貨幣銀行學(xué)-第4章

1、第一篇貨幣、信用與金融第四章第四章 利率及其決定利率及其決定目錄n第一節(jié)第一節(jié) 利息利息n第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類n第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定n第四節(jié)第四節(jié) 利率的作用利率的作用n第五節(jié)第五節(jié) 利率的度量利率的度量n第六節(jié)第六節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)n第七節(jié)第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)第四章 利率及其決定第一節(jié)第一節(jié) 利息利息第一節(jié)第一節(jié) 利息利息第一節(jié)第一節(jié) 利息利息n 利息的實(shí)質(zhì)利息的實(shí)質(zhì)n馬克思分析論證了利息實(shí)質(zhì)上是利潤的一部分，是利潤在貸放貨幣資本的資本家與從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的資本家之間的分割。 n在典型的資本主義社會中，利息體現(xiàn)了貸放貨幣資本的資本家與

2、從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的資本家共同占有剩余價(jià)值以及瓜分剩余價(jià)值的關(guān)系。第一節(jié)第一節(jié) 利息利息第一節(jié)第一節(jié) 利息利息n利息之所以能夠轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)，主要是利息之所以能夠轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)，主要是由于以下幾個由于以下幾個原因原因：n在于借貸關(guān)系中利息是資本所有權(quán)的果實(shí)這種觀念被廣而化之，取得了普遍存在的意義。 n利息雖然就其實(shí)質(zhì)來說是利潤的一部分，但同利潤率有一個極明顯的區(qū)別：利潤率是一個、事先捉摸不定的量；而利息率則是一個事先極其確定的量。A.來自利息的悠久歷史。第一節(jié)第一節(jié) 利息利息第一節(jié)第一節(jié) 利息利息n在一般的貸放中，貸放的貨幣金額，通常稱為本金（principal），與利息收益和利息率的關(guān)

3、系如下式：n n式中，C為收益；P為本金；r為利率。當(dāng)我們知道P和r時，很容易計(jì)算出C；n例如，我們知道一筆貸款1年的利息收益是50元，而市場年平均利率為5%時，那么就可以知道本金為1 000元（=50 0.05）。第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類利率及其系統(tǒng)利率及其系統(tǒng)n利息率，簡稱為利率，指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。n現(xiàn)實(shí)生活中的利息率都是以某種具體形式存在的，如3個月期的貸款利率1年期的儲蓄存款利率6個月期的短期公債利率n經(jīng)濟(jì)學(xué)家談及的利率及利率理論，通常是把形形色色的利率綜合而言的。如“市場平均利率”這類概念也只是理論上的，沒有統(tǒng)計(jì)意義。第四章 利率及其決定第

4、二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類基準(zhǔn)利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率n基準(zhǔn)利率（benchmark interest rate）：指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動，其他利率也會相應(yīng)變動。n利率利率= =機(jī)會成本補(bǔ)償水平機(jī)會成本補(bǔ)償水平+ +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平風(fēng)險(xiǎn)“溢價(jià)”，是由于風(fēng)險(xiǎn)的存在而必須超出機(jī)會成本補(bǔ)償支付更多的金額。利率中用于補(bǔ)償機(jī)會成本的部分往往是由無風(fēng)險(xiǎn)利率表示。無風(fēng)險(xiǎn)利率也就成為“基準(zhǔn)利率”。n現(xiàn)實(shí)生活中，最接近無風(fēng)險(xiǎn)利率的是國債利率。第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類

5、利率及其種類基準(zhǔn)利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率n其他說明：其他說明：n基準(zhǔn)利率必須是市場化的利率n基準(zhǔn)利率的概念在實(shí)際生活也有另一種用法，如中國人民銀行將商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的存貸利率稱為基準(zhǔn)利率。第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類 實(shí)際利率與名義利率實(shí)際利率與名義利率 n實(shí)際利率，是指物價(jià)水平不變，從而貨幣購買力不變條件下的利息率。 n名義利率，是指包括補(bǔ)償通貨膨脹（包括通貨緊縮）風(fēng)險(xiǎn)的利率。 通俗定義：銀行掛牌利率及證券票面利率。第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類名義利率兩個公式名義利率兩個公式n簡單公式 r=i+p 式中，r為名義利率；

6、i為實(shí)際利率；p為借貸期內(nèi)物價(jià)水平的變動率，它可能為正，也可能為負(fù)。n由于通貨膨脹對于利息部分也有使其貶值的影響，考慮到這一點(diǎn)，名義利率還應(yīng)調(diào)整。這樣，名義利率的精確計(jì)算公式可以寫成： r=（1+i）（1+p）-1 i+p+ ip (利息的通脹損失也彌補(bǔ)上了！)第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類實(shí)際利率的公式實(shí)際利率的公式n從名義利率精確公式可得實(shí)際利率精確公式 i=(1+r)/(1+p)-1 只要存在物價(jià)水平并非保持不變的條件，市場各種利率都是名義利率，而實(shí)際利率卻不易直接觀察到。通常是利用上述公式，根據(jù)已知的名義利率和通貨膨脹率推出實(shí)際利率。至于名義利率的變動，在利

7、率可以自由變動的市場經(jīng)濟(jì)中，取決于對實(shí)際利率的預(yù)期與對通貨膨脹的預(yù)期。 第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類 名義利率適應(yīng)通貨膨脹（包括通貨緊縮在內(nèi)）的變化而變化并非同步的。在市場經(jīng)濟(jì)中也是這樣。 我國由政府管制的利率，在考慮是否需要調(diào)整和利率水平高低是否適當(dāng)時，幣值的變化是一個極其關(guān)鍵的因素。上世紀(jì)最后 15 年 7 次調(diào)整利率都是與通貨膨脹率的漲落密切相關(guān)的。 第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類人民銀行希望實(shí)際利率為正值人民銀行希

8、望實(shí)際利率為正值 行長行長 周小川周小川固定利率與浮動利率固定利率與浮動利率n 固定利率是指在借貸期內(nèi)不做調(diào)整的利率 n浮動利率是一種在借貸期內(nèi)可定期調(diào)整的利率。 第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類兩種利率的表示兩種利率的表示n固定利率直接用百分?jǐn)?shù)表示。如3%、2.25%等。n浮動利率用“基準(zhǔn)利率附加利率”表示。 基準(zhǔn)利率值是不確定的、浮動的。 附加利率值卻是確定的、不變的。n國際金融市場上一般以倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR為基準(zhǔn)利率，再根據(jù)借貸期限長短，加上一個固定不變的附加利率。 比如，LIBOR3%。其中，LIBOR浮動，3%不浮動！第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié)

9、 利率及其種類利率及其種類市場利率、官定利率、行業(yè)利率市場利率、官定利率、行業(yè)利率 n在市場機(jī)制下可以自由變動的利率就是市場利率市場利率。n由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率，通常稱為官定利率官定利率或官方利率,也稱法定利率，是國家為了實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)手段，它反映了非市場的強(qiáng)制力量對利率形成的干預(yù)。 n行業(yè)利率行業(yè)利率是由非政府部門的民間金融組織，如銀行公會等，為了維護(hù)公平競爭所確定的利率屬于行業(yè)自律性質(zhì)的利率。這種利率對其行業(yè)成員也有一定的約束性。 第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類 一般利率與優(yōu)惠利率一般利率與優(yōu)惠利率 n 商業(yè)銀行優(yōu)惠利率是指低于一般貸

10、款利率的利率。優(yōu)惠利率一般提供給信譽(yù)好、經(jīng)營狀況良好且有良好發(fā)展前景的借款人。 n在我國，優(yōu)惠貸款利率屬于官定利率。優(yōu)惠利率的授予對象與國家的產(chǎn)業(yè)政策相聯(lián)系，一般提供給國家認(rèn)為有必要重點(diǎn)扶植的行業(yè)、部門及企業(yè)。 第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類 年率、月率、日率年率、月率、日率 n這是按計(jì)算利息的期限單位劃分的。n年率是以年為單位計(jì)算利息；月率是以月為單位計(jì)算利息；日率是以日為單位計(jì)算利息。按日計(jì)息，多用于金融業(yè)之間的拆借，習(xí)慣叫“拆息”或“日拆”。n中國的中國的“厘厘”： 年率1厘，1%；月率1厘，1 ； 日拆1厘，0.1第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種

11、類利率及其種類長期利率和短期利率長期利率和短期利率 n長期利率與短期利率的劃分是以信用行為的期限長短為劃分標(biāo)準(zhǔn)的。 n一般來說，1年期以下的信用行為，通常稱為短期信用，相應(yīng)的利率就是短期利率；1年期以上的信用行為，通常稱為中長期信用，相應(yīng)的利率就是中長期利率。 n總的來說，較長期的利率一般高于較短期的利率。 第四章 利率及其決定第二節(jié)第二節(jié) 利率及其種類利率及其種類第三節(jié) 利率的決定1.馬克思的利率決定論馬克思的利率決定論n在現(xiàn)實(shí)生活中，人們面對的是市場利息率，而非平均利息率。平均利息率是一個理論概念，在一定階段內(nèi)應(yīng)具有相對穩(wěn)定的特點(diǎn)。而市場利息率則是多變的，但不論它的變化如何頻繁，在任一時點(diǎn)

12、上都是表現(xiàn)為一個確定的量。第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定2.古典學(xué)派的利率決定古典學(xué)派的利率決定 n利率的變化取決于投資流量與儲蓄流量的利率的變化取決于投資流量與儲蓄流量的均衡：均衡：投資不變，儲蓄增加，均衡利率水投資不變，儲蓄增加，均衡利率水平下降；儲蓄不變，投資增加，則有均衡平下降；儲蓄不變，投資增加，則有均衡利率的上升。利率的上升。第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定n圖中，II曲線為投資曲線，曲線向下傾斜，表示投資與利率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系；SS曲線為儲蓄曲線，曲線向上傾斜，表示儲蓄與利率之間的正相關(guān)關(guān)系。n兩條線的交點(diǎn)所確定的利率r0為均衡利率。

13、如果有些因素引起邊際儲蓄傾向提高，則SS曲線向右平移，形成SS曲線，后者與II曲線的交點(diǎn)所確定的利率r1，即為新的均衡利率。n顯然，在投資不變的情況下，儲蓄的增加會使利率水平下降。如果有些因素引起邊際投資傾向提高，II曲線向右平移，形成II曲線，則II曲線與SS曲線的交點(diǎn)確定新的利率均衡點(diǎn)r2。顯然，若儲蓄不變，投資增加，則均衡利率會上升 第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定S S邊際儲蓄傾向邊際儲蓄傾向I I邊際投資傾向邊際投資傾向3.凱恩斯理論的利率決定凱恩斯理論的利率決定 n 和傳統(tǒng)的利率理論相反，凱恩斯完全拋棄了實(shí)際因素對利率水平的影響，其利率決定理論基本上是貨幣理論

14、。n凱恩斯認(rèn)為，利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量又基本取決于人們的流動性偏好。如果人們對流動性的偏好強(qiáng)，愿意持有的貨幣數(shù)量就增加，當(dāng)貨幣的需求大于貨幣的供給時，利率上升；反之，當(dāng)人們的流動性偏好轉(zhuǎn)弱時，對貨幣的需求下降，利率下降。因此，利率是由流動性偏好曲線與貨幣供給曲線共同決定的， 第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定n貨幣供給曲線M由貨幣當(dāng)局決定，貨幣需求曲線L=L1+L2是一條由上而下、由左到右的曲線，越向右，越平行于橫軸。 n當(dāng)貨幣供給曲線與貨幣需求曲線的平行部分相交時，利率將不再變動，即無論怎樣增加貨幣供給，貨幣均會被儲存起來，不會對利率產(chǎn)生任何影響。這便是凱恩

15、斯利率理論中著名的“流動性陷阱流動性陷阱”說。圖中的M1是與r1相對應(yīng)的貨幣供給量；M2是貨幣供給在這之后無論如何繼續(xù)增加，利率也不會從r0再行下降的貨幣供給量。第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定4.可貸資金理論的利率決定可貸資金理論的利率決定 借貸資金需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則來自于同一期間量和該期間貨幣供的儲蓄流給量的變動。 可貸資金的供給與需求，決定均衡利率。其均衡條件為： 第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定SDMSMI第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定見圖。圖中的M0是尚未增加MS的貨

16、幣供給量；M1是增加了MS之后的貨幣供給量。 影響利率的風(fēng)險(xiǎn)因素影響利率的風(fēng)險(xiǎn)因素 影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素, ,決定利率對風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償決定利率對風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）的要求：（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）的要求： 需要予以補(bǔ)償?shù)耐ㄘ浥蛎涳L(fēng)險(xiǎn)；需要予以補(bǔ)償?shù)耐ㄘ浥蛎涳L(fēng)險(xiǎn)； 需要予以補(bǔ)償?shù)倪`約風(fēng)險(xiǎn)；需要予以補(bǔ)償?shù)倪`約風(fēng)險(xiǎn)； 需要予以補(bǔ)償?shù)牧鲃有燥L(fēng)險(xiǎn)；需要予以補(bǔ)償?shù)牧鲃有燥L(fēng)險(xiǎn)； 需要予以補(bǔ)償?shù)膬斶€期限風(fēng)險(xiǎn)；需要予以補(bǔ)償?shù)膬斶€期限風(fēng)險(xiǎn)； 需要予以補(bǔ)償?shù)恼咝燥L(fēng)險(xiǎn)需要予以補(bǔ)償?shù)恼咝燥L(fēng)險(xiǎn)第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定利率管制利率管制 第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定1

17、. 利率管制的基本特征是由政府有關(guān)部門直接制定利率或利率利率管制的基本特征是由政府有關(guān)部門直接制定利率或利率 變動的界限。變動的界限。2. 利率管制的實(shí)施均有其歷史背景。利率管制的實(shí)施均有其歷史背景。3. 管制利率與提高資金效率存在矛盾減弱對利率的管制往往是管制利率與提高資金效率存在矛盾減弱對利率的管制往往是發(fā)展中國家實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革的主要內(nèi)容。發(fā)展中國家實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革的主要內(nèi)容。 中國的利率管理體制中國的利率管理體制 第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定自自1949年新中國成立年新中國成立以來，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體以來，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國的利率屬制下，我國的利率屬于管制利率類型：利于

18、管制利率類型：利率由國務(wù)院統(tǒng)一制定，率由國務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國人民銀行統(tǒng)一由中國人民銀行統(tǒng)一管理。管理。 附錄：我國的利率市場化附錄：我國的利率市場化n 我國利率市場化的方式和原則我國利率市場化的方式和原則n方式：漸近，有序方式：漸近，有序n原則：先外幣，后本幣原則：先外幣，后本幣 先農(nóng)村，后城市先農(nóng)村，后城市 先貸款，后存款先貸款，后存款 先長期，后短期先長期，后短期 先大額，后小額先大額，后小額第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定我國利率市場化的進(jìn)程我國利率市場化的進(jìn)程 第四章 利率及其決定第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定已經(jīng)實(shí)現(xiàn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利率市場化的 外幣存貸款利率 銀

19、行同業(yè)拆借利率 銀行間債券市場利率 國債發(fā)行利率還未實(shí)現(xiàn)還未實(shí)現(xiàn)利率市場化的 人民幣存貸款利率 最關(guān)鍵的利率！第四節(jié) 利率的作用利率的作用之簡單分析利率的作用之簡單分析 第四章 利率及其決定第四節(jié)第四節(jié) 利率的作用利率的作用利率變動產(chǎn)生的影響。以利率上升為例利率上升使：消費(fèi)消費(fèi)減少減少 投資投資減少減少 經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)放緩放緩 物價(jià)物價(jià)下跌下跌 匯率匯率上升上升 儲蓄的利率彈性儲蓄的利率彈性 利率作用之深入分析利率作用之深入分析1 第四章 利率及其決定第四節(jié)第四節(jié) 利率的作用利率的作用1利率對儲蓄的替代效應(yīng)利率對儲蓄的替代效應(yīng)基本觀點(diǎn)：當(dāng)前消費(fèi)和未來消費(fèi)（即儲蓄）是可基本觀點(diǎn)：當(dāng)前消費(fèi)和未來消費(fèi)（即

20、儲蓄）是可 以互相替代的。以互相替代的。替代方向取決于利率水平的變動。利率水平下替代方向取決于利率水平的變動。利率水平下降降 人們增加當(dāng)前消費(fèi)，減少未來消費(fèi)，即人們增加當(dāng)前消費(fèi)，減少未來消費(fèi)，即用當(dāng)前消費(fèi)替代未來消費(fèi)用當(dāng)前消費(fèi)替代未來消費(fèi) 儲蓄減少，消費(fèi)儲蓄減少，消費(fèi)增加增加利率水平上升利率水平上升 結(jié)論：儲蓄隨利率同方向變動。結(jié)論：儲蓄隨利率同方向變動。儲蓄的利率彈性儲蓄的利率彈性 利率作用之深入分析利率作用之深入分析1 第四章 利率及其決定第四節(jié)第四節(jié) 利率的作用利率的作用2利率對儲蓄的收入效應(yīng)利率對儲蓄的收入效應(yīng)基本觀點(diǎn)：人們的消費(fèi)取決于對未來收入水基本觀點(diǎn)：人們的消費(fèi)取決于對未來收入水

21、平的預(yù)期。平的預(yù)期。預(yù)期未來收入水平下降，當(dāng)前消費(fèi)減少，儲預(yù)期未來收入水平下降，當(dāng)前消費(fèi)減少，儲蓄增加。反之減少。利率水平下降蓄增加。反之減少。利率水平下降 人人們預(yù)期未來（利息）收入減少們預(yù)期未來（利息）收入減少 減少當(dāng)減少當(dāng)前消費(fèi)前消費(fèi) 儲蓄增加儲蓄增加利率水平上升利率水平上升 結(jié)論：儲蓄隨利率反方向變動。結(jié)論：儲蓄隨利率反方向變動。儲蓄的利率彈性儲蓄的利率彈性 利率作用之深入分析利率作用之深入分析1 第四章 利率及其決定第四節(jié)第四節(jié) 利率的作用利率的作用3儲蓄利率彈性的決定儲蓄利率彈性的決定第一，儲蓄利率彈性的方向由兩種效應(yīng)第一，儲蓄利率彈性的方向由兩種效應(yīng)對比決定對比決定多認(rèn)為替代效應(yīng)

22、收入效應(yīng)。多認(rèn)為替代效應(yīng)收入效應(yīng)。第二，第二，彈性的大小也由兩種效彈性的大小也由兩種效應(yīng)對比決定應(yīng)對比決定投資的利率彈性投資的利率彈性 利率作用之深入分析利率作用之深入分析2 第四章 利率及其決定第四節(jié)第四節(jié) 利率的作用利率的作用基本觀點(diǎn)基本觀點(diǎn)：投資取決于資本的邊際效率和市場利率。：投資取決于資本的邊際效率和市場利率。假定資本邊際效率不變，投資與利率成反方向變動。假定資本邊際效率不變，投資與利率成反方向變動。想想宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資函數(shù)想想宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的投資函數(shù) ！ 資本密集型產(chǎn)業(yè)，投資利率彈性大。資本密集型產(chǎn)業(yè)，投資利率彈性大。 勞動密集型勞動密集型，彈性小。彈性小。 固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)

23、投資， 投資利率彈性大。投資利率彈性大。 存貨投資，存貨投資， 彈性小。彈性小。概念和計(jì)算公式概念和計(jì)算公式 n利息計(jì)算中有兩種基本方法：單利與復(fù)利。 n單利：對已過計(jì)息日而不提取的利息不計(jì)利息。計(jì)算公式： n復(fù)利：將上期利息并入本金一并計(jì)算利息的一種方法，即“息上加息”。計(jì)算公式： n在確定的借貸期內(nèi)，按復(fù)利計(jì)息的次數(shù)越多，投資人的利息收入就越高。當(dāng)然，籌資人的利息成本也就越大。 第五節(jié) 利率的度量C：利息額：利息額 P：本金：本金 r：利息率：利息率 n：借貸期限：借貸期限 S：本利和：本利和復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征 n無論是單利還是復(fù)利，都是利息的計(jì)算方法。n利息的存

24、在，就是承認(rèn)資本只依其所有權(quán)就可取得一部分社會產(chǎn)品的分配權(quán)利。n事實(shí)上，我國銀行的告示牌上雖然均以單利標(biāo)示，但實(shí)際一直沒有能夠否定復(fù)利原則。 n復(fù)利較單利，是更符合生活實(shí)際的計(jì)算利息的觀念。 第五節(jié) 利率的度量兩個有廣泛用途的算式兩個有廣泛用途的算式 n零存整取的算式：P：每月(或每周、每年)存入的金額；n：依次存入的次數(shù) n整存零取的算式： P：每月(或每周、每年)提取的金額；n：依次提取的次數(shù)。第五節(jié) 利率的度量n這兩個算式有很廣泛的用途，如消費(fèi)信貸中還款的安排，類如養(yǎng)老年金的設(shè)計(jì)，以及在設(shè)計(jì)折舊提存方案等諸多方面。n這兩個算式都是根據(jù) 這個復(fù)利公式推衍出來的。第五節(jié) 利率的度量nrPS)

25、1 ( 兩個有廣泛用途的算式兩個有廣泛用途的算式 現(xiàn)值與終值現(xiàn)值與終值 n終值：在未來某一時點(diǎn)上的本利和，也稱為“終值”?？砂磸?fù)利本利和的計(jì)算。n現(xiàn)值：未來某一時點(diǎn)上一定的貨幣金額，把它看作是那時的本利和，就可按現(xiàn)行利率計(jì)算出要取得這樣金額在眼下所必須具有的本金。這個逆算出來的本金稱 “現(xiàn)值”，也稱“貼現(xiàn)值”。 算式是： 其中， 稱為一次支付 現(xiàn)值系數(shù)，即一筆未來到期日一次支付的貨幣金額乘上該系數(shù)，就可以得出現(xiàn)值。 第五節(jié) 利率的度量現(xiàn)值的運(yùn)用現(xiàn)值的運(yùn)用 n現(xiàn)值的計(jì)算方法不僅可用于銀行貼現(xiàn)票據(jù)等類似業(yè)務(wù)方面，而且還有很廣泛的運(yùn)用領(lǐng)域。比如，用來比較各種投資方案 。n例如，現(xiàn)有一項(xiàng)工程需10年建

26、成。有甲、乙兩個投資方案。甲方案第一年年初需投入5 000萬元，以后9年每年年初再追加投資500萬元，共需投資9 500萬元；乙方案是每一年年初平均投入1 000萬元，共需投資1億元。從投資總額看，甲方案少于乙方案；但從資金占壓時間看，乙方案似較甲方案好一些，不過也說不太準(zhǔn)：第一年的投入，甲方案雖明顯大于乙方案，第二年以后每年的投入，乙方案又大于甲方案。現(xiàn)值的觀念則可以幫助解決這個問題。假設(shè)市場利率為10%，這樣，兩方案的現(xiàn)值分別如表221所列。 第五節(jié) 利率的度量現(xiàn)值的運(yùn)用現(xiàn)值的運(yùn)用采用乙方案較甲方案，投資成本可以節(jié)約1 000多萬元。 第五節(jié) 利率的度量競價(jià)拍賣與利率競價(jià)拍賣與利率 n市場

27、經(jīng)濟(jì)中，不少涉及信用行為的契約并不列有利率。如有的債券只有面額而不標(biāo)明利率，習(xí)稱“無息債券”。發(fā)行時采用拍賣方式。 n在市場價(jià)格低于或高于面值時，不論有否票面利率，都決定了實(shí)際起作用的利率。有的競價(jià)拍賣，其標(biāo)的的本身就是利率。 第五節(jié) 利率的度量利率與收益率利率與收益率 n有一個使用非常廣泛的“收益率”概念與利率概念并存。n收益率實(shí)質(zhì)就是利率。作為理論研究，這兩者無實(shí)質(zhì)性區(qū)別。而在實(shí)際生活中，往往由于習(xí)慣等原因使兩者出現(xiàn)差別。 第五節(jié) 利率的度量違約因素違約因素 n通常，利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)由債券發(fā)行人的違約可能、債券流動性以及稅收政策等因素共同決定。 n違約因素直接影響債券利率水平，由違約因素導(dǎo)致

28、的償債風(fēng)險(xiǎn)通常被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)也稱信用風(fēng)險(xiǎn)，是指債券發(fā)行人到期無法或不愿履行事先承諾或約定的利息支付或面值償付義務(wù)的可能性。 n通常，國債被認(rèn)為不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為無風(fēng)險(xiǎn)債券。相比之下，企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)要大得多。n違約風(fēng)險(xiǎn)的差異在很大程度上決定了債券利率的差異。相同到期期限的債券，企業(yè)債券通常要比國債支付更高的利率。第六節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)違約因素違約因素n在到期期限相同的情況下，有違約風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)債券與無風(fēng)險(xiǎn)的國債之間的利差便是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第六節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)違約因素違約因素n通常而言，有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總會存在正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的上升而增加。 n目前，投資者一般可通過信

29、用評級機(jī)構(gòu)的評級了解所要投資債券的品質(zhì)和違約的可能性。 第六節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)流動性因素流動性因素 n流動性是影響債券利率的另一重要因素。債券的流動性越強(qiáng)，意味著它轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金時所支付的成本會越低。不過，流動性強(qiáng)同時意味著收益率低。n國債通常具有很強(qiáng)的流動性，相比之下，企業(yè)債券的流動性就較差。 n流動性會影響投資者持有債券的愿望，在到期日和利率相同的情況下，投資者通常會選擇持有流動性強(qiáng)的債券。要讓投資者對流動性較差的債券產(chǎn)生需求，債券發(fā)行者就得提供相應(yīng)的流動性補(bǔ)償。直觀地說，在流動性較差的債券的利率中，有必要包含一個利差，即流動性溢價(jià)。第六節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)稅收因素稅收因素n債券利息的稅收政策同

30、樣會影響債券利率。 第六節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)稅收因素稅收因素n市政債券與國債之間的利差便是所謂的“免稅溢價(jià)” 。n政府稅收政策調(diào)整對債券市場所產(chǎn)生的影響，例如，布什政府的減稅政策將提高市政債券相對于國債的利率，而奧巴馬政府有關(guān)撤銷布什政府針對富人減稅計(jì)劃的政策將會降低市政債券相對于國債的利率。第六節(jié) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)什么是利率的期限結(jié)構(gòu)什么是利率的期限結(jié)構(gòu) n任何一種利率大多對應(yīng)著不同期限。利率的期限結(jié)構(gòu)總是某年、某月、某日的期限結(jié)構(gòu)，對應(yīng)著長短不同的期限而高低不同。n同一品類的不同期限的利率構(gòu)成該品類的利率期限結(jié)構(gòu)；而期限結(jié)構(gòu)則是利率與期限相關(guān)關(guān)系的反映。n需要注意，利率期限結(jié)構(gòu)只能就與某種信用

31、品質(zhì)相同的債務(wù)相關(guān)的利率，或同一發(fā)行人所發(fā)行的債務(wù)相關(guān)的利率來討論；加入信用品質(zhì)等其他因素，期限則無可比性。 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu) 即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率與遠(yuǎn)期利率 n“即期利率”與“遠(yuǎn)期利率”在利率的期限結(jié)構(gòu)中是一對重要概念。n即期利率：指對不同期限的債權(quán)債務(wù)所標(biāo)示的利率。n遠(yuǎn)期利率：指隱含在給定的即期利率中從未來的某一時點(diǎn)到另一時點(diǎn)的利率。第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率與遠(yuǎn)期利率 以以2年期儲蓄年期儲蓄2.40%的利率為例進(jìn)行分解的利率為例進(jìn)行分解 ： 1 000 000元儲蓄，兩年到期的本利和是元儲蓄，兩年到期的本利和是 1 000 000 (1+0.024) 2

32、 = 1 048 576元元 兩年儲蓄中的第一年，其行為與儲蓄一年定期沒有差別，兩年儲蓄中的第一年，其行為與儲蓄一年定期沒有差別，所以，從道理分析，應(yīng)按一年定期儲蓄利率計(jì)息。在一年期末，其本所以，從道理分析，應(yīng)按一年定期儲蓄利率計(jì)息。在一年期末，其本利和應(yīng)是利和應(yīng)是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元元 如果是存一年定期，這時就可自由處理其本利和。假如無如果是存一年定期，這時就可自由處理其本利和。假如無其他適當(dāng)選擇，再存一年定期，到第二年末得本利和其他適當(dāng)選擇，再存一年定期，到第二年末得本利和 1 022 500（1+0.0225）1 045 506.25元元 較之較之

33、1 048 576元少元少3 069.75元。元。 存兩年定期儲蓄，之所以可多得存兩年定期儲蓄，之所以可多得3 069.75元，那就是因?yàn)樵蔷褪且驗(yàn)榉艞壛嗽诘诙昶陂g對第一年本利和放棄了在第二年期間對第一年本利和1 022 500元的自由處置權(quán)。這元的自由處置權(quán)。這就是說，較大的效益是產(chǎn)生于第二年。如果說，第一年應(yīng)取就是說，較大的效益是產(chǎn)生于第二年。如果說，第一年應(yīng)取2.25%的的利率，那么第二年的利率則是利率，那么第二年的利率則是 （1 048 5761 022 5001）100 = 2.55% 這個這個2.55% 就是第二年的遠(yuǎn)期利率。就是第二年的遠(yuǎn)期利率。 第三年、第四年、第三年、第

34、四年、第、第n年的遠(yuǎn)期利率可用同樣的方法推算年的遠(yuǎn)期利率可用同樣的方法推算。 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率與遠(yuǎn)期利率n如以 fn 代表第 n 年的遠(yuǎn)期利率，r 代表即期利率，其一般計(jì)算式是： 由于是推算出來的，所以也常常稱之為隱含的遠(yuǎn)期利率。 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)11111nnnnnrrf到期收益率到期收益率 n到期收益率是指在如下兩者的金額相等時所決定的現(xiàn)實(shí)起作用的利率： (1)到債券還本時為止分期支付的利息和最后歸還的本金折合成現(xiàn)值的累計(jì)，通常表述為“債券現(xiàn)金流的當(dāng)前價(jià)值”； (2)債券當(dāng)前的市場價(jià)格。 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)到期收益率到期收益率 n設(shè)每年付息，期終還

35、本，還有n年到期的國債，其面值為P，按票面利率每期支付的利息為C，當(dāng)前的市場價(jià)格為Pm，到期收益率為y，則y可算出近似值： 可簡化為： 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)到期收益率到期收益率 n到期收益率相當(dāng)于投資人按照當(dāng)前市場價(jià)格購買債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收益率。它的存在使不同期限從而有不同現(xiàn)金流狀態(tài)的債券收益具有可比性。 n影響到期收益率變化的基本因素是債券的市場價(jià)格。而中央銀行的再貼現(xiàn)率調(diào)整、債券發(fā)行人的資質(zhì)狀況、通貨膨脹預(yù)期、債券剩余期限、股票市場價(jià)格波動，乃至政局、戰(zhàn)爭都會影響債券價(jià)格波動 。n債券價(jià)格變化直接引起債券到期收益率變化，因此，債券到期收益率幾乎就是債券價(jià)格的另一副

36、面孔。 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)收益率曲線收益率曲線 n收益率曲線是對利率期限結(jié)構(gòu)的圖形描述。 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)收益率曲線收益率曲線 n收益率曲線的四種基本圖形：(1)向上傾斜狀；(2)向下傾斜狀；(3)水平狀；(4)駝峰狀。 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素n影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素解釋主要有：人們對利率的預(yù)期，人們對流動性的偏好，資金在不同期限市場之間的流動程度等。n比較經(jīng)典的解釋理論有 ：n1.預(yù)期理論 預(yù)期理論又可以分為純預(yù)期理論、流動性理論和偏好理論。 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素n預(yù)期理論的共同特點(diǎn)是對遠(yuǎn)期利

37、率的行為有共同假：都同意預(yù)期未來短期利率，或遠(yuǎn)期利率的變化方向決定收益率曲線的形態(tài)；假定當(dāng)前長期債券中的遠(yuǎn)期利率與市場對未來短期利率的預(yù)期有緊密聯(lián)系。流動理論和偏好理論認(rèn)為，除此以外還有其他因素會影響預(yù)期的未來利率，而純粹預(yù)期理論則排除其他影響因素。n預(yù)期理論認(rèn)為，預(yù)期的未來短期利率影響了收益率的曲線；而純粹預(yù)期理論認(rèn)為，只有遠(yuǎn)期利率代表預(yù)期的未來短期利率，并且只有遠(yuǎn)期利率，或者預(yù)期的未來短期利率，決定收益率曲線的形狀。 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素n遠(yuǎn)期利率在收益率曲線的解釋中有重要作用，對遠(yuǎn)期利率作進(jìn)一步了解： 設(shè)想一位投資人有一筆可作4年投資于債券的

38、資金。選中兩個投資選擇進(jìn)行比較： (1)購買4年期債券，簡稱長期投資方案。 (2)購買2年期債券，到期后再購買2年期債券，簡稱短期投資方案。第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素n用長期投資方案，投資人可立即知道該投資的到期收益率。如當(dāng)前4年期面額100元按年付息的債券，市場價(jià)格是98.74元，票面利率是10%。用到期收益率公式，可算出該債券的到期收益率是10.4%。n用短期投資方案，投資人不能準(zhǔn)確知道整個投資期的收益率。他只能算出第一個2年期投資的到期收益率。假定目前2年期按年付息的債券，市場價(jià)格是99.65元、息票利率是9%，于是，算得到期收益率是9.2%。但是

39、，投資人無從計(jì)算該資金第二次投資于2年期債券的到期收益率，也就不可能判斷整個4年的投資收益率。n假設(shè)投資人不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，選擇哪一種方案就取決于哪一種方式可以提供更高的收入。如果投資收入都一樣，則選擇哪種方式?jīng)]有區(qū)別。問題是：投資人預(yù)期未來在這個例子中是2年期滿之際的短期利率處于怎樣的水平才能達(dá)到這種“無區(qū)別”的狀況。第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素n設(shè)預(yù)期未來利率f能夠使兩種投資方案的未來收入一樣，根據(jù)上面分析可以列示如下： 解得f=11.6% 如果預(yù)期未來短期利率f大于11.6%，短期投資方案的總體收入會大于長期投資方案，投資人傾向于選擇短期投資；反之，傾向于選擇長期投資。 在一個充分競爭和資金自由流動的市場上，套利活動會使兩種投資方案的收益率差異消失，使兩者具有相同的收益率。因此可以認(rèn)定，在市場充分競爭的假設(shè)前提下，長、短期投資會趨向于具有同等的投資收益率。 第七節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)224)1 (%)2 .91 (10010.4%)(1100f影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素n（1）純粹預(yù)期理論 n遠(yuǎn)期利率或預(yù)期未來短期利率的變化決定了利率的期限結(jié)構(gòu)和收益率曲線形狀。上升的收益率曲線代表了人們對未來利率上升的預(yù)期，下降的收益率曲線代表了人們對未來利率下降的預(yù)期。 n從人們根據(jù)利率預(yù)期調(diào)整自己的金融活動行為的結(jié)