貨幣政策-革命尚未成功

1、貨幣政策:革命尚未成功宏觀經濟學中，貨幣政策總是與失業(yè)、通脹緊密 聯(lián)系在一起，它被認為是平衡失業(yè)一通脹兩難問題的主要手 段之一。但冥冥眾生之中最善于學習的人類，至今也未找到 能夠完全解決這一問題的方法。2008年經濟衰退爆發(fā)后，各 國央行使盡渾身解數(shù)。換來的也不過是輕微復蘇的經濟與日 益嚴重的貨幣問題。人們不禁要問：革命未競之功，何時能 竟？經濟危機后的學習：每次都晚一步貨幣政策實踐的每一次進步，都來自經濟領域的一場災 難。從20世紀30年代的大蕭條可以看出，貨幣問題絕非小 事，通貨緊縮有可能帶來痛徹肺腑的經濟衰退。從20世紀 70年代的通貨膨脹能夠知道，通脹是一種貨幣現(xiàn)象?？梢酝?過適當?shù)呢?/p>

2、幣政策加以控制。但在本輪全球經濟危機中，很 多人都有這樣一種感覺：盡管災難正在亦步亦趨地慢慢走向 尾聲，但很多央行的政策制定者們還遠未認識到自己為何遭 遇失敗，也不知道如何在將來做得更好一點。盡早認識到經濟危機的天性，可以讓政策制定者們更為 迅速地改弦更張，避免引來更多的痛苦。但問題是，貨幣領 域的教訓從來不曾被快速吸取。1932-1933年，各國政府小 心試驗再通脹，終于在長達4年的衰退之后迎來了復蘇。但 美國在收緊貨幣政策之后的1937年再度陷入衰退，只有在 其貨幣政策服務于戰(zhàn)爭需求之后，經濟衰退才被真正擊退。 一直要到戰(zhàn)爭結束后的10年里，經濟學家才開始厘清貨幣 收緊、通貨緊縮與經濟衰退

3、之間的聯(lián)系。到米爾頓弗里德 曼和安娜施瓦茨出版其名著美同貨幣史時，時間已是 1963 年。20世紀60年代，通脹率開始了長時間的持續(xù)攀升。到 70年代，富裕國家的通脹率達到了兩位數(shù)。但直到80年代, 各國政府才開始通過貨幣緊縮擠出通脹。當時，知識界的努 力要比政策領域的試探先行一步一一貨幣主義的擁逼和理 性預期理論的支持者們已經對惡性通脹做出了解釋，但各同 央行的決策者認為，用緊縮政策擊退眼前日趨上升的通脹才 是更為緊要的事。最近一次全球經濟危機其實始于20世紀90年代，當時 日本經濟陷入停滯，開始了所謂的“失去的十年”。經濟學 家很快開始為日本經濟把脈并提m政策建議，但爭論的焦點 卻是：在很

4、多富裕國家也陷入與日本類似的經濟危機時，日 本經濟危機是否無解。對于輿論提出的快速解決辦法，各國 央行只是做了小心翼翼的嘗試，而且時機上已經有所延誤?！皟蓚€零”與三套觀點富裕國家的經濟危機取決于'兩個零”。首先，隨著央 行控制利率接近于零，決策者如果繼續(xù)實施寬松政策，就會 面臨損失。另外，隨著通脹率接近于零，經濟疲軟與通貨緊 縮之間的紐帶出現(xiàn)斷裂。在通脹高企時，洶涌的失業(yè)浪潮很 快就會降低價格增長的速度；而在通脹低迷時，工資與價格 的粘性將鈍化失業(yè)帶來的影響。這樣的局面將使央行無所適 從。這種迷局引起的討論還在繼續(xù)。爭論的一方準備放棄貨 幣政策自打2008年利率首次降低至零后，他們就一

5、直 堅持這種觀點。隨著時間的推移，由于非傳統(tǒng)政策工具未能 帶來充分就業(yè)，另一些人也加入了這一方。但就像那些認為 貨幣政策無法阻止衰退或是抑制通脹的人一樣，這伙人認為 “零”意味著需要采取其他戰(zhàn)略手段，或者干脆棄械投降。另一方是機械主義者，他們認為央行的大框架是對的， 只是需要找到一些新的政策工具。在他們看來，如果通脹率 降至目標以下，而主要的政策利率接近于零，則應該著眼于 長期利率，將其降至零；如果只是需要給經濟注入更多的活 力，則央行可將注意力轉向民間貸款和證券利率，將其降至 零。這一方的觀點贏得了日本的青睞，日本央行于本世紀初 首次推出了量化寬松政策。而在應對2008年大衰退的后續(xù) 影響時

6、，其他富裕國家也采納了這種觀點，美聯(lián)儲和英格蘭 銀行都在其標桿利率降至近零后發(fā)起了量化寬松。也有人強調預期。也就是說，貨幣政策立場取決于市場 對央行在變動的經濟環(huán)境中做出何種反應的預期這在 央行業(yè)務中并不是一個能夠引起爭議的話題。但這也意味 著，通過告訴市場哪些因素有可能在將來引發(fā)利率上升，央 行可以無需調整利率就收緊或放松現(xiàn)下的貨幣政策。這種觀點在過去兩年中占據(jù)上風。自2011年起，美聯(lián) 儲在其政策通報中列入了利率上升的大致預計時間。同年8 月，該通報稱利率有可能在2013年年中以前保持低位。12 月口風改變，聲稱利率將隨經濟變量變動比如失業(yè)率和 通脹水平。美聯(lián)儲認為，如果通脹預期高于其目標

7、（2%）的 幅度不超過0.5個百分點，則利率將保持低位，直到失業(yè)率 降至6. 5%以下。英格蘭銀行近期也采取了類似手段一一如果 未來兩年通脹預期高于2%的幅度不超過0. 5個百分點，且金 融系統(tǒng)保持穩(wěn)定，則其主要的政策利率將不會提高，量化寬 松也將持續(xù)到失業(yè)率降至7%以下?！邦A期”論獲得決策者青睞的原因在于：央行對量化寬 松的風險一收益均衡估計一直在惡化，銀行家們似乎對政府 債券更感興趣，而對回購印象稍差，并且不愿聽到人們對量 化寬松副作用的抱怨一一比如扭曲金融體系，或是導致惡性 通貨膨脹。腳下的路，依然艱難盡管充分需求和穩(wěn)定通脹之間的關系似乎已被質疑，但 西方國家的央行人士仍未更新其理念。當

8、然他們也進步了一 點，隨著失業(yè)和通脹走向上限，他們正逐漸認識到：除了通 脹率所包含的需求信息之外，還有另外一些相關的需求信 息。但這種進步并不徹底，他們仍將高水平需求定位于控制 通脹的目標之下。全球范圍內，仍在上升的通脹率意味著經濟正在接近其 結構強度極限：增長已經開足馬力。在這一水平之上增加需 求只會過猶不及，而任何無法確定結果的增長都只會加劇通 脹。人們需要一個可替代的經濟計量體系。名義gdp也 就是以美元計量的經濟生活中全部的開支和收入，一直是西 方央行用以衡量經濟的指標之一。很難想出另一個指標，能 比用年度美元開支衡量經濟總需求更好。名義gdp的支持者們認為該指標有著很明顯的好處：一

9、是幾乎沒有貨幣政策混亂現(xiàn)實情況的風險，比如眼下這種需 求未被通脹完全反映的情形；二是通過以需求而非通脹定位 市場預期，可以顯著縮短經濟周期；三是著眼于名義gdp可 以更好地對供應動蕩加以管理，在經濟受到短缺困擾時提示 實施寬松政策，在經濟生產過熱時提示實施緊縮政策。從眼 下的情形看，如果從名義gdp視角人手，則應實施貨幣寬松 政策，央行應該著力解決需求不足的問題。名義cdp在西方銀行中仍有市場。變動的通脹目標調整 近似于或可被調整為名義gdp目標。很明顯，美聯(lián)儲和英格 蘭銀行將失業(yè)限值納入政策考量，就是承認通脹目標調整可 以奏效。但這兩家機構都沒有采納名義cdp目標中最為重要 也最為強力的部分

10、：容忍甚至追求更高的通脹，同時不放棄 名義錨貨幣政策。如果說現(xiàn)在的變革最終趨向名義gdp目標，這話有點武 斷，盡管事實可能就是如此。將通脹目標調升到3%-4%并且 轉向更為靈活的目標調整，可能會成為西方銀行的一種選 擇。更為激進的理念，比如轉向電子貨幣一一這樣政府就能 采用負利率，也可能最終贏得支持。另一種可能則是，加強 財政政策對經濟周期的反應靈敏度。央行該做什么盡管大量的遠期貨幣政策在過去五年內問世，但慘淡的 現(xiàn)實似乎仍未被進一步認識到一一在更高的通脹和負的名 義利率之下，富裕經濟體將繼續(xù)承受代價沉重的需求、產出 和就業(yè)不足。當然，這認識已經對央行產生了一定影響。即便央行 未被不斷上升的通脹