第3章-會計學院

1、2003.23-032003.23-1第三章第三章 現(xiàn)金流量分析與價值評估現(xiàn)金流量分析與價值評估3.1 資金時間價值的概念和計算3.2 一般價值評估模型3.3 債券評價3.4 股票評價2003.23-23.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算 資金時間價值的概念 將來值 現(xiàn)在值 年金終值 年金現(xiàn)值 永續(xù)年金 不等額現(xiàn)金流 實際利率和名義利率2003.23-33.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算 資金時間價值的概念 資金在周轉(zhuǎn)使用中，由于時間的延續(xù)和市場基本利率因素的存在而形成的在資金量上的差額價值稱為資金的時間價值。嚴格地講，資金時間價值是由

2、市場純利率因素引起，其中不含通貨膨脹的因素。 一定金額的資金必須注明其發(fā)生時間，才能確切地表達其準確的價值。 把某一項投資活動作為一個獨立的系統(tǒng)，在計算期內(nèi)，資金的收入與支出叫做現(xiàn)金流量。 資金的支出叫做現(xiàn)金流出；資金的收入叫做現(xiàn)金流入。2003.23-43.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算1.某一段時間內(nèi)的凈現(xiàn)金流量是指該時段內(nèi)現(xiàn)金流量的代數(shù)和，即：2. 凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出3. 現(xiàn)金流量圖：4. 0 2 n-1 5. 1 3 n現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入時間單位時間單位（計息期）（計息期）2003.23-53.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時

3、間價值的概念和計算q現(xiàn)值（p）：資金（現(xiàn)金流量）發(fā)生在（或折算為）某一特定時間序列起點的價值。q終值（f）：資金（現(xiàn)金流量）發(fā)生在（或折算為）某一特定時間序列終點的價值。q等額年金（a）：發(fā)生在（或折算為）某一特定時間序列各計息期末（不包括零期）的等額資金（現(xiàn)金流量）序列的價值。 0 1 2 3 0 1 2 3 n-2 n-1 nn-2 n-1 n 2003.23-63.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算 將來值 已知期初投入的現(xiàn)值為p，求將來值即n期期末的終值f，也就是求n期期末的本利和，年利率為i. 資金時間價值一般都是按照復(fù)利方式進行計算的。所謂復(fù)利，是指不僅本

4、金要計利息，利息也要計利息。用復(fù)利法計算時，每期期末計算的利息加入本金形成新本金，再計算下期的利息，逐期滾利。 n期期末終值的一般計算公式為： fn=p(1+i)n （1+i）n （f/p,i,n)終值系數(shù)終值系數(shù)2003.23-73.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算 現(xiàn)在值 已知將來某一時點上投入資金f，投入資金的時期數(shù)為n年，年利率為i,求這筆將來時點投入資金的現(xiàn)在價值p。 （p/f, i, n) p= 將未來時點資金的價值折算為現(xiàn)在時點的價值稱為折現(xiàn)，或叫貼現(xiàn)。 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)f（1+i）n1（1+i）n2003.23-83.1 3.1 資金時間價值的概念和

5、計算資金時間價值的概念和計算 年金終值 年金是指在一定時期內(nèi)每期相等金額的收款或付款。從第一年至第n年，每年年末以等額資金投入，到第n年年末，按年利率i, 求這筆等額資金的終值，即年金終值 0 1 2 3 0 1 2 3 n-2 n-1 nn-2 n-1 n f=?f=?（1+1+i i）n n-1 -1 i年金終值計算公式為：年金終值計算公式為：f=af=a* *2003.23-93.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算例：某公司參加零存整取的儲蓄活動，從一月起每月月末存入等額現(xiàn)金100元，月利率2%，求到年末本公司能一次取出多少元？解：已知a=100元，i=2%,n

6、=12月 （1+1+i i）n n-1-1 （1+2%1+2%）1212-1-1 = = 100*13.412 = 1341.20(元） if=af=a* *= 100*2%2003.23-103.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算q 償債基金：指為使年金終值達到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。 償債基金計算公式： a=f* （1+i）n-1i償債基金系數(shù) ：年金終值系數(shù)的倒數(shù)2003.23-113.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算 年金現(xiàn)值 從第一年至第n年，每年年末有等額的一筆資金收入（或支出），按年利率i,求其現(xiàn)在的價值。 0 1 2

7、3 n-1 n p=? (1+i)n-1 i(1+i)n 年金現(xiàn)值計算公式為：p=a*2003.23-123.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算例：某公司準備投資一個項目，估計建成后每年能獲利15萬元，能在3年內(nèi)收回全部貸款的本利和（貸款年利率為6%），試問，該項目總投資應(yīng)為多少元？解：已知a=15萬元，i=6%, n=3年 那么：p=a* = 15* = 15*2.673 = 40.095(萬元） (1+i)n-1i(1+i)n(1+6%)3-1 6%(1+6%)3 i(1+i)n（1+i）n-1 投資回收系數(shù)：普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)a=p*2003.23-133.

8、1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算 永續(xù)年金 通常指無限期支付的年金。比如優(yōu)先股，其股利支付是固定的，而且無到期日，所以可以將優(yōu)先股股利看作是永續(xù)年金。 永續(xù)年金的計算公式為：p=a* 例：某企業(yè)持有a公司優(yōu)先股，每年可獲得優(yōu)先股股利1200元，若利息率為6%，求該優(yōu)先股歷年股利的現(xiàn)值。 解：p=a* = 1200* =20000(元）1i1i1 6%2003.23-143.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算 不等額現(xiàn)金流q 不等額現(xiàn)金流的終值計算公式： f=a1(1+i)+a2(1+i)2+a3(1+i)3+an(1+i)n n =at(1

9、+i)n t=1q 不等額現(xiàn)金流的現(xiàn)值計算公式： 1 1 1 1 1p=a0- +a1 -+a2-+an-1-+an- (1+i)0 (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1 (1+i)n n 1 =at- t=0 (1+i)t2003.23-153.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算 實際利率和名義利率 利息率簡稱利率，是資金的增值同投入資金的價值之比，是衡量資金增值量的基本單位。 按債權(quán)人取得報酬的情況，可以將利率分為：q 實際利率。實際利率是指在物價不變，且貨幣購買力不變的情況下的利率；或者是指當物價有變化，扣除通貨膨脹補償以后的利息率。q 名義利率。名義利

10、率是指包含對通貨膨脹補償?shù)睦?，當物價不斷上漲時，名義利率比實際利率高。2003.23-163.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算q 實際利率與名義利率之間的關(guān)系： 當計息周期為一年時，名義利率與實際利率相等；計息周期短于一年時，實際利率大于名義利率。 名義利率越大，計息周期越短，實際利率與名義利率的差異就越大。 假設(shè)在一年中計算利息m次，實際利率i與名義利率r的關(guān)系式為： i=(1+r/m)m-1 名義利率不能完全反映資金的時間價值，實際利率才能真正反映資金的時間價值。2003.23-173.1 3.1 資金時間價值的概念和計算資金時間價值的概念和計算例：某企業(yè)預(yù)計

11、某投資項目在今后10年內(nèi)的月現(xiàn)金流入為12000元，如果其中的30%可用于支付項目貸款的月還款額，年貸款利率為12%，問該企業(yè)有償還能力的最大項目貸款額是多少？解：該企業(yè)每月用于支付項目貸款的月還款額 a=1200030%=3600（元） 月貸款利率i=12%12=1% 計息周期數(shù)n=1012=120個月 該企業(yè)有償還能力的最大項目貸款額 p=a(1+i)n-1/i(1+i)n =3600(1+1%)120-1/1%(1+1%)120 =8281.390.033 =250951.21(元)2003.23-183.2 3.2 一般價值評估模型一般價值評估模型 估價的定義 金融證券現(xiàn)金流量的方式

12、貼現(xiàn)率的選擇 一般估價模型2003.23-193.2 3.2 一般價值評估模型一般價值評估模型 估價的定義 正是企業(yè)及企業(yè)所擁有資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流量使得企業(yè)具有價值。所以確定一個企業(yè)或一項資產(chǎn)價值的方法被稱為收入資本化估價法，即首先確定資產(chǎn)的未來凈現(xiàn)金流量，然后確定一項合適的貼現(xiàn)率，最后求出現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 因此，價值評估意味著對預(yù)期未來現(xiàn)金流量進行資本化以求出現(xiàn)值。2003.23-203.2 3.2 一般價值評估模型一般價值評估模型 債券：舉債企業(yè)為籌集長期債務(wù)而發(fā)行的需要在約定 時間還本付息的有價證券，債券的持有者即債 權(quán)人。 股票：股份公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價證券， 是投資者的入股憑

13、證。股票的持有者即股東， 股票代表了股東對企業(yè)擁有的所有權(quán)。 普通股：擁有最基本權(quán)利的股東所持有的股票。 優(yōu)先股：擁有某些優(yōu)先權(quán)利的股東所持有的股票。股票分類金融證券現(xiàn)金流量的方式2003.23-213.2 3.2 一般價值評估模型一般價值評估模型 貼現(xiàn)率的選擇 貼現(xiàn)率的主要作用是將未來不同時點的現(xiàn)金流量統(tǒng)一折算為現(xiàn)值，折現(xiàn)的比率通常是證券投資者所要求的收益率。 確定貼現(xiàn)率的方法：q 根據(jù)該證券在歷史上長期的平均收益率來確定。q 參照無風險的收益率加上風險報酬率來確定。q 直接使用市場利率。2003.23-223.2 3.2 一般價值評估模型一般價值評估模型 一般估價模型 在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率確

14、定后，一般估價模型可以表示為： n cft = - t=1 (1+k)t pv-現(xiàn)在價值； cf-現(xiàn)金流量； k-貼現(xiàn)率； t-產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時間，可以從1-n年。pv2003.23-233.3 3.3 債券評價債券評價 債券評價的基本要素 債券的基本評價 債券估價的進一步討論 債券的利率風險及再投資風險2003.23-243.3 3.3 債券評價債券評價 債券評價的基本要素：q 面值：設(shè)定的票面金額。 該金額是債券到期時必須償還的債務(wù)金額。 面值是還本的依據(jù)。 是債券的到期價值或未來價值，不是現(xiàn)在價值。 一般而言，面值越高，債券的價值越大。q 票面利率：面值與票面利率相乘即得債息。 票面利率

15、是付息的依據(jù)。 一般而言，票面利率越高，債券的價值越大。2003.23-253.3 3.3 債券評價債券評價q 市場利率：債券發(fā)行時衡量債券票面利率高低的參照系。 一般而言，市場利率越高，債券的價值越低。q 到期日：指償還本金的日期。 債券的到期日越長，債券的價值也越小。2003.23-263.3 3.3 債券評價債券評價 債券的基本評價 債券的基本評價首先是對債券（內(nèi)在）價值的評估。 將債券未來的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)值即為債券的價值。 設(shè)：m-債券的面值； i-債券的票面利率； k-債券的市場利率； n-債券到期日； t-債券的持有期間1-n年。2003.23-273.3 3.3 債券評價債券評

16、價q 一般債券的估價模型 由于一般債券的利率是固定的，每年計算并支付一次利息，到期一次全部歸還本金，因此其估價模型為： n m*i = - + t=1 (1+k)tm(1+k)tpv2003.23-283.3 3.3 債券評價債券評價例：某企業(yè)擬購買一張面值為1000元的債券，5年后到期， 票面利率8%，利息每年支付一次，當前市場利率為8%，債券價格為1020元，試作出購買與否的決定。 解：代入上式： pv= + + + + = 1000（元） 債券的價格是購買者的現(xiàn)金流出，當債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值1000元小于現(xiàn)金流出1020元時，購買債券是不合算的。808080801080(1+8%)1(

17、1+8%)2(1+8%)3(1+8%)4(1+8%)52003.23-293.3 3.3 債券評價債券評價q 到期一次還本付息債券的估價 到期一次還本付息債券又稱利隨本清式的債券，即利息的支付與本金的歸還都是在到期日發(fā)生的，且利息是按單利計算的，因此其估價公式為： pv=（m+m*i*n)*1/(1+k)nq 貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券的估價 貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券，是指債券的利息在發(fā)行時從發(fā)行價格中作一筆扣除，將來的債券無票面利率，期內(nèi)不計利息，其未來的現(xiàn)金流量只有到期時的面值收入，因此其估價公式為： pv=m/ (1+k)n2003.23-303.3 3.3 債券評價債券評價q 永續(xù)債券的估價 所謂永

18、續(xù)債券，是指債券無到期日，不用還本，每年支付固定的利息，一直支付到永遠，其未來的現(xiàn)金流量類似于永續(xù)年金，因此其估價公式為： pv=m*i/k2003.23-313.3 3.3 債券評價債券評價 債券估價的進一步討論 平價債券：當前市場利率與票面利率相等時， 債券的價值等于債券面值； 溢價債券：當前利率小于票面利率， 債券的價值高于債券面值； 折價債券：當前利率大于票面利率， 債券的價值低于債券面值。 債券的久期表明的是加權(quán)平均的現(xiàn)金回流時間，該時間越長，對利率的變化就越敏感。 債券的久期=pnt=1mi(1+k)t+nm(1+k)n2003.23-323.3 3.3 債券評價債券評價 債券的利率風險及再投資回報 pvi固定票面利率債券的現(xiàn)值市場利率k市場利率與債券價值呈反向變動當市場利率上升時，債券的價值會下跌；當市場利率下跌時，債券的價值會上升。2003.23-333.3 3.3 債券評價債券評價q 由于利率變化會引起債券價值的變化，而債券價值的變化