中小高新技術(shù)企業(yè)融資瓶頸問(wèn)題初探

1、中小高新技術(shù)企業(yè)融資瓶頸問(wèn)題初探摘要：目前，中小高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨較大資金缺口，研究中小高新技術(shù)企業(yè)的資金需求點(diǎn)并發(fā)掘出其在不同發(fā)展階段的融資動(dòng)機(jī)和切實(shí)需求特點(diǎn)，有助于分析其現(xiàn)存融資渠道和融資策略的缺陷和限制，為化解中小高新技術(shù)企業(yè)融資難題找到切實(shí)的融資策略。 關(guān)鍵詞：中小高新技術(shù)企業(yè)；天使投資；融資需求；融資渠道；風(fēng)險(xiǎn)投資 中小高新技術(shù)企業(yè)是中小企業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)的有效結(jié)合，它融合了中小企業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)，已逐漸成長(zhǎng)為推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的生力軍，在緩解就業(yè)壓力，擴(kuò)大需求和拉動(dòng)民間投資，改善現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了巨大作用。但在目前卻正遭遇資金難題，一方

2、面中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求極其旺盛；另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育又不夠完善，不能滿(mǎn)足其融資需求?；庵行「咝录夹g(shù)企業(yè)融資難題，對(duì)促進(jìn)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的快速轉(zhuǎn)變意義重大。 一、中小高新技術(shù)企業(yè)的融資動(dòng)機(jī) 作為高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的一類(lèi)企業(yè)，中小高新技術(shù)企業(yè)在高科技領(lǐng)域擁有一定的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，固定資產(chǎn)比例小，研發(fā)投入大，產(chǎn)品市場(chǎng)潛力巨大。但在目前，許多中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度正遭遇資金瓶頸，融資動(dòng)機(jī)明顯： 1技術(shù)研發(fā)過(guò)程中的資金投入不足。技術(shù)成果研發(fā)是中小高新技術(shù)企業(yè)生存和發(fā)展的動(dòng)力源泉，但目前，國(guó)內(nèi)中小高新技術(shù)企業(yè)資金來(lái)源單一，絕大多數(shù)企業(yè)的資金來(lái)自于留存收益且普

3、遍投入不足。在階段，時(shí)間跨度較大，而外界環(huán)境變化迅速，現(xiàn)金流匱乏的高新企業(yè)管理者很可能會(huì)為解決債務(wù)危機(jī)，中止甚至放棄暫時(shí)未見(jiàn)效益的技術(shù)研究項(xiàng)目，將項(xiàng)目資金投向高額回報(bào)的短期投資市場(chǎng)，導(dǎo)致資金浪費(fèi)甚至錯(cuò)失新產(chǎn)品和新技術(shù)的開(kāi)發(fā)良機(jī)。如果能順暢彌補(bǔ)資金缺口，就能維護(hù)的繼續(xù)進(jìn)行。 2技術(shù)成果轉(zhuǎn)化過(guò)程中的資金缺口巨大。一般把中小高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的過(guò)程劃分為四個(gè)階段：實(shí)驗(yàn)室階段、研究與開(kāi)發(fā)成果產(chǎn)品化階段、成果商業(yè)化階段和產(chǎn)業(yè)化階段。為保證技術(shù)成果轉(zhuǎn)化過(guò)程順利進(jìn)行，必須連續(xù)不斷地為各個(gè)階段投入資金。 二、中小高新技術(shù)企業(yè)的融資困難 中小高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，高成長(zhǎng)性決定了其需要資金的

4、高投入；高風(fēng)險(xiǎn)決定了其融資的高難度；資金需求數(shù)額少，頻率高；自有資本金偏少，抵押擔(dān)保落實(shí)難?？v觀我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)的融資現(xiàn)狀，呈現(xiàn)出幾個(gè)方面的問(wèn)題。 首先，內(nèi)部融資乏力。中小高新技術(shù)企業(yè)的自有資金缺乏。據(jù)國(guó)際金融公司的最新研究資料，業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益分別占我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)資金來(lái)源的30和26，公司債券和外部股權(quán)融資不足1。嚴(yán)重影響了企業(yè)內(nèi)在的發(fā)展要求。 其次，債務(wù)融資障礙。（1）風(fēng)險(xiǎn)承受限制。銀行貸款是中小高新技術(shù)企業(yè)最重要的外部融資渠道，但是，由于其初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)大，銀行對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)缺少評(píng)信數(shù)據(jù)，也難以找到公認(rèn)的權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。為減少壞賬損失，銀行一般不愿對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)放貸，即便放

5、貸獲批，銀行主要提供的也只是流動(dòng)資金以及固定資產(chǎn)更新資金，而很少提供長(zhǎng)期信貸。（2）抵押資產(chǎn)限制。企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行不會(huì)接受大風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)形資產(chǎn)作為抵押品，一般只會(huì)接受具有價(jià)值增值性的有形資產(chǎn)。而對(duì)于中小高科企業(yè)來(lái)說(shuō)，其核心生產(chǎn)能力的結(jié)構(gòu)構(gòu)成往往是技術(shù)、機(jī)器設(shè)備、原材料等，有形資產(chǎn)所占比重很低，不能滿(mǎn)足銀行抵押貸款要求，無(wú)法取得銀行貸款。 再次，資本市場(chǎng)約束。目前，我國(guó)滬、深兩大證券市場(chǎng)的功能主要是扶持大中型國(guó)企改制，向國(guó)有大中型企業(yè)融資傾斜。相對(duì)于國(guó)際股權(quán)融資市場(chǎng)的較為寬松的上市條件，國(guó)內(nèi)對(duì)在正式的資本市場(chǎng)上市的企業(yè)有十分嚴(yán)格的資格條件限制，如達(dá)到一定的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)年限、連續(xù)盈利年限等。這

6、些要求對(duì)于中小高新技術(shù)企業(yè)來(lái)講股票上市的“門(mén)檻”太高，對(duì)具有高成長(zhǎng)、效益前景好但尚未取得成功的中小高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，很難在股票市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資。 最后，風(fēng)險(xiǎn)投資阻力。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展雖然在一定程度上緩解了中小高新技術(shù)企業(yè)外部融資的困難，但規(guī)模有限，且投資方向、數(shù)量、運(yùn)行機(jī)制等有著嚴(yán)格的限制。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）非對(duì)稱(chēng)信息的影響帶來(lái)融投資運(yùn)作摩擦。高技術(shù)項(xiàng)目的需要保守秘密，而為技術(shù)項(xiàng)目融資卻需要對(duì)外發(fā)布一些重要的信息，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資者若不掌握有關(guān)這一項(xiàng)目的詳細(xì)信息，他們就不能決定該項(xiàng)目是否值得冒險(xiǎn)去投資，二者的矛盾持續(xù)不能得到單方或雙方妥協(xié)解決，就會(huì)造成許多項(xiàng)目缺乏資金支持。（2）由于風(fēng)險(xiǎn)投

7、資者承擔(dān)了高于銀行貸款產(chǎn)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)，通常要取得更高的回報(bào)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)在更多應(yīng)用于特定的經(jīng)濟(jì)部門(mén)和行業(yè)。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資通常在所投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間后通過(guò)所投資公司上市而置換出原始投資。這樣，就要求風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的中小高新技術(shù)企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)有較高的成長(zhǎng)性，并有極其嚴(yán)格的選擇條件限制，這就使大多數(shù)中小高新技術(shù)企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資者排除。 三、突破融資瓶頸的四大融資政策 （一）構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，優(yōu)化中小高新技術(shù)企業(yè)直接融資渠道 資本市場(chǎng)是企業(yè)直接融資的理想場(chǎng)所，有利于高新技術(shù)企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金。國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（20062020年）要求：“積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，建立加速科技產(chǎn)業(yè)

8、化的多層次資本市場(chǎng)體系，鼓勵(lì)有條件的高新技術(shù)企業(yè)在國(guó)內(nèi)主板和中小企業(yè)板上市?！痹诼窂竭x擇上，首先，做大做強(qiáng)國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)，支持有條件的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)上市融資。其次，以中小企業(yè)板為基礎(chǔ)，研究和創(chuàng)造條件，建立真正的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，向中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行上市提供“綠色通道”。再次，加快建設(shè)全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，包括柜臺(tái)交易市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，為達(dá)不到上市資格的中小高新技術(shù)企業(yè)提供融資服務(wù)。 （二）以高經(jīng)濟(jì)回報(bào)，吸引天使投資 天使投資是指具有一定資本金的個(gè)人或家庭，對(duì)于所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的、直接的權(quán)益資本投資的一種民間投資方式。許多高新技術(shù)中小企業(yè)在種子階段在天使投資的幫助下

9、取得了迅速發(fā)展，比如，著名的蘋(píng)果公司和亞馬遜網(wǎng)上書(shū)店在其初創(chuàng)階段都獲得過(guò)天使投資而迅速成長(zhǎng)起來(lái)。天使投資青睞于高新技術(shù)中小企業(yè)的種子期，能夠滿(mǎn)足這些企業(yè)在早期階段資金不足的困境，相對(duì)于其他融資方式，它具有不可比擬的優(yōu)勢(shì)。第一，類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)投資的高回報(bào)。高新技術(shù)中小企業(yè)早期一般面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)三大風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)很高。但是，伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的是其在種子階段的5070的最低收益率。例如，蘋(píng)果電腦公司的天使投資者曾獲得了超過(guò)原始投資200倍的回報(bào)。第二，決策程序快。天使投資者在做投資決策時(shí)，不必和其他人商議，更不用像風(fēng)險(xiǎn)投資公司做繁瑣的盡職調(diào)查。第三，天使投資是一種權(quán)益性投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在種子階段因

10、為沒(méi)有實(shí)物資產(chǎn)作為抵押，只能以出售股權(quán)的方式去資本市場(chǎng)融資。而天使投資者一般具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，他們希望通過(guò)獲得企業(yè)的股權(quán)以取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)，從而可以決定企業(yè)的發(fā)展方向，而不注意在一次性投機(jī)的利得。 （三）走制度創(chuàng)新路徑，加快發(fā)展融資租賃 融資租賃具有融資期限長(zhǎng)、不變更租賃資產(chǎn)的所有權(quán)、租賃合同比較穩(wěn)定等特點(diǎn)，較之銀行信貸等其他融資方式，更適合中小高新技術(shù)企業(yè)的項(xiàng)目融資需要。自1952年，融資租賃在美國(guó)出現(xiàn)后，逐步滲透到各行各業(yè)，對(duì)的貢獻(xiàn)率已超過(guò)30，成為僅次于商業(yè)銀行貸款的第二大融資方式。然而，在我國(guó)，租賃業(yè)對(duì)的貢獻(xiàn)率僅為03，完全不能適應(yīng)中小高新技術(shù)企業(yè)融資和融物的需求。當(dāng)前，我國(guó)應(yīng)大

11、力發(fā)展金融租賃，增加租賃供給，有效化解中小高新技術(shù)企業(yè)融資難題。首先，健全法律制度，盡快頒布融資租賃法，界定金融租賃各方當(dāng)事人的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)和收益等關(guān)系，以利于行業(yè)統(tǒng)籌規(guī)劃和監(jiān)管，使金融租賃走向規(guī)范發(fā)展道路。其次，創(chuàng)新準(zhǔn)入制度。鼓勵(lì)商業(yè)銀行、各種基金、保險(xiǎn)公司、財(cái)團(tuán)、上市公司、設(shè)備廠商進(jìn)入租賃業(yè)，組建大型專(zhuān)業(yè)性租賃公司，以增加租賃市場(chǎng)的有效供給；鼓勵(lì)銀行向租賃公司提供信貸資金；允許符合條件的租賃公司發(fā)行企業(yè)債券籌集長(zhǎng)期資金以支持租賃業(yè)務(wù)發(fā)展。再次，落實(shí)和完善配套措施。建立租賃合同、租賃物所有權(quán)和使用權(quán)的登記制度，以降低租賃風(fēng)險(xiǎn)程度；建立租賃相關(guān)的擔(dān)保公司，以分散租賃風(fēng)險(xiǎn)；建立充分發(fā)育的二手

12、設(shè)備交易市場(chǎng)，為租賃設(shè)備的處置提供通道。 （四）設(shè)立政策性金融機(jī)構(gòu)，扶持中小高新技術(shù)企業(yè) 政府應(yīng)考慮采用補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等財(cái)政手段對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)提供支持，此外，還必須有效地利用金融手段，設(shè)置專(zhuān)門(mén)的扶持高科技產(chǎn)業(yè)的政策性金融機(jī)構(gòu)，創(chuàng)建和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金，對(duì)處于成長(zhǎng)期和資金瓶頸中的中小高新技術(shù)企業(yè)提供資金支持，同時(shí)，誘導(dǎo)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的追隨性資金投入，促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。首先，不同于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的資金調(diào)配，政策性金融應(yīng)培育競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制，宏觀層面上實(shí)施政府促進(jìn)科技發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，微觀層面上以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)自主決策資金投向。其次，為提高政策性資金的配置效率，政策性金融機(jī)構(gòu)需提高信息的搜集、整理和分析能力，以有效抑制高新技術(shù)企業(yè)為競(jìng)相獲得政策性資金的尋租活動(dòng)。最后，政策性金融機(jī)構(gòu)應(yīng)定位為具有社會(huì)福利和盈利職能的特殊金融實(shí)體。