個人理財?shù)谒恼缕谪浭袌鼋灰讓崉?wù)課

1、 1 / 12 第四章期貨市場交易實務(wù) 本章學(xué)習(xí)目的： 1、掌握期貨交易的基本概念、標(biāo)準(zhǔn)化合約具體內(nèi)容； 2、掌握期貨交易的過程、報價方式的特點； 3、了解期貨市場的交易制度； 4、掌握外匯期貨、石油期貨的特點、交易方式與主要影響因素；5、了解我國三大期貨交易所及其主要上市品種。 第一節(jié)期貨市場交易概述 一、期貨交易的概念、標(biāo)準(zhǔn)化合約內(nèi)容 所謂期貨交易，是指交易雙方在期貨交易所買賣期貨合約的交易行為。期貨交易是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的、通過在期貨交易所內(nèi)成交標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的一種新型交易方式。期貨交易遵從“公開、公平、公正”的原則。 期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特定時間和地

2、點交割某一特定數(shù)量和質(zhì)量的實物商品或金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款一般包括: 1、交易數(shù)量和單位條款；2、質(zhì)量和等級條款；3、交割地點條款；4、交割期條款；5、最小變動價位條款；6、每日價格最大波動幅度限制條款；7、最后交易日條款。 除此之外，期貨合約還包括交割方式、違約及違約處罰等條款。 二、期貨交易的過程 1、開戶 投資者要進(jìn)行期貨交易，要首先到期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶，簽署開戶合同書、風(fēng)險說明書，在資金到達(dá)期貨公司的賬戶之后，確定指令下達(dá)的方式，就可以進(jìn)行期貨的交易了。 2 / 12 2、期貨合約的買賣 期貨交易的全過程可以概括為建倉、持倉、平倉或?qū)嵨锝桓睢?在期貨市場上，買入或賣出

3、一份期貨合約相當(dāng)于簽署了一份遠(yuǎn)期交割合同。 買入期貨稱“買空”或稱“多頭”，亦即多頭交易，賣出期貨稱“賣空”或“空頭”，亦即空頭交易。期貨交易的買賣又稱在期貨市場上建立交易部位，買空稱作建立多頭部位，賣空稱作建立空頭部位。開始買入或賣出期貨合約的交易行為稱為“開倉”或“建立交易部位”。 期貨交易訂單可分為買單(Buying Order)、賣單(Selling Order)和撤單(CancelOrder)三種。 建倉后尚未平倉的合約叫未平倉合約或者未平倉頭寸，交易者手中持有合約稱為“持倉”，交易者了結(jié)手中的合約進(jìn)行反向交易的行為稱“平倉”或“對沖”。 交易者建倉之后可以選擇兩種方式了結(jié)期貨合約:

4、要么擇機平倉；要么保留至最后交易日并進(jìn)行實物交割。交易者往往在最后交易日結(jié)束之前擇機將買入的期貨合約賣出，或?qū)①u出的期貨合約買回，即通過一筆數(shù)量相等、方向相反的期貨交易來沖銷原有的期貨合約，以此了結(jié)期貨交易，解除到期進(jìn)行實物交割的義務(wù)。 平倉就是指這種買回已賣出合約，或賣出已買入合約的行為。 如果交易者將這份期貨合約保留到最后交易日結(jié)束，就必須通過實物交割或現(xiàn)金清算來了結(jié)該筆期貨交易。那么，持空頭合約者就要備好實貨準(zhǔn)備提出交割，持多頭合約者就要備好資金準(zhǔn)備接受實物。然而在實際的期貨交易當(dāng)中，大多數(shù)合約都在到期前以對沖方式了結(jié)，只有極少數(shù)要進(jìn)行實貨交割。 期貨市場交易訂單中的價格指令，主要有以下

5、幾種： （1）市價指令(Market Order)；（2）限價指令(Limit Order)；（3）止損指令(Stop Loss Order)。三、期貨交易的基本特征 3 / 12 期貨交易建立在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上，是一般契約交易的發(fā)展。為了使期貨合約這種特殊的商品便于在市場中流通，保證期貨交易的順利進(jìn)行和健康發(fā)展，所有交易都是在有組織的期貨市場中進(jìn)行的。因此，期貨交易便具有以下一些基本特征： 1、合約標(biāo)準(zhǔn)化；2、場所固定化；3、結(jié)算統(tǒng)一化；4、交割定點化；5、交易經(jīng)紀(jì)化；6、保證金制度化；7、商品特殊化。 根據(jù)期貨交易品種即期貨合約交易的標(biāo)的物或基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，期貨交易分為兩大類：商品期貨和金

6、融期貨。以實物商品如玉米、小麥、銅、鋁等作為期貨品種的屬于商品期貨；以金融產(chǎn)品如匯率、利率、股票指數(shù)等作為期貨品種的屬于金融期貨。金融期貨品種一般不存在質(zhì)量問題，交割也大都采用差價結(jié)算的現(xiàn)金交割方式。 第二節(jié)期貨市場的交易機制 一、期貨結(jié)算與對沖機制 期貨結(jié)算是指期貨結(jié)算機構(gòu)根據(jù)交易所公布的結(jié)算價格對客戶持有頭寸的盈虧狀況進(jìn)行資金清算的過程。期貨交易的結(jié)算大體上可分為兩個層次，一個是交易所對會員進(jìn)行結(jié)算，另一個是會員公司對其所代理的客戶進(jìn)行結(jié)算。由于期貨交易是一種保證金交易，有以小博大的特點，風(fēng)險較大，從某種意義上講，期貨結(jié)算是風(fēng)險控制的最重要手段之一。交易所在銀行開設(shè)統(tǒng)一的結(jié)算資金賬戶，會員

7、在交易所結(jié)算機構(gòu)開設(shè)結(jié)算賬戶，會員在交易所的交易由交易所的結(jié)算機構(gòu)統(tǒng)一進(jìn)行結(jié)算。 期貨交易的最終目的并不是商品或資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是通過買賣期貨合約回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險。在期貨交易中，實物交割率是很低的，合約的了結(jié)并不一定必須履行實際交貨的義務(wù)，買賣期貨合約者在規(guī)定的交割日期前任何時候都可以通過數(shù)量相同、方向相反的交易將持有的合約相互抵消(即所謂平倉)，無需再履行實際交貨的義務(wù)。因此，期貨交易中實物交割量占交易量的比重很小，一般小于5%。期貨結(jié)算的這種“對沖機制”為交易者進(jìn)行套期保值或投機操作提供了條件，是期貨交易區(qū)別于現(xiàn)貨交易的主要特征之一。 二、逐日盯市制度 4 / 12 逐日盯市制度，是指

8、結(jié)算部門在每日閉市后計算、檢查保證金賬戶余額，通過適時發(fā)出追加保證金通知，使保證金余額維持在一定水平之上，從而防止負(fù)債現(xiàn)象發(fā)生的結(jié)算制度。其具體執(zhí)行過程如下:在每一交易日結(jié)束之后，交易所結(jié)算部門根據(jù)全日成交情況計算出當(dāng)日結(jié)算價，據(jù)此計算每個會員持倉的浮動盈虧，調(diào)整會員保證金賬戶的可動用余額。若調(diào)整后的保證金余額小于維持保證金，交易所便發(fā)出通知，要求在下一交易日開市之前追加保證金，若會員單位不能按時追加保證金，交易所將有權(quán)強行平倉。 三、期貨保證金制度 在期貨市場上，交易者只需要按期貨合約價格的一定比率交納少量資金作為履行合約的財力擔(dān)保，便可參與期貨合約的買賣，這種資金就是期貨保證金。 在我國，

9、期貨保證金(簡稱保證金)按性質(zhì)與作用的不同，可以分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金兩大類。結(jié)算準(zhǔn)備金一般由會員單位按照固定標(biāo)準(zhǔn)向交易所繳納，為交易結(jié)算預(yù)先準(zhǔn)備的資金。交易保證金是會員單位或客戶在期貨交易中因持有期貨合約而實際支付的保證金，它又可以分為初始保證金和追加保證金兩類。 初始保證金是交易者新開倉（即新買入或新賣出一定數(shù)量期貨合約)時所需交納的資金，是根據(jù)交易額和保證金比率確定的，即初始保證金=交易金額保證金比率。我國現(xiàn)行的最低保證金比率為5%，國際上一般在3%-8%之間。 交易者在持倉過程中，會因市場行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動盈虧(即結(jié)算價與成交價之差)，因而保證金賬戶中實際可用來彌補虧損和提供

10、擔(dān)保的資金就隨時發(fā)生增減。浮動盈利將增加保證金賬戶余額，浮動虧損將減少保證金賬戶余額。 保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金。 維持保證金=結(jié)算價持倉量保證金比率k 四、漲跌停板制度的作用 5 / 12 漲跌停板制度是指期貨合約在每個交易日中的成交價格不能高于或低于以該合約上一交易日結(jié)算價位基準(zhǔn)的某一漲跌幅度，超過該范圍的報價將視為無效，不能成交。在漲跌停板制度下，前一交易日結(jié)算價加上允許的最大漲幅構(gòu)成當(dāng)日價格上漲的上限，稱為漲停板；前一交易日結(jié)算價減去允許的最大跌幅構(gòu)成價格下跌的下限，稱為跌停板。因此，漲跌停板又叫每日價格最大波動幅度限制。漲跌停板的幅度有百分比和固定數(shù)量兩種形式。如上

11、海金屬交易所的銅、鋁漲跌停板幅度為3%，漲跌停板的絕對幅度隨上日結(jié)算價而變動；而鄭州商品交易所綠豆合約則是根據(jù)上一交易日結(jié)算價為基準(zhǔn)，上下波動1200元/噸為漲跌停板幅度。 漲跌停板制度與保證金制度相結(jié)合，對于保障期貨市場的正常運行、發(fā)揮其應(yīng)用功能具有重要作用。 1、為交易所、會員單位及客戶的日常風(fēng)險控制創(chuàng)造了必要條件。漲跌停板鎖定了客戶及會員單位每一交易日可能新增的最大浮動盈虧和平倉盈虧，從而為交易所和會員單位設(shè)置初始保證金水平和維持保證金水平提供了客觀依據(jù)。 2、可以有效地減緩和抑制突發(fā)事件和過度投機行為對期貨價格的沖擊，給市場一定的時間來充分化解這些因素對市場造成的影響，防止價格的狂漲暴

12、跌。 3、使得期貨價格在更為理性的軌道上運行。 五、限倉制度與大戶報告制度 限倉制度，是期貨交易所為了防止市場風(fēng)險過度集中于少數(shù)交易者和防范操縱市場行為，對會員和客戶的持倉數(shù)量進(jìn)行限制的制度。為了使合約期滿目的實物交割數(shù)量不至于過大，引發(fā)大面積交割違約風(fēng)險，一般情況下，距離交割期越近的合約月份，會員和客戶的持倉限量越小。 大戶報告制度，是與限倉制度緊密相關(guān)的另外一個控制交易風(fēng)險、防止大戶操縱市場行為的制度。期貨交易所建立限倉制度后，當(dāng)會員或客戶投機頭寸達(dá)到了交易所規(guī)定的數(shù)量時，必須問交易所申報。申報的內(nèi)容包括客戶的開戶情況、交易情況、資金來源、交易動機等等，便于交易所審查大戶是否有過度投機和操

13、縱市場行為以及大戶的交易風(fēng)險情況。例如上海商品交易所的大戶申 6 / 12 報制度規(guī)定，當(dāng)交易者的持倉量達(dá)到交易所限倉規(guī)定的80%時，會員或客戶應(yīng)當(dāng)向交易所申報其交易頭寸和資金等情況，對于有操縱市場嫌疑的會員或客戶，交易所必須隨時限制其建立新的頭寸，或要求其平倉，直至由交易所實行強制平倉。 第三節(jié)期貨市場的交易策略 一、期貨交易的動因 1、如果你的企業(yè)從事的是原材料的生產(chǎn)、加工或貿(mào)易，而這種原材料的期貨市場交易又是比較活躍，那么，你應(yīng)該使用期貨這一避險工具，來回避現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險。 2、如果你能清醒認(rèn)識到交易中的風(fēng)險，且有能力獲得圓滿成功并為此不懈努力的話，期貨交易將為你提供一條通向巨額財富

14、的謀生之路。 3、期貨行業(yè)正在發(fā)展之中，為人們提供了多種就業(yè)機會。如果你對純粹的投機事業(yè)缺乏興趣或激情，那么你選擇與期貨交易相關(guān)的職業(yè)，如經(jīng)紀(jì)人、市場分析、會計、計算機等。在你從事其中任何一項與期貨交易相關(guān)的工作之前，你必須認(rèn)識和了解期貨交易。 4、在很多方面，期貨市場是前導(dǎo)經(jīng)濟指數(shù)。它們能告訴你許多事情的現(xiàn)狀并預(yù)測其未來趨勢。了解期貨市場的現(xiàn)狀就是了解經(jīng)濟。而且這些對你其它各項投資無論是長線投資還是短線投資都是有益的幫助。 5、學(xué)會如何進(jìn)行期貨交易能幫助你提高在其它投資領(lǐng)域的能力。 二、期貨市場的交易策略 期貨市場上的交易策略可以分為套期保值、套利、價差交易和投機四種。 1、套期保值 套期保

15、值(hedging)是指買入(或賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期在未來某一時間通過賣出(或買入)期貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險。套期之所以能夠保值，是因為同一種特定商品的期貨和現(xiàn)貨的主要差異在于交貨日期前后不一，而它們的價格，則受相同的經(jīng) 7 / 12 濟因素和非經(jīng)濟因素影響和制約，而且，期貨合約到期必須進(jìn)行實貨交割的規(guī)定性，使現(xiàn)貨價格與期貨價格還具有趨合性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時，兩者價格的差異接近于零，否則就有套利的機會，因而，在到期日前，期貨和現(xiàn)貨價格具有高度的相關(guān)性。在相關(guān)的兩個市場中，反向操作，必然有相互沖銷的效果。 套期保值基本上可分為買

16、入套期保值和賣出套期保值兩種。買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格上漲而遭受損失的交易策略；賣出套期保值則是通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價格下跌而造成損失的交易策略。 套期保值的基本原理在于某一特定商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同的經(jīng)常因素的制約，兩者的變動方向基本一致而且具有市場趨合性，即當(dāng)期貨合約鄰近交割期時，現(xiàn)貨與期貨的價差趨于零。 2、套利 套利(arbitrage)交易是指利用現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的不正常差異進(jìn)行獲利的交易行為，其操作方式是賣出價格高估者買進(jìn)價格低估者，待二者之間的價格恢復(fù)至接近正常水平時平倉獲利。由于套利的買賣同時進(jìn)行，因此不用承擔(dān)價格波

17、動的風(fēng)險。 根據(jù)適當(dāng)?shù)募僭O(shè)條件，商品或資產(chǎn)的期貨價格與其現(xiàn)貨價格之間存在理論上的、合理的對比關(guān)系。當(dāng)市場價格偏離這種合理的對比關(guān)系時，套利者將可獲得賺取無風(fēng)險利潤的機會，從而引發(fā)其套利交易行為，促使市場價格回復(fù)到合理水平。 3、價差交易 價差交易(spread trading)是指從不同的兩個期貨合約彼此間相對的價格差異獲取利潤的交易行為，其基本方法是同時買進(jìn)賣出兩張不同期限或種類的期貨合約。價差交易的關(guān)鍵因素是兩個相關(guān)價格間差異的變動。價格差異可能擴大，也可能縮小，但當(dāng)兩個期貨合約之間價格差異呈現(xiàn)不正常狀態(tài)時，就為交易者提供了獲利機會。但如果期貨價格的變動出現(xiàn)了與預(yù)期相反的情況時，交易者也將

18、遭受損失。 8 / 12 價差交易一般可分為三類：跨期價差交易、跨市價差交易和跨商品價差交易。 跨期價差交易是價差交易中最普遍的一種，指利用同一商品但不同交割月份之間價格差距出現(xiàn)異常變化時進(jìn)行對沖而獲利的方法，又可分為牛市價差(bull Spread)和熊市價差(bear Spread)兩種形式。 跨市價差交易是指同時買進(jìn)和賣出相同交割月份的同一期貨商品合約，跨市價差是在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進(jìn)行交易時，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價差關(guān)系。 跨商品價差交易指的是利用兩種不同但相關(guān)聯(lián)商品之間的價差進(jìn)行的交易，這兩種商品之間具有相互替

19、代性或受同一供求因素制約、但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間等部可以進(jìn)行套利交易。 交易者之所以進(jìn)行價差交易，主要是因為這種交易風(fēng)險較低，可以為避免始料未及的或因價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護(hù)，但價差的盈利能力也較直接交易小。價差交易的可能促使扭曲的市場價格回復(fù)到正常水平，而且增強市場的流動性。 4、投機 期貨投機(speculation)交易是指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。投機者根據(jù)自己對期貨價格走勢的判斷，做出買進(jìn)或賣出的決定。如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機者平倉出局后可獲取投饑?yán)麧?；如果判斷與價格走勢相反，則投機者平倉出局

20、后承擔(dān)投機損失。由于投機的目的是賺取差價收益，所以投機者一般只是平倉了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實物交割。適度的投機交易，在期貨市場上有增加市場流動性和承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的作用，有利于期貨交易的順利進(jìn)行和期貨市場的正常運轉(zhuǎn)，是期貨市場套期保值功能和發(fā)現(xiàn)價格功能得以發(fā)揮的重要條件之一。 5、基差分析 9 / 12 基差(basis)是指某一特定商品或資產(chǎn)在某一特定地點的現(xiàn)貨價格與其期貨價格之間的差額，即:基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格。 在計算基差時，通常使用離交割期最近月份的期貨合約價格作為期貨價格。 現(xiàn)貨價格低于期貨價格時，基差為負(fù)；反之，基差為正；當(dāng)二者相等時，基差等于零。基差的絕對值越大(即負(fù)值

21、越小或者正值越大)表示基差越強；反之，絕對值越小表示基差越弱。 第四節(jié)外匯期貨交易 一、外匯期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 外匯期貨是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。以美元為中心的布雷頓森林體系在運行了28年后，于1973年3月最終崩潰。黃金在歷史上是各國貨幣的共同價值尺度，已有一、二百年歷史，也終于在1973年8月同貨幣脫鉤，即所謂的“黃金非貨幣化”。1973年以后，浮動匯率取代固定匯率。正是為了回避外匯匯率風(fēng)險，才產(chǎn)生了外匯期貨交易。 世界上第一個外匯期貨市場成立于1972年5月16日，即國際貨幣市場(Internation Monetary Market )簡稱IMM。它是芝加哥商業(yè)交易所的一個分部。開始，

22、它主要經(jīng)營6種國際貨幣的期貨合約，即英鎊、加拿大元、德國馬克、日元、瑞士法郎及澳大利亞元。后來，又增加了歐洲美元和歐洲貨幣單位的期貨交易。 目前，芝加哥的IMM已發(fā)展成為一個非?；钴S的外匯交易市場。 目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等。從世界范圍看，外匯期貨的主要市場在美國，其中又基本上集中在芝加哥商業(yè)交易所。二、外匯期貨合約 外匯期貨合約是指期貨交易所制定的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約對交易幣種、合約金額、交易時間、交割月份、交割方式、交割地點等內(nèi)容都有統(tǒng)一的規(guī)定。在外匯期貨合約交易中，唯一變動的是價格。 10 / 12 不同的交易所推出的外匯期

23、貨合約內(nèi)容大致相同。目前，交易量較大的外匯期貨合約是由芝加哥商業(yè)交易所(CME)國際貨幣市場分部(IMM)、新加坡國際金融交易所和倫敦國際金融期貨交易所推出的。其中，IMM交易的外匯期貨合約占了全球90%以上的交易量。 三、外匯期貨交易實際操作 外匯期貨市場的交易主要有兩種：套期保值以及投機套利。 1、套期保值交易 同商品期貨交易一樣，外匯期貨的套期保值交易，是指利用外匯期貨交易確保外幣資產(chǎn)免受匯率變動的損失或確保負(fù)債不因匯率的變動而增加。外匯期貨套期保值有多頭套期保值、空頭套期保值與交叉套期保值等幾種。 (1)多頭套期保值 在期貨市場買入外匯期貨合約進(jìn)行套期保值稱為多頭套期保值。由于在外匯期

24、貨交易中，一般的期貨合約均是美元對某種貨幣的合約。當(dāng)某種貨幣視為外匯時，多頭套期保值者應(yīng)該在期貨市場首先買入某種貨幣對美元的期貨合約。 (2)空頭套期保值 與多頭套期保值方向相反，在期貨市場賣出外匯期貨合約進(jìn)行套期保值即為空頭套期保值。在具體操作中，空頭套期保值就是賣出某種貨幣對美元的期貨合約。 (3)交叉套期保值 外匯期貨市場上一般有多種外匯對美元的期貨合約，而非美元的其它兩種貨幣之間的期貨合約很少。如果要防止非美元的其它兩種貨幣之間的匯率風(fēng)險，就要使用交叉套期保值。所謂交叉套期保值，指利用相關(guān)的兩種外匯期貨合約為手中的外匯進(jìn)行套期保值。 2、投機套利交易 11 / 12 外匯期貨的投機交易

25、增加了期貨市場的流動性并分散了外匯期貨套期保值者的風(fēng)險。而外匯期貨的套利交易是外匯期貨投機交易的引伸。外匯投機交易操作原理簡單，以下主要闡述套利交易的原理和操作。 外匯期貨套利交易是一種較為復(fù)雜的交易行為。它與商品期貨套利相似，分為跨市場套利、跨幣種套利和跨月份套利三種類型。 第五節(jié)我國三大商品期貨交易所及主要品種介紹 一、xx期貨交易所 上海期貨交易所是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)立的，履行有關(guān)法規(guī)規(guī)定的職能，按照其章程實行自律性管理的法人，并受中國證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。交易所目前上市交易的有銅、鋁、天然橡膠、燃料油等四個品種的標(biāo)準(zhǔn)合約。隨著市場交易的持續(xù)活躍和規(guī)模的穩(wěn)步擴大，市場功能及其輻射影響力顯著增強，銅期貨價格作為世界銅市場三大定價中心權(quán)威報價之一的地位進(jìn)一步鞏固；天然橡膠期貨價格得到國內(nèi)外各方的高度關(guān)注；燃料油期貨的上市交易開啟了能源期貨的探索之路。 上海期貨交易所依循“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的方針，圍繞“建成規(guī)范、高效、透明的，以金融衍生品交易為主的綜合性期貨交易所”的戰(zhàn)略目標(biāo)，堅