并購效果的評價

1、并購效果的評價對并購效果的評價更多的專著側(cè)重于對并購過程中的形式選擇、 目標(biāo)企業(yè)價值的評估及支付 方式等方面的效果評價， 但筆者認(rèn)為， 并購效果的好壞，并非主要取決于并購過程而更重要的是 并購后， 作為主并公司與目標(biāo)公司進(jìn)行的一系列整合， 我們關(guān)注的是并購公司對并購這一投資行 為完成后的效果評價，因而評價的時點是重整之后，而非重整之前或重整過程中。為了較全面的反映和評價并購效果， 筆者建議將指標(biāo)體系分為三個部分， 一部分是對目標(biāo)公 司的財務(wù)效益評價， 第二部分是對并購后的集團(tuán)公司的財務(wù)效益評價， 第三部分是非財務(wù)效益評 價。、對目標(biāo)公司的財務(wù)效益評價1 、投資回收率（ RIO） 該指標(biāo)是指主并

2、公司兼并目標(biāo)公司后取得的年凈收入的增加額與兼并的總投資之比。即：RIO=年凈收入增加額/兼并總投資x 100%年凈收入增加額的計算，主要是指主并公司兼并后取得集團(tuán)的年凈收入扣掉兼并前主并公司的年凈收入的余額，衡量由于主并公司的兼并投資所產(chǎn)生的增量效益與投資總額的比率。這個預(yù)期收益是2、剩余收益 該指標(biāo)是指目標(biāo)公司的營業(yè)利潤超過其預(yù)期最低收益的部分，根據(jù)對目標(biāo)公司的投資占用額和主并公司管理當(dāng)局確定預(yù)期最低投資報酬率確定的。如果目標(biāo)公 標(biāo)公司司的營業(yè)利潤超過了主并公司預(yù)期的最低報酬率，就可能為集團(tuán)帶來剩余收益。同樣也有利于目3、經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA） 經(jīng)濟(jì)增加值可以測定公司在單一年份中所創(chuàng)造的貨幣

3、經(jīng)濟(jì)價值，其定義如下： 經(jīng)濟(jì)增加值=投入資本額x（投入資本收益率-加權(quán)平均資本成本）， 或者經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后報告期營業(yè)凈利潤 - 投資資本費用。 該指標(biāo)的意義在于：它綜合了公司投入資本 規(guī)模、資本成本和資本收益等多種因素， 與各種靜態(tài)指標(biāo)相比， 作為一項并購?fù)顿Y，只有當(dāng)投資 者從目標(biāo)公司的收益中， 獲得大于其投資的機(jī)會成本后， 才表明股東從并購活動中取了增值收益。 在有效的金融環(huán)境中， 資本成本反映了公司的經(jīng)營風(fēng)險及財務(wù)風(fēng)險， 由于各種企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險 大小不同， 相應(yīng)的資本所承擔(dān)的代價即資金成本也不同。 在同樣投入資本規(guī)模及資本收益水平下， 資本成本低的公司所獲得的資本凈收益更高，資本經(jīng)營

4、水平更好。4、市場增加值 市場增加值與經(jīng)濟(jì)增加值都是在資本收益中扣除資本成本，但經(jīng)濟(jì)增加值中的資本收益率及資本收益是以會計意義上的經(jīng)營利潤為計算依據(jù)的，而市場增加值是以資產(chǎn)的市場價值為基礎(chǔ)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的衡量。其計算公式為：市場增加值 =T 期末公司調(diào)整后的營業(yè)凈利潤 - 按期末公司資產(chǎn)的市場總價值計算的加權(quán)平均資本成本。該指標(biāo)認(rèn)為公司用于創(chuàng)造利潤的資本價值總額既不是公司資產(chǎn)的帳面價值， 也不是公司資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價值， 而是其市場價值， 經(jīng) 濟(jì)增加值指標(biāo)比較適合評價具體某個年份的資本經(jīng)營效益，而市場增加值是以未來預(yù)期現(xiàn)金流量為計算依據(jù)， 反映出市場對公司整個未來經(jīng)營收益的預(yù)期，是一種價值評估指標(biāo)，

5、 更適合于評價公司的中長期資本增加能力。、對并購后的集團(tuán)公司的財務(wù)效益評價1 、資本成本降低率 資本成本降低率它是一種財務(wù)協(xié)同效益，是指當(dāng)一個需求增長低于整 個經(jīng)濟(jì)增長的行業(yè)中的企業(yè)， 并購另一個在需求高速增長行業(yè)中經(jīng)營的企業(yè)時， 通過兼并和使用 并購企業(yè)低成本的內(nèi)部現(xiàn)金達(dá)到降低合并后企業(yè)的投資成本， 從而抓住目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)中可以 獲得的投資機(jī)會。2、資本積累增加率 資本積累增加率企業(yè)兼并是通過 " 大魚吃小魚 "的辦法，把分散的較小 的資本合并成統(tǒng)一的較大的資本， 企業(yè)兼并是加速資本積聚的重要條件。 同時， 收購尤其是杠桿 收購的興起， 使不具備兼并實力的企業(yè)， 也有可

6、能進(jìn)行兼并。 從而使企業(yè)通過擴(kuò)大外部規(guī)模增加 資本積累的速度大大加快。3、超常收益 超常收益企業(yè)經(jīng)營活動的最終目的在于價值增值，兼并的所有動因都在于獲取超常利潤。 按照現(xiàn)代財務(wù)理論， 兼并決策的目的是增加股東財產(chǎn)， 即兼并后股東股票的價值增加。 從美國的實際情況看， 企業(yè)兼并機(jī)制的利潤效應(yīng)表現(xiàn)為：一方面， 是短期行為效應(yīng)，獲取近期利 益；另一方面，是長期效應(yīng)，獲取先進(jìn)技術(shù)，進(jìn)行專業(yè)化與協(xié)作，最后取得長期的利潤最大化。 同時，一方面，是資本集中加強(qiáng)，壟斷程度提高，給企業(yè)帶來的一些弊端；另一方面，是企業(yè)規(guī) 模擴(kuò)大，可以取得一些合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)， 優(yōu)化組合。 各種不同類型的企業(yè)依據(jù)企業(yè)各自不同的特 點

7、，采取不同的兼并策略， 可以獲取各自不同的利益所得。 但重要的一點可以肯定，兼并本身并 不能使經(jīng)營成功， 兼并后的集團(tuán)企業(yè)要追求長期穩(wěn)定的效益增長， 必須要進(jìn)行兼并后的一系列整 合，包括財務(wù)、組織管理、產(chǎn)品技術(shù)結(jié)構(gòu)等方面的調(diào)整，更有效地利用其控制的資源，才可能尋 求永久的效益增長。三、非財務(wù)效益評價一項并購行為的完成， 意味著并購公司實現(xiàn)了某種戰(zhàn)略目標(biāo)， 這些戰(zhàn)略目標(biāo)可能是在現(xiàn)在市 場中取得競爭優(yōu)勢， 也可能是市場或產(chǎn)品的擴(kuò)張，或者是平均資本成本的降低等。 雖然在這一過 程中，某一目標(biāo)可能占主導(dǎo)地位，但同樣伴隨對其他目標(biāo)的影響，因而對企業(yè)并購效果的評價， 既要包括對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的評價， 如籌資

8、能力、 籌資成本、 資本的積累等方面的評價， 也要包括 獲取競爭優(yōu)勢、 實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效益方面的評價。另一方面， 由于多種動因中 最終的并購目標(biāo)仍然是增加企業(yè)價值， 使股東財富獲得長期穩(wěn)定的增長， 但在不同的時期，面臨 不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和競爭對手的情況下， 可能出于戰(zhàn)略上的考慮，或是基于戰(zhàn)術(shù)上的需要； 或是其 他動因，企業(yè)的總目標(biāo)總是要通過各種分部目標(biāo)或非財務(wù)目標(biāo)來實現(xiàn)。因此，考核評價時應(yīng)將財 務(wù)評價與非財務(wù)評價指標(biāo)相結(jié)合。 長期以來，我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，導(dǎo)致存量資源利用效率 低下。 而產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的動態(tài)演進(jìn)是通過產(chǎn)業(yè)之間、企業(yè)之間的興衰、各企業(yè)之間配置結(jié)構(gòu)的變化，使較高生產(chǎn)率的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)在資源配置總構(gòu)成中的比重上升， 從而使經(jīng)濟(jì)達(dá)到非均衡式增長。 而并購正是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)非均衡增長 的一種重要的機(jī)制。因此，企業(yè)并購的非財務(wù)效益評價，應(yīng)著 手于微觀和宏觀兩方面。具體可從以下幾方面考慮：1、達(dá)到合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)；2、購是否達(dá)到生產(chǎn)關(guān)系變革；3 、并購是否協(xié)調(diào)了企業(yè)之間的關(guān)系。兼并是一家企業(yè)吞并另一家企業(yè)，這種行為產(chǎn)生的一 個重要動因是企業(yè)之間存在差異， 具有各自不同的優(yōu)勢和缺點，所有這些差異， 都要求企業(yè)之間 相互協(xié)調(diào)彼此補(bǔ)充，以達(dá)到共同發(fā)展的目的4、并購是否有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。首先，觀察是否促成新興技術(shù)部門的形成，其次，是 否提高存量資產(chǎn)運行效率。5、并購是否達(dá)到