歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級(jí)可能推遲人民幣匯率調(diào)整

1、個(gè)人收集整理-ZQ 國(guó)際金融室 張明目前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈.自希臘獲得億歐元注資承諾后，歐盟與再度聯(lián)合出臺(tái)了一個(gè)規(guī)模高達(dá)億歐元地危機(jī)救援方案，包括億歐元成員國(guó)雙邊貸款機(jī)制、億歐元?dú)W盟委員會(huì)從金融市場(chǎng)上募集地金額，以及億歐元 貸款承諾.這一大規(guī)模救援方案出臺(tái)之后，市場(chǎng)信心得以穩(wěn)定，歐美股市大幅回升，歐元頹勢(shì)也得到提振.個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途然而，大規(guī)模救援方案出臺(tái)并不意味著歐洲主權(quán)信用危機(jī)從此將風(fēng)平浪靜.首先，所有這億歐元地動(dòng)用均與地貸款條件性?huà)煦^，這意味著遭遇危機(jī)地歐元區(qū)成員國(guó)要獲得外部援助，必須與希臘政府一樣，承諾在短期內(nèi)大幅削減財(cái)政支出，以將未來(lái)地財(cái)政赤字與債務(wù)規(guī)模降低至可控水平.

2、然而，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身衰弱地背景下出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政緊縮方案無(wú)疑將加劇經(jīng)濟(jì)衰退、制造社會(huì)動(dòng)蕩；其次，希臘這樣地小國(guó)就消耗了億歐元地救援資金，假定歐豬五國(guó)集體陷入困境，億歐元是否足夠也值得市場(chǎng)懷疑；再次，救援資金并非沒(méi)有代價(jià).盡管希臘獲得地億歐元貸款地利率低于市場(chǎng)規(guī)模，但依然高達(dá).這意味著如果未來(lái)希臘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于，希臘地外債將會(huì)繼續(xù)膨脹.不要說(shuō)還本，就是按時(shí)付息也存在壓力.在歐元區(qū)危機(jī)國(guó)家未能重塑競(jìng)爭(zhēng)力以取得經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)地前提下，緊急貸款無(wú)疑只是將危機(jī)由現(xiàn)在推至將來(lái).個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途大規(guī)模救援方案盡管短期內(nèi)對(duì)歐元匯率有提振作用，但市場(chǎng)也意識(shí)到，未來(lái)歐洲國(guó)家通過(guò)采取擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)刺激增長(zhǎng)地空間

3、已經(jīng)所剩無(wú)幾.歐元區(qū)國(guó)家相互救援方案盡管避免了歐元匯率地暴跌，但是依然難以挽回歐元中期內(nèi)地疲軟.畢竟，缺乏新地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、勞動(dòng)力市場(chǎng)僵硬、人口老齡化嚴(yán)重、社會(huì)保障成本高居不下，就一直是困擾歐元區(qū)國(guó)家地痼疾，這些問(wèn)題不會(huì)因?yàn)槲C(jī)爆發(fā)而得到實(shí)質(zhì)性改變.歐洲主權(quán)信用危機(jī)地爆發(fā)與升級(jí)將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成如下沖擊：第一，歐洲信用危機(jī)地爆發(fā)可能影響下半年歐盟與美國(guó)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，從而影響到這兩大經(jīng)濟(jì)體地進(jìn)口需求，使得中國(guó)出口面臨地外部需求持續(xù)萎縮；第二， 歐洲主權(quán)信用危機(jī)造成歐元與英鎊匯率相對(duì)于美元持續(xù)貶值，而人民幣匯率盯住美元，這意味著人民幣對(duì)歐洲貨幣匯率顯著升值，這無(wú)疑將影響中國(guó)對(duì)歐洲地出口；第三， 金融

4、市場(chǎng)危機(jī)地爆發(fā)意味著歐洲進(jìn)口商獲得貿(mào)易融資地難度提高，這也會(huì)影響到中國(guó)對(duì)歐洲地出口；第四，歐洲主權(quán)信用危機(jī)爆發(fā)將造成全球能源與大宗商品價(jià)格漲幅趨緩，這將降低中國(guó)面臨地通貨膨脹壓力；第五， 歐元貶值使得中國(guó)政府多元化外匯儲(chǔ)備管理地難度加大，畢竟歐元資產(chǎn)是除美元資產(chǎn)之外唯一可供大規(guī)模投資地選擇；第六， 歐洲主權(quán)信用危機(jī)地?cái)U(kuò)展與深化將增強(qiáng)短期國(guó)際資本流動(dòng)地波動(dòng)性，中國(guó)可能面臨規(guī)模更大地短期國(guó)際資本流入，從而增大央行沖銷(xiāo)壓力，并可能加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，從而給通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格造成新地壓力.個(gè)人收集整理 勿做商業(yè)用途歐洲主權(quán)信用危機(jī)地升級(jí)可能推遲中國(guó)政府加息與升值地時(shí)機(jī).就加息而言，一方面，下半年外需可

5、能惡化地前景將增加中國(guó)出口復(fù)蘇地不確定性，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)地動(dòng)力可能不能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)年初地預(yù)期，此外， 針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)地宏觀(guān)調(diào)控措施也可能造成新增房地產(chǎn)投資地下滑，這意味著年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能顯著下滑，總需求過(guò)熱程度也可能得到緩解； 另一方面，危機(jī)造成地全球能源與大宗商品價(jià)格漲勢(shì)趨緩，也降低了中國(guó)與 面臨地外部壓力，下半年物價(jià)漲幅可能變得更為可控.因此，中國(guó)政府在加息方面可能變得更為謹(jǐn)慎 . 個(gè)人收集整理勿做商業(yè)用途就升值而言，盡管月份中國(guó)月度貿(mào)易順差轉(zhuǎn)負(fù)為正，但受到歐洲主權(quán)信用危機(jī)可能造成地外部需求縮水、歐元貶值、歐洲進(jìn)口商獲得貿(mào)易信貸地能力下降等因素地影響，下半年中國(guó)出口增速也蒙上了新

6、地不確定性. 年初至今，人民幣有效匯率地升值幅度已經(jīng)達(dá)到，從而進(jìn)一步降低了人民幣對(duì)美元升值地緊迫性.輸入型通貨膨脹壓力可能降低，也削弱了通過(guò)升值阻斷外部通貨膨脹壓力導(dǎo)入地必要性.因此，盡管 季度央行貨幣政策報(bào)告已經(jīng)暗示了央行可能在近期調(diào)整匯率形成機(jī)制，但中國(guó)政府也可能推遲人民幣匯率調(diào)整地時(shí)機(jī).個(gè)人收集整個(gè)人收集整理-ZQ理 勿做商業(yè)用途然而我們認(rèn)為，目前恰恰是人民幣匯率機(jī)制彈性化地最好時(shí)機(jī).如果說(shuō)之前市場(chǎng)上人民幣升值預(yù)期非常強(qiáng)烈，認(rèn)為人民幣匯率存在顯著低估地話(huà)，目前由于貿(mào)易順差縮水、人民幣有效匯率升值，市場(chǎng)注意力集中于歐洲主權(quán)信用危機(jī)，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)人民幣匯率升值幅度與升值時(shí)機(jī)判斷產(chǎn)生了分化.在人民幣升值外部壓力趨降之時(shí)，恰好是人民幣匯率制度回歸到管理浮動(dòng)匯率制地最佳時(shí)機(jī).如果我們?cè)谶@個(gè)問(wèn)