中小企業(yè)融資問題研究文獻(xiàn)綜述

1、中小企業(yè)融資問題研究文獻(xiàn)綜述近幾年來，關(guān)于中小企業(yè)融資方面的文獻(xiàn)越來越多，這充分說明 了關(guān)于中小企業(yè)融資問題正日益受到人們的關(guān)注?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中 在以下幾個(gè)方面：一、企業(yè)融資的基本理論方面 融資是資金融通的簡稱，是資金從剩余（超前儲(chǔ)蓄）部門流向不 足（超前投資）部門 購買力轉(zhuǎn)移 的現(xiàn)象。企業(yè)融資，即企業(yè) 從各種渠道融入資金，實(shí)質(zhì)上是資金優(yōu)化配置的過程，包括外源融資 和內(nèi)源融資。1、企業(yè)融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)融資成本是指企業(yè)使用資金的 代價(jià)，即指企業(yè)為獲得各種渠道的資金所必須支付的價(jià)格，也是企業(yè) 為資金供給者支付的資金報(bào)酬率。 企業(yè)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化， 它等同于企業(yè)在具備承受一定風(fēng)

2、險(xiǎn)的能力時(shí)，尋求投入成本最小化的 融資結(jié)構(gòu)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來 的風(fēng)險(xiǎn)。2、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的契約理論。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，又稱資本結(jié)構(gòu)， 是指企業(yè)各項(xiàng)資金來源的組合狀況，即資產(chǎn)負(fù)債表右邊各組成部分的 構(gòu)成。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi) ·戴蘭德于 1952年提出，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是按 照下列三種方法建立的，即凈收入法、凈營運(yùn)收入法和傳統(tǒng)法，這是 早期的資本結(jié)構(gòu)理論?，F(xiàn)代企業(yè)融資理論是由 Franco Modigliani 和 Merton Miller 于 1958年所創(chuàng)立，即著名的 MM 理論。后來的學(xué)者對(duì) MM 理論的假設(shè)條件不斷發(fā)展完善，引進(jìn)了諸如激勵(lì)理論、信息傳遞

3、 理論、控制權(quán)理論。張維迎認(rèn)為， “一個(gè)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)至少受三方面 因素的制約：一是該企業(yè)所在經(jīng)濟(jì)的制度環(huán)境，二是該企業(yè)所在行業(yè) 的行業(yè)特征，三是該企業(yè)自身的特點(diǎn) ”。3、金融制度方面的理論 金融深化論、金融抑制論。雷蒙德 .W. 戈德史密斯在金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展一書中指出： “金融領(lǐng)域中，金 融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響如果不是唯一最重要的問題，也 是最重要的問題之一 ”。金融深化論認(rèn)為： 金融機(jī)制會(huì)促進(jìn)被抑制的經(jīng) 濟(jì)擺脫徘徊不前的局面，加速經(jīng)濟(jì)的增長，但是，如果金融本身被抑 制或扭曲的話，那么它就會(huì)阻礙和破壞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融抑制，即一 國的金融體制不健全，金融市場機(jī)制未發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)中存

4、在過多的 金融管制措施，而受壓制的金融反過來又阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融抑制 是發(fā)展中國家的一個(gè)共同特征。4、銀企信貸博弈分析。 主要運(yùn)用博弈論， 通過對(duì)銀行與企業(yè)在信 貸過程中的博弈分析，來說明降低銀企交易成本的重要性。徐洪水認(rèn) 為，企業(yè)與銀行發(fā)生信貸關(guān)系，不是一次性的，實(shí)際是一種動(dòng)態(tài)博弈 的過程，通過分析發(fā)現(xiàn)，在有良好的政治信貸支持系統(tǒng)（擔(dān)保抵押體 系）或高效的司法制度下， 能有效降低銀企交易成本， 獲得銀企雙贏， 反之，昂貴的交易費(fèi)用和低效的司法制度將增加銀企交易成本，加劇 中小企業(yè)金融缺口。二、中小企業(yè)融資難的成因分析方面1、經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。 主要研究中小企業(yè)融資難問題產(chǎn)生的深層次經(jīng)濟(jì) 根源。中

5、小企業(yè)融資難問題的根源是市場失靈。市場太少或存在高度 的非自然壟斷導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道狹窄。應(yīng)選擇培育出更多的市場 來糾正市場失靈。另有些學(xué)者認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上分析，中小企業(yè)融 資難問題的原因有兩個(gè)方面：一、交易成本高，二、信息不對(duì)稱。2、制度因素分析。制度因素，主要影響企業(yè)的外源融資，制度上 的供給不足是造成中小企業(yè)融資困境的主要外部條件。李庚寅、周顯 志認(rèn)為，影響中小企業(yè)融資難的金融制度約束主要有金融抑制、外生 性金融成長和信貸緊縮。信貸緊縮，即經(jīng)營貸款的金融機(jī)構(gòu)提高貸款 標(biāo)準(zhǔn)，以高于市場利率水平的條件發(fā)放貸款，甚至不愿意發(fā)放貸款， 從而導(dǎo)致信貸增長下降，使社會(huì)再生產(chǎn)的資金需求得不到滿足。

6、信貸 緊縮使中小企業(yè)發(fā)展面臨較大的困難，這是因?yàn)椋阂环矫?，中小企業(yè) 的信用等級(jí)一般低于大型企業(yè)，因此金融機(jī)構(gòu)提高貸款標(biāo)準(zhǔn)最容易把 中小企業(yè)排除于符合貸款條件的客戶之外；另一方面，中小企業(yè)的主 要資金來源渠道是銀行貸款，與大企業(yè)相比較，中小企業(yè)較少通過股 市融資或債券發(fā)行獲得資金。民營經(jīng)濟(jì)的金融困境源于國有金融體制對(duì)國有企業(yè)的金融支持和 國有企業(yè)對(duì)這種支持的剛性依賴，民營經(jīng)濟(jì)一時(shí)無法在國家控制的金 融體制中尋求到金融支持。在推行 “趕超 ”戰(zhàn)略的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，為了 支持不符合我國比較優(yōu)勢、不具自生能力的重工業(yè)的生存與發(fā)展，我 國建立了以大銀行為主的高度集中的金融機(jī)制。大型金融機(jī)構(gòu)天生不 適合為中

7、小企業(yè)服務(wù)， 這就不可避免的造成我國中小企業(yè)的融資困境。3、企業(yè)自身障礙分析。 中小企業(yè)自身的條件及缺陷是造成其融資 困難的最主要原因。張圣平、徐濤通過對(duì)中小企業(yè)內(nèi)生障礙的分析， 認(rèn)為 “中小企業(yè)群體普遍的信用缺失， 眾多企業(yè)的產(chǎn)權(quán)模糊， 以及由此 引起的高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困境的主要原因。 ”我國中小企 業(yè)組織水平和產(chǎn)業(yè)水平的普遍低下增加了融資的風(fēng)險(xiǎn)及資金利用的低 效，中小企業(yè)普遍低下的管理水平也影響了其良好融資信用的建立。 從企業(yè)自身素質(zhì)來看，以下因素對(duì)其融資有負(fù)面影響： （ 1）企業(yè)的性 質(zhì)；（2）中小企業(yè)資金管理粗放，使用效率低，內(nèi)部漏洞大； （3）企 業(yè)財(cái)務(wù)制度不夠健全； （

8、4）多頭開戶，多頭貸款現(xiàn)象嚴(yán)重； （5）多數(shù) 交易無交易合同，不利于資金用途審查； （6）投資項(xiàng)目缺乏可行性研 究。三、中小企業(yè)融資問題解決措施 關(guān)于中小企業(yè)融資問題的解決措施，理論界和實(shí)務(wù)界主要從以下 方面研究：1、中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。 中小企業(yè)融資難的一個(gè)重要原因是缺 乏可供抵押的資產(chǎn)和信用擔(dān)保，各國政府都建立了一套比較完善的中 小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)體系。美國中小企業(yè)管理局（ SBA）的主要任務(wù) 是以擔(dān)保方式促使銀行向中小企業(yè)提供貸款，其資金是由聯(lián)邦政府出 資，國會(huì)預(yù)算撥款。日本中小企業(yè)信用擔(dān)保體系由信用保證協(xié)會(huì)和中 小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫組成。當(dāng)務(wù)之急是建立和完善我國中小企業(yè)的信 用擔(dān)保體系

9、?？稍O(shè)立 “特別信用保證制度 ”，由兩部分構(gòu)成：一是信用 保證金，二是信用評(píng)價(jià)制度。我國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)已對(duì)改善中小企業(yè)發(fā)展的信用環(huán)境發(fā)揮了重要的促進(jìn)作用，并在一定程度上 緩解了中小企業(yè)間接融資難的問題。2、創(chuàng)業(yè)板市場。 創(chuàng)業(yè)資本市場是一個(gè)以高度信息不對(duì)稱、 高風(fēng)險(xiǎn) 和高度不確定性為典型特征的市場。在這個(gè)市場中，諸如道德風(fēng)險(xiǎn)、 逆向選擇、搭便車、套牢、視窗效應(yīng)等種種不同表現(xiàn)形式之所謂委托 代理問題均廣泛存在。對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行機(jī)制最早進(jìn)行開創(chuàng)性研究的是薩爾曼和伯瑞， 在他們的論文中曾將創(chuàng)業(yè)資本契約分為兩個(gè)方面，一方面是創(chuàng)業(yè)資本 家和創(chuàng)業(yè)基金投資者之間的契約關(guān)系，另一方面是創(chuàng)業(yè)資本家和他們

10、 投資企業(yè)之間的契約關(guān)系。中國開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場的必要性： （1）創(chuàng)業(yè)板市場是中小企業(yè)籌集 資金的重要場所；（2）創(chuàng)業(yè)板市場是中小企業(yè)進(jìn)行公司治理的 “煉獄 ”； （ 3）在創(chuàng)業(yè)板市場，可實(shí)現(xiàn)科技與資本的最佳結(jié)合； （ 4）創(chuàng)業(yè)板市場 對(duì)創(chuàng)業(yè)投資具有指導(dǎo)、示范和催化作用； （5）創(chuàng)業(yè)板市場可作為當(dāng)前 擴(kuò)大內(nèi)需政策的重要補(bǔ)充。 2004年 5月深圳交易所開通了中小企業(yè)板 塊，為加強(qiáng)中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來源。3、建立中小金融機(jī)構(gòu)。 中小金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面 有信息優(yōu)勢。Banejee對(duì)信息優(yōu)勢提出兩種假說： 一是 “長期互動(dòng) ”假說， 二是 “共同監(jiān)督 ”假說。日本有五家專門面向

11、中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu) 中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、工商組合中央公庫、中小企業(yè)信 用保險(xiǎn)公庫、中小企業(yè)投資扶植株式會(huì)社。德國有以中小企業(yè)為主要 服務(wù)對(duì)象的合作銀行、大眾銀行和儲(chǔ)蓄銀行。韓國有中小企業(yè)銀行、 國民銀行、大東銀行和東南銀行等為中小企業(yè)融資服務(wù)。林毅夫、李 永軍認(rèn)為，不同的金融機(jī)構(gòu)給不同規(guī)模的企業(yè)提供金融服務(wù)的成本和 效率是不一樣的，大力發(fā)展和完善中小金融機(jī)構(gòu)是解決我國中小企業(yè) 融資難問題的根本出路。林毅夫認(rèn)為，現(xiàn)有的以四大國有銀行和股市為核心的金融結(jié)構(gòu)， 并不能最大限度地支持中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融體系的功能在于為實(shí)質(zhì)經(jīng) 濟(jì)的發(fā)展而服務(wù)，中國當(dāng)前金融體系的改革，除了要解決現(xiàn)有銀行的 呆壞賬和資本市場的泡沫及過度投機(jī)等諸多弊端外，這一問題也需要 得到重視。 在中國當(dāng)前和未來一段時(shí)期內(nèi)， 勞動(dòng)力密集型的中小企業(yè)， 是投資回報(bào)率最高、最有競爭力的企業(yè)組織形態(tài)，而中小企業(yè)的發(fā)展 需要相應(yīng)的金融體系來配合。由于信息和交易成本的問題，中小企業(yè) 成本最低的金融服務(wù)來自中小金融機(jī)構(gòu)。此外，中小金融機(jī)構(gòu)在農(nóng)村 勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移、農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和農(nóng)村的社會(huì)保障中扮演著重要的角色。 因此，從發(fā)展的角度看， 中國應(yīng)建立以中小金融機(jī)構(gòu)為主的金融體系。4、融資渠道多元化。融資租賃，由于融資租賃具有融資融物、財(cái) 產(chǎn)兩權(quán)分離等特性