分級基金介紹及投資策略報告(共40頁).ppt

1、 分級基金介紹分級基金介紹及及投資策略投資策略 鹽城營業(yè)部投資顧問鹽城營業(yè)部投資顧問 胥金連胥金連一、分級基金的概念一、分級基金的概念二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞三、價格特點三、價格特點四、價格影響因素四、價格影響因素五、操作策略五、操作策略目錄 通過對基金收益分配的安排，將基金份額分成預(yù)期收益與通過對基金收益分配的安排，將基金份額分成預(yù)期收益與風(fēng)險不同的兩類份額，并將其中一類份額風(fēng)險不同的兩類份額，并將其中一類份額或或兩類份額上市兩類份額上市進行交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金進行交易的結(jié)構(gòu)化證券投資基金。 兩類份額的特征：一般情況下，一類是預(yù)期風(fēng)險和收益均兩類份額的特征：一般情

2、況下，一類是預(yù)期風(fēng)險和收益均較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，稱為較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，稱為“A“A類份額類份額”，一，一類是預(yù)期風(fēng)險和收益均較高且次優(yōu)先享受收益的部分，稱類是預(yù)期風(fēng)險和收益均較高且次優(yōu)先享受收益的部分，稱為為“B“B類份額類份額”。分級基金分級基金 打個通俗的比方，就好比兩兄弟共同投資，總共出資打個通俗的比方，就好比兩兄弟共同投資，總共出資10001000元買股票。元買股票。A A兄弟保守，出資兄弟保守，出資400400，只求得到固定收，只求得到固定收益（如益（如6%6%）就行，而）就行，而B B兄弟樂于承擔(dān)風(fēng)險，他出資兄弟樂于承擔(dān)風(fēng)險，他出資600600元元，然后對，然

3、后對A A兄弟說：兄弟說：“你錢借給我買股票，我保證你的固你錢借給我買股票，我保證你的固定收益，剩下的盈利或虧損都算我的定收益，剩下的盈利或虧損都算我的”。 這樣這樣B B兄弟出資兄弟出資600600元就占用了元就占用了10001000元的總投資額度，這元的總投資額度，這就是杠桿，會放大就是杠桿，會放大B B兄弟的風(fēng)險和收益。這樣以來，兄弟的風(fēng)險和收益。這樣以來，A A（穩(wěn)（穩(wěn)健）、健）、B B（進?。┻m合于不同風(fēng)格的投資者。（進?。┻m合于不同風(fēng)格的投資者。分級基金的運作特點分級基金的運作特點理解誤區(qū)：理解誤區(qū)： 認為認為“A“A類份額類份額”是做固定類收益產(chǎn)品，是做固定類收益產(chǎn)品，“B“B類

4、份額類份額”是做風(fēng)險產(chǎn)品。這是一個誤區(qū)，其實是是做風(fēng)險產(chǎn)品。這是一個誤區(qū)，其實是母基金整體合并運作的，只是按收益分配機制分母基金整體合并運作的，只是按收益分配機制分成兩類子份額而已。成兩類子份額而已。銀華中證等權(quán)重銀華中證等權(quán)重9090指數(shù)基金指數(shù)基金 場內(nèi)認購自動按照場內(nèi)認購自動按照1:11:1拆分為銀華金利和銀華拆分為銀華金利和銀華鑫利。鑫利。 銀華金利約定年收益銀華金利約定年收益= 1= 1年期存款基準利率（稅年期存款基準利率（稅后）后）+3.50%+3.50% 銀華鑫利銀華鑫利收益為收益為分配滿足分配滿足A A后的剩余部分后的剩余部分分級基金舉例分級基金舉例分級基金的幾種模式分級基金的

5、幾種模式場內(nèi)認購分拆模式場內(nèi)認購分拆模式一、分級基金的概念一、分級基金的概念二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞三、價格特點三、價格特點四、價格影響因素四、價格影響因素五、操作策略五、操作策略目錄杠桿杠桿配對轉(zhuǎn)換配對轉(zhuǎn)換折算折算分級基金的幾個關(guān)鍵詞分級基金的幾個關(guān)鍵詞 靜態(tài)杠桿比例靜態(tài)杠桿比例= =（A+B)/A+B)/B B A A：B B越大，意味著每份越大，意味著每份B B向每份向每份A A借的錢越多，杠借的錢越多，杠桿比例越大。桿比例越大。 信誠中證信誠中證500500分級分級A A ：B=4:6B=4:6，則杠桿比例為（，則杠桿比例為（4+64+6）/6=1.67/6=1

6、.67 銀華中證等權(quán)重銀華中證等權(quán)重9090分級分級A A ：B=B=1 1: :1 1，則杠桿比例為（，則杠桿比例為（1 1+ +1 1）/ /1 1= =2 2靜態(tài)杠桿靜態(tài)杠桿動態(tài)杠桿，即母基金凈值每變動動態(tài)杠桿，即母基金凈值每變動1 1個單位，個單位，B B份額份額凈值的變動率。凈值的變動率。靜態(tài)杠桿比例越大，該值越大；母基金凈值越小靜態(tài)杠桿比例越大，該值越大；母基金凈值越小，該值越大。，該值越大。動態(tài)杠桿動態(tài)杠桿標題信息動態(tài)杠桿動態(tài)杠桿將場內(nèi)兩種份額基金配對申請轉(zhuǎn)為場外母基金可將場內(nèi)兩種份額基金配對申請轉(zhuǎn)為場外母基金可以按照凈值贖回，或者將場外母基金申請轉(zhuǎn)為場以按照凈值贖回，或者將場外

7、母基金申請轉(zhuǎn)為場內(nèi)，自動分拆的約定。內(nèi)，自動分拆的約定。 例如銀華中證等權(quán)重例如銀華中證等權(quán)重9090基金，每基金，每1 1份銀華金利加上一份銀份銀華金利加上一份銀華鑫利可以申請換成華鑫利可以申請換成2 2份銀華中證等權(quán)重份銀華中證等權(quán)重9090基金基金 信誠中證信誠中證500500基金，每基金，每4 4份信誠中證份信誠中證500A500A加上每加上每6 6份信誠中份信誠中證證500B500B可以申請轉(zhuǎn)換成可以申請轉(zhuǎn)換成1010份信誠中證份信誠中證500500基金基金配對轉(zhuǎn)換配對轉(zhuǎn)換配對轉(zhuǎn)換形成套利機會配對轉(zhuǎn)換形成套利機會1 1、“場內(nèi)按比例買入兩種份額場內(nèi)按比例買入兩種份額- -配對配對-

8、-贖回母基贖回母基金金” 2 2、“申購母基金申購母基金- -拆分拆分- -場內(nèi)賣出場內(nèi)賣出” 在指數(shù)、股票分級基金的配對轉(zhuǎn)換機制影響在指數(shù)、股票分級基金的配對轉(zhuǎn)換機制影響下，下，A A份額一般折價，份額一般折價，B B份額一般溢價，長期來看份額一般溢價，長期來看兩者基本呈負相關(guān)折溢價表現(xiàn)。兩者基本呈負相關(guān)折溢價表現(xiàn)。配對轉(zhuǎn)換套利配對轉(zhuǎn)換套利定期折算：定期折算： 相當于封閉基金的分紅，但不是現(xiàn)金而是增加相當于封閉基金的分紅，但不是現(xiàn)金而是增加母基金持有份額，母基金持有份額，B B份額不參與定期折算。份額不參與定期折算。不定期折算：不定期折算： 1 1、當母基金凈值大于某個值（一般為、當母基金凈

9、值大于某個值（一般為2 2）時）時 2 2、當、當B B份額凈值小于某個值（一般為份額凈值小于某個值（一般為0.250.25）時。）時。 折算折算折算后將使折算后將使B B份額的動態(tài)杠桿基本恢復(fù)到原來的靜份額的動態(tài)杠桿基本恢復(fù)到原來的靜態(tài)杠桿。態(tài)杠桿。折算前后，折算前后，A A、B B配比保持不變配比保持不變，須注意凈值與二，須注意凈值與二級市場價格的差別及波動表現(xiàn)。級市場價格的差別及波動表現(xiàn)。折算折算的影響的影響定期折算舉例定期折算舉例凈值與價格變化凈值與價格變化 假定假定1 1月月4 4日日A A份額的收盤價為份額的收盤價為0.8250.825元（折價交易），基金份額參元（折價交易），基金

10、份額參考凈值為考凈值為1.0591.059元，折價率為元，折價率為22.09%22.09%，1 1月月6 6日日A A份額的前收盤價將調(diào)整份額的前收盤價將調(diào)整為為1 1月月5 5日的基金份額參考凈值日的基金份額參考凈值1.0011.001元，而不是元，而不是1 1月月4 4日的收盤價日的收盤價0.8250.825元。按照市場規(guī)律，元。按照市場規(guī)律，A A份額份額1 1月月6 6日復(fù)牌后的交易價格仍可能出現(xiàn)較大日復(fù)牌后的交易價格仍可能出現(xiàn)較大折價，在折價，在1.0011.001元的基礎(chǔ)上大幅下跌。由于有元的基礎(chǔ)上大幅下跌。由于有10%10%的漲跌幅限制，的漲跌幅限制，A A份份額額1 1月月6

11、6日復(fù)牌后甚至可能出現(xiàn)日復(fù)牌后甚至可能出現(xiàn)連續(xù)兩個跌停連續(xù)兩個跌停的情況。的情況。 需要說明的是需要說明的是，定期折算后，定期折算后A A份額交易價格的下跌是原有折價交份額交易價格的下跌是原有折價交易狀態(tài)的回歸，折算并不會損害優(yōu)先份額原持有人的利益，但其他準易狀態(tài)的回歸，折算并不會損害優(yōu)先份額原持有人的利益，但其他準備買入備買入A A份額的投資者應(yīng)當關(guān)注定期折算機制及交易價格的波動情況份額的投資者應(yīng)當關(guān)注定期折算機制及交易價格的波動情況，不要盲目投資。，不要盲目投資。 母基金凈值大于母基金凈值大于2 2時進行折算，份額折算后時進行折算，份額折算后兩子兩子基金份額基金份額凈值均調(diào)整為凈值均調(diào)整為

12、1 1 元元 不定期折算不定期折算1 1示例：示例： 銀華中證等權(quán)重銀華中證等權(quán)重90不定期折算不定期折算1 B B份額凈值小于份額凈值小于0.250.25時進行折算，時進行折算，兩子份額兩子份額基金份額凈值基金份額凈值均調(diào)整為均調(diào)整為1 1 元元 不定期折算不定期折算2 2示例：示例： 銀華中證等權(quán)重銀華中證等權(quán)重90不定期折算不定期折算2 假如某投資者在假如某投資者在1212月月2020日以收盤價日以收盤價0.9120.912元買入元買入1000010000份的銀華金利，那么花費的成本是份的銀華金利，那么花費的成本是91209120元，銀華金利元，銀華金利1212月月2727日凈值為日凈值

13、為1.051.05元。假如其后真的觸發(fā)了不定期折算元。假如其后真的觸發(fā)了不定期折算機制機制（銀華鑫利凈值小于（銀華鑫利凈值小于0.250.25），那么該投資者持有的，那么該投資者持有的銀華金利將按照上述安排拆分為銀華金利將按照上述安排拆分為25002500份銀華金利份銀華金利+8000+8000份份銀華銀華9090份額，假設(shè)二級市場上銀華金利仍保持份額，假設(shè)二級市場上銀華金利仍保持0.9120.912元的元的交易價格，而投資者按照銀華交易價格，而投資者按照銀華9090份額份額1 1元的單位凈值贖回元的單位凈值贖回手上的手上的80008000份銀華份銀華9090份額，然后按照份額，然后按照0.9

14、120.912元的價格賣出元的價格賣出25002500份銀華金利，則總共獲得份銀華金利，則總共獲得80008000元元+2280+2280元元=10280=10280元，元，本次低風(fēng)險套利獲利為：（本次低風(fēng)險套利獲利為：（10280-912010280-9120）/9120=12.72% /9120=12.72% 。 不定期折算帶來套利機會不定期折算帶來套利機會幾只特例分級基金幾只特例分級基金介紹介紹標題信息一、分級基金的概念一、分級基金的概念二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞三、價格特點三、價格特點四、價格影響因素四、價格影響因素五、操作策略五、操作策略目錄A A份額份額一般一

15、般折價，折價幅度與折價，折價幅度與B B折溢價表現(xiàn)負相關(guān)折溢價表現(xiàn)負相關(guān)。指數(shù)和股票分級指數(shù)和股票分級基金基金B(yǎng) B份額一般溢價，債券分級份額一般溢價，債券分級基基金金B(yǎng) B份額一般折價份額一般折價。價格特點價格特點標題信息配對轉(zhuǎn)換影響兩類份額折溢價配對轉(zhuǎn)換影響兩類份額折溢價 申萬菱信深成分級申萬菱信深成分級20102010年年1010月月2222日成立日成立 銀華深證銀華深證100100分級分級20102010年年5 5月月7 7日成日成立立興全合潤分級興全合潤分級20102010年年4 4月月2222日成立日成立 建信策略主題分級建信策略主題分級20112011年年5 5月月6 6日成立日

16、成立嘉實多利分級嘉實多利分級20112011年年3 3月月2323日成立日成立 中歐鼎利分級中歐鼎利分級20112011年年6 6月月1616日成立日成立一、分級基金的概念一、分級基金的概念二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞三、價格特點三、價格特點四、價格影響因素四、價格影響因素五、操作策略五、操作策略目錄母基金表現(xiàn)母基金表現(xiàn)動態(tài)杠桿動態(tài)杠桿折算觸發(fā)（主要是不定期折算的觸發(fā)）折算觸發(fā)（主要是不定期折算的觸發(fā)）封閉期滿的運作機制封閉期滿的運作機制折溢價幅度折溢價幅度規(guī)模規(guī)模價格影響因素價格影響因素隨著封閉期滿，折價縮小隨著封閉期滿，折價縮小。例：長盛同慶例：長盛同慶20092009

17、年年5 5月月1212日成立，約定日成立，約定3 3年期滿后轉(zhuǎn)為年期滿后轉(zhuǎn)為LOFLOF封閉期滿運作機制封閉期滿運作機制折溢價偏離常態(tài)帶來糾正機會折溢價偏離常態(tài)帶來糾正機會折溢價幅度折溢價幅度（折價幅度隨著時間推移，其幅度逐漸收窄）一、分級基金的概念一、分級基金的概念二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞二、分級基金的幾個關(guān)鍵詞三、價格特點三、價格特點四、價格影響因素四、價格影響因素五、操作策略五、操作策略目錄1 1、利用杠桿效應(yīng)搶反彈、利用杠桿效應(yīng)搶反彈- -捕捉反彈急先鋒捕捉反彈急先鋒 分級基金中的進取份額（一般為分級基金中的進取份額（一般為B B份額）作為份額）作為一種具有杠桿效應(yīng)的基金品種，在市場階

18、段性反一種具有杠桿效應(yīng)的基金品種，在市場階段性反彈行情中，其杠桿效應(yīng)會凸顯，尤其是當凈值比彈行情中，其杠桿效應(yīng)會凸顯，尤其是當凈值比較低時，表現(xiàn)將明顯超越其指數(shù)及其他基金品種較低時，表現(xiàn)將明顯超越其指數(shù)及其他基金品種，同時市場對于反彈的預(yù)期也將推動其二級市場，同時市場對于反彈的預(yù)期也將推動其二級市場價格的快速彈升并超越凈值。價格的快速彈升并超越凈值。操作策略操作策略例如：例如： 2012.01.09-2012.01.182012.01.09-2012.01.18，上證指數(shù)上漲，上證指數(shù)上漲7.6%7.6%。而銀。而銀華鑫利大幅上漲高達華鑫利大幅上漲高達54.76%54.76%。一般選擇分級指數(shù)

19、基金，減少主動管理型基金的一般選擇分級指數(shù)基金，減少主動管理型基金的影響影響風(fēng)險提示：杠桿是雙刃劍，如果判斷錯誤須及時風(fēng)險提示：杠桿是雙刃劍，如果判斷錯誤須及時離場。離場。 當分級基金存在著整體折溢價投資機會，投資者可以及時當分級基金存在著整體折溢價投資機會，投資者可以及時參與配對轉(zhuǎn)換進行套利，須考慮流動性、估算當日基金凈參與配對轉(zhuǎn)換進行套利，須考慮流動性、估算當日基金凈值、申贖手續(xù)費、二級市場交易費用等因素。值、申贖手續(xù)費、二級市場交易費用等因素。 當整體折溢價達到一定程度（一般而言，當整體折溢價達到一定程度（一般而言，T+3 T+3 的操作時的操作時間間隔間間隔2%2%的折溢價率風(fēng)險相對較

20、小）時，即采取對應(yīng)的配的折溢價率風(fēng)險相對較?。r，即采取對應(yīng)的配對轉(zhuǎn)換，進行場內(nèi)場外份額轉(zhuǎn)換，進行套利；配對轉(zhuǎn)換套對轉(zhuǎn)換，進行場內(nèi)場外份額轉(zhuǎn)換，進行套利；配對轉(zhuǎn)換套利的操作具有一定的風(fēng)險，對市場趨勢的把握和操作的及利的操作具有一定的風(fēng)險，對市場趨勢的把握和操作的及時性對套利的效果顯得尤為重要。時性對套利的效果顯得尤為重要。 溢價套利需要溢價套利需要T+2T+2的時間；折價套利需要的時間；折價套利需要T+3T+3個交易日完個交易日完成；成；2 2、配對轉(zhuǎn)換套利交易、配對轉(zhuǎn)換套利交易套利交易的風(fēng)險覆蓋套利交易的風(fēng)險覆蓋套利整個過程完成需要套利整個過程完成需要2 2、3 3 個工作日，有一定個工作日，有一定的時間風(fēng)險，如果