美國(guó)金融危機(jī)與中國(guó)

1、美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)及其成因美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響世界各國(guó)救市與國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響金融全球化金融危機(jī)爆發(fā)金融危機(jī)爆發(fā)松懈的金融監(jiān)管寬松的貨幣政策多樣的金融創(chuàng)新2、美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的成因、美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的成因危危 機(jī)機(jī) 爆爆 發(fā)發(fā)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)新2004年6月，美國(guó)進(jìn)入加息周期，此時(shí)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為1%。截至2006年6月，美國(guó)兩年內(nèi)加息17次，幅度為4.25%。圖1 2000.1-2008.9美國(guó)的S&P Case Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化證券化保險(xiǎn)保險(xiǎn)公司公司商業(yè)商業(yè)銀行銀行投資投資銀行銀行次貸次貸

2、供應(yīng)商供應(yīng)商商業(yè)商業(yè)銀行銀行投資投資銀行銀行保險(xiǎn)保險(xiǎn)公司公司商業(yè)商業(yè)銀行銀行投資投資銀行銀行美國(guó)次級(jí)抵押貸款支持證券的主要購(gòu)買方資料來源：Greenlaw et al.(2008)單位：億美元截至2008年9月次貸危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)減記前10位單位：億美元出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下降2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，從6.5%降至1%的歷史最低水平2001年至2005年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈 通脹壓力增大通脹壓力增大從2004年開始，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，在一年半時(shí)間內(nèi)17次加息，一年期國(guó)債收益率從1.25漲到5。

3、貸款利息負(fù)擔(dān)大大加重，房貸違約率上升。20002000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入衰退經(jīng)濟(jì)陷入衰退20072007年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入衰退經(jīng)濟(jì)陷入衰退金金融融監(jiān)監(jiān)管管松松懈懈推翻了格拉斯-斯蒂格爾法案，使商業(yè)銀行能夠從事全能銀行的業(yè)務(wù)金融金融政策政策流動(dòng)性注資和大幅度降息的方式，助長(zhǎng)了市場(chǎng)對(duì)央行的依賴心理，使金融機(jī)構(gòu)放松了風(fēng)險(xiǎn)防范美聯(lián)美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)將高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品冠以高級(jí)別評(píng)級(jí)標(biāo)簽，使其輕易地在市場(chǎng)流轉(zhuǎn)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)美國(guó)金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響美國(guó)金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響1美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響2次 貸

4、危 機(jī) 對(duì) 美 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 的 影 響1房地產(chǎn)泡沫破房地產(chǎn)泡沫破滅，房地產(chǎn)投滅，房地產(chǎn)投資的不斷萎縮資的不斷萎縮嚴(yán)重拖累著美嚴(yán)重拖累著美國(guó)經(jīng)濟(jì)。國(guó)經(jīng)濟(jì)。3信心和信任危信心和信任危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)融機(jī)導(dǎo)致企業(yè)融資困難，實(shí)體資困難，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資銳經(jīng)濟(jì)的投資銳減減 。2消費(fèi)的下滑將消費(fèi)的下滑將加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的速度。回落的速度。 房地產(chǎn)泡沫破滅，房地產(chǎn)投資的不斷萎縮嚴(yán)重房地產(chǎn)泡沫破滅，房地產(chǎn)投資的不斷萎縮嚴(yán)重拖累著美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖累著美國(guó)經(jīng)濟(jì) 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司今年5月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)一季度房?jī)r(jià)跌幅達(dá)20年之最。美國(guó)哈佛大學(xué)聯(lián)合房地產(chǎn)市場(chǎng)研究中心在今年6月23日發(fā)表的年度報(bào)告中指出，目前美國(guó)房

5、地產(chǎn)市場(chǎng)正在出現(xiàn)半個(gè)世紀(jì)以來最嚴(yán)重的衰退。當(dāng)前住房投資占GDP的比重已經(jīng)從2005年下半年的5.5%下降到3.7%，達(dá)到1991年經(jīng)濟(jì)衰退以來的最低點(diǎn)，住房投資已經(jīng)成為連續(xù)7個(gè)季度拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退不僅會(huì)使消費(fèi)者和投資者對(duì)房屋相關(guān)支出減少，而且其帶來的財(cái)富負(fù)效應(yīng)及對(duì)消費(fèi)信心的影響將大大弱化美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的消費(fèi)動(dòng)力。圖2 2004.1-2008.11美國(guó)房屋出售量單位：千圖3 1980-2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率單位：%圖4 2000-2008第三季度年美國(guó)GDP圖5 2004-2007年美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率單位：%表1 2004-2007年不同部門生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率單位：

6、% 消費(fèi)的下滑將加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的速度消費(fèi)的下滑將加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的速度 20世紀(jì)80年代初以來，消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率提高近20%。然而，次貸危機(jī)造成了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅，證券市場(chǎng)價(jià)格也經(jīng)歷了深度調(diào)整，居民財(cái)富大幅縮水，美國(guó)居民的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力顯著下降，社會(huì)消費(fèi)急劇下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到影響。2008年9月美國(guó)汽車銷量劇減28%，表明美國(guó)最大消費(fèi)品市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下。美國(guó)今年第三季度GDP的增速為-0.3%，明顯低于第二季度2.8%的增速。圖6 1999-2008年美國(guó) 商業(yè)庫存/銷售 比率歷史最低點(diǎn)圖7 2000-2007年美國(guó)CPI單位：千人 據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2008年11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)崗位減少

7、了53.3萬個(gè)，使得美國(guó)失業(yè)率升從6.5%提升到6.7%，創(chuàng)下1994年以來的最高紀(jì)錄。資料來源：Department of Labor表2 2008年美國(guó)就業(yè)情況圖8 2007.11-2008.11美國(guó)建筑行業(yè)就業(yè)人數(shù)資料來源：/pub/suppl/empsit.ceseeb1.txt 信心和信任危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)融資困難，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心和信任危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)融資困難，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資銳減投資銳減 金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和金融機(jī)構(gòu)的信心和信任危機(jī)，造成市場(chǎng)流動(dòng)性短缺、清償能力受損，從而導(dǎo)致信貸緊縮。企業(yè)投資來源急減，一些企業(yè)的現(xiàn)金流甚至出現(xiàn)了困難，同時(shí)，由于企業(yè)自身股票價(jià)值的大幅下降，

8、削弱了其投資的意愿和能力，從而加劇了投資的萎縮，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。圖9 2005.1-2008.11 美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)效用單位：%圖10 2006.1-2008.11美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)力單位：percent of 2002 output圖11 截至2008.12.24美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)圖12 截至2008.12.24納斯達(dá)克綜合指數(shù)走勢(shì)圖金融資產(chǎn)價(jià)格下降金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)國(guó)內(nèi)需求下滑美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退出口貿(mào)易額下降金融市場(chǎng)波動(dòng)外匯儲(chǔ)備縮水世界經(jīng)濟(jì)衰退世界經(jīng)濟(jì)衰退2、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響法英德日?qǐng)D13 截至2008.12.24主要國(guó)際金融市場(chǎng)股票指數(shù) 金融危機(jī)已通

9、過國(guó)際貿(mào)易渠道傳導(dǎo)到對(duì)外依存金融危機(jī)已通過國(guó)際貿(mào)易渠道傳導(dǎo)到對(duì)外依存度較高國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)度較高國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì) 由于全球資產(chǎn)價(jià)格下跌，其造成的負(fù)向財(cái)富效應(yīng)使得世界各國(guó)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力顯著下降，直接導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口萎縮，全球貿(mào)易量銳減。 據(jù)IMF估計(jì)，2008年和2009年世界貿(mào)易量增速將放緩，分別為4.6%和2.1%。以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口需求下降將對(duì)一些作為其貿(mào)易伙伴國(guó)的發(fā)展中國(guó)家的出口行業(yè)構(gòu)成嚴(yán)重沖擊。尤其是那些金融市場(chǎng)外資比重較大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度依賴出口且出口結(jié)構(gòu)單一、自身存在比較嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的發(fā)展中國(guó)家將深受其害，譬如部分東歐國(guó)家和中亞國(guó)家，嚴(yán)重的情況下這些國(guó)

10、家將會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。圖14 2007-2008年各季度世界進(jìn)出口貿(mào)易額單位：billion資料來源：/wbos/Index.aspx?querytype=view&queryname=167英 國(guó)第三季度GDP環(huán)比下降0.5%，是自1992年以來首次萎縮日 本自1998年4月以來首次出現(xiàn)多項(xiàng)反映經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)出現(xiàn)下滑現(xiàn)象韓 國(guó)2008年8月經(jīng)常性收支赤字達(dá)47.1億美元，為到1980年以來最高點(diǎn)冰 島外債高達(dá)1380億美元，本幣克朗一周內(nèi)縮水35%，國(guó)家面臨破產(chǎn)2、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響 發(fā)端于美國(guó)的金融危機(jī)

11、開始侵襲全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的肌體，全球經(jīng)濟(jì)衰退的跡象正在四處蔓延：美 國(guó)前三季度GDP同比下降0.3%，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)上升5.4%第一階段第一階段這一階段，各國(guó)這一階段，各國(guó)普遍采用普遍采用“暫時(shí)暫時(shí)國(guó)有化國(guó)有化”的方法的方法救市，由政府向救市，由政府向金融機(jī)構(gòu)注資，金融機(jī)構(gòu)注資，換取部分股權(quán)，換取部分股權(quán)，以解決金融市場(chǎng)以解決金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。的流動(dòng)性不足。 第二階段第二階段各國(guó)政府紛紛出各國(guó)政府紛紛出臺(tái)了以刺激消費(fèi)臺(tái)了以刺激消費(fèi)為主，刺激實(shí)體為主，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的救市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的救市政策政策。 面對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，世界各國(guó)相繼采取了一系列救面對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，世界各國(guó)相

12、繼采取了一系列救市行動(dòng)。目前來看，世界各國(guó)的救市舉措大致可分為兩個(gè)階段。市行動(dòng)。目前來看，世界各國(guó)的救市舉措大致可分為兩個(gè)階段。1.世界各國(guó)救市世界各國(guó)救市歐歐洲洲美美國(guó)國(guó) 在次貸危機(jī)爆發(fā)初期，各國(guó)政府救市措施普遍從穩(wěn)定金融市場(chǎng)入手，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，以期迅速恢復(fù)金融市場(chǎng)信心，避免危機(jī)的蔓延。 9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)組織700億美元平準(zhǔn)基金救市。 9月16日，美聯(lián)儲(chǔ)為美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）提供850億美元緊急貸款，并獲得AIG79.9%的股份。10月，美國(guó)出臺(tái)7000億美元的“問題資產(chǎn)救助計(jì)劃” (TARP)，通過購(gòu)買銀行不良資產(chǎn)以恢復(fù)信貸市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。 9月16日，英國(guó)央行緊急向資本市場(chǎng)注資20

13、0億英鎊以保持市場(chǎng)穩(wěn)定，此前已向短期金融市場(chǎng)緊急注資50億英鎊。9月15、16日，歐洲央行先后向歐元區(qū)國(guó)家的商業(yè)銀行注資300億和700億歐元，以防止商業(yè)銀行流動(dòng)資金不足。 9月18日，香港金融管理局宣布向本地銀行注入15，56億港元的資金，使香港銀行體系總結(jié)余從40多億增加至64億港元，以緩解由全球金融風(fēng)暴所引發(fā)的信貸緊縮問題。香香港港法法國(guó)國(guó)英英國(guó)國(guó)美美國(guó)國(guó) 雖然初期的救市方案對(duì)于恢復(fù)市場(chǎng)信心和融資渠道在一定程度上產(chǎn)生了積極作用，但由于針對(duì)金融市場(chǎng)的救市行動(dòng)無法阻止金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，世界經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。因此，各國(guó)政府紛紛出臺(tái)了以刺激消費(fèi)為主，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的救市政策。11月12日

14、突然宣布將轉(zhuǎn)變救助重點(diǎn)，不再動(dòng)用7000億美元救市基金收購(gòu)“有毒資產(chǎn)”，而計(jì)劃 “以消費(fèi)為主”。11月25日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和財(cái)政部共同宣布，將向美國(guó)民眾追加總額達(dá)8000億美元的信貸投入，創(chuàng)設(shè)新的信貸工具，支持消費(fèi)信貸和抵押貸款擔(dān)保證券市場(chǎng)。 將實(shí)施包括額外公共支出在內(nèi)，總額約為300億英鎊的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)方案，以減稅為核心、幫助房屋市場(chǎng)，并鼓勵(lì)銀行恢復(fù)對(duì)小型企業(yè)的貸款，以刺激消費(fèi)者信心 。12月4日也出臺(tái)了一項(xiàng)260億歐元的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)計(jì)劃，旨在促進(jìn)正處于衰退邊緣的法國(guó)經(jīng)濟(jì)各國(guó)應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)與合作，重構(gòu)與虛擬經(jīng)濟(jì)相匹配的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)行擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策，以重建世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。建立各主要

15、經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)合作與政策協(xié)調(diào)機(jī)制，循序漸進(jìn)的調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)失衡。 世界各國(guó)要積極參與、密切配合，建立有約束力、行之有效的國(guó)際金融管理體制，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。 在金融危機(jī)愈演愈烈的背景下，國(guó)際社會(huì)和各國(guó)政府應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作，綜合運(yùn)在金融危機(jī)愈演愈烈的背景下，國(guó)際社會(huì)和各國(guó)政府應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作，綜合運(yùn)用有效可行的經(jīng)濟(jì)和金融手段，以達(dá)到重建全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、恢復(fù)市場(chǎng)信心、促用有效可行的經(jīng)濟(jì)和金融手段，以達(dá)到重建全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、恢復(fù)市場(chǎng)信心、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。 金融監(jiān)管金融監(jiān)管金融體系金融體系完善國(guó)際金融組織體系，積極發(fā)揮其在維完善國(guó)際金融組織體系，積極發(fā)揮其在維護(hù)國(guó)際和地區(qū)金融穩(wěn)定

16、、加強(qiáng)金融監(jiān)管等護(hù)國(guó)際和地區(qū)金融穩(wěn)定、加強(qiáng)金融監(jiān)管等方面的作用，提升新興國(guó)家及發(fā)展中國(guó)家方面的作用，提升新興國(guó)家及發(fā)展中國(guó)家的知情權(quán)、話語權(quán)和規(guī)則制定權(quán)。的知情權(quán)、話語權(quán)和規(guī)則制定權(quán)。貨幣體系貨幣體系加快推進(jìn)多元化國(guó)際貨幣體系建設(shè)，加快推進(jìn)多元化國(guó)際貨幣體系建設(shè)，努力發(fā)揮多種貨幣的作用，共同支撐努力發(fā)揮多種貨幣的作用，共同支撐國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。世界各國(guó)要積極參與、密切配合，建立有約束力、行之有效的國(guó)際金融管理體制，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)中國(guó)的影響對(duì)中國(guó)的影響 中國(guó)作為新興市場(chǎng)長(zhǎng)期吸引了大量的國(guó)際投資及投機(jī)資金，然而，金融危機(jī)引起全球短期資本的劇烈波動(dòng)，將可能導(dǎo)致大量國(guó)際資

17、本從中國(guó)的資本市場(chǎng)如股市、房地產(chǎn)等市場(chǎng)撤離，造成資本市場(chǎng)下跌。 同時(shí)，由于中國(guó)持有巨額的外匯儲(chǔ)備，不僅面臨美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，還面臨美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)值下跌的價(jià)值重估風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)多家上市銀行也因持有相當(dāng)數(shù)額包括房地美和房利美等公司的次貸相關(guān)產(chǎn)品面臨資產(chǎn)損失，因此，次貸所帶來的資產(chǎn)價(jià)值縮水也對(duì)中國(guó)造成了一定的損失。1. 中國(guó)資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)圖15 2008.10.1-2008.12.24 上證綜指圖16 2008.10.1-2008.12.24 深圳成指圖17 人民幣兌美元匯率資料來源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站圖18 2008年中國(guó)月度出口額（單位：億美元）資料來源：中國(guó)商務(wù)

18、部圖19 2007年與2008年月度出口增長(zhǎng)率對(duì)比資料來源：中國(guó)商務(wù)部單位：% 商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008 年111 月，我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額為864.18 億美元，較上年同期增長(zhǎng)26.29%，增速低于110 月的35.06%，而11 月當(dāng)月實(shí)際外商直接投資53.22 億美元，較上年同期下降36.52%。自2008年7月份以來，中國(guó)外商直接投資金額已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)下降，下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)預(yù)期。圖20 2006.12-2008.11外商在華直接投資實(shí)際利用外資金額單位：億美元第三步第三步夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，擴(kuò)大內(nèi)需第二步第二步第一步第一步 處理好金融監(jiān)管與

19、創(chuàng)新的關(guān)系，確保虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展 積極、主動(dòng)地參與世界經(jīng)濟(jì)新秩序的重建 美國(guó)金融危機(jī)之所以會(huì)發(fā)展成全球性金融危機(jī)，一個(gè)重要的原因，虛擬經(jīng)濟(jì)高度膨脹，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。從上世紀(jì)80年代開始，美國(guó)把大量的制造業(yè)轉(zhuǎn)移到了拉美和東南亞，而把美國(guó)本土打造成貿(mào)易、航運(yùn)和金融等服務(wù)業(yè)中心，而信息技術(shù)的推廣更使美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)達(dá)到巔峰。在本世紀(jì)初，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，金融業(yè)加快發(fā)展，金融創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品大量涌現(xiàn)。這些衍生金融產(chǎn)品并不是出于服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展之需要，而是發(fā)自金融機(jī)構(gòu)甚至單個(gè)機(jī)構(gòu)、部門、個(gè)人逐利之動(dòng)機(jī)。這種金融活動(dòng)搞得越多，危害越大。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，金融是第三產(chǎn)業(yè)，金融的發(fā)展應(yīng)立足于市場(chǎng)分

20、工，履行服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的職能，任何脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需要的金融活動(dòng)都是沒有希望的。 1、進(jìn)一步夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，、進(jìn)一步夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)和促進(jìn)作用擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)和促進(jìn)作用l 美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) 中國(guó)政府目前已出臺(tái)了高達(dá)4萬億元投資規(guī)模的救市計(jì)劃，主要用于加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等十個(gè)方面，以進(jìn)一步拉動(dòng)內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)一步夯實(shí)其實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。具體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)著眼于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、扶持困境產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)大內(nèi)需，保證經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。 首先，要將產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)

21、型作為中國(guó)政府的一項(xiàng)長(zhǎng)期舉措。對(duì)于“三農(nóng)”、節(jié)能環(huán)保、高科技領(lǐng)域的投資適度傾斜，而對(duì)于“兩高一資”行業(yè)的投資要加大限制力度。1、進(jìn)一步夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方、進(jìn)一步夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)和促進(jìn)作用式，擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)和促進(jìn)作用l 中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施l 中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施2、處理好金融監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，金融監(jiān)管要始終與金融、處理好金融監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，金融監(jiān)管要始終與金融創(chuàng)新的步伐相適應(yīng)，確保虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展創(chuàng)新的步伐相適應(yīng)，確保虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展 美國(guó)金融危機(jī)揭示如果金融創(chuàng)新過度，將形成金融市場(chǎng)泡沫，使得金融市場(chǎng)失去

22、平衡，形成金融危機(jī)；同時(shí)，如果金融監(jiān)管過嚴(yán)，將扼殺金融體系的活力，從而制約整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，在金融運(yùn)行的過程中，既要重視金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，又要加強(qiáng)對(duì)金融活動(dòng)的日常監(jiān)管和調(diào)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)金融運(yùn)行中的不穩(wěn)定因素，把金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)置于可控范圍內(nèi)。l 美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)1金融過多創(chuàng)新影響虛擬經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性金融過多創(chuàng)新影響虛擬經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性2市場(chǎng)無序和放松監(jiān)管為虛擬經(jīng)濟(jì)埋下隱患市場(chǎng)無序和放松監(jiān)管為虛擬經(jīng)濟(jì)埋下隱患u 教訓(xùn)之一，金融創(chuàng)新過度影響虛擬經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)教訓(xùn)之一，金融創(chuàng)新過度影響虛擬經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性定性 如果金融創(chuàng)新不能評(píng)估和可控，如果金融創(chuàng)新的目的是為了逐利，那么，這種創(chuàng)新活動(dòng)帶來的一定是金融市場(chǎng)的

23、泡沫、危機(jī)和災(zāi)難。美國(guó)本輪金融風(fēng)暴是次貸危機(jī)蔓延的結(jié)果，是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新過度和不恰當(dāng)使用金融衍生品的產(chǎn)物。 借鑒美國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn)，我們有必要對(duì)金融創(chuàng)新重新進(jìn)行審視，既要看到其對(duì)金融發(fā)展推進(jìn)器的作用，又要對(duì)其令人防不勝防的放大風(fēng)險(xiǎn)一面有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，把金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)置于可控范圍內(nèi)。 u教訓(xùn)之二，市場(chǎng)無序和放松監(jiān)管為虛擬經(jīng)濟(jì)埋教訓(xùn)之二，市場(chǎng)無序和放松監(jiān)管為虛擬經(jīng)濟(jì)埋下隱患下隱患 一個(gè)有序市場(chǎng)的基礎(chǔ)是法制和監(jiān)管。建立在法制和監(jiān)管基礎(chǔ)上的一些市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)則和制度，是一個(gè)健康的金融體系賴以運(yùn)行的基石。市場(chǎng)主體一旦脫離監(jiān)管和法制的約束，過度追求盈利，盲目競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)就可能滑向無序，金融危機(jī)就

24、極易發(fā)生。這次美國(guó)金融危機(jī)表明，時(shí)至今日，美國(guó)自由金融主義的發(fā)展模式已經(jīng)走到了頂峰。衍生品過度泛濫，盲目信奉市場(chǎng)主義放松監(jiān)管，最終必然導(dǎo)致金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性崩潰。2.處理好監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，金融監(jiān)管要始終與金融處理好監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，金融監(jiān)管要始終與金融創(chuàng)新的步伐相適應(yīng)創(chuàng)新的步伐相適應(yīng) 我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，創(chuàng)新是科學(xué)發(fā)展觀的基本要求，創(chuàng)新也是銀行業(yè)健康發(fā)展的生命線。但是，金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)必須符合金融監(jiān)管體系的要求。因此，中國(guó)的金融創(chuàng)新應(yīng)按照“成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控，提高透明度”的原則，在自身發(fā)展戰(zhàn)略的框架內(nèi)進(jìn)行金融創(chuàng)新，始終堅(jiān)持審慎經(jīng)營(yíng)，做到“盡職”和“程序正當(dāng)”，確保合規(guī)性。同時(shí)，資本市場(chǎng)要與時(shí)俱進(jìn)，不斷

25、加強(qiáng)監(jiān)管，維持市場(chǎng)的健康發(fā)展。l 中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施 第一，要強(qiáng)化綜合治理。堵塞綜合經(jīng)營(yíng)中存在的漏洞。銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)要聯(lián)合起來制定綜合監(jiān)管的法規(guī)，三會(huì)協(xié)同工作，把監(jiān)管落到實(shí)處。第二，對(duì)各類衍生工具和產(chǎn)品要加強(qiáng)監(jiān)管。凡出臺(tái)新的品種，必須有嚴(yán)格的監(jiān)管措施，要研究制定衍生產(chǎn)品的管理?xiàng)l例，要明確主管部門的職責(zé)，堅(jiān)決避免出現(xiàn)無人負(fù)責(zé)的狀況。第三，要研究制定條例，明確監(jiān)管的主要部門和職責(zé)，避免出現(xiàn)無人監(jiān)管，放任自流。123堅(jiān)決維護(hù)多邊貿(mào)堅(jiān)決維護(hù)多邊貿(mào)易體制易體制適當(dāng)參與各國(guó)針適當(dāng)參與各國(guó)針對(duì)金融危機(jī)的救對(duì)金融危機(jī)的救市行動(dòng)市行動(dòng) 積極推動(dòng)國(guó)際貨積極推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的改革幣體系的改革 我們要抓住世界經(jīng)濟(jì)

26、格局發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的有利機(jī)遇，充分發(fā)揮中國(guó)不我們要抓住世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的有利機(jī)遇，充分發(fā)揮中國(guó)不斷上升的國(guó)際影響力，積極、主動(dòng)地參與世界經(jīng)濟(jì)新秩序的重建，為實(shí)現(xiàn)斷上升的國(guó)際影響力，積極、主動(dòng)地參與世界經(jīng)濟(jì)新秩序的重建，為實(shí)現(xiàn)國(guó)家的和平發(fā)展創(chuàng)造出一個(gè)最有利的外部環(huán)境。國(guó)家的和平發(fā)展創(chuàng)造出一個(gè)最有利的外部環(huán)境。 中國(guó)應(yīng)與廣大發(fā)展中國(guó)家一道，努力改變國(guó)際貨幣基金組織份額和投票權(quán)基于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的分配原則，重新審核基金份額、擴(kuò)大基礎(chǔ)投票權(quán)。力爭(zhēng)在設(shè)計(jì)份額和投票權(quán)及其分配的過程中，既要反映已有經(jīng)濟(jì)規(guī)模的總量指標(biāo)，還要前瞻性地考慮能夠反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和質(zhì)量的指標(biāo)，從而保證制度設(shè)計(jì)的前瞻性和動(dòng)態(tài)的公正性，

27、體現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力及相應(yīng)的話語權(quán)。廢止少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家事實(shí)上的一國(guó)否定權(quán)，特別是要約束美國(guó)濫發(fā)美元的行為；實(shí)現(xiàn)國(guó)際貨幣體系多元化，從而帶動(dòng)地區(qū)間貿(mào)易和投資的多元化發(fā)展。 積極推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的改革積極推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的改革 1. Atif R. Mian, Amir Sufi, 2008. “The Consequences of Mortgage Credit Expansion: Evidence from the 2007 Mortgage Default Crisis.” SSRN Working Paper http:/ Ben S. Bernanke, 2008. “Fina

28、ncial Markets, the Economic Outlook, and Monetary Policy.”Speech at the Women in Housing and Finance and Exchequer Club Joint Luncheon, Washington, D.C.3. Giovanni DellAriccia, Deniz Igan, Luc Laeven, 2008. “Credit Booms and Lending Standards: Evidence from the Subprime Mortgage Market.” CEPR Discus

29、sion Paper No.DP6683. 4. Benjamin J. Keys, Tanmoy Mukherjee, Amit Seru, Vikrant Vig, 2008. “Did Securitization Lead to Lax Screening？Evidence from Subprime Loans.”EFA 2008 Athens Meetings Paper.5. Yuliya Demyanyk, Otto Van Hemert, 2008. “Understanding the Subprime Mortgage Crisis.” SSRN Working Paper http:/ Gregory F. Udell , 2008. “Wall Street, Main Street,and a credit crunch:Thought