公司管理估值地各種計(jì)算方法

1、公司估值的各種計(jì)算方法1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類(lèi)公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值， 比如P/E （市盈率，價(jià)格/利潤(rùn)）、P/S法（價(jià)格/銷(xiāo)售額）。目前在國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）市場(chǎng)，P/E法是比較常見(jiàn)的估值方法。通常我們所說(shuō)的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（Trailing P/E ）即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或前 12個(gè)月 的利潤(rùn)）；預(yù)測(cè)市盈率（Forward P/E ）即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或未來(lái) 12個(gè)月的利潤(rùn)）。動(dòng)態(tài)市盈率（PE）是指還沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)的下

2、一年度的預(yù)測(cè)利潤(rùn)的市盈率。 等于股票現(xiàn)價(jià)和未來(lái)每股收益的預(yù)測(cè)值的比值，比如下年的動(dòng)態(tài)市盈率就是股票現(xiàn)價(jià)除以下一年度每股收益預(yù)測(cè)值，后年的動(dòng)態(tài)市盈率就是現(xiàn)價(jià)除以后年每股收益。Canadian Investment Review 的 George Athanassakos 研究過(guò)，對(duì)于大公司為主的 NYSE的股票，買(mǎi)入低Forward P/E的股票表現(xiàn)更好，而對(duì)于較多中小公司的NASDAQ股 票，買(mǎi)入低Trailing P/E的股票表現(xiàn)更好。投資人是投資一個(gè)公司的未來(lái)，是對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格，所以他們用P/E法估值就是：公司價(jià)值=預(yù)測(cè)市盈率X公司未來(lái)12個(gè)月利潤(rùn)。公司未來(lái)12個(gè)月的利

3、潤(rùn)可以通過(guò)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行估算，那么估值的最大問(wèn)題在于如何確定預(yù)測(cè)市盈率了。一般說(shuō)來(lái)，預(yù)測(cè)市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說(shuō)NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40 ,那預(yù)測(cè)市盈率大概是 30左右，對(duì)于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參 考的預(yù)測(cè)市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右，對(duì)于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測(cè)市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10 了。這也就目前國(guó)主流的外資 VC投資是對(duì)企業(yè)估值的大致 P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù) 測(cè)融資后下一年度的利潤(rùn)是 100萬(wàn)美元，公司的估值大致就是 700-1000萬(wàn)美元，如果投 資人投資200萬(wàn)美元，公司出讓的股份大約是 20

4、% -35 %。對(duì)于有收入但是沒(méi)有利潤(rùn)的公司，P/E就沒(méi)有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測(cè)利潤(rùn)，那么可以用P/S法來(lái)進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。市銷(xiāo)率(Price-to-sales,PS)PS =總市值 除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或者PS=股價(jià) 除以每股銷(xiāo)售額。市銷(xiāo)率越低，說(shuō)明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。收入分析是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景至關(guān)重要的一步。沒(méi)有銷(xiāo)售，就不可能有收益。這也是最近兩年在國(guó)際資本市場(chǎng)新興起來(lái)的市場(chǎng)比率，主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。在 NASDAQ市場(chǎng)上市的公司不要求有盈利業(yè)績(jī)，因此無(wú)法用市盈率對(duì)股票投資的價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)行判斷，而用該指標(biāo)進(jìn)行評(píng)判。同時(shí)，在國(guó)證券

5、市場(chǎng)運(yùn)用這一指標(biāo)來(lái)選股可以剔除那些市 盈率很低但主營(yíng)又沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力而主要是依靠非經(jīng)常性損益而增加利潤(rùn)的股票（上市公司）。因此該項(xiàng)指標(biāo)既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。分母主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的形成是比較直接的，避免了凈利潤(rùn)復(fù)雜、曲折的形成過(guò)程，可比性也大幅提高（僅限于同一行業(yè)的公司）。該項(xiàng)指標(biāo)最適用于一些毛利率比較穩(wěn)定的行業(yè)，如 公用事業(yè)、商品零售業(yè)。國(guó)外大多數(shù)價(jià)值導(dǎo)向型的基金經(jīng)理選擇的圍都是“每股價(jià)格/每股收入1 ”之類(lèi)的股票。若這一比例超過(guò)10時(shí)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。如今，標(biāo)準(zhǔn)普爾500這一比例的平均值為1.7左右。這一比率也隨著行業(yè)的不同而不同，軟件公司由于其利

6、潤(rùn)率相對(duì)較高，他們這一比例為 10左右；而食品零售商則僅為0.5左右。而目前我國(guó)商品零售業(yè)類(lèi)上市公司市銷(xiāo)率約為 2.13，長(zhǎng)虹約為2.82，新大陸約為5.74。無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有上市的，還是已經(jīng)上市的，電商行業(yè)的平均 PS值在1-1.5之間， 亞馬遜在1.8，唯品會(huì)5,聚美優(yōu)品6.6，京東如果按17美元上市，PS值2.2左右，當(dāng)當(dāng) 的市銷(xiāo)率是0.5。對(duì)于增長(zhǎng)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，目前使用P/GMV 模型為其估值。分子是每股價(jià)格或者公司總估值，關(guān)鍵看分母 GMV，即平臺(tái)交易總量（gross merchandise volume）。用這個(gè)模型來(lái)看，Uber目前的估值遠(yuǎn)比滴滴打車(chē)高。原因之一是因?yàn)閁ber

7、有自己的車(chē)隊(duì)和定價(jià)體系，在車(chē)輛需求量高的時(shí)候 （比如節(jié)假日或者大型活動(dòng)后）可以充分利用社會(huì)閑散車(chē)和司機(jī)資源，且可以自動(dòng)定高價(jià)。2、可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、 并購(gòu)的公司，基于融資或并購(gòu) 交易的定價(jià)依據(jù)作為參考， 從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)， 求出一些相應(yīng)的融資價(jià)格乘 數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司。比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟 A公司相同，經(jīng)營(yíng)規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對(duì) B公司的估值應(yīng)該是 A公司估值的一倍左右。在比如 分眾 傳媒在分別并購(gòu) 框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候，一方面以分眾的市場(chǎng)參數(shù)作為依據(jù)， 另一方面， 框架的估值也可作為聚

8、眾估值的依據(jù)?？杀冉灰追ú粚?duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類(lèi)公司融資并購(gòu)價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3、現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本原理就是任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。由于在投資型并購(gòu)中收購(gòu)方只是短期持有被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，因此該種方法主要是對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)股權(quán)價(jià)值是使用股權(quán)資本成本對(duì)預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn) 后得到的。預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用、本息償付和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長(zhǎng)率所需的全部資本支出后的現(xiàn)金流；股權(quán)資本成本是投資者投資企業(yè)股權(quán)時(shí)所要求的必要投資 回報(bào)率。在計(jì)算出被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值之后，將其與并購(gòu)價(jià)格進(jìn)

9、行比較， 只有當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值大于并購(gòu)價(jià)格時(shí)，收購(gòu)行為才是有益的。此外，企業(yè)也可以通過(guò)比較各種收購(gòu)方案的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的大小來(lái)決定最優(yōu)的并購(gòu)方案。這是一種較為成熟的估值方法，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：（其中，CFn:每年的預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流；r:貼現(xiàn)率或資本成本）貼現(xiàn)率是處理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流有很大的不確定 性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50 % -100 %之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40 % -60 %，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資

10、本成本為30 % -50 %。對(duì)比起來(lái)，更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司，資本成本為10 % -25 %之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司， 比如凱雷收購(gòu)徐工集團(tuán)就是采用這種估值方法。4、資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會(huì)支付超過(guò)與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購(gòu)成本。 比如中海油競(jìng)購(gòu)尤尼科，根據(jù)其石油儲(chǔ)量對(duì)公司進(jìn)行估值。這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒(méi)有考慮與公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)的所有無(wú)形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒(méi)有考慮到未來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對(duì)公司估值，結(jié)果是最低的。5、戰(zhàn)略型并購(gòu)的的目標(biāo)公司

11、價(jià)值評(píng)估方法戰(zhàn)略型并購(gòu)是指并購(gòu)方以各自核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，通過(guò)優(yōu)化資源配置的方式在適度的圍繼續(xù)強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)， 產(chǎn)生一體化的協(xié)同效應(yīng)， 創(chuàng)造大于各自獨(dú)立價(jià)值之和的新增價(jià)值的 并購(gòu)行為。戰(zhàn)略型并購(gòu)以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)為發(fā)展戰(zhàn)略所確定的核心業(yè)務(wù)服務(wù)；并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)后， 往往能獲得大于并購(gòu)前雙方收益之和的經(jīng)營(yíng)效益，這部分新增的效益稱(chēng)為協(xié)同效應(yīng)。因此在戰(zhàn)略型并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估中就不能僅僅采用對(duì)目標(biāo)公司公司價(jià) 值的單獨(dú)評(píng)價(jià)方法，而需進(jìn)一步考慮協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的價(jià)值增值部分。即兼并收購(gòu)后目標(biāo)公司的價(jià)值為：兼并收購(gòu)后目標(biāo)公司的價(jià)值=獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值+協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值目標(biāo)公司作為獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值可以根據(jù)投

12、資型戰(zhàn)略下的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行衡量，而協(xié)同效應(yīng)的評(píng)估是判斷并購(gòu)是否可行與并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵。然而，協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生過(guò)程涉及到眾多不確定因素，如市場(chǎng)的反應(yīng)、并購(gòu)后的整合等等，因此其價(jià)值很難進(jìn)行具體預(yù)測(cè)，至 今仍屬于財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域的前沿課題。本文將簡(jiǎn)單介紹一種常見(jiàn)的方法一一增量現(xiàn)金流量法： 第一步，計(jì)算并購(gòu)所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。并購(gòu)后兩公司由于協(xié)同效應(yīng)而產(chǎn)生的總現(xiàn)金流往往超出了并購(gòu)前兩公司各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流之和，這一超額的部分就稱(chēng)為并購(gòu)所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。第二步，在估計(jì)出壽命期各年的凈增量現(xiàn)金流之后，就可以選取適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率通過(guò)折現(xiàn)得到協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流現(xiàn)值。根據(jù)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論，戰(zhàn)略型并購(gòu)

13、所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，因此，增量現(xiàn)金流量收益的主要來(lái)源有：1、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的增量現(xiàn)金流量。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)后，由于經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性即規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及圍經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，合并后的企業(yè)可以提高其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。 具體表現(xiàn)為：（1 ）成本降低。成本降低是最常見(jiàn)的一種協(xié)同價(jià)值，而成本降低主要來(lái)自規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成。首先，規(guī)模經(jīng)濟(jì)由于某些生產(chǎn)成本的不可分性而產(chǎn)生，例如人員、設(shè)備、企業(yè)的一般管理費(fèi)用及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用等，當(dāng)其平攤到較大單位的產(chǎn)出時(shí)，單位產(chǎn)品的成本得到降低， 可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤(rùn)率。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)來(lái)源是由于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，使得勞動(dòng)和管理的專(zhuān)業(yè)化水平大幅度提高。

14、專(zhuān)業(yè)化既引起了由“學(xué)習(xí)效果”所產(chǎn)生的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高， 又使專(zhuān)用設(shè)備與大型設(shè)備的采用成為可能，從而有利于產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、系列化、通用化的實(shí)現(xiàn)，降低成本，增強(qiáng)獲利能力。由企業(yè)橫向合并所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)將降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成 本，帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。（2 ）收入增長(zhǎng)。收入增長(zhǎng)是隨著公司規(guī)模的擴(kuò)而自然發(fā)生，例如，在并購(gòu)之前，兩家公司由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的限制都不能接到某種業(yè)務(wù)，而伴隨著并購(gòu)的發(fā)生、規(guī)模的擴(kuò)，并購(gòu)后的公司具有了承接該項(xiàng)業(yè)務(wù)的能力。此外，目標(biāo)公司的分銷(xiāo)渠道也被用來(lái)推動(dòng)并購(gòu)方產(chǎn)品的銷(xiāo)售，從而促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的增量現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的效益，這種效益

15、的取得不是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則以及證券交易等生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一 種純現(xiàn)金流量上的效益。企業(yè)并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于：（1 ）降低融資成本。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，產(chǎn)生共同擔(dān)保作用。一般情況下，規(guī)模大的企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場(chǎng)，它們可以大批量的發(fā)行股票或債券。由于發(fā)行數(shù)量多，相對(duì)而言，股票或債券的發(fā)行成本也隨之降低。此外，企業(yè)并購(gòu)后可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益和現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)以較低的資本成本獲得再融 資。（2 ）充分利用自由現(xiàn)金流量所帶來(lái)的收益。當(dāng)一個(gè)企業(yè)處于成熟階段，往往存在超過(guò)了所有投資項(xiàng)目資金要求的現(xiàn)金流

16、量，從而形成大量的自由現(xiàn)金流量。通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的充分利用。如企業(yè)A存在大量的自由現(xiàn)金流量，正尋找投資機(jī)會(huì)；而另家企業(yè)B有發(fā)展前景，但因管理不善等原因致使現(xiàn)金流量不足。如果A公司將B公司并購(gòu),則A公司多余的自由現(xiàn)金流量可以注入B公司，幫助B公司發(fā)展壯大，達(dá)到自由現(xiàn)金流量的有效利用，為A公司創(chuàng)造更多利潤(rùn)。（3）合理避稅產(chǎn)生的稅收效應(yīng)。兼并收購(gòu)的一個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)是稅收效應(yīng)：其一，企業(yè)可以利用稅法規(guī)定的虧損彌補(bǔ)條款達(dá)到合理避稅的目的。如果一家公司缺乏收入但有多余的稅收減免權(quán)，而另一家公司銷(xiāo)售收入很高但納稅很重，在這種情況下，兩家公司的合并將可分享稅收收益。其二，被并購(gòu)公司的資產(chǎn)可以重新入

17、帳以反映新的市場(chǎng)價(jià)值，從而在今后的年份，可以按更高折舊額獲得更高的稅收節(jié)余。6，市凈率市凈率=（p/bv ）即：每股市價(jià)（P）/每股凈資產(chǎn)（Book Value）股票凈值即：公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項(xiàng)目的合計(jì)，它代表全體股東共同享有的權(quán)益，也稱(chēng)凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)的多少是由股份公司經(jīng)營(yíng)狀況決定的，股份公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，其資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高， 因此股東所擁有的權(quán)益也越多。估值通過(guò)市凈率定價(jià)法估值時(shí)，首先，應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)；其次，根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況（同類(lèi)行業(yè)公司股票的市凈率）、發(fā) 行人的經(jīng)營(yíng)狀

18、況及其凈資產(chǎn)收益等擬訂估值市凈率；最后，依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。適用圍市凈率特別在評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)大量為實(shí)物資產(chǎn)的企業(yè)時(shí)受到重視。P/GMV的中位數(shù)0.65 :未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方式P/GMV（估值/平臺(tái)交易量）（2016-01-15 16:57:01）依據(jù)彭博在12月份的報(bào)道，Uber正計(jì)劃在新一輪融資中籌集最多 21億美元資金，此輪融資中Uber 的估值將達(dá)625億美元。按照目前未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方式 P/GMV（估值/平臺(tái)交易量）來(lái)算，Uber P/GMV 高達(dá)5.78，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò) P/GMV 的中位數(shù)0.65。對(duì)比新美大投前的 P/GMV

19、為0.5，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手滴滴為2.3，Uber的估值過(guò)高。在去年8月份，信誠(chéng)資產(chǎn)管理公司投資Uber的卓盈六號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中被曝光，虎嗅分析認(rèn)為Uber估值過(guò)高。從此次福布斯披露的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，Uber的P/GMV值有增無(wú)減。在2015年上半年，Uber交易額（GMV）為36.3億美元，其中，第一季度交易額為 15億美元，第二 季度增長(zhǎng)至21.3億美元，環(huán)比增長(zhǎng)40%左右。2014年全年交易額為29.3億美元，Uber用半年時(shí)間就超 過(guò)了 2014年全年交易額。若 Uber能夠保持該增速，那么 2015年總交易額或達(dá)到108億美元。刨除與司機(jī)的分成，Uber在2014年凈收入4.953億美元，到

20、2015年上半年凈收入增長(zhǎng)至 6.632億 美元。依據(jù)去年年中曝光的數(shù)據(jù)，Uber預(yù)計(jì)2015年全年凈收入19.77億美元。融資30億美元后，為什么“新美大”依然很 危險(xiǎn)（2）億歐01月20日12:12新美大是大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)與美團(tuán)網(wǎng)戰(zhàn)略合作后的名稱(chēng)。2015年10月8日兩者聯(lián)合發(fā)布聲明，宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同成立“ 新美大”。新美大對(duì)外融資時(shí)，以 P/S和P/GMV兩種模型預(yù)測(cè)未來(lái)的市值，得出了夸的數(shù)據(jù)，是典型的放衛(wèi)星?？?慮到行業(yè)屬性、對(duì)標(biāo)公司、市場(chǎng)格局等因素，等到2018年上市時(shí)，新美大（CIP）的市值在300億美元左右更為理性。在上一篇文章里面，我從新美大（CIP ）披露的一些數(shù)據(jù)談了自己的

21、看法。本文繼續(xù)探討，新美 大（CIP ）以150億美元的估值融資，其對(duì)投資方說(shuō)的高回報(bào)故事為何難以?xún)冬F(xiàn)。J A井心陽(yáng)西預(yù)測(cè)憶人民幣201M20 NA2015E2016E2017E2016E20191;GMV67EN 99：7396|12t 7471.81CStilest5那6S13228756C920-L 143L WL H3l,H3L函估值兀馭«_IC.620. 290 150.的0.06-5117,588. &63.902.(ML24EBITO(2. 77)(23. 94)(103.42)(94. 95)(63,45.01m 82毛利12.22：48.38£19

22、6£6M S凈利(105,3?)(細(xì).20)I35. 11斟曲 融費(fèi)橋伯直釣溝100億更瓠 按膽匯聲6加無(wú)人忙幣f逬丘折斤戒人慢用拋開(kāi)理念和定性的分析，新美大（CIP ）吸引潛在投資方的故事是：未來(lái)新美大（CIP ）的估值或市值還有非常大的增長(zhǎng)空間，可以讓投資人高價(jià)退岀。新美大（CIP ）對(duì)標(biāo)了阿里、京東、聚美等公司，用了市銷(xiāo)率（ P/S ）和P/GMV 兩種估值模型。相對(duì)估值法"2可比公司估值情況阿里巴巴聚美優(yōu)品中位數(shù)平均81.712010.92L5914.780.46675.3431657967.543J3748514523L5429.99410.3NAL640.652

23、01.8697.53S.067341532143萬(wàn)47.6100,118.2112.039L200.9239 J7J70*6519119.340.68¥thCL； IHlL i夏呈29浮曙II月”日%【）除了揖訊的;i誦貨幣址酒帀外，K抱皈貨幣均丸X元 任）市暑睪和市旳隼事照ttinJR堀P/S估值：P/S指用市銷(xiāo)率（總市值/營(yíng)收額），新美大（CIP ）選取了阿里、亞馬遜、谷歌、京東、百度、騰訊、聚美優(yōu)品這些上市公司，得出的P/S中位數(shù)為7.17，新美大（CIP ）預(yù)計(jì)2016年、2017年、2018年其營(yíng)收額分別是：132億元、287億元、560億元。以7x算，新美大（CIP ）未

24、來(lái)三年（2016-2018 年）對(duì)應(yīng)的市值（估值）分別是 145億美元、317億美元、618億美元。P/GMV估值：P/GMV是總市值/銷(xiāo)售額，新美大（CIP ）為平臺(tái)模式，按銷(xiāo)售額提取傭金算作營(yíng)收，阿里、京東、聚美優(yōu)品的P/GMV 分別為0.4、0.6、0.9，新美大（CIP ）預(yù)計(jì)在2016年、2017 年、2018 年的GMV 分別是：3983 億元、7498 億元、12747 億元，按照0.65x 算，未來(lái)三 年（2016-2018 年）的市值（估值）分別為 408億美元、768億美元、1305 億美元。相對(duì)估值法2/2投資收益計(jì)算收入預(yù)期（百萬(wàn)類(lèi)元）3xP/SP唇怙值 5xP7S（億

25、）&JL）7xP/S簡(jiǎn)品銷(xiāo)百萬(wàn)冀元）0,45aP/GMV0,S5x P/GMVP/GMV® 值2016E2017E 12018E2JD7S|4,5258,82414t49262B62654351104226441725317她"J0462.721IU.Q84200,73329M1928253 i903"33范7681,9255S3J0Mi.7062.518根據(jù)阿里和京東H麗的P/GMW保碎估 計(jì)假設(shè)C1P的P/GMV為0巧5也 在2017年、201呂年、和2019年年底公司估值為768 億美元* 口05億異尤和1925<6美元

26、.投 資的RR分別為106.5X. 93.53X和&0.紡鑫 同行業(yè)的P冷中植數(shù)為7.17x.孜們假 設(shè)CIF的P/S為？也在2017年* 2018年和 2019年年底公司估傅將分別達(dá)到3 口億 美元、B1&億美尤和億類(lèi)元,投 責(zé)IRR分別32.65仏 刃啟班和S4,的址無(wú)論哪種估值方法，新美大（CIP ）目前按照150億美元的投前估值，都能給投資人非常不錯(cuò)的回報(bào)。當(dāng)然，新美大（CIP）更希望以 GMV作為故事。考慮到新美大（CIP ）拆VIE結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，其赴美 IPO的可能性更大，我們依然引進(jìn)美國(guó)投 資者容易理解的 Groupon （團(tuán)購(gòu)）、Yelp （點(diǎn)評(píng)）、Grubhu

27、b （外賣(mài)）做參考，同時(shí)把美國(guó)投資 者最熟悉的亞馬遜加上 ，四家的P/S和P/GMV 為：Groupon :預(yù)計(jì)2015 年?duì)I收為 30億美元，GMV 為60億美元左右。按照2015 年12月31日Groupon 的市值19億美元算，對(duì)應(yīng)的 P/S值為0.63 ;對(duì)應(yīng)的 P/GMV 值為0.31。Yelp :預(yù)計(jì)2015年?duì)I收為 5.5億美元，按照 2015年12月31日Groupon 的市值21億美元 算，對(duì)應(yīng)的 P/S值為3.82。Grubhub :預(yù)計(jì)2015 年?duì)I收為 3.6億美元，GMV 為23.5億美元左右。按照2015 年12月31日Grubhub 的市值20億美元算，對(duì)應(yīng)的 P

28、/S值為5.55 ;對(duì)應(yīng)的 P/GMV 值為0.85。Amazon :預(yù)計(jì)2015 年?duì)I收約為 1060 億美元， GMV 為2000 億美元左右。按照2015 年12月31日Amazon 的市值3100億美元算，對(duì)應(yīng)的 P/S值約為 3;對(duì)應(yīng)的 P/GMV 值為1.55。如果以Groupon 對(duì)標(biāo)，新美大（CIP）將在市值或估值上難以解釋?zhuān)绾蜗Y本市場(chǎng)把新美 大（CIP ）定位為團(tuán)購(gòu)的印象十分重要；當(dāng)然，客觀來(lái)講，新美大（CIP ）各方面強(qiáng) Groupon 太多。以新興的外賣(mài) 020公司Grubhub 作為對(duì)標(biāo)相對(duì)客觀，按照Grubhub 的P/S值5.55算，新美大（CIP ）在201

29、6-2018年對(duì)應(yīng)的估值為：115億美元、251億美元、490億美元。新美大（CIP ）和亞馬遜的自營(yíng)模式不同，但如果更嚴(yán)格一點(diǎn)，按照亞馬遜的 P/2值3計(jì)算，新美大（CIP ）在2016-2018年對(duì)應(yīng)的估值為：62億美元、136 億美元、265億美元。選什么企業(yè)作為對(duì)標(biāo)、以哪種方式（ P/S還是P/GMV ）作為方式，對(duì)新美大（ CIP ）的市值或 估值會(huì)產(chǎn)生非常大影響。另外，新美大（CIP ）的營(yíng)收和 GMV是否能達(dá)到預(yù)期，能否保持行業(yè)領(lǐng)先地位，這也是重要的影響因素。最后，O2O行業(yè)的特性和新美大（ CIP ）自身的特點(diǎn)也是重要的參考指標(biāo)。以P/S 還是 P/GMV ？如果是赴美上市，以

30、P/S作為估值將更被認(rèn)可，靠GMV （無(wú)法核實(shí)）的故事將難以說(shuō)通。如果是資本市場(chǎng)欠佳，是否能高速增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利更為重要。阿里上市后，披露的GMV足夠大，但沒(méi)能增添多少故事，阿里的 GMV是亞馬遜的2倍還多，但市值依然比不過(guò)亞馬遜（云計(jì)算的潛 力獲得市場(chǎng)認(rèn)可）。以哪家上市公司做為對(duì)標(biāo)？新美大（CIP ）的模式更像淘寶天貓的平臺(tái)型，但實(shí)際的運(yùn)營(yíng)又像京東一樣是重模式。資本市場(chǎng) 給予了阿里的 P/S倍數(shù)高，是因?yàn)榘⒗锬Ｊ捷p毛利高凈利潤(rùn)高，新美大（CIP）的員工規(guī)模和阿里相當(dāng)，GMV卻相差甚遠(yuǎn)。以P/S對(duì)標(biāo)時(shí)，新美大（CIP ）處于阿里和京東的中位數(shù)，但應(yīng)該更偏向于京東的P/S倍數(shù)。如果資本市場(chǎng)把新美大（CIP ）和Groupon 、Yelp、Grubhub 對(duì)標(biāo)起來(lái)考慮，新美大（CIP ）的市值或估值只會(huì)更低。O2O的行業(yè)屬性？實(shí)物電商規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)和集中化程度明顯，O2O天然更分散和難以標(biāo)準(zhǔn)化。從O2O的品類(lèi)角度看，目前餐飲、外賣(mài)、電影、酒店這幾個(gè)容易被互聯(lián)網(wǎng)化的領(lǐng)域已經(jīng)相對(duì)成熟，可以做到閉環(huán)交易。其它重的品類(lèi)如教育、婚慶、家裝、房產(chǎn)等，都還處在半交易化階段，進(jìn)入爆發(fā)的速度比實(shí)物商品 更慢。阿里可以做到中國(guó)網(wǎng)購(gòu)交易的75%以上，京東可以做到 10%以上，是由行業(yè)特性決定的。新美大（CIP ）目前所宣稱(chēng)的 80%市場(chǎng)占