c金融市場學(xué)第二章制度性體系

1、金融市場學(xué)金融市場學(xué)第二章第二章 金融市場的制度性體系金融市場的制度性體系第一節(jié)第一節(jié) 金融市場的制度性體系（一）：金融市場的制度性體系（一）：金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu)第二節(jié)第二節(jié) 金融市場的制度性體系（二）：金融市場的制度性體系（二）：金融市場工具金融市場工具第三節(jié)第三節(jié) 金融市場的制度性體系（三）：金融市場的制度性體系（三）：市場結(jié)構(gòu)及其有效性市場結(jié)構(gòu)及其有效性第一節(jié)第一節(jié) 金融市場的制度性體系：金融市場的制度性體系：金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu)l金融市場的主體：金融市場的主體： 個人與家庭：交易、防范、投機(jī) 企業(yè)：進(jìn)行股權(quán)和債權(quán)融資，投資 政府：債權(quán)融資，公開市場操作進(jìn)行宏觀調(diào) 控，外匯市場

2、干預(yù) 金融中介 存款性金融機(jī)構(gòu) 非存款性金融機(jī)構(gòu)l金融市場媒體金融市場媒體： 金融市場經(jīng)紀(jì)人（兩種） 投資銀行 證券公司 證券交易所 信托投資公司 基金公司等一為什么存在著金融中介機(jī)構(gòu)？一為什么存在著金融中介機(jī)構(gòu)？1直接金融和間接金融：直接金融和間接金融： 間接金融在現(xiàn)代金融體系中的地位 現(xiàn)代金融體系的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變重要事實(shí)：重要事實(shí)： 美國：公司融資中，金融機(jī)構(gòu)的貸款幾乎是證券市場融資的兩倍。 德國和日本：通過金融中介機(jī)構(gòu)的融資幾乎是證券市場融資總量的十倍。 2金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由一：金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由一：交易成本交易成本l金融中介機(jī)構(gòu)的存在降低投資者的交易成本。l個人投資者的劣勢：1搜尋

3、成本、2考察信用的困難、3保證投資收益的困難、4設(shè)計和簽訂合約的成本l金融中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢： 規(guī)模效應(yīng)（降低簽訂合約的成本） 辨別信用和風(fēng)險的能力 知識和專業(yè)化3金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由二：金融中介機(jī)構(gòu)存在的理由二：信息不完全信息不完全l道德風(fēng)險 事后風(fēng)險(adverse selection) l逆向選擇 事前風(fēng)險 (moral hazard) 逆向選擇：逆向選擇：l在交易之前，信息不對稱造成的問題會導(dǎo)致逆向選擇。金融市場上的逆向選擇指：那些最可能造成不利（逆向）結(jié)果即造成信貸風(fēng)險的借款者，常常就是那些尋找貸款最積極、而且是最有可能得到貸款的人。l由于逆向選擇可能招致信貸風(fēng)險，貸款者可能決定不發(fā)放

4、任何貸款，即使市場上有信貸風(fēng)險很小的選擇。道德風(fēng)險道德風(fēng)險l道德風(fēng)險是在交易之后由信息不對稱而導(dǎo)致的風(fēng)險。金融市場上的道德風(fēng)險指：借款者可能從事從貸款者的觀點(diǎn)來看不希望看到的那些活動的風(fēng)險，因?yàn)檫@些活動使得這些貸款可能不能歸還。l由于道德風(fēng)險降低了貸款歸還的可能性，因此貸款者可能決定寧愿不做貸款。金融中介減少道德風(fēng)險和逆向選擇金融中介減少道德風(fēng)險和逆向選擇#金融中介的一個主要功能是搜集分析與潛在借款人有關(guān)的信息。信息傳送和監(jiān)督是創(chuàng)造貸款和投資的過程中一種非常重要的行為。#金融中介機(jī)構(gòu)可以比較有效地防范這些問題發(fā)生。比起單個人來說，金融中介機(jī)構(gòu)在甄別貸款風(fēng)險、防范由逆向選擇造成的損失方面，其經(jīng)驗(yàn)

5、要豐富得多。# 金融中介可以通過投資組合獲得較高收益，同時有效監(jiān)管借款人，從而減少道德風(fēng)險造成的損失。 討論：金融中介機(jī)構(gòu)本身是否存討論：金融中介機(jī)構(gòu)本身是否存在道德風(fēng)險和逆向選擇問題？在道德風(fēng)險和逆向選擇問題？ 銀行的道德風(fēng)險：日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)美國金融危機(jī)中的商業(yè)銀行 我國國有銀行在一定程度上通過一定的制度設(shè)計鼓勵國有企業(yè)的逆向選擇三金融中介的功能結(jié)構(gòu)三金融中介的功能結(jié)構(gòu)1金融中介的基本功能：金融中介的基本功能： 金融中介的基本功能是把投資大眾不喜歡的金融資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)換為受投資大眾歡迎的另一種金融資產(chǎn)也就是金融中介對投資大眾的負(fù)債。2金融中介的四種經(jīng)濟(jì)功能：金融中介的四種經(jīng)濟(jì)功能：（1）期限

6、中介過程：克服借短貸長的矛盾）期限中介過程：克服借短貸長的矛盾（2）分散化投資以降低風(fēng)險：）分散化投資以降低風(fēng)險： （3）降低簽約成本和信息處理成本：）降低簽約成本和信息處理成本：（4）提供支付機(jī)制：支付手段的多元化背后是）提供支付機(jī)制：支付手段的多元化背后是完善的金融中介機(jī)構(gòu)體系和信用機(jī)制。（舉例）完善的金融中介機(jī)構(gòu)體系和信用機(jī)制。（舉例）討論：在美國和中國的金融服務(wù)討論：在美國和中國的金融服務(wù)和信用環(huán)境和信用環(huán)境 居民支付方式信用卡網(wǎng)上支付儲蓄卡匯款業(yè)務(wù)支票三種不同類型的金融中介結(jié)構(gòu)三種不同類型的金融中介結(jié)構(gòu)金融中介各機(jī)構(gòu)存款型機(jī)構(gòu)契約型儲蓄機(jī)構(gòu)投資型金融中介機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行 儲蓄貸款協(xié)會 互

7、助儲蓄銀行信用社人壽保險公司火災(zāi)和事故保險公司養(yǎng)老基金和政府退休基金金融公司互助基金貨幣市場互助基金存款型金融中介機(jī)構(gòu)存款型金融中介機(jī)構(gòu)l商業(yè)銀行：商業(yè)銀行：通過發(fā)行支票存款、儲蓄存款和定期存款來籌措資金，用于發(fā)放商業(yè)貸款、消費(fèi)者貸款和抵押貸款，購買政府債券。l儲蓄貸款協(xié)會（）儲蓄貸款協(xié)會（）：主要資金來源是儲蓄存款（通常稱為股份）以及定期存款和支票存款，其資金大多用于抵押貸款。在金融中介中位居第二。（美國的金融危機(jī)和金融改革中對儲貸協(xié)會的態(tài)度）l互助儲蓄銀行互助儲蓄銀行：與儲貸協(xié)會十分相似，靠接受存款來籌措資金，并主要從事抵押貸款。不同之處在于它們是互助的，是由存款者所有的合由存款者所有的合

8、作組織作組織?，F(xiàn)在也可以發(fā)行支票存款和發(fā)放抵押貸款之外的其他貸款。l信用社：信用社：圍繞特定社會集團(tuán)而組織起來的非常小的合作貸款機(jī)構(gòu)。通過發(fā)行被稱為股份的存款獲取資金，主要發(fā)放消費(fèi)者信貸。美國有一萬三千多家。契約型儲蓄機(jī)構(gòu)契約型儲蓄機(jī)構(gòu)l契約型儲蓄機(jī)構(gòu)是在契約的基礎(chǔ)上按期取得資金的金融中介機(jī)構(gòu)。由于能夠精確地預(yù)計未來必須向受益人支付多少金額，它們無需像存款機(jī)構(gòu)那樣擔(dān)憂資金減少；資金流動性資金流動性重要性下降，它們主要把資金投入長期債券長期債券。投資型金融中介機(jī)構(gòu)投資型金融中介機(jī)構(gòu)l金融公司：金融公司：靠出售商業(yè)票據(jù)和發(fā)行股票、債券來籌措資金，把資金貸給消費(fèi)者或小型企業(yè)。一些大的企業(yè)有自己的金融

9、公司，如福特公司和海爾，幫助消費(fèi)者發(fā)放貸款，為公司出售產(chǎn)品。l互助基金：互助基金：向許多個人出售股權(quán)以獲取資金，并把資金用于購買多樣化的股票和債券。規(guī)模效應(yīng)，交易成本低。股份持有者可以在任何時候出售股份，但是由于證券市場波動大，因此互助基金投資有較大風(fēng)險。l貨幣市場互助基金：貨幣市場互助基金：既有互助基金的特征，但在一定程度上又發(fā)揮著存款機(jī)構(gòu)的功能，因?yàn)樗鼈兲峁┝艘环N存款型的帳戶。與互助基金相同，它們出售股份獲得資金，然后把資金用于購買安全而有流動性的貨幣市場工具，用利息收入支付股份持有者。股份持有者可以依據(jù)其股份價值簽發(fā)支票，但對該權(quán)力有所限制，簽發(fā)數(shù)額不得低于一最低標(biāo)準(zhǔn)，如美元。金融中介機(jī)

10、構(gòu)的主要資產(chǎn)和負(fù)債金融中介機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn)和負(fù)債金融中介機(jī)構(gòu)類型金融中介機(jī)構(gòu)類型主要負(fù)債（資金來源）主要負(fù)債（資金來源）主要資產(chǎn)（資金運(yùn)用）主要資產(chǎn)（資金運(yùn)用）存款型機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行存款工商信貸和消費(fèi)者信貸、抵押貸款、政府債券 儲蓄貸款協(xié)會存款抵押貸款 互助儲蓄銀行存款抵押貸款 信用社存款消費(fèi)者信貸契約型儲蓄機(jī)構(gòu) 人壽保險公司保費(fèi)公司債券和抵押貸款 火災(zāi)和事故保險公司保費(fèi)政府債券、公司債券和股票 養(yǎng)老基金和政府退休基金雇員和雇主繳款公司債券和股票投資型金融中介機(jī)構(gòu) 金融公司商業(yè)票據(jù)、股票、債券消費(fèi)者信貸和工商信貸 互助基金股份股票、債券 貨幣市場互助基金股份貨幣市場工具第二節(jié)第二節(jié) 金融市場的制度

11、性體系金融市場的制度性體系（二）：金融市場工具（二）：金融市場工具一各種金融工具之間的差異因素一各種金融工具之間的差異因素l金融工具：（FINANCIAL INSTRUMENTS） 所有金融工具從本質(zhì)上來說都是支出赤字者(deficit spending units)籌資時所創(chuàng)造出來的借條(IOUs)。l金融產(chǎn)品（FINANCIAL PRODUCTS） 有些金融產(chǎn)品不具有流動性。 差異因素：差異因素： l（1）面額大小面額大小。確定面額和不確定面額l（2）到期日。到期日。股票/貨幣市場工具l（3）對發(fā)行人的要求權(quán)對發(fā)行人的要求權(quán)。股權(quán)和債券工具l（4）抵押擔(dān)保品抵押擔(dān)保品：信用等級。 信用債券

12、(debentures) 差異因素：差異因素：l（5）重新定價期。）重新定價期。 債券每期息票的支付額可依據(jù)事先約定的規(guī)則在到期前約定的時間更改。 固定利率債券固定利率債券(fixed-coupon (rate) bonds)， 可變或浮動利率債券可變或浮動利率債券(variable coupon (rate) bonds，or floating-coupon (rate) bonds)。 重新定價期重新定價期(term to re-pricing)或息票更改期息票更改期(coupon change intervals，CCIs) 差異因素：差異因素：l（6）可流通性。）可流通性。 l（7）利

13、息支付形式（折價發(fā)行、定期或期末支付）利息支付形式（折價發(fā)行、定期或期末支付）l（8）稅收待遇。（市政債券）稅收待遇。（市政債券）l（9）利息計算。）利息計算。l（10）貨幣標(biāo)值。）貨幣標(biāo)值。l（11）期權(quán)：）期權(quán)： 嵌入式期權(quán)嵌入式期權(quán)是在金融工具契約條款中是在金融工具契約條款中額外加入的賦予金融工具出售者或購買者的一種特別額外加入的賦予金融工具出售者或購買者的一種特別權(quán)利。權(quán)利。 買權(quán)條款買權(quán)條款 嵌入期權(quán)嵌入期權(quán) 賣權(quán)條款賣權(quán)條款 可轉(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換條款美國主要金融機(jī)構(gòu)和金融工具交易美國主要金融機(jī)構(gòu)和金融工具交易l證券和金融機(jī)構(gòu) 未償余額(10億美元) 二級市場交易l短期國庫券 658 H

14、 l中期國庫券 1 609 MH l長期國庫券 473 M l聯(lián)邦住宅貸款銀行 115 M l聯(lián)邦住宅貸款抵押公司 30 M l聯(lián)邦國家質(zhì)押協(xié)會 116 M l農(nóng)業(yè)信用銀行 52 M l學(xué)生貸款市場協(xié)會 40 l清算融資公司 30 l田納西流域管理當(dāng)局 24 l商業(yè)票據(jù) 549 L l銀行承兌匯票 38 M lCDs 409 L-M l公司債券 1 740 L l外國債券 143 L l市政債券 1 155 L l抵押擔(dān)保 4 193 LM l股票 5 128 LM 二貨幣市場工具二貨幣市場工具l1、為什么稱為貨幣市場為什么稱為貨幣市場？l變現(xiàn)性和流動性較強(qiáng)，類似于貨幣。l二級市場交易活躍，交

15、易規(guī)模大，成為批發(fā)市場。l公開市場，不存在固定交易顧客。貨幣市場工具的種類：貨幣市場工具的種類：l國庫券國庫券 l可轉(zhuǎn)讓存單：可轉(zhuǎn)讓存單：是銀行向存款人出售的一種債務(wù)工具，它每年支付固定的利息，到期按照購買價格還本。l商業(yè)票據(jù)：商業(yè)票據(jù)：商業(yè)票據(jù)是由大銀行和著名公司發(fā)行的短期債務(wù)工具。（較高信用度為基礎(chǔ)）l銀行承兌票據(jù)銀行承兌票據(jù)：銀行承兌票據(jù)是一種由企業(yè)開出、約定于將來某一日付款、并經(jīng)銀行蓋上“已承兌”印章進(jìn)行擔(dān)保的銀行票據(jù)，銀行收取手續(xù)費(fèi)。 貨幣工具種類：貨幣工具種類：l回購協(xié)議：回購協(xié)議：實(shí)際上是短期貸款(期限通常不超過兩星期)，在這種交易中，國庫券是抵押品，如果借款者不償還貸款，貸款者

16、則將這種資產(chǎn)收為已有。l聯(lián)邦基金（美國）聯(lián)邦基金（美國）：是銀行的日拆貸款，拆放對象是他們在聯(lián)邦儲備體系的存款。l歐洲美元：歐洲美元：是存入境外的外國銀行或者本國銀行的國外分支機(jī)構(gòu)內(nèi)的美元。美國主要貨幣市場工具及其規(guī)模美國主要貨幣市場工具及其規(guī)模l年份 1970 1980 1990 1993l美國政府國庫券 81 216 527 715 l可轉(zhuǎn)讓銀行存單(大額) 55 317 543 381 l商業(yè)票據(jù) 33 122 557 550 l銀行承兌票據(jù) 7 42 52 32 l回購協(xié)定 3 57 144 168 l聯(lián)邦基金* 16 18 61 62 l歐洲美元 2 55 92 63 三資本市場工具

17、三資本市場工具l貨幣市場工具與資本市場工具的區(qū)別貨幣市場工具與資本市場工具的區(qū)別 期限 風(fēng)險 流動性 參與者 資本市場工具種類資本市場工具種類 中長期國債：中長期國債： 政府機(jī)構(gòu)證券：中國基本不存在政府機(jī)構(gòu)證券：中國基本不存在 公司債券：公司債券：信用評級和垃圾債券 歐洲美元債券歐洲美元債券(Eurodollar bonds)。 市政債券市政債券：免稅待遇。中國的改革中國的改革 抵押貸款：抵押貸款：用于為住宅和商用建筑融資。 股票股票：永續(xù)性債券。美國主要資本市場工具（單位：美國主要資本市場工具（單位：10億美元）億美元）l 1970 1980 1990 1993l公司股票（市場價值） 906

18、 1601 4146 7548l住房抵押貸款 355 1106 2886 3403l公司債券 167 366 1008 1226l聯(lián)邦政府債券 160 407 1653 2260l州和地方政府債券 146 310 870 1057 l聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)證券 51 193 435 545l銀行商業(yè)貸款 152 459 818 781l消費(fèi)者貸款 134 355 813 858l商業(yè)和農(nóng)業(yè)抵押貸款 116 352 829 771小結(jié)小結(jié)1：各種金融工具創(chuàng)造的動因：各種金融工具創(chuàng)造的動因l避險（遠(yuǎn)期）l獲利（可轉(zhuǎn)換債券）l穩(wěn)定（國債）l賭博投機(jī)（期貨）l規(guī)避管制（歐洲美元，大額可轉(zhuǎn)讓存單）小結(jié)小結(jié)2：貨幣

19、市場和資本市場的功：貨幣市場和資本市場的功能能l資金配置功能（長短期的資本的不同配置，尤其給短期資金以投資機(jī)會）l對公司治理的作用（資本市場要求信息公開的程度高，可對公司治理產(chǎn)生較大影響；貨幣市場對公司信用要求高，具有市場篩選功能）第三節(jié)第三節(jié) 金融市場的制度性體系金融市場的制度性體系（三）：市場結(jié)構(gòu)及其有效性（三）：市場結(jié)構(gòu)及其有效性l一一 初級市場和二級市場初級市場和二級市場l1初級市場：初級市場：資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為初級市場初級市場、發(fā)行發(fā)行市場市場或一級市場一級市場。 包銷包銷 代銷代銷 自銷自銷2次級市場次級市場（二級或流通市場）（二級或流通市場） l場內(nèi)市場，場內(nèi)市場，即證券