經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下證券公司的發(fā)展趨勢(shì)研究

1、    經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下證券公司的發(fā)展趨勢(shì)研究    張家瑞摘要文章基于文獻(xiàn)研究梳理證券公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)與市場(chǎng)主體作用，明確證券公司在30年來(lái)中國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)程中，在建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)等方面做出的不可替代的重大貢獻(xiàn)，深刻理解證券公司在國(guó)家經(jīng)濟(jì)政治生活及其資本市場(chǎng)中所承擔(dān)的重要作用。關(guān)鍵詞證券公司；資本市場(chǎng)；發(fā)展趨勢(shì)doi1013939/jcnkizgsc2019010761引言十一屆三中全會(huì)將國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略由階級(jí)斗爭(zhēng)轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，隨后國(guó)債、債券和股票等新的投融資方式逐步出現(xiàn)，為中國(guó)證券市場(chǎng)奠定了夯實(shí)基礎(chǔ)。1987年9月我國(guó)首家證券公司于深圳

2、成立，意味著中國(guó)證券市場(chǎng)正式進(jìn)入歷史舞臺(tái)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，各種生產(chǎn)要素通過(guò)資本市場(chǎng)的調(diào)整與引導(dǎo)，為證券公司成長(zhǎng)與發(fā)展提供了良好的環(huán)境。隨后中國(guó)證券市場(chǎng)迅猛發(fā)展，證券公司規(guī)模逐步增大。2008年受?chē)?guó)際金融風(fēng)暴影響，中國(guó)證券行業(yè)進(jìn)入調(diào)整時(shí)期，雖然受到的國(guó)際金融危機(jī)創(chuàng)傷較重，但是中國(guó)證券公司制度創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展等并未止步。十八大以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，政府簡(jiǎn)政放權(quán)、監(jiān)管轉(zhuǎn)型等舉措為中國(guó)證券公司的發(fā)展創(chuàng)造了嶄新的宏觀環(huán)境，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)也比以往更加嚴(yán)峻。2文獻(xiàn)綜述證券公司作為證券市場(chǎng)不可或缺的部分，直接影響證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展，因而新常態(tài)下中國(guó)證券公司的發(fā)展趨勢(shì)顯得尤為重要。眾多學(xué)者圍繞著“證券公司

3、”進(jìn)行了大量研究。陳毅（2014）對(duì)中國(guó)證券公司績(jī)效采用因子分析方法進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果顯示，中國(guó)證券公司績(jī)效主要受規(guī)模、結(jié)構(gòu)、監(jiān)管和獨(dú)立性等四個(gè)因子影響。其中結(jié)構(gòu)和監(jiān)管影響系數(shù)較大，高于規(guī)模和獨(dú)立性，因而提高證券公司績(jī)效需要重點(diǎn)圍繞結(jié)果和監(jiān)管展開(kāi)工作。王麗萍（2015）基于證券上市公司數(shù)據(jù)，采用層次分析法對(duì)12家公司競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行量化研究。實(shí)證結(jié)果顯示，不同證券公司競(jìng)爭(zhēng)力存在嚴(yán)重的差異性。其中，排名第一的為江西國(guó)盛證券，而湖南湘財(cái)證券處在末尾。此外，省內(nèi)和省際證券公司規(guī)模、盈利、運(yùn)作、償債等能力具有明顯不同。貝政新、徐輯磊（2016）基于中國(guó)與美國(guó)證券公司盈利模式優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行研究。結(jié)果顯示，美國(guó)

4、證券市場(chǎng)多元化的背后隱藏由杠桿帶來(lái)的控制與監(jiān)管漏洞；而中國(guó)相較于美國(guó)證券市場(chǎng)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力疲軟日益突出。翟永會(huì)（2017）采用var模型對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與證券公司效率進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不利于證券公司效率的提升，其原因主要體現(xiàn)在粗放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。同時(shí)，集約的增長(zhǎng)方式有利于推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展，提高證券公司效率。3“證券公司”業(yè)務(wù)分析證券公司（securities company）是國(guó)務(wù)院所屬證券監(jiān)督管理結(jié)構(gòu)根據(jù)公司法和證券法等相關(guān)規(guī)定，通過(guò)嚴(yán)格審查并通過(guò)后成立的專(zhuān)門(mén)從事經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。目前，中國(guó)證券公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)功能主要包括：證券公司證券自營(yíng)商，即綜合

5、型證券公司；證券公司證券承銷(xiāo)商，以包銷(xiāo)或代銷(xiāo)形式幫助發(fā)行人發(fā)售證券的機(jī)構(gòu)等。張運(yùn)玲、熊園、雷俊（2015）從中國(guó)證券公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)將其歸為以下幾個(gè)方面：經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)與保薦、自營(yíng)、資產(chǎn)管理、融資融券、投資咨詢(xún)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)及其他業(yè)務(wù)。4證券公司對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)巨大自市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立以來(lái)，證券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，為金融業(yè)規(guī)模擴(kuò)大貢獻(xiàn)巨大，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了內(nèi)生動(dòng)力。（1）轉(zhuǎn)變社會(huì)融資方式。過(guò)去社會(huì)融資方式較為單一，僅僅依靠政府和銀行，單一的融資方式嚴(yán)重影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力已難以為繼。證券公司的出現(xiàn)打破了單一融資方式，通過(guò)股票和債券等轉(zhuǎn)變社會(huì)融資方式，呈現(xiàn)多元化，同時(shí)推動(dòng)了中國(guó)證券市場(chǎng)的迅速

6、壯大。（2）推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展。截至2017年6月26日，中國(guó)證券公司共銷(xiāo)售3276家企業(yè)股票，通過(guò)估算其市值約為575683億元，占2017年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值744127億元的比重為7736%。證券公司還通過(guò)股票、國(guó)債、證券等方式，加快資金流動(dòng)，促進(jìn)資本在金融市場(chǎng)上的流動(dòng)，推動(dòng)資本進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域。（3）促進(jìn)資源優(yōu)化配置。證券公司作為證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，更是資本市場(chǎng)的重要組成部分，通過(guò)業(yè)務(wù)交易，加快資本市場(chǎng)發(fā)展，使得技術(shù)、人才等生產(chǎn)要素更好地在資本市場(chǎng)集聚，優(yōu)化生產(chǎn)要素、資源的配置，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。（4）促進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。目前已有外資證券公司分別在國(guó)內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，在一定范圍內(nèi)參與了中國(guó)證券市場(chǎng)

7、業(yè)務(wù)。同時(shí)，中國(guó)的證券公司也開(kāi)始在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或子公司，參與海外證券業(yè)務(wù)。證券公司業(yè)務(wù)國(guó)際化的發(fā)展，有力地促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展。5當(dāng)前證券公司存在的問(wèn)題改革開(kāi)放后，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，2008年金融海嘯對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)沖擊較大，同時(shí)，證券公司存在的問(wèn)題日益突出。（1）國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不足。截至2016年末，中國(guó)的證券公司總資產(chǎn)占全行業(yè)比重分別是：證券行業(yè)前五大機(jī)構(gòu)約占比30%，而其他數(shù)量眾多約120多家證券公司約占比70%。抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力與資產(chǎn)規(guī)模息息相關(guān)，相較于國(guó)際證券公司，中國(guó)證券公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力明顯不足，主要在于業(yè)務(wù)能力薄弱，抵擋不住國(guó)際證券公司攻勢(shì)，進(jìn)而制約中國(guó)投資銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展

8、。（2）盈利能力較弱，易受市場(chǎng)行情影響?；谏衔姆治觯C券行業(yè)收入來(lái)源復(fù)雜多樣，包括經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)與保薦、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等。而當(dāng)前中國(guó)證券公司主要收入來(lái)源集中在其中經(jīng)濟(jì)、承銷(xiāo)與保薦和自營(yíng)等三種渠道。由數(shù)據(jù)分析可知券商證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)、承銷(xiāo)與保薦三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在2015年、2016年占比總和分別為81%、71%。由于市場(chǎng)行情波動(dòng)，三大收入渠道受到嚴(yán)重沖擊。（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。高盛、摩根士丹利、花旗銀行等外國(guó)金融機(jī)構(gòu)已通過(guò)合資等方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)證券公司將面對(duì)與實(shí)力雄厚的外資證券公司的正面競(jìng)爭(zhēng)。6證券公司未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)當(dāng)前證券行業(yè)存在的市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大、金融需求持續(xù)增長(zhǎng)且多樣化、市場(chǎng)化監(jiān)管等因素，將使得中

9、國(guó)證券公司將呈現(xiàn)下列發(fā)展趨勢(shì)：（1）業(yè)務(wù)日趨多樣化。受監(jiān)管和創(chuàng)新能力的制約，現(xiàn)有創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)證券業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)十分有限。隨著證券公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品日趨多樣化，證券公司的收入結(jié)構(gòu)將逐步由以往的單一模式轉(zhuǎn)型為多元模式。（2）跨境業(yè)務(wù)將穩(wěn)步擴(kuò)大。隨著改革進(jìn)一步深化，開(kāi)放進(jìn)一步擴(kuò)大，中國(guó)證券行業(yè)跨境業(yè)務(wù)發(fā)展速度明顯加快，境內(nèi)居民和企業(yè)投資需求日益增大，并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)模式逐步擴(kuò)大。（3）經(jīng)營(yíng)更加規(guī)范化。隨著證券市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，將為行業(yè)持續(xù)、快速、健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，證券公司經(jīng)營(yíng)將更加規(guī)范。參考文獻(xiàn)：1陳毅我國(guó)證券公司治理績(jī)效的因子分析j.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2014，35（5）：46-502王麗萍中部六省證券公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)研究j.現(xiàn)代管理科學(xué)，2015（12）：70-723貝政新，徐輯磊中美證券公司盈利模式比較及我國(guó)的選擇j