財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)案例分析—水仙財(cái)務(wù)分析報(bào)告

1、財(cái)務(wù)危機(jī)案例分析一、背景介紹上海水仙電器股份有限公司其前身為上海洗衣機(jī)總廠，創(chuàng)立于 1980 年，是中國(guó)最早專業(yè)生產(chǎn)家用洗衣機(jī)的企業(yè)。 水仙公司是輕工業(yè)部和上海市所屬的大型骨干企業(yè)， 國(guó)家機(jī)電產(chǎn)品出口生產(chǎn)基地和自營(yíng)進(jìn)出口企業(yè)。 水仙公司是我國(guó)第一臺(tái)鋁合金拉伸成型內(nèi)桶單缸洗衣機(jī)和第一臺(tái)家用雙桶洗衣機(jī)的生產(chǎn)企業(yè)； 20 世紀(jì) 90 年代，公司迅猛發(fā)展，成為中國(guó)最大500 家工業(yè)企業(yè)之一。水仙牌洗衣機(jī)產(chǎn)品分別八次獲輕工業(yè)部、 上海市優(yōu)質(zhì)名牌產(chǎn)品稱號(hào)， 三次獲得國(guó)家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品銀質(zhì)獎(jiǎng)， 新開發(fā)的燃?xì)鉄崴?991 年也被評(píng)為上海市優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，企業(yè)先后獲得國(guó)家一級(jí)計(jì)量單位、 輕工業(yè)部、 上海市質(zhì)量管理先進(jìn)企業(yè)

2、、 上海市文明單位等稱號(hào)， 企業(yè)和產(chǎn)品在社會(huì)上都有較高的知名度， 產(chǎn)品各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)均名列全國(guó)洗衣機(jī)行業(yè)前茅， 企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益在1992 和 1993 年連續(xù)二年名列全國(guó)洗衣機(jī)行業(yè)首位。上世紀(jì) 80 年代后期和90 年代初期， 一向有著優(yōu)越感的上海人同樣以擁有上海洗衣機(jī)總廠這樣優(yōu)秀的企業(yè)為驕傲。 在那個(gè)大家都崇拜電器產(chǎn)品的年代， 水仙電器對(duì)市民來說幾乎有著和洋貨一樣的誘惑力。1993年1月和1994年11月，頂著光環(huán)的水仙A股、B股在上海證券交易所掛牌上市，分別募得資金億元人民幣、 2504 萬(wàn)美元。但無(wú)可奈何花落去，伴隨著家電行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和合資的失敗，曾獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的水仙電器最終被債務(wù)拖垮，2

3、001 年 4 月 23 日因連續(xù)虧損被終止在上海證券交易所上市。二、水仙的發(fā)展過程水仙上市之前為集體制企業(yè)， 是中國(guó)首批大型家用洗衣機(jī)和 8 升燃?xì)鉄崴髦圃焐讨?，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、制造、銷售家用洗衣機(jī)和燃?xì)鉄崴?，兼營(yíng)業(yè)務(wù)是其他家用電器的生產(chǎn)、貿(mào)易和物業(yè)發(fā)展。因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)頗佳，公司于 1992 年5 月開始股份制改造，以原公司凈資產(chǎn)折為面值為 10 元的發(fā)起人法人股萬(wàn)股， 6 月 13 日至 6月 20 日發(fā)行社會(huì)法人股170萬(wàn)股，社會(huì)公眾股80 萬(wàn)股（包括公司內(nèi)部職工優(yōu)先認(rèn)購(gòu)的 16 萬(wàn)股） ，計(jì)萬(wàn)股，每股面值10 元，股本總額萬(wàn)元，向社會(huì)法人和社會(huì)個(gè)人發(fā)行的股票均采用溢價(jià)發(fā)行的方式，

4、每股發(fā)行價(jià)格 46 元。 1993年 1 月 6 日， “水仙電器”在上海證券交易所掛牌交易。 1994年 10 月，公司又以每股元的價(jià)格發(fā)行人民幣特種股票10000萬(wàn)股，同年11月10日，“水仙B股”上市，共募集資金22600 萬(wàn)元。1993 年水仙公司生產(chǎn)洗衣機(jī)臺(tái)，燃?xì)鉄崴魅f(wàn)臺(tái)，分別約占國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)和燃?xì)鉄崴骺偖a(chǎn)量的%及%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市社會(huì)經(jīng)濟(jì)調(diào)查隊(duì)1994年 5 月至6 月對(duì)全國(guó) 20 額省市城鎮(zhèn)住戶調(diào)查的結(jié)果顯示，水仙牌洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率為%，居全國(guó)同行業(yè)之首。1995年3月上海水仙與美國(guó)惠而浦公司合資建立上?；荻炙捎邢薰?，總投資 7500 萬(wàn)美元，其中水仙占45%的股權(quán)，

5、并預(yù)計(jì)合資公司在三年內(nèi)形成年產(chǎn) 50 萬(wàn)臺(tái)滾筒洗衣機(jī)的生產(chǎn)能力。根據(jù)設(shè)想，惠而浦是世界上最早生產(chǎn)洗衣機(jī)的電器制造商， 其技術(shù)力量相當(dāng)雄厚， 而水仙經(jīng)過十幾年的經(jīng)營(yíng)， 也構(gòu)筑了一個(gè)遍布全國(guó)的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)。 合資雙方一個(gè)技術(shù)實(shí)力雄厚， 一個(gè)則擁有遍布全國(guó)的銷售渠道，無(wú)疑是天作之合。 然而“天作之合”并未能如愿帶來預(yù)想的效應(yīng)，雙方發(fā)生了很深的誤會(huì)， 較普遍的說法是美國(guó)人不信任水仙的銷售網(wǎng)絡(luò)。 美方發(fā)現(xiàn)中方采購(gòu)人員的采購(gòu)價(jià)格很自由， 常常一會(huì)兒高一會(huì)兒低， 這導(dǎo)致了雙方的矛盾和不信任， 最后美方干脆試圖建立自己的銷售網(wǎng)絡(luò)。 這就使惠而普水仙的經(jīng)營(yíng)成本大幅上升，天作之合名存實(shí)亡。在合資公司正式投產(chǎn)的 1

6、996 年就已虧損萬(wàn)元， 1997 年虧損額更是高達(dá)萬(wàn)元。這種情況下，水仙股份管理層不得已作出出讓 25%合資公司股份的決定。但即使只留下20%的股權(quán)，惠而浦水仙1998、 1999年的虧損依然讓水仙股份再添巨額債務(wù)。 此外， 水仙不甘寂寞與日本能率株式會(huì)社共同投資2000 萬(wàn)美元，組建上海能率有限公司生產(chǎn)燃?xì)鉄崴鳎捎趦赡赀B續(xù)虧損，資金缺口較大， 2000 年 6 月，水仙揮淚痛別，以 657 萬(wàn)美元向日本能率株式會(huì)社出讓45的股權(quán)，以 73萬(wàn)美元向上海輕工集團(tuán)公司出讓5的股權(quán)，至此完全退出該合資項(xiàng)目。兩次投資共造成水仙近8000 萬(wàn)元的虧損，并且 1995年投資 50 萬(wàn)泰全自動(dòng)滾筒式洗

7、衣機(jī)失敗后，水仙開始舍棄電子電器主業(yè)，挺近房地產(chǎn)、國(guó)際貿(mào)易、模具制造等行業(yè)，企圖通過多元化經(jīng)營(yíng)打開局面，然而收效甚微。自 1997 年首度出現(xiàn)虧損， 1999 年公司股票開始實(shí)行特別處理，成為“ ST水仙” ， 2000 年開始實(shí)行特別轉(zhuǎn)讓，成為“ PT 水仙” ， 2001 年 4 月 23 日，由于水仙向上海證券交易所提交 關(guān)于申請(qǐng)延長(zhǎng)暫停交易期限的報(bào)告 未獲批準(zhǔn)， 水仙正式終止上市，成為我國(guó)股市首家退市公司。三、水仙電器財(cái)務(wù)分析水仙的發(fā)展之路令人深思， 回頭來看， 我們或許能列舉出諸多導(dǎo)致其失敗的關(guān)鍵因素， 但是我們小組著重從其財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)， 試圖通過對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，尋找導(dǎo)致其失敗的

8、某些可能因素。1、杜邦分析我們采用杜邦分析法，繪制水仙公司 1998 年杜邦分析圖如下所示：從上圖我們可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：1）水仙公司盈利能力較差。凈資產(chǎn)收益率為表明水仙公司已陷入較為嚴(yán) 重的虧損，從圖中可以觀察出，該項(xiàng)指標(biāo)主要受銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影 響。2）成本費(fèi)用控制較差。水仙公司銷售凈利率為%說明水仙公司銷售收入無(wú) 法彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的成本費(fèi)用支出。進(jìn)一步計(jì)算可以得出，公司成本費(fèi)用指標(biāo) 如下：毛利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率銷售凈利率%相比同時(shí)期的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手小天鵝電器 %g利率水平以及青島海爾 %勺毛利水平， 水仙公司毛利率或許不是太差，但是高達(dá) %勺三項(xiàng)費(fèi)用占比卻嚴(yán)重偏高。

9、或許在 毛利率僅為%勺前提下，水仙公司仍然保持近30%勺費(fèi)用支出，是導(dǎo)致其失敗的重 要原因。3）應(yīng)收賬款控制不力。從上圖中可以看出，1998年期末，水仙公司應(yīng)收賬 款余額為萬(wàn)元，期末余額占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比重為 應(yīng)收賬款占比過高，將直接 影響公司的現(xiàn)金流，為保障公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，只能依賴銀行貸款維持資金周轉(zhuǎn)， 這無(wú)疑加大了財(cái)務(wù)費(fèi)用，加劇了公司虧損。2、現(xiàn)金流量表分析從水仙公司現(xiàn)金流量表來看，1998年該公司共取得萬(wàn)元現(xiàn)金流入，其中， 41%是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入占比高達(dá) 由此可見， 水仙公司現(xiàn)金來源主要依靠銷售商品和籌資活動(dòng)。從現(xiàn)金流出來看，水仙公司 1998年共產(chǎn)生萬(wàn)元

10、現(xiàn)金流出，其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出比例 分別為%F 口%進(jìn)一步分析，可以看出，水仙公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入占其當(dāng)年?duì)I業(yè)收 入的比重為，進(jìn)一步反映出，其信用政策的不合理，直接導(dǎo)致應(yīng)收賬款嚴(yán)重偏高， 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入甚至不足以負(fù)擔(dān)現(xiàn)金流出。另外，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入小于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出，說明公司籌資所得僅能維持償還債務(wù)所需資 金，無(wú)力用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。很明顯，水仙公司已陷入嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困境。三、水仙電器失敗的原因分析從1993年的輝煌時(shí)期，到2001年被終止上市資格，水仙公司在短短的 8 年時(shí)間內(nèi)便走向衰敗，通過查閱相關(guān)資料，我們認(rèn)為主要有以下兩個(gè)原因：1、投資失敗，導(dǎo)致

11、企業(yè)持續(xù)虧損。上海水仙惠而浦有限公司是1995年水仙 公司與惠而浦合資建立的合營(yíng)公司，合資公司總投資7500萬(wàn)美元，其中中方占45%的股權(quán)，并預(yù)計(jì)合資公司在三年內(nèi)形成年產(chǎn) 50 萬(wàn)臺(tái)滾筒洗衣機(jī)的生產(chǎn)能力?；荻质鞘澜缟献钤缟a(chǎn)洗衣機(jī)的電器制造商， 其技術(shù)力量相當(dāng)雄厚， 而水仙經(jīng)過十幾年的經(jīng)營(yíng)， 也構(gòu)筑了一個(gè)遍布全國(guó)的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)。 但事與愿違， 在合資公司正式投產(chǎn)的 1996 年，當(dāng)年虧損2446 萬(wàn)元，到 1997 年為止，累計(jì)虧損高達(dá)7718萬(wàn)元，為此，公司不得不承擔(dān) 3473萬(wàn)元的投資損失，導(dǎo)致全年出現(xiàn)巨額虧損，凈利潤(rùn)為萬(wàn)元，每股收益為元，凈資產(chǎn)收益率為%。 1997 年水仙管理層迫不得

12、已，終于作出出讓25%合資公司股份的決定。但即使只留下20%的合資股權(quán)， 在改用成本法進(jìn)行核算后， 水仙惠而浦 1998、 1999 年共虧損 26389萬(wàn)元，仍對(duì)水仙產(chǎn)生了 -5278 萬(wàn)元的影響。水仙公司短期內(nèi)走向衰落，與合資公司經(jīng)營(yíng)失敗有著密切關(guān)系，從1995 到1999 年，僅合資公司水仙惠而浦就給水仙股份帶來了近億元的利益損失，這對(duì)盈利水平本就不高的水仙公司無(wú)疑是一個(gè)沉重的打擊。2、應(yīng)收賬款居高不下，企業(yè)不堪重負(fù)。為迅速搶占市場(chǎng)， 水仙公司采用了較為激進(jìn)的信用政策， 大量賒銷的銷售方式，使得公司的應(yīng)收賬款迅速上升。從水仙的歷年報(bào)表來看， 1993 年公司應(yīng)收賬款為 8099 萬(wàn)元，

13、而 1995 年水仙的應(yīng)收賬款就猛增到 24587萬(wàn)元， 隨后幾年逐年上升， 1998年應(yīng)收賬款高達(dá)萬(wàn)元。而與此同時(shí)，公司的產(chǎn)品銷售卻逐年下降，從 1994 年的每年 120 萬(wàn)臺(tái)下降到萬(wàn)臺(tái)。雖然激進(jìn)的銷售政策短期內(nèi)對(duì)促進(jìn)銷售業(yè)績(jī)較為有利， 確實(shí)能夠在一定程度上提高市場(chǎng)占有率， 但是水仙公司似乎并沒有意識(shí)到應(yīng)收賬款激增帶來的負(fù)面影響，以內(nèi)也就未從根本上控制應(yīng)收賬款質(zhì)量。 從公司報(bào)表顯示的數(shù)據(jù)看， 1994 年到 1997 年公司應(yīng)收賬款數(shù)額雖不斷增加，但應(yīng)收賬款帳齡90%以上是在一年以內(nèi)。而到了 1998 年和 1999 年，公司 1 年以內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款則分別減少為%和%， 1-2 年賬齡的

14、應(yīng)收賬款則分別增加為 %和 %， 1999 年公司 2-3 年和 3 年以上賬齡的應(yīng)收賬款更是高達(dá)%和和 %。隨著應(yīng)收賬款的增加， 壞賬損失面擴(kuò)大； 同時(shí)在加大收欠工作力度的同時(shí)， 會(huì)增加收賬費(fèi)用，進(jìn)而增加了管理費(fèi)用，擴(kuò)大虧損面。另外，應(yīng)收賬款的增加，使得公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入相對(duì)減少， 勢(shì)必對(duì)公司的現(xiàn)金流帶來影響， 為保障日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要， 企業(yè)又不得不通過借貸的方式進(jìn)行籌資活動(dòng)， 進(jìn)而增加財(cái)務(wù)費(fèi)用支出， 這對(duì)本已陷入經(jīng)營(yíng)困境的企業(yè)來說，無(wú)疑是雪上加霜。四、案例啟示從國(guó)內(nèi)整個(gè)家電行業(yè)的發(fā)展歷史來看， 與傳統(tǒng)行業(yè)相比， 中國(guó)的家電行業(yè)技術(shù)密集度相對(duì)較高，產(chǎn)品的更新?lián)Q代及產(chǎn)業(yè)升級(jí)速度較快，自 90

15、 年代中期，小天鵝、 海爾等品牌迅速發(fā)展， 加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)， 然而水仙公司似乎更是敗給了自己， 而非其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手， 通過對(duì)水仙公司發(fā)展過程的分析， 我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)啟示。1、企業(yè)的健康發(fā)展應(yīng)遵從現(xiàn)金為王的基本策略。組織的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)離不開現(xiàn)金支持， 保持適度規(guī)模的現(xiàn)金流是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的必要保障。 企業(yè)除通過籌資活動(dòng)獲取現(xiàn)金外， 應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量控制。 顯然， 在銷售收入平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)， 加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理是獲取穩(wěn)定的凈現(xiàn)金凈流量的唯一手段。 雖然采用賒銷模式是迅速占領(lǐng)市場(chǎng)、 擴(kuò)大市場(chǎng)份額的有效措施， 但是企業(yè)應(yīng)制定相適應(yīng)的客戶信用及應(yīng)收賬款政策， 可采取強(qiáng)化短期應(yīng)收賬款催收， 嚴(yán)控 1

16、 年期以上應(yīng)收賬款的投放。 案例中我們發(fā)現(xiàn)， 水仙電器應(yīng)收賬款管理出現(xiàn)嚴(yán)重失誤， 董事會(huì)雖然年年強(qiáng)調(diào)清理應(yīng)收賬款，但收效甚微，根據(jù)其年報(bào)顯示， 1998 年，應(yīng)收賬款期末余額為萬(wàn)元，期中， 1-2 年內(nèi)應(yīng)收賬款占比高達(dá)%，可見，水仙電器的商品銷售并沒有為其帶來真金白銀， 高額的應(yīng)收賬款所帶來的回收風(fēng)險(xiǎn)更像是埋在企業(yè)內(nèi)部的定時(shí)炸彈。2、企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)應(yīng)以主業(yè)為依托，尋求產(chǎn)業(yè)鏈的整合與擴(kuò)張。成功的多元化經(jīng)營(yíng)不僅要求企業(yè)的資金等各種資源充足，而且應(yīng)具有管理多元化經(jīng)營(yíng)能力，更重要的是還需主業(yè)相當(dāng)穩(wěn)固、有自己的核心產(chǎn)品。只有主業(yè)足夠強(qiáng)大，形成規(guī)模效益， 才有機(jī)會(huì)選擇進(jìn)入其他行業(yè)， 實(shí)現(xiàn)以主業(yè)為依托， 同時(shí)多元化經(jīng)營(yíng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而水仙公司選擇多元化經(jīng)營(yíng)則是本末倒置，希望依靠多元化經(jīng)營(yíng)挽救主業(yè)的衰退。 其次， 多元化經(jīng)營(yíng)應(yīng)選擇與原有產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域， 采取前向一體化或后向一體化的模式逐步滲透， 通過產(chǎn)業(yè)鏈的逐步整合和擴(kuò)張，增強(qiáng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的盈利能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，