期權(quán)定價(jià)與期權(quán)交易策略(共62頁(yè)).ppt

1、本資料來(lái)源第五章期權(quán)市場(chǎng)第五章期權(quán)市場(chǎng)第一節(jié)期權(quán)與期權(quán)定價(jià)第一節(jié)期權(quán)與期權(quán)定價(jià)一、期權(quán)的概念一、期權(quán)的概念n（一）概念（一）概念n期權(quán)是一種期權(quán)是一種“選擇交易與否的權(quán)利選擇交易與否的權(quán)利”。n如果此權(quán)利為如果此權(quán)利為“買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)進(jìn)”標(biāo)的物，則稱為標(biāo)的物，則稱為買(mǎi)權(quán)，也稱為看漲期權(quán)；買(mǎi)權(quán)，也稱為看漲期權(quán)；n如果此權(quán)利為如果此權(quán)利為“賣(mài)出賣(mài)出”標(biāo)的物，則稱為標(biāo)的物，則稱為賣(mài)權(quán)，也稱為看跌期權(quán)。賣(mài)權(quán)，也稱為看跌期權(quán)。 （二）期權(quán)交易的（二）期權(quán)交易的4 4種策略種策略w 買(mǎi)入買(mǎi)入“買(mǎi)權(quán)（看漲期權(quán)）買(mǎi)權(quán)（看漲期權(quán)）”，( (看漲期權(quán)看漲期權(quán)多頭多頭) )w 賣(mài)出賣(mài)出“買(mǎi)權(quán)（看漲期權(quán)）買(mǎi)權(quán)（看漲期權(quán)）”，

2、w 買(mǎi)入買(mǎi)入“賣(mài)權(quán)（看跌期權(quán)）賣(mài)權(quán)（看跌期權(quán)）”。w 賣(mài)出賣(mài)出“賣(mài)權(quán)（看跌期權(quán)）賣(mài)權(quán)（看跌期權(quán)）”。（三）期權(quán)的分類（三）期權(quán)的分類1 1、歐式期權(quán)與美式期權(quán)、歐式期權(quán)與美式期權(quán)2 2、實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)、虛值期權(quán)、實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)、虛值期權(quán)3 3、現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)、現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)（四）期權(quán)合約要素（四）期權(quán)合約要素 n（一）標(biāo)的物（一）標(biāo)的物n（二）單位合約數(shù)量（二）單位合約數(shù)量n（三）執(zhí)行日期（到期日）（三）執(zhí)行日期（到期日）n（四）執(zhí)行價(jià)格（敲定價(jià)格）（四）執(zhí)行價(jià)格（敲定價(jià)格）n（五）期權(quán)買(mǎi)方（期權(quán)多頭方）（五）期權(quán)買(mǎi)方（期權(quán)多頭方）n（六）期權(quán)賣(mài)方（期權(quán)空頭方）（六）期權(quán)賣(mài)方（

3、期權(quán)空頭方）n（七）權(quán)利金（期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格）（七）權(quán)利金（期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格） 二、期權(quán)的損益分析二、期權(quán)的損益分析 n執(zhí)行價(jià)值：期權(quán)買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)權(quán)利時(shí)能執(zhí)行價(jià)值：期權(quán)買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)權(quán)利時(shí)能獲得的利潤(rùn)。獲得的利潤(rùn)。( (以歐式期權(quán)為例）以歐式期權(quán)為例）nT T：期權(quán)到期日。：期權(quán)到期日。nS S：現(xiàn)貨市價(jià)：現(xiàn)貨市價(jià)nX X：執(zhí)行價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格nc c：歐式買(mǎi)權(quán)的期權(quán)費(fèi)：歐式買(mǎi)權(quán)的期權(quán)費(fèi)np p：歐式賣(mài)權(quán)的期權(quán)費(fèi)：歐式賣(mài)權(quán)的期權(quán)費(fèi) （不考慮時(shí)間價(jià)值不考慮時(shí)間價(jià)值）期權(quán)種類期權(quán)種類到期損益到期損益歐式看漲歐式看漲期權(quán)多頭期權(quán)多頭Max SMax ST T X c , - c X c , - c 歐式

4、看漲歐式看漲期權(quán)空頭期權(quán)空頭Min X SMin X ST T + c , + c + c , + c 歐式看跌歐式看跌期權(quán)多頭期權(quán)多頭Max X SMax X ST T p, - p p, - p 歐式看跌歐式看跌期權(quán)空頭期權(quán)空頭Min SMin ST T X + p , + p X + p , + p 損益損益歐式看漲期權(quán)空頭損益歐式看漲期權(quán)空頭損益 c ST X -c歐式看漲期權(quán)多頭損益歐式看漲期權(quán)多頭損益損益損益歐式看跌期權(quán)空頭損益歐式看跌期權(quán)空頭損益 p ST X -p歐式看跌期權(quán)多頭損益歐式看跌期權(quán)多頭損益三、歐式期權(quán)價(jià)格限制三、歐式期權(quán)價(jià)格限制 n一些符號(hào)：一些符號(hào)：nr r：無(wú)

5、風(fēng)險(xiǎn)名義利率：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)名義利率nC C：美式看漲期權(quán)價(jià)格：美式看漲期權(quán)價(jià)格nP P：美式看跌期權(quán)價(jià)格：美式看跌期權(quán)價(jià)格n：股票價(jià)格波動(dòng)率：股票價(jià)格波動(dòng)率nD D：期權(quán)有效期內(nèi)紅利現(xiàn)值：期權(quán)有效期內(nèi)紅利現(xiàn)值nq q：期權(quán)有效期內(nèi)股票紅利率年率：期權(quán)有效期內(nèi)股票紅利率年率n( (以股票為例以股票為例) )（一）不付紅利的歐式期權(quán)價(jià)格下限（一）不付紅利的歐式期權(quán)價(jià)格下限 n1 1、看漲期權(quán)、看漲期權(quán)n組合組合A A：一個(gè)歐式看漲期權(quán)多頭加上：一個(gè)歐式看漲期權(quán)多頭加上XeXe-rT-rT 現(xiàn)現(xiàn)金。金。n組合組合B B：一股股票。：一股股票。n在在T T時(shí)刻組合時(shí)刻組合A A的價(jià)值為：的價(jià)值為：MaxSM

6、axST T，XX。n在在T T時(shí)刻組合時(shí)刻組合B B的價(jià)值為的價(jià)值為S ST T。n若無(wú)套利機(jī)會(huì)，在若無(wú)套利機(jī)會(huì)，在 0 0時(shí)刻：時(shí)刻：nc + Xe c + Xe -rT-rT S S， c S - Xe c S - Xe -rT-rT n同時(shí)，期權(quán)費(fèi)不可能是負(fù)的，同時(shí)，期權(quán)費(fèi)不可能是負(fù)的，c 0(c 0(下略）。下略）。 2 2、看跌期權(quán)價(jià)格下限、看跌期權(quán)價(jià)格下限組合組合C C：一個(gè)歐式看跌期權(quán)多頭加上一股股票。：一個(gè)歐式看跌期權(quán)多頭加上一股股票。組合組合D D：金額為：金額為Xe Xe -rT-rT的現(xiàn)金的現(xiàn)金在在T T時(shí)刻，組合時(shí)刻，組合C C的價(jià)值為的價(jià)值為MaxSMaxST T，

7、XX在在T T時(shí)刻組合時(shí)刻組合D D的價(jià)值為的價(jià)值為X X，若無(wú)套利機(jī)會(huì)，在若無(wú)套利機(jī)會(huì)，在 0 0時(shí)刻：時(shí)刻：p + S Xe p + S Xe rTrT，p Xe p Xe rTrT - S - S同時(shí)，同時(shí)，p 0p 0（下略）。（下略）。3 3、歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)間平價(jià)關(guān)系、歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)間平價(jià)關(guān)系在在T T時(shí)刻，組合時(shí)刻，組合A A的價(jià)值和組合的價(jià)值和組合C C的價(jià)值都是的價(jià)值都是MaxSMaxST T，XX若無(wú)套利機(jī)會(huì)，在若無(wú)套利機(jī)會(huì)，在0 0時(shí)刻，兩者價(jià)值也應(yīng)該時(shí)刻，兩者價(jià)值也應(yīng)該是相同的。即有：是相同的。即有：p pS = cS = cXe Xe -rT-rT例：假

8、定目前股票價(jià)格為例：假定目前股票價(jià)格為3 3美元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為美元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為10%10%。執(zhí)行價(jià)格為執(zhí)行價(jià)格為3030美元、美元、 期限為個(gè)月期的股票歐式看漲期期限為個(gè)月期的股票歐式看漲期權(quán)價(jià)格為美元，看跌期權(quán)價(jià)格為權(quán)價(jià)格為美元，看跌期權(quán)價(jià)格為2.252.25美元。這其中有美元。這其中有無(wú)套利機(jī)會(huì)，如果有，如何套利？無(wú)套利機(jī)會(huì)，如果有，如何套利？解：根據(jù)公式可以知道，在本題中：解：根據(jù)公式可以知道，在本題中：p + S = 33.25 c + Xe -rTp + S = 33.25 c + Xe -rT= 32.26= 32.26不滿足于平價(jià)關(guān)系，所以有套利機(jī)會(huì)。不滿足于平價(jià)關(guān)系，所以

9、有套利機(jī)會(huì)。應(yīng)賣(mài)出看跌期權(quán)，買(mǎi)入看漲期權(quán)，同時(shí)還賣(mài)空一只股票。應(yīng)賣(mài)出看跌期權(quán)，買(mǎi)入看漲期權(quán)，同時(shí)還賣(mài)空一只股票。初始現(xiàn)金流為：初始現(xiàn)金流為：2.25 3 + 31 = 30.252.25 3 + 31 = 30.25（美元）（美元）將這筆資金按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，將這筆資金按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，3 3個(gè)月后收益為：個(gè)月后收益為：30.25 e30.25 e 0.025 0.025 = 31.02 = 31.02 （美元）（美元）3 3個(gè)月后，股票價(jià)格大于個(gè)月后，股票價(jià)格大于3030美元，或者股票價(jià)格小于美元，或者股票價(jià)格小于3030美美元，該投資者都要以元，該投資者都要以3030美元購(gòu)買(mǎi)一只股

10、票。將股票空頭美元購(gòu)買(mǎi)一只股票。將股票空頭平倉(cāng)。平倉(cāng)。凈獲利：凈獲利：31.02 30= 1.0231.02 30= 1.02（美元）（美元）習(xí)題：假定目前股票價(jià)格為習(xí)題：假定目前股票價(jià)格為3232美元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)美元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為年利率為10%10%。執(zhí)行價(jià)格為。執(zhí)行價(jià)格為3030美元、美元、 期限為期限為6 6個(gè)月期的股票歐式看漲期權(quán)價(jià)格為個(gè)月期的股票歐式看漲期權(quán)價(jià)格為4 4美元，看美元，看跌期權(quán)價(jià)格為跌期權(quán)價(jià)格為2 2美元?？紤]這其中有無(wú)套利機(jī)美元?？紤]這其中有無(wú)套利機(jī)會(huì)，如果有，如何套利？會(huì)，如果有，如何套利？平價(jià)關(guān)系的應(yīng)用：平價(jià)關(guān)系的應(yīng)用：模擬標(biāo)的資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)模擬標(biāo)的資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)S

11、 = c p + X e S = c p + X e rtrt S S：投資組合價(jià)值：投資組合價(jià)值它可看成是買(mǎi)權(quán)、賣(mài)權(quán)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)庫(kù)券的組合。它可看成是買(mǎi)權(quán)、賣(mài)權(quán)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)庫(kù)券的組合。當(dāng)投資者認(rèn)為股市未來(lái)將下跌，但現(xiàn)在又不想拋當(dāng)投資者認(rèn)為股市未來(lái)將下跌，但現(xiàn)在又不想拋空股票時(shí)，可以賣(mài)出買(mǎi)權(quán)，買(mǎi)入賣(mài)權(quán)?？展善睍r(shí)，可以賣(mài)出買(mǎi)權(quán)，買(mǎi)入賣(mài)權(quán)?？衫闷谪浧跈?quán)來(lái)對(duì)沖期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)?？衫闷谪浧跈?quán)來(lái)對(duì)沖期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。（1 1）多頭虛擬期貨）多頭虛擬期貨多頭虛擬期貨是由多頭虛擬期貨是由“買(mǎi)進(jìn)期貨買(mǎi)權(quán)買(mǎi)進(jìn)期貨買(mǎi)權(quán)”和和“賣(mài)出期賣(mài)出期貨賣(mài)權(quán)貨賣(mài)權(quán)”組成，且買(mǎi)權(quán)與賣(mài)權(quán)的執(zhí)行價(jià)格相同。組成，且買(mǎi)權(quán)與賣(mài)權(quán)的執(zhí)行價(jià)格相同

12、。如果執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格相同時(shí)，根據(jù)買(mǎi)權(quán)賣(mài)權(quán)如果執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格相同時(shí)，根據(jù)買(mǎi)權(quán)賣(mài)權(quán)平價(jià)關(guān)系，可知買(mǎi)權(quán)與賣(mài)權(quán)的期權(quán)費(fèi)基本相同。平價(jià)關(guān)系，可知買(mǎi)權(quán)與賣(mài)權(quán)的期權(quán)費(fèi)基本相同。以上組合可以看成是一個(gè)期貨多頭頭寸?？梢詫?duì)以上組合可以看成是一個(gè)期貨多頭頭寸?？梢詫?duì)沖期貨交易空頭風(fēng)險(xiǎn)。沖期貨交易空頭風(fēng)險(xiǎn)。 損益損益 投資組合損益投資組合損益期貨多頭損益期貨多頭損益 賣(mài)出期貨賣(mài)權(quán)之損益賣(mài)出期貨賣(mài)權(quán)之損益 X XS&P500期貨價(jià)格期貨價(jià)格買(mǎi)進(jìn)期貨買(mǎi)權(quán)之損益買(mǎi)進(jìn)期貨買(mǎi)權(quán)之損益 （2 2） 空頭虛擬期貨空頭虛擬期貨n空頭虛擬期貨頭寸是由空頭虛擬期貨頭寸是由“買(mǎi)進(jìn)期貨賣(mài)權(quán)買(mǎi)進(jìn)期貨賣(mài)權(quán)”與與“賣(mài)出期貨買(mǎi)權(quán)賣(mài)

13、出期貨買(mǎi)權(quán)”組合而成的，可以看成期貨組合而成的，可以看成期貨空頭，可對(duì)沖期貨交易多頭風(fēng)險(xiǎn)?？疹^，可對(duì)沖期貨交易多頭風(fēng)險(xiǎn)。n解：根據(jù)公式可以知道，在本題中：解：根據(jù)公式可以知道，在本題中：np + S = 34 32.54 = c + Xe -rTn不滿足于平價(jià)關(guān)系，應(yīng)該賣(mài)出看跌期權(quán)，不滿足于平價(jià)關(guān)系，應(yīng)該賣(mài)出看跌期權(quán)，買(mǎi)入看漲期權(quán)，同時(shí)還賣(mài)空一只股票。買(mǎi)入看漲期權(quán)，同時(shí)還賣(mài)空一只股票。n這個(gè)策略的初始現(xiàn)金流為：這個(gè)策略的初始現(xiàn)金流為：2 4 + 32 = 30（美元）（美元）將這筆資金按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，將這筆資金按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，6 6個(gè)月后個(gè)月后收益為：收益為：30 e 30 e 0

14、.050.05 = 31.54 = 31.54 （美元）（美元）如果如果6 6個(gè)月后，股票價(jià)格大于個(gè)月后，股票價(jià)格大于3030美元，則該投美元，則該投資者執(zhí)行看漲期權(quán)，以資者執(zhí)行看漲期權(quán)，以3030美元購(gòu)買(mǎi)一只股票，美元購(gòu)買(mǎi)一只股票，將股票空頭平倉(cāng)，凈獲利：將股票空頭平倉(cāng)，凈獲利：31.54 31.54 30= 30= 1.541.54（美元）。（美元）。如果如果6 6個(gè)月后，股票價(jià)格小于個(gè)月后，股票價(jià)格小于3030美元，該投資美元，該投資者的對(duì)手執(zhí)行看跌期權(quán)，即該投資者以者的對(duì)手執(zhí)行看跌期權(quán)，即該投資者以3030美美元買(mǎi)入一只股票，將股票空頭平倉(cāng)，最后獲元買(mǎi)入一只股票，將股票空頭平倉(cāng)，最后獲

15、利為：利為：31.54 31.54 30 = 1.54 30 = 1.54（美元（美元 ）（三）紅利對(duì)歐式期權(quán)價(jià)格的影響（三）紅利對(duì)歐式期權(quán)價(jià)格的影響 nc c (S - D) - Xe (S - D) - Xe-rT-rT np p Xe Xe-rT-rT (S D) (S D)n歐式買(mǎi)權(quán)賣(mài)權(quán)平價(jià)關(guān)系為：歐式買(mǎi)權(quán)賣(mài)權(quán)平價(jià)關(guān)系為：np + (S D) = c + Xep + (S D) = c + Xe-rT-rT （四）紅利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響（四）紅利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響 n歐式期權(quán)歐式期權(quán)nc c Se SeqTqT - Xe - Xe-rT-rT np p Xe Xe-rT-rT - Se

16、 - SeqTqT n歐式買(mǎi)權(quán)賣(mài)權(quán)平價(jià)關(guān)系為：歐式買(mǎi)權(quán)賣(mài)權(quán)平價(jià)關(guān)系為：np + Sep + Se-qT-qT = c + Xe = c + Xe-rT-rT四、影響期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）的因素四、影響期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）的因素 n（一）時(shí)間價(jià)值的意義（一）時(shí)間價(jià)值的意義 n存續(xù)期間越長(zhǎng)，期權(quán)執(zhí)行價(jià)值大于零的存續(xù)期間越長(zhǎng)，期權(quán)執(zhí)行價(jià)值大于零的可能性就越大，期權(quán)就越有價(jià)值。這就可能性就越大，期權(quán)就越有價(jià)值。這就是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。n因?yàn)闀r(shí)間價(jià)值的緣故，相同條件下，美因?yàn)闀r(shí)間價(jià)值的緣故，相同條件下，美式期權(quán)比歐式期權(quán)價(jià)值大。式期權(quán)比歐式期權(quán)價(jià)值大。 （二）影響期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）的因素（二）

17、影響期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）的因素下表表示一個(gè)變量增加，其他變量不變時(shí)，對(duì)下表表示一個(gè)變量增加，其他變量不變時(shí)，對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響期權(quán)價(jià)格的影響歐 式 看歐 式 看漲期權(quán)漲期權(quán)歐式看歐式看跌期權(quán)跌期權(quán)美 式 看美 式 看漲期權(quán)漲期權(quán)美式看美式看跌期權(quán)跌期權(quán)股票價(jià)格股票價(jià)格+-+-執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格-+-+到期期限到期期限？+股票波動(dòng)股票波動(dòng)率率+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率率+-+-股票紅利股票紅利-+-+第二節(jié)期權(quán)交易策略第二節(jié)期權(quán)交易策略 一、價(jià)差交易（一、價(jià)差交易（spreadspread） n指持有相同類型的兩個(gè)或多個(gè)期權(quán)頭寸（即兩指持有相同類型的兩個(gè)或多個(gè)期權(quán)頭寸（即兩個(gè)或多個(gè)看漲期權(quán)，或者兩個(gè)或多個(gè)看

18、跌期個(gè)或多個(gè)看漲期權(quán)，或者兩個(gè)或多個(gè)看跌期權(quán)）。權(quán)）。n以歐式股票期權(quán)為例以歐式股票期權(quán)為例n（一）垂直價(jià)差（一）垂直價(jià)差(vertical spread)(vertical spread)n指持有的期權(quán)頭寸到期日相同指持有的期權(quán)頭寸到期日相同。 1 1、牛市價(jià)差、牛市價(jià)差n適用于看多市場(chǎng)。適用于看多市場(chǎng)。n（1 1）看漲期權(quán)牛市價(jià)差交易）看漲期權(quán)牛市價(jià)差交易n即購(gòu)買(mǎi)一個(gè)價(jià)格低的（即購(gòu)買(mǎi)一個(gè)價(jià)格低的（X1X1）股票看漲期權(quán)，對(duì)）股票看漲期權(quán)，對(duì)應(yīng)的期權(quán)費(fèi)為應(yīng)的期權(quán)費(fèi)為c1c1，同時(shí)出售一個(gè)價(jià)格高的（，同時(shí)出售一個(gè)價(jià)格高的（X2X2）股票看漲期權(quán)，對(duì)應(yīng)的期權(quán)費(fèi)為股票看漲期權(quán)，對(duì)應(yīng)的期權(quán)費(fèi)為c2c

19、2，兩個(gè)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)標(biāo)的物相同，到期日也相同。標(biāo)的物相同，到期日也相同。n執(zhí)行價(jià)格高的買(mǎi)權(quán)，期權(quán)費(fèi)較低，即：執(zhí)行價(jià)格高的買(mǎi)權(quán)，期權(quán)費(fèi)較低，即：c1 c1 c2c2。 損益損益 X1 X2 ST 看漲期權(quán)牛市價(jià)差交易損益圖看漲期權(quán)牛市價(jià)差交易損益圖n（2 2）看跌期權(quán)牛市價(jià)差交易）看跌期權(quán)牛市價(jià)差交易n購(gòu)買(mǎi)價(jià)格低的（購(gòu)買(mǎi)價(jià)格低的（X1X1）股票看跌期權(quán)，同）股票看跌期權(quán)，同時(shí)出售一個(gè)價(jià)格高的（時(shí)出售一個(gè)價(jià)格高的（X2X2）股票看跌期）股票看跌期權(quán)。對(duì)應(yīng)的期權(quán)費(fèi)分別為：權(quán)。對(duì)應(yīng)的期權(quán)費(fèi)分別為：p1p1、p2p2。n執(zhí)行價(jià)格高的賣(mài)權(quán)，期權(quán)費(fèi)也較高，即：執(zhí)行價(jià)格高的賣(mài)權(quán)，期權(quán)費(fèi)也較高，即：p2 p1

20、p2 p1。 損益損益 X1 X2 ST 看跌期權(quán)牛市價(jià)差交易損益圖看跌期權(quán)牛市價(jià)差交易損益圖2 2、熊市價(jià)差、熊市價(jià)差n適用于看空市場(chǎng)。適用于看空市場(chǎng)。n（1 1）看漲期權(quán)熊市價(jià)差交易（）看漲期權(quán)熊市價(jià)差交易（bear call bear call spreadspread）n賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格低的買(mǎi)權(quán)，買(mǎi)進(jìn)執(zhí)行價(jià)格高的買(mǎi)賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格低的買(mǎi)權(quán)，買(mǎi)進(jìn)執(zhí)行價(jià)格高的買(mǎi)權(quán)。權(quán)。n（2 2） 看跌期權(quán)熊市價(jià)差交易（看跌期權(quán)熊市價(jià)差交易（bear put bear put spreadspread）n賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格低的賣(mài)權(quán)，買(mǎi)進(jìn)執(zhí)行價(jià)格高的賣(mài)賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格低的賣(mài)權(quán)，買(mǎi)進(jìn)執(zhí)行價(jià)格高的賣(mài)權(quán)。權(quán)。 損益損益 X1 X2

21、 ST 看漲期權(quán)熊市價(jià)差交易損益圖看漲期權(quán)熊市價(jià)差交易損益圖損益損益 X1 X2 ST 看跌期權(quán)熊市價(jià)差交易損益圖看跌期權(quán)熊市價(jià)差交易損益圖牛市、熊市價(jià)差期權(quán)交易損益牛市、熊市價(jià)差期權(quán)交易損益 S ST T X1 X1 S X1 X1 ST T X2 S X2 ST T X2 X2牛市看漲牛市看漲 c ST T X1 + cX2 X1 + c 牛市看跌牛市看跌X1 X2 +pST X2 +pp 熊市看漲熊市看漲ccX1 ST ccX1 X2 cc熊市看跌熊市看跌X2 X1-ppX2 ST pp -p-p3 3、蝶式價(jià)差（、蝶式價(jià)差（butterfly spreadbutterfly sprea

22、d）n蝶式價(jià)差期權(quán)是由蝶式價(jià)差期權(quán)是由3 3種不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)頭種不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)頭寸所組成。寸所組成。n以看漲期權(quán)為例。以看漲期權(quán)為例。n（1 1）看漲期權(quán)多頭蝶式價(jià)差交易）看漲期權(quán)多頭蝶式價(jià)差交易n買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)進(jìn)1 1單位執(zhí)行價(jià)格最高（單位執(zhí)行價(jià)格最高（X3X3）的與最低（）的與最低（X1X1）的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出2 2單位執(zhí)行價(jià)格居中單位執(zhí)行價(jià)格居中（X2X2：接近當(dāng)時(shí)市價(jià)水平）的看漲期權(quán)。對(duì)應(yīng)：接近當(dāng)時(shí)市價(jià)水平）的看漲期權(quán)。對(duì)應(yīng)的期權(quán)費(fèi)分別為的期權(quán)費(fèi)分別為c3c3、c1c1、c2c2。n為計(jì)算簡(jiǎn)便，我們令為計(jì)算簡(jiǎn)便，我們令X2 =X2 =（X1 + X3X1 + X3

23、）/ 2/ 2n適用于股票價(jià)格波動(dòng)不大的時(shí)機(jī)適用于股票價(jià)格波動(dòng)不大的時(shí)機(jī) 損益損益 X1 X3X2 ST 看漲期權(quán)多頭蝶式價(jià)差交易損益圖看漲期權(quán)多頭蝶式價(jià)差交易損益圖（2 2）看漲期權(quán)空頭蝶式價(jià)差交易）看漲期權(quán)空頭蝶式價(jià)差交易n賣(mài)出賣(mài)出1 1單位執(zhí)行價(jià)格最高的與最低的看漲單位執(zhí)行價(jià)格最高的與最低的看漲期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)2 2單位執(zhí)行價(jià)格居中（接單位執(zhí)行價(jià)格居中（接近當(dāng)時(shí)市價(jià)水平）的看漲期權(quán)。近當(dāng)時(shí)市價(jià)水平）的看漲期權(quán)。n適用于股票價(jià)格波動(dòng)較大的時(shí)機(jī)適用于股票價(jià)格波動(dòng)較大的時(shí)機(jī) 損益損益 X1 X2 X3 ST 看漲期權(quán)空頭蝶式價(jià)差交易損益圖看漲期權(quán)空頭蝶式價(jià)差交易損益圖蝶式價(jià)差交易損

24、益蝶式價(jià)差交易損益多頭蝶式空頭蝶式多頭蝶式空頭蝶式ST X1 X1 c -cX1 ST X2 ST X1 +c X1 - - ST - - cX2 X2 ST X3 X3 X3 - - ST +c ST - - X3 -cST X3 X3 c -c其中，其中，c = 2c2 c1 c3。根據(jù)無(wú)套利原理，可以知道在這里，根據(jù)無(wú)套利原理，可以知道在這里，c 0。為什。為什么？么？ 例例4 4：當(dāng)前期權(quán)交易所提供如下歐式看漲期權(quán)交：當(dāng)前期權(quán)交易所提供如下歐式看漲期權(quán)交易：易：X1 = 30X1 = 30，c1 = 3c1 = 3；X2 = 35X2 = 35，c2 = 1c2 = 1。當(dāng)前。當(dāng)前股票

25、市價(jià)為股票市價(jià)為3030元，期權(quán)元，期權(quán)3 3個(gè)月后到期。如果一投個(gè)月后到期。如果一投資者確信資者確信3 3個(gè)月后股票價(jià)格將上漲個(gè)月后股票價(jià)格將上漲10%10%以上，請(qǐng)問(wèn)以上，請(qǐng)問(wèn)他可否通過(guò)構(gòu)建牛市價(jià)差期權(quán)交易來(lái)獲利？他可否通過(guò)構(gòu)建牛市價(jià)差期權(quán)交易來(lái)獲利？解：解：S ST T = 30 = 30 1.1 = 33 1.1 = 3330 = X1 S30 = X1 ST T X2 = 35 X2 = 35根據(jù)前文表格，牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易的損益值根據(jù)前文表格，牛市看漲期權(quán)價(jià)差交易的損益值為：為：S ST T X1 + c = 33 30 2 = 1 X1 + c = 33 30 2 = 1所以，

26、可通過(guò)牛市價(jià)差期權(quán)交易來(lái)獲利。所以，可通過(guò)牛市價(jià)差期權(quán)交易來(lái)獲利。 例例5 5：目前股票市價(jià)為：目前股票市價(jià)為6060美元，期權(quán)交易所提供下述美元，期權(quán)交易所提供下述歐式看漲期權(quán)交易：歐式看漲期權(quán)交易：X1 = 55X1 = 55，c1 = 10c1 = 10；X2 = 60X2 = 60，c2=7c2=7；X3 = 65X3 = 65，c3=5c3=5。（1 1）如果投資者認(rèn)為未來(lái)股票價(jià)格不會(huì)大幅度波動(dòng)，）如果投資者認(rèn)為未來(lái)股票價(jià)格不會(huì)大幅度波動(dòng)，且到期股票價(jià)格為且到期股票價(jià)格為6161美元；美元；（2 2）如果投資者認(rèn)為未來(lái)股票價(jià)格會(huì)大幅度波動(dòng)，）如果投資者認(rèn)為未來(lái)股票價(jià)格會(huì)大幅度波動(dòng)，且

27、到期股票價(jià)格為且到期股票價(jià)格為6767美元。美元。這兩種情況如何構(gòu)建蝶式價(jià)差期權(quán)交易，最終獲利這兩種情況如何構(gòu)建蝶式價(jià)差期權(quán)交易，最終獲利如何？如何？解：（解：（1 1）可構(gòu)建看漲期權(quán)多頭蝶式價(jià)差交易，即買(mǎi)）可構(gòu)建看漲期權(quán)多頭蝶式價(jià)差交易，即買(mǎi)進(jìn)進(jìn)1 1單位執(zhí)行價(jià)格最高（單位執(zhí)行價(jià)格最高（X3=65X3=65）的與最低（）的與最低（X1=55X1=55）的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出2 2單位執(zhí)行價(jià)格居中（單位執(zhí)行價(jià)格居中（X2=60X2=60）的看漲期權(quán)。的看漲期權(quán)。因?yàn)橐驗(yàn)閄2 SX2 ST T = 61 X3 = 61 0 0 即即S ST T X X 4 4，S ST T 2

28、424或或S ST T 1616。即未來(lái)股票價(jià)格波動(dòng)超過(guò)即未來(lái)股票價(jià)格波動(dòng)超過(guò)20%20%時(shí)，該投資者才可以時(shí)，該投資者才可以獲利。獲利。 ( (二二) )寬跨式期權(quán)（寬跨式期權(quán)（stranglestrangle）n寬跨式期權(quán)是指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或同時(shí)賣(mài)出到寬跨式期權(quán)是指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或同時(shí)賣(mài)出到期日相同、執(zhí)行價(jià)格不同的同一種股票期日相同、執(zhí)行價(jià)格不同的同一種股票的賣(mài)權(quán)和買(mǎi)權(quán)。的賣(mài)權(quán)和買(mǎi)權(quán)。 1 1、多頭寬跨式期權(quán)、多頭寬跨式期權(quán)指同時(shí)買(mǎi)入到期日相同但執(zhí)行價(jià)格不同的看漲期指同時(shí)買(mǎi)入到期日相同但執(zhí)行價(jià)格不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。權(quán)和看跌期權(quán)。以買(mǎi)進(jìn)的看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（以買(mǎi)進(jìn)的看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（X2X2）高于買(mǎi)進(jìn)的看）高于買(mǎi)進(jìn)的看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（X1X1）為例，對(duì)應(yīng)的期權(quán)費(fèi)分）為例，對(duì)應(yīng)的期權(quán)費(fèi)分別為別為c c和和p p。 適用于股票價(jià)格波動(dòng)較大的時(shí)機(jī)適用于股票價(jià)格波動(dòng)較大的時(shí)機(jī)損益損益 X1X1X2X2 ST 多頭