國(guó)際金融1復(fù)習(xí)重點(diǎn)

1、第一章 國(guó)際貨幣體系第一節(jié)概述一：涵義：1.概念：各國(guó)按照某些共同的標(biāo)準(zhǔn)或根據(jù)國(guó)際協(xié)定對(duì)在國(guó)際間的貿(mào)易交往、債務(wù)清算、資本轉(zhuǎn)移等活動(dòng)中所涉及的各國(guó)貨幣的兌換，匯率制度的規(guī)定，國(guó)際收支的調(diào)節(jié)和儲(chǔ)備資產(chǎn)的供應(yīng)等問(wèn)題作出的安排即為國(guó)際貨幣體系。2.內(nèi)容：（1）黃金非貨幣化：黃金與各國(guó)貨幣徹底脫鉤，不再是匯價(jià)的基礎(chǔ)。（2）國(guó)際儲(chǔ)備多元化：美元、歐元、英鎊、日元、黃金、特別提款權(quán)等。（3）浮動(dòng)匯率制合法化：?jiǎn)为?dú)浮動(dòng)、聯(lián)合浮動(dòng)、盯住浮動(dòng)制、管理浮動(dòng)制。（4）貨幣調(diào)解機(jī)制多樣化：匯率調(diào)節(jié)、利率調(diào)節(jié)、國(guó)際貨幣基金組織干預(yù)和貸款調(diào)節(jié)。 優(yōu)點(diǎn) （1）國(guó)際儲(chǔ)備多元化：擺脫對(duì)單一貨幣依賴，貨幣供應(yīng)和使用更加方便靈活，

2、并解決了“特里芬難題”。（2）浮動(dòng)匯率制在靈敏反應(yīng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的基礎(chǔ)上是相對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)（3）貨幣調(diào)解機(jī)制多樣化：各種調(diào)節(jié)機(jī)制相互補(bǔ)充，避免了布雷頓體系下調(diào)節(jié)失靈的尷尬。 缺點(diǎn)：（1）國(guó)際儲(chǔ)備多元化：國(guó)際貨幣格局不穩(wěn)定、管理調(diào)節(jié)復(fù)雜性強(qiáng)、難度高。（2）浮動(dòng)匯率制加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)和體系的動(dòng)蕩和混亂，套匯、套利等短線投機(jī)活動(dòng)大量泛濫，先后引發(fā)多次金融危機(jī)。匯率變化難以預(yù)測(cè)也不利于國(guó)際貿(mào)易和投資。（3）調(diào)解機(jī)制多樣化不能根本上改變國(guó)際收支失衡的矛盾。亞洲金融危機(jī)，國(guó)際貨幣基金組織的幾次干預(yù)失敗就是例證。4.國(guó)際貨幣體系的一般原則：（1）調(diào)節(jié)機(jī)制（2）清償能力（3）信心第二節(jié) 國(guó)際金本位制一：金本位制

3、的意義：1.涉及概念：（1）金本位制：是以一定量的黃金為本位貨幣的一種制度。（2）本位貨幣：是指作為一國(guó)貨幣制度的基礎(chǔ)的貨幣。2.形式：理論上講有三種形式。二：金本位制的形成：三：金本位制的特點(diǎn)和作用：1.內(nèi)容：（1）用黃金來(lái)規(guī)定貨幣所代表的價(jià)值。（2）金幣可以自由鑄造。（3）金幣具有無(wú)限法償能力。（4）黃金可以自由輸出入。2.特點(diǎn)：自由鑄造、自由兌換、自由輸出入3.作用：（1）促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展（2）保持匯率穩(wěn)定（3）自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支（4）促進(jìn)國(guó)際資本流動(dòng)（5）協(xié)調(diào)各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策布雷頓森林協(xié)定的主要內(nèi)容內(nèi)容：（1）建立一個(gè)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)；（2）國(guó)際貨幣儲(chǔ)備的確定；（3）確立固定匯率制度；（4）確定資金

4、融通的方法（5）取消外匯管制的規(guī)定（6）稀缺貨幣條款。三、 “布”體系的特點(diǎn)與作用：1.與戰(zhàn)前國(guó)際金匯兌本位制的比較：（1）區(qū)別：國(guó)際準(zhǔn)備金中黃金和美元并重；核心儲(chǔ)備貨幣發(fā)生變化；外匯和黃金的兌換關(guān)系變化；國(guó)際貨幣機(jī)構(gòu)的建立。2作用：（1）國(guó)際儲(chǔ)備能隨著國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)而不斷增長(zhǎng)；（2）可調(diào)整的釘住匯率制度有利于國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展和國(guó)際資本的流通（3）基金組織在促進(jìn)國(guó)際貨幣合作和建立多邊支付體系方面起了一定的作用。布雷頓森林體系的缺陷：1、“布”體系下的內(nèi)外均衡機(jī)制：（1）美國(guó)與美國(guó)以外國(guó)家外部均衡的目標(biāo)不同；（2）美國(guó)以外國(guó)家間在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡問(wèn)題上存在不對(duì)稱性。2.“布”體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性：（1）

5、由于美元是主要儲(chǔ)備資產(chǎn)使其享有特權(quán)地位；（2）“兩難困境”；（Triffin Dilemma）（3）發(fā)展中國(guó)家利益難以得到保護(hù)；（4）美國(guó)利用固定匯率輸出通貨膨脹；（5）國(guó)際調(diào)節(jié)機(jī)制遭到忽視。國(guó)際貨幣體系的內(nèi)容、特點(diǎn)、缺陷牙買加協(xié)定的主要內(nèi)容：1.擴(kuò)大基金組織的資金來(lái)源2.強(qiáng)調(diào)匯率體系的靈活性3.實(shí)行黃金“非貨幣化”4.擴(kuò)大規(guī)定特別提款權(quán)的作用5.擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資金融通三、牙買加貨幣體系的特點(diǎn)1國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，但美元仍是最主要的國(guó)際貨幣（1）國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化（當(dāng)前的結(jié)構(gòu)）：黃金儲(chǔ)備；外匯儲(chǔ)備；成員國(guó)在IMF的儲(chǔ)備頭寸；特制提款權(quán)（SDR）。（2）美元仍是最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣2.浮動(dòng)匯

6、率制3.區(qū)域性貨幣一體化的發(fā)展4.多種國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制相互補(bǔ)充國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制多樣化四、局限性：缺乏統(tǒng)一的穩(wěn)定的貨幣標(biāo)準(zhǔn)； 匯率波動(dòng)頻繁而劇烈；國(guó)際收支失衡的局面難以改善。2. 國(guó)際貨幣體系改革第二章 國(guó)民收入賬戶與國(guó)際收支賬戶第一節(jié) 國(guó)民收入賬戶國(guó)民收入是反映一國(guó)一定時(shí)期內(nèi)(通常為一年)投入的生產(chǎn)資源所產(chǎn)出的最終產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值或由此形成的收入的一個(gè)數(shù)量指標(biāo)。一、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下國(guó)民收入等式如果用X代表出口，M代表進(jìn)口開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的國(guó)民收入等式可表示為：Y=C+I+G+X-M（X-M）表示產(chǎn)品和服務(wù)的出口與進(jìn)口之間的差額通常稱為貿(mào)賬戶余額（或凈出口），記為TB，即： 二、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)民收入當(dāng)一國(guó)

7、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放到相當(dāng)程度時(shí)，這一開(kāi)放性就不僅體現(xiàn)在商品流動(dòng)這一較低形式上，還會(huì)出現(xiàn)資本、勞動(dòng)力的獨(dú)立的國(guó)際流動(dòng)。計(jì)算開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的國(guó)民收入時(shí)，必須區(qū)分GDP與GNP，否則會(huì)造成一定的重復(fù)計(jì)算。如果把本國(guó)居民在外國(guó)取得的收入扣除外國(guó)居民在本國(guó)取得的收入定義為本國(guó)從外國(guó)取得的凈要素收入，用NFP代表，則有：GNP=GDP+NFP當(dāng)考慮要素的國(guó)際流動(dòng)時(shí)，國(guó)民收入中因?yàn)榻?jīng)濟(jì)開(kāi)放而自外國(guó)獲得的部分由貿(mào)易賬戶余額與從外國(guó)取得的凈要素收入兩者之和構(gòu)成，即經(jīng)常賬戶余額（current account balance,簡(jiǎn)稱CA）。則CA=TB+NFP三、經(jīng)常賬戶的宏觀經(jīng)濟(jì)分析1：經(jīng)常賬戶與進(jìn)出口貿(mào)易。如果不考慮凈要素收入

8、，經(jīng)常賬戶反映最為直接的是進(jìn)出口的情況，也就是：CA=X-M 2.經(jīng)常賬戶與國(guó)內(nèi)吸收 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)民收入等式Y(jié)=C+I+G+X-M 私人消費(fèi)、私人投資、政府支出構(gòu)成國(guó)內(nèi)居民的總支出，即“國(guó)內(nèi)吸收”(domestic absorption)，以A表示， 國(guó)內(nèi)吸收：A=C+I+G，則：CA=Y-A 反映一國(guó)某一時(shí)點(diǎn)上對(duì)世界其他地方的資產(chǎn)與負(fù)債的概念就是國(guó)際投資頭寸(international investment position 簡(jiǎn)稱IIP)。而一國(guó)對(duì)外資產(chǎn)與負(fù)債相抵后所得的凈值就是凈國(guó)際投資頭寸（net international investment position，簡(jiǎn)稱NIIP）。一國(guó)

9、某一時(shí)期內(nèi)的經(jīng)常賬戶，會(huì)形成新的凈國(guó)外資產(chǎn)(或負(fù)債)，造成本期的凈國(guó)際投資頭寸相對(duì)于上期發(fā)生的變化，第二節(jié) 國(guó)際收支賬戶一、國(guó)際收支的概念國(guó)際收支(balance of payments)是一國(guó)居民與外國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易的貨幣價(jià)值總和。二、國(guó)際收支賬戶的基本原理1賬戶設(shè)置國(guó)際收支賬戶可分為兩大類：經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶。經(jīng)常賬戶：是指對(duì)實(shí)際資源在國(guó)際間的流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬戶，它包括：貨物、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移等項(xiàng)目。包括：(1)貨物(goods) (2)服務(wù)(services)： (3)收入(income)： (4)經(jīng)常轉(zhuǎn)移(current transfer)： 資本與金融賬戶

10、：是指對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國(guó)際間流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬戶，它包括資本賬戶和金融賬戶兩大部分。包括：資本賬戶： 金融賬戶： 錯(cuò)誤與遺漏賬戶：由于各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源不一，有的數(shù)據(jù)甚至還來(lái)自于估算，加上一些人為的因素（如有些數(shù)據(jù)須保密，不宜公開(kāi)），平衡表實(shí)際上就幾乎不可避免的會(huì)出現(xiàn)凈的借方余額或貸方余額。三、國(guó)際收支賬戶分析：1貿(mào)易賬戶余額：貿(mào)易賬戶余額是指包括貨物與服務(wù)在內(nèi)的進(jìn)出口之間的差額。 2經(jīng)常賬戶余額：經(jīng)常賬戶除包括貿(mào)易賬戶外，還包括收入賬戶和經(jīng)常轉(zhuǎn)移賬戶。暫時(shí)不考慮經(jīng)常轉(zhuǎn)移問(wèn)題時(shí)，經(jīng)常賬戶余額與貿(mào)易賬戶余額之間的差別就體現(xiàn)在收入賬戶余額的大小上。收入賬戶主要反映的是資本通過(guò)直接投資或

11、間接投資取得的收入，為達(dá)到一定的經(jīng)常賬戶余額(假定這一余額為零)，凈國(guó)外資產(chǎn)數(shù)額越大，從外國(guó)得到的收入也就越多，貿(mào)易賬戶也就可以相應(yīng)出現(xiàn)更多的赤字。相反，凈外國(guó)負(fù)債越大，向國(guó)外付出的收入也就越多，貿(mào)易賬戶就必須實(shí)現(xiàn)更多的盈余才能維持經(jīng)常賬戶平衡。 3資本與金融賬戶 由于國(guó)際收支賬戶采用復(fù)式記賬法，因此不考慮錯(cuò)誤與遺漏因素時(shí)，經(jīng)常賬戶中的余額必然對(duì)應(yīng)著資本與金融賬戶在相反方向上的數(shù)量相等的余額。經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶存在的這一關(guān)系可用下式表示：CA+KA=O 當(dāng)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字時(shí)，必然對(duì)應(yīng)著資本與金融賬戶的相應(yīng)盈余，這意味著一國(guó)利用金融資產(chǎn)的凈流人為經(jīng)常賬戶赤字融資。 假定其他條件不變，資本可

12、以在各國(guó)間自由流動(dòng)，利率水平是影響資本流動(dòng)的最主要因素；同時(shí)，假定分析對(duì)象是一小國(guó)，它無(wú)法影響世界市場(chǎng)利率水平，那么資本與金融賬戶為經(jīng)常賬戶赤字進(jìn)行融資的機(jī)制一般如下述分析。 需要指出的是：(1)資本與金融賬戶提供的融資有制約條件：這一融資方式的限制至少體現(xiàn)在兩個(gè)方面:首先，流入的資本本身并非是穩(wěn)定的;其次，利用外國(guó)資本進(jìn)行融資必然面臨著償還問(wèn)題。資本流入為經(jīng)常賬戶赤字融資，蘊(yùn)含了發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性。（2）資本與金融賬戶中的資本流動(dòng)存在著獨(dú)立的運(yùn)動(dòng)規(guī)律；（3） 債務(wù)收入因素對(duì)經(jīng)常賬戶也會(huì)產(chǎn)生影響。第三章 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)際金融活動(dòng)第一節(jié) 外匯市場(chǎng)上的國(guó)際金融活動(dòng)國(guó)際金融市場(chǎng)：是資金在國(guó)際間進(jìn)行

13、流動(dòng)或金融產(chǎn)品在國(guó)際問(wèn)進(jìn)行買賣和交換的場(chǎng)所：1.外國(guó)金融市場(chǎng)(foreign financial market)是利用一國(guó)原有的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行交易，一般使用市場(chǎng)所在國(guó)發(fā)行的貨幣，受到該國(guó)金融市場(chǎng)上的慣例與政策法令的約束。2.歐洲貨幣市場(chǎng)(European currency market)這一市場(chǎng)基本上不受任何一國(guó)國(guó)內(nèi)政策法令的管理，在利率、業(yè)務(wù)慣例上具有自己的特點(diǎn)，它是國(guó)際金融市場(chǎng)的核心。（1）如果交易者有一方是市場(chǎng)所在地居民，稱為在岸交易。（2）如果交易雙方都是市場(chǎng)所在國(guó)的非居民，稱為離岸交易。國(guó)際金融市場(chǎng)就是由外國(guó)金融市場(chǎng)、歐洲貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)這三部分所構(gòu)成的相互聯(lián)系的整體。 一、外匯與匯

14、率的概念1外匯(foreign exchange)指以外國(guó)貨幣表示的、能用來(lái)清算國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。具體地說(shuō)，一種外幣資產(chǎn)成為外匯有三個(gè)條件：第一、自由兌換性；第二、普遍接受性； 第三、可償性。2匯率(exchange rate)指以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。（1）匯率的標(biāo)價(jià)方法：直接標(biāo)價(jià)法（Direct Quotation System） 間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quotation System） 美元標(biāo)價(jià)法（U.S. Dollar Quotation System） 如果將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（Base Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣

15、（Quoted Currency）。顯然，在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣；在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價(jià)貨幣是其他各國(guó)貨幣。 法定升值與升值法定升值（Revaluation）是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。升值（Appreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。 法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。 貶值（Depreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外

16、匯價(jià)的下降。 當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱之為“趨于堅(jiān)挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（Hard Currency）。反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（Soft Currency）。 （2）匯率的種類按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率從銀行買賣外匯的角度劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率按外匯的匯付方式不同劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率 按外匯交易交割日不同劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率 按照匯率制度劃分固定匯率和浮動(dòng)匯率固定匯率(fixed exchange rate) 指基本固定的、波動(dòng)幅度限制在一定范圍以內(nèi)的不同貨幣間的匯率

17、。浮動(dòng)匯率(floating exchange rate)是指可以自由變動(dòng)的、聽(tīng)任外匯市場(chǎng)的供求決定的匯率。 外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)簡(jiǎn)介：外匯的交易活動(dòng)是在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的。外匯市場(chǎng)按其結(jié)構(gòu)可分為兩個(gè)層次:第一個(gè)層次是銀行同業(yè)市場(chǎng)，這一市場(chǎng)的主要參與者是各種銀行、外匯經(jīng)紀(jì)公司及各國(guó)中央銀行，交易的金額一般比較大。第二個(gè)層次是客戶與銀行之間的交易市場(chǎng)，這一交易往往就是在銀行的柜面上進(jìn)行。第五節(jié) 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡一、簡(jiǎn)單商品市場(chǎng)平衡：p14當(dāng)一國(guó)的國(guó)內(nèi)吸收小于國(guó)民收入時(shí)，這意味著國(guó)民收入的一部分以貨幣資產(chǎn)的形式儲(chǔ)存起來(lái)，我們稱國(guó)民收入與國(guó)內(nèi)吸收之間的差額為“窖藏”(hoarding)，用H表示，

18、即：H（3）均衡國(guó)民收入的確定簡(jiǎn)單商品市場(chǎng)平衡條件為：國(guó)民收入等于對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的總需求，即：當(dāng)窖藏與貿(mào)易余額相等時(shí)，國(guó)民收入處于均衡狀態(tài)。2.貶值的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析 （1）貶值與貿(mào)易余額出口的需求彈性是價(jià)格(匯率)變動(dòng)率與出口需求變動(dòng)率之間的關(guān)系(EX)，進(jìn)口的需求彈性是價(jià)格(匯率)變動(dòng)率與進(jìn)口需求變動(dòng)率之間的關(guān)系(EM)馬歇爾-勒納條件(The Marshall-Lerner Condition)。：當(dāng)本國(guó)國(guó)民收入不變時(shí)，貶值可以改善貿(mào)易余額的條件是進(jìn)出口的需求彈性之和大于1，即：EX + EM >1這一條件，被稱為當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)滿足這一條件時(shí)，貶值對(duì)貿(mào)易余額的影響為正值，即可以改善貿(mào)易余額。

19、（2）貶值與國(guó)民收入由于商品市場(chǎng)平衡時(shí)貿(mào)易余額等于國(guó)民收入與國(guó)內(nèi)吸收的差額(即Y-A=T)，因此，判斷貶值是否可以改善貿(mào)易余額，實(shí)際上只要看貶值后窖藏?cái)?shù)額是否提高。即：在貶值通過(guò)自主性貿(mào)易余額的改善帶來(lái)國(guó)民收入的增長(zhǎng)后，只要國(guó)內(nèi)吸收的增長(zhǎng)不超過(guò)國(guó)民收入的增長(zhǎng)幅度，貶值就可以改善貿(mào)易余額?？梢?jiàn)，在考慮國(guó)民收入的變動(dòng)因素后，貶值可以改善貿(mào)易余額的條件是：在貶值可以改善自主性貿(mào)易余額時(shí)，還要求由此引起的國(guó)民收入的增加超過(guò)國(guó)內(nèi)吸收的增加幅度。 （3）貶值與自主性吸收勞爾森一梅茨勒效應(yīng)(Lausen-Metzler effects)：貶值會(huì)使以本國(guó)商品衡量的外國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格提高，這實(shí)際上意味著本國(guó)居民

20、原有收入的實(shí)際購(gòu)買力水平下降。這樣，在以本國(guó)商品衡量的收入及吸收數(shù)量均不變的情況，居民的實(shí)際消費(fèi)水平下降了。如果居民要維持他們?cè)械纳顦?biāo)準(zhǔn)，那么勢(shì)必在收入沒(méi)有增加的情況下，增加吸收支出，也就是說(shuō)，貶值可能會(huì)增加自主性吸收支出，這一效應(yīng)就是我們所稱的勞爾森-梅茨勒效應(yīng)。 （4）J曲線效應(yīng)（貶值效應(yīng)的時(shí)滯問(wèn)題）在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，當(dāng)匯率變化時(shí)，進(jìn)出口的實(shí)際變動(dòng)情況還要取決于供給對(duì)價(jià)格的反應(yīng)程度。即使?jié)M足貶值所能改善貿(mào)易余額的前提條件，貶值也不能馬上改善貿(mào)易余額。相反，貨幣貶值后的頭一段時(shí)間，貿(mào)易余額反而可能會(huì)惡化。貶值之后有可能使貿(mào)易余額首先惡化。過(guò)一段時(shí)間以后，待出口供給(這是主要的)和進(jìn)口需求

21、作了相應(yīng)的調(diào)整后，貿(mào)易余額才慢慢開(kāi)始改善。出口供給的調(diào)整時(shí)間，一般被認(rèn)為需要半年到一年的時(shí)間。這是因?yàn)椋旱谝唬谫H值之前已簽訂的貿(mào)易協(xié)議仍然必須按原來(lái)的數(shù)量和價(jià)格執(zhí)行，貿(mào)易余額趨向惡化；第二，即使在貶值后簽訂的貿(mào)易協(xié)議，出口增長(zhǎng)仍然要受認(rèn)識(shí)、決策、資源、生產(chǎn)周期等的影響。至于進(jìn)口方面，進(jìn)口商有可能會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在的貶值是以后進(jìn)一步貶值的前奏，從而加速訂貨。 二、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的相互依存性分析 1開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)：一國(guó)收入的變動(dòng)，會(huì)通過(guò)貿(mào)易渠道引起另一國(guó)收入的相應(yīng)變動(dòng)，這一開(kāi)放經(jīng)濟(jì)問(wèn)存在的相互依存性我們稱之為“溢出效應(yīng)”(spillover effects)。本國(guó)邊際進(jìn)口傾向越大，由本國(guó)收入增加引起的進(jìn)口

22、支出的增加就越大，從而造成外國(guó)的自主性出口越大。外國(guó)的收入乘數(shù)越大，由自主性出口增加對(duì)該國(guó)國(guó)民收入的擴(kuò)張效果就越明顯。2開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的反饋效應(yīng)：該外國(guó)國(guó)民收入增加后，又會(huì)相應(yīng)地造成外國(guó)對(duì)本國(guó)商品進(jìn)口支出的增加，這又意味著本國(guó)自主性出口的增加，從而本國(guó)國(guó)民收入又會(huì)因乘數(shù)效應(yīng)而增加。這樣，本國(guó)國(guó)民收入的增加在對(duì)外國(guó)國(guó)民收入產(chǎn)生擴(kuò)張效果后，外國(guó)國(guó)民收入的擴(kuò)張又進(jìn)一步地反作用于本國(guó)的國(guó)民收入，稱之為反饋效應(yīng)(repercussion effects)。三、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與經(jīng)常賬戶平衡1.開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的IS、LM、CA曲線（1）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的IS曲線：IS曲線是考慮貨幣因素后，反映商品市場(chǎng)平衡的

23、曲線，它所反映的是維持開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的商品市場(chǎng)平衡時(shí)的國(guó)民收入與利率之間的關(guān)系： 第一，這一曲線的斜率為負(fù)；第二，如果政府支出增加，這一總需求增加會(huì)對(duì)國(guó)民收入增加產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，則IS曲線在原有的位置上要向右平移。同樣，如果實(shí)際匯率貶值，則出口需求增加，IS曲線也要向右平移；第三，由于貿(mào)易余額的存在，該曲線的斜率及初始位置都發(fā)生了變化。（2）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的LM曲線：LM曲線是反映貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)國(guó)民收入與利率組合情況的曲線，反映了維持貨幣市場(chǎng)平衡的利率水平與國(guó)民收入的組合。這一平衡條件為貨幣總供給等于貨幣總需求：第一，這一曲線的斜率為正；第二，如果名義貨幣供給水平增加，在物價(jià)水平不變時(shí)，會(huì)使LM曲線向右

24、平移，同樣，如果物價(jià)水平下降，在貨幣供給水平不變時(shí)，LM曲線也向右平移；第三，這一曲線的移動(dòng)會(huì)隨著一國(guó)實(shí)行的是固定匯率還是浮動(dòng)匯率制度而有所不同，其同IS曲線配合而達(dá)到市場(chǎng)平衡的過(guò)程也會(huì)不一樣。（3）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的CA曲線CA曲線是反映經(jīng)常賬戶收支平衡時(shí)利率與國(guó)民收入組合的曲線， 2.固定匯率制下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡（1）平衡條件：在封閉經(jīng)濟(jì)中，由于不存在國(guó)際收支，因此商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)經(jīng)濟(jì)就處于平衡狀態(tài)。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，只有在貨幣市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)同時(shí)處于平衡狀態(tài)時(shí)，經(jīng)濟(jì)才處于平衡狀態(tài)。（注意：此時(shí)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往僅指經(jīng)常賬戶收支產(chǎn)生的外匯供求）（2）自動(dòng)平衡機(jī)制：收入機(jī)制：短期：經(jīng)常賬戶存在

25、逆差-外匯儲(chǔ)備減少-名義貨幣供給下降-實(shí)際貨幣供給下降-利率上升與國(guó)民收入下降-減少進(jìn)口支出-經(jīng)常賬戶改善。如果其他條件不變，這一過(guò)程將一直持續(xù)到LM曲線左移至IS曲線與CA曲線的交點(diǎn)，此時(shí)，商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)同時(shí)平衡。貨幣一價(jià)格機(jī)制：長(zhǎng)期：經(jīng)常賬戶逆差-外匯儲(chǔ)備減少-名義貨幣供給下降-物價(jià)水平下降-實(shí)際匯率貶值-出口上升與進(jìn)口下降-經(jīng)常賬戶改善。這一經(jīng)常賬戶收支的改善會(huì)造成CA曲線與IS曲線的右移，如果其他條件不變，這一過(guò)程將持續(xù)到IS、LM、CA曲線交于一點(diǎn)為止。3.浮動(dòng)匯率制下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡（1）平衡條件：同理，在浮動(dòng)匯率制下，當(dāng)商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)同時(shí)處于平衡狀態(tài)

26、時(shí)，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)才會(huì)處于平衡狀態(tài)。（2）自動(dòng)平衡機(jī)制：經(jīng)常賬戶逆差-外匯供不應(yīng)求-名義匯率貶值 -實(shí)際匯率貶值-出口上升與進(jìn)口下降-經(jīng)常賬戶改善。結(jié)果使CA曲線與IS曲線右移最終達(dá)到平衡。四、國(guó)際資金流動(dòng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡： 1.概述：這里的國(guó)際資金流動(dòng)是指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有直接聯(lián)系，與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國(guó)際間的資金流動(dòng)。國(guó)際資金流動(dòng)就持有金融工具的期限是否超過(guò)一年來(lái)分，可分為中長(zhǎng)期資金流動(dòng)與短期資金流動(dòng)。當(dāng)存在國(guó)際資金流動(dòng)時(shí)，國(guó)際收支平衡就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶作為一個(gè)整體的平衡2.資金流動(dòng)下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡：（1）流量理論中的BP曲線：受資金流動(dòng)性不同的影響，B

27、P曲線有三種形狀：資金完全流動(dòng)時(shí)，BP曲線表現(xiàn)為水平線。在BP線之上的各點(diǎn)，表明國(guó)際收支處于盈余狀態(tài)，在BP曲線之下的各點(diǎn)則表明國(guó)際收支處于赤字狀態(tài)。資金不完全流動(dòng)時(shí)，BP曲線表現(xiàn)為斜率為正的曲線。在BP曲線右邊的各點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)處于國(guó)際收支赤字狀態(tài)，在BP曲線左邊的各點(diǎn)則反映經(jīng)濟(jì)處于國(guó)際收支盈余狀態(tài)。實(shí)際匯率的貶值會(huì)使BP曲線右移。資金完全不流動(dòng)時(shí)，BP曲線表現(xiàn)為垂直線。（2）固定匯率制下的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)平衡在資金完全流動(dòng)時(shí)：此時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡與僅存在經(jīng)常賬戶時(shí)的情況區(qū)別在于：第一，此時(shí)經(jīng)濟(jì)平衡的利率水平必然與世界市場(chǎng)利率水平相同；第二，此時(shí)經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)平衡機(jī)制主要是對(duì)資金流動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的利率機(jī)制。在固

28、定匯率制下，利率機(jī)制對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)調(diào)節(jié)過(guò)程可以描述如下：國(guó)際收支逆差-匯儲(chǔ)備下降-貨幣供給降低-本國(guó)利率上升-資金流入-國(guó)際收支改善 （3）浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡資金完全流動(dòng)時(shí)：此時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)平衡有如下特征：第一，利率水平必然與世界市場(chǎng)利率水平相等；第二，此時(shí)的自動(dòng)平衡機(jī)制主要體現(xiàn)為利率機(jī)制。即：國(guó)際收支逆差-本國(guó)貨幣貶值-出口需求上升-本國(guó)利率上升-資金流入-國(guó)際收支改善3.國(guó)際收支的貨幣分析法：貨幣分析法(monetary approach) 認(rèn)為資金在國(guó)際間流動(dòng)的原因和商品勞務(wù)在國(guó)際間流動(dòng)的原因一樣，都是為了對(duì)一國(guó)的貨幣存量進(jìn)行自發(fā)調(diào)整。貶值引起貶值國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格上升、實(shí)際貨幣余額減少

29、，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)具有緊縮作用。貨幣貶值若要改善國(guó)際收支，則在貶值時(shí)，國(guó)內(nèi)的名義貨幣供應(yīng)不能增加。如果D與Md同時(shí)增加，并且D的增加大于或等于Md的增加，則貶值不能改善國(guó)際收支。 4. 資產(chǎn)組合理論：（1）核心觀點(diǎn)：它對(duì)流量理論的最大發(fā)展在于：將風(fēng)險(xiǎn)因素引入資金流動(dòng)問(wèn)題之中。核心觀點(diǎn)：投資者的投資愿望是追求高的預(yù)期收益，但他們一般都希望承擔(dān)盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)。即，投資者的目的是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合。第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)(theory of purchasing power parity ，簡(jiǎn)稱PPP) ：對(duì)之進(jìn)行系統(tǒng)闡述的是瑞典學(xué)者卡塞爾(GCassel)，于1922年完成。一、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)

30、下的一價(jià)定律：當(dāng)確定一國(guó)內(nèi)部的商品可以分成兩種類型時(shí)：第一種類型區(qū)域間價(jià)格差異可以通過(guò)套利活動(dòng)消除，稱之為可貿(mào)易商品(tradable goods)；第二類商品區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，稱之為不可貿(mào)易商品(nontradable goods)。對(duì)于可貿(mào)易商品，套利活動(dòng)將使它的地區(qū)間價(jià)格差異保持在較小范圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的，我們將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”(one price rule)。同樣，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下， 如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的，即：

31、Pi=e·Pi* e-直接標(biāo)價(jià)的匯率（開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律）二、購(gòu)買力平價(jià)的基本形式1絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比。2相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)對(duì)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)假定進(jìn)行放松，它認(rèn)為交易成本的存在使一價(jià)定律并不能完全成立，同時(shí)各國(guó)一般價(jià)格水平的計(jì)算中商品及其相應(yīng)權(quán)數(shù)都是存在差異的，因此各國(guó)的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在著一定的、較為穩(wěn)定的偏離， 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通脹率的差異決定的，如果本國(guó)通脹率超過(guò)外國(guó)，則本幣將貶值。

32、第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)(theory of interest-rate parity) 與購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)相比，是一種短期內(nèi)的分析。利率平價(jià)說(shuō)可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(covered interest-rate parity，簡(jiǎn)稱CIP)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)(uncovered interestrate parity，簡(jiǎn)稱UIP) 。 一、套補(bǔ)的利率平價(jià)其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說(shuō)，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。二、非套補(bǔ)的利率平價(jià)它的經(jīng)濟(jì)含

33、義是：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。在非套補(bǔ)利率平價(jià)已經(jīng)成立的情況下，如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。三、對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)投機(jī)行為的分析：投機(jī)者總是試圖在匯率的變動(dòng)中謀利，當(dāng)預(yù)期的未來(lái)匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投機(jī)者就認(rèn)為有利可圖了。假定Eef>f， f-和約價(jià)格這意味著投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來(lái)的本幣價(jià)值高估了，因此他將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，再將所獲得的外幣以這一預(yù)期匯率水平賣出，從而獲得這一差價(jià)所形成的利潤(rùn)。最終：Eef=f可見(jiàn)，投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯

34、率完全由預(yù)期的未來(lái)匯率所確定，此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立，即Eef=f ， A= EA=i-i*第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō)一、國(guó)際收支說(shuō)的早期形式：國(guó)際借貸說(shuō)：外匯供求是由國(guó)際收支引起的。當(dāng)一國(guó)進(jìn)入支出階段的外匯支出大于進(jìn)入收入階段的外匯收入時(shí)，外匯的需求大于供應(yīng)，因而本國(guó)貨幣匯率下降；反之，則本國(guó)貨幣匯率上升。當(dāng)進(jìn)入收支階段的外匯供求相等時(shí)，匯率便處于均衡狀態(tài)。二、現(xiàn)代國(guó)際收支說(shuō)：1.國(guó)民收入的變動(dòng)：當(dāng)其他條件不變時(shí)(下同)，本國(guó)國(guó)民收入的增加將通過(guò)邊際進(jìn)口傾向而帶來(lái)進(jìn)口的上升，這導(dǎo)致對(duì)外匯需求的增加，本幣貶值。外國(guó)國(guó)民收入的增加將帶來(lái)本國(guó)出口的上升，本幣升值；2.價(jià)格水平的變動(dòng)：

35、本國(guó)價(jià)格水平的上升將帶來(lái)實(shí)際匯率的升值，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值。外國(guó)價(jià)格水平的上升將帶來(lái)實(shí)際匯率的貶值，本國(guó)經(jīng)常賬戶改善，本幣升值；3.利率的變動(dòng)：本國(guó)利率的提高將吸引更多的資本流人，本幣升值。外國(guó)利率的提高將造成本幣貶值；4.對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的變動(dòng)：如果預(yù)期本幣在未來(lái)將貶值，資本將會(huì)流出以避免匯率損失，這帶來(lái)本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來(lái)將升值，則本幣在即期將升值。第四節(jié) 匯率的資產(chǎn)價(jià)格分析法 一、匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法：簡(jiǎn)稱為匯率的貨幣模型。在這一模型中，本國(guó)債券與外國(guó)債券是完全可替代的，只要本國(guó)貨幣市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)，債券市場(chǎng)也必然處于平衡狀態(tài)。因此，貨幣模型分

36、析的是本國(guó)貨幣市場(chǎng)上貨幣供求的變動(dòng)對(duì)匯率的影響。1.假定前提：垂直的總供給曲線、穩(wěn)定的貨幣需求、購(gòu)買力平價(jià)的成立；貨幣供給是政府可以控制的外生變量；匯率可以自由。2.基本模型得出：本國(guó)與外國(guó)實(shí)際國(guó)民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過(guò)對(duì)各自物價(jià)水平的影響決定兩國(guó)匯率水平。 二：匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡(jiǎn)稱為“超調(diào)模型”(overshooting model)，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什(Dornbucsh)于70年代提出。與貨幣模型相比，這一模型的最大特點(diǎn)在于認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度不同，其價(jià)格水平具有粘性，使購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的過(guò)渡過(guò)程。2.超調(diào)

37、模型中的平衡調(diào)整過(guò)程經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整：在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，價(jià)格水平將進(jìn)行持續(xù)的調(diào)整，直至經(jīng)濟(jì)到達(dá)長(zhǎng)期平衡水平為止。此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國(guó)貨幣匯率達(dá)到長(zhǎng)期平衡水平，購(gòu)買力平價(jià)成立，利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。三、匯率的資產(chǎn)組合分析法：匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于上世紀(jì)70年代，這一理論的代表人物是美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授布朗森(W.Branson) 。與貨幣分析法相比，這一理論的特點(diǎn)：一是假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，風(fēng)險(xiǎn)等因素使非套補(bǔ)的利率平價(jià)不成立，從而需要對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)上進(jìn)行考察；二是將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了模型的

38、分析。本國(guó)資產(chǎn)總量直接制約對(duì)各種資產(chǎn)的持有總量，而經(jīng)常賬戶的變動(dòng)會(huì)對(duì)這一資產(chǎn)總量造成影響。這樣，這一模型將流量因素與存量因素結(jié)合了起來(lái)。1.資產(chǎn)組合分析法的分析前提：第一，本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣(M)、本國(guó)政府發(fā)行的以本幣為面值的債券(B)、外國(guó)發(fā)行的以外幣為面值的債券(F)。外幣債券的供給在短期內(nèi)被看作是固定的，它的本幣價(jià)值等于F·e(e為直接標(biāo)價(jià)法時(shí)的匯率)；第二，在短期內(nèi)不考慮持有本國(guó)債券及外國(guó)債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響；第三，假定預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)，這樣影響持有外國(guó)債券的收益率的因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng)。2.資產(chǎn)組合模型的基本形式：一國(guó)資產(chǎn)總量(總財(cái)富)在任何時(shí)

39、候由下式構(gòu)成：W=M+B+e·F第二節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)上的國(guó)際金融活動(dòng)1歐洲美元市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的原因： （1）客觀條件： 美國(guó)國(guó)際收支赤字規(guī)模擴(kuò)大，為歐洲美元市場(chǎng)提供了大量的資金； 美國(guó)限制資本流出的措施迫使美國(guó)境外居民的美元借貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到歐洲美元市場(chǎng)； 在70年代之后石油的兩次大幅提價(jià)促進(jìn)了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展。 其他因素。（2）歐洲美元市場(chǎng)自身的利率優(yōu)勢(shì)： 歐洲美元市場(chǎng)的銀行沒(méi)有國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的約束，能夠提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的利率； 歐洲美元市場(chǎng)在很大程度上是一個(gè)銀行同業(yè)市場(chǎng)，規(guī)模效應(yīng)使其費(fèi)用成本較低； 歐洲美元市場(chǎng)上的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低； 歐洲美

40、元市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)可以降低交易成本；歐洲美元市場(chǎng)金融創(chuàng)新迅速，對(duì)降低交易成本有明顯效果。三、歐洲貨幣市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)：第一，市場(chǎng)范圍廣闊，不受地理限制；第二，交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍；第三，有自己獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)；第四，一般從事非居民的境外貨幣借貸，所受管制較少。第三節(jié) 國(guó)際金融創(chuàng)新一、國(guó)際金融創(chuàng)新的原因：（1）國(guó)際信息傳遞領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步；（2）規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)；（3）規(guī)避政策管制是國(guó)際金融創(chuàng)新的重要誘因。 二、金融衍生工具 1.遠(yuǎn)期類合約：(1)遠(yuǎn)期(forward)合約：是指買賣雙方分別承諾在將來(lái)某一特定時(shí)間按照事先確定的價(jià)格，購(gòu)買和提供某種商品的合約。遠(yuǎn)期合約是最簡(jiǎn)單的衍

41、生工具。(2)期貨(futures)交易：期貨交易是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易 。(3)互換(swap)交易：是指交易雙方通過(guò)遠(yuǎn)期合約的形式約定在未來(lái)某一段時(shí)間內(nèi)互換一系列的貨幣流量的交易。按照交換標(biāo)的物不同，互換交易可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、股權(quán)互換、股權(quán)一債權(quán)互換。2期權(quán)類合約：(1)期權(quán)(option)：期權(quán)，又稱選擇權(quán)，是指它的持有者在規(guī)定的期限內(nèi)具有按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利?？礉q期權(quán)(call option) ：給予合約持有人在未來(lái)某時(shí)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買某一資產(chǎn)的權(quán)力，看跌期權(quán)(put option)：給予以約定價(jià)格出售的權(quán)力。(2)利率上限與

42、下限：利率上限(interest rate caps)是用來(lái)保護(hù)浮動(dòng)利率借款人以免受利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)，如果貸款利率超過(guò)了規(guī)定的上限，利率上限合約的提供者將向合約持有人補(bǔ)償實(shí)際利率與利率上限的差額。利率下限合約(interest rate floors)是用來(lái)保護(hù)浮動(dòng)利率貸款人以避免未來(lái)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，如果利率下降至下限以下，合約持有人可得到市場(chǎng)利率與利率下限之間的差額。(3)票據(jù)發(fā)行便利(note facilities)：是指銀團(tuán)利用一定期間內(nèi)(57年)對(duì)借款人提供的一個(gè)可循環(huán)使用的信用額度，由借款人發(fā)行一系列短期(如半年期)票券，由銀團(tuán)代銷或承購(gòu)而進(jìn)行融資的一種形式。三、國(guó)際金融創(chuàng)新的影響：

43、1.國(guó)際金融創(chuàng)新刺激了國(guó)際間的資本流動(dòng)： 2.增加了國(guó)際金融市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn)，影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。第四節(jié) 國(guó)際資金流動(dòng)一、國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際資金流動(dòng)： 1.國(guó)際資本的流動(dòng)國(guó)際間的資本流動(dòng)可以依據(jù)資本流動(dòng)與實(shí)際生產(chǎn)、交換的關(guān)系分為兩大類型。（1）生產(chǎn)性資本流動(dòng)是與實(shí)際生產(chǎn)、交換發(fā)生直接聯(lián)系的資本流動(dòng)，是作為商品在國(guó)際間流動(dòng)的對(duì)應(yīng)物，在國(guó)際貿(mào)易支付中發(fā)生的資本流動(dòng)以及與之直接聯(lián)系的各種貿(mào)易信貸及金融市場(chǎng)活動(dòng)等貿(mào)易性資本流動(dòng)。（2）金融性資本流動(dòng)指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有直接聯(lián)系的金融性資本的國(guó)際流動(dòng)。2.國(guó)際資金流動(dòng)：在這里我們稱之為國(guó)際資金流動(dòng)，是指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有直接聯(lián)系而與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相脫離

44、的、以貨幣金融形態(tài)存在于國(guó)際間的資本流動(dòng)。3. 80年代以來(lái)，國(guó)際資金流動(dòng)的特點(diǎn)：（1）國(guó)際資金流動(dòng)規(guī)模巨大，形成獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)規(guī)律； （2）國(guó)際資金流動(dòng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化（3）機(jī)構(gòu)投資者增加，成為主體機(jī)構(gòu)投資者包括共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金管理的基金、保險(xiǎn)公司、信托公司、基金會(huì)、捐款基金，以及投資銀行、商業(yè)銀行和證券公司。二、國(guó)際資金流動(dòng)飛速增長(zhǎng)的原因1.金融資產(chǎn)大量積累：2.各國(guó)對(duì)國(guó)際資金流動(dòng)管制放松及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮；3.追逐高額利潤(rùn)的驅(qū)使：4.金融創(chuàng)新的推動(dòng)：避險(xiǎn)、規(guī)避管制、技術(shù)進(jìn)步。三、國(guó)際資金流動(dòng)的影響 2.作用與影響：（1）推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)： 彌補(bǔ)資金缺口； 促進(jìn)國(guó)際間資源優(yōu)化配置。（2）

45、國(guó)際分工進(jìn)一步深化，一體化趨勢(shì)明顯： 區(qū)域一體化； 全球一體化。（3）促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和技術(shù)轉(zhuǎn)移；（4）造成匯率波動(dòng)加劇，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩因素增加：結(jié)果是：從微觀主體企業(yè)到國(guó)家、國(guó)際范圍的匯率和政策風(fēng)險(xiǎn)皆在增加。四、國(guó)際資金流動(dòng)的形式：1.長(zhǎng)期國(guó)際資金流動(dòng)：（1）直接投資：（2）證券投資：（3）國(guó)際貸款：2.國(guó)際資金短期流動(dòng)：期限一般為一年期以下。其工具有通貨、活期存款、聯(lián)邦基金、短期政府債券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓定期存單等。從類型上看有貿(mào)易資金流動(dòng)、套利性資金流動(dòng)、避險(xiǎn)性資金流動(dòng)等。五、國(guó)際債務(wù)危機(jī)與貨幣危機(jī) 1.債務(wù)危機(jī)：（1）債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因：原因：內(nèi)部原因：A.發(fā)展中國(guó)家政策失

46、誤：B.對(duì)所借外債沒(méi)有進(jìn)行妥善管理和合理運(yùn)用：外部原因：A.發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)“滯漲”：B.兩次石油提價(jià)使非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家進(jìn)口支出擴(kuò)大；C.國(guó)際銀行業(yè)貸款政策的影響。 （2）債務(wù)危機(jī)的解決方案 最初的援助措施（1982-1984） ：核心：將債務(wù)危機(jī)視為發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)的暫時(shí)性流動(dòng)性困難，因此只需要采取措施使他們克服暫時(shí)性的資金緊缺。做法：A.各國(guó)政府、商行、國(guó)際機(jī)構(gòu)向債務(wù)國(guó)大量提供優(yōu)惠貸款，緩解資金困難； B.將現(xiàn)有債務(wù)重新安排：主要是延長(zhǎng)償還期限，而不減免債務(wù)總額； C.要求債務(wù)國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)行緊縮的國(guó)內(nèi)政策。貝克計(jì)劃（1985-1988年） 內(nèi)容：A.在債務(wù)國(guó)中實(shí)行全面的宏觀經(jīng)濟(jì)和機(jī)構(gòu)改革

47、，允許市場(chǎng)力量和私人企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中起更大的作用，鼓勵(lì)更多的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和投資，減少預(yù)算赤子，使貿(mào)易和金融自由化； B.要求在三年內(nèi)凈增商業(yè)貸款200億美元，為債務(wù)國(guó)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)提供新的周轉(zhuǎn)資金C.發(fā)揮國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在協(xié)調(diào)債務(wù)問(wèn)題中的作用 2. 貨幣危機(jī)：（1）概念：貨幣危機(jī)(currency crisis)，又稱國(guó)際收支危機(jī)(balance of payment crisis) 指市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信心的情況下，通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。（2）短期資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊：所謂國(guó)際投機(jī)性資本，或游資（Hot Money）

48、，是指那些沒(méi)有固定的投資領(lǐng)域，為追逐短期高額利潤(rùn)而在各市場(chǎng)間頻繁移動(dòng)的資本（3）投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略：投機(jī)者利用各類金融工具的即期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易同時(shí)在外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)，以及各種衍生品市場(chǎng)傷做全方位的投機(jī)，構(gòu)成了立體投機(jī)策略。通常投機(jī)者獲得貨幣現(xiàn)貨籌碼的渠道可能有4條：從當(dāng)?shù)劂y行獲得貸款；出售持有的該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)；從離岸市場(chǎng)融資；從當(dāng)?shù)赝镀蓖泄軝C(jī)構(gòu)借入股票并將其在股票市場(chǎng)上賣空（4）80年代以來(lái)投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)：80年代以來(lái)的投機(jī)性沖擊顯示出許多新特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在沖擊的規(guī)模和勢(shì)力日益龐大，投機(jī)性沖擊策略立體化，沖擊面越來(lái)越區(qū)域化，以及沖擊活動(dòng)日益公開(kāi)化等。

49、投機(jī)性沖擊的規(guī)模和勢(shì)力日益龐大：A.國(guó)際投機(jī)性資本的規(guī)模日益龐大；B.國(guó)際投機(jī)性資本日益形成“集體化”傾向；C.金融衍生品的發(fā)展為投機(jī)者提供了杠桿化的交易方式。投機(jī)性沖擊策略日益立體化：投機(jī)性沖擊日益區(qū)域化： 投機(jī)性沖擊活動(dòng)日益公開(kāi)化： 投機(jī)者越來(lái)越注重利用貶值的預(yù)期和市場(chǎng)的信心危機(jī)：思考題：1、試分析索羅斯在上一次亞洲金融危機(jī)中的投資策略。2、試分析上世紀(jì)90年代后期至今的兩次大的金融危機(jī)產(chǎn)生的原因及其影響。第五章 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)管理第一節(jié) 匯率制度與政府干預(yù)¢ 一、匯率制度的選擇¢ 1.基本概念：¢ 匯率制度：也稱為匯率安排，是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水

50、平的確定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。固定匯率制度¢ 浮動(dòng)匯率制度二、政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)：1.目的：¢ （1）防止匯率在短期內(nèi)過(guò)分波動(dòng)；¢ （2）避免匯率水平在中長(zhǎng)期內(nèi)失調(diào)；¢ （3）進(jìn)行政策搭配的需要；¢ （4）其他目的。¢ 2.政府干預(yù)的類型：¢ 3.結(jié)論：¢ 政府管制盡管在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍然會(huì)發(fā)揮其效率，但長(zhǎng)期看，將會(huì)有管制放松的趨勢(shì)。第二節(jié) 蒙代爾-弗萊明的宏觀財(cái)政、貨幣分析模型¢ 蒙代爾-弗萊明模型(Mundell-Fleming Model)是60年代提出的，是從貨幣金融角度為主

51、對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀分析的基本分析框架，被稱為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下進(jìn)行宏觀分析的工作母機(jī)(workhorse)，對(duì)國(guó)際金融學(xué)的發(fā)展有重大影響。蒙代爾弗萊明模型的基本結(jié)論是：貨幣政策在固定匯率下對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)毫無(wú)效果，在浮動(dòng)匯率下則效果顯著；財(cái)政政策在固定匯率下對(duì)刺激機(jī)經(jīng)濟(jì)效果顯著，在浮動(dòng)匯率下則效果甚微或毫無(wú)效果。缺陷：首先，它遺漏了關(guān)于國(guó)際資本市場(chǎng)中存量均衡的討論，因?yàn)樵谀Ｐ椭?，蒙代爾認(rèn)為國(guó)際資本流動(dòng)是利率差別的唯一函數(shù)，因而只要存在利差，資本就會(huì)一貫的流動(dòng)從而彌補(bǔ)任何水平的經(jīng)常項(xiàng)目不平衡，而在現(xiàn)實(shí)中各國(guó)間的利率差別普遍存在。第二個(gè)問(wèn)題是，在外部均衡的標(biāo)準(zhǔn)上蒙代爾非常強(qiáng)調(diào)資本賬戶，而國(guó)際資本流動(dòng)是利率差別的

52、唯一函數(shù)，因此如果一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支逆差，只有通過(guò)提高國(guó)內(nèi)利率以吸引資本流入，但是這既是一個(gè)擠出私人投資，又是依靠對(duì)外債臺(tái)高筑的取得外部均衡的政策。因此無(wú)論是貨幣主義的以儲(chǔ)備衡量的外部均衡標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際收支平衡，還是蒙代爾強(qiáng)調(diào)的資本賬戶的外均衡標(biāo)準(zhǔn)都存在缺陷。¢ 蒙代爾-弗萊明模型的分析對(duì)象是一個(gè)開(kāi)放的小型國(guó)家，對(duì)國(guó)際資金流動(dòng)采取流量分析，其分析前提有：¢ 第一，總供給曲線是水平的；¢ 第二，即使在長(zhǎng)期，購(gòu)買力平價(jià)也不存在；¢ 第三，不存在匯率將發(fā)生變動(dòng)的預(yù)期，投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。一、固定匯率制下的財(cái)政、貨幣政策：¢ 1.資金完全不流動(dòng)時(shí)的財(cái)政、貨幣政策分

53、析：¢ （1）貨幣政策分析：擴(kuò)張性政策¢ 在短期內(nèi)，利率下降，收入上升，國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶惡化；¢ 在長(zhǎng)期內(nèi)，收入、利率、國(guó)際收支狀況恢復(fù)期初水平，但基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。2.資金不完全流動(dòng)時(shí)的財(cái)政、貨幣政策分析¢ (1)貨幣政策分析:¢ 短期內(nèi)，利率下降，收入上升，國(guó)際收支惡化；¢ 長(zhǎng)期內(nèi)，利率、收入、國(guó)際收支均恢復(fù)期初水平，但基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。¢ （2）財(cái)政政策分析：¢ 政府財(cái)政支出的上升，會(huì)使利率上升，國(guó)民收入增加。利率上升會(huì)使資本與金融賬戶改善，而收入的增加會(huì)使進(jìn)口上升，經(jīng)常賬戶惡化。此時(shí)國(guó)際收支狀況取決于這兩種效應(yīng)的相對(duì)大小。資金流動(dòng)性狀況體現(xiàn)在BP曲線的斜率之上。¢ 2）財(cái)政政策分析：¢ BP曲線斜率小于LM曲線的斜率時(shí)：¢ 經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期平衡時(shí)，國(guó)民收入進(jìn)一步增加，利率較短期平衡水平下降但高于期初水平，國(guó)際收支平衡。¢ 3.資金完全流動(dòng)時(shí)的財(cái)政、貨幣政策分析：¢ （1）貨幣政策分析：&