金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論新進(jìn)展

1、金融風(fēng)險(xiǎn)治理理論新進(jìn)展TRIW述風(fēng)險(xiǎn)治理即在不確定條件下如何進(jìn)行最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)決策始終是經(jīng)濟(jì)與金融理論的重要 研究課題之一.在70年代后,金融風(fēng)險(xiǎn)更成為人們經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中面臨的主要難題. 本文在分析現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)治理技術(shù),尤其是現(xiàn)已被全球各主要銀行和投資機(jī)構(gòu)以及金融 監(jiān)管部門廣泛應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方法(VAR)的局限性的根底上,介紹目前西方金融風(fēng) 險(xiǎn)治理理論的最新進(jìn)展,即整體風(fēng)險(xiǎn)治理 TRM(Total Risk Management),并分析 其在我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)治理中的意義.一、現(xiàn)有金融風(fēng)險(xiǎn)治理技術(shù)及其局限1、金融風(fēng)險(xiǎn)治理技術(shù)的開展金融風(fēng)險(xiǎn)治理是隨著金融理論和金融實(shí)踐的開展而開展的.70年代以前的金融風(fēng)險(xiǎn)治理技

2、術(shù)主要有負(fù)債業(yè)務(wù)治理,資產(chǎn)業(yè)務(wù)治理,資產(chǎn)負(fù)債綜合治理和缺口管 理等.而真正定量的金融風(fēng)險(xiǎn)治理是在衍生工具定價(jià)模型等金融技術(shù)不斷獲得突破 的根底上開展起來(lái)的.1973年B1ack-Schole-Merton提出的期權(quán)定價(jià)模型第一次 為金融風(fēng)險(xiǎn)治理奠定了理論和技術(shù)根底.人們用衍生工具如期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、互 換等交易技術(shù)能有效地防范風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行套期保值.現(xiàn)有的金融風(fēng)險(xiǎn)治理技術(shù)很多, 目前在西方金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)中運(yùn)用最為廣泛的是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方法VAR(Value atRisk),它是在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信度內(nèi),單一的金融資產(chǎn)或證券投資組 合在給定時(shí)期內(nèi)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小和可能的最大價(jià)值損失.VAF對(duì)

3、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的總括性評(píng)價(jià),考慮了金融資產(chǎn)對(duì)某一風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源 (如利率、匯率、商品價(jià)格、股票價(jià) 格等根底金融變量)的敞口和市場(chǎng)逆向變化的可能性.它比傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定技術(shù), 如到期時(shí)間、持續(xù)期以及缺口分析等有了更大的適應(yīng)性和科學(xué)性.正由于這樣, VARft金融風(fēng)險(xiǎn)限制、機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估以及金融監(jiān)管等方面被廣泛運(yùn)用.2、VAR局限性一一純客觀概率根底盡管VARM險(xiǎn)治理技術(shù)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量計(jì)算上發(fā)揮著不可或缺的作用,但它 也有明顯的局限性,首先它的治理對(duì)象相對(duì)較窄,只能衡量正常情況下的市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn),對(duì)于市場(chǎng)上的突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)及戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)等難以 進(jìn)行量化.而且更為重要的是 VAF®基于

4、金融資產(chǎn)的客觀概率,也就是說(shuō)它對(duì)金融 資產(chǎn)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法是依據(jù)過(guò)去的收益特征進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析來(lái)預(yù)測(cè)其價(jià)格 的波動(dòng)性和相關(guān)性,從而估計(jì)可能的最大損失.如參量法、歷史數(shù)據(jù)法、歷史模擬 法和隨機(jī)模擬法(蒙太卡羅法)都是遵循這一思路進(jìn)行的.由于完整的金融風(fēng)險(xiǎn)治理 包括風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、測(cè)定和限制三個(gè)過(guò)程,而且對(duì)一定量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行限制是金融風(fēng)險(xiǎn)管 理的最終目的,這必然要涉及風(fēng)險(xiǎn)治理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格因素.所以單純依 據(jù)風(fēng)險(xiǎn)可能造成損失的客觀概率,只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)特征,并不是系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)治理 的全部.由于概率不能反映經(jīng)濟(jì)主體本身對(duì)于面臨的風(fēng)險(xiǎn)的意愿或態(tài)度,它不能決 定經(jīng)濟(jì)主體在面臨一定量的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)愿意承受和應(yīng)

5、該躲避的風(fēng)險(xiǎn)的份額.而完整的風(fēng) 險(xiǎn)治理不但要能計(jì)量出面臨的風(fēng)險(xiǎn)的客觀的量,而且應(yīng)該考慮風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn) 的偏好,這樣才能真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)治理中的最優(yōu)均衡.二、整體風(fēng)險(xiǎn)治理舊M進(jìn)展(一)TRM的涵義金融風(fēng)險(xiǎn)治理理論最新進(jìn)展即TRMS統(tǒng)就是在現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)治理系統(tǒng)的單一變量, 即根率(ProbabiHties)的根底上引進(jìn)另外兩個(gè)要素,即價(jià)格(Prices)和偏好(Preferences),謀略在三要素(3P's)系統(tǒng)中到達(dá)風(fēng)險(xiǎn)治理上客觀量的計(jì)量與主體 偏好的均衡最優(yōu).這樣不但可以對(duì)根底金融工具風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行治理,而且也可以治理衍 生工具可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),從而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的全面限制.三個(gè)要素在TBMS統(tǒng)中都

6、是關(guān)鍵性的：價(jià)格是經(jīng)濟(jì)主體為躲避風(fēng)險(xiǎn)而必須支付的金額；概率用來(lái)衡量各種風(fēng)險(xiǎn) (包括衍生交易本身風(fēng)險(xiǎn))的可能性,而偏好決定經(jīng)濟(jì)主體愿意承當(dāng)和應(yīng)該躲避的風(fēng) 險(xiǎn)的份額.(二)TRM對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)治理中價(jià)格概率偏好三要素的研究進(jìn)展1、價(jià)格一概率一偏好三要素3p's在金融風(fēng)險(xiǎn)治理中的聯(lián)動(dòng)性經(jīng)濟(jì)學(xué)中最根本的定律即供求原理說(shuō)明市場(chǎng)中任何商品交易的價(jià)格和數(shù)量是由 供應(yīng)曲線和需求曲線的交點(diǎn)決定的.在交點(diǎn)上,消費(fèi)者和生產(chǎn)者同時(shí)到達(dá)均衡.在 這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)模型中表達(dá)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中價(jià)格,概率和偏好三者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān) 系：需求曲線是單個(gè)消費(fèi)者需求的集合,而單個(gè)消費(fèi)者的需求是在一定的預(yù)算約束 取決于商品價(jià)格、可支配收

7、入、消費(fèi)傾向、借貸本錢等 下的偏好最優(yōu)化的結(jié)果； 而供應(yīng)曲線是單個(gè)生產(chǎn)者產(chǎn)出的集合,單個(gè)生產(chǎn)者產(chǎn)出也是在一定的資源約束取決于商品價(jià)格、原材料本錢、工資等生產(chǎn)函數(shù)最優(yōu)化的結(jié)果,而概率那么在收入、 本錢、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定條件下對(duì)消費(fèi)者和生產(chǎn)者的跨期消費(fèi)和生產(chǎn)產(chǎn)生影響.與此類似,在金融市場(chǎng)中也深刻地表達(dá)了三者之間的聯(lián)動(dòng)性質(zhì).例如,在 Merton , Lucas, Breeden和Cox-Ingersoll-Ross 等的資產(chǎn)定價(jià)和金融市場(chǎng)模型就 精確地說(shuō)明三者是怎樣在不確定條件下同時(shí)在所有市場(chǎng)上決定供求均衡的,在此過(guò) 程中供求雙方都采用理性決策方式實(shí)現(xiàn)了其福利的最大化,這些模型遵循的共同經(jīng) 濟(jì)原理是

8、確認(rèn)金融資產(chǎn)的價(jià)格等于全部未來(lái)收益現(xiàn)金流的折現(xiàn)值.即：P=E Dk/1+i R+I/1+in其中：P為金融資產(chǎn)價(jià)格,D為第k期的現(xiàn)金收益,I為到期歸還本金,n為期 數(shù),i為折現(xiàn)率.這種定價(jià)公式是符合供求均衡和套利均衡的經(jīng)濟(jì)原那么的,但它卻 面臨兩個(gè)根本困難,即未來(lái)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率都是不確定的.這就涉及到概率和偏好 兩個(gè)要素,由于折現(xiàn)率是受經(jīng)濟(jì)主體時(shí)間偏好的影響的,它是在市場(chǎng)中供求平衡時(shí) 由單個(gè)主體時(shí)間偏好的交互作用而被決定的.已有研究還證實(shí)了在金融市場(chǎng)到達(dá)均衡時(shí),價(jià)格、概率和偏好三要素中的任何 兩者能自動(dòng)決定第三者,如給定偏好和概率,價(jià)格將被精確地決定,這正是資產(chǎn)定 價(jià)模型的核心；同樣地,Bic

9、k-Leland和Jackwerth的研究也提出,在一個(gè)均衡中 給定價(jià)格和概率,偏好也能被唯一決定,Jackwerth和Rubinstein在1996年得出結(jié)論認(rèn)為當(dāng)給定價(jià)格和偏好時(shí),概率也可以計(jì)算出來(lái),這些都說(shuō)明3P's在所有的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)中其中包括金融市場(chǎng)都是不可分割的聯(lián)動(dòng)體.由于金融風(fēng)險(xiǎn)治理是面向 市場(chǎng)的,所以在金融風(fēng)險(xiǎn)治理中也必須將三者作為一個(gè)整體加以研究,而現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)治理模式中的最大弱點(diǎn)就是只關(guān)注三者之中的一個(gè)或兩個(gè),而不是對(duì)三要素進(jìn)行 系統(tǒng)的決策.2、TRMfr的價(jià)格要素價(jià)格確實(shí)定是金融風(fēng)險(xiǎn)治理的首要任務(wù),也是已有的金融風(fēng)險(xiǎn)治理模式的核心 內(nèi)容.由于現(xiàn)代絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)治理是建立在

10、衍生交易技術(shù)和使用衍生工具定價(jià)模型 的根底之上的,而衍生工具定價(jià)模型的中央內(nèi)容就是確定簡(jiǎn)單的或復(fù)雜的各種衍生 產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格,因此這些模型對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)治理政策和技術(shù)的進(jìn)步具有里程碑的意 義.這就使人們產(chǎn)生一個(gè)錯(cuò)覺,認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)治理的全部?jī)?nèi)容就是對(duì)價(jià)格的評(píng)估和測(cè) 定,而且從外表上看,衍生工具定價(jià)模型對(duì)價(jià)格確定的精確性和前面論及的3P's的不可分割性似乎存在矛盾.這是由于建立在連續(xù)隨機(jī)過(guò)程和偏微分根底上的衍生 工具定價(jià)模型中沒有提及投資者偏好而只涉及價(jià)格和概率兩個(gè)要素.正由于投資者 個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好并沒有進(jìn)入公式中,這些模型被認(rèn)為僅僅是建立在套利根底之上而不 是在供求相等時(shí)得出的,所以被認(rèn)為是“偏好

11、無(wú)關(guān)的.那么,偏好因素是怎樣在這些模型中起作用的呢 ？仔細(xì)研究之后可以發(fā)現(xiàn)偏好 要素已被間接地引入模型之中,這表現(xiàn)在：一方面,在這些模型中根底金融工具價(jià) 格波動(dòng)被假定為遵循隨機(jī)過(guò)程,尤其是遵循布朗運(yùn)動(dòng)規(guī)律,這種假定本身就限制了 風(fēng)險(xiǎn)偏好的類型.另一方面,隨機(jī)過(guò)程中的參數(shù),如布朗運(yùn)動(dòng)中的波動(dòng)系數(shù)和擴(kuò)散 系數(shù)等,是在供求均衡中而不是通過(guò)套利決定的 由于根底金融工具價(jià)格波動(dòng)是由 資產(chǎn)的瞬時(shí)預(yù)期報(bào)酬決定的,而現(xiàn)代金融學(xué)最根本的信條之一就是預(yù)期報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn) 是由供應(yīng)和需求綜合決定的,而在任何供求均衡中必然暗合偏好因素.所以,即 使在以套利為根底的資產(chǎn)定價(jià)模型中 3P's也是相互關(guān)聯(lián)的.3、IRM中

12、的概率要素概率論已成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和風(fēng)險(xiǎn)治理中的根本工具之一,例如通過(guò)對(duì)價(jià)格的概 率分布及相關(guān)性分析可以定量計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)大小,而在風(fēng)險(xiǎn)治理的VAR中進(jìn)行敏感性分析時(shí)也必須運(yùn)用概率工具,可以說(shuō)在現(xiàn)有的金融風(fēng)險(xiǎn)治理技術(shù)中對(duì)概率的 運(yùn)用已相當(dāng)普遍和成熟.然而,在現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)治理實(shí)踐中一直沒有對(duì)“客觀概率和“主觀概率加以 區(qū)分,這似乎使得概率要素與價(jià)格尤其是偏好要素失去了聯(lián)系.“客觀概率又稱 “統(tǒng)計(jì)概率,它指的是在重復(fù)實(shí)驗(yàn)中某一事件出現(xiàn)的相對(duì)頻率(如在拋硬幣試驗(yàn)中,反面出現(xiàn)的概率為50%),這種概率能通過(guò)大量實(shí)驗(yàn)加以確證.“主觀概率 又稱“個(gè)體概率,它且來(lái)衡量特定主體對(duì)某一事件的“相信程度,它不以對(duì)現(xiàn)

13、 象的統(tǒng)計(jì)為根底.例如,對(duì)于事件“在其他行星上存在生命不能進(jìn)行重復(fù)試驗(yàn)而 得出一個(gè)相對(duì)頻率預(yù)測(cè),但是可以認(rèn)為每個(gè)人對(duì)這類事件的可能性具有一定確實(shí)信 程度,這種確信程度可以認(rèn)為是一種主觀概率,但這種主觀概率將隨著經(jīng)濟(jì)主體偏 好不同而呈現(xiàn)出差異性特征.主觀概率在金融風(fēng)險(xiǎn)治理中有時(shí)處于核心地位,這是 由于絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)治理的關(guān)鍵是對(duì)過(guò)去從未發(fā)生過(guò)的事件的可能性進(jìn)行評(píng)估并作出 相應(yīng)的防范準(zhǔn)備.例如,對(duì)某個(gè)國(guó)家或地區(qū)發(fā)生金融危機(jī)的可能性進(jìn)行預(yù)測(cè)就必須 運(yùn)用主觀概率的概念.可以說(shuō),現(xiàn)有金融風(fēng)險(xiǎn)治理方法在對(duì)主觀概率規(guī)律把握上仍 處于薄弱甚至空白狀態(tài).這使得完整的風(fēng)險(xiǎn)治理系統(tǒng)中三要素處于相對(duì)割裂狀態(tài), 這正是T

14、RMT要加以解決的一個(gè)重要方面.Ramsey De Finetti和Savage研究認(rèn)為盡管主觀概率具有“個(gè)體性質(zhì),但 它與客觀概率一樣應(yīng)服從相同的數(shù)字規(guī)那么和公理系統(tǒng),否那么,金融市場(chǎng)上將會(huì)出現(xiàn) 套利行為.舉一簡(jiǎn)單例子,如果在金融市場(chǎng)某人認(rèn)為事件H發(fā)生的概率為50%即P(H) = 50%而同時(shí)認(rèn)為事件H不發(fā)生的概率為75%即P(HC)=75%這顯然違背 客觀概率的根本公理(即P(H)+P(HC)=1),但這也說(shuō)明由于此人主觀上認(rèn)為 H發(fā)生 的概率為50%如果事件H的價(jià)值總額為¥ 100,他將愿意支付¥ 50以獲得對(duì)該事 件的支配權(quán),又由于他同時(shí)認(rèn)為 H不發(fā)生的概率為75%

15、他將愿意在獲得¥ 25時(shí)放 棄對(duì)該事件的支配權(quán).這樣不管 H發(fā)生與否,他都要凈支付¥ 25.從他的交易對(duì)手 看,能在市場(chǎng)上以¥ 25獲得對(duì)該事項(xiàng)的支配權(quán),同時(shí)也能以¥ 50放棄對(duì)該事項(xiàng)的 支配權(quán),這樣他的凈收益為¥ 25.這顯然說(shuō)明市場(chǎng)上存在套利時(shí)機(jī).套利行為將會(huì) 產(chǎn)生,可以證實(shí)只有當(dāng)主觀概率也符合客觀概率公理時(shí),套利時(shí)機(jī)才會(huì)消失,套利 行為也將不復(fù)存在.經(jīng)濟(jì)主體在金融風(fēng)險(xiǎn)治理中的主觀概率必然具有內(nèi)在一致性, 否那么將會(huì)讓他人獲取套利時(shí)機(jī),這說(shuō)明如果經(jīng)濟(jì)主體決策是基于自己的不一致主觀 概率,將會(huì)引致他所治理的金融資產(chǎn)承受額外的風(fēng)險(xiǎn)暴露,從而遭受

16、金融損失.所以價(jià)格與主觀概率之間存在深層聯(lián)系,而主觀概率確實(shí)定事實(shí)上必然受偏好因素相 聯(lián)系.4、TRMfr的偏好要素偏好因素是風(fēng)險(xiǎn)治理的核心,由于風(fēng)險(xiǎn)治理方案最后結(jié)果是對(duì)經(jīng)濟(jì)主體愿意承 擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)躲避風(fēng)險(xiǎn)的份額和各自的量作出選擇,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的限制,盡管選 擇行為也受價(jià)格和概率的影響,但它最終是由偏好決定的.個(gè)人偏好模型起源于18世紀(jì)邊際效用學(xué)派,它認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí) 的唯一目標(biāo)是在一定的預(yù)算約束下最大化其總效用.在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中常用效用函數(shù) U(X)來(lái)表示個(gè)人偏好,經(jīng)濟(jì)主體在各種可選方案中選擇能最大化其效用函數(shù)的方 案,即maxE(X),從而獲得最大預(yù)期效用,這種思想實(shí)際上是現(xiàn)代金融

17、資產(chǎn)定價(jià) 的共同價(jià)值根底,如現(xiàn)代證券投資組合理論、均值一一方差最優(yōu)模型、資本資產(chǎn)定 價(jià)模型(CAPM以及Cox-Inverso11-Ross期限結(jié)構(gòu)模型等,都是以投資者預(yù)期效用 最大化作為其均衡解存在的前提條件.盡管偏好是金融風(fēng)險(xiǎn)治理中的核心和根本因素,但迄今人們對(duì)偏好的規(guī)律把握 最為淺薄,已有的偏好理論尚存在諸多分歧和局限,遠(yuǎn)未形成嚴(yán)密的邏輯體系,這 也是目前金融風(fēng)險(xiǎn)治理的最大挑戰(zhàn).1979年Kahnemarf口 Tversky提出的“期望理 論(Prospect theory) 就是一與風(fēng)險(xiǎn)治理密切相關(guān)而與傳統(tǒng)的效用最大化理論相悖 的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ?這個(gè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ桶l(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)待金融損失和金融收益

18、的態(tài)度是不對(duì)稱 的.例如,在方案 A1, A2中：A1為100哪得¥ 240, 000收益,A2為以25%勺概 率獲得¥ 1, 000, 000收益,而以75%勺概率獲彳#零收益(預(yù)期收益為¥ 250, 000).顯然方案A2比A1有更高的預(yù)期收益,但大多數(shù)人傾向于選擇具有確定收益 的方案A1,這種傾向稱為“風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為,可以用凹的效用函數(shù)加以表征.相 反地,在方案B1, B2中：B1為100啾失¥ 750,000, B2為以76%勺概率損失¥ 1, 000, 000,而以0%勺概率損失¥ 0(預(yù)期損失為¥ 760,000)

19、,盡管方案B2具有較大 的預(yù)期損失,但大多數(shù)人傾向于選擇方案 B2,這種傾向稱為“損失厭惡行為, 可以用凸的效用函數(shù)加以表征.這種對(duì)待收益和損失的偏好的不對(duì)稱性單獨(dú)存在時(shí) 可能并不會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)治理,但當(dāng)“風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為和“損失厭惡行為相繼發(fā)生時(shí)就會(huì)使投資者作出非最優(yōu)經(jīng)濟(jì)決策.例如將上述兩組選擇方案加以組合,即形成方 案：I: (A1-B2)收益 ¥240,000 概率 25%收益¥ 760,000概率75%II : (A2-B1)收益¥ 250,000 概率 25%收益¥ 750,000概率75%顯然方案I要優(yōu)于方案II ,經(jīng)濟(jì)主體同時(shí)面臨此兩方案時(shí)最優(yōu)選擇

20、是方案II 0但是相繼決策也即有次序決策時(shí)方案I是大多數(shù)人事實(shí)上的選擇.這種現(xiàn)象在 同一主體不同時(shí)期或不同主體的經(jīng)濟(jì)決策時(shí)經(jīng)常發(fā)生,例如一一跨國(guó)銀行的兩個(gè)分 支機(jī)構(gòu)分別面臨(A1, A2)與(B1, B2)時(shí)分別作出A1與B2的選擇,這樣的總體效果 就是次優(yōu)的.正由于這樣,投資者往往具有過(guò)早結(jié)清其盈利頭寸而過(guò)晚結(jié)清其損失 頭寸的傾向,有經(jīng)驗(yàn)的交易員利用這種不對(duì)稱偏好遵循“結(jié)清損失頭寸而保持盈利 頭寸就能獲利.但交易員還具另外一種損失厭惡傾向,他們?cè)趽p失增加時(shí)反而增 加其頭寸,這在巴林銀行倒閉和其他金融機(jī)構(gòu)交易損失事件中表現(xiàn)得很明顯.(三)TRM系統(tǒng)的根本框架1、分析組織結(jié)構(gòu)這是對(duì)金融機(jī)構(gòu)和工商

21、企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析以確定其對(duì)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事 件的敏感性和反響水平.其重點(diǎn)是分析系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的局限性.2、估測(cè)或假定概率它是對(duì)各種可能事件和方案的概率進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程,在這個(gè)階段應(yīng)將主觀 概率和客觀概率區(qū)分開來(lái),但所有概率應(yīng)符合一致性原那么,即符合概率公理,此時(shí) 為使概率確定更加精確可以參考價(jià)格和偏好因素.3、決定或計(jì)算價(jià)格一般是直接參考市場(chǎng)價(jià)格或?qū)o(wú)市場(chǎng)交易和流動(dòng)性弱的工具計(jì)算其均衡價(jià)格, 進(jìn)而決定各種可能事件和方案的經(jīng)濟(jì)后果.4、確定機(jī)構(gòu)的偏好包括羅列出所有相關(guān)決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好清單并確定企業(yè)的總體商業(yè)目標(biāo).當(dāng)決 策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和公司目標(biāo)確定后,可以參照決策者報(bào)酬結(jié)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行 綜合分析,以檢驗(yàn)決策者風(fēng)險(xiǎn)偏好是否和公司目標(biāo)相一致.例如,當(dāng)某一決策者是 風(fēng)險(xiǎn)中性者,而他的主要報(bào)酬是公司股票和認(rèn)股權(quán)證時(shí),他的行為就會(huì)與股東財(cái)富 最大化的公司目標(biāo)不一致,此時(shí)應(yīng)重新設(shè)計(jì)員工報(bào)酬結(jié)構(gòu)使之與公司目