汽車市場投資藍(lán)海模式分析報告

1、. . . . 中國汽車市場的投資“藍(lán)海”黃立沖(臺新資本、盛富資本)2006年中國汽車市場進(jìn)入穩(wěn)步增長，其競爭特征和行業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生改變，這種改變也令新的投資潛力市場涌現(xiàn)，市場投資的吸引點正在從整車向零部件和售后服務(wù)轉(zhuǎn)移。尋找“藍(lán)?！薄罢嚍橥酢币堰^去中國汽車行業(yè)在經(jīng)歷了2002年“井噴”和2003年的高歌猛進(jìn)后，增長率一度達(dá)了歷史最高點，但在2004年卻打了個“急剎車”。經(jīng)歷了2004年的劇烈下滑后，2005年中國汽車工業(yè)又迎來了新曙光，整個行業(yè)的增長穩(wěn)步向上。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，2005年中國生產(chǎn)汽車總數(shù)為5,700,000輛，較去年增加約13%，中國成為繼美國、日本和德國之

2、后的全球第四大汽車生產(chǎn)國。在2006年，中國有望取代排名第三的德國，但與日本相比仍有一定距離。2005年，中國汽車市場占整個全球市場的8.7%，其增長占全球汽車工業(yè)總增長的23.2%，其重要市場地位已日益凸顯。據(jù)此我們可以斷定，2006年與以后中國的汽車行業(yè)將會繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，目前，行業(yè)已發(fā)展到一個相對成熟的階段，由于過去本土汽車制造商無序的投資，一窩蜂地投資在整車制造上，使得該環(huán)節(jié)的利潤被攤薄。2005年，激烈的割喉價格戰(zhàn)出現(xiàn)，OEM廠商也面臨原材料價格的上漲，而且競爭日益激烈，100多個品牌共存于一個日益擁擠的市場。盡管2005年度汽車產(chǎn)量和銷售都有所增長，但行業(yè)整體利潤下降了38.4%。而

3、凈利潤率從2003年的9%下滑到了2005年的4%，現(xiàn)在已低于制造業(yè)的平均利潤率。根據(jù)以上分析可以看出，“整車為王”的時代已經(jīng)一去不復(fù)返了，過去由于利潤較高，目前上市的汽車廠商都是以整車制造為主?，F(xiàn)在國際油價居高不下，中國本土汽車制造廠商的能源成本不斷升高、原材料價格快速上漲和汽車持有量的上升，中國汽車零部件和售后服務(wù)市場將成為未來投資新的增長點。關(guān)注新興投資機(jī)會我們有理由相信，根據(jù)國際上汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史和發(fā)展趨勢，中國汽車零部件行業(yè)和售后服務(wù)業(yè)未來將呈現(xiàn)迅猛發(fā)展勢頭。作為一個新興、尚未完全成型的市場，我們認(rèn)為，以下投資機(jī)會應(yīng)該會在未來得到充分顯現(xiàn)。A)汽車產(chǎn)業(yè)政策和關(guān)稅的調(diào)整迫使整車廠商加速

4、零件采購本土化2004年6月，中國正式頒布并實施新的汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策(以下簡稱政策)，用整車狀態(tài)管理辦法替代了原來的國產(chǎn)化比例不低于40的要求，即凡是用進(jìn)口零部件生產(chǎn)汽車構(gòu)成整車特征的，必須按照整車關(guān)稅納稅，這使本土部件低于一定比例的廠商面臨整車的關(guān)稅比率。在新的政策下，整車制造商必須盡快拋棄CKD的生產(chǎn)模式，盡可能國產(chǎn)化，在新的政策指引下，中國政府對本土公司的零部件研發(fā)給予了大量的鼓勵措施。在加入世貿(mào)組織的2001年，中國的整車關(guān)稅和零部件關(guān)稅分別為50和25，到2006年，已經(jīng)分別下降到25和10。因此在該政策出臺后，許多CKD方式生產(chǎn)的廠商將不得不實現(xiàn)零部件供應(yīng)的本土化，加上零部件生產(chǎn)在

5、汽車產(chǎn)業(yè)鏈中本來就是一個高利潤環(huán)節(jié)，所以，為行業(yè)戰(zhàn)略投資者提供了政策上的優(yōu)勢。B)全球采購將成為本土零部件廠商提供產(chǎn)品OEM外包出口機(jī)遇為了降低成本，世界知名廠商都將采購的目標(biāo)開始轉(zhuǎn)向中國，通用、福特、大眾等跨國公司都已經(jīng)在中國建立采購中心。我們有理由相信，在汽車業(yè)全球化的整合和零部件采購全球化的浪潮中，中國將成為世界性的汽車零部件制造基地之一。所以，汽車零部件行業(yè)的投資在未來有較多的利好因素，同時也是利潤豐厚的一個行業(yè)，也將成為行業(yè)戰(zhàn)略投資者爭搶的主要對象之一。另外，隨著中國汽車后產(chǎn)業(yè)的“黃金時代”的帶來，汽車金融、消費信貸、二手車的流通、報廢回收拆解等等方面都是是未來投資者們爭先搶奪之地。

6、C)汽車服務(wù)業(yè)也將步零部件行業(yè)的后塵加速發(fā)展汽車金融、消費信貸目前中國消費者金融信貸買車只占據(jù)買車人數(shù)的10至20，這與迅速膨脹的汽車購買需求形成了巨大的反差，即使未來20年中國汽車信貸只有國外的一半，汽車金融業(yè)也將有5000多億元的市場容量。這必將是未來行業(yè)戰(zhàn)略投資者重點關(guān)注的產(chǎn)業(yè)。二手車流通目前美國、德國、瑞士、日本、等二手車的銷售分別是新車銷售的3.5倍、2倍、2倍、1.4倍、2倍，其中美國舊車?yán)麧櫿祭麧櫩傤~的45。中國舊車市場增長較快(見圖1)，因此，該行業(yè)尚處于成長階段，行業(yè)投資前景十分看好，舊車銷售網(wǎng)絡(luò)發(fā)展前景樂觀。報廢回收拆解根據(jù)國際經(jīng)驗，汽車上的鋼鐵、有色材料零部件90以上可以

7、回收利用，玻璃、塑料等回收利用率也可達(dá)50以上，經(jīng)處理后的這些零部件仍有很高的使用價值。一輛報廢汽車如果按照每噸450元高于國家定價100元的價格拆解，毛利率仍可達(dá)到50，凈利潤率也可達(dá)到25左右。目前，創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)已經(jīng)意識到汽車服務(wù)業(yè)的機(jī)會并有所行動，在2006年8月8日，UAA(聯(lián)合汽車俱樂部)與聯(lián)想投資聯(lián)合對外宣布，UAA引入聯(lián)想投資800萬美元資金，共同開拓中國的汽車俱樂部和汽車售后服務(wù)市場。時隔不久，8月下旬又從業(yè)傳來中國汽車網(wǎng)從高盛集團(tuán)為代表的SeriesB手中，獲得2500萬美元的第二輪戰(zhàn)略股份融資。易車網(wǎng)9月14日也向媒體透露，其剛剛完成了第二輪國際私募融資，獲得了來自美國和日本風(fēng)

8、險投資機(jī)構(gòu)總額1000萬美元的投資。還有51auto公司、愛卡汽車網(wǎng)、車盟網(wǎng)，中國汽車后服務(wù)市場已經(jīng)得到了國際風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。剖析“藍(lán)?！逼嚵悴考褪酆蠓?wù)行業(yè)“錢”景可觀中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈主要包括汽車零部件業(yè)、汽車貿(mào)易業(yè)、汽車制造業(yè)。科爾尼公司對全球103家汽車行業(yè)上市公司的財務(wù)狀況進(jìn)行了調(diào)查，分別分析了汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的三個環(huán)節(jié)的資本投資現(xiàn)金流回報率(CashFlowReturnonInvestedCapitalCFRIC)，得出汽車零部件業(yè)是13，汽車貿(mào)易業(yè)是10，而汽車制造業(yè)僅僅是5。因此就國際上成熟市場而言，我們認(rèn)為整車制造是一個高投入和低回報的行業(yè)。汽車制造業(yè)的上下游業(yè)務(wù)：零部件制造

9、、汽車經(jīng)銷、汽車服務(wù)，包括汽車金融的整體盈利性都好于汽車制造業(yè)本身。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，2005年整車與零部件規(guī)模相比為1：0.66，而按照國際汽車行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，整車與零部件規(guī)模的比例應(yīng)達(dá)到1：1.7左右，兩者的配比會逐漸調(diào)節(jié)到合理的比例，在這種前提下就算整車市場不增長，中國零部件市場也會高速增長。根據(jù)臺新資本與盛富資本預(yù)測，到2010年中國將在現(xiàn)有零部件供應(yīng)行業(yè)規(guī)模基礎(chǔ)上增加165的份額達(dá)到約8000億元左右規(guī)模，成為全球最大的投資吸收方。同樣值得關(guān)注的另一個機(jī)會點是，在成熟的國際汽車市場，5060的利潤是在其服務(wù)領(lǐng)域中產(chǎn)生的。因此，緊隨中國汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展之后，一個巨大的汽車售后

10、服務(wù)市場人們謂之“汽車后市場”正在形成。一般使用49年的車輛，其售后服務(wù)市場是最大的。因此從現(xiàn)在開始，中國將進(jìn)入“汽車后市場”的一個快速增長期。預(yù)計2010年中國的汽車售后服務(wù)市場規(guī)模將達(dá)1900億元，在亞洲僅次于日本位居第二。同時，即使假設(shè)今后20年中國消費者通過銀行信貸購車的比例只達(dá)到國外平均水平的二分之一，中國汽車金融業(yè)也將有5250億元的市場容量。零部件產(chǎn)業(yè)走向分析我們認(rèn)為中國汽車零部件產(chǎn)業(yè)將向以下幾個方面轉(zhuǎn)型：A)零部件市場將有序轉(zhuǎn)型，投資比例會逐漸放大本土廠商出口產(chǎn)品從售后配件市場開始進(jìn)入OEM市場，從低附加值產(chǎn)品開始向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，從散亂狀態(tài)出口向有序轉(zhuǎn)變，特別是一些自主品牌

11、產(chǎn)品開始進(jìn)入國際采購體系，出口產(chǎn)品的技術(shù)水平也有很大提高。從零部件的出口發(fā)展趨勢來看，充分顯示出中國汽車零部件行業(yè)國際競爭力逐步增強(qiáng)。從最近幾年汽車行業(yè)固定資產(chǎn)投資來看，汽車零部件行業(yè)的投資占全部投資的比例也在30以下。在國外汽車生產(chǎn)發(fā)達(dá)國家，整車與零部件的投資比例一般為1：1.11.7，即零部件投資大于整車投資的1030。顯然目前中國零部件工業(yè)作為汽車整車的基礎(chǔ)，投資力度不夠。我們認(rèn)為正是這種投資和需求的失衡，使該領(lǐng)域的競爭激烈程度較低，生存環(huán)境較寬松。B)產(chǎn)業(yè)利潤點將轉(zhuǎn)向關(guān)鍵零部件生產(chǎn)環(huán)節(jié)值得關(guān)注關(guān)鍵零部件生產(chǎn)是汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈中極具價值的環(huán)節(jié)，已成為跨國整車制造企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重要方向。中

12、國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，國汽車零部件企業(yè)2003年銷售收入為3003億元，整車銷售收入為4576億元，零部件生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價值由此可見一斑。由于生存條件較寬松和需求增長迅速使關(guān)鍵零部件生產(chǎn)領(lǐng)域成為汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈上利潤豐厚的環(huán)節(jié)之一。C)售后服務(wù)來自汽車銷售網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)型近20年來，價值重心從制造環(huán)節(jié)向分銷環(huán)節(jié)的價值轉(zhuǎn)移已成趨勢。在中國加入WTO以前，外資進(jìn)入服務(wù)業(yè)受到嚴(yán)格限制，國汽車合資企業(yè)的銷售公司都是由中方控制，這些銷售公司從生產(chǎn)廠家買來產(chǎn)品，再賣給各地經(jīng)銷商。隨著汽車服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的開放，跨國汽車公司將拓展經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和提升售后服務(wù)質(zhì)量，過去的網(wǎng)絡(luò)也從經(jīng)銷商往汽車售后服務(wù)商轉(zhuǎn)型。D)金融服務(wù)具未來利

13、潤爆發(fā)性增長潛力汽車產(chǎn)業(yè)的特殊性，其金融服務(wù)鏈的價值尤為明顯，例如國際上福特汽車公司擁有汽車業(yè)最大的金融服務(wù)公司和汽車租賃公司，通用汽車金融公司也是集團(tuán)利潤的重要來源。從國際經(jīng)驗看，汽車金融公司不但規(guī)模大，而且經(jīng)營圍極廣，這使得汽車金融業(yè)務(wù)的運營集合了汽車產(chǎn)業(yè)與其延伸的相關(guān)服務(wù)價值鏈上各方合作者的利益關(guān)系，并對其有實質(zhì)性的影響。由于政策對民間資本和外資的限制，國商業(yè)銀行是開辦汽車金融服務(wù)的主要機(jī)構(gòu)，約占全部汽車貸款的95，專業(yè)汽車金融服務(wù)機(jī)構(gòu)在中國的作用尚未發(fā)揮。但隨著中國金融市場和汽車服務(wù)貿(mào)易的政策不斷開放，跨國汽車公司價值鏈正在向汽車金融服務(wù)延伸。資本的選擇如何篩選有潛力的投資目標(biāo)相對于國

14、際市場，中國的汽車工業(yè)還比較年輕，但每一發(fā)展階段往往和國際其他市場一樣，有一固定規(guī)律。通過研究，我們對如何選擇投資目標(biāo)提出參考建議：1.中國汽車本土整車廠商應(yīng)擁有以下體系：本土整車汽車制造商要想在該領(lǐng)域取得決定性優(yōu)勢，首先需要優(yōu)化在中國市場的戰(zhàn)略布局，汽車產(chǎn)業(yè)市場的競爭是系統(tǒng)之間的競爭，我們更欣賞從一開始就具備建立完整系統(tǒng)的意識和能力的整車制造商。最終決定企業(yè)價值的是其運營執(zhí)行力(見圖2)。2.成功的汽車零部件和售后服務(wù)商應(yīng)具備以下特征對于汽車零部件和售后服務(wù)商而言，其是否能夠有好的發(fā)展，取決于其是否能夠在產(chǎn)業(yè)鏈成功扮演自己的角色。強(qiáng)大的整車廠商的研發(fā)任務(wù)外包和聯(lián)合開發(fā)能力或潛力全球汽車企業(yè)將

15、約占其新產(chǎn)品價值50左右的產(chǎn)品總成或子系統(tǒng)的研制工作外包出去，估計未來10年，這個比例將提高到70，現(xiàn)在的聯(lián)合開發(fā)已不僅限于整車廠和一級供應(yīng)商的合作，還逐步擴(kuò)大到了原材料和二級供應(yīng)商等，而未來的聯(lián)合開發(fā)將會進(jìn)一步在合作圍和合作深度上繼續(xù)擴(kuò)大。中國零件供應(yīng)商如果能關(guān)注研發(fā)能力和制造工藝的提升，提升產(chǎn)品檔次，融入到全球汽車產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈條中，尤其是在研發(fā)任務(wù)外包和聯(lián)合開發(fā)上如果能跟上整車廠商的步伐，在未來競爭中將會有更好地得益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整(見圖3)。傳統(tǒng)的銷售代理商應(yīng)擁有經(jīng)整合的銷售渠道，優(yōu)化的成本結(jié)構(gòu)和高效率的運作臺新資本和盛富資本研究認(rèn)為，目前中國的4S店更多是汽車的品牌導(dǎo)向，基本上一個網(wǎng)絡(luò)

16、只維修自己一個品牌的車。過去每個汽車廠牌的銷售渠道自成體系，而進(jìn)口車另建銷售渠道，“數(shù)網(wǎng)并存”一直是汽車銷售環(huán)節(jié)的發(fā)展障礙。通過整合銷售渠道可以降低銷售成本、提高銷售效率。在美國一個汽車銷售中心往往同時代理多個品牌，傳統(tǒng)渠道商可通過使自己的汽車銷售網(wǎng)絡(luò)相互整合，更具服務(wù)可塑性，提高對各種車型的售后支持能力，從而掌握市場的主動權(quán)。汽車渠道的品牌專賣，無疑可以提高整車廠商在選擇經(jīng)銷商與控制經(jīng)銷商數(shù)量上的話語權(quán)，增強(qiáng)其控制經(jīng)銷商的能力，但這對經(jīng)銷商不利。汽車維修服務(wù)網(wǎng)須有較強(qiáng)的“專業(yè)”性消費者對服務(wù)的要求有幾大因素：第一是便利性；第二是對一個品牌的信任度；第三是對供應(yīng)商專業(yè)程度的要求。日前公布的一項

17、調(diào)查結(jié)果顯示，消費者對汽車與零部件的保養(yǎng)和維護(hù)的意識不斷增強(qiáng)，對服務(wù)的專業(yè)化要求也越來越高。汽車專業(yè)服務(wù)零售網(wǎng)絡(luò)憑借其專業(yè)化、便利性和能夠提供多種增值服務(wù)，在國外汽車與零部件市場中以其不可替代的優(yōu)勢一直占有主導(dǎo)地位。隨著中國汽車保有量的增長，像米其林馳加這樣的專業(yè)服務(wù)零售網(wǎng)絡(luò)將成為國汽車零部件售后服務(wù)市場發(fā)展的一個重要方向。專業(yè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)可提供跨不同品牌車的汽車零部件產(chǎn)品和服務(wù)，各式各樣的車都能維修，對消費者來說也需要有一些更多的選擇。連鎖經(jīng)營的專業(yè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)作為十分貼近消費者的零售服務(wù)網(wǎng)點，如果普與速度比較快、規(guī)模比較大的話，可以很好地提供快速解決保養(yǎng)、小修方面的問題，將會有機(jī)會大行其道。一：資

18、本視角：對行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資的考慮因素未來幾年是汽車零部件廠商奠定市場地位的關(guān)鍵幾年。投資那些占得先機(jī)的企業(yè)將成為分享這塊蛋糕的方法之一，我們相信具備下列核心能力的公司將成為中國汽車零件行業(yè)和售后服務(wù)行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)者和最大得益者，同時，也會更容易得到行業(yè)戰(zhàn)略投資者的關(guān)注。擁有強(qiáng)大研發(fā)能力和核心技術(shù)更新能力汽車零部件行業(yè)作為一個技術(shù)密集型行業(yè)，需要生產(chǎn)廠商具備強(qiáng)大的研發(fā)能力、硬件設(shè)備和核心技術(shù)，否則作為該領(lǐng)域的參與者，將無法在競爭中獲得優(yōu)勢。優(yōu)異的研發(fā)能力和技術(shù)設(shè)備可以使生產(chǎn)廠商擁有更高的毛利率，更多的產(chǎn)品組合和更加牢靠的客戶基礎(chǔ)。擁有牢固客戶基礎(chǔ)的企業(yè)汽車是一個非常復(fù)雜的產(chǎn)品，它的安全性被置于非常

19、高的地位，由于汽車行業(yè)的這個特殊性，致使汽車整車制造商通常會長期采用某一種或某幾種產(chǎn)品，或者和供貨商建立長期的合作聯(lián)盟甚至合資企業(yè)，以確保供貨產(chǎn)品質(zhì)量和數(shù)量的穩(wěn)定性和可靠性。因此，那些能夠擁有可靠客戶基礎(chǔ)，并和客戶建立戰(zhàn)略性聯(lián)盟的企業(yè)將能夠在競爭中取得優(yōu)勢地位。擁有更好的盈利能力和財務(wù)控制的公司在汽車整車競爭日期激烈的情況下，作為上游行業(yè)，汽車配件行業(yè)的利潤率也面臨被壓縮的趨勢，在此條件下，汽車配件行業(yè)可以通過整合供應(yīng)體系和加強(qiáng)部控制體系來保證贏利能力和財物安全，這對于中國本土廠商將是一個新的挑戰(zhàn)，臺新資本和盛富資本認(rèn)為，那些已經(jīng)著手開始建立完善部控制體系的廠商將取得競爭優(yōu)勢。能夠準(zhǔn)確判斷價值

20、分布變化趨勢價值分布的變化引起行業(yè)價值的再分配，使競爭優(yōu)勢在不同企業(yè)間發(fā)生和轉(zhuǎn)移，使企業(yè)規(guī)模和市場份額不再如以往那樣能提供獲利能力與價值保護(hù)，競爭優(yōu)勢獲取的游戲規(guī)則發(fā)生了變化。對中國本土廠商而言，正確判斷價值分布的變化趨勢，找尋行業(yè)增長潛力與其價值分布格局，發(fā)現(xiàn)最大利潤區(qū)和價值流，將是制勝關(guān)鍵，也是行業(yè)投資者評估公司未來發(fā)展?jié)摿Φ囊c之一。有效識別價值轉(zhuǎn)移路徑的能力成為關(guān)鍵價值從可見的硬件資源(追求效率)轉(zhuǎn)向看不見的服務(wù)資源(價值創(chuàng)造)，中國本土廠商應(yīng)對基于價值轉(zhuǎn)移所帶來的挑戰(zhàn)的能力成為關(guān)鍵。我們認(rèn)為，那些有效把握價值轉(zhuǎn)移的路徑，并在此基礎(chǔ)上研究如何在經(jīng)營層面上因勢利導(dǎo)，根據(jù)行業(yè)價值轉(zhuǎn)移的路徑獲取收益的公司，更加可以獲得行業(yè)投資者的青睞。具備整合產(chǎn)業(yè)價值鏈能力的企業(yè)將獲垂青中國汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈處于離散狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)關(guān)注重心在制造業(yè)，對價值鏈下游的服務(wù)、貿(mào)易、物流、金融領(lǐng)域缺乏整合能力。如何整合價值鏈各環(huán)節(jié)的能力成為未來能否生存的關(guān)鍵，未來無疑成為行業(yè)中的領(lǐng)先者。應(yīng)聚焦核心價值環(huán)節(jié)價值轉(zhuǎn)移的總趨勢是企業(yè)把資源和能力集中于自己最擅長的領(lǐng)域，以培育和保持核心競爭力，而不是簡單地追求企業(yè)規(guī)模擴(kuò)。因此，中國本土廠商在識別和發(fā)現(xiàn)所在價值鏈的核心價值環(huán)節(jié)后，應(yīng)將企業(yè)資源集中于此環(huán)節(jié)，培育核心能力，構(gòu)建集中的競爭優(yōu)勢，并借助