招商證券-臥龍電氣-600580-節(jié)能電機和牽引變增長迅速,

1、 研究報告 | 公司跟蹤報告 工業(yè) | 電力設(shè)備強烈推薦-B (維持目標(biāo)估值:16.9-20.7元 當(dāng)前股價:17.07元 2010年8月16日節(jié)能電機和牽引變增長迅速,產(chǎn)品將獲財政補貼基礎(chǔ)數(shù)據(jù)上證綜指 2606總股本(萬股 42676已上市流通股(萬股 42635總市值(億元 72流通市值(億元 72每股凈資產(chǎn)(MRQ 5.3ROE (TTM 9.2資產(chǎn)負(fù)債率 34.4%主要股東 臥龍控股集團公司主要股東持股比例 25.8%股價表現(xiàn)%1m 6m 12m 絕對表現(xiàn) -8 14 28 相對表現(xiàn)-1328 45-40-20020406080Aug-09D ec-09Mar-10Jul-10(%臥龍

2、電氣滬深 300相關(guān)報告1、臥龍電氣(600580-調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加強高附加值產(chǎn)品2010/1/182、臥龍電氣(600580-受益于節(jié)能電機和高鐵牽引變壓器市場大發(fā)展2010/3/182010年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元,比上年同期增長35.45%,實現(xiàn)凈利潤1.16億元,同比增長11.39%。由于原材料和人工成本的大幅上漲,使公司凈利率同比有所下降。下半年公司將加強市場開拓力度,控制成本增長,并將加緊增發(fā)項目的建設(shè)。我們預(yù)計公司全年業(yè)績增長將達到36%。電機及控制裝置收入同比增長57%,多種產(chǎn)品訂單充足:上半年受宏觀經(jīng)濟回暖的影響,公司電機產(chǎn)品市場需求大幅提升,變頻空調(diào)電機和縫紉機

3、伺服電機訂單大幅增長。新產(chǎn)品方面,汽車ABS 系統(tǒng)油泵電機、中央空調(diào)電機和大功率高壓變頻器都開始批量供貨。公司電機產(chǎn)品進入發(fā)改委的高效電機推廣目錄,將獲得財政補貼:2010年8月11日,財政部、發(fā)改委公告了“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”高效電機推廣目錄(第一批,公司72個型號的高效中小型三相異步電動機、24個型號的稀土永磁三相同步電動機入圍第一批推廣目錄。中央財政對列入目錄的兩種產(chǎn)品,按照能效等級、產(chǎn)品功率等分別給予15-40元/千瓦和40-60元/千瓦的補貼。下半年公司將加大對財政補貼產(chǎn)品的市場推廣。牽引變壓器收入同比增長66.52%,下半年產(chǎn)能有望進一步提高:子公司銀川臥龍的鐵路牽引變壓器設(shè)計產(chǎn)能為

4、500萬千伏安,經(jīng)技術(shù)改造2010年產(chǎn)能有望提高到900萬千伏安。在高鐵項目中,公司先后中標(biāo)武廣線、鄭西線、滬寧線、滬杭線等項目,在手訂單充足,預(yù)計2010年銷售收入將大幅增長。同時通過內(nèi)部挖潛,子公司北京華泰的城市軌道交通牽引變壓器產(chǎn)能也將有所提高。我們預(yù)計公司全年變壓器銷售收入將實現(xiàn)成倍增長。企業(yè)并購將帶來超預(yù)期增長:臥龍電氣自成立以來完成了多起收購項目,具有很強的收購重組能力。未來公司將繼續(xù)在現(xiàn)有電機、變壓器和蓄電池三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域中進行企業(yè)并購,預(yù)計2010年內(nèi)將完成新的收購項目,從而為公司帶來超預(yù)期的增長。投資評級:公司完成增發(fā)后,預(yù)計2010-2012年全面攤薄每股收益為0.63,0.

5、88和1.06元,按2010年30倍市盈率估值,目標(biāo)價格為16.9-20.7元,維持“強烈推薦-B”的投資評級。王鵬,CF務(wù)數(shù)據(jù)與估值會計年度4903同比增長47%4%42% 26%23%營業(yè)利潤(百萬元145228336 473577同比增長23%57%47% 41%22%凈利潤(百萬元 129 197 268 374454 同比增長26%53%36% 40%資料來源:招商證券 風(fēng)險因素:公司電機產(chǎn)品市場受宏觀經(jīng)濟的影響較大,具有明顯的周期性。蓄電池業(yè)務(wù)受電信行業(yè)基站建設(shè)投資的影響很大,業(yè)績具有不可控性。目前公司主要通過不斷開發(fā)新產(chǎn)品,擴大電機產(chǎn)品和蓄電池產(chǎn)品的

6、應(yīng)用領(lǐng)域來減小公司整體業(yè)績的波動。表1、銷售收入結(jié)構(gòu)預(yù)測單位:百萬元 200820092010E2011E2012E收入增長率 46.7% 4.5%42.5% 25.8%22.5%電機及控制裝置 7.5%-21.8%53.0% 23.0%17.0%網(wǎng)絡(luò)能源 49.9% 2.4%-3.0% 5.0% 5.0%特種變壓器 42.5%120.4%95.0% 55.0%43.0%貿(mào)易 256.3%-9.0%20.0% 5.0% 5.0%毛利率 16.4%21.8%20.0% 20.7%20.1%電機及控制裝置 14.4%21.2%18.7% 18.6%16.8%網(wǎng)絡(luò)能源 24.3%31.0%25.3%

7、 26.3%26.0%特種變壓器 20.9%34.6%30.5% 29.3%27.5%貿(mào)易 4.3% 4.0% 3.5% 3.1% 2.8%其他 22.9%22.2%21.5% 21.1%20.5%資料來源:招商證券表2:盈利預(yù)測簡表單位:百萬元 200820092010E2011E2012E營業(yè)收入 2137 2232 3181 4001 4903營業(yè)成本 1787 1745 2545 3174 3919資料來源:招商證券 表3:各季度業(yè)績回顧(百萬元09Q109Q209Q309Q4 10Q110Q2營業(yè)收入 486 596 543 608 655 810 營業(yè)毛利 102 140 123

8、123 134 158 營業(yè)費用 23 29 30 34 31 29 管理費用 31 30 29 32 44 40 財務(wù)費用 5 3 4 8 7 10 投資收益 3 15 3 3 3 12 營業(yè)利潤主要比率毛利率 21.0%23.5%22.6%20.3% 20.4%19.6%營業(yè)費用率 4.7% 4.9% 5.4% 5.5% 4.7% 3.6%管理費用率 6.4% 5.0% 5.4% 5.3% 6.8% 5.0%營業(yè)利潤率 8.5%15.0%9.0%8.0% 7.5%10.6%有效稅率 17.1%7.1%11.2%14.0% 11.2% 5.8%凈利率 6.7%12.1%7.6%8.5% 7.

9、0%8.7%YoY收入13.1%-3.9%-3.7%16.0% 34.9%35.9%歸屬母公司凈利潤39.6%50.4%55.4%63.7% 42.9%-2.7%資料來源:招商證券圖1:臥龍電氣歷史PE Band圖2:臥龍電氣歷史PB Band 20x25x 35x 45x 55x 051015202530Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10(元4.3x 4.7x 051015202530Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10(元資料來源:招商證券研發(fā)中心 資料來源:招商證券研發(fā)中心參考報告:1、臥龍電氣(600580-調(diào)整

10、產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加強高附加值產(chǎn)品2010/1/182、臥龍電氣(600580-受益于節(jié)能電機和高鐵牽引變壓器市場大發(fā)展2010/5/4 公司研究附:財務(wù)預(yù)測表資產(chǎn)負(fù)債表利潤表單位:百萬元2008 2009 2010E 2011E2012E單位:百萬元20082009 2010E2011E2012E流動資產(chǎn) 1156 1715 2972 3393 4012 營業(yè)收入 2137 2232 3181 4001 4903 現(xiàn)金363 513 1490 1623 1913 營業(yè)成本 1787 1745 2545 3174 3919 交易性投資0 0 0 0 0 營業(yè)稅金及附加8 9 13 16 20 應(yīng)收票據(jù)

11、38 58 76 80 93 營業(yè)費用 86 115 149 179 212 應(yīng)收款項309 434 543 668 801 管理費用 87 122 153 176 194 其它應(yīng)收款 43 29 38 40 49 財務(wù)費用 26 19 17 14 13 存貨294 425 544 664 802 資產(chǎn)減值損失20 18 4 4 4 其他110 256 280 317 353 公允價值變動收益0 0 0 0 0 非流動資產(chǎn) 715 953 1134 1284 1334 投資收益 21 24 37 37 35 長期股權(quán)投資164 227 227 227 227 營業(yè)利潤 145 228 336

12、473 577 固定資產(chǎn)395 462 659 824 887 營業(yè)外收入 23 29 12 12 12 無形資產(chǎn)42 147 133 119 107 營業(yè)外支出 2 1 1 1 1 其他114 116 115 114 113 利潤總額 166 256 347 484 588資產(chǎn)總計 1871 2668 4106 4677 5346 所得稅 18 29 40 56 68 流動負(fù)債 731 1065 1380 1579 1796 凈利潤 148 226 307 429 520 短期借款263 279 300 300 300 少數(shù)股東損益19 29 39 55 67 應(yīng)付賬款 277 378 53

13、5 635 745 母公司所有者凈利潤129 197 268 374 454 預(yù)收賬款 113 299 423 511 607 EPS(元0.46 0.69 0.63 0.88 1.06 其他78 109 123 133144長期負(fù)債 0 170 170 170 170 主要財務(wù)比率長期借款0 170 170 170 170 200820092010E2011E2012E年成長率其他0 0 0 0 0負(fù)債合計 731 1235 1550 1749 1966 營業(yè)收入 47%4% 42%26%23%股本283 285 427 427 427 營業(yè)利潤 23%- 47%41%22%資本公積金319

14、 396 1139 1139 1139 凈利潤 26%53% 36%40%21%留存收益408 572 771 1089 1474 獲利能力少數(shù)股東權(quán)益129 180 219 274 341 毛利率 16.4%21.8% 20.0%20.7%20.1%母公司所有者權(quán)益1011 1253 2336 2654 3040 凈利率 6.0%8.8% 8.4%9.3%9.3%負(fù)債及權(quán)益合計 1871 2668 4106 4677 5346 ROE 12.8%15.8%11.5%14.1%14.9%10.3%12.7%13.6%ROIC 10.8%11.6%現(xiàn)金流量表償債能力單位:百萬元 2008 200

15、9 2010E 2011E2012E資產(chǎn)負(fù)債率 39.1%46.3% 37.8%37.4%36.8%營運能力財務(wù)費用 17 14 13投資活動現(xiàn)金流 (82(191(239(200(100應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率 6.8 5.3 5.6 5.4 5.7 資本支出(240(200(100每股資料(元每股凈資產(chǎn) 3.57 4.39 5.47 6.22 7.12 借款變動21 0 0每股股利 0.12 0.10 0.09 0.13 0.16 普通股增加142 0 0估值比率資本公積增加743 0 0資料來源:公司報表、招商證券 公司研究分析師承諾負(fù)責(zé)本研究報告全部或部分內(nèi)容的每一位證券分析師,在此申明,本報告

16、清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與,未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。王鵬,CFA:工學(xué)學(xué)士,MBA,7年證券從業(yè)經(jīng)驗,從2007年起任招商證券電力設(shè)備行業(yè)研究員。投資評級定義公司短期評級以報告日起6個月內(nèi),公司股價相對同期市場基準(zhǔn)(滬深300指數(shù)的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn):強烈推薦:公司股價漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)20%以上審慎推薦:公司股價漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間中性: 公司股價變動幅度相對基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間回避: 公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上公司長期評級A:公司長期競爭力高于行業(yè)平均水平B:公司長期競爭力與行業(yè)平均水平一致C:公司長期競爭力低于行業(yè)平均水平行業(yè)投資評級以報告日起6個月內(nèi),行業(yè)指數(shù)相對于同期市場基準(zhǔn)(滬深300指數(shù)的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn):推薦:行業(yè)基本面向好,行業(yè)指數(shù)將跑贏基準(zhǔn)指數(shù)中性:行業(yè)基本面穩(wěn)定,行業(yè)指數(shù)