50跨國汽車公司在中國的運(yùn)營報(bào)告翻譯稿(200401高盛).

1、跨國汽車公司在中國的運(yùn)營報(bào)告高盛公司中國汽車生產(chǎn)過熱？汽車制造商正在迅速增加產(chǎn)量，因?yàn)樗麄儽痪薮蟮纳?機(jī)所引誘。但我們擔(dān)心這種市場增長可能像一種揮發(fā)性液體，是不穩(wěn)定的。國內(nèi)轎 車價(jià)格的下降將快于車商制造成本的下降，合資公司的現(xiàn)金流將令人失望。目前汽 車生產(chǎn)商如大眾公司，在中國汽車市場享受的利潤高額回報(bào)將不會(huì)長久。1中國汽車銷售增長迅速，單車收益率高中國是世界上汽車市場增長最快的國家，在200 2年汽車銷售增長達(dá)6 2%。199 6年銷售50萬輛，而20 0 2年達(dá)到120萬輛。在一個(gè)發(fā)展中國 家市場上是不尋常的，收益率太高了：大眾和本田在中國獲得了他們最高的收益 率，但這是因?yàn)橹袊母哧P(guān)稅和價(jià)

2、格保護(hù)政策。中國的生產(chǎn)成本比日本、歐洲和美 國要咼。2.13億潛在的顧客一一汽車工業(yè)的巨大拉動(dòng)力面對(duì)其他國家市場的需求停滯，汽車工業(yè)對(duì)中國市場保持樂觀。因?yàn)橹袊?的汽車擁有水平很低，而收入水平增長迅速。中國代表了最大的潛在需求市場。汽 車生產(chǎn)商都在迅速增加對(duì)中國的投資。3持續(xù)增長的市場是不確定的，投資風(fēng)險(xiǎn)很高許多國外公司瘋狂加大對(duì)中國的投資，但僅僅是發(fā)現(xiàn)令人失望的回報(bào)。汽 車工業(yè)投資能夠證明， 過分的樂觀加大了市場風(fēng)險(xiǎn)。 實(shí)際GDP和收入增長速度還 沒有明確，金融系統(tǒng)面臨著挑戰(zhàn)，政府借債依舊增長。這意味著增長的道路是不平 坦的。4產(chǎn)能過剩是真正的威脅，價(jià)格下降太快，資金回收難我們認(rèn)為汽車產(chǎn)量極

3、可能超過需求WTO的加入，關(guān)稅的降低以及競爭 都會(huì)使價(jià)格下降。高額成本（由于較高的管理費(fèi)用，投資成本，劣質(zhì)的鋼材及零部 件質(zhì)量而造成）不會(huì)以同樣速度下降。當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商可以抄襲設(shè)計(jì)，尤其是汽車零部件。政府對(duì)汽車工業(yè)政策的持續(xù)影響及資本控制將使股東很難獲得滿意的現(xiàn)金流5投資者不能長期把中國作為支持回報(bào)的地區(qū)汽車工業(yè)對(duì)中國的全部計(jì)劃投資是驚人的（宣布超過6 0億歐元的投資和 超過2 0 0萬輛的新增產(chǎn)量）。管理者的樂觀情緒是明顯的。對(duì)公司中國利潤的預(yù) 期是很多公司實(shí)現(xiàn)利潤目標(biāo)的關(guān)鍵（在大眾公司稅前利潤中的2 0%來源于中 國）。但我們建議投資者對(duì)這些目標(biāo)持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們認(rèn)為中國市場存在很大風(fēng) 險(xiǎn)，它會(huì)

4、迅速回落到正常的汽車工業(yè)水平。我們認(rèn)為，1 9 9 0年汽車工業(yè)對(duì)拉丁 美洲的投資將提供先例。一、前言：中國汽車生產(chǎn)過熱？.1二、汽車生產(chǎn)商涌入中國.3、中國轎車市場可能并不像所說的那樣具有吸引力.6四、宏觀經(jīng)濟(jì)的增長有可能不能達(dá)到預(yù)期. 8五、產(chǎn)能過剩威脅中國.17六、競爭及關(guān)稅的降低將導(dǎo)致汽車價(jià)格的下降.21七、政府對(duì)汽車工業(yè)的影響可能持續(xù)下去.2 3八、中國的汽車高利潤源于高價(jià)格而不是低成本.2 6九、中國會(huì)重復(fù)巴西汽車工業(yè)的道路嗎？. 2 9十、對(duì)中國轎車生產(chǎn)者的重點(diǎn)指南.3 0一、前言：中國汽車生產(chǎn)過熱？中國的轎車市場已達(dá)到狂熱的程度。中國的汽車市場增長迅速，大的生產(chǎn) 商獲得了極高的

5、利潤，增長空前。而其他生產(chǎn)者也想分一杯羹，加大了生產(chǎn)計(jì)劃。但是我們恐怕這種過分高估會(huì)被證明是錯(cuò)誤的。本報(bào)告的目的在于提供一 份詳細(xì)的與中國到處迷漫的對(duì)汽車業(yè)前景看好的觀點(diǎn)相反的報(bào)告。1數(shù)十億的新資本投入；13億顧客是一個(gè)強(qiáng)大的需求群體在2 0 0 3年，汽車廠商如果沒有對(duì)中國市場增長雄心的大膽聲明，那么 他們對(duì)投資者的陳述將是不完全的。 數(shù)十億的資本將要注入中國以增加產(chǎn)量， 期待 將來的高額回報(bào)。不考慮中國轎車市場比西班牙還要小的事實(shí)， 中國的13億人口 使中國成為最大的潛在市場。2.歷史會(huì)在中國重演嗎？中國對(duì)國際貿(mào)易已經(jīng)保持了很多世紀(jì)的吸引力。如果把上幾個(gè)月前汽車生 產(chǎn)商的聲明同幾個(gè)世紀(jì)前他

6、們所做的聲明相比較，我們會(huì)觀察到它們是驚人的相 似。美國參議員亨利？卡伯特？洛格，代表紡織工業(yè)在1 8 9 0年聲明：所有的 歐洲人都在中國掠奪，如果我們不在東方建立自己的體系，那么我們賴以積聚未來 財(cái)富的巨大商機(jī)，以及在這個(gè)巨大的國度里找到對(duì)我們來說足夠大的市場的希望， 實(shí)際上將會(huì)永遠(yuǎn)對(duì)我們關(guān)閉。2 0 0 3年在底特律，尼桑CEO卡洛斯？高森聲明：如果我們進(jìn)入中 國市場，然而我們對(duì)中國的預(yù)期是錯(cuò)誤的，那么每個(gè)人都會(huì)是錯(cuò)誤的，在競爭中我 們不會(huì)失去任何優(yōu)勢(shì)。但如果我們不進(jìn)入中國市場，而中國繼續(xù)發(fā)展，那么我們將錯(cuò)過極好的機(jī) 會(huì)。 或許中國市場的增長會(huì)因?yàn)闃酚^的預(yù)期而實(shí)現(xiàn)，但恐怕汽車工業(yè)的大多

7、數(shù)增長假設(shè)是建立在希望上而不是事實(shí)基礎(chǔ)之上。2 0 0 2年，中國汽車銷售增長6 0%，但對(duì)當(dāng)前趨勢(shì)的推斷不能作為將來預(yù)測(cè)的可信賴的工具。我們認(rèn)為增長速 度會(huì)令人失望，需求可能不穩(wěn)定，實(shí)際狀況會(huì)證明比起所期望的來說，將是無利可 圖。3我們認(rèn)為，產(chǎn)量過剩和迅速降價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)所在全球汽車工業(yè)計(jì)劃在2 0 0 6年前，在中國至少增加2 0 0萬輛的產(chǎn)量， 到2010年前繼續(xù)增加。汽車行業(yè)所假定的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的預(yù)期。從宏觀和 汽車行業(yè)的特殊因素兩方面，無論是單獨(dú)分析還是綜合分析，我們都能證明在中國 的投資將令人失望。4經(jīng)濟(jì)影響意味著不能保證持續(xù)增長從宏觀角度，我們擔(dān)心目前所報(bào)告的持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長速度是不可

8、能的，伴隨 政府較高的借債，政府對(duì)企業(yè)的投資以及私營企業(yè)的壞賬貸款問題，意味著如果依 靠穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，將是愚勇的。轎車需求在中國很大程度上是依靠銷售給政府機(jī) 關(guān)和面臨潛在財(cái)務(wù)危機(jī)的國有企業(yè)。汽車生產(chǎn)商的資金將受經(jīng)濟(jì)和匯率變動(dòng)的影 響。5產(chǎn)量會(huì)令人失望，價(jià)格的下降超過成本的下降從工業(yè)角度，我們擔(dān)心產(chǎn)能過剩，我們預(yù)計(jì)關(guān)稅的降低和激烈的競爭將導(dǎo) 致惡性價(jià)格戰(zhàn)。較低的關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致大量進(jìn)口高級(jí)轎車，當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)商只能轉(zhuǎn)向于生 產(chǎn)小轎車。我們擔(dān)心現(xiàn)在比歐洲、日本和美國高15%20%的生產(chǎn)成本將很難 按行業(yè)預(yù)期的那樣下降。6.對(duì)合資的控制不確定，汽車和零部件被抄襲，資金抽回困難我們認(rèn)為，政府在產(chǎn)業(yè)政策上的持續(xù)

9、影響意味著國外OEM廠商不能獲得 配套資格。持續(xù)的資本控制使國外OEM廠商不能從中國匯出資金。最后，當(dāng)?shù)貜S 商已經(jīng)模仿了設(shè)計(jì)與技術(shù)，然后與跨國OEM廠商競爭，尤其是在零部件行業(yè)，而 在成熟的市場上，汽車零部件是OEM廠商的主要利潤源泉。7近兩年汽車業(yè)將帶來巨額利潤，但會(huì)很快下降2003年的早期跡象表明中國的汽車銷售繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢(shì)。大多 數(shù)生產(chǎn)商預(yù)測(cè)增長速度達(dá)15%-30%。汽車價(jià)格下降很快，但各公司在中國都 已圈好地盤，最明顯的是大眾公司，今年將創(chuàng)造出較高利潤。然而，我們應(yīng)該對(duì)建 立在短期利潤基礎(chǔ)上的利潤率持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們認(rèn)為在中國的回報(bào)將很快令人失 望。8大眾公司面臨日本和韓國的威脅；

10、所有公司的利潤趨于適中歐洲：大眾和標(biāo)致是在中國最穩(wěn)定的兩個(gè)歐洲公司。大眾近期在中國達(dá)到 了最經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)規(guī)模，但也面臨汽車價(jià)格的下降。標(biāo)致在中國獲得了最佳的邊際利 潤但整體規(guī)模較小。雷諾期待快速增長，但它的計(jì)劃和資本擴(kuò)張速度比較謹(jǐn)慎。日本和韓國：同歐洲企業(yè)的競爭將加強(qiáng)。我們相信日本會(huì)取得最快的進(jìn) 步。本田、尼桑和豐田致力于低成本生產(chǎn)（在本田有豐富的管理中國供應(yīng)基礎(chǔ)的知 識(shí)、增加柔性處理不穩(wěn)定需求的情況下。），正計(jì)劃加大投資?，F(xiàn)代比起它的國內(nèi) 市場來說，缺乏海外制造的經(jīng)驗(yàn)，但它也有雄心勃勃的海外拓展計(jì)劃。美國：通用進(jìn)入中國已有一段時(shí)間，但還是計(jì)劃充分增加它的產(chǎn)能。福特 仍舊在制定精確的中國投資計(jì)劃

11、。二、汽車生產(chǎn)商涌入中國汽車工業(yè)在新興市場上追趕式的成長已有很長的歷史記錄了。大多數(shù)新興市場令人失望，但現(xiàn)在最令人珍視的市場一一中國市場好像已向人們打開了。中國 汽車市場迅速擴(kuò)張，增長速度空前；而且，目前的合資公司創(chuàng)造了非常高的利潤。汽車行業(yè)的其他廠商也想加入到成長中的中國市場，迅猛加大對(duì)中國的投資。1當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)處于困擾時(shí)，新興市場是希望所在汽車工業(yè)對(duì)增長永遠(yuǎn)不滿足。這使他們對(duì)在美國、歐洲和日本的需求停滯 很不滿意。幾乎沒有自發(fā)地或真正的政治因素來使產(chǎn)能合理化或減少資本投資。工業(yè)已經(jīng)很長時(shí)間提供發(fā)展中國家將提供快速增長的市場的希望。人們會(huì) 猛撲向哪怕一絲潛在的投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致大量的資本投資。但對(duì)

12、于大多數(shù)這樣的地區(qū) 來說，如南美和東歐，已經(jīng)成為不能產(chǎn)生回報(bào)希望的典型，盡管后者存在歐元的擴(kuò) 張能提供長期回報(bào)的可能性。需求已被證明是不穩(wěn)定的，過剩的產(chǎn)能已使價(jià)格迅速 下降。2中國提供了最大的潛在需求中國被認(rèn)為是世界上最具潛力的國家，擁有世界上最多的人口?？鐕?生產(chǎn)商估計(jì)出中國市場的潛在需求已有2 0多年了，許多公司已投入了數(shù)十億美元 的資金。但很少有幾個(gè)公司在80年代的投資取得了真正的成績。當(dāng)?shù)氐霓I車生產(chǎn) 被證明存在問題，不能成功地從市場中退出。3中國市場開始加速成長，合資公司享受利潤然而，在過去的幾年中，中國汽車市場增長的步伐加快了，伴隨著意義深 遠(yuǎn)的發(fā)展，如WTO的加入。那些在8 0

13、年代繼續(xù)堅(jiān)持的廠商迎來了利潤的高漲。 在中國的汽車公司突然間銷量的增長和高額利潤的增加，如大眾，弓I起競爭對(duì)手 跨國OEM廠商的注意。市場的成長進(jìn)一步加速。圖1顯示了汽車生產(chǎn)商每輛汽車的營業(yè)利潤，大眾（中國）公司的利潤顯 著，是總體平均水平的2倍。而且，我們相信，大眾（中國）公司由于價(jià)格調(diào)整的 轉(zhuǎn)移，其利潤是保守的。19932002中國客車和輕型汽車銷售狀況圖1:中國每輛汽車的利潤非常高大眾公司每輛至少為1 ,5 0 0美元 全球汽車廠商的每輛車的營業(yè)利潤，包括大眾（中國）公司，我們認(rèn)為其利潤 是保守的。4.2002年中國轎車銷售增長超過60%轎車銷售的增長速度驚人。很多年來，政府官員和出租車

14、公司是轎車的主 要購買者，但我們認(rèn)為，近來對(duì)這種增長的刺激者是轎車私人購買者。在最快增長的小型、經(jīng)濟(jì)型轎車中，私人購買者占據(jù)主導(dǎo)地位。2 0 0 2年轎車售出12 0萬輛，而1 9 9 6年只有2 0萬輛。全部汽車市場，包括所有的 商務(wù)用車和客車，在2 0 0 2年銷售超過3 0 0萬輛（見圖2）。在報(bào)告的以后部 分，我們將回顧這種增長的背后因素和支持因素。5大眾、通用、豐田和標(biāo)致目前在中國處于主要地位每個(gè)在中國運(yùn)營的國外廠商必須和國內(nèi)公司合資才能生產(chǎn)轎車， 大眾公司 在中國居于主導(dǎo)地位，將近5 0%的市場份額，它在1 9 8 5年就建造了它的第一 個(gè)合資企業(yè)。豐田、標(biāo)致、本田和通用也有自己的

15、合資廠。這些廠商具有遠(yuǎn)見，或 至少是艱難的決定，使他們能忍受8 0年代和9 0年代早期非常小的銷量和利潤。 這些公司-尤其是大眾公司，惟一一個(gè)具有真正規(guī)模的公司，在2 0 0 2年享受 了收獲。圖3展示了2 0 0 2年每個(gè)公司的轎車市場份額（19月）。圖2:中國轎車和客車銷售在2002年增長驚人圖3:大眾是完全的市場領(lǐng)導(dǎo)者，其次是通用、雷諾和日本6中國有10 0多個(gè)汽車生產(chǎn)廠，但大多數(shù)很落后中國市場目前有將近100個(gè)汽車生產(chǎn)廠，但只有7個(gè)廠家占據(jù)超過5%的市場份額；所有這些生產(chǎn)廠都是跨國企業(yè)的合資廠。這些零亂的企業(yè)包含著很多 生產(chǎn)者，他們有原始的工廠， 過剩的產(chǎn)能以及陳舊的模具。 即使是最大

16、的生產(chǎn)廠，按通常標(biāo)準(zhǔn)來說也是低級(jí)的，如上海大眾在2 0 0 2年只生產(chǎn)了2 6萬輛轎車。但 是較高的價(jià)格讓這七個(gè)排名靠前的廠家得到了很高的利潤。7其余廠家蜂擁而入當(dāng)前，這些合資企業(yè)不會(huì)占領(lǐng)中國市場很長時(shí)間。幾乎所有的其他全球O EM廠商緊跟著涌入中國，在2 0 0 2年宣布空前數(shù)額的投資。尼桑和現(xiàn)代各自宣 布投資10億歐元的計(jì)劃，通用、豐田和本田打算擴(kuò)大他們的規(guī)模，而寶馬和戴姆 勒的計(jì)劃正在確定。我們確信他們不是最后進(jìn)入中國的公司。8各種車型增加在中國銷售的各種車型迅速增加，大眾引入了奧迪和帕薩特系列。然而， 銷售最好的還是大眾的桑塔納（大眾的淘汰車型），主要是提供給出租車公司的。 桑塔納在某

17、一時(shí)點(diǎn)上占據(jù)了5 0%的市場份額（2 0 0 2年是18%），現(xiàn)在銷量 下降，正在被大眾的其他新車型所超過。本田和豐田也在引入最新車型（如雅閣， 奧得賽旅行車）。三、中國轎車市場可能并不像所說的那樣具有吸引力已經(jīng)進(jìn)入和即將進(jìn)入的生產(chǎn)商都在計(jì)劃增加產(chǎn)量。但我們擔(dān)心這種高速增 長的假設(shè)所建立的基礎(chǔ)會(huì)被輕易證明是錯(cuò)誤的。我們認(rèn)為，增長速度會(huì)令人失望， 需求不穩(wěn)定，營業(yè)利潤比預(yù)期要低。對(duì)中國轎車市場的期望已達(dá)到發(fā)燒的程度。 如果沒有對(duì)中國增長野心的大 膽計(jì)劃，那么汽車廠家對(duì)投資者的陳述將是不完全的。高速增長和單車高額利潤這 兩個(gè)吸引之處被證明是很難讓人抵抗得住的。我們認(rèn)為全球汽車工業(yè)打算到2006年前

18、在中國增加至少200萬輛的 產(chǎn)量，計(jì)劃到20 10年前繼續(xù)增加。在這段期間內(nèi)，中國WTO的加入，將導(dǎo)致 關(guān)稅迅速下降，也可能導(dǎo)致大規(guī)模的進(jìn)口轎車。在2 0 0 2年快速增長的刺激下， 全球汽車工業(yè)似乎在需求來臨之前積聚大量的產(chǎn)量。1現(xiàn)在趨勢(shì)的推斷不能作為可靠的預(yù)測(cè)工具中國市場的增長依賴于下面這些樂觀的預(yù)期-13億人口，經(jīng)濟(jì)增長報(bào) 告為每年增幅超過7%，公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)快(中國已成為世界上公路里程數(shù)位居 第二的國家，僅次于美國)，一個(gè)成長起來的個(gè)人群體能夠買得起轎車。然而，根 據(jù)當(dāng)前的趨勢(shì)對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)，并不能成為一個(gè)可信賴的工具。本報(bào)告的目的在于提供一個(gè)與中國到處迷漫的一種樂觀論調(diào)相反的觀點(diǎn)。

19、 盡管從長期來看， 增長是可能的， 但投資者應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到對(duì)收入的影響， 在未 來的大約五年內(nèi)，似乎不可能達(dá)到按公司的樂觀陳述所意味的水平而分享股票價(jià)格 的增長。2宏觀風(fēng)險(xiǎn)和汽車工業(yè)的具體風(fēng)險(xiǎn)我們認(rèn)為汽車工業(yè)所假定的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能被保證。我們確定汽車工業(yè)的特 殊因素會(huì)導(dǎo)致對(duì)中國的投資令人失望。此外，我們收集了經(jīng)濟(jì)專家關(guān)于宏觀因素令 人失望的觀點(diǎn)。(1)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)*目前對(duì)GDP的估計(jì)并不太準(zhǔn)確，這導(dǎo)致將來的實(shí)際水平令人失望；當(dāng)政 府在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資減少或不平衡時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)增速將減緩。*達(dá)到購買轎車的收入水平的人數(shù)比期望的要少。些評(píng)論員強(qiáng)調(diào)：高額的政府借債，政府對(duì)企業(yè)的過度投資和私營企業(yè)的 壞賬貸

20、款問題等造成了經(jīng)濟(jì)停滯甚至金融系統(tǒng)癱瘓等問題。*持續(xù)的資本控制使國外OEM廠商不能將資金匯出中國，用以在其他地方 的投資或股東分紅。(2)汽車工業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)*產(chǎn)量過剩導(dǎo)致價(jià)格下降，利潤降低。*關(guān)稅降低和競爭導(dǎo)致殘酷的價(jià)格戰(zhàn)。*汽車廠商的財(cái)務(wù)受經(jīng)濟(jì)和匯率的影響。*較低關(guān)稅導(dǎo)致大規(guī)模進(jìn)口高檔轎車，因此當(dāng)?shù)刂荒苻D(zhuǎn)向生產(chǎn)小型的、低收 益的車輛。*成本目前比歐洲高15%20%，是由于沒有優(yōu)質(zhì)鋼材，高成本比行業(yè) 預(yù)期的要難以降低。*政府持續(xù)的對(duì)汽車工業(yè)政策的影響意味著國外OEM廠商不能獲得對(duì)合資 公司的控制，由于當(dāng)?shù)卣钠嚬I(yè)政策對(duì)國內(nèi)企業(yè)與合資企業(yè)不同，因此合資 企業(yè)地位難以像計(jì)劃的那樣加以鞏固。*當(dāng)?shù)?/p>

21、廠商復(fù)制設(shè)計(jì)和技術(shù)，然后同全球OEM廠商競爭，有可能是受政府 鼓勵(lì)。這在汽車零部件行業(yè)尤其是高風(fēng)險(xiǎn)，在成熟的市場上，零部件業(yè)是OEM廠 商的主要利潤源泉，他們對(duì)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和分銷的控制程度比在中國要好。在下面的部分我們依次討論每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。四、宏觀經(jīng)濟(jì)的增長有可能不能達(dá)到預(yù)期轎車需求持續(xù)增長的希望最終基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。我們不是宏觀 經(jīng)濟(jì)專家，但是我們收集了經(jīng)濟(jì)專家的觀點(diǎn)，包括高盛公司內(nèi)部的和外部的，他們 提出對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的假設(shè)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。收入水平和對(duì)轎車價(jià)格的承受能力會(huì)使 預(yù)期落空，轎車需求并不穩(wěn)定。1中國的經(jīng)濟(jì)總量還不明朗中國曾經(jīng)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的農(nóng)業(yè)大國，個(gè)體經(jīng)濟(jì)的投資被允許只是過去2 0

22、來 年的事，這意味著對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的收集工具還不是很發(fā)達(dá)。中國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)體系 很大程度上還依賴于社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行原則下的垂直報(bào)告系統(tǒng)。由于被國有控制的 經(jīng)濟(jì)部分收縮（在過去十年里收縮很厲害），因此有很多未被報(bào)告的經(jīng)濟(jì)增長。中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際數(shù)量，無論用怎樣好的方法來測(cè)量，都存在爭議。以傳統(tǒng) 的GDP來測(cè)量，以美元為單位，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)總量小于1.3萬億美元或每人小 于1,0 0 0美元。這些數(shù)據(jù)來源于政府。世界銀行和貨幣基金組織的數(shù)據(jù)基本類 似，但也是基于不確定的數(shù)據(jù)。2中國需要GDP和其它增長數(shù)據(jù)作為可能的強(qiáng)有利的支持中國政府值得承認(rèn)面臨許多經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，并愿意確保GDP增長和其它創(chuàng)造 財(cái)富的措施盡可

23、能地健康，如轎車銷售的增長，以刺激更多的國外直接投資。我們相信對(duì)投資者來說重要的是，注意汽車工業(yè)的投資是建立在GDP和 增長指數(shù)的基礎(chǔ)之上，甚至是經(jīng)濟(jì)專家同意的，但也可能是錯(cuò)誤的。3經(jīng)濟(jì)增長可能并不像聲明的那樣快中國國家統(tǒng)計(jì)局一直非常努力地提高直接上報(bào)的信息的質(zhì)量，大多數(shù)國內(nèi) 專家認(rèn)為在某種程度上是成功的。而且，國家統(tǒng)計(jì)局越來越多地依靠隨機(jī)抽樣調(diào)查 來填補(bǔ)差距。自1 9 9 6年起，國家統(tǒng)計(jì)局要求使用隨機(jī)抽樣的調(diào)查方法作為基本 的數(shù)據(jù)收集方法。但是國家統(tǒng)計(jì)局并沒有提供關(guān)于怎樣得到GDP增長數(shù)字的具體細(xì)節(jié)。中國經(jīng)濟(jì)季刊的阿瑟？科洛勃對(duì)我們解釋到：眾所周知，他們是把從不同來 源的信息進(jìn)行綜合加工。

24、其中一些可能比較準(zhǔn)確，例如他們自己的調(diào)查數(shù)據(jù)和從大 企業(yè)收集來的數(shù)據(jù)。但大多數(shù)缺乏可信度，例如從農(nóng)村和各省部門上報(bào)的數(shù)據(jù)。我們相信國家GDP增長值很大程度上是可靠的，但是某些錯(cuò)誤還是很 大，這是由于數(shù)據(jù)問題以及其它一些事實(shí)，如經(jīng)濟(jì)的大部分，包括服務(wù)部分和新興 個(gè)體經(jīng)濟(jì)部分沒有上報(bào)。沒有全部數(shù)據(jù)的上報(bào)，官方數(shù)字很可能是估計(jì)的，而且政府部門有偏差， 高估而不是低估。國家統(tǒng)計(jì)局是如何把數(shù)據(jù)結(jié)合到一起計(jì)算出最后的GDP數(shù)值， 也不明確。中國政府的全年GDP的增長目標(biāo)是8%,2 0 0 1年報(bào)告為7.3%。4對(duì)GDP的估計(jì)各式各樣高盛的經(jīng)濟(jì)專家認(rèn)為對(duì)官方的GDP數(shù)據(jù)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。他們強(qiáng)調(diào)中國在1 998年

25、1 999年（亞洲金融危機(jī)）的GDP增長可能比報(bào)告的8%要低，這 引自匹茲堡大學(xué)教授托馬斯？羅斯科的研究。他認(rèn)為這期間GDP的增長為2%，后來的數(shù)字也被高估。然而，我們的經(jīng)濟(jì)專家反駁到，不管在亞洲金融危機(jī)期間官方對(duì)GDP增 長的高估，在2 0 0 2年報(bào)告的數(shù)字比實(shí)際GDP的增長要低。這些不同的觀點(diǎn)導(dǎo) 致我們對(duì)中國的前景要持謹(jǐn)慎態(tài)度。而且，我們看到的大多數(shù)對(duì)中國轎車銷售的預(yù) 測(cè)都假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到最好的情況（例如8%9%），我們認(rèn)為這些預(yù)測(cè)代表了 現(xiàn)實(shí)可能性的上限。5建立于較低基礎(chǔ)上的百分率增長不如絕對(duì)增長有用另一個(gè)關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)值得強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)是GDP的快速增長并不必然意味著 個(gè)人絕對(duì)財(cái)富的大幅增

26、長。一位獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)專家喬？斯圖德維爾2 0 0 2年在他的中國夢(mèng)一書中寫道：中國表面的高速增長基于很小的基數(shù).在較富裕的新興經(jīng)濟(jì)里，較低的平均增長水平很少宣傳卻產(chǎn)生了較大的絕對(duì)回報(bào)。1 9 9 0年捷克共和 國4.1%的平均增速使人均GDP從3,6 0 0美元長到5,0 6 0美元，人均 增長1 ,5 0 0美元。是個(gè)人可支配收入的增長而不是增長速度，創(chuàng)造了消費(fèi)能 力。中國7%8%的增長速度即使是準(zhǔn)確的，也只能是使人均可支配收入每 年增長6570美元，而中國轎車的平均售價(jià)是1 5,0 0 0美元。圖4顯示了轎車銷售的增長和GDP的增長幾乎不相關(guān)。2002年的急 劇增長是由于降價(jià)，而不是經(jīng)濟(jì)增長

27、。圖4:2 0 0 2年轎車銷售的增長不是受GDP增長的刺激轎車銷售的增長幾乎與GDP無關(guān)-價(jià)格的下降可能是最合理的解釋6只有少數(shù)人的收入有希望達(dá)到購買轎車的水平超過年均收入20倍的轎車價(jià)格依然讓人望而卻步。目前汽車消費(fèi)的主要 障礙是高高在上的汽車價(jià)格和收入不成比例。2 0 0 1年，中國100個(gè)家庭只擁 有1.5輛轎車，而在美國100個(gè)家庭擁有170輛轎車。下圖展示了中國、英 國和美國在購買能力方面的差距。7平均收入水平只能提供有限的對(duì)中國市場的洞察一份關(guān)于發(fā)達(dá)國家的研究顯示，在人均收入和人均擁有轎車的數(shù)量之間有 很強(qiáng)的相關(guān)性（見圖6）。我們相信這種對(duì)比在發(fā)達(dá)國家是很有效的，這是因?yàn)樨?cái) 富的

28、分配使大多數(shù)個(gè)人都有能力購買一輛新車。我們相信在中國能夠買得起新車的 人只是極少一部分。圖5:在中國轎車能被買得起還有很長的路要走每人平均收入和每輛車平均價(jià)格的比較（2 0 0 1）圖6:在發(fā)達(dá)國家收入和轎車擁有之間穩(wěn)定的關(guān)系人均國民總收入與每100人所擁有的汽車圖7顯示了在中國收入水平和轎車擁有者之間的聯(lián)系。根據(jù)世界銀行的數(shù) 據(jù)，中國的人均收入和轎車擁有數(shù)量都是很低的。 然而， 這些數(shù)據(jù)支持中國市場有 潛在增長的可能。例如，印尼收入水平低，而轎車擁有量卻高，這表明中國的轎車 擁有量將追上印尼和其他國家。不過，我們認(rèn)為把這樣的分析應(yīng)用于中國存在幾個(gè)問題。例如，盡管找到 精確的數(shù)據(jù)很困難，但是我

29、們認(rèn)為相對(duì)于其他發(fā)展中國家而言，中國的收入差距比 較大（圖9顯示了地區(qū)間收入水平的差距）。這意味著盡管這種比較顯示支持一個(gè) 增長的轎車市場，但如果收入不均衡，只是集中于少數(shù)人，它就使人均收入有些問 題，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人（尤其是那些農(nóng)村人口）不可能有潛在的收入去買車，即使是轎車價(jià)格下降很多。而且，一旦一個(gè)人買了12輛車，他（她）收入的增長也不足以刺激去買另一輛車。個(gè)人收入增長了，但汽車庫存保持不變。圖7:在發(fā)展中國家與收入的關(guān)系并不強(qiáng)人均國民總收入與車輛的擁有人數(shù)8轎車的銷售中只有4 0%的私人購買者；大多數(shù)是出租車司機(jī)和政府 官員中國的轎車價(jià)格仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均年收入，這使個(gè)人購買者買不起。出租車 公

30、司和政府部門仍然是轎車的主要購買者。在麥肯錫的報(bào)告中，1 9 9 6年機(jī)構(gòu)和 出租車公司構(gòu)成了8 2%的需求；2 0 0 1年降到了60%。轎車銷售的突飛猛漲 的斷言完全基于對(duì)個(gè)體購買者持續(xù)的銷售刺激。麥肯錫估計(jì)到2 0 0 6年，會(huì)增長 到全部轎車銷量的6 0%70%。圖8:客車市場從公司到驅(qū)動(dòng)顧客的轉(zhuǎn)變轎車購買者下降的估計(jì)，1 9 9 6年2 0 0 6年9地區(qū)性不平衡很大并繼續(xù)增長中國有13億的人口，汽車工業(yè)有3 0 0萬，4 0 0萬或6 0 0萬的轎車 銷量是中等的（對(duì)剛才談到的公司來說）。但需要特別強(qiáng)調(diào)的是，在未來幾十年內(nèi) 轎車擁有者的出現(xiàn)只是在少數(shù)地區(qū)。 中國是很多省份的有效組合

31、體， 每個(gè)省有自己 的政府部門， 運(yùn)輸聯(lián)系不緊密，經(jīng)濟(jì)地方性強(qiáng)。只有少數(shù)幾個(gè)沿海省份正在經(jīng)歷城市化和明顯的經(jīng)濟(jì)增長。財(cái)富差距非常明顯，參看圖9。轎車銷售和制造能力集中 在這些沿海地區(qū)。我們認(rèn)為，對(duì)汽車工業(yè)來說，中國應(yīng)被看作是有限群體的小市 場，而不是巨大的機(jī)會(huì)。10.經(jīng)濟(jì)在很大程度上依靠于政府借款和對(duì)企業(yè)的投資收入水平依然很低，增長速度不明確，轎車購買者還主要是政府部門。即 使個(gè)人購買者持續(xù)增長，我們認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)形式依然面臨不穩(wěn)定的狀況。中國政府面臨著刺激個(gè)體經(jīng)濟(jì)投資和發(fā)展的復(fù)雜任務(wù)，但是希望繼續(xù)保持 對(duì)關(guān)鍵工業(yè)和活動(dòng)的控制。政府也通過大規(guī)模投資和財(cái)政刺激來支持經(jīng)濟(jì)增長。通 貨緊縮是一個(gè)實(shí)際

32、問題，不履行貸款限制了銀行系統(tǒng)的自由度，出口的增長使目前 很難再得到西方經(jīng)濟(jì)的援助。中國經(jīng)濟(jì)所以出現(xiàn)增長是有賴于政府的投資，包括在2 0 0 2年的前8個(gè) 月對(duì)固定資產(chǎn)的投資超過24%，如道路和其它基礎(chǔ)設(shè)施投資。在中國經(jīng)濟(jì)季 刊的一次采訪中，財(cái)政部長項(xiàng)懷誠指出，由于去年的經(jīng)濟(jì)不確定性，我們決定繼續(xù)刺激需求. 如果不刺激，我們不能肯定能否達(dá)到GDP增長的目標(biāo).由于我們加入WTO，我們也不能確定出口前景。通過中國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長速度的支撐程度的明確表態(tài)，轎車生產(chǎn)者和投資 者應(yīng)采取同樣謹(jǐn)慎的態(tài)度。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長速度的不穩(wěn)定，將導(dǎo)致轎車銷售和利 潤的不穩(wěn)定。圖9:不同省份的收入差別很大。富裕地區(qū)主要集

33、中在沿海，大多數(shù)轎車廠集 中在這些地方。各地區(qū)人均收入水平和主要合資汽車廠的分布11.政府的借款產(chǎn)生了增長問題中國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)可以理解的支持，代價(jià)是昂貴的。據(jù)估計(jì)，政府貸款超過1,0 0 0億美元，包括世行2 5 0億美元的貸款，其它政府2 7 0億美元的貸款 和一些商業(yè)貸款。如圖10,相對(duì)于估計(jì)的GDP，這是一個(gè)適中的比例，但是中國政府比起大多數(shù)國家，其稅收收入較低。中國財(cái)政收入占GDP的比例低于15%，在世界上是最低的水平；低于大多數(shù)發(fā)達(dá)國家3 0%4 0%的水平。中 國政府想提高稅收收入，但很困難。因?yàn)槟菢訒?huì)減慢個(gè)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且稅收提 高的速度比政府所投入的要慢（政府投入從1 9 9

34、7年占GDP的13.3%增加 到1 9 9 9年占GDP的18%）。圖10:中國政府借債水平并不高，但稅收收入很低政府借債和內(nèi)含養(yǎng)老金借債的比較我們?cè)谥袊暧^經(jīng)濟(jì)方面不是專家。但這些數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂，它顯示經(jīng)濟(jì)增 長速度減慢，甚至所面臨的嚴(yán)峻的金融挑戰(zhàn)不能完全被排除。相當(dāng)一部分評(píng)論家持 消極觀點(diǎn)。布魯金斯學(xué)會(huì)的尼格拉斯?拉迪估計(jì)，到2 0 0 8年前，政府債券的利 息支付將占據(jù)政府支出的8 0%。對(duì)經(jīng)濟(jì)的觀察越深入，我們?cè)角逦卣J(rèn)識(shí)到為什么中國這樣渴望鼓勵(lì)全球 轎車生產(chǎn)商對(duì)中國的直接投資。12個(gè)體經(jīng)濟(jì)的貸款壞賬問題導(dǎo)致很多問題除了國有經(jīng)濟(jì)的金融問題，中國也面臨潛在的個(gè)體經(jīng)濟(jì)的貸款問題。自19 9

35、0年對(duì)國有企業(yè)的貸款增加以來，中國在世界上有很高水平的貸款壞賬問題。獨(dú)立經(jīng) 濟(jì)學(xué)家尼格拉斯?拉迪估計(jì)4 0%的貸款不能償還，如圖11所示，但其他評(píng)論家 認(rèn)為比這還高。例如，普瑞斯？瓦特豪斯？考皮斯估計(jì)有5 0%以上的貸款不能償 還。對(duì)中國銀行系統(tǒng)來說，這不是最緊迫的問題，因?yàn)橘Y本控制使個(gè)體只能在中國 境內(nèi)儲(chǔ)蓄，盡管在將來某個(gè)階段需要解決。中國轎車的一大部分賣給了國有企業(yè)，他們正是很多貸款壞賬的根源。圖11:中國貸款的壞賬水平在亞洲是最高的高盛公司對(duì)中國貸款壞賬的估計(jì)13持續(xù)的資本控制是可能的加入WTO的一個(gè)挑戰(zhàn)是承諾減少對(duì)從中國匯出的資金的控制。目前，在 中國運(yùn)營的外國汽車公司只能將一小部分紅

36、利匯回母公司，盡管我們相信有些公司 使用優(yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)移政策（例如零部件），允許一部分利潤在歐洲、美國或日本得 到認(rèn)可。WTO的加入將意味著大規(guī)模的資金匯回母國成為可能。但是中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)形勢(shì)意味著控制的全部放開絕對(duì)是不可能的。中國政府不斷地推遲人 民幣可自由兌換的計(jì)劃， 按照經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬？斯德維爾報(bào)道的政府總理的講話， 2010年將是最后的期限。我們擔(dān)心在中國運(yùn)營的汽車制造商會(huì)發(fā)現(xiàn)將資金匯出是很難的（是利潤提 供產(chǎn)生充足的資金流出的可能性）。很有趣的是，在中國的公司，如大眾，日前發(fā)表聲明：在中國產(chǎn)生的所有 現(xiàn)金流回投于中國。五、產(chǎn)能過剩威脅中國即使中國的經(jīng)濟(jì)保持增長，汽車工業(yè)的利潤也面臨具體

37、的風(fēng)險(xiǎn)。我們擔(dān)心新投資在產(chǎn)量上的風(fēng)險(xiǎn)將很輕易地超過需求增長。我們估計(jì)2006年前計(jì)劃產(chǎn)量 的增加將超過15 0萬輛，使轎車全部產(chǎn)量達(dá)到3 0 0萬輛或更多。即使我們假定2 0 0 6年前轎車銷售每年增長15%，但轎車市場需求不會(huì)超過2 2 0萬輛。1產(chǎn)量會(huì)很快超過市場需求中國已經(jīng)產(chǎn)能過剩，因此對(duì)全球生產(chǎn)者來說是不可利用的，盡管其中的大 多數(shù)轎車基本上被廣泛地分銷出去。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)估計(jì)轎車的產(chǎn)能為150多 萬輛，但在2 0 0 2年只生產(chǎn)了110萬輛。這意味著只利用了7 5%的產(chǎn)能。大 多數(shù)存在的未被利用的產(chǎn)能是原始的，不能希望它們與新的工廠競爭。其中一些工 廠的建造是基于大眾的設(shè)計(jì)生產(chǎn)復(fù)制

38、品。2.2 0 0 6年前將迅速增長1 5 0 2 0 0萬輛的轎車產(chǎn)能我們認(rèn)為真正的問題是轎車產(chǎn)能增長的迫近。一大部分廠商已經(jīng)宣布將建 新工廠或擴(kuò)大原有的產(chǎn)量，大多數(shù)設(shè)計(jì)了明確的產(chǎn)量目標(biāo)。其它一些廠商，如通用 和福特，已經(jīng)宣布中國是他們的目標(biāo)集中所在，我們不能肯定他們是否已有了具體 的產(chǎn)量目標(biāo)，但是我們認(rèn)為他們將對(duì)這些公司的全球定位作出較大的反應(yīng)。我們計(jì)算出全球的OEM廠商在2006年前會(huì)增加150萬輛的產(chǎn)量，2010年增加到250萬輛。這是基于已宣布的產(chǎn)量加上我們對(duì)福特、通用和其 它生產(chǎn)商決定要生產(chǎn)的產(chǎn)量的估計(jì)（見圖12）。這些估計(jì)不包括當(dāng)?shù)氐闹袊a(chǎn) 商。3輕型商務(wù)車的產(chǎn)量將增加到3 5

39、 0萬輛本地生產(chǎn)商和輕型商務(wù)車生產(chǎn)商將進(jìn)一步增加產(chǎn)量。在2 0 0 2年，在中 國售出了12 0萬輛客車，但是也生產(chǎn)了18 0萬輛其它車輛，主要是輕型商務(wù)用 車（LCV）0LCV目錄包括作為出租車使用的轎車，如大眾的桑塔納。全球和當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)商計(jì)劃增加這種類型車的產(chǎn)量，不顧當(dāng)前產(chǎn)能只是利用 了一小部分。獨(dú)立評(píng)論家J ? D?鮑爾估計(jì)全部轎車和LCV的產(chǎn)量已超過440萬輛。如果我們對(duì)全球生產(chǎn)商2002年在中國的產(chǎn)量為157萬輛的估計(jì)是準(zhǔn)確 的話，那么這意味著當(dāng)?shù)剞I車和LCV的產(chǎn)量已達(dá)到3 0 0萬輛。J ? D?鮑爾估 計(jì)全部轎車和LCV的產(chǎn)量在2 0 0 6年前將超過6 9 0萬輛（見圖14），

40、意味 著LCV生產(chǎn)地點(diǎn)的進(jìn)一步的增加。圖12:全球OEM廠商在2 0 0 6年前轎車的產(chǎn)量將增加130%對(duì)2006年前全球OEM廠商目前和計(jì)劃的中國轎車的產(chǎn)量4需求的增長不會(huì)和產(chǎn)量的增長同步我們相信對(duì)中國轎車未來需求的預(yù)測(cè)大多是投機(jī)的。對(duì)一個(gè)國家的轎車銷 售增長的預(yù)測(cè)是很難做到準(zhǔn)確分析的，因?yàn)樵谶@個(gè)國家，不能依靠目前和將來的經(jīng) 濟(jì)增長速度：3 5%的轎車被政府部門和國有企業(yè)所購買，它們面臨金融危機(jī)，各 地收入水平差異很大。大多數(shù)對(duì)轎車未來需求的估計(jì)都是向上的，并且2 0 0 2年后增長6 2%,這樣的樂觀情緒是可以理解的。但我們認(rèn)為2 0 0 2年的增長是一個(gè)例外。 在中國經(jīng)濟(jì)季刊（2 0 0

41、 2年第4期），經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟？科洛伯寫道：盡管汽車廠管理者把2002年銷售的猛增歸于顧客群的增長和中國加 入WTO，但根本原因很簡單：降價(jià)2 0%或更多，從市場低端開始，然后波及高 端。2 0%的降價(jià)會(huì)刺激需求，但是沒有利潤它們不會(huì)持久的，即使削減關(guān)稅 和其它稅。我們相信中國在未來幾年里會(huì)繼續(xù)增長，預(yù)測(cè)范圍是15%-30%。 咨詢機(jī)構(gòu)-亞洲汽車資源對(duì)中國有很明確的數(shù)據(jù)：估計(jì)每年增長2 5%，這意味 著2010年前轎車產(chǎn)量達(dá)600萬輛。但是即使我們忽略經(jīng)濟(jì)放慢增長或其它比較壞的可能，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這樣 的經(jīng)濟(jì)增長速度意味著2 0 0 6年前僅為2 2 0萬輛，20 10年為3 9 0萬輛 -比德國

42、的規(guī)模要小。我們認(rèn)為產(chǎn)量的增加會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)水平。圖13:未來幾年產(chǎn)量的增加會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求的增加對(duì)2 0 0 22 0 1 0年產(chǎn)量增加的估計(jì)。銷售增長估計(jì)為15%。圖14:全部轎車和LCV的產(chǎn)量到2 0 0 6年將達(dá)到近7 0 0萬輛，增長2 4 0萬輛。增長的大部分是客車。對(duì)2 0 0 6年前全部轎車和LCV產(chǎn)量的獨(dú)立估計(jì)5.此時(shí)把中國作為出口基地的希望，可能是不現(xiàn)實(shí)的很多OEM廠商都談?wù)撝阎袊鳛槲磥沓隹诘幕?。由于已有的生產(chǎn)能 力，相關(guān)生產(chǎn)成本在全球可能更具有競爭力，使得OEM廠商可以出口到其它國 家。然而，我們對(duì)這種觀點(diǎn)持懷疑態(tài)度。廠商可以從中國出口，但是其它市場需要 這些增加的轎

43、車嗎？在世界上所有大的汽車市場都是供過于求，在許多新興市場產(chǎn) 量過剩是一個(gè)問題（如南美）。此外，我們認(rèn)為，為中國市場設(shè)計(jì)的轎車（如小型 緊湊的轎車）并不適應(yīng)其它市場，如美國，這使出口很困難。本田對(duì)自己的出口戰(zhàn)略非常清楚。本田計(jì)劃安裝一套特殊柔性制造系統(tǒng)以 便使它能夠在出口轎車和專為中國市場的轎車之間做出轉(zhuǎn)換。本田在其它亞太地區(qū) 也有增長的市場，這些可能是從中國出口轎車的主要消化地。六、競爭及關(guān)稅的降低將導(dǎo)致汽車價(jià)格的下降 進(jìn)口關(guān)稅保護(hù)和依賴政府與機(jī)構(gòu)購買者使轎車保持高價(jià)。但價(jià)格已下降很快，我們認(rèn)為隨著關(guān)稅的下降和競爭壓力的增強(qiáng)，價(jià)格會(huì)持續(xù)下降。由于潛在的增長，全球OEM廠商逐步加大投資，但當(dāng)前

44、較高的利潤也是一種吸弓I。大眾和本田都聲明中國是惟一最大利潤的市場。1.加入WTO使車價(jià)降低加入WTO之前，中國的關(guān)稅8 0年代是2 0 0 %,9 0年代是8 0% 10 0%?，F(xiàn)在中國已加入WTO，關(guān)稅已下降，到2 0 0 6年計(jì)劃下降到25%。汽車零部件的關(guān)稅到2 0 0 6年將從5 0%降到10%。關(guān)稅的降低使進(jìn)口 轎車更為可能，尤其是高端市場。這意味著國內(nèi)生產(chǎn)商將失去市場的高端利潤，只 能集中于中等和小轎車，因?yàn)樗鼈兊闹圃斐杀竞蛧獗绕饋頉]有競爭力。從理論上來說，WTO的加入也可以提高國外OEM廠商做出生產(chǎn)決定的 能力，消除合資企業(yè)的限制（目前合資汽車廠外方的投資比例不得超過50%）

45、。目前只有生產(chǎn)發(fā)展才能被OEM廠商所控制。所有其它活動(dòng)-采購、制 造和市場，在合資企業(yè)里必須是5 0:5 0，而且銷售、分銷、服務(wù)和財(cái)務(wù)必須是 中國人所有。加入WTO后，國外OEM廠商將能夠控制采購（從國外供應(yīng)商處購買）、市場、銷售或分銷、服務(wù)和財(cái)務(wù)。只需在合資企業(yè)里保持當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)合作伙伴。然而，我們有些疑問，將要改變的范圍太廣闊了。引用博德?皮斯泰斯德在今年底特律車展上的講話：WTO在中國意味著不同。圖15:加入WTO的結(jié)果是消除關(guān)稅和其它限制對(duì)WTO加入導(dǎo)致規(guī)則變化的總結(jié)2如果政府能承受的話，轎車稅將降低在轎車銷售上的降稅可能已提議過，但如上面我們所談的，政府可能承受 不起，有很大的赤字。

46、降低稅種的組成如下：*對(duì)不同的轎車和小型客車的消費(fèi)稅征3%8%;衣增值稅為17%;*車輛購置稅為10%;*當(dāng)?shù)毓芾碣M(fèi)為全部購置成本的3%30%，依賴于地區(qū)狀況（可能被廢 除）；* 重要的是進(jìn)口關(guān)稅（目前10 0%，但正在下降）。3但我們認(rèn)為競爭將是導(dǎo)致低價(jià)的最主要的驅(qū)動(dòng)力我們認(rèn)為轎車供應(yīng)商的競爭將是中國轎車價(jià)格下降的主要因素，而不是W TO的加入。在這方面，汽車工業(yè)已有記錄。他們總是過分樂觀地增加產(chǎn)量，不惜 任何代價(jià)阻止產(chǎn)量的減少，價(jià)格的迅速下降將改變這種本性。圖16顯示了大眾桑塔納轎車價(jià)格的下降，在過去十年里，它銷售狀況最 好，在90年代的大多數(shù)時(shí)間里，占據(jù)了4 0%以上的市場份額。我們認(rèn)為

47、價(jià)格的 快速下降是不可避免的。圖16:在過去十年里桑塔納分享了一半多價(jià)格的好處桑塔納價(jià)格與累計(jì)產(chǎn)量的比較七、政府對(duì)汽車工業(yè)的影響可能持續(xù)下去 當(dāng)前中國市場的吸引力部分在于假定政府對(duì)汽車工業(yè)的影響減小。但我們認(rèn)為政府對(duì)汽車工業(yè)政策和資本流出的持續(xù)影響，將使汽車制造商很難抽出利潤。 我們也相信當(dāng)?shù)卣闹С忠矔?huì)使當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)者抄襲設(shè)計(jì)和技術(shù)更容易，尤其是零 部件。1.中國政府的汽車工業(yè)政策在變化中國汽車工業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r由政府的政策所規(guī)定。三個(gè)部門主管該工業(yè)：* 國家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)：負(fù)責(zé)審批新的汽車投資者；*國家經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易委員會(huì)：汽車領(lǐng)域發(fā)展計(jì)劃和戰(zhàn)略；*外經(jīng)貿(mào)部：負(fù)責(zé)國外OEM廠商的投資與關(guān)系協(xié)調(diào)。這

48、些部門在9 0年代以嚴(yán)格的工業(yè)政策控制著汽車工業(yè)，他們規(guī)定多少公 司可以生產(chǎn)主流市場的轎車，限制外商在轎車生產(chǎn)上的投資不超過5 0%，禁止國 外公司銷售汽車。中國的汽車工業(yè)政策最近被修訂（以五年規(guī)劃的形式：2 0 0 12 0 0 5）?，F(xiàn)在新政府對(duì)汽車工業(yè)的政策是：*鼓勵(lì)中國三大汽車公司的形成。政府希望集中力量發(fā)展一汽（大眾）、上 汽（大眾）和東風(fēng)（雷諾和現(xiàn)在的尼桑）三大公司，鼓勵(lì)他們兼并小公司；*批準(zhǔn)外國公司投資三大公司，政府減少對(duì)他們的活動(dòng)和投資的限制；*允許外國轎車制造商更加積極地建立經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。2.我們認(rèn)為政策既不會(huì)持久也不會(huì)是最終的不管集中力量發(fā)展三大汽車公司，中國政府的政策看起來

49、并不是完全持久 的。尼桑已與三大公司之一的東風(fēng)合作，不管東風(fēng)已與雷諾合作。但其它全球OEM廠商仍舊投資于非三大的公司（如本田和五十鈴）、沒 有政府參與的獨(dú)立公司（如寶馬與華晨，如果這項(xiàng)交易繼續(xù)下去的話）。政府通過 繼續(xù)頒發(fā)新的許可證給小制造商允許他們生產(chǎn)客車。各省政府鼓勵(lì)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)者尋求 合作伙伴，繼續(xù)從事汽車貿(mào)易。隨著相當(dāng)數(shù)量的國外OEM廠商與當(dāng)?shù)厣a(chǎn)者建立 合資企業(yè)，圍繞三大公司的鞏固可能會(huì)減慢。3.國外OEM廠商可能不能影響合資企業(yè)類似的，政府對(duì)汽車工業(yè)政策的持續(xù)影響意味著國外OEM廠商會(huì)發(fā)現(xiàn)他 們對(duì)合資企業(yè)的影響被證明限制多于希望。很多評(píng)論家認(rèn)為中國政府決心確保中國 人在任何一個(gè)合資企業(yè)

50、里保持有利地位。引用經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟？科洛伯在中國經(jīng)濟(jì) 季刊（2 0 0 2年第四期）的一段話：中國政府把合資企業(yè)看作一個(gè)大游戲中的一個(gè)小卒，它的基本規(guī)則是外 國汽車制造商需要中國要多于中國需要他們：有十二個(gè)全球汽車制造商，而中國市 場只有一個(gè)。同樣，汽車政策咨詢機(jī)構(gòu)的格萊默？馬斯頓也這樣說：中國人非常善于使國外公司相斗。當(dāng)大眾不想把技術(shù)全部給合資企業(yè)的 合作伙伴上汽時(shí)，恰是通用進(jìn)入時(shí)。一方在絞盡腦汁下國際象棋，而另一方在跳著 歡快的舞曲。4.當(dāng)?shù)厣a(chǎn)者可能抄襲設(shè)計(jì)，尤其是零部件OEM廠商在中國利潤的另一個(gè)威脅是當(dāng)?shù)厣a(chǎn)者抄襲國外OEM廠商的 設(shè)計(jì)與技術(shù)。這在中國已成為一個(gè)問題，大眾公司已經(jīng)歷了其

51、它當(dāng)?shù)厣a(chǎn)者制造的 捷達(dá)的復(fù)制品。即使對(duì)整車的復(fù)制只是在某種程度上控制而不是最小的控制，因?yàn)?我們期望購買轎車的中國人會(huì)對(duì)品牌更多的關(guān)注，但是在零部件復(fù)制品這個(gè)市場上 存在巨大的商機(jī)是可能的?？蛇x擇的零部件在歐洲已成為OEM廠商的一個(gè)問題，我們估計(jì)那里品牌 廠商的零部件產(chǎn)生5 0%以上的收入。在中國，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)是受限制的，供應(yīng)商只 能經(jīng)常與合資伙伴而不是國外OEM廠商接觸，我們認(rèn)為對(duì)零部件的控制是不可能 的。再次引用阿瑟？科洛伯的研究:國外汽車制造商應(yīng)該害怕國內(nèi)的競爭，非常害怕。隨著工業(yè)化的進(jìn)程， 中國公司已非常快地學(xué)到了技術(shù)，將國外競爭者趕出了市場，比任何人預(yù)計(jì)的都要 快。想想電視機(jī)、空調(diào)、

52、微波爐、洗衣機(jī)、冰箱、個(gè)人電腦和通訊轉(zhuǎn)換設(shè)備，所有 這些領(lǐng)域曾經(jīng)被外國制造者所統(tǒng)治，而現(xiàn)在則被中國生產(chǎn)者所統(tǒng)治。.一個(gè)地區(qū)又一個(gè)地區(qū)，進(jìn)入中國的外國制造者僅能看著他們的技術(shù)被復(fù) 制，在當(dāng)?shù)卣闹С窒?，他們的價(jià)格在當(dāng)?shù)馗偁幷叩倪\(yùn)作下以驚人的速度下 降。5大眾已經(jīng)面臨當(dāng)?shù)厣a(chǎn)者復(fù)制它的轎車大眾已經(jīng)面臨當(dāng)?shù)仄嚿a(chǎn)者復(fù)制它的設(shè)計(jì)并生產(chǎn)轎車復(fù)制品的問題。2 0 0 2年賣得最快的兩款車型是奇瑞和吉利，是當(dāng)?shù)厣a(chǎn)者基于捷達(dá)和夏利而生產(chǎn) 的。6大眾的經(jīng)歷已在中國經(jīng)濟(jì)季刊報(bào)道（2 0 0 2年第四期），它宣稱奇 瑞工廠： 秘密地與大眾的供應(yīng)商接觸以獲得原始的捷達(dá)配件。當(dāng)這種轎車首次面向市場的時(shí)候，它與北京

53、發(fā)生了沖突，并不是因?yàn)榇蟊姷牧悴考?，而是因?yàn)閲?家政策只是支持幾個(gè)大的汽車廠商。政府不會(huì)發(fā)給奇瑞生產(chǎn)許可證，除非找到當(dāng)?shù)?一個(gè)大的合作伙伴（如三大汽車公司之一）。奇瑞適時(shí)地做了，但它新的當(dāng)?shù)睾献?伙伴是上汽-大眾公司生產(chǎn)捷達(dá)的合作伙伴，上汽同意購買公司2 0%的股份。 大眾口頭上很憤怒，但他們什么辦法也沒有。八、中國的汽車高利潤源于高價(jià)格而不是低成本和平常的理解相反，中國轎車目前的高額利潤主要是因?yàn)楦邇r(jià)，高額關(guān)稅 的市場保護(hù)及政府組織的大量購買。目前中國轎車的生產(chǎn)成本比世界水平高15% -20%（如日本、歐洲和美國）。價(jià)格下降很快。對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)者和新進(jìn)入者來 說，真正的挑戰(zhàn)是使成本的下降快于價(jià)格

54、的猛跌。大多數(shù)人會(huì)假定中國能提供新興市場的收入水平，轎車便宜，但勞動(dòng)力和 生產(chǎn)成本更低。實(shí)際上，供應(yīng)基礎(chǔ)的問題、低質(zhì)量的投入、管理費(fèi)用和規(guī)模問題等意 味著生產(chǎn)成本比歐洲高15%20%。1制造水平高于世界平均水平2 0%麥肯錫估計(jì)轎車生產(chǎn)成本比世界水平高2 0%，不考慮廉價(jià)勞動(dòng)力的話。 中國的生產(chǎn)有一些成本優(yōu)勢(shì)，但被采購問題和規(guī)模不夠所抵消：*便宜：內(nèi)部要素、電子產(chǎn)品、直接勞動(dòng)力（工資是日本的3%,不管較低 的生產(chǎn)率，全部直接勞動(dòng)力成本是日本的2 0%）。*更昂貴：傳動(dòng)系生產(chǎn)、車身生產(chǎn)、管理費(fèi)用。鋼材質(zhì)量差。勞動(dòng)生產(chǎn)率 低。2供應(yīng)基礎(chǔ)：原始的、規(guī)模小、技術(shù)有限；轎車的最終質(zhì)量好中國的供應(yīng)基礎(chǔ)很薄

55、弱，是因?yàn)槠浞至训臓顟B(tài)，采購成本很高。入境的零 部件也需要仔細(xì)檢查以確保質(zhì)量。然而在中國生產(chǎn)的轎車的最終質(zhì)量是令人滿意 的。麥肯錫說過，上海大眾是大眾質(zhì)量最好的五個(gè)工廠之一，引用一個(gè)德國工程師 的話在中國生產(chǎn)的帕薩特比在德國制造的質(zhì)量還好。3規(guī)模和采購改革將促使生產(chǎn)成本低于西方水平麥肯錫認(rèn)為制造成本降到世界水平或更低是可能的。咨詢機(jī)構(gòu)估計(jì)中國有 潛在的達(dá)到每輛車低于7%-10%平均水平的優(yōu)勢(shì)，盡管我們質(zhì)疑如何這么快的 達(dá)到。為了使成本低于歐洲水平，麥肯錫認(rèn)為需要以下因素：*隨著供應(yīng)基礎(chǔ)的適度投資與規(guī)模擴(kuò)大，在零部件采購方面下降3 3%，以 及在內(nèi)部傳動(dòng)系制造方面類似的下降；*通過更好的鋼材價(jià)格

56、與質(zhì)量，在車身制造方面下降5 0%，并且使用自動(dòng) 車身生產(chǎn)線增加規(guī)模經(jīng)濟(jì)；*通過提高勞動(dòng)生產(chǎn)率使勞動(dòng)力成本降低11%4.經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)有限：全球OEM廠商現(xiàn)在增加投資經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)規(guī)則的變化現(xiàn)在允許全球OEM廠商建立并控制自己的網(wǎng)絡(luò)， 至少從理論上是這樣。國外OEM廠商已經(jīng)迅速建立零售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)：本田建了1 00個(gè)經(jīng)銷商，上海大眾有2 0 0個(gè)獨(dú)立經(jīng)銷商。通用有3 0個(gè)經(jīng)銷商。許多公司 都有和西方同樣水平的投資。我們認(rèn)為對(duì)國外OEM廠商來說，建立網(wǎng)絡(luò)是必須的，因?yàn)樗麄兿肱φ?有所有重要的維修和備件收入。我們認(rèn)為這樣的資本投入是很高的，但中國的經(jīng)銷 商網(wǎng)絡(luò)會(huì)面臨同當(dāng)?shù)亟?jīng)營者在維修和零部件領(lǐng)域艱難的競爭

57、。我們認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域的 利潤可能比歐洲低。圖18總結(jié)了在建立銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面所面臨的一些挑戰(zhàn)。5.金融不發(fā)達(dá)，需要發(fā)展金融以支持銷售增長在發(fā)達(dá)國家，金融是汽車市場的關(guān)鍵要素，在美國支撐著8 0%以上的銷 售。在中國，這個(gè)比例低于15%，包括貸款。布魯克林機(jī)構(gòu)的尼古拉斯?拉迪估計(jì)呈現(xiàn)的全部汽車貸款在整個(gè)市場上至少有70億美元。國外OEM廠商把汽車金融看作潛在的利潤來源和刺激需求的可行之路。 但迄今為止，他們被禁止在中國設(shè)立金融機(jī)構(gòu)。在2 0 0 1年晚些時(shí)候，政府的控 制有些變化，允許國外OEM廠商設(shè)立金融分支機(jī)構(gòu)。但是，再次援引阿瑟？科洛伯的研究：毫無疑問，在中國，汽車金融將成為一個(gè)大的市場。

58、同樣毫無疑問的 是，中國的銀行將盡可能地阻止國外金融公司。國外金融公司大聲地抱怨被不公正 地排出在一個(gè)有利可圖的市場之外，在新規(guī)則下蹣跚而行。即使國外OEM廠商能得到他們的汽車金融牌照并迅速發(fā)展，我們擔(dān)心中 國大量的貸款賬簿，使消費(fèi)者的信用記錄很短，在一個(gè)流通市場，在全部可兌換形式方面還依然未經(jīng)考驗(yàn)，這帶來很高的危險(xiǎn)。在阿根廷運(yùn)營的大多數(shù)國外OEM廠 商在貨幣貶值后，不得不承擔(dān)汽車貸款賬面價(jià)值的貶值。圖17:據(jù)估計(jì)制造成本比世界水平高20%中國與西方在組成要素成本之間的比較圖18:經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和汽車金融需要在中國大量投資中國目前水平與發(fā)達(dá)國家發(fā)達(dá)的服務(wù)與金融的比較九、中國會(huì)重復(fù)巴西汽車工業(yè)的道路

59、嗎？對(duì)中國市場的熱情有些類似于90年代早期對(duì)待巴西汽車工業(yè)的狂熱。少 數(shù)幾個(gè)全球汽車制造商投資于巴西（即大眾和福特），隨著市場的增長，他們獲得 了很高的利潤。但隨后其它汽車制造商涌入巴西，導(dǎo)致了生產(chǎn)過剩。在9 0年代后 期和2 1世紀(jì)早期隨著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)緊縮，問題更加嚴(yán)重。1在9 0年代早期汽車制造商在巴西投資了2 0 0多億歐元依靠著增長，我們估計(jì)汽車制造商在9 0年代早期在巴西投資了2 0 0多 億歐元，使轎車每年的產(chǎn)量達(dá)到3 2 0萬輛。但是在2 0 0 2年銷售總計(jì)只有產(chǎn)量 的不足一半。大多數(shù)世界大的汽車制造商在巴西投資。大眾和福特是最早進(jìn)入巴西 市場的兩個(gè)公司，隨著需求的猛增，他們享受

60、了產(chǎn)能的充分利用和高額利潤。但是 這種成功吸引了其它制造商：菲亞特和通用、雷諾、標(biāo)致和戴姆勒克萊斯勒都進(jìn)行 了大量投資。豐田和本田也增加了產(chǎn)量。2.9 0年代后期遭受了產(chǎn)量過剩和需求下降的雙重打擊在9 0年代的第二階段，巴西的汽車工業(yè)遭受了雙重打擊。首先，供過于 求，侵蝕了價(jià)格，即使需求增長很快。其次，在面臨南美經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，需求崩潰， 導(dǎo)致了產(chǎn)能不能被充分利用和嚴(yán)重的失業(yè)。無論是否試圖降低巴西的產(chǎn)量，產(chǎn)能利 用率都低于5 0%。當(dāng)阿根廷在1 9 9 8年陷入蕭條，巴西遭受了更大的打擊，近 些年的貨幣貶值使零部件進(jìn)口變得昂貴。圖19追溯了1 9 8 5年一2 0 0 2年巴西轎車銷售的發(fā)展?fàn)顩r，