XX年度投資策略報(bào)告(ppt105頁(yè))

1、 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng)銀華基金管理有限公司銀華基金管理有限公司XX年度投資策略報(bào)告年度投資策略報(bào)告 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng) 勢(shì)不可擋，順?biāo)浦蹌?shì)不可擋，順?biāo)浦?中國(guó)走向強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七個(gè)趨勢(shì)中國(guó)走向強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七個(gè)趨勢(shì)一一前言前言二二估值水平估值水平三三上市公司盈利狀況上市公司盈利狀況四四上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)五五投資策略投資策略 目錄目錄3 前前 言言第一部分第一部分41.1.觀察視角觀察視角2.2.強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)3.3.20072007年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望4.4.中國(guó)資本市場(chǎng)大時(shí)代中國(guó)資本市場(chǎng)大時(shí)代前言前言5p人口結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率人口結(jié)

2、構(gòu)和儲(chǔ)蓄率p從量變到質(zhì)變從量變到質(zhì)變: :企業(yè)和銀行的改革企業(yè)和銀行的改革p政府和市場(chǎng)政府和市場(chǎng)pWTOWTO后的中國(guó)和世界后的中國(guó)和世界觀察視角觀察視角6p資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)p資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)趨勢(shì)資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)趨勢(shì)p消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)p產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)p產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)p企企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)趨勢(shì)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)趨勢(shì)p企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)7趨勢(shì)一：趨勢(shì)一：資產(chǎn)價(jià)格上漲資產(chǎn)價(jià)格上漲數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 WIND資訊82004年年針對(duì)投資過(guò)熱引發(fā)煤電針對(duì)投資過(guò)熱引發(fā)煤電油運(yùn)緊張

3、的宏觀調(diào)控油運(yùn)緊張的宏觀調(diào)控2005年年銀行資本充足率監(jiān)管加強(qiáng)銀行資本充足率監(jiān)管加強(qiáng)2006年年清查違規(guī)項(xiàng)目清查違規(guī)項(xiàng)目房地產(chǎn)房地產(chǎn)70/90政策出臺(tái)政策出臺(tái)趨勢(shì)二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)趨勢(shì)二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 中銀國(guó)際研究9趨勢(shì)三：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)三：消費(fèi)升級(jí)10趨勢(shì)四：產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)四：產(chǎn)業(yè)整合數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券 銀華基金1194年年-06年中國(guó)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化年中國(guó)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)12我國(guó)企業(yè)我國(guó)企業(yè)R&D R&D 經(jīng)費(fèi)支出大幅增長(zhǎng)經(jīng)費(fèi)支出大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)六：企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)趨勢(shì)六：企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)13趨勢(shì)

4、七：企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)七：企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1420072007年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望指標(biāo)預(yù)測(cè)指標(biāo)預(yù)測(cè)15p固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)p出口繼續(xù)較快增長(zhǎng)，貿(mào)易順差維持高位出口繼續(xù)較快增長(zhǎng)，貿(mào)易順差維持高位p勞動(dòng)力成本推動(dòng)，勞動(dòng)力成本推動(dòng)，CPICPI上漲態(tài)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)p升息升息1-21-2次次20072007年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望我們的觀點(diǎn)我們的觀點(diǎn)16p股權(quán)分置改革后，資本市場(chǎng)恢復(fù)融資和定股權(quán)分置改革后，資本市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能價(jià)職能pA A股市場(chǎng)市值和籌資額快速上升股市場(chǎng)市值和籌資額快速上升p收購(gòu)、兼并、重組

5、和注資案例大量發(fā)生收購(gòu)、兼并、重組和注資案例大量發(fā)生資本市場(chǎng)大時(shí)代資本市場(chǎng)大時(shí)代17A A股市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能股市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能18我國(guó)股市資本化率還很低我國(guó)股市資本化率還很低數(shù)據(jù)來(lái)源：Datastream 申萬(wàn)研究所19日本、臺(tái)灣、韓國(guó)資本化率歷史日本、臺(tái)灣、韓國(guó)資本化率歷史20預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)20102010年我國(guó)股市資本化率達(dá)到年我國(guó)股市資本化率達(dá)到70%70%數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金21 估值水平估值水平第二部分第二部分221.1.目前估值水平及其影響因素目前估值水平及其影響因素2.2.關(guān)于信心的趨勢(shì)關(guān)于信心的趨勢(shì)3.3.關(guān)于資金供求的趨勢(shì)關(guān)于資金供求的趨勢(shì)4.4.估值結(jié)

6、構(gòu)變化趨勢(shì)估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)5.5.結(jié)論結(jié)論估值水平估值水平23目前估值水平（截至目前估值水平（截至2006-11-302006-11-30）數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀華基金24相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊25相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高相對(duì)歷史水平，目前估值水平不高數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊26相對(duì)亞太區(qū)，中國(guó)股市沒有明顯高估相對(duì)亞太區(qū)，中國(guó)股市沒有明顯高估數(shù)據(jù)來(lái)源：MSCI WIND資訊 銀華基金27p信心信心p資金資金什么決定估值的趨勢(shì)？什么決定估值的趨勢(shì)？28為什么信心很重要？為什么信心很重要？2005年年5月月9日日首批股權(quán)分置改革試

7、點(diǎn)首批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司確定公司確定2005年年6月月6日日上證指數(shù)擊穿上證指數(shù)擊穿1000點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊29為什么資金很重要？為什么資金很重要？數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊30關(guān)于信心的趨勢(shì)關(guān)于信心的趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源： WIND資訊2004年宏觀調(diào)控年宏觀調(diào)控2006年宏觀調(diào)控年宏觀調(diào)控31p又一次周期性的景氣復(fù)蘇又一次周期性的景氣復(fù)蘇p政府換屆是主要驅(qū)動(dòng)因素政府換屆是主要驅(qū)動(dòng)因素p銀行在政府干預(yù)下推波助瀾銀行在政府干預(yù)下推波助瀾p景氣時(shí)間長(zhǎng)度有限景氣時(shí)間長(zhǎng)度有限p長(zhǎng)期看產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步惡化長(zhǎng)期看產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步惡化p通貨緊縮是主基調(diào)通貨緊縮是主基調(diào)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法20042

8、004年年32p中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾還沒有想象的那么嚴(yán)重中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾還沒有想象的那么嚴(yán)重p驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資的核心因素是市場(chǎng)而非政府驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資的核心因素是市場(chǎng)而非政府p改制及上市后的銀行自我約束能力很強(qiáng)改制及上市后的銀行自我約束能力很強(qiáng)p利潤(rùn)留存是企業(yè)投資的主要資金來(lái)源利潤(rùn)留存是企業(yè)投資的主要資金來(lái)源p政府調(diào)控有效抑制產(chǎn)能擴(kuò)張政府調(diào)控有效抑制產(chǎn)能擴(kuò)張p20102010年年GDPGDP前前GDPGDP將保持將保持10%10%以上的快速增長(zhǎng)以上的快速增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法20062006年年33p目前的信心指數(shù)：高原平臺(tái)期目前的信心指數(shù)：高原平臺(tái)期p20072007年信心指數(shù)預(yù)測(cè)

9、：平緩、平穩(wěn)、高水年信心指數(shù)預(yù)測(cè)：平緩、平穩(wěn)、高水平平20072007年信心指數(shù)預(yù)測(cè)年信心指數(shù)預(yù)測(cè)34資金供應(yīng)潛力巨大資金供應(yīng)潛力巨大高企的儲(chǔ)蓄率是根本高企的儲(chǔ)蓄率是根本數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)35儲(chǔ)蓄率高企原因儲(chǔ)蓄率高企原因中國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)特征中國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)特征資料來(lái)源：CICC、銀華基金36資金供應(yīng)潛力巨大資金供應(yīng)潛力巨大屢創(chuàng)新高的貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)37無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低數(shù)據(jù)來(lái)源：紅頂收益戰(zhàn)略家38過(guò)剩流動(dòng)性在資產(chǎn)類別中的分配過(guò)剩流動(dòng)性在資產(chǎn)類別中的分配3920072007年股市資金供應(yīng)預(yù)測(cè)年股市資金供應(yīng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金40200

10、72007年股市融資需求預(yù)測(cè)年股市融資需求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金41p總體上，總體上，20072007年年A A股市場(chǎng)資金供過(guò)于求股市場(chǎng)資金供過(guò)于求p階段性供求失衡可能引致市場(chǎng)波動(dòng)加劇階段性供求失衡可能引致市場(chǎng)波動(dòng)加劇總體上資金供過(guò)于求總體上資金供過(guò)于求42p機(jī)構(gòu)化機(jī)構(gòu)化p大型化大型化p國(guó)際化國(guó)際化資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)43p周轉(zhuǎn)率降低周轉(zhuǎn)率降低p持股時(shí)間延長(zhǎng)持股時(shí)間延長(zhǎng)p基本面分析成為主流基本面分析成為主流資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的影響資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的影響44p大市值股票更受青睞大市值股票更受青睞p以質(zhì)論價(jià)以質(zhì)論價(jià)p長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)股票享受更高溢價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定增

11、長(zhǎng)股票享受更高溢價(jià)估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)估值結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)45p資金充裕，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低資金充裕，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低p信心高漲，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿增強(qiáng)信心高漲，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿增強(qiáng)p以以20072007年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，20072007年市盈率運(yùn)行年市盈率運(yùn)行區(qū)間在區(qū)間在20-2520-25倍之間倍之間p大市值、穩(wěn)定增長(zhǎng)股票估值水平趨升大市值、穩(wěn)定增長(zhǎng)股票估值水平趨升結(jié)論：結(jié)論：20072007年年A A股市場(chǎng)市盈率預(yù)測(cè)股市場(chǎng)市盈率預(yù)測(cè)46 上市公司盈利狀況上市公司盈利狀況第三部分第三部分471.1.中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)變化走勢(shì)中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)變化走勢(shì)2.2.企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)企業(yè)利潤(rùn)

12、增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)3.3.上市公司上市公司ROEROE趨勢(shì)分析趨勢(shì)分析4.4.結(jié)論結(jié)論上市公司盈利狀況上市公司盈利狀況48中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)變化走勢(shì)（一）中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)變化走勢(shì)（一）49中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)變化走勢(shì)（二）中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)變化走勢(shì)（二）50企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)制度效應(yīng)制度效應(yīng)p下崗分流，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，剝離資產(chǎn)下崗分流，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，剝離資產(chǎn)p國(guó)企考核激勵(lì)逐步完善國(guó)企考核激勵(lì)逐步完善p企業(yè)市場(chǎng)化導(dǎo)向增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)化導(dǎo)向增強(qiáng)51企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)管理提升管理提升52企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ)杜邦分析杜邦分析所有上市公司所有上市公司（剔

13、除銀行）（剔除銀行）EBIT margin%8.68.28.88.97.38.3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率55.262.768.376.683.986.7銷售凈利率%4.54.34.94.93.74.7ROA%4.75.266.86.17.2資產(chǎn)負(fù)債率46.648.850.352.454.456.5權(quán)益乘數(shù)1.9222.12.22.3ROE%4.65.36.87.96.99.420052006H32001200220032004數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 中信證券研究部53結(jié)論：企業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)是可持續(xù)的結(jié)論：企業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)是可持續(xù)的p全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的趨勢(shì)全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的趨勢(shì)p總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的趨

14、勢(shì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的趨勢(shì)54上市公司上市公司ROEROE趨勢(shì)分析趨勢(shì)分析內(nèi)生因素內(nèi)生因素?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：高盛策略研究55上市公司上市公司ROEROE趨勢(shì)分析趨勢(shì)分析股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)注入-20%0%20%40%60%80%04一季04中報(bào)04三季04年報(bào)05一季05中報(bào)05三季05年報(bào)06一季06中報(bào)06三季A股凈利潤(rùn)增速全部工業(yè)企業(yè)凈利潤(rùn)增速（剔除石油開采）扣除非經(jīng)常性損益后A股凈利潤(rùn)1-3季度增速只有14%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 華通人 申萬(wàn)研究所56p增值稅改革增值稅改革p兩稅合并兩稅合并p金融企業(yè)營(yíng)業(yè)稅改革金融企業(yè)營(yíng)業(yè)稅改革上市公司上市公司ROEROE趨勢(shì)分析趨勢(shì)分析稅制改革稅

15、制改革57結(jié)論：結(jié)論：2 2007007年上市公司盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)年上市公司盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)僅包括銀華100數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀華基金注：2007年盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)不含兩稅合并影響58結(jié)論：盈利增長(zhǎng)繼續(xù)支持結(jié)論：盈利增長(zhǎng)繼續(xù)支持A A股繁榮股繁榮59 上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)第四部分第四部分60上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)趨勢(shì)趨勢(shì)1 1：利潤(rùn)從上游流向下游：利潤(rùn)從上游流向下游趨勢(shì)趨勢(shì)2 2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比不斷升高：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比不斷升高趨勢(shì)趨勢(shì)3 3：投資部門利潤(rùn)從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)：投資部門利潤(rùn)從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)趨勢(shì)趨勢(shì)4 4：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)

16、增長(zhǎng)：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)趨勢(shì)5 5：強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)正在形成：強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)正在形成61趨勢(shì)趨勢(shì)1：利潤(rùn)從上游流向下游：利潤(rùn)從上游流向下游629095100105110115120125130135140Oct-96Oct-97Oct-98Oct-99Oct-00Oct-01Oct-02Oct-03Oct-04Oct-05Oct-06冶煉開采價(jià)格指數(shù)原材料價(jià)格指數(shù)制造品價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)研究所趨勢(shì)趨勢(shì)1：上、下游價(jià)格變化走勢(shì)：上、下游價(jià)格變化走勢(shì)63行業(yè)毛利率變動(dòng)(同比增幅)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Mar-03Jun-03Sep-03De

17、c-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06資源最上游上游制造業(yè)下游制造業(yè)利潤(rùn)02-03年向上游制造業(yè)集中后，快速進(jìn)入最上游的資源行業(yè)，然后似乎再次進(jìn)入上游制造業(yè)資料來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)1：上、下游毛利率變化走勢(shì)：上、下游毛利率變化走勢(shì)64資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)1：部分投資品上市公司毛利率有所反彈：部分投資品上市公司毛利率有所反彈65趨勢(shì)趨勢(shì)1：利潤(rùn)從上游流向下游：利潤(rùn)從上游流向下游p最上游的資源品價(jià)格回落，毛利率有下降最上游的資源品價(jià)格回落，毛利率有下降趨勢(shì)趨勢(shì)p上游制造

18、業(yè)毛利率有逐漸回升的跡象上游制造業(yè)毛利率有逐漸回升的跡象p利潤(rùn)開始回流投資品和制造業(yè)利潤(rùn)開始回流投資品和制造業(yè)66趨勢(shì)趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比不斷升高：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比不斷升高672000年年2006年鋼鐵上市公司年鋼鐵上市公司CR3收入和利潤(rùn)占比情況收入和利潤(rùn)占比情況資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比升高：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比升高682000年年2006年水泥上市公司年水泥上市公司CR3收入和利潤(rùn)占比情況收入和利潤(rùn)占比情況趨勢(shì)趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比升高：優(yōu)勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)占比升高資料來(lái)源：wind、銀華基金69趨勢(shì)趨勢(shì)3：投資部分利潤(rùn)從大幅波動(dòng)走向平穩(wěn)：投資部分利潤(rùn)從大幅波動(dòng)走

19、向平穩(wěn)7099-06年我國(guó)機(jī)械行業(yè)銷售收入和增速變化年我國(guó)機(jī)械行業(yè)銷售收入和增速變化99-06年我國(guó)機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)總額和增速變化年我國(guó)機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)總額和增速變化趨勢(shì)趨勢(shì)3：投資部門利潤(rùn)增長(zhǎng)走向平穩(wěn)：投資部門利潤(rùn)增長(zhǎng)走向平穩(wěn)資料來(lái)源：wind、銀華基金7192-06年金屬非金屬行業(yè)銷售收入和增速變化年金屬非金屬行業(yè)銷售收入和增速變化92-06年金屬非金屬行業(yè)利潤(rùn)和增速變化年金屬非金屬行業(yè)利潤(rùn)和增速變化趨勢(shì)趨勢(shì)3：投資部門利潤(rùn)增長(zhǎng)走向平穩(wěn)：投資部門利潤(rùn)增長(zhǎng)走向平穩(wěn)資料來(lái)源：wind、銀華基金72趨勢(shì)趨勢(shì)3：投資部門利潤(rùn)增長(zhǎng)走向平穩(wěn)的原因：投資部門利潤(rùn)增長(zhǎng)走向平穩(wěn)的原因p投資需求長(zhǎng)期性投資需求長(zhǎng)期性p

20、投資主體自主性投資主體自主性p出口疏導(dǎo)產(chǎn)能出口疏導(dǎo)產(chǎn)能p固定資產(chǎn)投資增速固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)能增速產(chǎn)能增速p宏觀調(diào)控及政策引導(dǎo)宏觀調(diào)控及政策引導(dǎo)73趨勢(shì)趨勢(shì)4：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長(zhǎng)：消費(fèi)升級(jí)而非消費(fèi)增長(zhǎng)74資料來(lái)源：CICC、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)4 4：35-5435-54歲人群消費(fèi)傾向分析歲人群消費(fèi)傾向分析75資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)4 4：35-5435-54歲人群消費(fèi)傾向分析歲人群消費(fèi)傾向分析76資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)4 4：消費(fèi)升級(jí)：消費(fèi)升級(jí)- -耐用消費(fèi)品顯著增耐用消費(fèi)品顯著增長(zhǎng)長(zhǎng)77消費(fèi)信貸：組成及占總信貸比例消費(fèi)信貸：組成及占總信貸比例資料來(lái)源：Merrill

21、 Lynch、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)4 4：消費(fèi)信貸快速增長(zhǎng)：消費(fèi)信貸快速增長(zhǎng)789806年日常消費(fèi)品公司毛利率下降趨勢(shì)年日常消費(fèi)品公司毛利率下降趨勢(shì)趨勢(shì)趨勢(shì)4 4：日常消費(fèi)品毛利下降：日常消費(fèi)品毛利下降資料來(lái)源：wind、銀華基金7999年年-05年白酒行業(yè)銷售與利潤(rùn)變化年白酒行業(yè)銷售與利潤(rùn)變化資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)4 4：白酒行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)：白酒行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)80資料來(lái)源：銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)4 4：消費(fèi)部門集中度與利潤(rùn)率分布：消費(fèi)部門集中度與利潤(rùn)率分布81趨勢(shì)趨勢(shì)4 4：消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致利潤(rùn)兩極分化：消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致利潤(rùn)兩極分化p新型消費(fèi)取代傳統(tǒng)消費(fèi)新型消費(fèi)取代傳統(tǒng)消費(fèi)p優(yōu)勢(shì)企業(yè)市場(chǎng)份額

22、和利潤(rùn)率迅速上升優(yōu)勢(shì)企業(yè)市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率迅速上升82趨勢(shì)趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)正在形成：強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)正在形成83資料來(lái)源：CICC、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)5 5：中國(guó)出口結(jié)構(gòu)升級(jí)：中國(guó)出口結(jié)構(gòu)升級(jí)84資料來(lái)源：CICC、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)5 5：日本和韓國(guó)也觀察到同樣的現(xiàn)象：日本和韓國(guó)也觀察到同樣的現(xiàn)象85資料來(lái)源：wind、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)5 5：中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速與：中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速與FDIFDI的關(guān)系的關(guān)系86趨勢(shì)趨勢(shì)5 5：出口結(jié)構(gòu)升級(jí)的演化路線：出口結(jié)構(gòu)升級(jí)的演化路線進(jìn)口進(jìn)口進(jìn)口替代進(jìn)口替代富裕產(chǎn)能富裕產(chǎn)能激烈競(jìng)爭(zhēng)激烈競(jìng)爭(zhēng)出口出口p家電業(yè)家電業(yè)9696年開始大量出口年開始大量出口p在在2

23、0032003年年3030的高端鋼材依靠進(jìn)口，今天只有的高端鋼材依靠進(jìn)口，今天只有9 9p汽車汽車0505年已經(jīng)開始凈出口年已經(jīng)開始凈出口87 0100200300400500600198519901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420050200040006000800010000電視機(jī)進(jìn)口電視機(jī)出口萬(wàn)臺(tái)萬(wàn)臺(tái)資料來(lái)源：中信證券、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)5 5：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)88 0500010000150002000019851990199119921993199419951996199719981

24、999200020012002200320042005050000100000150000船舶進(jìn)口船舶出口資料來(lái)源：中信證券、銀華基金趨勢(shì)趨勢(shì)5 5：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)條條89 0100000200000300000400000198519911993199519971999200120032005020000040000060000080000010000001200000汽車及汽車底 盤進(jìn)口汽車及汽車底 盤出口趨勢(shì)趨勢(shì)5 5：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)資料來(lái)源：中信證券、銀華基金輛輛90050010001500200025003000350040004500199519961997199819992000200120022003200420052006E進(jìn)口鋼材數(shù)量（萬(wàn)噸）出口鋼材數(shù)量（萬(wàn)噸） 趨勢(shì)趨勢(shì)5 5：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)：出口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)資料來(lái)源：中信證券、銀華基金91趨勢(shì)趨勢(shì)5 5：為什么中國(guó)將誕生強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)：為什么中國(guó)將誕生強(qiáng)勢(shì)出口企業(yè)p激烈競(jìng)爭(zhēng)后的幸運(yùn)兒激烈競(jìng)爭(zhēng)后的幸運(yùn)兒p廉價(jià)的要素價(jià)格廉價(jià)的要素價(jià)格p優(yōu)異的產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)