基金經(jīng)理后市分析

1、銀河基金研究基 金 經(jīng) 理 看 后 市2004年基金中報“后市展望”匯總（股債平衡型、偏債型、債券型、貨幣型開放式基金） 中國銀河證券有限責(zé)任公司 研究中心 2004年9月2日基金研究中心 王群航 丁沛 E-mail:wangqunhang Tel: (010)6656 8591 編者按：2004年的基金中報已經(jīng)出齊。為了方便大家了解基金經(jīng)理在下半年的投資思路，既作為我們今后在股票投資過程中的參考，又作為我們選擇基金進行投資時的參考，現(xiàn)將基金經(jīng)理對于2004年下半年行情的展望集中整理出來。 1本刊文章所涉及資料、數(shù)據(jù)均來自公開披露信息，但不保證所載信息的準確性和完整性。報告中的信息或所表達的觀

2、點并不構(gòu)成具體操作建議，僅供參考。在本機構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系與所評價或推薦的證券沒有利害關(guān)系。投資者據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。本刊文章版權(quán)歸中國銀河證券有限責(zé)任公司所有，未經(jīng)許可，任何機構(gòu)、任何個人不得以任何形式將報告的全部或部分地復(fù)制、翻印，將其向其他人分發(fā)?；鸾?jīng)理看后市（開放式）目 錄海富通收益增長（股債平衡型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：-4.90%后市展望：雖然5，6月份的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)表明，宏觀調(diào)控已初見成效，固定資產(chǎn)投資和M2增速快速下降，信貸規(guī)模得到控制，CPI漲幅也會在夏糧豐收后逐步回落，但宏觀經(jīng)濟運行中的基本矛盾并未得到根本解決，

3、煤電油運仍是經(jīng)濟發(fā)展的主要瓶頸；股份制銀行的信貸仍有較高的增速，中長期貸款的增幅仍較大，信貸規(guī)模的控制很大程度上來自于企業(yè)流動性的收緊；固定資產(chǎn)投資方面，鋼鐵等過熱行業(yè)在投資慣性的作用下，投資增長仍較快，而瓶頸行業(yè)的投資仍需大大加強，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。另一方面，消費尚未充分啟動，其對GDP的貢獻與投資相比較，比例仍較低?？傊?，僅靠幾個月的數(shù)據(jù)就得出宏觀調(diào)控已大功告成的結(jié)論不夠嚴謹。宏觀經(jīng)濟過熱仍有可能反復(fù)并伴隨著許多的不確定性。從股市的角度來看，在前一階段大幅下跌后，系統(tǒng)性風(fēng)險已得到大部分釋放；考慮到宏觀經(jīng)濟運行仍具有的不確定因素較多，不排除股市仍有進一步下探的可能，但已在低位區(qū)域運行。也就是說

4、，股票市場已接近下跌市后段。就象我們在投資策略部分分析的那樣，此時，部分基本面具有較高投資價值和增長潛力的公司，其股價低點已探明，未來有望震蕩上行。但股票市場尚不具備反轉(zhuǎn)的條件。我們預(yù)期，必須在等到宏觀調(diào)控的效果充分顯現(xiàn)，經(jīng)濟運行態(tài)勢基本明朗后，股票市場才會有較好的投資機會。 從具體操作的角度來講，我們在充分關(guān)注和控制系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，會將主要精力轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)景氣周期的重新評估和對個股投資價值的深度挖掘。我們?nèi)詫⒈小斑m度主動，精選股票”的投資原則，期望在下半年，給投資者帶來好的投資回報。廣發(fā)聚富（股債平衡型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：-1.91%后市展望：下半年，市場存在很

5、多不利因素，包括臺海危機、國有股全流通、宏觀調(diào)控、擴容壓力等等，都會給市場帶來相當(dāng)大的負面影響。同時，我們也注意到一些積極因素，諸如：股市場整體估值水平目前處于一個低風(fēng)險的區(qū)域，宏觀調(diào)控初現(xiàn)成效，上市公司整體業(yè)績持續(xù)增長，等等。針對這些情況，我們會加強對宏觀形勢的分析和判斷，將工作重點放在了風(fēng)險控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。在風(fēng)險控制方面，我們會檢討我們原來的投資行為，修正我們原有的估值方法和估值標準。在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，我們會對我們投資的對象重新評估，對在宏觀調(diào)控中影響較大的行業(yè)和公司會擇機減持，另外對那些在新的估值標準下偏高的公司，也會逐步降低持倉。投資的重點會轉(zhuǎn)向到那些持續(xù)穩(wěn)定增長的行業(yè)和公司，對有品

6、牌優(yōu)勢的消費品以及存在瓶頸的能源、運輸?shù)刃袠I(yè)和開放環(huán)境下具備國際競爭力的部分制造業(yè)公司，我們將其列入本基金下半年的投資重點。華夏回報 （股債平衡型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：-3.71%后市展望：種種跡象表明,此輪宏觀調(diào)控的效果基本達到,我們認為進一步緊縮的政策暫時不會出臺,但是由于政策往往具有滯后性,因此未來12個月的經(jīng)濟走勢存在不確定性。雖然實體經(jīng)濟中仍存在一些不確定性因素,但本基金對未來的經(jīng)濟發(fā)展和股市走勢持比較樂觀的態(tài)度。2003年我國人均GDP達到1000美元,標志著我國國民經(jīng)濟邁上了一個新的臺階,諸多推動經(jīng)濟增長的因素并沒有隨宏觀調(diào)控發(fā)生實質(zhì)性變化,同時政府在本年

7、初提到的“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式”理念也逐漸深入人心,政府在大力禁止和限制部分過熱行業(yè)投資的同時,扶持了一些對國民經(jīng)濟發(fā)展長期有益的行業(yè)。事實證明,真正優(yōu)質(zhì)的上市公司能平滑經(jīng)濟波動對自身的影響,不僅能在股市上漲的時候給投資人帶來好的回報,在股市下跌的時候,也表現(xiàn)出很好的抗跌性,減少投資人的損失。本基金更堅定價值投資的理念,加強對上市公司基本面的研究,盡可能多角度多視野地以國際化的眼光分析上市公司的核心競爭力和長期發(fā)展?jié)撡|(zhì)。我們認為未來的投資趨勢有兩個方面的變化,一是從重視行業(yè)向重視個股的方向變化；二是從重視商品的價格向重視企業(yè)的產(chǎn)能釋放變化。這兩個方面的變化都要求我們更加關(guān)注企業(yè)的管理能力和核心競爭

8、優(yōu)勢,那種不分良莠伴隨行業(yè)大發(fā)展誰都有機會的階段已經(jīng)過去,未來是企業(yè)競爭加劇和行業(yè)內(nèi)利潤重新分配的時代 我們將珍惜投資人的每一分投資和每一份信任,華夏回報基金將繼續(xù)本著為投資者謀求合理利益最大化的原則,規(guī)范穩(wěn)健運作,力求在規(guī)避風(fēng)險的前提下實現(xiàn)投資者利益的穩(wěn)定增長。長城久恒（股債平衡型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：-6.36%后市展望：從6月末貨幣供應(yīng)量的增幅、固定資產(chǎn)投資增速以及CPI指數(shù)來看，宏觀調(diào)控的效果在2004年二季度已經(jīng)初步顯現(xiàn)，我們預(yù)計在短期內(nèi)繼續(xù)出臺緊縮政策的可能性不大，但是在經(jīng)濟運行中的深層次矛盾得不到根本解決、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沒有有效優(yōu)化前，粗放式增長帶來的宏觀調(diào)控壓

9、力將繼續(xù)存在。由于投資拉動是中國經(jīng)濟增長的第一推動力，下半年投資增長率的降低將使全年GDP的增長速度有所下降，但相信中國經(jīng)濟仍然處在可控范圍內(nèi)，全年將保持一個相對穩(wěn)定的8%左右的增長率，宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸的可能性很大。 中國的資本市場面臨的兩個核心問題是股權(quán)分置和國際化，它們將從根本上影響中國股市的中長期趨勢。在股權(quán)分置之下，公司治理結(jié)構(gòu)難以完善，公司的誠信得不到保障；在國際化的趨勢下，大部分業(yè)績不好的公司面臨巨大的估值壓力。對于2004年下半年的市場，我們認為在緊縮的大環(huán)境下，指數(shù)難以有大的作為，大盤的運行將表現(xiàn)出無趨勢的特征，但是市場仍然存在一定的結(jié)構(gòu)性投資機會：一些基本面繼續(xù)向好的藍籌股

10、在經(jīng)過大幅度的調(diào)整之后，其估值水平對于中長期的資金已經(jīng)有很大的吸引力，一些具有品牌效應(yīng)和核心競爭力且能夠持續(xù)增長的公司也將成為市場關(guān)注的重點，我們預(yù)計下半年可投資的品種將進一步減少，市場將從二八現(xiàn)象演變成一九現(xiàn)象。 受投資增速下降的影響，鋼鐵、有色金屬、建材、工程機械等行業(yè)下半年的增長速度將下降；由于產(chǎn)能的擴大，汽車行業(yè)的競爭將更加激烈，汽車售價的下降將侵蝕整個行業(yè)的利潤，這些行業(yè)的拐點可能已經(jīng)出現(xiàn)。能源（煤炭、電力）行業(yè)在相當(dāng)長時間內(nèi)都將是中國經(jīng)濟增長的瓶頸，它們將繼續(xù)保持增長的態(tài)勢；港口、機場等行業(yè)在中國對外貿(mào)易及往來不斷增加、消費方式升級的背景下將維持穩(wěn)定和持續(xù)增長；石化行業(yè)在乙稀產(chǎn)能不

11、能得到大幅度提高的情況下將繼續(xù)維持景氣周期；而作為抗周期的消費品領(lǐng)域的行業(yè)如食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)將繼續(xù)面臨良好的發(fā)展前景，電子元器件也正處于行業(yè)的復(fù)蘇中。我們認為從持續(xù)增長的角度而言，這些行業(yè)有更加良好的預(yù)期。易方達平穩(wěn)增長（股債平衡型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：2.52%后市展望：對于宏觀經(jīng)濟和證券市場的走勢，我們的總體觀點是：緊縮不會改變我國宏觀經(jīng)濟中長期向好的趨勢；證券市場將繼續(xù)表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征。 首先，我們認為緊縮政策的出臺是以宏觀經(jīng)濟的快速增長為前提的，而推動本輪經(jīng)濟快速增長的根本原因是大規(guī)模城鎮(zhèn)化和居民收入提高后的消費升級，由于這兩個根本原因的作用時間較長，此

12、輪快速增長周期遠未結(jié)束。緊縮政策雖然會使經(jīng)濟增長在短期有所放緩，但應(yīng)該不會根本改變宏觀經(jīng)濟的中長期運行趨勢，運用得當(dāng)還將有助于提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量和持續(xù)性。目前，股票市場結(jié)構(gòu)性高估和資金短缺成為制約市場整體向上的主要因素，其中結(jié)構(gòu)性高估使得我國股票市場在宏觀面向好的背景下未能表現(xiàn)出牛市特征，資金鏈斷裂導(dǎo)致前期市場出現(xiàn)大幅下跌，而這兩個因素對市場的影響將會持續(xù)較長的時間。另一方面，在宏觀經(jīng)濟較快增長的背景下，將會有一部分上市公司表現(xiàn)出較快的增長速度，這些數(shù)量不多的公司將在越來越多的陽光資金的追逐下，走出長期向上的行情，而數(shù)量眾多的明顯高估且無法給投資者明確增長預(yù)期的上市公司將不可避免地繼續(xù)其漫長而

13、痛苦的價值回歸過程。因此，股票市場將在較長的時間里表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征。對下階段的投資機會，我們認為，中國經(jīng)濟進入重化工時代，使得上游行業(yè)中具有核心競爭力的企業(yè)有望表現(xiàn)出持續(xù)增長的特征；一些具有壟斷優(yōu)勢的公用事業(yè)類企業(yè)是證券市場中的稀缺資源；個別具有管理和成本優(yōu)勢的制造類企業(yè)將從制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的大趨勢中取得持續(xù)快速增長；個別具有核心技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢和體制優(yōu)勢的中小企業(yè)可以取得遠高于國民經(jīng)濟總體平均水平的增長。具有這些特征的股票將是本基金的投資重點。富國動態(tài)平衡 （股債平衡型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：0.12%后市展望：下半年，我們認為市場從月初見頂回落以來，在個月時間內(nèi)累計跌

14、幅達，風(fēng)險已經(jīng)得到充分地釋放，股指已經(jīng)進入低風(fēng)險區(qū)域。另外，從政策方面看，管理層認為宏觀調(diào)控已經(jīng)取得初步成效，因此進一步出臺更加嚴厲的緊縮政策可能性不大，外部環(huán)境的改善為市場的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)，同時，我們也意識到宏觀調(diào)控對實體經(jīng)濟以及上市公司業(yè)績的影響還存在許多的不確定性，市場經(jīng)過連續(xù)下跌后信心的恢復(fù)需要時間，因此行情在底部區(qū)域的反復(fù)將不可避免。針對這樣的市場環(huán)境，本基金將繼續(xù)堅持在行業(yè)相對均衡配置基礎(chǔ)上，注重個股精選的運作風(fēng)格，把結(jié)構(gòu)調(diào)整作為下一階段工作的重點。在組合優(yōu)化的策略和方法上，既注重提高組合在相對弱市中的防御性，兼顧成長性，提高組合對于階段性行情的把握能力，使動態(tài)平衡成為一只風(fēng)險程度

15、低，收益水平相對較高，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定的基金，為持有人帶來良好的回報。中信經(jīng)典配置（股債平衡型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：-4.68 %后市展望：上半年宏觀經(jīng)濟可以概括為“增長過快，結(jié)構(gòu)失衡”，CPI數(shù)據(jù)中糧食的價格上漲最為突出。下半年宏觀調(diào)控會由行政向市場手段轉(zhuǎn)換，由價格手段來調(diào)節(jié)市場供求與結(jié)構(gòu)失衡會是最有效的途徑。投資增速可能出現(xiàn)回調(diào)，資金的流向是投資關(guān)注的重點。負利率環(huán)境下居民消費意愿將得到提升，社會消費水平在利率平衡的狀況下可能快速增長。宏觀經(jīng)濟波動對企業(yè)盈利的負面影響在下半年將逐步顯現(xiàn)，股票發(fā)行的速度仍將加快。隨著政府宏觀調(diào)控階段性見效，在良好的外部需求和消費增長的支持

16、下，我們對宏觀經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展仍抱有信心；藍籌股的整體價格在經(jīng)過二季度的調(diào)整后趨于合理，趨勢分析體系揭示市場在三季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的概率較大；前期調(diào)整中部分基本面向好的股票逆市走強，顯示投資者對價值投資重拾信心，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長的核心藍籌股仍是資金追逐的目標，市場將繼續(xù)演繹二元結(jié)構(gòu)的特征。在沒有重大政策和制度變更的前提下，我們對下半年的股票市場持謹慎樂觀的態(tài)度。下半年，受出口增長關(guān)聯(lián)較強的部分行業(yè)，在外部需求旺盛、相對競爭力提升的支持下，盈利前景繼續(xù)向好。而與固定資產(chǎn)投資關(guān)聯(lián)較大的部分原材料和投資品行業(yè)，盈利可能出現(xiàn)下降。煤電油運等相關(guān)的部分瓶頸行業(yè)繼續(xù)維持相對較高的景氣度。經(jīng)常消費品需求保持穩(wěn)定，

17、而部分大宗消費品前景不太明朗。自上而下地進行行業(yè)配置的有效性有所下降，行業(yè)選擇更需依賴于自下而上的分析。我們對下半年宏觀緊縮政策的預(yù)期仍未完全消除，包括對投資增長以及物價水平未來的趨勢的不確定。因此中長期債券的利率風(fēng)險仍然較大；而由于宏觀經(jīng)濟政策并未明朗，保持債券組合較好的流動性是關(guān)鍵的考慮因素?？赊D(zhuǎn)換債券在下半年的投資機會值得關(guān)注。短期良好的宏觀數(shù)據(jù)緩解了市場對緊縮的預(yù)期，有利于未來央行票據(jù)與長期回購收益率穩(wěn)中趨降。對貸款的行政控制使銀行資金轉(zhuǎn)向貨幣市場，增大了貨幣市場的供給，我們預(yù)計隨著貸款的逐漸放松，這一情況將有所緩解。貨幣市場與股票市場的資金互動在下半年可能會更加突出，資金向股票市場的

18、傾斜將明顯提高貨幣市場的回購利率。國聯(lián)安德盛穩(wěn)?。ü蓚胶庑停┢谀┗鸱蓊~凈值：元本期基金份額凈值增長率：-4.41%后市展望：展望后市，我們認為，嚴厲的宏觀調(diào)控舉措為中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)，未來的經(jīng)濟增長會更加健康和穩(wěn)定。但中期而言，固定資產(chǎn)投資的大幅下降和GDP增速的放緩可能會影響到相關(guān)行業(yè)和公司未來的盈利變動；信貸緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟體系內(nèi)流動性的大幅下降同樣影響證券市場的估值水平。我們在看到大幅下跌后的證券市場所面臨的投資機會的同時，也深刻體會到股票選擇的重要性，我們將抓住有利時機進行組合的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。具體而言，我們將利用市場中的反彈機會繼續(xù)減持組合中部分周期性較強的資產(chǎn)，加強

19、對防守性行業(yè)和公司的投資。煤電油運等瓶頸行業(yè)中的優(yōu)秀公司仍是我們重點投資對象；其次，中藥、零售等行業(yè)未來盈利有望保持穩(wěn)步增長，具備顯著的抗周期性，繼續(xù)看好；再次，消費品行業(yè)中的龍頭公司以及紡織等行業(yè)也是我們重點關(guān)注的對象。銀河銀泰理財分紅 （股債平衡型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：-6.24%后市展望：我們認為在城市化，重工業(yè)化和消費升級的大前提下，中國經(jīng)濟長期向好的格局不會改變。最近的調(diào)整是在一波長期上升趨勢中的階段性調(diào)整。宏觀經(jīng)濟依然支持股市走好。然而證券市場自身的一些問題在制約股市的健康發(fā)展，其中股權(quán)分置問題已經(jīng)成為矛盾的焦點所在。我們認為股權(quán)分置問題最終會得到妥善解決，

20、但是解決這一問題的過程是曲折的，其中充滿了各種博弈。這一博弈過程也是市場機會產(chǎn)生的過程，我們將努力抓住其中蘊含的投資機會。具體到行業(yè)，我們認為港口、機場、航空、石化、煤炭、電力、汽車、公路、銀行、紡織服裝、中藥等行業(yè)有一定機會。我們更強調(diào)自下而上選擇投資品種，選擇那些具有持續(xù)增長能力的品種作為投資對象德盛小盤精選（股債平衡型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：-4.14%后市展望：展望后市，我們認為，從去年第三季度開始的宏觀調(diào)控，將在一年后的今年第三季度開始發(fā)揮明顯的作用，中國經(jīng)濟最終將會以軟著陸的方式完成此輪調(diào)整。我們認為，在市場的調(diào)整過程中，一部分優(yōu)質(zhì)中小盤公司的投資價值將得到逐

21、步體現(xiàn)。2003年A股市場大力挖掘大盤藍籌股投資價值的同時造成了對市場另一端的價值低估，即對大盤股的高度重視導(dǎo)致對小盤股價值的低估，對價值型股票的高度重視導(dǎo)致對成長型股票的低估。具體體現(xiàn)為：1、同等成長性下，流動性好的大盤股較中小盤股享有更高的市盈率；2、在同樣的盈利水平下，成長型股票只具有與價值型股票同樣或稍高的定價標準。這種低估使部分成長性較好的中小盤股逐步呈現(xiàn)出投資價值。市場處于調(diào)整期間給了我們更多的時間去進行行業(yè)和公司的研究和價值挖掘。在調(diào)整的過程中投資的關(guān)鍵是要規(guī)避掉行業(yè)的長期風(fēng)險。在行業(yè)和個股的配置上，我們將避開兩類品種：一是那些周期性行業(yè)的景氣股，特別是那些近年來景氣度很高，業(yè)績

22、高得不正常的股票；另一類是高市凈率的股票，高市凈率的股票的股價有很強烈的價格回歸要求。我們投資的主要目標是那些具有獨特核心競爭優(yōu)勢、強烈擴張愿望、靈活的經(jīng)營機制、健康的財務(wù)狀況且內(nèi)在價值并沒有充分反映出來的中小盤公司。我們認為，在市場調(diào)整過程中，中小盤公司的投資價值會逐步體現(xiàn)。在中小型公司大浪淘沙的過程中，那些經(jīng)營優(yōu)勢獨特穩(wěn)固、潛在優(yōu)勢尚未體現(xiàn)的中小企業(yè)，在調(diào)整過程中為價值投資人提供了難得的投資機會。德盛小盤基金在前階段的運作中采取保守謹慎的操作策略避開了市場大跌的系統(tǒng)性風(fēng)險，在接下來的一個季度里，我們準備逐步加大建倉力度，在調(diào)整過程中完成股票倉位的建立。我們將主要關(guān)注于消費類行業(yè)、稀缺資源類

23、行業(yè)和具有較強競爭力的科技型企業(yè)。我們將充分發(fā)揮小盤股基金的特點，通過卓有成效的基本面分析和獨特的研究方法，為投資人挖掘出更多更好的中小盤公司，適時進行投資，贏得長期優(yōu)異的回報。銀華保本增值（偏債型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：1.66 %后市展望：3月2日，銀華保本增值基金正式成立。 在成立后，基金管理人嚴格遵循基金契約的規(guī)定，采用了投資組合保險策略（CPPI），根據(jù)基金安全墊大小，選擇流動性好的穩(wěn)健型投資品種，逐步建立了股票倉位?；鸬男袠I(yè)配置主要集中在公用事業(yè)、鋼鐵、石化等行業(yè)上。 比較遺憾的是基金的建倉期正好遇上市場下跌，所以基金的凈值也出現(xiàn)了一些下跌。隨著市場的下跌，

24、基金管理人根據(jù)安全墊的變化，對股票組合進行了調(diào)整。在基金的建倉期內(nèi)，基金的安全墊波動較大，所以基金的股票倉位留有一定的余地。 在債券投資方面，基金管理人在市場面臨較大利率風(fēng)險的情況下，放棄了風(fēng)險較高的長期債券品種，將三年以內(nèi)的債券品種做為主要投資對象。同時，考慮到國債和金融債的收益率差距，基金管理人把主要目光放到了金融債上。根據(jù)基金的申購贖回情況，本基金在債券期限結(jié)構(gòu)上進行了匹配。截止到6月30日，基金管理人已經(jīng)針對保本周期內(nèi)的現(xiàn)金流出建立了相應(yīng)的組合。南方避險增值（偏債型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率： -1.15%后市展望：我們認為在推動這輪經(jīng)濟增長的主要動力中，消費結(jié)構(gòu)升級

25、、全球化中比較優(yōu)勢分工、工業(yè)化及城市化、制度創(chuàng)新等這些因素對經(jīng)濟增長的作用力將是長期性的。本次宏觀經(jīng)濟調(diào)控主旨為控制過高的固定資產(chǎn)投資，以及短期可能的通貨膨脹，同時減小投資結(jié)束后產(chǎn)品供給大量集中釋放導(dǎo)致的通貨緊縮，經(jīng)濟增長在中短期內(nèi)面臨一些波動，但并不會改變中國長期高速增長的趨勢。 在債券投資方面，雖然57月份銀行信貸下降幅度較大，但宏觀調(diào)控難以出現(xiàn)非常明顯的放松，另外石油等能源價格高企需要密切關(guān)注，本基金將繼續(xù)對債券投資保持謹慎的態(tài)度，以規(guī)避利率風(fēng)險為主。同時，新的可轉(zhuǎn)債陸續(xù)發(fā)行，已上市可轉(zhuǎn)債也經(jīng)歷下跌，出現(xiàn)一定的投資機會，值得關(guān)注。股票投資方面，我們認為中國股市的結(jié)構(gòu)分化將在長期內(nèi)存在，即

26、真正代表國民經(jīng)濟、享受經(jīng)濟成長的企業(yè)將持續(xù)成長，而由于歷史因素造成的無業(yè)績支撐的高價股、垃圾股將逐漸被市場拋棄。因此，本基金將從下而上，繼續(xù)堅持個股精選、相對集中的投資戰(zhàn)略，致力于選擇風(fēng)險低，在行業(yè)中占據(jù)龍頭地位，具有突出的核心競爭力的大型藍籌企業(yè)，以分享中國經(jīng)濟在中長期內(nèi)的高速增長成果。南方寶元 （偏債型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：0.001 %后市展望：對于下一階段的債券投資，我們觀察到宏觀調(diào)控已經(jīng)初見成效，但是現(xiàn)階段判斷經(jīng)濟過熱警報已經(jīng)完全解除的依據(jù)并不充分，宏觀調(diào)控依然面臨較大壓力。所以，在債券投資上我們將繼續(xù)保持高度關(guān)注的態(tài)度，目前以保證資金的流動性和規(guī)避利率風(fēng)險為

27、主。對于可轉(zhuǎn)債投資，寶元基金將在充分評估純債券價值的同時，兼顧公司的成長性，以期通過轉(zhuǎn)換條款的效應(yīng)分享因股價上升帶來的高收益。對于股票投資，寶元將充分把握股市由低迷再度轉(zhuǎn)暖所帶來的收益機會，繼續(xù)圍繞國民經(jīng)濟增長的主旋律，堅持穩(wěn)健投資理念和價值選股標準，選取能夠充分分享國民經(jīng)濟快速增長收益的大盤績優(yōu)藍籌股進行重點投資，力爭為持有人實現(xiàn)更多的資產(chǎn)增值。中融融華債券（偏債型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：-0.09 %后市展望：在債券市場方面，融華基金上半年的操作較為成功，持債結(jié)構(gòu)以一年內(nèi)到期的短期債和收益率較好的浮動利率債券為主，基本上回避了上半年債券市場的單邊下跌。下半年，一般債券

28、操作仍將風(fēng)險控制放在首位，努力發(fā)掘可轉(zhuǎn)債的投資價值。股票操作方面，我們將繼續(xù)靈活應(yīng)用投資組合保險策略，追求股票投資的適度風(fēng)險收益。富國天利（債券型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率：-0.81 %后市展望：目前宏觀經(jīng)濟運行方面存在著相當(dāng)大的不確定性。從4、5 兩個月固定資產(chǎn)投資以及貨幣供應(yīng)量、貸款等觀察，緊縮的力度已經(jīng)非常大。另外一些指標顯示經(jīng)濟中的通貨膨脹壓力依然存在：主要表現(xiàn)為物價水平的上升還在持續(xù)，居民消費快速增長，儲蓄增速明顯下降。美國經(jīng)濟增長加速，在一定程度上也會提高中國經(jīng)濟總需求。 在宏觀經(jīng)濟運行趨勢尚不明朗的情況下，我們認為下半年普通債券市場維持縮量整理的格局的可能性較

29、大。中短期債券因為受資金緊張影響而導(dǎo)致收益率提高，已經(jīng)具有一定的吸引力，但流動性問題對投資形成一定的負面影響。下半年的可轉(zhuǎn)債市場方面我們認為有以下幾個方面的特點：1、優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款仍將維持一段時間。2、高溢價轉(zhuǎn)債價值中樞存在下移可能，但由于轉(zhuǎn)股價格修正條款的存在，將使得國內(nèi)轉(zhuǎn)債將隨時可能獲取價值重估的機會，因此轉(zhuǎn)債價值的向下重估也將是較為有限的。3、低價、低轉(zhuǎn)換溢價的轉(zhuǎn)債品種具備“進可攻、退可守”的特點，已經(jīng)表現(xiàn)出很高的投資價值?？焖侔l(fā)展的金融市場為債券基金的運作提供了越來越廣闊的舞臺，不斷創(chuàng)新的金融投資工具也為基金管理提供了越來越豐富的管理手段。作為基金管理人，當(dāng)投資機會顯現(xiàn)的時候，我們一方

30、面堅信價值回歸的必然，另一方面我們也從市場的運動中充分認識到風(fēng)險細分、定價、篩選與基金風(fēng)格相結(jié)合的重要性。在未來的基金管理中我們將高度重視這方面的工作，注重風(fēng)險的動態(tài)分析與控制，保持基金資產(chǎn)在增長與穩(wěn)定間的平衡。長信中信全債 （債券型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率： 1.18%后市展望：2004年上半年，本基金管理人基于對宏觀經(jīng)濟形勢和債券市場結(jié)構(gòu)的正確認識，取得了較好的投資業(yè)績。在取得一定業(yè)績的同時，值得我們總結(jié)的是：由于對市場資金迅速變化的形勢認識不夠充分，策略調(diào)整上不夠及時、果斷，在二季度雖然小幅超越了基準，但投資效果不夠理想。下半年，我們在投資策略上將以穩(wěn)健為主，主要進行

31、一些無風(fēng)險或低風(fēng)險的投資，同時積極關(guān)注宏觀調(diào)控政策和效果的變化，及時調(diào)整組合內(nèi)非指數(shù)化投資中部分固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的配置，爭取為投資人帶來理想的收益水平。華夏債券（債券型）期末基金份額凈值：元本期基金份額凈值增長率： 1.18%后市展望：下半年宏觀調(diào)控仍將保持一定的緊縮力度,但經(jīng)濟的內(nèi)在活力仍然得以保持,經(jīng)濟有望實現(xiàn)軟著落,并保持相對較快的增速。受國際油價、國內(nèi)水、電等價格上漲等因素影響,三季度物價仍將保持在較高水平,并將進一步有所上升。但隨著糧價上漲翹尾因素的減少,四季度物價將有所回落。在經(jīng)濟運行平穩(wěn)后,宏觀調(diào)控有望從行政手段為主向市場手段為主過渡,為從根本上抑制投資過熱,我國可能逐

32、步進入升息周期,從而對債券市場的上漲形成一定壓制。但在近期宏觀調(diào)控效果尚需進一步觀察、債券收益率仍有一定吸引力的情況下,債券市場有望維持平穩(wěn)運行的格局。隨著轉(zhuǎn)債市場的下跌,轉(zhuǎn)債的投資價值已有所提高。預(yù)計下半年轉(zhuǎn)債發(fā)行較多,隨著宏觀經(jīng)濟運行的企穩(wěn),基本面良好的可轉(zhuǎn)債有望實現(xiàn)較好的收益。 下半年基金將密切跟蹤經(jīng)濟形勢和企業(yè)基本面的變化,保持組合較好的流動性,適時對投資組合進行調(diào)整,力爭為持有人在適度的風(fēng)險水平下實現(xiàn)合理的回報。長信利息收益基金 （貨幣型）期末基金份額凈值：元加權(quán)平均凈值收益率：0.55%后市展望：本基金僅投資于短期固定收益品種，短期市場利率判斷是本基金投資決策最為重要的命題，盡管短

33、期利率是中長期利率走勢的一部分，但更多受短期因素的影響，其波動性難以預(yù)測。本年度宏觀調(diào)控對貨幣市場帶來了巨大的影響，不僅僅體現(xiàn)在資金面的控制，更體現(xiàn)在心理上，并且后者對市場利率水平的影響更大。從目前狀況來看，市場心理對宏觀調(diào)控的力度已漸漸達成統(tǒng)一，這將有助于緩解利率上行的壓力。但貨幣乘數(shù)可能的反彈或提升是否會帶來貨幣市場利率的下行在本年度未呈現(xiàn)明顯的可預(yù)測性，我們?nèi)詢A向性認為預(yù)期的改變會大大增加市場的流動性。央行的公開市場操作越來越有主導(dǎo)作用，未來央行的策略可能主要來自于平衡外匯占款的壓力及對金融資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)注，今年下半年，外資的流入可能會有明顯的改變，世界經(jīng)濟格局的變動和油價高企對中國經(jīng)濟會

34、有巨大的負面壓力。局勢不明朗時，隨意行動的風(fēng)險比不行動的風(fēng)險更大。我們預(yù)期央行公開市場操作可能會轉(zhuǎn)向穩(wěn)健微調(diào)，并且同市場保持更為緊密及有效的接觸和溝通，公開市場操作的市場化程度會越來越高。下半年的經(jīng)濟走勢可能會更具爭議性，審視中國經(jīng)濟增長的質(zhì)量及生態(tài)、資源硬約束會以一種相對痛苦的方式開展，最具活力的私營部門可能最先受到影響，這對就業(yè)產(chǎn)生的影響非同小可，而這又可能會影響到宏觀調(diào)控的力度和持續(xù)性?？傊覀儗χ袊欠襁M入加息周期仍保持審慎態(tài)度，下半年的雷陣雨天氣也并非完全無益，對利息收益產(chǎn)品來講，除去有規(guī)律的年度效應(yīng)之外，利率的走勢可能比較平緩。市場所能提供的額外回報可能主要體現(xiàn)在交易所的短期波動之上?；谏鲜雠袛?，我們認為適度保持組合久期可以較大程度利用利率預(yù)期的平穩(wěn)期，在此基礎(chǔ)上，充分利用下半年的節(jié)日及季節(jié)效應(yīng)進一步提升收益水平。此外，跨市場及跨期套利的機會也是提高基金收益的重要工具。泰信天天收益（貨幣型）期末基金份額凈值：元加權(quán)平均凈值收益率