創(chuàng)業(yè)板股票流動性對收益率影響的實證統(tǒng)計分析

1、創(chuàng)業(yè)板股票流動性對收益率影響的實證統(tǒng) 計分析一、引言流動性是衡量市場運行質(zhì)量的重要指標(biāo)之一，本文以我 國創(chuàng)業(yè)板市場為研究對象，對創(chuàng)業(yè)板市場股票流動性對收益 率的影響進(jìn)行實證研究。研究的內(nèi)容主要有：1、我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性的變動對收益率是否有影響，即創(chuàng)業(yè)板市場是 否存在流動性溢價現(xiàn)象？2、如果流動性溢價現(xiàn)象存在，那么股票流動性對收益率的影響有多大？二、變量的定義和樣本的選取流動性一詞最早由現(xiàn)于凱恩斯1936年發(fā)表的就業(yè)、利息和貨幣通論中，他對流動性做的定義為：如果一種資 產(chǎn)能比另一種資產(chǎn)用更小的成本進(jìn)行買入或賣由交易，那么 這種資產(chǎn)就具有流動性。股票所具有的一個最基本的特征是 收益性，它是股票可

2、以為持有人帶來收益的特性。股票收益 性的高低由收益率決定，股票的收益率是指投資者投資于股 票所獲得的收益總額與原始投資額的比率。資產(chǎn)流動性的高 低是否影響資產(chǎn)的價格一直是資本市場理論研究的熱點問 題，也是投資者決策的重要理論依據(jù)之一。一個流動性好的 市場能夠增強(qiáng)市場參與者的信心，并且能夠抵御外部沖擊的 影響，從而降低系統(tǒng)風(fēng)險。市場流動性的增加不僅能保證金 融市場的正常運行，也會促進(jìn)資源的有效配置和經(jīng)濟(jì)增長。創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)具有科技含量高、盈利能力強(qiáng)、收入增長 快的特點。它在開拓中小企業(yè)的融資渠道、規(guī)范中小企業(yè)的 經(jīng)營運作和促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。 因此，提高創(chuàng)業(yè)板的市場股票流

3、動性對我國金融市場具有重 要的意義。本文的被解釋變量是收益率，公式為（ Pt為t日股票的 收盤價）。解釋變量為換手率是成交量股數(shù)除以總流通股數(shù)。 控制變量有公司規(guī)模=Ln （R*Tt）,流通股比=T1/Tt,凈資產(chǎn) 收益率=凈資產(chǎn)/總資產(chǎn),其中R為公司稅后利潤，E為凈資 產(chǎn)，T1為流通股數(shù)量，Tt為總股本。由于創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的時間較短，為保證樣本數(shù)據(jù)的完整性和分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文選擇2010年12月31日之前在創(chuàng)業(yè)板上市的股票，保證了所選股票至少有兩年的交易記 錄。樣本中剔除了交易數(shù)據(jù)缺失超過一個月的17只股票，樣本期間為2009年11月2日至2012年10月31日，除去 周末和節(jié)假日共計 73

4、9個交易日。數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計和回歸分 析均采用eviews分析軟件。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和新浪 財經(jīng)網(wǎng)。三、回歸分析（一）模型的假設(shè)本文擬建立的模型是：1、股票收益率與流動性因素的單因素回歸模型： (3-1)2、股票收益率與流動性因素及其他控制變量因素的多 因素回歸模型：(3-2)其中，為股票i在t+1天的收益率，為截距，為待估參 數(shù)，為股票i在t日的流動性因素，等為控制變量，為隨機(jī) 誤差項。(二)模型的平穩(wěn)性檢驗在對模型的形式進(jìn)行估計時，設(shè)定正確的模型形式是保 證估計結(jié)果準(zhǔn)確的關(guān)鍵。這需要在回歸分析之前進(jìn)行模型的 平穩(wěn)性檢驗。本文采用三種形式的平穩(wěn)性檢驗法：Levin , Lin&

5、Chu t , ADF - Fisher Chi-square 和 Im, Pesaran and Shin W-stato單位根檢驗結(jié)果顯示，在這三種檢驗下各個變量的 估計值均不為零而 P值均為0,因此拒絕原假設(shè)，變量不存 在單位根，模型是平穩(wěn)的。(三)模型的估計結(jié)果通過對模型檢驗統(tǒng)計量的計算發(fā)現(xiàn)，在5%的檢驗水平下，模型3-1的F1為，F(xiàn)2為，而臨界值F1、F2分別為和， F檢驗統(tǒng)計量明顯大于臨界值，因此本文應(yīng)建立變系數(shù)回歸 模型。對模型的分析采用廣義最小二乘法以減少異方差的影響?；貧w結(jié)果顯示，模型 3-1和3-2中ARS的系數(shù)分別為- 和-。模型3-2中SIZE的系數(shù)為，T的系數(shù)為-,R

6、OE的系數(shù) 為。兩個模型的 R2雖然較低均不足，但是模型的F值分別為和，表明兩個模型都通過了F檢驗說明模型的整體擬合優(yōu)度很高，檢驗值接近 2,說明殘差無序列相關(guān)，因此模型的 效果很好。四、實證結(jié)果分析（一）換手率系數(shù)的估計值的均值為負(fù)，且統(tǒng)計上顯著，這表明股票收益率是換手率的減函數(shù)，換手率每提高1個百分點，每日的收益率平均下降約為個百分點。在加入其它解 釋變量后的模型3-2中，換手率系數(shù)的估計值的均值也為負(fù)， 且統(tǒng)計上顯著。所以，換手率是影響股票收益率的主要因素， 換手率與收益率成反比比，我國創(chuàng)業(yè)板市場存在流動性溢價 現(xiàn)象。（二）模型3-2中公司規(guī)模的系數(shù)均值為正，說明創(chuàng)業(yè) 板市場上的大企業(yè)的

7、收益率比小企業(yè)要高，這與主板市場上 存在的規(guī)模效應(yīng)不同，可能的原因是創(chuàng)業(yè)板市場中的大企業(yè) 在資產(chǎn)總額、人員數(shù)量和產(chǎn)品生產(chǎn)能力等方面都要比主板市 場中的大企業(yè)小，而這些企業(yè)均是新興企業(yè)，其投資風(fēng)險較 大。但是與這些公司規(guī)模相對較大的企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板中公 司規(guī)模相對較小的企業(yè)的投資風(fēng)險更大，因此會使得投資者 更青睞于創(chuàng)業(yè)板中的大企業(yè)。流通股比系數(shù)的均值為負(fù)，且統(tǒng)計上顯著。流通股比反 映的是流通股占總股本的比重，在總股本數(shù)量相同的情況 下，流通股比較高的股票在市場中的流通股的數(shù)量就較大， 根據(jù)供求理論，在股票的供給大于需求的情況下就會由現(xiàn)收 益率下降的情況。凈資產(chǎn)收益率系數(shù)的均值為正，且統(tǒng)計上顯著，

8、表明凈 資產(chǎn)收益率的提高能夠提高股票的收益率。這是因為凈資產(chǎn) 收益率是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，說明 公司利用自有資本投資所帶來的回報越高，這樣的公司具有 較好的發(fā)展前景，因此投資者購買這類公司的股票能夠獲得 較高的收益。(三)通過對兩模型對比發(fā)現(xiàn)，在加入其它解釋變量之 后，換手率與收益率的 R2明顯提高，說明影響收益率的因 素除了流動性以外還有公司規(guī)模、流通股比和凈資產(chǎn)收益 率。參考文獻(xiàn)：1單樹峰.流動性成本與股票定價 中國股票市場實 證研究J.當(dāng)代財經(jīng)， 2004 (02)2王春峰，韓冬，蔣祥林.流動性與股票回報： 基于上海 股市的實證研究J.經(jīng)濟(jì)管理，20023黃琳，繆超.淺談我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展J.商業(yè)文化(上半月)，2011 (05)4陳瀚，鄧攀.證券市場流動性的測度方法研究J.中國證券期貨，2011 (07)5李一紅，吳世農(nóng).中國股市流動性溢價的實證研究J.管理評論，2003 (15): 34-426佟孟華，劉麗巍，蔡玲玲.流動性對股票價格波動影 響的實證分析J.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2009 (12)