上市公司財務困境比率征兆研究

1、上市公司財務困境比率征兆研究上市公司財務困境比率征兆研究 發(fā)布日期：2005-01-28  來源于：中華會計網(wǎng)校 -    財務困境征兆是指企業(yè)陷于財務困境之前的某些特征，主要表現(xiàn)為財務困境與非財務困境企業(yè)的某些財務指標、財務項目具有顯著差異。陳曉（中國財務與會計研究2000年9月）研究ST與非ST公司八大類財務指標后，發(fā)現(xiàn)ST公司財務指標在被特別處理前的（t-2）財政年度具有如下特征：ST公司的流動比率、速動比率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、每股凈資產(chǎn)、每股未分配利潤等指標小于非ST公司，ST公司的負債/權(quán)益大于非ST公司。吳世農(nóng)（經(jīng)濟研究2001年第4期）比較了

2、ST公司與非ST公司21個財務指標，得出如下研究結(jié)論：“（1）在ST發(fā)生的前1和2年，財務困境公司與非財務困境公司的17個財務指標的平均值存在顯著差異；（2）Z值隨著ST發(fā)生時間的臨近而顯著增大，即二組的財務指標平均值的差異隨ST發(fā)生時間的臨近而擴大?！庇捎谏鲜鯯T公司財務指標特征是陳曉、吳世農(nóng)在研究財務困境預測問題，而不是在專門研究財務困境征兆后提出的，選擇的財務指標基本上是一般常見指標，因此他們提出的ST公司財務指標特征并沒有全面概括ST公司財務困境征兆。本文的研究除了分析一些常用指標外，還設(shè)計了一些指標，這樣一共使用了30個指標來概括財務困境企業(yè)的指標特征。因此，本文通過財務比率對ST公

3、司財務困境征兆的概括更加全面。    一、研究樣本和研究方法    1、本文將ST公司定義為財務困境企業(yè)，將ST公司虧損前的財務特征視為財務困境征兆，重點研究ST公司虧損前1-3年、財務指標在ST與非ST公司之間的差異程度，以此判斷財務困境征兆。    2、本文選擇在1998年至2002年期間因財務狀況異常而成為ST的115家公司作為財務困境企業(yè)研究樣本，采用配對樣本設(shè)計方法（Paired-sampledesign）選擇非失敗企業(yè)樣本，即對應每一個ST公司，按資產(chǎn)規(guī)模相近、行業(yè)相同的原則，選擇一個非ST公司，共選擇非ST公司115家。

4、    3、本文研究使用的數(shù)據(jù)來源于香港理工大學中國財務會計與金融研究中心和深圳市國泰安信息技術(shù)有限公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫。使用SPSS計算ST與非ST公司財務指標的平均值及衡量均值差異程度的t值。計算結(jié)果見表1至表7.    4、本文通過比較ST公司虧損前第3、2、1年的ST與非ST公司財務比率的平均值以及通過分析衡量ST與非ST公司財務指標差異程度的t值，比較全面地概括了財務困境企業(yè)在陷于財務困境之前的財務比率均值特征。    二、財務指標選擇說明    本文指標的選擇及設(shè)計考慮到以下因素： 

5、60; 1、選擇的指標能反映企業(yè)財務困境形成的可能原因。財務困境最主要的表現(xiàn)是企業(yè)不能償還到期債務，因此我們選擇了償債能力分析指標。財務困境的形成是企業(yè)營運能力差、盈利能力差的結(jié)果，為此，我們選擇營運能力、盈利能力指標來反映企業(yè)財務困境形成原因。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的風險及盈利能力，資金結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的風險及資金成本，最終影響到企業(yè)是發(fā)展還是陷于財務困境，因此，我們設(shè)計、使用了一些資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)指標來反映資產(chǎn)、資金結(jié)構(gòu)對財務困境的影響。一般認為，財務困境企業(yè)在陷于財務困境之前表現(xiàn)出發(fā)展速度慢，甚至停止不前，而非財務困境企業(yè)發(fā)展速度快，為了反映財務困境企業(yè)這方面的特點，我們使用了一些衡量企業(yè)發(fā)展速

6、度的指標。    2、選擇的指標能反映財務困境企業(yè)財務項目特點。我們的研究表明，財務困境企業(yè)具有這些特點：（1）企業(yè)陷于財務困境之前貨幣資金少，應收賬款、其他應收款多；長期投資、在建工程減少，表現(xiàn)在現(xiàn)金流量方面，投資支出減少。（2）企業(yè)陷于財務困境之前短期借款多以及財務費用高，應付福利費、應付股利、應交稅金少。（3）企業(yè)陷于財務困境之前主營業(yè)務利潤低，表現(xiàn)在現(xiàn)金流量方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低。（4）企業(yè)陷于財務困境之前營業(yè)利潤以及利潤總額低，使得這些企業(yè)交納的所得稅、計提的法定盈余公積和法定公益金少，以及可供股東分配的利潤、未分配利潤少，這些特征進一步導致所有者權(quán)益

7、主要項目偏低。為了更好地反映財務困境企業(yè)上述財務項目特點，我們除了使用一些常用財務比率外，還選擇了一些不常用財務比率，也設(shè)計了一些比率。例如，在短期償債能力指標方面，我們分析了常用的流動比率、速動比率，同時，為了反映財務困境企業(yè)資金短缺程度，也分析了不常用的超速動比率以及現(xiàn)金比率，以及設(shè)計了現(xiàn)金/總資產(chǎn)等比率。    三、實證分析    本文建立如下假設(shè)來比較、分析ST與非ST公司財務比率均值，探討財務困境企業(yè)的財務比率均值特征：為ST與非ST公司財務比率均值相等，為ST公司財務比率均值大于非ST；或者，為ST與非ST公司財務比率均值相等，為ST公司財務

8、比率均值小于非ST.    本文主要對顯著性水平為0.05、0.15的兩種情況進行分析，所提出的結(jié)論也主要建立在這兩種顯著性水平條件下。顯著性水平為0.05及0.15對應的t值分別為1.645和1.04.另外，本文使用的“顯著性水平極低或很低”表述時的顯著性水平是指顯著性水平小于0.01的情況。如果tt，則ST公司財務比率均值大于非ST；否則，ST與非ST公司財務比率均值相等。如果tt，則ST公司財務比率均值小于非ST；否則，ST與非ST公司財務比率均值相等。在一定顯著性水平下，如果ST公司某項財務比率均值顯著大于或小于非ST公司，即這個比率不同于ST公司，那么，本文認為該

9、比率是ST公司的特征比率。    （一）財務困境企業(yè)償債能力指標征兆    1、短期償債能力指標征兆。本文選擇流動比率、速動比率、超速動比率、現(xiàn)金比率4個指標來分析財務困境征兆，這幾個指標的均值以及衡量差異程度的t值見表1：表1ST與非ST公司短期償債能力指標均值比較 比率虧損前年度 3 2 1 流動比率 ST1.897 1.734 1.715 FST2.117 1.880 1.884 t-0.885-0.798-0.909 速動比率 ST1.391 1.242 1.233 FST1.642 1.420 1.342 t-1.200-1.193-0.651

10、 超速動比率 ST0.375 0.270 0.278 FST0.659 0.567 0.519 t-2.997-4.278-2.886 現(xiàn)金比率 ST0.299 0.209 0.184 FST0.553 0.498 0.476 t-3.152-5.094-4.325     表1顯示，在顯著性水平為0.05時，虧損前3年，ST公司的流動比率平均值以及速動比率平均值與非ST公司沒有顯著的差異；ST公司的超速動比率、現(xiàn)金比率顯著大于非ST.根據(jù)流動比率、速動比率、超速動比率、現(xiàn)金比率的構(gòu)成，上述研究結(jié)論說明，ST公司的貨幣資金大大低于非ST公司。    我們

11、對流動比率、速動比率的研究結(jié)論不同于陳曉（2000）的結(jié)論，他認為ST與非ST公司的流動比率、速動比率有顯著差異。研究結(jié)論不同的原因可能是我們選擇的研究樣本企業(yè)與陳曉的樣本企業(yè)所處的時間不同造成的，根據(jù)陳曉的標示方法，我們研究的是ST公司在t-3、t-4、t-5年度的指標，而他研究的是t-2年度的指標。    2、長期償債能力指標征兆。表2列出了ST與非ST公司4個長期償債能力指標的均值以及衡量均值差異程度的t值：表2ST與非ST公司長期償債能力指標均值比較 比率 虧損前年度 321 資產(chǎn)負債率ST 0.4880.5030.520 FST 0.3770.4010.402 t

12、4.6554.8385.311 債務與有形凈值之比ST 0.5020.5190.539 FST 0.3880.4130.412 t4.6364.8185.476 負債與權(quán)益之比ST 1.2741.3791.623 FST 0.7530.8250.860 t4.4054.7874.447     從表2來看，在顯著性水平極低時，ST公司資產(chǎn)負債率均值、債務與有形凈值之比均值、負債與權(quán)益之比均值都顯著小于非ST公司。t值變化趨勢表明，隨著虧損的臨近，t值增大，這說明，隨著虧損的臨近，相對非ST公司而言，ST公司負債增加。利息保障倍數(shù)是分析償債能力的一個重要指標，但本文對這個指標

13、沒有進行分析。因為在計算利息保障倍數(shù)時，很難得到各個公司利息支出額，雖然有些學者用財務費用代替利息支出來計算利息保障倍數(shù)，但我們認為財務費用的內(nèi)涵與利息保障倍數(shù)有很大的區(qū)別，這樣計算出來的結(jié)果并不能反映利息保障倍數(shù)的本來含義。綜合上述，財務困境企業(yè)在償債能力指標方面的征兆是困境企業(yè)超速動比率、現(xiàn)金比率小于非困境企業(yè)，而資產(chǎn)負債率、債務與有形凈值之比、負債與權(quán)益之比大于非困境企業(yè)。    （二）財務困境企業(yè)營運能力指標征兆    反映企業(yè)營運能力的常用指標是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率，ST公司、非ST公司這4個指標的均值及衡量

14、均值差異的t值見表3：表3ST與非ST公司營運能力指標均值比較 比率虧損前年度 3 2 1 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ST0.505 0.209 0.424 FST0.671 0.498 0.578 t-2.409-3.051-2.963 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ST0.942 0.270 0.778 FST1.267 0.567 1.189 t-2.301-3.015-3.488 存貨周轉(zhuǎn)率 ST4.750 5.473 3.797 FST4.378 6.790 4.484 t 0.302-0.527-0.723 應收賬款周轉(zhuǎn)率 ST7.86712.076 8.351 FST 12.58120.37824.174

15、 t-1.586-1.007-1.857    表3說明，在顯著性水平為0.05時，ST公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著小于非ST公司；在顯著性水平為0.15時，ST公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率顯著小于非ST公司，但存貨周轉(zhuǎn)率在ST與非ST公司之間并沒有顯示出顯著的差異。上述結(jié)論說明，財務困境企業(yè)在營運能力指標方面的征兆是困境企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率小于非困境企業(yè)。    （三）財務困境企業(yè)獲利能力指標征兆    表4列出了ST公司、非ST公司的總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利率、所有者權(quán)益報酬率、銷售毛利率、成本費用

16、利潤率、營業(yè)利潤比率6個指標的均值。從表4可以看出，在顯著性水平很小的情況下，ST公司的總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利率、所有者權(quán)益報酬率小于非ST公司；在顯著性水平為0.05時，虧損前第1、第3年ST公司的銷售毛利率小于非ST公司，虧損前3年ST公司的成本費用利潤率小于非ST公司。表4中的營業(yè)利潤比率是指營業(yè)利潤與利潤總額之比，它反映企業(yè)主營業(yè)務的強弱程度。該指標越大，主營業(yè)務越強；反之，主營業(yè)務越弱。表4顯示，在顯著性水平為0.05時，虧損前第1、2年，ST公司營業(yè)利潤比率小于非ST公司；從t值變化趨勢來看，隨著虧損年度的臨近，t絕對值增加，即ST與非ST公司營業(yè)利潤比率的差異增大。上述特征說明

17、，財務困境企業(yè)在獲利能力指標方面的征兆是困境企業(yè)該類指標小于非困境企業(yè)。表4ST與非ST公司獲利能力指標均值比較 比率虧損前年度 3 2 1 總資產(chǎn)ST 0.056 0.051 0.036 報酬率 FST 0.088 0.085 0.074 t -3.458-4.639-5.252 總資產(chǎn)ST 0.028 0.025 0.015 凈利率 FST 0.064 0.065 0.056 t -4.175-5.851-5.408 所有者權(quán)益ST 0.045 0.048-0.023 報酬率 FST 0.110 0.109 0.088 t -3.176-4.183-2.269 銷售ST 0.278 0.2

18、79 0.254 毛利率 FST 0.377 0.300 0.262 t -2.324-0.602-1.973 成本費用ST 0.118-0.005 0.089 利潤率 FST 0.232 0.256 0.204 t -2.542-1.719-3.569 營業(yè)利潤ST 0.445 0.458-0.575 比率 FST 0.627 0.814 0.650 t -0.869-1.748-2.228    （四）財務困境企業(yè)財務結(jié)構(gòu)指標征兆    1、財務困境企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標征兆。表5列出了ST及非ST公司的流動資產(chǎn)、存貨、應收賬款、現(xiàn)金以及營運資本分別與總資

19、產(chǎn)的比值： 表5ST與非ST公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標均值比較 比率 專損前年度 3 2 1 流動資產(chǎn) ST0.595 0.585 0.594 FST0.565 0.570 0.566 總資產(chǎn) t 1.182 0.634 1.148 存貨 ST0.168 0.174 0.194 FST0.146 0.157 0.179 總資產(chǎn) t 1.225 0.962 0.744 應收賬款 ST0.128 0.139 0.143 總資產(chǎn) FST0.087 0.117 0.126 t 2.700 1.532 1.200 現(xiàn)金 ST0.083 0.069 0.063 總資產(chǎn)FST0.133 0.135 0.121 t-3

20、.957-5.678-6.005 營運資本 ST0.186 0.159 0.148 總資產(chǎn) FST0.243 0.225 0.218 t-2.120-2.699-2.827     表5說明，在顯著性水平為0.15時，虧損前第3年，ST公司的流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)、存貨/總資產(chǎn)顯著大于非ST公司，但在虧損前第1、2年，ST公司與非ST公司的流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)、存貨/總資產(chǎn)沒有顯著差異；虧損前第1、2年，ST公司的應收賬款/總資產(chǎn)顯著大于非ST公司。在顯著性水平為0.05時，虧損前3年，ST公司的現(xiàn)金/總資產(chǎn)、營運資本/總資產(chǎn)顯著小于非ST公司；虧損前第3年，ST公司的應收賬款/總資

21、產(chǎn)顯著大于非ST公司。    2、財務困境企業(yè)資本結(jié)構(gòu)指標征兆。表6列出了說明ST與非ST公司不同資金來源的4個指標數(shù)值。從表6來看，在顯著性水平為0.05的情況下，ST公司的長期負債/總資產(chǎn)顯著大于非ST公司；在顯著性水平極低的情況下，ST公司的流動負債/總資產(chǎn)顯著大于非ST公司，ST公司的股東權(quán)益/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)顯著小于非ST公司。從t值的變化趨勢來看，隨著虧損的臨近，衡量ST與非ST公司流動負債/總資產(chǎn)指標均值差異程度的t值逐漸增大，股東權(quán)益/總資產(chǎn)指標的t絕對值也逐漸增大。    上述分析說明，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，財務困境企業(yè)的現(xiàn)金、營運資本比例指標小于非困境企業(yè)；而應收賬款比例指標大于非困境企業(yè)。在資金結(jié)構(gòu)方面，財務困境企業(yè)的權(quán)益比例指標小于非困境企業(yè)；而負債比例指標大于非困境企業(yè)。表6ST與非ST公司資本結(jié)構(gòu)指標均值比較 比率虧損前年度 3 2 1 長期負債ST 0.078 0.077 0.073 總資產(chǎn) FST 0.0