匯率決定理論(共58頁(yè)).ppt

1、 第二章第二章 匯率決定理論匯率決定理論本章教學(xué)目的o 通過(guò)本章學(xué)習(xí)，學(xué)生應(yīng)掌握：匯率決定理論的購(gòu)買力平價(jià)理論、利息平價(jià)理論、貨幣學(xué)派彈性論和粘性論、資產(chǎn)組合平衡理論。授課內(nèi)容o 第一節(jié)第一節(jié) 匯率決定理論匯率決定理論o 第二節(jié)第二節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論o 第三節(jié) 利息平價(jià)理論o 第四節(jié) 貨幣學(xué)派匯率理論o 第五節(jié) 資產(chǎn)組合平衡理論o 第六節(jié) 影響匯率變動(dòng)的因素o 第七節(jié) 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論o 該學(xué)說(shuō)認(rèn)為某種貨幣的價(jià)值取決于其所具有的購(gòu)買能力。n 基本觀點(diǎn)：匯率的決定因素是物價(jià)水平而非其它因素。n 一價(jià)定律q 購(gòu)買力平價(jià)（purchasing power parity，簡(jiǎn)稱

2、PPP）是指兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力之比，貨幣的購(gòu)買力與一般物價(jià)水平呈反比，是一般物價(jià)水平的倒數(shù)。q 購(gòu)買力平價(jià)分為絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。 購(gòu)買力平價(jià)理論1、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)o一價(jià)定律：一價(jià)定律：p pa a=ep=epb bo 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（absolute PPP）說(shuō)明的是某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定，即匯率等于兩國(guó)一般物價(jià)水平之比。 e=pe=pa a/p/pb b購(gòu)買力平價(jià)理論2、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)q 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（relative PPP）說(shuō)明的是匯率要根據(jù)兩國(guó)通貨膨脹率差異進(jìn)行調(diào)整。q dlne=dlnp-dlnPf 例：匯率為1英鎊=2美元，物價(jià)英國(guó)為10

3、0英鎊，美國(guó)為200美元，絕對(duì)平價(jià)成立。英國(guó)通脹率為10%，美國(guó)為4%。購(gòu)買力平價(jià)為2x（1-6%）=1.88即1英鎊=1.88美元o 購(gòu)買力平價(jià)理論的實(shí)證檢驗(yàn)o 教材105-107頁(yè)o 結(jié)論：109-110頁(yè)2016年1月，巨無(wú)霸在美國(guó)的平均售價(jià)為4.93美元，在中國(guó)的售價(jià)按市場(chǎng)匯率計(jì)算，只有2.68美元。巨無(wú)霸指數(shù)表明，人民幣價(jià)值被低估了46% o the average price of a Big Mac in America in January 2016 was $4.93; in China it was only $2.68 at market exchange rates.

4、So the raw Big Mac index says that the yuan was undervalued by 46% at that time. o 1USD=4.5065RMB一、購(gòu)買力平價(jià)理論o 購(gòu)買力平價(jià)表現(xiàn)不佳的解釋n 統(tǒng)計(jì)問(wèn)題n 商品種類：貿(mào)易與非貿(mào)易n 每種商品的權(quán)重n 基期的選擇n 運(yùn)輸成本與貿(mào)易壁壘 如：同一商品價(jià)格100英鎊和200美元，平價(jià)0.5英鎊/美元，運(yùn)輸成本20英鎊，則匯率應(yīng)在0.40.6之間。購(gòu)買力平價(jià)理論n 不完全競(jìng)爭(zhēng)o 消費(fèi)意愿（偏好）o 阻止從低價(jià)市場(chǎng)向高價(jià)市場(chǎng)倒賣的能力o 壟斷程度n 資本流動(dòng)-資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的反應(yīng)速度n 勞動(dòng)生產(chǎn)率差別

5、巴拉薩薩繆爾森模型o 生產(chǎn)率高的國(guó)家的貨幣會(huì)對(duì)生產(chǎn)率低的國(guó)家貨幣實(shí)際匯率上升。如二戰(zhàn)后日本貿(mào)易產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率高，是日本貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格下降，所以日元升值已保持貿(mào)易商品的購(gòu)買力平價(jià)。購(gòu)買力平價(jià)理論o 評(píng)價(jià)：n 在所有的匯率理論中，最具影響力。從貨幣的基本功能角度分析貨幣的交換問(wèn)題，易于理解，對(duì)匯率決定這一復(fù)雜問(wèn)題給出了最為簡(jiǎn)潔的描述。是更為復(fù)雜的匯率決定理論的基礎(chǔ)。n 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，它不是一個(gè)完整的匯率決定理論。匯率與價(jià)格水平之間的關(guān)系沒(méi)有闡述清楚。n 開辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析的先河。第三節(jié) 利息平價(jià)理論q 利率平價(jià)理論考察利率對(duì)匯率的影響，特別是短期匯率的變動(dòng)，認(rèn)為利率的作用至關(guān)重要。利

6、率平價(jià)理論分為拋補(bǔ)利率平價(jià)和未拋補(bǔ)利率平價(jià)。第三節(jié) 利率平價(jià)理論1、拋補(bǔ)利率平價(jià)、拋補(bǔ)利率平價(jià)q 拋補(bǔ)利率平價(jià)理論討論的是遠(yuǎn)期匯率的決定，是20世紀(jì)30年代匯率決定理論的又一重大進(jìn)展，最早由凱恩斯系統(tǒng)提出，后經(jīng)艾因齊格等學(xué)者加以完善。q 該理論認(rèn)為，投資者可以在本國(guó)投資，也可以在外國(guó)投資，這取決于國(guó)內(nèi)外的投資收益率，如果收益率存在差異則存在獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的套利機(jī)會(huì)，資本就會(huì)從低收益率國(guó)家流向高收益率國(guó)家，直至兩國(guó)收益率相等才達(dá)到均衡，這時(shí)的匯率就是均衡匯率。 2 2、推導(dǎo)、推導(dǎo) 本國(guó)利率ia 外國(guó)利率ib 現(xiàn)匯匯率es 期匯匯率ef升貼水率：fbsaeiei)1(11 basfiiee11ba

7、bbasfsiiiiieee 1 遠(yuǎn)期外匯交易o(hù) 歐洲英鎊6個(gè)月期年利率為13%，歐洲美元6個(gè)月年利率為9%，英鎊與美元的即期匯率為GBP/USD=1.9250，6個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為165。抵補(bǔ)套利是否有利可圖?如何套利？損益如何？第三節(jié) 利率平價(jià)理論2、未拋補(bǔ)利率平價(jià)（、未拋補(bǔ)利率平價(jià)（UIP）q 未拋補(bǔ)利率平價(jià)是指在沒(méi)有拋補(bǔ)情況下未來(lái)即期匯率與利率之間的關(guān)系。 Es=ra-rb Es預(yù)期外匯匯率變動(dòng)率Ra本國(guó)利率rb外國(guó)利率平價(jià)表明持有國(guó)內(nèi)與國(guó)外資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率是相同的。第三節(jié) 利率平價(jià)理論o 對(duì)未拋補(bǔ)利率平價(jià)對(duì)匯率影響的討論： 假設(shè)：即期匯率0.5英鎊/美元，英國(guó)利率10%，美國(guó)4%。非拋補(bǔ)

8、利率平價(jià)為0.5x1.06=0.53英鎊/美元。不管持有何種貨幣計(jì)值的債券，其年底預(yù)計(jì)收益為110英鎊。 市場(chǎng)傳來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化的傳聞，市場(chǎng)參與者預(yù)測(cè)英鎊美元的平價(jià)會(huì)從0.53變?yōu)?.60。投機(jī)者行為會(huì)如何變化？結(jié)果如何？ 第三節(jié) 利率平價(jià)理論o 該理論存在的問(wèn)題：n資本要充分流動(dòng)來(lái)反映市場(chǎng)失衡，使投資者能立即改變其國(guó)際投資結(jié)構(gòu)。n不同國(guó)家金融工具的風(fēng)險(xiǎn)相同，預(yù)期回報(bào)率一樣。國(guó)內(nèi)與國(guó)外債券完全替代的。n套利的資金規(guī)模是無(wú)限的。o 貢獻(xiàn)：n研究了遠(yuǎn)期匯率波動(dòng)的一般規(guī)律。n將匯率與利率的變動(dòng)結(jié)合起來(lái)在理論和實(shí)踐上具有重大在創(chuàng)新和應(yīng)用價(jià)值。n為各國(guó)通過(guò)調(diào)整利率水平對(duì)匯率的調(diào)節(jié)和干預(yù)提供了依據(jù)。第四節(jié)

9、資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型q 20世紀(jì)70年代發(fā)展起來(lái)的資產(chǎn)市場(chǎng)理論代表了當(dāng)代 匯率理論的發(fā)展方向。q 70年代以來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)獲得空前發(fā)展，因此資產(chǎn) 市場(chǎng)理論特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡與匯率的關(guān)系。q 是匯率決定的存量模型q 將國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)融為一 體，將匯率看成是資產(chǎn)市場(chǎng)中的一種價(jià)格。作為一 種價(jià)格，匯率變動(dòng)反映了市場(chǎng)對(duì)該資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)的 變化，加上預(yù)期因素的影響，在很少或沒(méi)有發(fā)生交 易的情況下，匯率也會(huì)發(fā)生頻繁的、大幅度的變化。q 一國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)失衡，既可以通過(guò)國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)也可以通過(guò)國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)恢復(fù)均衡，作為兩國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，匯率的變動(dòng)能夠消除資產(chǎn)

10、市場(chǎng)出現(xiàn)的超額供給或需求。均衡匯率就是使兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持均衡時(shí)的匯率。這是資產(chǎn)市場(chǎng)理論的基本立場(chǎng)。第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型o 匯率決定的貨幣方法直接來(lái)自購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)和貨幣數(shù)量說(shuō)，購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為匯率是兩個(gè)國(guó)家商品的相對(duì)價(jià)格；貨幣數(shù)量說(shuō)認(rèn)為即期匯率是兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格。因此，可以說(shuō)匯率行為反映了兩種貨幣相對(duì)供給和需求的演變。貨幣方法有兩個(gè)模型：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型。 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型1、彈性價(jià)格模型（Flexible Price Monetary Approach）q 是貨幣主義理論在匯率領(lǐng)域的應(yīng)用，因此該模型的特點(diǎn)是長(zhǎng)期的比較

11、靜態(tài)分析。第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型 假設(shè)本國(guó)商品價(jià)格是充分靈活變化的，也就是說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)連續(xù)成立，實(shí)際匯率從不改變。有： e=Pa/Pb=(Ma/La)(Mb/Lb)=(Ma/kaYaia-)(Mb/kbYbib-) =(Ma/Mb)(kbYbib-/ kaYaia-)=(kb/ka)(Ma/Mb)(Yb/Ya)(ia/ib) 取對(duì)數(shù) e=a(Yb-Ya)+(ia-ib)+(Ma-Mb) 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型o 上式表明 ： 外匯匯率與本國(guó)貨幣供給成正比，與國(guó)外貨幣供給成反比。當(dāng)一國(guó)貨幣供給相對(duì)增加時(shí)，外匯升值，本幣貶值。o 外匯匯率與本國(guó)相

12、對(duì)收入成反比。當(dāng)本國(guó)國(guó)民收入相對(duì)增加時(shí)，外匯貶值，本幣升值。o 與本國(guó)相對(duì)利率成正比。當(dāng)本國(guó)利率相對(duì)提高時(shí)，外匯升值，本幣貶值。o 貨幣供給增長(zhǎng)率越高的國(guó)家，預(yù)期通脹率也越高，持有實(shí)際貨幣余額的需求就越少，商品支出就會(huì)增加，物價(jià)將會(huì)上漲，本幣貶值，以達(dá)到購(gòu)買力平價(jià)水平。第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型o 是一般平衡分析模型。包含了商品市場(chǎng)平衡（商品價(jià)格彈性使產(chǎn)出始終不變）、貨幣市場(chǎng)平衡（貨幣供求）、外匯市場(chǎng)平衡。o 但該理論是匯率理論的一個(gè)重要補(bǔ)充，因?yàn)樗U述了貨幣供給、通貨膨脹的預(yù)測(cè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是匯率變化的決定因素。o 該理論建立在購(gòu)買力平價(jià)的基礎(chǔ)上，所以他的實(shí)證證明并不理想。

13、不能解釋短期內(nèi)匯率波動(dòng)與物價(jià)波動(dòng)的關(guān)系。無(wú)法解釋浮動(dòng)匯率制度下，匯率長(zhǎng)期偏離購(gòu)買力平價(jià)的現(xiàn)象。第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型2、匯率超調(diào)模型、匯率超調(diào)模型q 匯率超調(diào)模型（overshooting model）是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什提出的，與彈性價(jià)格模型不同，匯率超調(diào)模型假設(shè)價(jià)格是粘性的，即在長(zhǎng)期購(gòu)買力平價(jià)成立，但短期內(nèi)購(gòu)買力平價(jià)不成立。因此，匯率超調(diào)模型又被成為粘性價(jià)格（sticky-price）貨幣模型，以區(qū)別于國(guó)際貨幣主義模型的彈性價(jià)格（flexible-price）模型。第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型q 匯率超調(diào)模型假設(shè)國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性，即

14、非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立。q 該模型認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)失衡后，商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，而證券市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利率將立即調(diào)整，以使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡。由于價(jià)格在短期內(nèi)不變，導(dǎo)致利率進(jìn)而匯率在短期出現(xiàn)超調(diào)，即調(diào)整幅度超過(guò)長(zhǎng)期均衡水平，隨著時(shí)間的推移，價(jià)格將逐步緩慢調(diào)整，利率和匯率將重新掉頭，向長(zhǎng)期均衡匯率調(diào)整。q 這是匯率超調(diào)模型的基本結(jié)論。第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型 時(shí)間 時(shí)間 時(shí)間 時(shí)間M sPrt1t1t1t1第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型o 貨幣理論總結(jié)：n 匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，匯率取決于與貨匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，匯率取決于與貨幣需求相關(guān)的貨幣供給，因

15、此匯率是一種貨幣幣需求相關(guān)的貨幣供給，因此匯率是一種貨幣現(xiàn)象?，F(xiàn)象。n 因此，貨幣政策是影響匯率的唯一可預(yù)見的和因此，貨幣政策是影響匯率的唯一可預(yù)見的和有效的手段。有效的手段。o 彈性論：貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)是完全中性的，彈性論：貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)是完全中性的，貨幣政策只影響名義變量而不影響實(shí)際變量貨幣政策只影響名義變量而不影響實(shí)際變量o 粘性論：短期內(nèi)貨幣政策非中性，擴(kuò)張貨幣，實(shí)粘性論：短期內(nèi)貨幣政策非中性，擴(kuò)張貨幣，實(shí)際匯率會(huì)貶值；長(zhǎng)期來(lái)看貨幣政策是中性的際匯率會(huì)貶值；長(zhǎng)期來(lái)看貨幣政策是中性的第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型n 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)調(diào)節(jié)速度不對(duì)稱，所以在商品

16、市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)調(diào)節(jié)速度不對(duì)稱，所以在短期政府能夠運(yùn)用貨幣政策來(lái)影響實(shí)際變量，短期政府能夠運(yùn)用貨幣政策來(lái)影響實(shí)際變量，合理地解釋了短期內(nèi)匯率的波動(dòng)和偏離。合理地解釋了短期內(nèi)匯率的波動(dòng)和偏離。n 從動(dòng)態(tài)的角度研究匯率問(wèn)題從動(dòng)態(tài)的角度研究匯率問(wèn)題匯率動(dòng)態(tài)學(xué)。匯率動(dòng)態(tài)學(xué)。第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型o 貨幣模型的政策含義：n 貨幣政策是管理匯率的最有效手段。n 在長(zhǎng)期里政府應(yīng)該放棄影響實(shí)際匯率的任何企圖，因?yàn)閷?shí)際匯率是由實(shí)際因素而不是由貨幣因素決定的。o 在長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣當(dāng)局應(yīng)該穩(wěn)定國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，對(duì)匯率的管理進(jìn)行指導(dǎo)，不應(yīng)該試圖影響實(shí)際匯率o 政府不能依賴貨幣政策來(lái)尋求名義匯率的穩(wěn)定

17、。第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：彈性價(jià)格模型和粘性價(jià)格模型o 貨幣理論存在的問(wèn)題：n 忽略了經(jīng)常賬戶在影響匯率所扮演的角色。（即重點(diǎn)放在資本市場(chǎng)）n 假設(shè)國(guó)內(nèi)外債券完全可替代，沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)在決定匯率中所起的重要作用。n 從實(shí)際研究角度，對(duì)超調(diào)模型很難進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)，難以確定其說(shuō)服力。較多用于對(duì)某些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋以及對(duì)匯率長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)的說(shuō)明。第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：資產(chǎn)組合平衡模型資產(chǎn)組合平衡模型q 資產(chǎn)組合頭寸模型繼承了多恩布什的粘性價(jià)格假設(shè)，認(rèn)為短期內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是通過(guò)國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)的迅速調(diào)整來(lái)消除的，其中匯率是使資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：資產(chǎn)組合平衡模型資產(chǎn)組合

18、平衡模型q 資產(chǎn)組合平衡模型（portfolio balance model of exchange rate）認(rèn)為，q 各國(guó)資產(chǎn)具有完全替代性的假設(shè)過(guò)于嚴(yán)格，即使在資本具有完全流動(dòng)性條件下，由于存在匯率風(fēng)險(xiǎn)和投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，投資者對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)需要額外的收益補(bǔ)償，因此利率平價(jià)也很難成立。q 從而主張運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)收益分析法取代商品套購(gòu)和套利機(jī)制。第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：資產(chǎn)組合平衡資產(chǎn)組合平衡模型模型o 假定：私人和政府持有的投資組合里有三種資產(chǎn)：國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣M；以本幣計(jì)值的國(guó)內(nèi)債券B；以外幣計(jì)值的國(guó)外債券F。 即：W=M+B+eFo 國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)不能完全替代，因?yàn)榇嬖诘娘L(fēng)險(xiǎn)不同。n 貨幣風(fēng)險(xiǎn)貨幣風(fēng)

19、險(xiǎn)o 匯率匯率o 利率利率n 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)o 匯率控制風(fēng)險(xiǎn)匯率控制風(fēng)險(xiǎn)o 拖欠（違約）風(fēng)險(xiǎn)拖欠（違約）風(fēng)險(xiǎn)o 政治風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn) 第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：資產(chǎn)組合平衡資產(chǎn)組合平衡模型模型o 認(rèn)為匯率是由多種金融資產(chǎn)的供給與需求決定的。n金融資產(chǎn)供求變化資產(chǎn)存量產(chǎn)生沖擊利率、匯率變化影響產(chǎn)出、經(jīng)常賬戶國(guó)外資產(chǎn)供求變化投資組合調(diào)整n資產(chǎn)存量的沖擊：o 外匯市場(chǎng)操作o 公開市場(chǎng)操作o 外匯沖銷操作o 經(jīng)常賬戶順差或逆差o 財(cái)政政策的變化：為政府支出增加融資：增發(fā)貨幣；發(fā)債第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：資產(chǎn)組合平衡資產(chǎn)組合平衡模型模型o 利率與預(yù)期匯率的變動(dòng)會(huì)引起私人和政府部門資產(chǎn)組合的變動(dòng)。n 利率差異n

20、預(yù)期匯率升降變動(dòng)o 在合適的利率和匯率下，當(dāng)貨幣市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)、國(guó)外債券市場(chǎng)都能結(jié)清的時(shí)候，資產(chǎn)市場(chǎng)就處于平衡狀態(tài)。第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：資產(chǎn)組合平衡資產(chǎn)組合平衡模型模型o 結(jié)論n 外國(guó)利率上升，外匯匯率上升n 一國(guó)經(jīng)常賬戶盈余時(shí)，私人部門持有的凈國(guó)外資產(chǎn)就會(huì)增加，會(huì)使F/W的比率高于意愿比例，結(jié)果匯率下降n 政府赤字發(fā)行債券時(shí)，取決于國(guó)外資產(chǎn)的需求財(cái)富彈性和國(guó)外資產(chǎn)對(duì)本國(guó)利率彈性的大小。第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：資產(chǎn)組合平衡資產(chǎn)組合平衡模型模型o 中央銀行的公開市場(chǎng)操作。n 吞吐國(guó)債增加貨幣供給，匯率上升n 外匯市場(chǎng)操作增加貨幣供給，匯率上升o 預(yù)期匯率上升，匯率上升。第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：

21、資產(chǎn)組合平衡資產(chǎn)組合平衡模型模型o 資產(chǎn)組合理論評(píng)價(jià)n克服了國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假設(shè)，考慮了出匯率風(fēng)險(xiǎn)外的風(fēng)險(xiǎn)改變對(duì)匯率的影響。n肯定了經(jīng)常賬戶在確定匯率中的重要作用。n是財(cái)政政策對(duì)于匯率影響的討論相對(duì)簡(jiǎn)單化。n對(duì)匯率研究的方法進(jìn)行了變革：o 一般均衡代替局部均衡o 存量分析代替流量分析o 動(dòng)態(tài)分析代替了靜態(tài)分析o 長(zhǎng)短期分析相結(jié)合o 匯率是由貨幣因素和實(shí)際因素引起的資產(chǎn)調(diào)整過(guò)程決定的。第五節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)理論：資產(chǎn)組合平衡資產(chǎn)組合平衡模型模型n 該模型在實(shí)證運(yùn)用方面存在資料收集上的困難，導(dǎo)致了對(duì)該模型的實(shí)證檢驗(yàn)方面的工作遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于貨幣模型。o 政策含義是：n 買入國(guó)外資產(chǎn)引發(fā)的匯率變動(dòng)更加顯著。（

22、可替代除外）n 非沖銷性干預(yù)比沖銷性干預(yù)對(duì)匯率的影響大。n 降低人們感知到的風(fēng)險(xiǎn)是減少匯率波動(dòng)的重要因素。第六節(jié) 決定匯率變動(dòng)的主要因素q 匯率作為一種價(jià)格，理當(dāng)由外匯市場(chǎng)的供求狀況決定的，外匯供求的變化導(dǎo)致匯率的變動(dòng)，而外匯供求狀況及其變動(dòng)受制于一系列經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)因素。 第六節(jié) 決定匯率變動(dòng)的主要因素1 1國(guó)際收支國(guó)際收支q 國(guó)際收支大體上能夠反映外匯市場(chǎng)的供求狀況。q 國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為外匯需求大于供給，從而引起外匯升值、本幣貶值；反之，國(guó)際收支順差會(huì)導(dǎo)致外匯貶值、本幣升值。第六節(jié) 決定匯率變動(dòng)的主要因素2 2相對(duì)通貨膨脹率相對(duì)通貨膨脹率q 根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，國(guó)內(nèi)外通貨

23、膨脹率差異是決定匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)中的主導(dǎo)因素。其影響匯率的傳導(dǎo)機(jī)制包括：（1）當(dāng)一國(guó)通貨膨脹高于其他國(guó)家，該國(guó)商品出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，引起貿(mào)易收支逆差，從而導(dǎo)致本幣貶值。（2）通貨膨脹使一國(guó)實(shí)際利率下降，資本流出，引起資本項(xiàng)目逆差，從而引起本幣貶值。 第六節(jié) 決定匯率變動(dòng)的主要因素3 3相對(duì)利率相對(duì)利率q 利率對(duì)匯率的影響尤其在短期極為顯著。它影響匯率的傳導(dǎo)機(jī)制包括：（1）提高利率會(huì)吸引資本流入，在外匯市場(chǎng)上形成對(duì)該國(guó)貨幣的需求，從而導(dǎo)致該國(guó)貨幣升值。當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)上存在著大量對(duì)利率變動(dòng)異常敏感的國(guó)際游資，所以從短期來(lái)看，誘發(fā)資本流動(dòng)是利率影響匯率的主要途徑。（2）提高利率意味著信用緊縮，會(huì)抑制通貨

24、膨脹和總需求，導(dǎo)致進(jìn)口減少，從而有助于該國(guó)貨幣升值。第六節(jié) 決定匯率變動(dòng)的主要因素4 4經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異q 對(duì)經(jīng)常賬戶的影響，不確定q 對(duì)金融賬戶的影響，是資本流入本國(guó)，本幣升值。q 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異對(duì)匯率的影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。第六節(jié) 決定匯率變動(dòng)的主要因素5 5政府的政策政府的政策q 政府的各種政策特別是經(jīng)濟(jì)政策都會(huì)直接或間接地對(duì)匯率產(chǎn)生影響。q 政府干預(yù)匯率的直接形式是通過(guò)中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)。 q 政府的其他經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)間接地影響匯率。 第六節(jié) 決定匯率變動(dòng)的主要因素6 6市場(chǎng)預(yù)期市場(chǎng)預(yù)期q 市場(chǎng)對(duì)各種價(jià)格信號(hào)的預(yù)期都會(huì)影響匯率，預(yù)期因素是短期內(nèi)影響匯率變動(dòng)的主要因素之一。 第七節(jié) 匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響第七節(jié) 匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響q 匯率是聯(lián)系一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)與外部世界的重要紐帶。一方面匯率變動(dòng)受制于一系列經(jīng)濟(jì)因素，另一方面匯率變動(dòng)又會(huì)產(chǎn)生廣泛的經(jīng)濟(jì)影響。 一、對(duì)國(guó)際收支的影響1.1.貶值的進(jìn)出口效應(yīng)貶值的進(jìn)出口效應(yīng)q 一國(guó)貨幣貶值通過(guò)降低本國(guó)產(chǎn)品相對(duì)于外國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格，即外國(guó)進(jìn)口品的本幣價(jià)格上升，本國(guó)出口品