科學(xué)制定PPP項(xiàng)目的合理投資回報(bào)率

1、科學(xué)制定PPP項(xiàng)目的合理投資回報(bào)率PPP項(xiàng)目的合理投資回報(bào)率（本文所稱財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率或投資回報(bào)率均指全部投資所得稅后內(nèi)部收益率）是社會(huì)資本方作出投資決策和政府制定投融資政策的重要依據(jù)。對(duì)使用者付費(fèi)的PPP項(xiàng)目，現(xiàn)階段的合理投資回報(bào)率可以定在7.0%8.0%左右，而對(duì) 政府付費(fèi)項(xiàng)目最好設(shè)定為 5%6%左右。建議國(guó)家發(fā)展改革委會(huì) 同有關(guān)部門聯(lián)合發(fā)布 PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率1、PPP模式下項(xiàng)目投資回報(bào)率是社會(huì)資本方關(guān)注的核心問(wèn)題PPP項(xiàng)目的目標(biāo)是提供公共服務(wù)，公共服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量等完成情況也仍是政府對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)的重點(diǎn)。 需要引起 注意的是，對(duì)于以營(yíng)利為主要目的的社會(huì)資本方來(lái)說(shuō)，其投

2、資建設(shè)或運(yùn)營(yíng)PPP項(xiàng)目就是一種投資行為，與其投資產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目甚至金融投資活動(dòng)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，最終目的都是要獲得合理的投資回報(bào)。因而，PPP項(xiàng)目投資回報(bào)率的基準(zhǔn)值或合理取值問(wèn)題，無(wú)疑是社會(huì)資本方作出投資決策時(shí)的重要依據(jù)，是其關(guān)注的核心問(wèn)題之一；對(duì)政府來(lái)說(shuō)，也是研究策劃PPP項(xiàng)目、制定PPP項(xiàng)目實(shí)施 方案時(shí)要確定的重點(diǎn)內(nèi)容，是政府為PPP項(xiàng)目配置相關(guān)投融資政 策的重要依據(jù)，當(dāng)然也是其與社會(huì)資本方進(jìn)行 PPP協(xié)議談判時(shí)要 回答的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。對(duì)社會(huì)資本方來(lái)說(shuō)，PPP項(xiàng)目的投資回報(bào)率當(dāng)然是 “多多益善”； 對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，則無(wú)疑是 “越低越好”，這意味著使用者付費(fèi)額或政府補(bǔ)貼、付費(fèi)額可以越低，同時(shí)政府承受的

3、來(lái)自社會(huì)公眾的壓力也越小。問(wèn)題是，目前PPP項(xiàng)目或社會(huì)資本方的投資回報(bào)率到底多少才算合理？或者說(shuō)，基準(zhǔn)投資回報(bào)率多少是地方政府和社會(huì)資本都可以接受的？然而，目前基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域缺乏針對(duì) PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率規(guī)定，有關(guān)部門發(fā)布的主要適用于 “公建公營(yíng)”模式下的相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)行業(yè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率也滯后于現(xiàn)實(shí)情況。實(shí)踐中， 政府和社會(huì)資本方經(jīng)常就投資回報(bào)率問(wèn)題 “談不攏”或扯皮，從而在很大程度上影響 PPP項(xiàng)目“落地”。從更快更好地推動(dòng)PPP 項(xiàng)目“落地”的需要看，確定 PPP項(xiàng)目合理的投資回報(bào)率，從而 為地方政府和社會(huì)資本方建立一個(gè)談判的“基準(zhǔn)”，是十分必要的和有意義的。2

4、、區(qū)分政府付費(fèi)和使用者付費(fèi)兩類 PPP項(xiàng)目分別確定項(xiàng)目基準(zhǔn) 收益率根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的行業(yè)特點(diǎn)和不同的PPP運(yùn)作方式，結(jié)合現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和金融市場(chǎng)狀況，PPP項(xiàng)目大致有兩類投資回報(bào)率的基準(zhǔn)值或設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)。其一，對(duì)使用者付費(fèi)”的PPP項(xiàng)目，投資回報(bào)率可以選擇在長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加23個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。 如按中國(guó)人民銀行發(fā)布的現(xiàn)行5 年期銀行貸款基準(zhǔn)利率5%左右計(jì)算，合理的投資回報(bào)率可以定在 7.0%8.0%左右。這 一回報(bào)率水平應(yīng)該作為現(xiàn)階段“使用者付費(fèi)” PPP項(xiàng)目投資回報(bào)率的重要參考。 “使用者付費(fèi)”PPP 項(xiàng)目合理投資回報(bào)率的另一個(gè)重要參考標(biāo)準(zhǔn)是全國(guó)的現(xiàn)價(jià)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增速。現(xiàn)價(jià)GD

5、P增速反映的是全社會(huì)平均投資回報(bào)水平，20142016年平均大約在7.0%左右，未來(lái)則存在進(jìn)一步下降趨勢(shì)。社會(huì)資本方投資建設(shè)或運(yùn)營(yíng)PPP項(xiàng)目，“理應(yīng)”獲得全社會(huì)平均的投資回報(bào)率。第二，對(duì)政府購(gòu)買服務(wù)或政府付費(fèi)的 PPP項(xiàng)目，由于地方政府的信用總體上比較高或至少理論上地方政府“賴帳 ”的可能性較?。▽?shí)際上有的地方政府誠(chéng)信未必如此），項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更小、 投資回報(bào)更有保障，則其合理投資回報(bào)率的參照指標(biāo)應(yīng)該金融市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常為同期限國(guó)債利率）再加上 23 個(gè)左右風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)確定。按照目前長(zhǎng)期國(guó)債利率估算， 這類PPP項(xiàng) 目的合理投資回報(bào)率最好設(shè)定為 5%6%左右，比同期銀行貸款基準(zhǔn)利率稍微

6、高一點(diǎn)。從長(zhǎng)期看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人均收入不斷提高，無(wú)論是長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率、現(xiàn)價(jià)GDP 增速還是長(zhǎng)期國(guó)債利率，都存在進(jìn)一步走低的趨勢(shì)，PPP項(xiàng)目的合理投資回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)要跟著相應(yīng)向下調(diào)整。3、建議國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)同有關(guān)部門聯(lián)合發(fā)布PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率鑒于 PPP 項(xiàng)目的基準(zhǔn)投資回報(bào)率對(duì)地方政府和社會(huì)資本方來(lái)說(shuō)都至關(guān)重要，為了給地方政府和社會(huì)資本提供一個(gè) PPP項(xiàng)目談判 的“基準(zhǔn)”，由中央有關(guān)部門來(lái)研究制訂 PPP項(xiàng)目的基準(zhǔn)投資回 報(bào)率是必要的。建議作為投資綜合管理部門的國(guó)家發(fā)展改革委會(huì) 同交通、能源、水利、住建、環(huán)保等行業(yè)主管部門制訂和發(fā)布 PPP項(xiàng)目基準(zhǔn)投資回報(bào)率。值得注意的是，即使有

7、關(guān)部門發(fā)布了PPP項(xiàng)目的基準(zhǔn)投資回報(bào)率，具體項(xiàng)目合理的投資回報(bào)率設(shè)定仍然要結(jié)合行業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)特 點(diǎn)、PPP具體運(yùn)作方式和社會(huì)資本方承擔(dān)的潛在投資風(fēng)險(xiǎn)等因素 綜合考慮。不同行業(yè)領(lǐng)域的 PPP項(xiàng)目，投資回報(bào)率會(huì)有所不同； 同行業(yè)領(lǐng)域的PPP項(xiàng)目，如果選擇的PPP運(yùn)作方式不同，社會(huì)資 本方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，投資回報(bào)率理應(yīng)有所不同。比如，采取特 許經(jīng)營(yíng)方式的 PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要比委托運(yùn)營(yíng)或 租賃經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目大很多，所以特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的合理投資回報(bào)率理應(yīng) 比委托運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目高一些。 又如，鑒于基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目普 遍具有的“資本沉沒(méi)”特點(diǎn)，資本密集型項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也要比勞動(dòng) 密集型項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高一些， 故其投資回報(bào)率水平也最好高于 后者。再如，依靠經(jīng)營(yíng)獲利的 PPP項(xiàng)目（如大