財務管理中的基本價值觀（doc 40）

1、財務管理中的基本價值觀第一節(jié) 時間價值一、什么是時間價值（一）時間價值的定義1、貨幣的時間價值（Time Value of Money）美、英教材和國內的部分教材均稱“貨幣的時間價值”。（1）CFA、ACCA、余緒纓等：貨幣隨著時間的推移所形成的增值。（2）財政部注冊會計師考試委員會等：貨幣經過一定時間的投資和再投資所增加的價值。2、資金的時間價值（Time Value of Fund /Capital）國內的部分教材稱“資金的時間價值”（1）李道明等：是指資金在周轉使用中由于時間因素而形成的差額價值。（2）王慶成、郭復初等：資金在生產經營中帶來的增值額。3、我們的認識“貨幣的時間價值”實質上

2、是“資金（或資本）的時間價值”，為便于教學，以后統稱為“時間價值”。它是一筆資金在不同時點上所表現出來的數量差額（如果有風險價值，還應扣除）。（二）時間價值的來源1、凱恩斯為代表的“節(jié)欲論”、“流動偏好論”、“時間利息論”（1）基本觀點“節(jié)欲論”：不將貨幣用于生活消費而進行投資，應對投資者推遲消費的耐心給予一定報酬，這種報酬的量應與推遲的時間正相關，故稱時間價值?！傲鲃悠谜摗保悍艞壛鲃悠盟玫降膱蟪??！皶r間利息論”：對現有貨幣的評價高于未來貨幣的評價所產生的差額。（2）現實中的反例例1：花旗銀行等銀行曾宣稱將不再準備為儲戶的小額存款支付利息，反而收取手續(xù)費。例2：未投入社會再生產過程中的資

3、金不能增值。2、馬克思的勞動價值理論：剩余價值的再分配（1）基本觀點按照馬克思的勞動價值理論，時間價值產生的根源并不在于擁有資金時間的變化，而是由于勞動者在資金的周轉使用過程中為社會勞動所創(chuàng)造的剩余價值的存在。因為，企業(yè)的資金投入經營活動后，勞動者利用資金不僅生產出新的產品，而且還創(chuàng)造了新價值，實現了價值的增值。資金周轉使用的時間越長，實現的資金增值就越多，資金的時間價值就越大。所以，資金時間價值的實質是資金周轉使用所形成的增值額。資金時間價值不僅包含資金一次周轉使用的價值增值額，而且還包含了增值額再投入周轉使用所形成的增值額。（2）評價揭示了時間價值的本質；從理論上說明了時間價值的數量。社會

4、平均剩余價值的大小決定了時間價值的數量，故時間價值可以通過資金周轉使用過程中的“平均增值程度”或“社會平均資金利潤率”等指標加以衡量。二、時間價值的表現方式（一）絕對數：增值額終值現值利息1、終值（目前）一筆資金在若干期終了時的金額。未來值本利（息）和Final/Future Value FVn 2、現值（若干期后）一筆資金在現在（決策時）的金額。本金Present Value PV3、終值、現值與時間的示意圖（Time Line，時線）01234nPVFVn（二）相對數：貼現率社會平均資金利潤率利率以扣除風險價值以后的（年）貼現率（利率）表示三、終值和現值的計算（一）計算方法1、單利（1）基

5、本原理本金能帶來利息，但該筆利息須在提取出來以后再以本金的形式投入才能產生利息，否則不能產生利息。即：本期只按照規(guī)定的利率對本金計息，而不再根據以前期間所產生的利息來計算新的利息。（2）舉例（單位：萬元，利息稅省略，下同）例1：現存100，年利率按3%計算，一年期。答案：現值：100；明年的利息：100×3%3終值：1003103（以絕對數表示的）時間價值：1031003；例2：現存100，年利率按3%計算，二年期。則該資金的現值、終值和以絕對數表示的時間價值分別為多少？答案：現值：100；第一年利息：100×3%3第二年利息：100×3%3利息合計：6終值：10

6、06106（以絕對數表示的）時間價值:1061006；2、復利（1）基本原理本金能帶來利息，該筆利息無論是否提取出來后以本金的形式投入，均假設同樣能夠產生利息。即：本期不僅按照規(guī)定的利率對本金計息，還根據以前期間所產生的利息來計算新的利息。（2）舉例例3：現存100，年利率按3%計算，一年期。答案：現值：100萬元；明年的利息：100×3%3終值：1003103（以絕對數表示的）時間價值：1031003結論：如果只有一個期間，終值無論是按單利還是按復利計算，結果都相同。例4：現存100，年利率按3%計算，二年期，則該資金的現值、終值和以絕對數表示的時間價值分別為多少？答案：現值：10

7、0；第一年利息：100×3%3；第二年利息：100×3%3×3%3.09；利息合計：33.096.09終值：1006.09106.09（以絕對數表示的）時間價值:106.091006.09結論：如果計息期超過一期，其他條件相同時，按復利計算的終值比按單利計算的大。注意：盡管現實經濟生活中大量存在按單利計息的情況，但國內外的教材大多按復利計息。為簡化起見，以后未特別說明計息方法時，均按復利計算！同學們可以以此為起點對財務理論背離財務實踐的情況展開調查并提出有效協調這種偏差的對策，借以提高財務理論對財務實踐的指導作用。論題建議為：財務理論與財務實踐背離情況的調查及其協

8、調的對策（二）（一定時期內）一次性收付條件下終值和現值的計算01234n已知PV求FVn1、已知PV，i，n，求終值FVn上例中106.0910033.09100100×3%（1003）×3%100100×3%（100×3%100×3%×3%）100（13%）100×3%（13%）100（13%）（13%）100×100×1.0609106.09上例中假設100PV；3%i；2n；106.09FVn，則：其中：n：表示期數i：毎期的利率FVn：n期末的復利終值PV：復利現值：復利終值系數(Future/F

9、inal Value Interest Factor)思考：如果各期利率不等如何處理？0123410已知FV10求PV例5：銀行存款年利率為3%,利息按復利計算，如果希望10年后能從銀行取出30萬元購買房產，則現在一次性應存入多少？答案：30PV×PV30÷PV30×30×0.744122.323（萬元）2、已知FVn，i，n，求現值PV上例中假設30FVn；3%i；10n；22.323PV，則：PV = ：復利現值系數（Present Value Interest Factor）例5的計算過程可簡化如下：PV30×PVIF3%，1030

10、15;0.744122.323（萬元）課堂練習：1、現存100萬元，第2年末存200萬元，第8年末存50萬元，如果年利率3%，利息按復利計算，則第10年末到期時可取FV10012341010020050多少？FV100×FVIF3%，10200×FVIF3%，850×FVIF3%，22、假設年折現率2.5%，小王夫婦在投保后可存活20年，未來每2年收到一次利息（共10次，每次均200元），這些利息共相當于現在多少錢？（三）（一定時期內）多次收付條件下終值和現值的計算1、無規(guī)律：每次金額不相等、每次時距不相同（1）已知P（Pj、Pk多個），i，n，求終值Fn（一個）

11、（2）已知終值Fj，Fk（多個Fn），i，n，求P0（一個）0123222828221818現買保險多少，可于第18年末取100，第22年末取200，第28年末取300，年利率3%按復利計算？P0100×PVIF18，3%200×PVIF3%，22300×PVIF（3%，28）100×0.5874200×0.5219300×0.4371294.252、有規(guī)律：每次金額相等、每次時距相同年金（1）從第1期末開始收付的年金后付年金（普通年金）A已知A，i，n，求普通年金終值FAn（一個）從第一年末起，每年末均存100，每年利率3%按復利計

12、算第10年期末到期時取多0123998156784100少？ FA10100×100×100× （1）FA10×（13%）100×100×100× （2）（2）（1），得：FA10×（13%）FA10100×（13%）10100×（13%）0FA10100×100×11.46391146.39100A；3%i，10nFAnA×A×FVIFA（i，n）P32FVIFA（i，n）：（普通）年金終值系數（1i）n1（1i）n2（1i）1（1i）00123n-1n

13、-1n-2154n0已知A，i，n，求普通年金現值PA0（一個）012495050491計劃于第一年末起的未來50年內每年末取100，如果年利率3%，按復利計算，則現存多少？PA0100×100×100×100× （1）PA0×（13%）100×100×100× （2）（2）（1），得：PA0×（13%）PA0100×100×PA0100×100×25.72982572.98100A；3%i，50nPA0A×A×PVIFA（i，n）P33PVIF

14、A（i，n）：（普通）年金現值系數（1i）1（1i）2（1i）n1（1i）n已知PA0，i，n，求A企業(yè)擬投資于甲項目，現需一次性投資100，當年投產，預計使用壽命10年，從第一年末起的未來10年內每年等額收回現金為A。如果要求的投資報酬率為3%，按復利計算，則A至少為多少？A×PVIFA（3%，10）100A100×1/PVIFA（3%，10）普通年金現值系數的倒數被稱為“投資回收系數”100×（1/8.5302）11.7231或100×FVIF（3%，10）A×FVIFA（3%，10）繁瑣，盡量不用！已知i，n，FAn，求A已知年利率3%，

15、按復利計算。如果企業(yè)擬積累一筆資金于10年末償還100萬元的債務，計劃從第一年末起的未來10年內每年等額存款A，則A至少為多少？A×FVIFA（3%，10）100A100×1/FVIFA（3%，10）普通年金終值系數的倒數，被稱為“償債基金系數”100×1/11.46398.7230012n1nnn11（2）從第1期初開始收付年金先付年金（期首年金、即期年金）DU P33已知DU，i，n，求即付年金終值FADUn0123910915678410從第一年初起，每年初均存100，年利率3%按復利計算第10年期末到期時取多少？FADU10100×100

16、5;100×100×（13%）×100×（13%）×FVIFA（3%，10）方法1：查10期普通年金的終值系數，然后乘以（13%）100×（13%）×100×100×1100×FVIFA（3%，11）1方法2：查11期的普通年金終值系數，然后減1100A；3%i，10nFADUn？方法1：方法2：已知DU，i，n，求即付年金現值PADU00123998156784100已知每期利率3%，按復利計算，為使銀行從現在起每期初代付養(yǎng)老金100，共10次，則現在一次性存入多少？PADU0100×

17、;100×100×100×（13%）×100×（13%）×PVIFA（3%，10）方法1：查10期普通年金的現值系數，然后乘以（13%）100×（13%）×100×1100×PVIFA（3%，9）1方法2：查9期的普通年金現值系數，然后加1100A；3%i，10nPADU0？方法1：方法2：（3）從第2期末或以后開始收付的年金遞延年金（延期年金）DE已知DE，i，n，求遞延年金終值FADEn0123965156784100現在投資，建設期三年，從第四年初起投產，從第四年末起每年末均可收回100，

18、年利率3%按復利計算第10年期末到期時，終值為多少？FADEn100×100×100×100×FVIFA（3%，7）100×7.6625766.25已知DE，i，n，求遞延年金現值PADE00123910945678410已知每期利率3%按復利計算，為使銀行從第四年末起每年末代付養(yǎng)老金100，共7次，則現在一次性存入多少？PADE0100×100×100×100×100×100×100×100×100×100×100×100×

19、100×PVIFA（3%，10）PVIFA（3%，3）100×8.5302 2.8286570.16或：PADE0100×100×100×100×100×PVIFA（3%，7）×PVIF（3%，3）100×6.2302829552 ×0.9151416594 570.16100A；3%i，10nPADE0？方法1：方法2：（4）沒有到期日（n）永續(xù)年金PE終值現值PPEPPEPE/i（四）計息期不為一年條件下終值與現值的計算1、一年計息多次條件下終值與現值的計算現存100，年利率3%，每半年計算

20、一次利息，利率按復利計算，一年后到期時取多少？100×Fn（3%，1）×100×1.5%1.5100×1.5%1.5×1.5%100×Fn（1.5%，2）大3%、1.5%？名義利率實際年利率為R，則：100×Fn（R，1）100×Fn（1.5%，2）R1即：實際年利率1思考1：現存100，年利率3%，每半年計算一次利息，利率按復利計算，二年后到期時取多少？方法1：根據名義利率計算Fn100×FVIF（1.5%，4）100×1.0613635506106.13635506方法2：根據實際年利率計算

21、 求實際年利率RR13.0225% Fn100×FVIF（R，2）思考2：如果計息次數趨向于無窮大時，終值為多少？FnP0×2、多年計息一次條件下終值與現值的計算現存100，年利率3%，每三年按復利計算一次利息，21年后到期時取多少？100×Fn（3%，21）×100×Fn（9%，7）小或：按實際利率計算100×Fn（R，21）其中，R11（五）已知現值P（或終值F）和期數n，求利率i例1：現存100，一年后到期時收到款項103，利息按復利一年計算一次，年利率？3%例2：現存100，10年后到期時收到款項162.89，利息按復利一年計

22、算一次，年利率？方法1162.89100×FVIF（I，10）FVIF（I，10）1.6289I5%方法2100162.89×PVIF（I，10）PVIF（I，10）0.6139例3：現存100，5年后到期時收到款項158，利息按復利一年計算一次，年利率？158100×FVIF（I，5）FVIF（I，5）1.58（1i）51.58開五次方，求得 i9.58%或：查復利終值系數表，期限為5時，I（自變量）FVIF（因變量）I1=9%FVIF1= 1.5386I=?FVIF=1.58I2=10%FVIF2=1.610511%×1.6851×無法直接

23、獲得系數為1.58所對應的i ，故采用內插法（試誤法）：假設Fnab×i，則1.5386ab×9%1.6105ab×10%聯立成方程組，求得a、b后，求i1.58ab×i即：i？9.58%工作中，上述過程可簡化為：ii1（i2i1）×即：i9%（10%9%）×（六）已知現值P、終值F和利率i，求期限n現存100，利息按復利一年計算一次，年利率8%，則過多少期間后，才能收到款項300？100×3003查對數與反對數表，求n?；颍翰槔蕿?%的時間價值系數表，1415年n（自變量）FVIF（因變量）142.9372?3153.1

24、72216××無法直接獲得系數為3所對應的n，故采用內插法：假設Fnab×n，則2.9372ab×143.1722ab×15聯立成方程組，求得a、b后，求n3ab×n即：n14.？工作中，上述過程可簡化為：nn1（n2n1）×即：n14（1514）×=14.第二節(jié) 風險價值觀念一、基本概念（一）風險財務結果的波動性，波動性越大，風險越大；反之越小。（二）風險價值二、風險價值的計量（一）風險價值的計量風險數量×風險單價（二）風險數量（即衡量波動性的指標）1、變化系數（標準離差率）平均值（期望值）標準差變化系

25、數變化系數越大，風險越大；反之越小。2、貝他（）系數越大，（市場）風險越大；反之越小。3、杠桿系數（籌資杠桿系數、經營杠桿系數、總杠桿系數）見第四章相關內容（二）風險單價風險數量報酬率0（無風險）4%（國庫券）1？（平均風險）6%（資本市場平均收益率）單價：2%1.5（本項目）風險價值？3%三、預期風險與預期報酬的關系投資本項目期望的報酬率無風險報酬率風險報酬率4%1.5×（6%4%）7%四、決策原則（一）如果兩項目的風險相同，則選擇期望報酬率高的；（二）如果報酬率相同，則選擇兩項目中風險小的；（三）如果A項目報酬率高風險也大，B項目報酬率低風險也小則選擇？取決于對待風險的態(tài)度風險數

26、量A3B2風險單價2%無風險報酬率4%預計報酬率A13% 10% 可行B9% 8% 可行本章案例與分組討論1、企業(yè)決定發(fā)行債券，現在正與承銷商商定價格，有關資料如下：（1）債券面值1000萬元，三年期，票面利率4%，每半年支付一次利息（即20萬元），到期按面值償還。（2）資本市場無風險利率2%，平均風險證券的收益率為3%。（3）本公司的債券評級為AA級，風險數量為0.8。（4）承銷商提出的發(fā)行價為1088萬元。承銷商認為此價格高于面值，對本公司有利，另外，此價格數字吉利，也能吸引廣大投資者。公司財務經理請你就以下問題發(fā)表意見：（1）能否認為高于面值的發(fā)行價格就對發(fā)行者有利？（2）承銷商提出的發(fā)

27、行價是否合理？（3）如果按承銷商確定的價格發(fā)行，本公司實際負擔的年利率為多少？2、小王夫婦是你的鄰居，正在接待保險公司林推銷員的到訪。林推銷員將其產品介紹如下：（1）每份保險的金額為1萬元，每2年按保險金額的2%支付一次利息（即200元），直到被保險人去世；（2）現在的存款年利率僅為2%，還需交納20%的利息稅，而保險所得利息是免稅的；（3）被保險人在投保一年內意外死亡或病故的，按所交保費的金額予以償還，在投保一年后意外死亡或病故的，按保險金額賠償；（4）可以采取下列二種方式之一支付保費：在投保時一次交清，保費金額為5000元；在投保時開始交納，在以后每年的對日交納一次，共20次，每次365元（即每天的保費僅為1元）；小王夫婦認為：（1）投保既可帶來利息收入，還可在其去世時給予繼承人保險金。如果在投保后存