信托投資公司核心贏利模式探析

1、通過信托投資公司發(fā)展現(xiàn)狀、 現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)及現(xiàn)有贏利模式的分析， 得出了現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式和 贏利模式存在的問題， 進(jìn)而分析了信托投資公司核心業(yè)務(wù)模式所應(yīng)具備的條件， 結(jié)合我國信 托的特點(diǎn)、 優(yōu)勢和實(shí)際， 提出了我國信托投資公司核心業(yè)務(wù)模式， 以及在此基礎(chǔ)上建立和形 成的核心贏利模式。一、我國信托業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀2001 年 10 月 1 日信托法 的頒布實(shí)施， 2002 年 5 月中國人民銀行修訂并頒布了具有信 托業(yè)法性質(zhì)的信托投資公司管理辦法， 2002 年 6 月 30 日中國人民銀行發(fā)布了信托 投資公司資金信托管理暫行辦法 （以下簡稱： “一法兩規(guī)”） ?！耙环▋梢?guī)”的頒布實(shí)施， 確立了我國信托活動

2、的基本法律框架，結(jié)束了我國信托業(yè) 20 多年來徘徊錯位的局面，鞏固 了信托業(yè)第五次整頓的成果。 它使我國信托投資公司站在了全新的起點(diǎn)上， 用立法承認(rèn)信托 制度， 用法律調(diào)整信托關(guān)系、規(guī)范當(dāng)事人的信托行為，保護(hù)信托當(dāng)事人的合法權(quán)益，為信托 活動、 信托業(yè)務(wù)的規(guī)范和發(fā)展奠定法律基礎(chǔ)， 為促進(jìn)信托事業(yè)的發(fā)展起到了積極的貢獻(xiàn)。 從 2002 年到 2004 年我國信托業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。截至 2004 年 12 月 31 日，信托投資公司接 受管理的財產(chǎn)總額已達(dá)到 2784 億元，信托業(yè)務(wù)取得了長足進(jìn)步。尤其是 2004 年， 33 家 信托投資公司的年報顯示， 32 家公司實(shí)現(xiàn)贏利，平均凈利潤達(dá) 270

3、0 萬元，在股市低迷， 市場人氣不佳， 保險理財業(yè)務(wù)不理想之際， 信托業(yè)卻成為我國金融市場一支異軍突起的生力 軍，成為我國金融市場一道亮麗的風(fēng)景線。但是需要指出的是，我國信托的法律及制度環(huán)境仍然有待完善。如： 信托法規(guī)定“對于 信托財產(chǎn)應(yīng)依法辦理信托登記”；而實(shí)踐中股權(quán)、有價證券、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、房地產(chǎn)、船 舶車輛等信托財產(chǎn)登記制度卻遲遲不能到位， 有關(guān)登記部門以沒有登記規(guī)則為由拒絕辦理信 托登記手續(xù)。 這使得信托投資公司推出的一些信托產(chǎn)品先天不足， 信托計劃的設(shè)立缺乏法律 效力和法律明確認(rèn)可的財產(chǎn)過戶登記。 這種“有法可依， 無法操作”的窘?jīng)r， 迫使信托投資 公司做出幾種選擇： 一是不實(shí)施任

4、何登記行為， 僅在信托文件中規(guī)定了信托登記事宜； 二是 在信托文件中規(guī)定了信托登記事宜， 但又簽訂了信托財產(chǎn)買賣 （轉(zhuǎn)讓） 合同， 以此進(jìn)行“過 戶登記”， 目的是暫時代替“信托登記”； 三是特意用質(zhì)押、 抵押登記等“替代性登記”措 施并配以公證手段，權(quán)當(dāng)“信托登記”。信托財產(chǎn)登記、 信托財產(chǎn)公示、 信托稅制、 信托財務(wù)會計核算辦法等制度是廣義的信托制度 的有機(jī)組成部分。但我國目前這些配套制度缺乏，這已經(jīng)阻礙了我國信托業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。所以， 我國應(yīng)遵循信托財產(chǎn)管理制度的本質(zhì)屬性， 借鑒國外信托業(yè)的做法， 盡快頒布信托有 關(guān)的配套制度， 形成一套完整適用的信托制度體系， 以使我國信托業(yè)獲得進(jìn)一步

5、發(fā)展， 為我 國經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)揮更大作用和作出更大貢獻(xiàn)。二、與其他金融機(jī)構(gòu)相比 根據(jù)我國金融業(yè)目前的相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，信托投資公司與其他金融機(jī)構(gòu)相比,優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：（一）信托投資公司是目前我國唯一跨越貨幣市場、 資本市場和產(chǎn)業(yè)市場三大市場的金融機(jī) 構(gòu)。在目前我國金融領(lǐng)域嚴(yán)格實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的體制下， 信托投資公司的最大優(yōu)勢在于其業(yè)務(wù)跨度 大，范圍廣，是目前我國唯一跨越貨幣市場、 資本市場和產(chǎn)業(yè)市場三大市場的金融機(jī)構(gòu)，這 就使得信托投資公司與銀行、證券公司、 保險公司相比， 無論在資金運(yùn)用的方式上，還是在 投資領(lǐng)域范圍方面具有明顯的優(yōu)勢。 在項(xiàng)目融資方面 ,靈活性好 ,可以根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際需求 ,籌集

6、 相應(yīng)的資金量；信托融資過程十分便捷，與發(fā)行債券、股票等相比，籌資時間較短,為項(xiàng)目方節(jié)約了時間；信托資金運(yùn)用方式靈活,可以采取貸款、股權(quán)投資 （直接投資、收購或增資 ）、債權(quán)投資、租賃、同業(yè)拆借等多種方式,能夠滿足項(xiàng)目方的多種需求 ,是所有金融機(jī)構(gòu)中資金運(yùn)用手段最豐富的機(jī)構(gòu)。（二）信托職能的多元化， 使信托投資滲透到國家的一切經(jīng)濟(jì)生活之中， 使信托派生出各種 各樣的社會機(jī)能。其中，最主要的三項(xiàng)功能： 一是通過信托資金的運(yùn)作， 發(fā)揮投資和融資功能， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展； 二是通過公益信托的運(yùn)作， 促進(jìn)社會公益事業(yè)的發(fā)展； 三是通過雇員受益信托的運(yùn)作， 配合 國家福利政策推行社會福利計劃，發(fā)揮社會安全與

7、穩(wěn)定功能。（三）業(yè)務(wù)功能壟斷優(yōu)勢。信托財產(chǎn)的獨(dú)立性功能 ,就是所謂的破產(chǎn)隔離功能。該功能在實(shí)施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、企業(yè)年 金業(yè)務(wù)、個人財產(chǎn)信托管理、遺囑信托等方面可以起到獨(dú)特的作用,信托投資公司可以利用該功能從事其他金融機(jī)構(gòu)所不能開展的業(yè)務(wù)。三、核心盈利模式分析 如何把信托制度和行業(yè)的優(yōu)勢真正化為信托投資公司的比較優(yōu)勢是建立核心贏利的重心， 處 理不好只能是廣而不精， 博而不專。 貨幣市場上我們在資金來源、 網(wǎng)點(diǎn)覆蓋方面無法與商業(yè) 銀行抗衡， 資本市場上在人才和政策方面不能動搖證券公司和基金公司的地位， 為此必須開 展信托制度的獨(dú)特之處業(yè)務(wù)才可以真正確立信托投資公司的核心盈利模式。要確立信托投資公

8、司的核心盈利模式， 就必須先確立信托投資公司的核心業(yè)務(wù)。 因?yàn)椋?核心 業(yè)務(wù)是核心盈利模式的載體、 依托和來源。 而談信托投資公司未來核心業(yè)務(wù)模式的確立， 必 須談到六個問題： 一是信托投資公司現(xiàn)有盈利模式存在的問題； 二是核心業(yè)務(wù)確立所需具備 的條件； 三是信托的特征與比較優(yōu)勢； 四是信托投資公司在現(xiàn)有制度下， 核心業(yè)務(wù)和核心贏 利模式有哪些？五是信托投資公司核心業(yè)務(wù)是什么？六是做好核心業(yè)務(wù)， 建立核心贏利模式 所需要的資源配置（人力資源、研發(fā)能力、風(fēng)險控制機(jī)制）。信托投資公司在確立了核心業(yè)務(wù)模式后， 并將核心業(yè)務(wù)規(guī)模做大、 做好、做強(qiáng)，以核心業(yè)務(wù) 作為依托、來源的核心盈利模式就可以得以形成

9、和實(shí)現(xiàn)。（一）現(xiàn)有或原有信托投資公司盈利模式存在的問題2004 年底以前，信托投資公司的贏利模式大多來源于所開展的項(xiàng)目融資型業(yè)務(wù)所帶來的信 托報酬收入。 項(xiàng)目融資型的業(yè)務(wù)以“先有項(xiàng)目， 后有資金”， 這種融資型業(yè)務(wù)屬于過渡型業(yè) 務(wù)，因此， 由此產(chǎn)生的盈利模式也只能是過渡型的盈利模式。 它們基本上都是以項(xiàng)目為基礎(chǔ) 的信托業(yè)務(wù)，缺點(diǎn)是顯著的：第一，難以形成核心的競爭力，因?yàn)轫?xiàng)目太分散，每一個項(xiàng)目 都完全不同；第二， 無法產(chǎn)生規(guī)模效益， 融資業(yè)務(wù)需要規(guī)模， 如果不能使融資業(yè)務(wù)達(dá)到規(guī)模 效益的業(yè)務(wù)規(guī)模， 就不能支撐足夠的盈利； 第三， 無法分散風(fēng)險， 風(fēng)險與收益不對稱； 第四， 這種業(yè)務(wù)模式單一、科技

10、含量過低、資金來源狹窄，其開發(fā)成本、營銷投入、運(yùn)營管理費(fèi)用 及風(fēng)險等都偏高， 且完全依賴手續(xù)費(fèi)或傭金的方式收取信托報酬， 收入偏低， 無法成為信托 投資公司； 第五，項(xiàng)目融資型的業(yè)務(wù)缺乏流動性， 也就不可能有效地抵制風(fēng)險。一個小小的 融資產(chǎn)品， 哪怕只有幾千萬，只要出了問題， 信托投資公司就會被卷入風(fēng)險的漩渦。項(xiàng)目融 資非常殘酷，要求有很高的信用和抗風(fēng)險能力。信托投資公司做了 100 個信托計劃，即使 99 個都成功了， 有一個失敗了， 聲譽(yù)也會受到嚴(yán)重的影響。 而監(jiān)管部門要看你管理的業(yè)績， 一次失敗就是一條不良記錄。 所以， 這樣的業(yè)務(wù)模式， 它的歷史使命我認(rèn)為只能是一種過渡 型業(yè)務(wù)，沒有生

11、命力。這三年來，它給信托業(yè)贏得了一定的市場影響， 但是它沒能確立核心 盈利， 更無法帶來持續(xù)的盈利。 一個項(xiàng)目做完了下個項(xiàng)目在哪兒？第二個項(xiàng)目做完了， 第三 個呢？三年、 五年之后又怎樣？無法實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營， 因此， 此類型的信托業(yè)務(wù)只能作為信托 投資公司一個輔助業(yè)務(wù)，無法形成其終極核心盈利模式業(yè)務(wù)。（二）能夠形成核心贏利模式的核心業(yè)務(wù)模式需要具備的條件 既然信托投資公司原有的或現(xiàn)有的盈利模式存在較多問題，那么， 哪些業(yè)務(wù)模式才具備能夠形成核心盈利模式的核心業(yè)務(wù)呢？我認(rèn)為它應(yīng)該具備如下一些條件：1. 與其他金融機(jī)構(gòu)相比，信托投資公司的核心業(yè)務(wù)模式必須具有一定的優(yōu)勢和競爭力。2. 核心業(yè)務(wù)能形成一

12、定的規(guī)模，從而能給信托投資公司帶來規(guī)模效益。3. 核心業(yè)務(wù)必須具備一定持續(xù)性（期限較長），從而可以給信托投資公司帶來持續(xù)、相對穩(wěn)定的收益；4. 核心業(yè)務(wù)必須具有較高的科技含量， 核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)品必須是開發(fā)成本較低， 具有標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn) 品或準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的特性， 對自己具有較強(qiáng)的復(fù)制性， 對別人又具有一定的創(chuàng)新性和核心技 術(shù)，從而可以降低開發(fā)成本和縮短開發(fā)周期，從而提高業(yè)務(wù)的盈利水平；5. 核心業(yè)務(wù)所依托的信托產(chǎn)品必須具有較好的或一定的流動性，既可以擴(kuò)大客戶群體和解決信托產(chǎn)品周期長可能產(chǎn)生的問題， 又可以提高核心業(yè)務(wù)抵御風(fēng)險的能力， 從而提高信托投資 公司抵御經(jīng)營風(fēng)險的能力。（三）信托的認(rèn)識、特征和比較

13、優(yōu)勢1. 對信托認(rèn)識和信托的比較優(yōu)勢從金融學(xué)原理看， 信托的基本功能是資產(chǎn)管理， 其核心定位應(yīng)該是長期金融信用。 銀行和信 托是兩種信用形式， 作為商業(yè)銀行， 它是以吸收短期存款和發(fā)放短期資金貸款為主、 作用于 貨幣市場的間接信用； 而信托則是以受托人身份代客戶管理資產(chǎn)或經(jīng)營資金的商業(yè)中介， 既 不同于銀行的間接融資， 也與資本市場的直接融資稍有區(qū)別。 信托投資公司在投融資中提供 的是一攬子金融服務(wù)， 相對于銀行而言， 信托可以提供長期的直接投資， 而不是短期的資金 周轉(zhuǎn)， 既可以募集負(fù)債性資金， 又可以募集資本性資金。 相對于證券公司而言，信托投資公 司可以直接從事產(chǎn)業(yè)投融資， 也可以協(xié)助上

14、市公司提供公募性融資服務(wù)， 又可以為各種非上 市公司提供私募性融資服務(wù)。信托構(gòu)架的是委托人、受托人、 受益人、托管人與投資項(xiàng)目的 多邊金融信用， 既可融資，又能融物，是聯(lián)結(jié)資本市場與貨幣市場、直接融資與間接融資的 混合信用形式，體現(xiàn)的是一種財產(chǎn)管理制度及商業(yè)信用關(guān)系。2. 信托的特征信托特征主要有：（ 1 ）所有權(quán)與利益權(quán)相分離：即受托人享有信托財產(chǎn)的所有權(quán)，而受益 人享有受托人經(jīng)營管理信托財產(chǎn)所生的利益，實(shí)現(xiàn)了信托財產(chǎn)的所有權(quán)與信托利益權(quán)相分 離。（ 2）信托財產(chǎn)的獨(dú)立性：信托一經(jīng)有效成立，信托財產(chǎn)即從信托人、受托人和受益人的自有財產(chǎn)中分離出來， 而成為一份獨(dú)立運(yùn)作的財產(chǎn)， 即信托具有天然的

15、破產(chǎn)隔離制度。 （ 3） 全面的有限責(zé)任： 從信托內(nèi)部關(guān)系來看， 由于信托一旦設(shè)立， 委托人除非在信托文件中保留 了相應(yīng)的權(quán)利， 否則即退出信托關(guān)系， 信托的內(nèi)部關(guān)系僅表現(xiàn)為受托人與受益人之間的關(guān)系。 受托人對因信托事務(wù)的管理處分而對受益人所負(fù)的責(zé)任，僅以信托財產(chǎn)為限。（ 4 ）信托管 理的連續(xù)性：信托一經(jīng)設(shè)立，委托人除事先保留撤銷權(quán)外不得廢止、撤銷信托；受托人接受 信托后，不得隨意辭任；信托的存續(xù)不因受托人的更迭、破產(chǎn)、消亡而中斷。3. 信托投資公司主要業(yè)務(wù)驅(qū)動模式通過以上分析可知， 信托投資公司在現(xiàn)有的制度范圍， 主要有四種業(yè)務(wù)驅(qū)動盈利模式。 一種 是以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來驅(qū)動的盈利模式； 一種

16、是以信托制度特有的比較優(yōu)勢 （受托人） 業(yè)務(wù)來 驅(qū)動的贏利模式； 一種是以融資業(yè)務(wù)來驅(qū)動的盈利模式； 一種是以投資銀行業(yè)務(wù)來驅(qū)動的盈 利模式。 我個人認(rèn)為， 后兩種盈利模式在目前的市場環(huán)境下， 不足以形成我們持續(xù)的盈利模 式。而必須將公司的核心盈利模式確立在資產(chǎn)管理驅(qū)動和以信托制度特有的比較優(yōu)勢 （受托 人）的盈利模式上， 融資和投資可以成為輔助業(yè)務(wù)， 這樣就可以把信托投資公司做大、 做強(qiáng)、 做好。（四）核心業(yè)務(wù)模式的確立通過對信托投資公司原有或現(xiàn)有盈利模式存在問題， 核心業(yè)務(wù)模式所應(yīng)具備的條件， 信托的 認(rèn)識、 信托的優(yōu)勢和信托特征分析， 再結(jié)合國際信托業(yè)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)、 國際信托業(yè)的發(fā)展

17、趨勢，形成核心贏利模式的核心業(yè)務(wù)有：1.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)信托投資公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指信托投資公司以受托人身份，充分利用自己專業(yè)的投資、 理財能力，利用信托特有的聯(lián)結(jié)貨幣、 資本和產(chǎn)業(yè)三大資本市場的功能， 通過對受托資產(chǎn) （含 資金、有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等其他資產(chǎn)） 的管理、運(yùn)用和處置， 實(shí)現(xiàn)受托資產(chǎn)的增值的過程。 這類業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資型業(yè)務(wù)相比較，最明顯的特點(diǎn)是“先有資金 （資產(chǎn)）， 并通過受 托人對資產(chǎn)（資金）的管理，運(yùn)用，以項(xiàng)目為載體，最終實(shí)現(xiàn)受托資產(chǎn)的增值”。產(chǎn)業(yè)資本是金融資本增值的源泉和依托， 金融資本是產(chǎn)業(yè)資本增值與擴(kuò)張的潤滑劑。 從某種 意義上說， 產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合， 實(shí)際

18、上是對兩種不同性質(zhì)的資本要素及其功能的提 升和再造， 也是實(shí)現(xiàn)其間接融資與直接融資、 實(shí)業(yè)市場與金融市場的有機(jī)整合。 充分發(fā)揮信 托投資公司可以同時涉足資本市場和產(chǎn)業(yè)市場功能的業(yè)務(wù)就是要積極開展以產(chǎn)融結(jié)合、 投資 基金型的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。近期和今后一段時間應(yīng)該努力開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有： 房地產(chǎn)投資基金， 證券投資基金， 能 源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。 這些資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)， 不僅利用了信托投資公司聯(lián)結(jié) 貨幣、 資本和產(chǎn)業(yè)三大市場的特有供能， 也利用了信托投資公司專業(yè)的投資、理財能力，而 且，這些資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一般信托期限較長，資產(chǎn)規(guī)模較大，同時今后將朝著可上市流通、標(biāo) 準(zhǔn)化的信托產(chǎn)品方向發(fā)展

19、， 解決信托產(chǎn)品的流動性問題。 所以， 這類型的業(yè)務(wù)可以使信托投 資公司形成穩(wěn)定的、 長期的、持續(xù)的和規(guī)模效益的盈利模式， 使信托投資公司可以做大、做 強(qiáng)。2005 年 1 月銀監(jiān)會頒布的 信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法 （征求意見稿） ， 房地產(chǎn)信托基金在中國呼之欲出， 也使信托投資公司有望實(shí)現(xiàn)從項(xiàng)目融資型業(yè)務(wù)發(fā)展到資產(chǎn) 管理型（以管理產(chǎn)業(yè)投資基金為主）的核心業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變。發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐表明， 信托業(yè)是房地產(chǎn)業(yè)的天然盟友。 從歐美等國的情況來看， 房地產(chǎn)信托 投資基金超過其他融資方式， 并由信托抵押貸款為主轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)投資為主， 房地產(chǎn)市場唱主 角的不是房地產(chǎn)公司而是房地產(chǎn)信托； 而

20、房地產(chǎn)信托是目前信托投資公司極少數(shù)專營領(lǐng)域之 一，目前，房地產(chǎn)信托包括投資經(jīng)營型、權(quán)益融資型信托、債務(wù)融資型、財產(chǎn)信托型和混合 型，很多信托投資公司在房地產(chǎn)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)占了很大比重， 積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。 目前除了信 托投資公司， 房地產(chǎn)信托基金可能的主體還有房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金和私募基金， 但前者的相關(guān)法 規(guī)被長期擱置， 于法無據(jù)；后者只能以公司制運(yùn)營，實(shí)質(zhì)為股權(quán)募資， 僅在運(yùn)作上參照基金 模式。只有信托投資公司有法律保障和政策支持。 因此，信托投資公司是目前房地產(chǎn)信托 （基 金）唯一合格主體。如果政策進(jìn)一步放寬，成熟領(lǐng)域的基金，就可以證券化了，比如說，金 融資產(chǎn)證券化中信托結(jié)構(gòu)的運(yùn)用， 如不動產(chǎn)投資信托中信托結(jié)構(gòu)的運(yùn)用， 實(shí)際上就是受益權(quán) 的證券化。這種基金一旦允許公募，就可以轉(zhuǎn)化為公募的基金。2.信托制度所特有的、比較優(yōu)勢業(yè)務(wù)（特有的受托人資格業(yè)務(wù)） 比較優(yōu)勢業(yè)務(wù)是信托制度特征所賦予信托投資公司特有的、 具有比較優(yōu)勢型的業(yè)務(wù)。 此類業(yè) 務(wù)主要包括：資產(chǎn)證券化，企業(yè)年金， 員工持股信托計劃 （ESOP）、管理層收購（MBO ）、 委托投資、委托貸款等其他中介業(yè)