第6章資本結(jié)構(gòu)決策29521667

1、第第6章章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策n第一節(jié)第一節(jié) 資本成本的測(cè)算資本成本的測(cè)算n第二節(jié)第二節(jié) 杠桿效應(yīng)的衡量杠桿效應(yīng)的衡量n第三節(jié)第三節(jié) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定第一節(jié)第一節(jié) 資本成本的測(cè)算資本成本的測(cè)算n一、一、 資本成本的概念資本成本的概念n二、二、 資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算n三、三、 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本的計(jì)算2一、資本成本的概念一、資本成本的概念A(yù)、資本成本的涵義、資本成本的涵義 （一）涵義（一）涵義n 簡(jiǎn)單地說(shuō)，資本成本就是使用資本的代價(jià)。實(shí)質(zhì)上是資簡(jiǎn)單地說(shuō)，資本成本就是使用資本的代價(jià)。實(shí)質(zhì)上是資本使用者支付給資本所有者的報(bào)酬。資本成本與資本的時(shí)間

2、本使用者支付給資本所有者的報(bào)酬。資本成本與資本的時(shí)間價(jià)值這兩個(gè)概念往往容易混淆。價(jià)值這兩個(gè)概念往往容易混淆。n 資本的時(shí)間價(jià)值是資本所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資本使資本的時(shí)間價(jià)值是資本所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資本使用者那里獲得的報(bào)酬。而資本成本則是指資本使用者由于使用者那里獲得的報(bào)酬。而資本成本則是指資本使用者由于使用他人資本而付出的代價(jià)。它們都是以利息、股利等作為其用他人資本而付出的代價(jià)。它們都是以利息、股利等作為其表現(xiàn)形式，是資本運(yùn)動(dòng)分別在其所有者及使用者的體現(xiàn)。表現(xiàn)形式，是資本運(yùn)動(dòng)分別在其所有者及使用者的體現(xiàn)。n 兩者的主要區(qū)別是：第一，資本的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資兩者的主要區(qū)別是：第一，資本的時(shí)間價(jià)值

3、表現(xiàn)為資本所有者的利息收入，而資本成本是資本使用者的籌資費(fèi)用。本所有者的利息收入，而資本成本是資本使用者的籌資費(fèi)用。第二，資本的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資本成本第二，資本的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資本成本則表現(xiàn)為資本占用額的函數(shù)。則表現(xiàn)為資本占用額的函數(shù)。（二）資本成本的性質(zhì)（二）資本成本的性質(zhì)1從資本成本的價(jià)值屬性看，它屬于投資收從資本成本的價(jià)值屬性看，它屬于投資收益的再分配，屬于利潤(rùn)范疇益的再分配，屬于利潤(rùn)范疇2從資本成本的支付基礎(chǔ)看，它屬于資金使從資本成本的支付基礎(chǔ)看，它屬于資金使用付費(fèi)，在會(huì)計(jì)上稱為財(cái)務(wù)費(fèi)用，即非生產(chǎn)用付費(fèi)，在會(huì)計(jì)上稱為財(cái)務(wù)費(fèi)用，即非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，也就是

4、說(shuō)這種成本只與資金的使經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，也就是說(shuō)這種成本只與資金的使用有關(guān)，并不直接構(gòu)成產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。用有關(guān)，并不直接構(gòu)成產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。3從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，它屬于從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，它屬于預(yù)測(cè)成本。預(yù)測(cè)成本。B、資本成本的構(gòu)成內(nèi)容、資本成本的構(gòu)成內(nèi)容 資本成本資本成本是資本使用者為獲取資本的使用權(quán)而付出的代價(jià)。這一是資本使用者為獲取資本的使用權(quán)而付出的代價(jià)。這一代價(jià)由兩部分組成，即資本籌集成本與資本使用成本。代價(jià)由兩部分組成，即資本籌集成本與資本使用成本。（一）資本籌集成本（一）資本籌集成本 資本籌集資本籌集成本是指企業(yè)在籌措資本的過(guò)程中所花費(fèi)的各項(xiàng)有關(guān)開成本是指企業(yè)在籌措資

5、本的過(guò)程中所花費(fèi)的各項(xiàng)有關(guān)開支。它包括銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、發(fā)行債券所支付的各支。它包括銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、發(fā)行債券所支付的各項(xiàng)代理發(fā)行費(fèi)用等。籌資成本一般都屬于一次性費(fèi)用，與籌資的項(xiàng)代理發(fā)行費(fèi)用等?；I資成本一般都屬于一次性費(fèi)用，與籌資的次數(shù)有關(guān)，因而，通常是將其作為所籌資本的一項(xiàng)扣除。次數(shù)有關(guān)，因而，通常是將其作為所籌資本的一項(xiàng)扣除。（二）資本使用成本（二）資本使用成本 資本使用資本使用成本是指資本使用者支付給資本所有者的資本使用成本是指資本使用者支付給資本所有者的資本使用報(bào)酬，如支付給股東的投資股利、支付給銀行的貸款利息，以及報(bào)酬，如支付給股東的投資股利、支付給銀行的貸款利息

6、，以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用。資本的使用成本一般與所籌支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用。資本的使用成本一般與所籌集資本額的大小以及所籌集資本額使用時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，往往具集資本額的大小以及所籌集資本額使用時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，往往具有經(jīng)常性、定期性支付的特征，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容。有經(jīng)常性、定期性支付的特征，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容。6 在實(shí)務(wù)中，為了計(jì)算資本成本的大小，以便企業(yè)能在實(shí)務(wù)中，為了計(jì)算資本成本的大小，以便企業(yè)能作出正確的籌資決策，通常用籌集的使用成本與所籌資作出正確的籌資決策，通常用籌集的使用成本與所籌資本數(shù)額的比值來(lái)表示資本成本的大小。計(jì)算公式如下：本數(shù)額的比值來(lái)表示資本成本

7、的大小。計(jì)算公式如下：(1)DKPF其中，其中，K為資本成本，以百分率表示；為資本成本，以百分率表示；D為資本為資本使用成本；使用成本；P為所籌的資本數(shù)；為所籌的資本數(shù)；F為資本籌集成本為資本籌集成本率。率。C、決定資本成本高低的因素、決定資本成本高低的因素（一）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（一）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（二）證券市場(chǎng)條件（二）證券市場(chǎng)條件（三）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況（三）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況（四）融資規(guī)模（四）融資規(guī)模D、分析資本成本的意義、分析資本成本的意義（一）選擇籌資方式的重要依據(jù)（一）選擇籌資方式的重要依據(jù)（二）評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要尺度（二）評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要

8、尺度（三）衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)（三）衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)二、資本成本的計(jì)算二、資本成本的計(jì)算A、個(gè)別資本成本的計(jì)算、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一）債務(wù)資本成本的計(jì)算（一）債務(wù)資本成本的計(jì)算 對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本的實(shí)際成本是利息費(fèi)用對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本的實(shí)際成本是利息費(fèi)用扣除由扣減的利息而少繳納所得稅之后的凈額。而扣除由扣減的利息而少繳納所得稅之后的凈額。而當(dāng)企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)時(shí)，由于事實(shí)上得不到減稅的好處，當(dāng)企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)時(shí)，由于事實(shí)上得不到減稅的好處，所以實(shí)際發(fā)生的利息費(fèi)用就是債務(wù)資本的實(shí)際成本。所以實(shí)際發(fā)生的利息費(fèi)用就是債務(wù)資本的實(shí)際成本。1長(zhǎng)期借款的資本成本長(zhǎng)期借款的資本成本 長(zhǎng)期

9、銀行借款的成本一般由借款利息及銀長(zhǎng)期銀行借款的成本一般由借款利息及銀行借款手續(xù)費(fèi)兩部分組成。銀行借款的年利息行借款手續(xù)費(fèi)兩部分組成。銀行借款的年利息費(fèi)用直接構(gòu)成了它的資本成本。費(fèi)用直接構(gòu)成了它的資本成本。10(1(1)年利息所得稅稅率)長(zhǎng)期借款成本籌資額籌資費(fèi)用率2公司債券資本成本的計(jì)算公司債券資本成本的計(jì)算(1)(1)bbbITKBF 其中，其中，K Kb b為債券資本成本率；為債券資本成本率；I Ib b為債券年利息；為債券年利息；T T為為所得稅稅率；所得稅稅率；B B為債券籌資額；為債券籌資額；F Fb b為債券籌資費(fèi)用率為債券籌資費(fèi)用率。 （二）權(quán)益資本成本的計(jì)算（二）權(quán)益資本成本的

10、計(jì)算1優(yōu)先股資本成本的計(jì)算優(yōu)先股資本成本的計(jì)算0(1)DKPF 其中，其中，D為優(yōu)先股的年股利額；為優(yōu)先股的年股利額；P0為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格；格；F為籌資費(fèi)用率。為籌資費(fèi)用率。2普通股資本成本的計(jì)算普通股資本成本的計(jì)算(1)cDKGPF其中，其中，G為預(yù)計(jì)股利的年增長(zhǎng)率為預(yù)計(jì)股利的年增長(zhǎng)率 3留存收益資本成本的計(jì)算留存收益資本成本的計(jì)算 留存收益是企業(yè)稅后凈利在扣除所宣布派發(fā)股利后留存收益是企業(yè)稅后凈利在扣除所宣布派發(fā)股利后形成的，包括提取的盈余公積和未分配利潤(rùn)。留存收益形成的，包括提取的盈余公積和未分配利潤(rùn)。留存收益的所有權(quán)屬于普通股股東所有。它既可以用作未來(lái)股利的所有權(quán)屬于

11、普通股股東所有。它既可以用作未來(lái)股利的分配，也可以作為企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的資本來(lái)源。的分配，也可以作為企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的資本來(lái)源。 一般而言，人們將留存收益視同普通股東對(duì)企業(yè)的一般而言，人們將留存收益視同普通股東對(duì)企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算其資本成本。再投資，并參照普通股的方法計(jì)算其資本成本。B、綜合資本成本的計(jì)算、綜合資本成本的計(jì)算 所謂綜合資本成本就是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本。它一所謂綜合資本成本就是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本。它一般是以各種個(gè)別資本占全部資本的比重作為權(quán)數(shù)，并對(duì)個(gè)別資本成般是以各種個(gè)別資本占全部資本的比重作為權(quán)數(shù)，并對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)，從而確定加權(quán)平均資本成本，

12、即綜合資本成本率：本進(jìn)行加權(quán)，從而確定加權(quán)平均資本成本，即綜合資本成本率： 1nwiiiKK W其中：其中：Kw為加權(quán)平均資本成本率；為加權(quán)平均資本成本率；Ki為某一個(gè)別資本成本率；為某一個(gè)別資本成本率；Wi為相應(yīng)的個(gè)別資本權(quán)數(shù)；為相應(yīng)的個(gè)別資本權(quán)數(shù)；n為企業(yè)資本的種類。為企業(yè)資本的種類。在實(shí)際計(jì)算時(shí)，可分三個(gè)步驟進(jìn)行：在實(shí)際計(jì)算時(shí)，可分三個(gè)步驟進(jìn)行：第一步，先計(jì)算個(gè)別資本成本。第一步，先計(jì)算個(gè)別資本成本。第二步，再計(jì)算各資本的權(quán)數(shù)。第二步，再計(jì)算各資本的權(quán)數(shù)。第三步，利用公式計(jì)算出綜合資本成本。第三步，利用公式計(jì)算出綜合資本成本?！纠考俣彻炯俣彻?004年共有長(zhǎng)期資本年共有長(zhǎng)期資

13、本4 000萬(wàn)元，有關(guān)資萬(wàn)元，有關(guān)資料如表所示。料如表所示。資金來(lái)源資金來(lái)源賬面金額（萬(wàn)元）賬面金額（萬(wàn)元）資本成本（資本成本（%）長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款10010公司債券公司債券5006.5普通股普通股2 00013.2優(yōu)先股優(yōu)先股80012留存收益留存收益60011.3合合 計(jì)計(jì)4 000首先計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重：長(zhǎng)期借款：W1= 100/4 000 =2.5% 公司債券：W2= 500/4 000 =12.5%普通股： W3=2 000/4 000 =50% 優(yōu)先股： W4= 800/4 000 =20%留存收益：W5= 600/4 000 =15%然后計(jì)算加權(quán)平均資本成本率：2.5%

14、 10% 12.5% 6.5%+50% 13.2%+20% 12%+15% 11.3% 11.76%wK 18 某公司資金總量為某公司資金總量為1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，萬(wàn)元，年息年息20萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為100萬(wàn)元萬(wàn)元的的3年期債券，票面利率為年期債券，票面利率為12%，由于票面利率高于市場(chǎng)利，由于票面利率高于市場(chǎng)利率，故該批債券溢價(jià)率，故該批債券溢價(jià)10%出售，發(fā)行費(fèi)率為出售，發(fā)行費(fèi)率為5%；此外公；此外公司普通股司普通股500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為15%，以后每，以后每年

15、增長(zhǎng)年增長(zhǎng)1%，籌資費(fèi)用率為，籌資費(fèi)用率為2%；優(yōu)先股；優(yōu)先股150萬(wàn)元，股利率萬(wàn)元，股利率固定為固定為20%，籌資費(fèi)用率也是，籌資費(fèi)用率也是2%；公司未分配利潤(rùn)總額；公司未分配利潤(rùn)總額為為40萬(wàn)元。該公司所得稅率為萬(wàn)元。該公司所得稅率為25%。 如何確定個(gè)別資本成本和綜合資本成本？如何確定個(gè)別資本成本和綜合資本成本？19n第二節(jié) 杠桿效應(yīng)的衡量20“給我一個(gè)支點(diǎn)，給我一個(gè)支點(diǎn)， 我就能舉起地球。我就能舉起地球。引言：阿基米德的杠桿原理中力的作用原理21一、杠桿效應(yīng)概述 1 1、含義、含義 由于特定費(fèi)用（如由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在

16、導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)的存在導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大的幅度變動(dòng)變量會(huì)以較大的幅度變動(dòng)。 （經(jīng)濟(jì)學(xué)中杠桿效應(yīng)是無(wú)形的，物理學(xué)中杠桿效應(yīng)是有形的）（經(jīng)濟(jì)學(xué)中杠桿效應(yīng)是無(wú)形的，物理學(xué)中杠桿效應(yīng)是有形的） 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式： 經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。22 設(shè)：設(shè)： Q-Q-產(chǎn)品銷售數(shù)量；產(chǎn)品銷售數(shù)量；P-P-單位產(chǎn)品價(jià)格；單位產(chǎn)品價(jià)格； TC-TC-總成總成本；本； V-V-單位變動(dòng)成本；單位變動(dòng)成本；C-C-變動(dòng)成本總額；變動(dòng)成本總額；F-F-固定成本總額；固定

17、成本總額； EBIT-EBIT-息稅前利潤(rùn)；息稅前利潤(rùn)；I-I-利息費(fèi)用；利息費(fèi)用；T-T-企業(yè)所得稅稅率；企業(yè)所得稅稅率；D-D-優(yōu)優(yōu)先股股息；先股股息；N-N-普通股股數(shù)；普通股股數(shù)；EPS-EPS-普通股每股收益普通股每股收益總成本習(xí)性模型總成本習(xí)性模型 總成本總成本= =固定成本固定成本+ +變動(dòng)成本變動(dòng)成本 即：即：TC= VTC= VQ+FQ+F 若：若： F F、V V已知，即可利用直線方程進(jìn)行成本預(yù)測(cè)。已知，即可利用直線方程進(jìn)行成本預(yù)測(cè)。 2 2、準(zhǔn)備知識(shí)：、準(zhǔn)備知識(shí)：成本按其習(xí)性分類：固定成本和變動(dòng)成本成本按其習(xí)性分類：固定成本和變動(dòng)成本 23邊際貢獻(xiàn)（邊際貢獻(xiàn)（M M）：）

18、： 是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。 M=PM=PQ-VQ-VQ=Q=（P-VP-V）Q Q息稅前利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)（EBITEBIT）：）： 是指企業(yè)尚未支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。是指企業(yè)尚未支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。 EBIT = PQ-VQ-F =M-F EBIT = PQ-VQ-F =M-F 單位產(chǎn)品的單位產(chǎn)品的EBIT= P-V-EBIT= P-V-F/QF/Q 當(dāng)當(dāng)QQoror時(shí)，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的時(shí)，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本就相應(yīng)地固定成本就相應(yīng)地oror，單位產(chǎn)品的，單位產(chǎn)品的EBITEBIT就相應(yīng)地大幅就相應(yīng)地大幅度地上升或下降。度地上

19、升或下降?？梢?jiàn)：由于特定費(fèi)用可見(jiàn)：由于特定費(fèi)用固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在，導(dǎo)致某固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在，導(dǎo)致某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大的一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大的幅度變動(dòng)。即杠桿效應(yīng)。幅度變動(dòng)。即杠桿效應(yīng)。24每股收益（每股收益（EPSEPS）：）： 利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額= EBIT-I= EBIT-I 所得稅所得稅= =（EBIT-IEBIT-I）T T 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)= =（EBIT-IEBIT-I）（）（1- T1- T） 可分配給普通股的收益可分配給普通股的收益 = =（EBIT-IEBIT-I）（）（1- T1- T）-D-DNDTIEBIT

20、EPS)1)(某企業(yè)的基本資料：某企業(yè)的基本資料：Q=3000，p=50，v=20，F(xiàn)=40000，LB=200000（長(zhǎng)期（長(zhǎng)期負(fù)債），負(fù)債），i=5%，N=10000，T=25%計(jì)算計(jì)算：（1）M，I，EBIT；（2）Q上升上升10%，EBIT1，EBIT變動(dòng)的比例；變動(dòng)的比例；（3）在（）在（2）的基礎(chǔ)上計(jì)算）的基礎(chǔ)上計(jì)算EPS，EPS1，EPS變動(dòng)比變動(dòng)比例。例。2526二、經(jīng)營(yíng)杠桿1 1、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念（、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念（QEBITQEBIT） 由于由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在固定經(jīng)營(yíng)成本的存在，導(dǎo)致，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于大于產(chǎn)銷業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿

21、。變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。2 2、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量DOLDOL（Degree of Operational Leverage） 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿度，指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿度，指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。,()1; (2)()EBIT EBITDOLQ QQ pvSCDOLDOLQ pvFSCF息稅前利潤(rùn)變化的百分比銷售量變化百分比可以化簡(jiǎn)為：（）或者27 3、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的作用 （1）反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度； （2）估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小； （3）評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低。28 4 4、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)

22、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（1 1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；（2 2）在其他因素不變的情況下，）在其他因素不變的情況下，F(xiàn) F越高，越高，DOLDOL越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；險(xiǎn)越大；（3 3）固定成本為）固定成本為0 0時(shí)，時(shí)，DOLDOL等于等于1 1；（4 4）在）在F F不變的情況下，不變的情況下，Q Q越大，越大，DOLDOL越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大； 注意：注意：企業(yè)一般可以通過(guò)企業(yè)一般可以通過(guò)增加增加Q Q 、降低降低b b、降低降

23、低F F比重比重等措等措施降低經(jīng)營(yíng)桿桿系數(shù)，進(jìn)而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。施降低經(jīng)營(yíng)桿桿系數(shù)，進(jìn)而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。29三、財(cái)務(wù)杠桿 1 1、財(cái)務(wù)杠桿的概念（、財(cái)務(wù)杠桿的概念（EBITEPSEBITEPS） 由于債務(wù)的存在，固定的籌資成本引起的每股利潤(rùn)（由于債務(wù)的存在，固定的籌資成本引起的每股利潤(rùn)（EPSEPS）的波動(dòng)幅度大于的波動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)?shù)母軛U效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。務(wù)杠桿。 2 2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量DFLDFL（Degree of Financial Leverage） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率每股利潤(rùn)

24、的變動(dòng)率相當(dāng)于相當(dāng)于息稅息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。的倍數(shù)。D(1)EPS EPSDFLEBIT EBITEBITEBITIT每股利潤(rùn)變化率息稅前利潤(rùn)變化率30當(dāng)企業(yè)沒(méi)有發(fā)行優(yōu)先股當(dāng)企業(yè)沒(méi)有發(fā)行優(yōu)先股d=0d=0時(shí)：時(shí)： DFL=EBIT/(EBIT-I)DFL=EBIT/(EBIT-I) 說(shuō)明：說(shuō)明： a.a.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益 的增長(zhǎng)幅度；的增長(zhǎng)幅度； b.b.在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比例越在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比例越 高，高，DFLDFL越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，每期預(yù)期

25、收益也越高；越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，每期預(yù)期收益也越高； c.c.當(dāng)企業(yè)既沒(méi)有發(fā)行優(yōu)先股，也無(wú)負(fù)債時(shí)，當(dāng)企業(yè)既沒(méi)有發(fā)行優(yōu)先股，也無(wú)負(fù)債時(shí)，DFL=1DFL=1。 3、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的作用 a.反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度； b.估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大?。?c.評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低。 31324、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 a.企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金 時(shí)，會(huì)增加破產(chǎn)機(jī)會(huì)； b.企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也 可能會(huì)產(chǎn) 生負(fù)面效果； c.企業(yè)可通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債， 使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利 影響。33 資料：現(xiàn)有資料：現(xiàn)有A A、B B、C C三個(gè)公司，其全部長(zhǎng)

26、期資本均為三個(gè)公司，其全部長(zhǎng)期資本均為10001000萬(wàn)元，萬(wàn)元， A A、B B、C C公司情況如下：公司情況如下： A A公司無(wú)負(fù)債，全部為普通股股本公司無(wú)負(fù)債，全部為普通股股本10001000萬(wàn)元；萬(wàn)元； B B公司借入資本公司借入資本300300萬(wàn)元，利率為萬(wàn)元，利率為10%10%，普通股，普通股700700萬(wàn)元；萬(wàn)元； C C公司借入資本公司借入資本500500萬(wàn)元，利率為萬(wàn)元，利率為10%10%。優(yōu)先股。優(yōu)先股100100萬(wàn)元，股萬(wàn)元，股利率利率12%12%，普通股，普通股400400萬(wàn)元；萬(wàn)元； 假定預(yù)期稅前利潤(rùn)為假定預(yù)期稅前利潤(rùn)為200200萬(wàn)元，所得稅稅率為萬(wàn)元，所得稅稅率為

27、25%25%。 要求：分別計(jì)算要求：分別計(jì)算A A、B B、C C公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并說(shuō)明財(cái)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿作用原理。務(wù)杠桿作用原理。案例分析34 分析：DFL(A)=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)=200/200=1DFL(A)=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)=200/200=1DFL(B)=200/(200-30)=1.18DFL(B)=200/(200-30)=1.18DFL(C)=200/200-50-12/(1-25%)=1.49 DFL(C)=200/200-50-12/(1-25%)=1.49 可見(jiàn)，資本成本中固定成本所占比重越高，可見(jiàn)，資本成

28、本中固定成本所占比重越高，DFLDFL越大，越大，EPSEPS越大，原因越大，原因是是B B、C C公司的投資報(bào)酬率（公司的投資報(bào)酬率（20%20%）大于大于利息率（利息率（10%10%）、股息率）、股息率12%12%，財(cái)，財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生正效應(yīng)。務(wù)杠桿產(chǎn)生正效應(yīng)。案例分析35 四、復(fù)合杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿總杠桿當(dāng)企業(yè)既存在經(jīng)營(yíng)杠桿，又進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，企業(yè)就存在二種杠桿作用。當(dāng)企業(yè)既存在經(jīng)營(yíng)杠桿，又進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，企業(yè)就存在二種杠桿作用。361 1、復(fù)合杠桿的概念、復(fù)合杠桿的概念 由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)

29、務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股每股利潤(rùn)變動(dòng)利潤(rùn)變動(dòng)大于大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。2 2、復(fù)合杠桿的計(jì)量、復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)DCLDCL（Degree of Combining Leverage） 是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。CDCLSCEBITSCDOL DFLSCFEBITISFI每股利潤(rùn)變動(dòng)率銷售收入變動(dòng)率373 3、復(fù)合杠桿系數(shù)的作用、復(fù)合杠桿系數(shù)的作用 （1 1）反映復(fù)合杠桿的作用程度；）反映復(fù)合杠桿的作用程度； （2 2）估計(jì)復(fù)合杠桿利益的大??；）估

30、計(jì)復(fù)合杠桿利益的大小； （3 3）評(píng)價(jià)復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低。）評(píng)價(jià)復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低。4 4、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（1 1）在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每）在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)大幅度上升，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股股利潤(rùn)會(huì)大幅度上升，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)大幅度下降；利潤(rùn)會(huì)大幅度下降；（2 2）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)的波動(dòng)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；反之愈小。每股利潤(rùn)的波動(dòng)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；反之愈小。38 某企業(yè)2010年資產(chǎn)總額為4000萬(wàn)，資產(chǎn)負(fù)債率

31、為40%，負(fù)債平均利息率5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入為2000萬(wàn)，全部的固定成本和費(fèi)用為800萬(wàn)，變動(dòng)成本率為30% 。 計(jì)算：（1）DOL、DFL、DTL；（2）若預(yù)計(jì)2011年的銷售收入提高50%，其他條件不變預(yù)計(jì)2011年的稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率。 3940一、資本結(jié)構(gòu)概述第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策1 1、資本結(jié)構(gòu)含義：、資本結(jié)構(gòu)含義： 是指企業(yè)各種來(lái)源資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。是指企業(yè)各種來(lái)源資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。n廣義的資本結(jié)構(gòu)廣義的資本結(jié)構(gòu) 是指包括短期資金在內(nèi)的全部資本的構(gòu)成是指包括短期資金在內(nèi)的全部資本的構(gòu)成n狹義的資本結(jié)構(gòu)狹義的資本結(jié)構(gòu) 僅指僅指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成長(zhǎng)期資本的構(gòu)成。短期資金由于其需要量。短期

32、資金由于其需要量和資金籌集處于經(jīng)常變化中，在整個(gè)資金中所和資金籌集處于經(jīng)常變化中，在整個(gè)資金中所占比重也不穩(wěn)定，不納入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，占比重也不穩(wěn)定，不納入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資金管理。而作為營(yíng)運(yùn)資金管理。412 2、資本結(jié)構(gòu)決策研究問(wèn)題、資本結(jié)構(gòu)決策研究問(wèn)題 尋找最佳負(fù)債點(diǎn)尋找最佳負(fù)債點(diǎn)3 3、舉債經(jīng)營(yíng)、舉債經(jīng)營(yíng)（1 1）舉債經(jīng)營(yíng)含義）舉債經(jīng)營(yíng)含義 企業(yè)使用債權(quán)人的資金進(jìn)行企業(yè)使用債權(quán)人的資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。經(jīng)營(yíng)。（2 2）舉債經(jīng)營(yíng)的條件）舉債經(jīng)營(yíng)的條件 投資收益率資本成本率投資收益率資本成本率 適度舉債適度舉債 （3 3）舉債經(jīng)營(yíng)的利弊）舉債經(jīng)營(yíng)的利弊利：利：1.1.舉債可以降低綜合資

33、本成本舉債可以降低綜合資本成本2.2.舉債可以獲得杠桿利益舉債可以獲得杠桿利益3.3.舉債可以增加權(quán)益資本收益舉債可以增加權(quán)益資本收益弊：弊：1.1.資本來(lái)源不穩(wěn)定資本來(lái)源不穩(wěn)定 2.2.資本成本可能升高資本成本可能升高3.3.會(huì)加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4.4.會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量需求增大會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量需求增大424、影響資本結(jié)構(gòu)的因素 (1(1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者的態(tài)度）企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者的態(tài)度 （2 2）企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度）企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度（3 3）政府稅收政策。）政府稅收政策。T T稅率越高，負(fù)債融資的比重越大稅率越高，負(fù)債融資的比重越大 (4)(4)企業(yè)的盈利能力

34、。對(duì)債務(wù)資本的依賴性較低企業(yè)的盈利能力。對(duì)債務(wù)資本的依賴性較低 (5)(5)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。固定資產(chǎn)比重企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。固定資產(chǎn)比重負(fù)債比例負(fù)債比例 (6)(6)企業(yè)的成長(zhǎng)性。債務(wù)資本較多企業(yè)的成長(zhǎng)性。債務(wù)資本較多 (7)(7)法律限制。我國(guó)法律規(guī)定企業(yè)累計(jì)債券總額法律限制。我國(guó)法律規(guī)定企業(yè)累計(jì)債券總額40%40%， 行業(yè)差異：業(yè)類企業(yè)舉債較少行業(yè)差異：業(yè)類企業(yè)舉債較少 (8)(8)國(guó)別差異。中國(guó)企業(yè)國(guó)別差異。中國(guó)企業(yè)19981998年負(fù)債比率高達(dá)年負(fù)債比率高達(dá)98%98%，日本，日本 為為85%85%，德國(guó)為，德國(guó)為63%63%，美國(guó)為，美國(guó)為37%37%。43（二）最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法1

35、1、最佳資本結(jié)構(gòu)含義：是指在一定條件下，使企業(yè)加、最佳資本結(jié)構(gòu)含義：是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。2 2、最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法、最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法（1 1）比較綜合資金成本法）比較綜合資金成本法 含義含義：計(jì)算、比較備選方案的：計(jì)算、比較備選方案的KwKw，選，選KwKw最低的方案。最低的方案。 衡量標(biāo)準(zhǔn)衡量標(biāo)準(zhǔn)：綜合資本成本：綜合資本成本 決策程序決策程序 No.1No.1：確定各備選方案的資本結(jié)構(gòu)：確定各備選方案的資本結(jié)構(gòu) No.2No.2：計(jì)算各備選方案的：計(jì)算各備選方案的KwKw No.3 No.3：

36、比較、選擇：比較、選擇KwKw最低的資本結(jié)構(gòu)即最佳資本結(jié)構(gòu)最低的資本結(jié)構(gòu)即最佳資本結(jié)構(gòu) 評(píng)價(jià)評(píng)價(jià) ：a.a.簡(jiǎn)單易懂簡(jiǎn)單易懂 b.b.未考慮風(fēng)險(xiǎn)因素未考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 44 例：雙龍公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇有關(guān)資料例：雙龍公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇有關(guān)資料籌資方式籌資方式籌資方案籌資方案1籌資方案籌資方案2籌資方案籌資方案3籌資額籌資額資本成本（資本成本（%） 籌資額籌資額資本成本（資本成本（%） 籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款債券債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股80200120600671215 1003002004006.58.0121516024010

37、05007.07.51215合計(jì)合計(jì)100010001000方案方案1 1的綜合資金成本的綜合資金成本=8%=8%6%+20%6%+20%7%+12%7%+12%12%+60%12%+60%15%=12.36%15%=12.36%方案方案2 2的綜合資金成本的綜合資金成本=10%=10%6.5%+30%6.5%+30%8%+20%8%+20%12%+40%12%+40%15%=15%=11.45%11.45%方案方案3 3的綜合資金成本的綜合資金成本=16%=16%7%+24%7%+24%7.5%+10%7.5%+10%12%+50%12%+50%15%=11.62%15%=11.62%45（

38、2 2）每股利潤(rùn)分析法）每股利潤(rùn)分析法要點(diǎn)：要點(diǎn)：主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn)：凡是能提高每股利潤(rùn)的資本結(jié)構(gòu)是合理的；：凡是能提高每股利潤(rùn)的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之，則認(rèn)為是不合理的。反之，則認(rèn)為是不合理的。每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)，是指不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)，即在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論采用負(fù)債融資、還是采即在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論采用負(fù)債融資、還是采用權(quán)益融資，每股利潤(rùn)都是相等的。用權(quán)益融資，每股利潤(rùn)都是相等的。*112212()(1)()(1)EBITITDEBITITDNN式中：式中：EBITEBIT* *兩種籌資方案每股利潤(rùn)無(wú)差異的兩種籌資方案每股利

39、潤(rùn)無(wú)差異的EBITEBIT； I I1 1, I, I2 2 方案方案1, 21, 2中支付的年利息；中支付的年利息； D D1 1, D, D2 2 方案方案1, 21, 2中支付的年優(yōu)先股紅利；中支付的年優(yōu)先股紅利； N N1 1, N, N2 2 方案方案1, 21, 2中流通在外的普通股數(shù)量。中流通在外的普通股數(shù)量。46每股利潤(rùn)分析法的步驟每股利潤(rùn)分析法的步驟計(jì)算每股利潤(rùn)計(jì)算每股利潤(rùn)EPSEPS計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn) 若若EPSEPS1 1表示負(fù)債融資，表示負(fù)債融資， EPSEPS2 2表示權(quán)益融資表示權(quán)益融資 則令則令EPSEPS1 1= EPS= EPS2 2時(shí)的

40、銷售額時(shí)的銷售額PQPQ* *或或EBITEBIT* *分析分析 當(dāng)企業(yè)的當(dāng)企業(yè)的EBITEBIT EBITEBIT* *時(shí)，利用負(fù)債集資較為有利時(shí)，利用負(fù)債集資較為有利 當(dāng)企業(yè)的當(dāng)企業(yè)的EBITEBIT EBITEBIT* *時(shí)，利用權(quán)益集資較為有利時(shí)，利用權(quán)益集資較為有利()(1)()(1)PQVQFITDEPSNEBITITDN47例：例：ABCABC公司目前有資金公司目前有資金7575萬(wàn)元。因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌資萬(wàn)元。因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌資2525萬(wàn)元資金。該企業(yè)所得稅率萬(wàn)元資金。該企業(yè)所得稅率50%50%。 可可發(fā)行股票發(fā)行股票來(lái)籌資，也可以來(lái)籌資，也可以發(fā)行債券發(fā)行債券來(lái)籌資。來(lái)籌資。

41、 若發(fā)行股票，每股發(fā)行價(jià)格若發(fā)行股票，每股發(fā)行價(jià)格2525元元, , 可發(fā)行可發(fā)行1 1萬(wàn)股股票；萬(wàn)股股票； 也可發(fā)行債券籌資，債券的利息為也可發(fā)行債券籌資，債券的利息為8%8%。 原資本結(jié)構(gòu)與籌資后的資本結(jié)構(gòu)如下表所示：原資本結(jié)構(gòu)與籌資后的資本結(jié)構(gòu)如下表所示：籌資方式籌資方式原資金原資金結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)籌資后資金結(jié)構(gòu)籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（增發(fā)普通股（A A）增發(fā)債券（增發(fā)債券（B B）企業(yè)債券（企業(yè)債券（8%8%）1010萬(wàn)萬(wàn)1010萬(wàn)萬(wàn)3535萬(wàn)萬(wàn)普通股（面值普通股（面值1010元）元）2020萬(wàn)萬(wàn)3030萬(wàn)萬(wàn)（2020萬(wàn)萬(wàn)+1+11010萬(wàn)萬(wàn)）2020萬(wàn)萬(wàn)資本公積資本公積2525萬(wàn)萬(wàn)4040

42、萬(wàn)萬(wàn)（2525萬(wàn)萬(wàn)+ 1+ 11515萬(wàn)萬(wàn)）2525萬(wàn)萬(wàn)留存收益留存收益2020萬(wàn)萬(wàn)2020萬(wàn)萬(wàn)2020萬(wàn)萬(wàn)資本總額合計(jì)資本總額合計(jì)7575萬(wàn)萬(wàn)100100萬(wàn)萬(wàn)100100萬(wàn)萬(wàn)普通股股數(shù)普通股股數(shù)2 2萬(wàn)萬(wàn)3 3萬(wàn)萬(wàn)2 2萬(wàn)萬(wàn)48由上表資本結(jié)構(gòu)的變化，可以計(jì)算出由上表資本結(jié)構(gòu)的變化，可以計(jì)算出每股利潤(rùn)每股利潤(rùn)，如下表：，如下表：項(xiàng)目項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)股票增發(fā)債券增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)200000200000200000200000 減：利息減：利息800080002800028000稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)192000192000172000172000 減：所得稅減：所得稅(50%)(50%)96000960008600086000稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)96000960008600086000普通股數(shù)普通股數(shù)30000300002000020000每股