紅籌架構(gòu)典型規(guī)避手段及風(fēng)險(xiǎn)分析

1、紅籌架構(gòu)典型躲避手段及風(fēng)險(xiǎn)分析、背景自2006年9月8日?外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定?10號(hào)令公布實(shí)施以來(lái)，因其中明確規(guī)定了對(duì)關(guān)聯(lián)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)須經(jīng)商務(wù)部審批，以及與此相關(guān)的特殊目的公司境外融資上市需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批以下合稱境內(nèi)審批，一時(shí)間激起包括民營(yíng)企業(yè)、境外投行、境外私募投資人、境內(nèi)外律師等在內(nèi)的各路人士對(duì)如何有效、合法地躲避10號(hào)令上述境內(nèi)審批的積極探討，其中局部探討方案隨著新規(guī)定的岀臺(tái)和有關(guān)上市工程的成功落實(shí)得到了境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)明示或 暗示的認(rèn)可。也就是說(shuō)：現(xiàn)在通過(guò)境內(nèi)主體境外設(shè)立特殊目的公司境內(nèi)并購(gòu)需要商務(wù)部來(lái)審批， 而現(xiàn)在商務(wù)部至今沒(méi)有批過(guò)一家中國(guó)遠(yuǎn)洋除外，是國(guó)務(wù)院批的，也就是間

2、接地堵死了紅籌模式境外上市的路徑，因此探討躲避手段才具有明顯的實(shí)務(wù)意義。、躲避手段一間接并購(gòu)法先由非關(guān)聯(lián)境外投資人以下簡(jiǎn)稱PE以其在境外設(shè)立的殼公司以下簡(jiǎn)稱 境外殼公司收購(gòu)境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)100%股權(quán)，將境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)以下簡(jiǎn)稱境內(nèi)企業(yè)變更為一家外商獨(dú)資企業(yè)以下簡(jiǎn)稱 WFOE ，再由境內(nèi)企業(yè)自然人股東或?qū)嶋H控制人下同，以下簡(jiǎn)稱境內(nèi)自然人在境外設(shè)立的特殊目的公司以下簡(jiǎn)稱SPV 受讓前述PE所持殼公司全部股權(quán)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)權(quán)益岀境。還有人提岀此方案的變通作法，即由SPV收購(gòu)一家非關(guān)聯(lián)的、于10號(hào)令生效之前設(shè)立的 WFOE全部股權(quán)，再由該 WFOE收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)。該方案及其變通作法都是非常明顯地以打

3、時(shí)間差的方式躲避10號(hào)令項(xiàng)下的境內(nèi)審批，已經(jīng)為業(yè)界普遍認(rèn)為具有極大法律風(fēng)險(xiǎn)而鮮有采納。二控股并購(gòu)法先由PE通過(guò)境外殼公司收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)超過(guò)50%股權(quán)，將境內(nèi)公司變更為一家中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)以下簡(jiǎn)稱JV ，境內(nèi)企業(yè)自然人股東再通過(guò)SPV直接或間接取得境外殼公司控股股權(quán)，或者以期權(quán)形式獲取上市后的境外殼公司控股權(quán)益，以實(shí)現(xiàn)將境內(nèi)企業(yè)控股權(quán)益納入境外上市公司的目的。該方案只是在出境的境內(nèi)權(quán)益比例上未達(dá)100%，但也到達(dá)了將控股權(quán)益出境的目的，實(shí)質(zhì)上與前述 間接并購(gòu)法相同，故同樣存在較大法律風(fēng)險(xiǎn)而不被接受。三參股并購(gòu)法PE通過(guò)境外殼公司收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)不少于 25%股權(quán)，將境內(nèi)公司變更為 JV。依據(jù)商務(wù)部?外

4、商 投資準(zhǔn)入管理指引手冊(cè)? 2021年版以下簡(jiǎn)稱 ?管理手冊(cè)?對(duì)10號(hào)令適用對(duì)象的限定, SPV再收購(gòu)JV中外雙方全部股權(quán)，將 JV變更為 WFOE，最終實(shí)現(xiàn)境內(nèi)公司權(quán)益岀境。該方案是照搬附件提及的忠旺模式但是，忠旺模式及類似模式之所以可行，其關(guān)鍵在于JV或WFOE架構(gòu)搭建于10號(hào)令生效之前，不存在為躲避境內(nèi)審批而對(duì)境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行外資并購(gòu)的情形，因此，不管從現(xiàn)行有效的法規(guī)還是從實(shí)務(wù)操作看，忠旺模式均已有效回避法律風(fēng)險(xiǎn)，是為可行。而上述方案也是較為明顯的以時(shí)間差躲避境內(nèi)審批，從目前了解情況看，有些境內(nèi)律師對(duì)此持認(rèn)可態(tài)度， 而個(gè)人認(rèn)為在履行以下政府部門(mén)確認(rèn)手續(xù)并如實(shí)披露法律風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方為可行：1

5、、 取得JV股權(quán)變更的有權(quán)審批機(jī)關(guān)確認(rèn)函，說(shuō)明根據(jù)?管理手冊(cè)?，該項(xiàng)股權(quán)變更不適用10 號(hào)文，盡管JV是10號(hào)文生效后設(shè)立的，其有權(quán)審批并已按照內(nèi)部流程將審批事項(xiàng)上報(bào)商務(wù)部備案；2、 律師實(shí)務(wù)所向商務(wù)部主管部門(mén)作一書(shū)面或 訪談，確認(rèn)商務(wù)部對(duì)上述股權(quán)變更審批無(wú)異議；3、假設(shè)未取得前條所述訪談確認(rèn)，招股書(shū)應(yīng)披露如下風(fēng)險(xiǎn)：說(shuō)明盡管我們認(rèn)為合法也取得了股權(quán)變更有權(quán)審批機(jī)關(guān)確實(shí)認(rèn)函， 但不保證商務(wù)部的理解和我們一致， 也不保證不會(huì)岀臺(tái)新規(guī)定或進(jìn) 一步解釋，與我們的理解不一致； 假設(shè)取得前條所述訪談確認(rèn)， 那么可僅披露風(fēng)險(xiǎn)為不保證商務(wù)部不 會(huì)出臺(tái)新規(guī)定或進(jìn)一步解釋，與我們的理解不一致。四VIE并購(gòu)法并非基

6、于外商投資產(chǎn)業(yè)政策的限制，由 .SPV在境內(nèi)新設(shè) WFOE，在WFOE與境內(nèi)企業(yè)之間搭 建VIE結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn) WFOE對(duì)境內(nèi)企業(yè)的實(shí)際控制以及境內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)向WFOE的轉(zhuǎn)移，從財(cái)務(wù)角度最終實(shí)現(xiàn)境內(nèi)權(quán)益出境。該方案是參考附件 秦發(fā)模式引申而來(lái)的，但與 秦發(fā)模式不同的是，采取該方案并非出于境內(nèi) 企業(yè)從事的業(yè)務(wù)觸及外商投資產(chǎn)業(yè)政策有外方資質(zhì)或控股比例方面的限制性規(guī)定，而無(wú)法采取外資并購(gòu)的原因。從這一角度看，該方案也是明顯躲避10號(hào)令境內(nèi)審批規(guī)定的，雖然不同于前面三個(gè)躲避手段中的 并購(gòu)，但基于VIE結(jié)構(gòu)本身的法律風(fēng)險(xiǎn)，可操作性也不明顯。此外，需留意 的是，秦發(fā)模式中的VIE結(jié)構(gòu)下，WFOE的設(shè)立和VIE結(jié)

7、構(gòu)的搭建均在10號(hào)文生效之后。本 所認(rèn)為，如果 WFOE或JV設(shè)立于10號(hào)令生效之前，VIE結(jié)構(gòu)雖搭建在10號(hào)令生效之后，那么 不管是否有外商投資產(chǎn)業(yè)政策的限制，此時(shí)搭建VIE結(jié)構(gòu)并按照如下思路披露10號(hào)令風(fēng)險(xiǎn)的前提下，仍是可行的：1、VIE結(jié)構(gòu)本身的法律風(fēng)險(xiǎn)披露，此處不再贅述；2、 10號(hào)令的風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明盡管我們認(rèn)為VIE方式不構(gòu)成10號(hào)令明文規(guī)定的外資并購(gòu)，但不保證 商務(wù)部是否就其構(gòu)成其他方式躲避"境內(nèi)審批出臺(tái)新規(guī)定或進(jìn)一步解釋，與我們的理解不一致。三、截至目前可行的重組模式1、忠旺模式：已設(shè)立外商投資企業(yè)再無(wú)并購(gòu)10號(hào)令生效之前，已合法設(shè)立JV，且其中外方股權(quán)已經(jīng)為境內(nèi)自然人所控

8、制的SPV合法擁有。SPV收購(gòu)JV中方股權(quán)，將JV變更為 WFOE，實(shí)現(xiàn)JV全部權(quán)益岀境。關(guān)鍵點(diǎn)是JV設(shè)立于10采取相同模式。中國(guó)忠旺的主要境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體為遼寧忠旺，其實(shí)際控制人為中國(guó)公民劉忠田。10號(hào)文生效之后,遼寧忠旺仍有60%的股權(quán)為境內(nèi)公司所持有。為了完成上市重組，遼陽(yáng)鋁制品廠將其所持遼寧 忠旺60%注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給 ZCIL HK。對(duì)此，2021年3月17日，遼寧省對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作 廳即遼寧忠旺原審批機(jī)關(guān)根據(jù)?外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的假設(shè)干規(guī)定?，批準(zhǔn)該轉(zhuǎn)讓。整個(gè)收購(gòu)過(guò)程，中國(guó)忠旺僅就外商投資企業(yè)遼寧忠旺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得地方商務(wù)局的核準(zhǔn)。中國(guó)忠旺的中國(guó)法律參謀認(rèn)為：基于遼寧忠旺于199

9、3年成立為一家中外合資企業(yè)，將內(nèi)地及海外股東正式持有的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓至ZCIL (HK)的法律性質(zhì)為轉(zhuǎn)讓外商投資企業(yè)的權(quán)益。所以，ZCIL HK收購(gòu)遼寧忠旺的全部權(quán)益，并不構(gòu)成10號(hào)文所定義的海外投資者收購(gòu)一家內(nèi)地企業(yè)因此無(wú)需獲得商務(wù)部的批準(zhǔn)。招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)因素章節(jié)也未作10號(hào)文有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)披露。2021年5月，中國(guó)忠旺在香港上市。根據(jù)商務(wù)部外國(guó)投資管理司發(fā)布的?外商投資準(zhǔn)入管理指引手冊(cè)?2021年版指引手冊(cè)，并購(gòu)適用對(duì)象是外國(guó)投資者購(gòu)置境內(nèi)非外商投資企業(yè)股東股權(quán)或認(rèn)購(gòu)公司增資，或外國(guó)投資者 購(gòu)置境內(nèi)非外商投資企業(yè)資產(chǎn)并以該資產(chǎn)設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)；或外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)置境內(nèi)非外商投資企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。并且

10、，上述外商投資企業(yè)應(yīng)界定為：外國(guó)投資者及外商投資性公司在我國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立并取得外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)和營(yíng)業(yè)執(zhí)照的企業(yè)，不管外資比例是否到達(dá)25%。指引手冊(cè)進(jìn)一步明確 已設(shè)立的外商投資企業(yè)中方向外方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，不參照并購(gòu)規(guī)定。不 論中外方之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也不管外方是原有股東還是新進(jìn)投資者。并購(gòu)的標(biāo)的公司只包括內(nèi)資企業(yè)。但是，指引手冊(cè)并沒(méi)有解釋已設(shè)立的外商投資企業(yè) 的設(shè)立時(shí)間。業(yè)界通常認(rèn)為其至少應(yīng)當(dāng)包括在 10號(hào)文生效之前設(shè)立的外商投資企業(yè)。因此，中國(guó)忠旺的中國(guó)法律參謀認(rèn)為，中國(guó)忠旺不適用10號(hào)文。遼寧忠旺為中外合資企業(yè)，且成立年份為1993年，遠(yuǎn)早于10號(hào)文生效的日期，且未作關(guān)聯(lián)內(nèi)資企業(yè)收購(gòu)。

11、故此，本案例不具直接參考意義。2、天工國(guó)際模式：通過(guò)已設(shè)立外商投資企業(yè)收購(gòu)關(guān)聯(lián)內(nèi)資企業(yè) 10號(hào)令生效之前已合法設(shè)立 WFOE或JV并由境內(nèi)自然人通過(guò) SPV實(shí)際控制，以該 WFOE或 JV再投資方式，收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)權(quán)益間接岀境。關(guān)鍵點(diǎn)是由境內(nèi)自然人控制 的WFOE或JV設(shè)立于10號(hào)令生效之前。2006年8月21日，天工國(guó)際經(jīng)由其下屬公司CTCL BVI 完成對(duì)天工工具的收購(gòu)。天工國(guó)際以已經(jīng)被中國(guó)天工收購(gòu)并轉(zhuǎn)為外商投資企業(yè)的天工工具作為收購(gòu)主體，全資收購(gòu)內(nèi)資關(guān)聯(lián)企業(yè)天吉包裝。我們注意到，天工工具占上市公司的大局部業(yè)務(wù)和利潤(rùn)收入，而天吉包裝的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)僅占上市公司的很小比例。天

12、工國(guó)際的中國(guó)法律參謀認(rèn)為：按照10號(hào)文第11條的規(guī)定，同屬一個(gè)實(shí)際控制人的境外公司,并購(gòu)境內(nèi)的關(guān)聯(lián)公司時(shí)，需要報(bào)商務(wù)部審批。但是，天工工具并非境外企業(yè)，而且已經(jīng)于2006年9月8日前成為外商投資企業(yè)，因而，其并購(gòu)境內(nèi)公司 包含關(guān)聯(lián)公司，不需要按照10號(hào)文的規(guī)定報(bào)商務(wù)部審批，僅適用于外商投資企業(yè)再投資的規(guī)定。招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)因素章節(jié)也未作10號(hào)文有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)披露。2007年7月，天工國(guó)際在香港上市。3、瑞金礦業(yè)模式：通過(guò)已設(shè)立外商投資企業(yè)再投資企業(yè)收購(gòu)關(guān)聯(lián)內(nèi)資企業(yè)瑞金礦業(yè)的實(shí)際控制人為吳瑞林。于2006年10月，吳瑞林通過(guò)其持有的萬(wàn)華公司內(nèi)資公司收購(gòu)了駱駝場(chǎng)礦業(yè)。隨后，于2007年5月，吳瑞林新設(shè)內(nèi)資公

13、司富邦銅業(yè)收購(gòu)了南臺(tái)子礦業(yè)和石人溝礦業(yè)。于 2007年7月，吳瑞林再將駱駝場(chǎng)礦業(yè)從萬(wàn)華公司轉(zhuǎn)讓至富邦銅業(yè)。由此，三家 礦業(yè)公司皆由吳瑞林控制的內(nèi)資公司富邦銅業(yè)持有。重組過(guò)程中，吳瑞林于2007年8月21日通過(guò)其間接控制的外商投資企業(yè)安臣通訊10號(hào)文生效之前設(shè)立，從第三方處受讓取得新設(shè)子公司赤峰富僑， 并于2007年8月23 日,赤峰富僑收購(gòu)了富邦銅業(yè)所持有的三家金礦的資產(chǎn)。 通過(guò)該收購(gòu)，吳瑞林將三家金礦的資產(chǎn)，從由他直接控制的內(nèi)資企業(yè)富邦銅業(yè)，轉(zhuǎn)移至他間接控制的外商投資企業(yè)赤峰富僑。該收購(gòu)?fù)瓿珊?，三家金礦的資產(chǎn)完成了從境內(nèi)到境外的轉(zhuǎn)移 2021年2月，瑞金礦業(yè)在香港上市。本案中，赤峰富僑于20

14、07年8月23日收購(gòu)富邦銅業(yè)旗下三家金礦的行為，應(yīng)當(dāng)屬于 10號(hào)文規(guī)定的資產(chǎn)并購(gòu)。瑞金礦業(yè)未根據(jù)10號(hào)文提請(qǐng)商務(wù)部審批，其中國(guó)法律參謀并未說(shuō)明理由。招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)因素章節(jié)也未作10號(hào)文有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)披露。我們注意到，本案與天工國(guó)際和三一國(guó)際案例具有一定的相似性，區(qū)別在于本案中的并購(gòu)主體為外商投資企業(yè)之再投資企業(yè)。此外，本案例關(guān)于境外重組的說(shuō)明不甚清晰，實(shí)際控制人為吳瑞林何時(shí)從第三方處受讓取得安臣通訊股權(quán)不明確。4、興發(fā)鋁業(yè)模式：已設(shè)立外商投資企業(yè)租賃關(guān)聯(lián)內(nèi)資企業(yè)的資產(chǎn)興發(fā)鋁業(yè)的實(shí)際控制人為羅蘇等3人。于2006年4月，羅蘇3人在新加坡設(shè)立 興發(fā)SG。2006年5月，興發(fā)SG和廣東興發(fā)內(nèi)資企業(yè)在境內(nèi)合資

15、成立興發(fā)鋁業(yè)。于2006年8月15日，廣東興發(fā)和興發(fā) SG簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，廣東興發(fā)將其持有的興發(fā)鋁業(yè)60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給興發(fā)SG ,該轉(zhuǎn)讓于2006年8月31日獲得佛山市對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作局的批準(zhǔn)。于2006年10月15日，興發(fā)鋁業(yè)與佛山興發(fā)2002年成為全外資公司簽訂了合并協(xié)議，將佛山興發(fā)并入興發(fā)鋁 業(yè)后注銷法人資格。此時(shí)，10號(hào)文已生效，羅蘇等人擁有的廣東興發(fā)和興發(fā)創(chuàng)新仍為內(nèi)資企業(yè)。 為此，興發(fā)鋁業(yè)租用廣東興發(fā)和興發(fā)創(chuàng)新的所有固定資產(chǎn)設(shè)備，相關(guān)人員及業(yè)務(wù)合約也轉(zhuǎn)移至興發(fā)鋁業(yè)；而廣東興發(fā)和興發(fā)創(chuàng)那么變?yōu)樵O(shè)備、物業(yè)岀租商，不經(jīng)營(yíng)任何實(shí)際業(yè)務(wù)。對(duì)此，公司的中 國(guó)法律參謀認(rèn)為： 興發(fā)鋁業(yè)租用機(jī)器、設(shè)

16、備、土地及物業(yè)并不屬于 10號(hào)文 外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)所涉范圍，因此10號(hào)文規(guī)定并不適用。招股書(shū)在其風(fēng)險(xiǎn)因素章節(jié)中，針對(duì)公司方案分別于上市日期后六個(gè)月及九個(gè)月內(nèi)完成收購(gòu)控股股東控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)的機(jī)器與設(shè)備及三水廠房，作了 10號(hào)文有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)披露，認(rèn)為“ 10號(hào)文的詮釋不明確，或會(huì)影響本集團(tuán)的未來(lái)方案。對(duì)此，公司的中國(guó)法律參謀表示：由于10號(hào)文僅適用于2006年9月8日后為收購(gòu)境內(nèi)公司/資產(chǎn)而成立的外資企業(yè)，故于上市前及上市后所進(jìn)行有關(guān)收購(gòu)均毋需遵守10號(hào)文。由于興發(fā)鋁業(yè)于并購(gòu)規(guī)定在2006年9月8日生效前成立， 而興發(fā)鋁業(yè)收購(gòu)境內(nèi)資產(chǎn)乃日常業(yè)務(wù)活動(dòng)，故上市后進(jìn)行的該項(xiàng)收購(gòu)毋須遵守10號(hào)文。然而

17、，由于收購(gòu)三水廠房及機(jī)器與設(shè)備所涉資產(chǎn)金額及價(jià)值相對(duì)為大，而該等資產(chǎn)的賣(mài)方為本集團(tuán)關(guān)聯(lián)人士，故中國(guó)政府部門(mén)仍可能要求收購(gòu)三水廠房和機(jī)器與設(shè)備須首先獲得中國(guó)商務(wù)部批準(zhǔn)。倘于上市后，中國(guó)政府部門(mén)最終認(rèn)為收購(gòu)三水廠房和機(jī)器與設(shè)備須受10號(hào)文約束，那么該等收購(gòu)或須先獲中國(guó)商務(wù)部批準(zhǔn)，而完成收購(gòu)的時(shí)間可能較預(yù)期長(zhǎng)，甚至不獲批準(zhǔn)進(jìn)行。倘本集團(tuán)無(wú)法根據(jù)開(kāi)展方案購(gòu)入廠房以及機(jī)器和設(shè)備，本集團(tuán)會(huì)繼續(xù)向控權(quán)股東租用該等廠房以及機(jī)器和設(shè)備，本集團(tuán)的未來(lái)方案或未能按方案實(shí)行，亦會(huì)影響新股發(fā)行的所得款項(xiàng)凈額擬定用途。 我們理解，本案例中，公司之所以未以境內(nèi)的興發(fā)鋁業(yè)為主體直接收購(gòu)廣東興發(fā)及興發(fā)創(chuàng)新, 是基于10號(hào)文第1

18、1條的考慮。故此，公司采用資產(chǎn)租賃的模式解決現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)規(guī)模問(wèn)題，但問(wèn)題是租賃資產(chǎn)不能合并報(bào)表。此外，岀租方須就租金收入繳納5%的營(yíng)業(yè)稅和12%的房產(chǎn)稅根據(jù)興發(fā)鋁業(yè)的披露，生產(chǎn)機(jī)器租金為2000萬(wàn)元，土地及物業(yè)租金高達(dá)5900萬(wàn)元。所以，岀租方納稅本錢(qián)較高，且納稅基準(zhǔn)可能需要采用實(shí)際價(jià)格，而非名義價(jià)格。對(duì)本工程而言，江蘇公司應(yīng)可以通過(guò)租賃深圳公司和東莞公司的廠房設(shè)備及物業(yè)，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移入江蘇公 司。5、秦發(fā)模式：VIE結(jié)構(gòu)在外商投資產(chǎn)業(yè)政策限制領(lǐng)域，采取VIE結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)納入境外上市公司的目的。中國(guó)秦發(fā)的實(shí)際控制人徐吉華，在境內(nèi)和香港同時(shí)擁有兩塊經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)和香港秦發(fā)集團(tuán)。2021年秦發(fā)啟動(dòng)了境外上市方案，此時(shí)，10號(hào)文已經(jīng)生效。因而，中國(guó)秦發(fā)面臨著同樣的問(wèn)題，即將境內(nèi)的中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)的權(quán)益轉(zhuǎn)移至境外且防止關(guān)聯(lián)并購(gòu)審批。中國(guó)秦發(fā)采用了協(xié)議控制模式，具體分兩步完成：(1 ) 2021年2月5日，香港秦發(fā)集團(tuán)透過(guò)秦發(fā)貿(mào)易(香港)，在國(guó)內(nèi)岀資設(shè)立了外商獨(dú)資企業(yè)秦發(fā)物流(2) 2021年6月12日，秦發(fā)物流與中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)各經(jīng)營(yíng)公司及其持股股東，簽訂了控制協(xié)議，即委托協(xié)議和質(zhì)押合同。通過(guò)該等協(xié)議控制，雖然秦發(fā)物流沒(méi)有收購(gòu)中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)各成員公司的股權(quán)，但中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)全體成員公司的資產(chǎn)負(fù)債及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均合并入秦發(fā)物流財(cái)務(wù)報(bào)表。根據(jù)招股書(shū)的披露， 中國(guó)