管作了規(guī)定， 在今后實(shí)施過(guò)程中還要進(jìn)一步完善該規(guī)定，比如 ：做市商制度、信用保障機(jī)制等。（四）銀行管理問(wèn)題其一是管理中的數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)問(wèn)題， 國(guó)外的實(shí)踐證明，建立科學(xué)、準(zhǔn)確的利率風(fēng)險(xiǎn)模 式離不開(kāi)資料詳實(shí)的數(shù)據(jù)庫(kù)。中國(guó)很多銀行某些數(shù)據(jù)無(wú)統(tǒng)計(jì)，而且交易數(shù)據(jù)到管理數(shù)據(jù) 的轉(zhuǎn)換效資料僅供參考率較低，因此要加強(qiáng)數(shù)據(jù)技術(shù)管理的常規(guī)化。其二是管理意識(shí)，當(dāng)前中國(guó)尚未完全具備遠(yuǎn)期利率協(xié)議產(chǎn)生的市場(chǎng)環(huán)境，銀行缺乏來(lái)自利率風(fēng)險(xiǎn)方面的刺激，弱化利率風(fēng)險(xiǎn)管理。3 中國(guó)發(fā)展遠(yuǎn)期利率協(xié)議的路徑選擇3.13.1 遠(yuǎn)期利率協(xié)議

6、交易主體選擇遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易主體能夠分為四種：（1 1）活躍交易商（包括商業(yè)銀行等交易活 動(dòng)十分發(fā)達(dá)的主要制市商）；（2 2）般交易商（包括證券公司等一般制市商）；（3 3）活躍用戶（包括基金、保險(xiǎn)公司等對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議使用較多的金融機(jī)構(gòu)）；（4 4） 一般用戶（包括其它金融機(jī)構(gòu)以及工商企業(yè)等一般用戶）。（5 5）除此之外，國(guó)際上還存在一種形式的交易主體：衍生產(chǎn)品公司。衍生產(chǎn)品公司（DerivativeDerivative ProductsProducts CompanyCompany 指專門(mén)從事撮合、擔(dān)保和參與 衍生產(chǎn)品交易的公司。衍生產(chǎn)品公司具有很高的信用級(jí)別，不依賴母公司的擔(dān)保而獨(dú)立 進(jìn)行

7、市場(chǎng)活動(dòng)。衍生產(chǎn)品公司經(jīng)過(guò)二次交易將衍生產(chǎn)品交易中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給母公 司，只承擔(dān)交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)。衍生產(chǎn)品公司經(jīng)過(guò)提供一系列的衍生產(chǎn)品合約而成為一 定程度上的交易中心。中國(guó)發(fā)展遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)，同樣面臨著制市商提高信用評(píng)級(jí)以匯集合約的問(wèn)題。另外，跨國(guó)公司和銀行也將參與中國(guó)的遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)，如果國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的信用級(jí)別不高，既無(wú)法與外資銀行競(jìng)爭(zhēng)，也無(wú)法吸引優(yōu)質(zhì)的跨國(guó)公司與其進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易。 因此，如果中國(guó)的各大商業(yè)銀行能建立自己的高信用級(jí)別的衍生產(chǎn)品公司，那么它們有可能憑借對(duì)熟悉國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況、了解中國(guó)大企業(yè)客戶需求等優(yōu)勢(shì)而成為中國(guó)遠(yuǎn)期利率協(xié) 議市場(chǎng)上的主要交易中心和制市商。而且，整個(gè)場(chǎng)外衍生

8、產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)具有高度的專業(yè) 性和共通性，需要金融機(jī)構(gòu)將專業(yè)的人力、物力以及研發(fā)能力進(jìn)行密集投入，而一個(gè)與 母公司既有關(guān)聯(lián)又相對(duì)獨(dú)立的衍生產(chǎn)品公司，則能夠保證營(yíng)運(yùn)上的自主權(quán)和專業(yè)化， 又實(shí)現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離，保證銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不會(huì)受到衍生產(chǎn)品市場(chǎng)較大波動(dòng)的影響。雖然建立衍生產(chǎn)品公司需要各大商業(yè)銀行抽出一部分資金和人力，而且需要承擔(dān)衍生產(chǎn)品交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和拋補(bǔ)頭寸的成本， 可是一旦衍生產(chǎn)品公司站穩(wěn)腳跟， 將成為重 要的盈利來(lái)源。另外，如果不成立衍生產(chǎn)品公司， 國(guó)內(nèi)銀行的大型優(yōu)質(zhì)客戶和跨國(guó)公司 將極有可能被開(kāi)設(shè)同種業(yè)務(wù)的花旗、德意志銀行等高信用級(jí)別的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)壟斷。遠(yuǎn) 期利率協(xié)議是國(guó)內(nèi)企業(yè)在利率風(fēng)險(xiǎn)

9、管理過(guò)程中接觸到的第一種工具，如果不抓住遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)銀行將可能會(huì)喪失企業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)咨詢、國(guó)際籌資等高收益業(yè)務(wù)。中國(guó)各大銀行設(shè)立的衍生產(chǎn)品公司獲得成功的關(guān)鍵， 在于遵循以下的管理和運(yùn)營(yíng)原 則來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的高水平信用評(píng)級(jí)。資料僅供參考第一，確保長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本充分率。國(guó)內(nèi)的衍生產(chǎn)品公司應(yīng)根據(jù)巴塞爾委員會(huì)等國(guó) 際組織針對(duì)衍生產(chǎn)品提出的資本充分率標(biāo)準(zhǔn)保證足額的優(yōu)質(zhì)資本。第二，嚴(yán)格遵循與母公司進(jìn)行二次交易的規(guī)則，完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)并避免承擔(dān)衍生合約配平和保值的成本。第三，嚴(yán)格執(zhí)行交易對(duì)手的信用級(jí)別標(biāo)準(zhǔn)政策，不能因?yàn)樾姓匣蚱渌矫娓蓴_而降低對(duì)交易對(duì)手信用級(jí)別的要求。第四，保證較高的流動(dòng)性，將充分

10、的資金投資于易于變現(xiàn)的各種優(yōu)質(zhì)證券。 第五，嚴(yán)格控制營(yíng)運(yùn)成本和業(yè)務(wù)范圍，力爭(zhēng)保持較高的盈利水平。第六，加強(qiáng)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，形成一套科學(xué)、穩(wěn)健、主動(dòng)、可靠的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、監(jiān)視、防范和管理機(jī)制。3.23.2 遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易模式選擇中國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)， 不但僅是作為遠(yuǎn)期利率協(xié)議的需求者， 更重 要的是，她應(yīng)該為其經(jīng)濟(jì)主體提供此工具來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國(guó)遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè) 務(wù)應(yīng)該采取制市商制度，這種制度能夠保證市場(chǎng)流動(dòng)性、穩(wěn)定性，為企業(yè)客戶提供最為 方便、快捷的服務(wù)?？墒?，在具體實(shí)施上，則應(yīng)該在金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的不同階段，建 立不同模式，并隨著需求量的上升和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐步到位。具體來(lái)

11、說(shuō)，能夠采用以下 步驟：第一步，開(kāi)展遠(yuǎn)期利率協(xié)議試點(diǎn)。這已經(jīng)在我中國(guó)商業(yè)銀行取得成功。第二步，銀行能夠依靠自身的信息優(yōu)勢(shì)（比如，中國(guó)工商銀行龐大的分支行網(wǎng)絡(luò)）， 為企業(yè)進(jìn)行遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易牽強(qiáng)搭線。在此過(guò)程中，一方面為企業(yè)提供管理利率風(fēng)險(xiǎn) 工具，提高服務(wù)的綜合性和質(zhì)量，另一方面能夠?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供相關(guān)咨詢 服務(wù)，密切銀行和企業(yè)關(guān)系，同時(shí)增加商業(yè)銀行的中介費(fèi)收入。第三步，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易達(dá)到一定規(guī)模之后， 商業(yè)銀行能夠申請(qǐng)成為遠(yuǎn)期利率協(xié) 議交易的制市商，企業(yè)的任何一筆交易都能夠根據(jù)商業(yè)銀行報(bào)價(jià)找到對(duì)家（銀行），同 時(shí)，商業(yè)銀行要維持報(bào)價(jià)，并能根據(jù)市場(chǎng)情況不斷調(diào)整，形成獨(dú)立的遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù) 提供者。4 總結(jié)中國(guó)發(fā)展遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)選擇商業(yè)銀行作為主體，要綜合考慮發(fā)展遠(yuǎn)期利率協(xié) 議、利率互換、利率期權(quán)等場(chǎng)外利率衍生品的需要，三者所采用的模式要相呼應(yīng)。因?yàn)?隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)利率衍生產(chǎn)品需求的增加，遠(yuǎn)期利率協(xié)議、 利率互換、利率期 權(quán)作為互相補(bǔ)充的利率衍生產(chǎn)品，三者的交易模式應(yīng)該是一致的，因此中國(guó)遠(yuǎn)期利率協(xié) 議業(yè)務(wù)交易要為利率互換、利率期權(quán)交易留下空間。資料僅供參考遠(yuǎn)期利率協(xié)議在利率衍生產(chǎn)品中具有重要地位，是金融和非金融企業(yè)管理利率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。它有利于增強(qiáng)投資者管理利率風(fēng)險(xiǎn)的能力；有利于促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定，提高市 場(chǎng)效率；有利于促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)