公司管理估值地各種計算方法

1、公司估值的各種計算方法1、可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標公司的價值， 比如P/E （市盈率，價格/利潤）、P/S法（價格/銷售額）。目前在國的風險投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（Trailing P/E ）即當前市值/公司上一個財務(wù)年度的利潤（或前 12個月 的利潤）；預(yù)測市盈率（Forward P/E ）即當前市值/公司當前財務(wù)年度的利潤（或未來 12個月的利潤）。動態(tài)市盈率（PE）是指還沒有真正實現(xiàn)的下

2、一年度的預(yù)測利潤的市盈率。 等于股票現(xiàn)價和未來每股收益的預(yù)測值的比值，比如下年的動態(tài)市盈率就是股票現(xiàn)價除以下一年度每股收益預(yù)測值，后年的動態(tài)市盈率就是現(xiàn)價除以后年每股收益。Canadian Investment Review 的 George Athanassakos 研究過，對于大公司為主的 NYSE的股票，買入低Forward P/E的股票表現(xiàn)更好，而對于較多中小公司的NASDAQ股 票，買入低Trailing P/E的股票表現(xiàn)更好。投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經(jīng)營能力給出目前的價格，所以他們用P/E法估值就是：公司價值=預(yù)測市盈率X公司未來12個月利潤。公司未來12個月的利

3、潤可以通過公司的財務(wù)預(yù)測進行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預(yù)測市盈率了。一般說來，預(yù)測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說NASDAQ某個行業(yè)的平均歷史市盈率是40 ,那預(yù)測市盈率大概是 30左右，對于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參 考的預(yù)測市盈率需要再打個折扣，15-20左右，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測市盈率需要在再打個折扣，就成了7-10 了。這也就目前國主流的外資 VC投資是對企業(yè)估值的大致 P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù) 測融資后下一年度的利潤是 100萬美元，公司的估值大致就是 700-1000萬美元，如果投 資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是 20

4、% -35 %。對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實現(xiàn)正的預(yù)測利潤，那么可以用P/S法來進行估值，大致方法跟P/E法一樣。市銷率(Price-to-sales,PS)PS =總市值 除以主營業(yè)務(wù)收入或者PS=股價 除以每股銷售額。市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。收入分析是評估企業(yè)經(jīng)營前景至關(guān)重要的一步。沒有銷售，就不可能有收益。這也是最近兩年在國際資本市場新興起來的市場比率，主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。在 NASDAQ市場上市的公司不要求有盈利業(yè)績，因此無法用市盈率對股票投資的價值或風險 進行判斷，而用該指標進行評判。同時，在國證券

5、市場運用這一指標來選股可以剔除那些市 盈率很低但主營又沒有核心競爭力而主要是依靠非經(jīng)常性損益而增加利潤的股票（上市公司）。因此該項指標既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。分母主營業(yè)務(wù)收入的形成是比較直接的，避免了凈利潤復(fù)雜、曲折的形成過程，可比性也大幅提高（僅限于同一行業(yè)的公司）。該項指標最適用于一些毛利率比較穩(wěn)定的行業(yè)，如 公用事業(yè)、商品零售業(yè)。國外大多數(shù)價值導(dǎo)向型的基金經(jīng)理選擇的圍都是“每股價格/每股收入1 ”之類的股票。若這一比例超過10時，認為風險過大。如今，標準普爾500這一比例的平均值為1.7左右。這一比率也隨著行業(yè)的不同而不同，軟件公司由于其利

6、潤率相對較高，他們這一比例為 10左右；而食品零售商則僅為0.5左右。而目前我國商品零售業(yè)類上市公司市銷率約為 2.13，長虹約為2.82，新大陸約為5.74。無論是風險投資沒有上市的，還是已經(jīng)上市的，電商行業(yè)的平均 PS值在1-1.5之間， 亞馬遜在1.8，唯品會5,聚美優(yōu)品6.6，京東如果按17美元上市，PS值2.2左右，當當 的市銷率是0.5。對于增長型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，目前使用P/GMV 模型為其估值。分子是每股價格或者公司總估值，關(guān)鍵看分母 GMV，即平臺交易總量（gross merchandise volume）。用這個模型來看，Uber目前的估值遠比滴滴打車高。原因之一是因為Uber

7、有自己的車隊和定價體系，在車輛需求量高的時候 （比如節(jié)假日或者大型活動后）可以充分利用社會閑散車和司機資源，且可以自動定高價。2、可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時期被投資、 并購的公司，基于融資或并購 交易的定價依據(jù)作為參考， 從中獲取有用的財務(wù)或非財務(wù)數(shù)據(jù)， 求出一些相應(yīng)的融資價格乘 數(shù)，據(jù)此評估目標公司。比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟 A公司相同，經(jīng)營規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對 B公司的估值應(yīng)該是 A公司估值的一倍左右。在比如 分眾 傳媒在分別并購 框架傳媒和聚眾傳媒的時候，一方面以分眾的市場參數(shù)作為依據(jù)， 另一方面， 框架的估值也可作為聚

8、眾估值的依據(jù)?？杀冉灰追ú粚κ袌鰞r值進行分析，而只是統(tǒng)計同類公司融資并購價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標公司的價值。3、現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本原理就是任何資產(chǎn)的價值等于其未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。由于在投資型并購中收購方只是短期持有被收購企業(yè)的股權(quán)，因此該種方法主要是對被收購企業(yè)的股權(quán)價值進行評估。企業(yè)股權(quán)價值是使用股權(quán)資本成本對預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn) 后得到的。預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了企業(yè)各項費用、本息償付和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本支出后的現(xiàn)金流；股權(quán)資本成本是投資者投資企業(yè)股權(quán)時所要求的必要投資 回報率。在計算出被收購企業(yè)的股權(quán)價值之后，將其與并購價格進

9、行比較， 只有當被收購企業(yè)的股權(quán)價值大于并購價格時，收購行為才是有益的。此外，企業(yè)也可以通過比較各種收購方案的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的大小來決定最優(yōu)的并購方案。這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，公司價值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計算公式如下：（其中，CFn:每年的預(yù)測自由現(xiàn)金流；r:貼現(xiàn)率或資本成本）貼現(xiàn)率是處理預(yù)測風險的最有效的方法，因為初創(chuàng)公司的預(yù)測現(xiàn)金流有很大的不確定 性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50 % -100 %之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40 % -60 %，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資

10、本成本為30 % -50 %。對比起來，更加成熟的經(jīng)營記錄的公司，資本成本為10 % -25 %之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司， 比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法。4、資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個謹慎的投資者不會支付超過與目標公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。 比如中海油競購尤尼科，根據(jù)其石油儲量對公司進行估值。這個方法給出了最現(xiàn)實的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價值等同于使用的資金，投資者沒有考慮與公司運營相關(guān)的所有無形價值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未來預(yù)測經(jīng)濟收益的價值。所以，資產(chǎn)法對公司估值，結(jié)果是最低的。5、戰(zhàn)略型并購的的目標公司

11、價值評估方法戰(zhàn)略型并購是指并購方以各自核心競爭優(yōu)勢為基礎(chǔ)，通過優(yōu)化資源配置的方式在適度的圍繼續(xù)強化主營業(yè)務(wù)， 產(chǎn)生一體化的協(xié)同效應(yīng)， 創(chuàng)造大于各自獨立價值之和的新增價值的 并購行為。戰(zhàn)略型并購以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，強調(diào)為發(fā)展戰(zhàn)略所確定的核心業(yè)務(wù)服務(wù)；并購企業(yè)和目標企業(yè)通過并購后， 往往能獲得大于并購前雙方收益之和的經(jīng)營效益，這部分新增的效益稱為協(xié)同效應(yīng)。因此在戰(zhàn)略型并購的價值評估中就不能僅僅采用對目標公司公司價 值的單獨評價方法，而需進一步考慮協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的價值增值部分。即兼并收購后目標公司的價值為：兼并收購后目標公司的價值=獨立實體的價值+協(xié)同效應(yīng)的價值目標公司作為獨立實體的價值可以根據(jù)投

12、資型戰(zhàn)略下的價值評估方法進行衡量，而協(xié)同效應(yīng)的評估是判斷并購是否可行與并購是否成功的關(guān)鍵。然而，協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生過程涉及到眾多不確定因素，如市場的反應(yīng)、并購后的整合等等，因此其價值很難進行具體預(yù)測，至 今仍屬于財務(wù)研究領(lǐng)域的前沿課題。本文將簡單介紹一種常見的方法一一增量現(xiàn)金流量法： 第一步，計算并購所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。并購后兩公司由于協(xié)同效應(yīng)而產(chǎn)生的總現(xiàn)金流往往超出了并購前兩公司各自獨立經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流之和，這一超額的部分就稱為并購所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流收益。第二步，在估計出壽命期各年的凈增量現(xiàn)金流之后，就可以選取適當?shù)恼郜F(xiàn)率通過折現(xiàn)得到協(xié)同效應(yīng)所帶來的現(xiàn)金流現(xiàn)值。根據(jù)傳統(tǒng)財務(wù)理論，戰(zhàn)略型并購

13、所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，因此，增量現(xiàn)金流量收益的主要來源有：1、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)所帶來的增量現(xiàn)金流量。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過并購后，由于經(jīng)濟的互補性即規(guī)模經(jīng)濟以及圍經(jīng)濟的產(chǎn)生，合并后的企業(yè)可以提高其生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率。 具體表現(xiàn)為：（1 ）成本降低。成本降低是最常見的一種協(xié)同價值，而成本降低主要來自規(guī)模經(jīng)濟的形成。首先，規(guī)模經(jīng)濟由于某些生產(chǎn)成本的不可分性而產(chǎn)生，例如人員、設(shè)備、企業(yè)的一般管理費用及經(jīng)營費用等，當其平攤到較大單位的產(chǎn)出時，單位產(chǎn)品的成本得到降低， 可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤率。規(guī)模經(jīng)濟的另一個來源是由于生產(chǎn)規(guī)模的擴大，使得勞動和管理的專業(yè)化水平大幅度提高。

14、專業(yè)化既引起了由“學(xué)習(xí)效果”所產(chǎn)生的勞動生產(chǎn)率的提高， 又使專用設(shè)備與大型設(shè)備的采用成為可能，從而有利于產(chǎn)品的標準化、系列化、通用化的實現(xiàn)，降低成本，增強獲利能力。由企業(yè)橫向合并所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟將降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成 本，帶來協(xié)同效應(yīng)。（2 ）收入增長。收入增長是隨著公司規(guī)模的擴而自然發(fā)生，例如，在并購之前，兩家公司由于生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的限制都不能接到某種業(yè)務(wù)，而伴隨著并購的發(fā)生、規(guī)模的擴，并購后的公司具有了承接該項業(yè)務(wù)的能力。此外，目標公司的分銷渠道也被用來推動并購方產(chǎn)品的銷售，從而促進并購企業(yè)的銷售增長。2、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)所帶來的增量現(xiàn)金流量財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購給企業(yè)財務(wù)方面帶來的效益，這種效益

15、的取得不是由于經(jīng)營活動效率的提高而引起的，而是由于稅法、會計處理準則以及證券交易等生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一 種純現(xiàn)金流量上的效益。企業(yè)并購所產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來源于：（1 ）降低融資成本。通過企業(yè)并購，可以擴大企業(yè)的規(guī)模，產(chǎn)生共同擔保作用。一般情況下，規(guī)模大的企業(yè)更容易進入資本市場，它們可以大批量的發(fā)行股票或債券。由于發(fā)行數(shù)量多，相對而言，股票或債券的發(fā)行成本也隨之降低。此外，企業(yè)并購后可以降低企業(yè)經(jīng)營收益和現(xiàn)金流量的波動性，從而降低企業(yè)的財務(wù)風險，使企業(yè)以較低的資本成本獲得再融 資。（2 ）充分利用自由現(xiàn)金流量所帶來的收益。當一個企業(yè)處于成熟階段，往往存在超過了所有投資項目資金要求的現(xiàn)金流

16、量，從而形成大量的自由現(xiàn)金流量。通過并購可以實現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的充分利用。如企業(yè)A存在大量的自由現(xiàn)金流量，正尋找投資機會；而另家企業(yè)B有發(fā)展前景，但因管理不善等原因致使現(xiàn)金流量不足。如果A公司將B公司并購,則A公司多余的自由現(xiàn)金流量可以注入B公司，幫助B公司發(fā)展壯大，達到自由現(xiàn)金流量的有效利用，為A公司創(chuàng)造更多利潤。（3）合理避稅產(chǎn)生的稅收效應(yīng)。兼并收購的一個主要動機是稅收效應(yīng)：其一，企業(yè)可以利用稅法規(guī)定的虧損彌補條款達到合理避稅的目的。如果一家公司缺乏收入但有多余的稅收減免權(quán)，而另一家公司銷售收入很高但納稅很重，在這種情況下，兩家公司的合并將可分享稅收收益。其二，被并購公司的資產(chǎn)可以重新入

17、帳以反映新的市場價值，從而在今后的年份，可以按更高折舊額獲得更高的稅收節(jié)余。6，市凈率市凈率=（p/bv ）即：每股市價（P）/每股凈資產(chǎn)（Book Value）股票凈值即：公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈余等項目的合計，它代表全體股東共同享有的權(quán)益，也稱凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)的多少是由股份公司經(jīng)營狀況決定的，股份公司的經(jīng)營業(yè)績越好，其資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高， 因此股東所擁有的權(quán)益也越多。估值通過市凈率定價法估值時，首先，應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)；其次，根據(jù)二級市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況（同類行業(yè)公司股票的市凈率）、發(fā) 行人的經(jīng)營狀

18、況及其凈資產(chǎn)收益等擬訂估值市凈率；最后，依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。適用圍市凈率特別在評估高風險企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)大量為實物資產(chǎn)的企業(yè)時受到重視。P/GMV的中位數(shù)0.65 :未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方式P/GMV（估值/平臺交易量）（2016-01-15 16:57:01）依據(jù)彭博在12月份的報道，Uber正計劃在新一輪融資中籌集最多 21億美元資金，此輪融資中Uber 的估值將達625億美元。按照目前未上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方式 P/GMV（估值/平臺交易量）來算，Uber P/GMV 高達5.78，這一數(shù)字遠遠高過 P/GMV 的中位數(shù)0.65。對比新美大投前的 P/GMV

19、為0.5，競爭對手滴滴為2.3，Uber的估值過高。在去年8月份，信誠資產(chǎn)管理公司投資Uber的卓盈六號專項資產(chǎn)管理計劃中被曝光，虎嗅分析認為Uber估值過高。從此次福布斯披露的最新數(shù)據(jù)來看，Uber的P/GMV值有增無減。在2015年上半年，Uber交易額（GMV）為36.3億美元，其中，第一季度交易額為 15億美元，第二 季度增長至21.3億美元，環(huán)比增長40%左右。2014年全年交易額為29.3億美元，Uber用半年時間就超 過了 2014年全年交易額。若 Uber能夠保持該增速，那么 2015年總交易額或達到108億美元。刨除與司機的分成，Uber在2014年凈收入4.953億美元，到

20、2015年上半年凈收入增長至 6.632億 美元。依據(jù)去年年中曝光的數(shù)據(jù)，Uber預(yù)計2015年全年凈收入19.77億美元。融資30億美元后，為什么“新美大”依然很 危險（2）億歐01月20日12:12新美大是大眾點評網(wǎng)與美團網(wǎng)戰(zhàn)略合作后的名稱。2015年10月8日兩者聯(lián)合發(fā)布聲明，宣布達成戰(zhàn)略合作，共同成立“ 新美大”。新美大對外融資時，以 P/S和P/GMV兩種模型預(yù)測未來的市值，得出了夸的數(shù)據(jù)，是典型的放衛(wèi)星?？?慮到行業(yè)屬性、對標公司、市場格局等因素，等到2018年上市時，新美大（CIP）的市值在300億美元左右更為理性。在上一篇文章里面，我從新美大（CIP ）披露的一些數(shù)據(jù)談了自己的

21、看法。本文繼續(xù)探討，新美 大（CIP ）以150億美元的估值融資，其對投資方說的高回報故事為何難以兌現(xiàn)。J A井心陽西預(yù)測憶人民幣201M20 NA2015E2016E2017E2016E20191;GMV67EN 99：7396|12t 7471.81CStilest5那6S13228756C920-L 143L WL H3l,H3L函估值兀馭«_IC.620. 290 150.的0.06-5117,588. &63.902.(ML24EBITO(2. 77)(23. 94)(103.42)(94. 95)(63,45.01m 82毛利12.22：48.38£19

22、6£6M S凈利(105,3?)(細.20)I35. 11斟曲 融費橋伯直釣溝100億更瓠 按膽匯聲6加無人忙幣f逬丘折斤戒人慢用拋開理念和定性的分析，新美大（CIP ）吸引潛在投資方的故事是：未來新美大（CIP ）的估值或市值還有非常大的增長空間，可以讓投資人高價退岀。新美大（CIP ）對標了阿里、京東、聚美等公司，用了市銷率（ P/S ）和P/GMV 兩種估值模型。相對估值法"2可比公司估值情況阿里巴巴聚美優(yōu)品中位數(shù)平均81.712010.92L5914.780.46675.3431657967.543J3748514523L5429.99410.3NAL640.652

23、01.8697.53S.067341532143萬47.6100,118.2112.039L200.9239 J7J70*6519119.340.68¥thCL； IHlL i夏呈29浮曙II月”日%【）除了揖訊的;i誦貨幣址酒帀外，K抱皈貨幣均丸X元 任）市暑睪和市旳隼事照ttinJR堀P/S估值：P/S指用市銷率（總市值/營收額），新美大（CIP ）選取了阿里、亞馬遜、谷歌、京東、百度、騰訊、聚美優(yōu)品這些上市公司，得出的P/S中位數(shù)為7.17，新美大（CIP ）預(yù)計2016年、2017年、2018年其營收額分別是：132億元、287億元、560億元。以7x算，新美大（CIP ）未

24、來三年（2016-2018 年）對應(yīng)的市值（估值）分別是 145億美元、317億美元、618億美元。P/GMV估值：P/GMV是總市值/銷售額，新美大（CIP ）為平臺模式，按銷售額提取傭金算作營收，阿里、京東、聚美優(yōu)品的P/GMV 分別為0.4、0.6、0.9，新美大（CIP ）預(yù)計在2016年、2017 年、2018 年的GMV 分別是：3983 億元、7498 億元、12747 億元，按照0.65x 算，未來三 年（2016-2018 年）的市值（估值）分別為 408億美元、768億美元、1305 億美元。相對估值法2/2投資收益計算收入預(yù)期（百萬類元）3xP/SP唇怙值 5xP7S（億

25、）&JL）7xP/S簡品銷百萬冀元）0,45aP/GMV0,S5x P/GMVP/GMV® 值2016E2017E 12018E2JD7S|4,5258,82414t49262B62654351104226441725317她"J0462.721IU.Q84200,73329M1928253 i903"33范7681,9255S3J0Mi.7062.518根據(jù)阿里和京東H麗的P/GMW保碎估 計假設(shè)C1P的P/GMV為0巧5也 在2017年、201呂年、和2019年年底公司估值為768 億美元* 口05億異尤和1925<6美元

26、.投 資的RR分別為106.5X. 93.53X和&0.紡鑫 同行業(yè)的P冷中植數(shù)為7.17x.孜們假 設(shè)CIF的P/S為？也在2017年* 2018年和 2019年年底公司估傅將分別達到3 口億 美元、B1&億美尤和億類元,投 責IRR分別32.65仏 刃啟班和S4,的址無論哪種估值方法，新美大（CIP ）目前按照150億美元的投前估值，都能給投資人非常不錯的回報。當然，新美大（CIP）更希望以 GMV作為故事。考慮到新美大（CIP ）拆VIE結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，其赴美 IPO的可能性更大，我們依然引進美國投 資者容易理解的 Groupon （團購）、Yelp （點評）、Grubhu

27、b （外賣）做參考，同時把美國投資 者最熟悉的亞馬遜加上 ，四家的P/S和P/GMV 為：Groupon :預(yù)計2015 年營收為 30億美元，GMV 為60億美元左右。按照2015 年12月31日Groupon 的市值19億美元算，對應(yīng)的 P/S值為0.63 ;對應(yīng)的 P/GMV 值為0.31。Yelp :預(yù)計2015年營收為 5.5億美元，按照 2015年12月31日Groupon 的市值21億美元 算，對應(yīng)的 P/S值為3.82。Grubhub :預(yù)計2015 年營收為 3.6億美元，GMV 為23.5億美元左右。按照2015 年12月31日Grubhub 的市值20億美元算，對應(yīng)的 P

28、/S值為5.55 ;對應(yīng)的 P/GMV 值為0.85。Amazon :預(yù)計2015 年營收約為 1060 億美元， GMV 為2000 億美元左右。按照2015 年12月31日Amazon 的市值3100億美元算，對應(yīng)的 P/S值約為 3;對應(yīng)的 P/GMV 值為1.55。如果以Groupon 對標，新美大（CIP）將在市值或估值上難以解釋，如何消除資本市場把新美 大（CIP ）定位為團購的印象十分重要；當然，客觀來講，新美大（CIP ）各方面強 Groupon 太多。以新興的外賣 020公司Grubhub 作為對標相對客觀，按照Grubhub 的P/S值5.55算，新美大（CIP ）在201

29、6-2018年對應(yīng)的估值為：115億美元、251億美元、490億美元。新美大（CIP ）和亞馬遜的自營模式不同，但如果更嚴格一點，按照亞馬遜的 P/2值3計算，新美大（CIP ）在2016-2018年對應(yīng)的估值為：62億美元、136 億美元、265億美元。選什么企業(yè)作為對標、以哪種方式（ P/S還是P/GMV ）作為方式，對新美大（ CIP ）的市值或 估值會產(chǎn)生非常大影響。另外，新美大（CIP ）的營收和 GMV是否能達到預(yù)期，能否保持行業(yè)領(lǐng)先地位，這也是重要的影響因素。最后，O2O行業(yè)的特性和新美大（ CIP ）自身的特點也是重要的參考指標。以P/S 還是 P/GMV ？如果是赴美上市，以

30、P/S作為估值將更被認可，靠GMV （無法核實）的故事將難以說通。如果是資本市場欠佳，是否能高速增長的同時實現(xiàn)盈利更為重要。阿里上市后，披露的GMV足夠大，但沒能增添多少故事，阿里的 GMV是亞馬遜的2倍還多，但市值依然比不過亞馬遜（云計算的潛 力獲得市場認可）。以哪家上市公司做為對標？新美大（CIP ）的模式更像淘寶天貓的平臺型，但實際的運營又像京東一樣是重模式。資本市場 給予了阿里的 P/S倍數(shù)高，是因為阿里模式輕毛利高凈利潤高，新美大（CIP）的員工規(guī)模和阿里相當，GMV卻相差甚遠。以P/S對標時，新美大（CIP ）處于阿里和京東的中位數(shù)，但應(yīng)該更偏向于京東的P/S倍數(shù)。如果資本市場把新美大（CIP ）和Groupon 、Yelp、Grubhub 對標起來考慮，新美大（CIP ）的市值或估值只會更低。O2O的行業(yè)屬性？實物電商規(guī)?；瘍?yōu)勢和集中化程度明顯，O2O天然更分散和難以標準化。從O2O的品類角度看，目前餐飲、外賣、電影、酒店這幾個容易被互聯(lián)網(wǎng)化的領(lǐng)域已經(jīng)相對成熟，可以做到閉環(huán)交易。其它重的品類如教育、婚慶、家裝、房產(chǎn)等，都還處在半交易化階段，進入爆發(fā)的速度比實物商品 更慢。阿里可以做到中國網(wǎng)購交易的75%以上，京東可以做到 10%以上，是由行業(yè)特性決定的。新美大（CIP ）目前所宣稱的 80%市場占